Tương lai mới: Stablecoin sau khi được công nhận và trao địa vị hợp pháp
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tương lai mới: Stablecoin sau khi được công nhận và trao địa vị hợp pháp
Không thể hiểu được quy định, thì cũng không thể thực sự hiểu được đổi mới và hình dung về tương lai.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Kênh AI Tư Mã Thông - TechFlow
Báo cáo này không bao gồm phân tích định giá, cũng ít đề cập đến phân tích token. Báo cáo tập trung vào việc làm rõ logic đầu tư, chứ không phải là phân tích xu hướng giá token trong kinh tế học token điển hình.
Hãy cùng tưởng tượng điều gì?
Đừng vô cảm, cũng đừng bảo thủ. Hãy đón nhận xu hướng. Chúng ta có thể hình dung những điều sau:
-
l Bố cục mới của thị trường tài sản mã hóa;
-
l Sự hội tụ nghiệp vụ giữa tài chính truyền thống và tài chính mã hóa;
-
l Các mô hình kinh doanh sáng tạo;
-
l Lợi ích từ sự công nhận của cơ quan quản lý;
-
l Việc mở rộng các trường hợp sử dụng sẽ dẫn đến nhiều mô hình kinh doanh và kiếm lời hơn, ví dụ như một ứng dụng có thể ngay lập tức chuyển đổi bất kỳ loại stablecoin nào thành stablecoin của tổ chức khác và thực hiện giao dịch tức thì — điều này gần như không thể tưởng tượng được trong thế giới tài chính truyền thống (với điều kiện hoàn tất KYC và AML cho người dùng ứng dụng).
Động lực thúc đẩy tiến trình tại mọi chính phủ, khu vực và tổ chức thương mại trên toàn cầu: đi trước một bước.
Đối với Trung Quốc đại lục, con đường hướng ra thế giới có thể thông qua cửa sổ phát hành stablecoin nhân dân tệ ngoài khơi hỗ trợ bởi Hồng Kông.
Tuy nhiên cần đặc biệt lưu ý rằng: Nếu không hiểu được vai trò của cơ quan quản lý, thì sẽ không thể thực sự hiểu được đổi mới hay hình dung về tương lai. Chỉ khi nào hiểu được giá trị của quản lý, chúng ta mới thực sự thấy được giá trị của đổi mới. Quản lý không chỉ giải quyết vấn đề hiện tại mà còn tạo dựng sự ổn định cho trạng thái bình thường trong tương lai – và chính tính ổn định cùng khả năng dự đoán này là một trong những tiêu chuẩn tham chiếu thiết yếu đối với hoạt động đầu tư.
Logic nền tảng trong lịch sử: Công nhận và cấp phép hợp pháp từ cơ quan quản lý là điều kiện cần để ngành phát triển mạnh
Bản thân quy định quản lý không phải là trở ngại đối với đổi mới, mà là điều kiện cần thiết cho sự phát triển của ngành.
Những ví dụ như vậy không hề hiếm. Lịch sử đã chứng minh rằng, cơ quan quản lý không phải là vật cản đối với đổi mới, mà là yếu tố then chốt giúp ngành chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang dòng chính, cuối cùng đạt được sự thịnh vượng và đổi mới liên tục dưới sự thúc đẩy của quản lý.
Tài chính công nghệ (FinTech) – Ví dụ về "Hộp cát quản lý" Fintech của Anh
Sau khủng hoảng tài chính 2008, hệ thống ngân hàng truyền thống bị đặt dấu hỏi. Các dịch vụ tài chính mới như cho vay P2P, thanh toán kỹ thuật số, tiền mã hóa, blockchain nhanh chóng nổi lên. Trong bối cảnh thiếu quản lý, nhiều startup phát triển tự do, rủi ro xảy ra liên tiếp (ví dụ bê bối Lending Club, sàn Mt. Gox phá sản). Cơ quan Quản lý Hành vi Tài chính Anh (FCA) đã ra mắt “Hộp cát quản lý” (Regulatory Sandbox), cho phép các công ty khởi nghiệp thử nghiệm sản phẩm/dịch vụ mới trong môi trường kiểm soát. Anh trở thành một trong những trung tâm Fintech hàng đầu thế giới; London trở thành điểm đến đầu tư Fintech lớn nhất châu Âu; xuất hiện hàng loạt doanh nghiệp Fintech tầm cỡ toàn cầu như Revolut, Monzo, TransferWise (nay là Wise); các quốc gia khác lần lượt học hỏi, hình thành trào lưu “quản lý hộp cát” toàn cầu.
Cho đến nay, cơ quan quản lý Hồng Kông vẫn áp dụng phương thức hộp cát quản lý đối với việc đưa stablecoin vào thị trường.
Năm 2022, sự sụp đổ của USDT gây ra cuộc khủng hoảng tín dụng stablecoin. Nhiều người nