Cảnh là vương: Tái cấu trúc cuộc cạnh tranh stablecoin và sự dịch chuyển trọng tâm giá trị
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cảnh là vương: Tái cấu trúc cuộc cạnh tranh stablecoin và sự dịch chuyển trọng tâm giá trị
Trung tâm tạo giá trị của tiền ổn định đang dịch chuyển từ khâu đơn thuần là «phát hành» sang hướng «tạo ra, trao quyền và phát triển sâu các tình huống ứng dụng».
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Aiying Compliance
Khi Circle chính thức niêm yết tại Nasdaq, thị trường stablecoin cũng đang trải qua một cuộc tái cấu trúc mang tính hệ thống. Trong khi thị trường chú ý đến mức định giá 5 tỷ USD của Circle và mô hình kinh doanh liên quan đến stablecoin, một chuyển biến sâu sắc hơn đang diễn ra: trung tâm tạo ra giá trị của stablecoin đang dịch chuyển từ khâu đơn thuần là "phát hành" sang "tạo ra, trao quyền và phát triển các tình huống ứng dụng". Đây không phải là một điều chỉnh chiến lược kinh doanh đơn giản, mà là sự tái cấu trúc căn bản về logic giá trị toàn ngành. Bằng cách phân tích sâu các yếu tố thúc đẩy, cục diện thị trường và lộ trình phát triển đằng sau sự thay đổi này, chúng ta sẽ thấy rằng cốt lõi cạnh tranh trong tương lai của stablecoin không nằm ở việc "ai có thể phát hành nhiều tiền hơn", mà là "ai có thể tạo ra và kiểm soát những tình huống ứng dụng có giá trị hơn".
1. Dịch chuyển trọng tâm giá trị: Từ độc quyền phát hành sang cạnh tranh theo tình huống
Khi phân tích hành trình phát triển ngành stablecoin, một mô hình rõ ràng hiện ra: lĩnh vực này đang chuyển từ tập trung vào "phát hành" sang lấy "tình huống ứng dụng" làm trung tâm. Chuyển biến này không hề ngẫu nhiên, mà được thúc đẩy bởi năm lực lượng cấu trúc cơ bản.
Tác động bóp nghẹt tại khâu phát hành. Hồ sơ IPO của Circle tiết lộ một thực tế then chốt: ngay cả với tư cách là nhà phát hành lớn thứ hai thị trường, họ vẫn phải chi 50% thu nhập lãi ròng (NII) để trả cho Coinbase như khoản trợ cấp phân phối. Mô hình phân phối tốn kém này bộc lộ rõ không gian lợi nhuận tại khâu phát hành đang bị nén mạnh. Khi lợi nhuận siêu ngạch giảm dần, các bên tham gia buộc phải tìm kiếm cơ hội tại các khâu khác trong chuỗi giá trị, đặc biệt là tại tầng ứng dụng.
Mạng lưới hiệu ứng tại khâu phát hành đã định hình. Với tư cách là phương tiện giá trị, tính hữu dụng của stablecoin phần lớn phụ thuộc vào mức độ chấp nhận – đồng stablecoin càng được nhiều người dùng, thì nó càng có giá trị. Hiệu ứng mạng điển hình này đã giúp USDT nắm chắc 76% thị phần, USDC vất vả giữ vị trí 16%, còn lại 8% thuộc về tất cả các đối thủ khác. Cấu trúc thị trường này đã trở nên cực kỳ cố định, khiến các đối thủ mới khó lòng lay chuyển bằng cách đơn thuần phát hành thêm stablecoin.
Sự thay đổi căn bản trong định hướng quản lý. Khung quản lý stablecoin toàn cầu đang chuyển từ “phòng ngừa rủi ro” sang “thúc đẩy đổi mới, nhấn mạnh ứng dụng”. Đạo luật GENIUS của Mỹ phân biệt rõ ràng giữa “stablecoin thanh toán” và các loại stablecoin khác, thiết kế lộ trình tuân thủ riêng cho nhóm đầu; Hồng Kông chính thức thông qua và thi hành Dự thảo Quy định về Nhà phát hành Stablecoin vào ngày 21 tháng 5 năm 2024, không chỉ quy chuẩn hoạt động phát hành mà còn tạo khung pháp lý rõ ràng cho các ứng dụng sáng tạo dựa trên stablecoin; Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) tiếp tục phân loại stablecoin thành “stablecoin đơn tiền tệ” (SCS) và các loại khác, thiết kế các biện pháp quản lý khác biệt theo từng tình huống ứng dụng cụ thể. Các xu hướng quản lý này cùng chỉ về một hướng: giá trị của stablecoin ngày càng phụ thuộc vào hiệu quả vận hành trong các tình huống ứng dụng thực tiễn, chứ không còn nằm ở quy mô phát hành đơn thuần.
Chuyển biến chất lượng trong nhu cầu người dùng. Dấu hiệu của một thị trường trưởng thành là nhu cầu người dùng chuyển từ việc đơn thuần nắm giữ stablecoin sang sử dụng stablecoin để giải quyết các vấn đề cụ thể. Người dùng ban đầu có thể hài lòng với việc sở hữu “phiên bản kỹ thuật số của đô la”, nhưng người dùng tại thị trường trưởng thành mong đợi nhìn thấy giá trị ứng dụng vượt xa đầu cơ. Sự thay đổi nhu cầu này buộc các bên tham gia phải dời trọng tâm từ “đúc thêm token” sang “tạo thêm công dụng”.
Xem xét tính bền vững của mô hình kinh doanh. Khi cạnh tranh trong thị trường stablecoin gia tăng, mô hình kinh doanh dựa đơn thuần vào seigniorage và quy mô phát hành đang đối mặt với thách thức về tính bền vững dài hạn. Cạnh tranh tại khâu phát hành sẽ đẩy lợi suất yêu cầu đối với nguồn vốn dự trữ lên cao, gây áp lực lên biên lợi nhuận. Ngược lại, việc phát triển các tình huống ứng dụng có thể tạo ra cấu trúc doanh thu đa dạng hơn, bao gồm phí giao dịch, phí dịch vụ gia tăng, chia sẻ lợi nhuận từ sản phẩm tài chính… từ đó mang lại mô hình kinh doanh bền vững hơn cho các bên tham gia hệ sinh thái stablecoin.
Năm lực lượng này cùng thúc đẩy ngành stablecoin chuyển đổi từ “cuộc chiến phát hành” sang “cạnh tranh theo tình huống”. Nhìn lại lịch sử phát triển ngành, chúng ta có thể xác định rõ ba giai đoạn:
-
Giai đoạn chứng minh khái niệm (2014-2018): Stablecoin được thị trường chấp nhận như một khái niệm, chủ yếu đáp ứng nhu cầu thanh khoản trong thị trường giao dịch tiền mã hóa
-
Giai đoạn phương tiện giao dịch (2018-2023): Vị thế của stablecoin trong các tình huống giao dịch được củng cố, lượng đúc tăng mạnh
-
Giai đoạn giá trị sử dụng (2024–): Trọng tâm thị trường chuyển từ quy mô phát hành sang phát triển và tạo giá trị tại các tình huống ứng dụng thực tế
Chúng ta đang ở khởi điểm của giai đoạn thứ ba, nơi cuộc cạnh tranh cốt lõi sẽ xoay quanh câu hỏi “ai có thể tạo ra các tình huống ứng dụng có giá trị hơn”. Đối với các bên tham gia thị trường, việc hiểu rõ chuyển biến này là cực kỳ quan trọng, vì nó sẽ định nghĩa lại tiêu chuẩn thành công và cơ chế phân bổ giá trị.
2. Phát triển sâu các tình huống: Mỏ vàng giá trị từ ứng dụng stablecoin
Để thực sự hiểu logic sâu xa “tình huống là vua”, chúng ta cần đi sâu phân tích cơ chế cụ thể mà stablecoin tạo ra giá trị trong các tình huống ứng dụng khác nhau, thay vì dừng lại ở các lập luận công nghệ bề mặt. Phân tích này không thể dừng ở các biểu đạt đơn giản như “nâng cao hiệu quả” hay “giảm chi phí”, mà cần mổ xẻ tính phức tạp nội tại, các điểm đau hiện tại và tiềm năng cách mạng của công nghệ stablecoin tại mỗi tình huống.
1. Thanh toán xuyên biên giới B2B và tài chính thương mại: Vượt xa khái niệm “chuyển tiền đơn thuần”
Vấn đề trong thanh toán B2B xuyên biên giới phức tạp hơn rất nhiều so với vẻ ngoài. Các mô tả truyền thống thường tập trung vào tốc độ và chi phí thanh toán, nhưng điểm đau thực sự nằm ở sự phân mảnh và bất định trong toàn bộ hệ sinh thái thanh toán xuyên biên giới và tài chính thương mại.
Khi một doanh nghiệp châu Á thanh toán tiền hàng cho nhà cung cấp châu Âu, họ phải đối mặt với những thách thức như:
-
Quản lý rủi ro tỷ giá: Trong khoảng thời gian từ khi ra quyết định thanh toán đến khi tiền到账, biến động tỷ giá có thể làm hao mòn 1-3% giá trị
-
Phân mảnh thanh khoản: Các nguồn vốn của doanh nghiệp tại các thị trường khác nhau bị cô lập, không thể tích hợp hiệu quả
-
Bất định về thời gian thanh toán: Thời gian nhận tiền trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống có nhiều biến động, gây khó khăn cho quản lý chuỗi cung ứng và lập kế hoạch dòng tiền
-
Phức tạp trong tuân thủ thanh toán: Thanh toán xuyên biên giới liên quan đến nhiều khung quản lý, chi phí tuân thủ cao và rủi ro đáng kể
-
Ngắt kết nối giữa tài chính và thanh toán: Thanh toán và tài chính thương mại (như tín dụng chứng từ, bảo lãnh, tài trợ chuỗi cung ứng) thiếu kết nối liền mạch
Giá trị của stablecoin trong tình huống này không chỉ nằm ở việc tăng tốc độ chuyển tiền, mà còn ở khả năng tạo ra một hệ thống giá trị tổng hợp thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain:
-
Điều kiện thanh toán lập trình được: Thanh toán có thể tự động liên kết với các sự kiện thương mại (ví dụ xác nhận giao hàng, kiểm tra chất lượng), cho phép kiểm soát chương trình hóa quy trình thương mại
-
Xử lý ngoại hối thời gian thực: Thông qua định tuyến thông minh và định giá thời gian thực giữa các hồ chứa stablecoin đa tiền tệ, rủi ro biến động tỷ giá được giảm thiểu tối đa
-
Tích hợp thanh khoản: Thanh khoản xuyên thị trường, xuyên tiền tệ có thể được quản lý thống nhất trên cùng một hạ tầng, nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn
-
Tài chính thương mại lập trình được: Các công cụ tài chính thương mại truyền thống như tín dụng chứng từ, tài trợ công nợ có thể được chuyển thành hợp đồng thông minh trên blockchain, thực hiện tự động và quản lý rủi ro
Sự gia tăng giá trị tổng hợp này vượt xa cải tiến hiệu quả đơn thuần, thực chất là tái cấu trúc toàn bộ mô hình vận hành thanh toán B2B xuyên biên giới và tài chính thương mại. Cần lưu ý rằng, để hiện thực hóa tầm nhìn này đòi hỏi giải quyết nhiều thách thức thực tế, bao gồm thích ứng khung pháp lý (hiệu lực pháp lý của hợp đồng thông minh tại các khu vực pháp lý khác nhau), tích hợp hệ thống cũ (kết nối với ERP doanh nghiệp, hệ thống ngân hàng lõi) và khả năng tương tác liên chuỗi (truyền giá trị giữa các mạng blockchain khác nhau).
2. Mã hóa tài sản thực (RWA): Tạo ra Internet giá trị mới
Mã hóa tài sản thực là một tình huống ứng dụng đầy tiềm năng cách mạng khác của stablecoin, nhưng tính phức tạp và thách thức thường bị đánh giá thấp.
Trong hệ thống tài chính truyền thống, tài sản thực (như bất động sản, hàng hóa, cổ phần tư nhân) tồn tại hiện tượng chiết khấu thanh khoản (illiquidity discount), xuất phát từ chi phí giao dịch cao, số lượng người tham gia thị trường hạn chế, cơ chế phát hiện giá trị kém hiệu quả. Mã hóa tài sản thực hứa hẹn giảm chiết khấu này nhờ công nghệ blockchain, nhưng để hiện thực hóa lời hứa đó, cần một hệ sinh thái hoàn chỉnh, trong đó stablecoin đóng vai trò hạ tầng then chốt.
Stablecoin đảm nhiệm ba vai trò chính trong hệ sinh thái RWA:
-
Cầu nối giá trị: Kết nối tài sản được mã hóa trên chuỗi với tiền pháp định trong hệ thống tài chính truyền thống
-
Phương tiện giao dịch: Cung cấp thanh khoản và đối tác giao dịch cho tài sản được mã hóa
-
Kênh phân phối lợi tức: Cung cấp cơ chế tự động phân phối lợi tức (như tiền thuê bất động sản, lãi trái phiếu) phát sinh từ tài sản
Lấy ví dụ mã hóa bất động sản, việc tích hợp sâu stablecoin có thể tạo ra mô hình giá trị hoàn toàn mới: nhà đầu tư có thể dùng stablecoin mua cổ phần bất động sản được mã hóa, lợi tức thuê nhà được phân phối theo thời gian thực dưới dạng stablecoin cho các holder, token có thể làm tài sản thế chấp trên các nền tảng cho vay stablecoin để lấy thanh khoản, và tất cả các thao tác này đều có thể thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh mà không cần trung gian truyền thống.
Tuy nhiên, hiện thực hóa tình huống này đối mặt với những thách thức phức tạp:
-
Liên kết pháp lý giữa tài sản trên chuỗi và ngoài chuỗi: Làm sao đảm bảo mối liên hệ pháp lý và cơ chế thực thi bắt buộc giữa token trên chuỗi và tài sản ngoài chuỗi
-
Vấn đề độ tin cậy khi đưa dữ liệu vào chuỗi: Thông tin tài sản ngoài chuỗi được đưa vào hệ thống chuỗi một cách đáng tin cậy như thế nào (vấn đề oracle)
-
Phức tạp trong tuân thủ quản lý: Tài sản được mã hóa có thể chịu sự ràng buộc đồng thời từ nhiều khung quản lý như luật chứng khoán, luật hàng hóa, luật thanh toán
Trong tình huống này, nếu nhà phát hành stablecoin chỉ tập trung duy trì ổn định giá trị mà không tham gia xây dựng hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, họ sẽ khó lòng chiếm lĩnh giá trị từ tình huống. Ngược lại, những bên có thể cung cấp giải pháp tổng hợp tích hợp thanh toán stablecoin, mã hóa tài sản, khớp lệnh giao dịch và quản lý tuân thủ sẽ dẫn đầu trong lĩnh vực này.
3. Bộ kết nối đa hệ sinh thái: Cầu nối giữa DeFi và tài chính truyền thống
Trong hệ thống tài chính hiện tại tồn tại hai hệ sinh thái phát triển song song: tài chính phi tập trung (DeFi) và tài chính truyền thống (TradFi). Mỗi hệ sinh thái đều có ưu thế riêng: DeFi cung cấp khả năng truy cập không cần giấy phép, khả năng lập trình và hiệu quả vốn cực cao; TradFi lại sở hữu tính xác định về quản lý, thanh khoản sâu và cơ sở người dùng rộng lớn. Về lâu dài, giá trị tối đa của hai hệ thống này sẽ đạt được thông qua kết nối chứ không phải thay thế lẫn nhau.
Stablecoin đang trở thành sợi dây kết nối then chốt giữa hai hệ sinh thái này, bởi nó sở hữu đặc tính của cả hai thế giới: vừa là token trên blockchain, có thể tương tác liền mạch với hợp đồng thông minh; vừa đại diện cho giá trị tiền pháp định, tương thích với hệ thống tài chính truyền thống. Điều này khiến nó trở thành phương tiện tự nhiên cho dòng chảy giá trị giữa hai hệ thống.
Trong vai trò kết nối này, stablecoin hỗ trợ các tình huống ứng dụng cụ thể như:
-
Chiến lược quản lý tài chính kép cho doanh nghiệp: Doanh nghiệp có thể xử lý vốn vận hành hàng ngày trong hệ thống ngân hàng truyền thống, đồng thời triển khai một phần thanh khoản qua stablecoin vào các giao thức DeFi để kiếm lợi nhuận
-
Tối ưu hóa đường đi xuyên hệ sinh thái: Xây dựng hệ thống thông minh, tự động tối ưu hóa phân bổ vốn giữa TradFi và DeFi dựa trên tình hình thị trường tại mỗi hệ sinh thái
-
Dịch vụ DeFi được đóng gói tuân thủ: Truy cập dịch vụ DeFi theo cách tuân thủ thông qua các nhà cung cấp dịch vụ stablecoin có giấy phép quản lý, đáp ứng yêu cầu truy cập của nhà đầu tư tổ chức
Aiying (Aiying) trong quá trình trao đổi với nhiều phòng tài chính doanh nghiệp tại khu vực châu Á - Thái Bình Dương nhận thấy mô hình “quản lý vốn ngày đêm” này đang ngày càng được nhiều doanh nghiệp áp dụng – ngay cả các doanh nghiệp truyền thống cũng nhận ra rằng việc triển khai một phần vốn thanh khoản qua stablecoin vào lĩnh vực DeFi có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung, đồng thời duy trì kiểm soát rủi ro cần thiết.
Tuy nhiên, việc xây dựng các tình huống như vậy cần vượt qua một số thách thức then chốt: tính phức tạp trong tuân thủ quản lý (đặc biệt với các tổ chức tài chính chịu quản lý), cơ chế cách ly rủi ro (đảm bảo rủi ro DeFi không lan sang hoạt động cốt lõi) và đơn giản hóa trải nghiệm người dùng (cho phép người dùng không chuyên crypto cũng dễ dàng sử dụng). Giải pháp thành công cần đổi mới đồng thời trên ba chiều: công nghệ, quản lý và trải nghiệm người dùng.
Thông qua phân tích sâu ba loại tình huống cốt lõi này, chúng ta có thể thấy rõ: việc tạo ra giá trị của stablecoin đã vượt xa khái niệm đơn thuần “đô la kỹ thuật số”, đang hướng tới xây dựng hệ sinh thái ứng dụng phức tạp, đa chiều. Trên con đường này, năng lực phát hành đơn thuần không còn là yếu tố chiến thắng, mà cần đến khả năng tổng hợp: hiểu sâu nhu cầu tình huống cụ thể, xây dựng hệ sinh thái ứng dụng tích hợp, và cung cấp trải nghiệm người dùng liền mạch.
3. Phân hóa cảnh quan quản lý: Chiến lược tiên phong của Hồng Kông và Singapore
Môi trường quản lý vừa định hình vừa phản ánh hướng phát triển của thị trường. Bằng cách phân tích sâu chiến lược quản lý stablecoin tại hai trung tâm tài chính lớn của châu Á – Hồng Kông và Singapore, chúng ta có thể nắm bắt rõ hơn xu hướng chuyển trọng tâm giá trị stablecoin sang ứng dụng tình huống.
Hồng Kông: Từ sandbox đến khung khổ trưởng thành
Ngày 21 tháng 5 năm 2024, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông chính thức thông qua Dự thảo Quy định về Nhà phát hành Stablecoin, đánh dấu bước chuyển từ giai đoạn thăm dò sang khung khổ trưởng thành trong quản lý stablecoin tại Hồng Kông. Các đặc điểm cốt lõi của đạo luật này bao gồm:
-
Khung quản lý phân tầng: Thiết kế yêu cầu quản lý khác biệt cho các loại stablecoin khác nhau, ưu tiên quản lý đối với stablecoin neo đơn tiền pháp định phục vụ mục đích thanh toán
-
Quản lý rủi ro toàn chuỗi: Không chỉ tập trung vào khâu phát hành, mà bao phủ toàn bộ chuỗi hệ sinh thái gồm lưu ký, giao dịch, xử lý thanh toán
-
Thúc đẩy ứng dụng theo tình huống: Cung cấp thuận lợi tuân thủ và hỗ trợ chính sách cho các tình huống ứng dụng phục vụ kinh tế thực
Thông qua các tài liệu chính sách và trao đổi ngành của Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (HKMA), chúng tôi nhận thấy trọng tâm chiến lược của Hồng Kông đã rõ ràng chuyển từ “thu hút nhà phát hành stablecoin” sang “nuôi dưỡng hệ sinh thái ứng dụng sáng tạo dựa trên stablecoin”. Chuyển hướng này thể hiện ở các chính sách cụ thể như: cung cấp tính minh bạch về quản lý cho doanh nghiệp khi dùng stablecoin thanh toán thương mại xuyên biên giới, hướng dẫn các tổ chức tài chính triển khai dịch vụ lưu ký, đổi stablecoin, và hỗ trợ kết nối thanh toán stablecoin với hệ thống thanh toán truyền thống.
Chiến lược này của Hồng Kông có lý do chiến lược riêng: với vai trò cửa ngõ kết nối đại lục Trung Quốc và thị trường quốc tế, Hồng Kông muốn thông qua việc xây dựng hệ sinh thái ứng dụng stablecoin, củng cố vị thế toàn cầu trong nghiệp vụ Nhân dân tệ offshore, dịch vụ tài chính xuyên biên giới tại Vùng Vịnh Quảng Đông - Hồng Kông - Ma Cao, và trung tâm quản lý tài sản quốc tế châu Á.
Singapore: Khung quản lý tinh gọn theo mức độ rủi ro
So với Hồng Kông, Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) áp dụng chiến lược quản lý “phù hợp với rủi ro” tinh vi hơn. Trong khung của MAS, stablecoin được chia thành nhiều hạng mục, mỗi hạng mục chịu các tiêu chuẩn quản lý khác nhau:
-
Stablecoin đơn tiền tệ (SCS): Neo đơn tiền pháp định, chủ yếu dùng cho thanh toán, chịu yêu cầu dự trữ và kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt nhất
-
Stablecoin phi đơn tiền tệ: Bao gồm các stablecoin neo rổ tiền tệ hoặc tài sản khác, chịu yêu cầu quản lý khác biệt
-
Quản lý linh hoạt theo tình huống: Điều chỉnh mức độ quản lý tùy theo tình huống sử dụng stablecoin (như thanh toán bán lẻ, thanh toán bán buôn, phương tiện giao dịch...)
Đáng chú ý, chiến lược quản lý của Singapore đặc biệt nhấn mạnh giá trị ứng dụng của stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, tài chính thương mại và thị trường vốn. MAS đã khởi động nhiều dự án thí điểm ứng dụng stablecoin, bao gồm Ubin+ (khám phá thanh toán ổn định xuyên biên giới), Guardian (mã hóa và giao dịch tài sản tài chính bền vững), và Dự án Orchid (thanh toán stablecoin bán lẻ). Tất cả các dự án này đều hướng đến một điểm chung: giá trị của stablecoin không nằm ở việc phát hành, mà ở các tình huống ứng dụng mà nó hỗ trợ.
Hướng đi này của Singapore phù hợp với vị thế trung tâm thương mại và tài chính toàn cầu, thông qua thúc đẩy ứng dụng stablecoin trong các tình huống kinh doanh thực tế, củng cố vai trò kết nối dòng chảy thương mại và tài chính toàn cầu.
Điểm chung và bài học từ xu hướng quản lý
So sánh chiến lược quản lý của Hồng Kông và Singapore, chúng ta có thể nhận diện vài xu hướng chung then chốt:
-
Chuyển hướng quản lý từ “phòng ngừa rủi ro” sang “thúc đẩy đổi mới”: Cả hai khu vực đều chuyển từ thái độ thận trọng ban đầu sang định hướng tích cực hơn trong việc dẫn dắt đổi mới
-
Coi trọng giá trị ứng dụng: Đều xem stablecoin là hạ tầng tài chính chứ không phải sản phẩm tài chính đơn thuần, chú trọng vào việc tạo giá trị trong các tình huống ứng dụng thực tế
-
Phân bổ nguồn lực quản lý có chọn lọc: Ưu tiên nguồn lực quản lý cho các ứng dụng stablecoin phục vụ kinh tế thực, giải quyết vấn đề thực tế
Các xu hướng quản lý này càng củng cố quan điểm cốt lõi của tôi: giá trị hệ sinh thái stablecoin đang chuyển dịch từ khâu phát hành sang các tình huống ứng dụng. Các cơ quan quản lý đã nhận ra xu hướng này và đang dùng chính sách để định hướng thị trường phát triển theo hướng đó.
Đối với các bên tham gia thị trường, cảnh quan quản lý này hàm ý rằng: chiến lược cạnh tranh chỉ tập trung vào khâu phát hành sẽ ngày càng gặp giới hạn, trong khi những bên có thể đổi mới ứng dụng tình huống, giải quyết vấn đề thực tế trong khuôn khổ quản lý sẽ giành được nhiều hỗ trợ chính sách và cơ hội thị trường hơn.
4. Hạ tầng thanh toán trao quyền đổi mới ứng dụng: Từ phân phối sang tạo giá trị
Nếu nói ứng dụng tình huống là mỏ vàng giá trị của hệ sinh thái stablecoin, thì hạ tầng thanh toán chính là công cụ cần thiết để khai thác những mỏ vàng đó. Khi thị trường chuyển từ “ai phát hành” sang “ai tạo ra tình huống ứng dụng”, một câu hỏi then chốt xuất hiện: hạ tầng nào thực sự có thể trao quyền cho các tình huống ứng dụng đa dạng?
Thông qua phỏng vấn sâu và phân tích nhu cầu với hàng chục khách hàng doanh nghiệp toàn cầu, Aiying (Aiying) nhận thấy nhu cầu của doanh nghiệp đối với hạ tầng thanh toán stablecoin vượt xa chức năng đơn giản “gửi và nhận stablecoin”. Những gì doanh nghiệp thực sự cần là một giải pháp tổng hợp có thể giải quyết năm thách thức cốt lõi:
Năm thách thức cốt lõi trong thanh toán stablecoin doanh nghiệp
-
Quản lý đa tiền tệ và đa kênh phức tạp: Doanh nghiệp quốc tế thường phải xử lý từ 5-10 loại tiền pháp định và nhiều loại stablecoin khác nhau, họ cần một giao diện thống nhất để tích hợp sự phức tạp này, thay vì xây dựng quy trình riêng cho từng loại tiền
-
Chi phí chuyển đổi ngoại hối thiếu minh bạch: Trong giao dịch xuyên biên giới, chi phí ngoại hối ẩn thường lên tới 2-3% hoặc cao hơn. Doanh nghiệp cần công cụ để giám sát và tối ưu hóa chi phí chuyển đổi này theo thời gian thực
-
Yêu cầu tuân thủ và kiểm soát rủi ro nhiều cấp: Giao dịch ở các khu vực và quy mô khác nhau đối mặt với các yêu cầu tuân thủ khác nhau, doanh nghiệp cần một giải pháp vừa đáp ứng quản lý nghiêm ngặt vừa không làm tăng quá mức độ phức tạp vận hành
-
Khó khăn tích hợp với hệ thống hiện tại: Bất kỳ giải pháp thanh toán mới nào cũng phải có thể tích hợp liền mạch với hệ thống ERP, quản lý tài chính và kế toán hiện tại của doanh nghiệp, nếu không chi phí áp dụng sẽ quá cao
-
Thiếu khả năng thanh toán lập trình được: Doanh nghiệp hiện đại không chỉ cần chuyển tiền đơn thuần, mà còn cần các chức năng nâng cao như thanh toán theo điều kiện, phân账 nhiều cấp, thanh toán tự động kích hoạt theo sự kiện
Trước những nhu cầu phức tạp này, thị trường đang hình thành ba mô hình cung cấp hạ tầng stablecoin khác biệt, mỗi mô hình đại diện cho một định vị chiến lược và giá trị đề xuất riêng:
So sánh sâu ba mô hình hạ tầng thanh toán stablecoin
Phân tích sâu ba mô hình này, chúng tôi cho rằng mô hình “nền tảng trung lập” có lợi thế độc đáo trong việc trao quyền cho các tình huống ứng dụng đa dạng, đặc biệt ở ba khía cạnh then chốt:
-
Khả năng tích hợp đa hệ sinh thái: Không có stablecoin hay kênh thanh toán đơn lẻ nào có thể đáp ứng mọi nhu cầu tình huống. Nền tảng trung lập tích hợp nhiều stablecoin, nhiều kênh thanh toán và nhiều kênh tiền pháp định, mang lại sự linh hoạt tối đa cho doanh nghiệp. Điều này cho phép doanh nghiệp lựa chọn tổ hợp tối ưu theo nhu cầu tình huống, mà không bị giới hạn bởi hệ sinh thái đơn lẻ.
-
Khả năng tối ưu thông minh xuyên tình huống: Giá trị thực sự không nằm ở việc cung cấp nhiều lựa chọn, mà ở khả năng thông minh đề xuất đường đi tối ưu cho từng giao dịch cụ thể. Ví dụ, một khoản thanh toán từ Singapore đến Brazil có thể cần đường đi khác nhau trong các điều kiện khác nhau: vào thời điểm A dùng USDC qua một sàn giao dịch cụ thể, vào thời điểm B lại phù hợp hơn dùng USDT qua kênh khác, hoặc thậm chí trong một số trường hợp nhất định nên quay lại kênh ngân hàng truyền thống. Khả năng tối ưu động này chính là cốt lõi của giá trị tình huống.
-
Khả năng trao quyền tuân thủ: Khi ứng dụng stablecoin chuyển từ giao dịch đơn thuần sang các tình huống kinh doanh rộng hơn, độ phức tạp trong tuân thủ tăng mạnh. Nền tảng trung lập tích hợp các công cụ và quy trình tuân thủ (như KYB, giám sát giao dịch, báo cáo hoạt động đáng ngờ...) giúp giảm chi phí và độ phức tạp trong việc tự xây dựng hạ tầng tuân thủ cho doanh nghiệp, cho phép họ đổi mới ứng dụng tình huống trong khuôn khổ tuân thủ nghiêm ngặt.
Về dài hạn, chúng tôi dự đoán hạ tầng thanh toán stablecoin trong tương lai sẽ chuyên môn hóa hơn nữa, hình thành kiến trúc phân tầng rõ ràng: nhà phát hành stablecoin tập trung vào ổn định giá trị và quản lý dự trữ; nhà cung cấp hạ tầng thanh toán trung lập phụ trách kết nối các stablecoin khác nhau, tối ưu đường đi thanh toán và đảm bảo tuân thủ; các giải pháp theo ngành dọc tập trung vào ứng dụng sâu trong tình huống cụ thể. Sự phân công chuyên môn này sẽ nâng cao đáng kể hiệu quả và năng lực đổi mới của toàn bộ hệ sinh thái.
5. Triển vọng tương lai: Hợp nhất tiến hóa giữa thanh toán và tài chính
Đứng ở hiện tại, nhìn về lộ trình phát triển tương lai của các tình huống ứng dụng stablecoin, chúng ta có thể nhận diện một đường đi rõ ràng: từ công cụ thanh toán đơn thuần, tiến hóa thành hạ tầng tài chính tổng hợp. Quá trình tiến hóa này sẽ diễn ra theo ba giai đoạn, mỗi giai đoạn đại diện cho một bước nhảy về mô hình tạo giá trị.
Ba giai đoạn tiến hóa ứng dụng stablecoin
Giai đoạn 1: Tối ưu thanh toán (2023–2025)
Hiện tại, chúng ta đang ở giai đoạn đầu ứng dụng stablecoin, giá trị cốt lõi là giải quyết các vấn đề thanh toán cơ bản, đặc biệt trong tình huống thanh toán xuyên biên giới. Đặc điểm giai đoạn này bao gồm:
-
Tăng tốc độ thanh toán (từ 3–5 ngày rút ngắn xuống thời gian thực hoặc gần thời gian thực)
-
Giảm chi phí rõ rệt (từ trung bình 7% xuống 0,1%–1%)
-
Tăng tính minh bạch thanh toán (theo dõi trạng thái giao dịch thời gian thực)
-
Tối ưu xử lý ngoại hối (giảm tổn thất do biến động tỷ giá)
Ở giai đoạn này, stablecoin chủ yếu là phương tiện truyền tải vốn, thay thế hoặc bổ sung kênh thanh toán truyền thống. Trọng tâm cạnh tranh của các bên tham gia là ai cung cấp trải nghiệm thanh toán nhanh hơn, rẻ hơn, đáng tin cậy hơn.
Giai đoạn 2: Tích hợp dịch vụ tài chính (2025–2027)
Khi các vấn đề thanh toán cơ bản được giải quyết, ứng dụng stablecoin sẽ bước vào giai đoạn hai, đặc điểm cốt lõi là sự hòa quyện sâu sắc giữa dịch vụ tài chính và thanh toán. Giai đoạn này sẽ chứng kiến:
-
Liên kết liền mạch giữa thanh toán và tài trợ thương mại (ví dụ cung cấp tài trợ công nợ tự động dựa trên lịch sử thanh toán)
-
Tích hợp công cụ quản lý thanh khoản (ví dụ quản lý hồ chứa thông minh, tối ưu lợi nhuận từ vốn nhàn rỗi)
-
Tự động hóa hợp tác tài chính đa bên (tự động hóa phối hợp giữa người mua, người bán, tổ chức tài chính trong tài chính chuỗi cung ứng)
-
Quản lý tài sản và nợ thời gian thực (chức năng tài chính doanh nghiệp chuyển từ báo cáo trễ sang quản lý thời gian thực)
Ở giai đoạn này, stablecoin không còn là công cụ thanh toán đơn thuần, mà trở thành hạ tầng nền tảng để xây dựng các dịch vụ tài chính mới. Trọng tâm cạnh tranh chuyển từ hiệu quả thanh toán đơn giản sang ai cung cấp giải pháp tài chính tổng hợp và thông minh hơn.
Giai đoạn 3: Tài chính lập trình hóa (2027 trở đi)
Cuối cùng, ứng dụng stablecoin sẽ bước vào giai đoạn ba: tài chính lập trình hóa. Ở giai đoạn này, doanh nghiệp sẽ có thể dùng API và hợp đồng thông minh để tự định nghĩa các quy trình tài chính phức tạp theo logic kinh doanh. Biểu hiện cụ thể bao gồm:
-
Chuyển trực tiếp quy tắc kinh doanh thành logic tài chính (ví dụ điều kiện bán hàng tự động chuyển thành điều kiện thanh toán)
-
Tối ưu động nguồn lực tài chính (vốn tự động luân chuyển giữa các kênh và công cụ khác nhau theo điều kiện thời gian thực)
-
Tự động hóa hợp tác tài chính xuyên tổ chức (hệ thống tài chính doanh nghiệp thượng nguồn và hạ nguồn trong chuỗi cung ứng phối hợp theo chương trình)
-
Dân chủ hóa đổi mới tài chính (doanh nghiệp có thể xây dựng công cụ và quy trình tài chính riêng với chi phí thấp)
Ở giai đoạn này, stablecoin sẽ trở thành “tiền tệ lập trình được” thực sự, hoạt động tài chính không còn là chức năng độc lập, mà được tích hợp sâu vào quy trình kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp. Trọng tâm cạnh tranh sẽ là ai cung cấp khả năng lập trình tài chính mạnh mẽ và linh hoạt nhất.
6. Hình thành hệ thống phân công mới
Quá trình tiến hóa ba giai đoạn này sẽ thúc đẩy hệ sinh thái stablecoin hình thành hệ thống phân công chuyên môn hóa hơn, thể hiện rõ ở ba cấp độ:
-
Tầng hạ tầng: Nhà phát hành stablecoin tập trung vào ổn định giá trị, quản lý dự trữ và tuân thủ quản lý, cung cấp nền tảng giá trị đáng tin cậy cho toàn hệ sinh thái. Các bên ở tầng này sẽ đối mặt áp lực chuẩn hóa và hàng hóa hóa, không gian khác biệt hóa bị giới hạn.
-
Tầng nền tảng ứng dụng: Nhà cung cấp hạ tầng thanh toán trung lập phụ trách kết nối các stablecoin khác nhau, tối ưu đường đi thanh toán, đảm bảo tuân thủ và cung cấp chức năng ứng dụng cốt lõi. Các bên ở tầng này cạnh tranh thông qua năng lực công nghệ, trải nghiệm người dùng và khả năng tích hợp hệ sinh thái.
-
Tầng giải pháp tình huống: Nhà cung cấp giải pháp theo ngành dọc tập trung tối ưu sâu trong tình huống cụ thể, cung cấp giải pháp cao cấp được tùy chỉnh. Các bên ở tầng này khác biệt hóa thông qua hiểu biết sâu sắc về điểm đau ngành và giải pháp định hướng.
Cùng với sự chuyên môn hóa ngày càng sâu, chúng ta sẽ thấy tỷ lệ phân bổ giá trị tại mỗi tầng thay đổi: không gian lợi nhuận tại tầng hạ tầng sẽ dần bị nén, trong khi tầng nền tảng ứng dụng và tầng giải pháp tình huống sẽ chiếm tỷ trọng giá trị lớn hơn. Xu hướng này rất giống với quá trình phát triển Internet – từ cạnh tranh hạ tầng ban đầu, đến cạnh tranh nền tảng, rồi đến cạnh tranh ứng dụng.
Kết luận: Ai tạo ra tình huống ứng dụng, người đó nắm giữ tương lai stablecoin
Thị trường stablecoin đang trải qua một cuộc tái cấu trúc giá trị sâu sắc: từ “ai phát hành” sang “ai có thể tạo ra và khuếch đại các tình huống ứng dụng thực tế”. Đây không phải là điều chỉnh mô hình kinh doanh đơn giản, mà là định nghĩa lại toàn bộ cách thức tạo giá trị trong ngành.
Nhìn lại lịch sử phát triển công nghệ thanh toán, chúng ta thấy một mô hình lặp lại: mỗi cuộc cách mạng thanh toán đều trải qua quá trình từ xây dựng hạ tầng, đến chuẩn hóa sản phẩm, rồi cuối cùng bùng nổ giá trị theo tình huống. Thẻ tín dụng mất vài thập kỷ để từ công cụ thanh toán đơn thuần trở thành hạ tầng xây dựng hệ sinh thái tài chính tiêu dùng; thanh toán di động cũng trải qua quá trình tiến hóa dài từ thay thế tiền mặt đơn giản đến tích hợp sâu vào mọi tình huống sống. Stablecoin đang đi trên cùng con đường đó, và hiện tại chúng ta đang ở điểm ngoặt then chốt từ chuẩn hóa sang bùng nổ giá trị tình huống.
Ở giai đoạn mới này, chìa khóa thành công không còn là ai có lượng phát hành lớn nhất hay sức mạnh vốn mạnh nhất, mà là ai hiểu sâu sắc và giải quyết tốt nhất các vấn đề thực tế trong tình huống cụ thể. Cụ thể, các bên tham gia thị trường cần có ba năng lực cốt lõi:
-
Năng lực thấu hiểu tình huống: Có thể nhận diện và thấu hiểu điểm đau sâu xa và nhu cầu trong lĩnh vực cụ thể
-
Năng lực tích hợp và phối hợp: Có thể kết nối và tích hợp nhiều nguồn lực, xây dựng hệ sinh thái giải pháp hoàn chỉnh
-
Năng lực trao quyền người dùng: Có thể trừu tượng hóa và đơn giản hóa phù hợp để công nghệ phức tạp trở nên dễ áp dụng
Đối với các bên tham gia hệ sinh thái stablecoin, cuộc di chuyển giá trị này hàm ý điều chỉnh trọng tâm chiến lược: từ đơn thuần theo đuổi quy mô và tốc độ, sang phát triển sâu các tình huống dọc và giá trị người dùng. Những bên có thể xây dựng phân công chuyên môn, tạo dựng hệ sinh thái mở, tập trung đổi mới tình huống sẽ nổi bật trong cuộc cách mạng tái cấu trúc hạ tầng thanh toán toàn cầu này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Aiying Compliance
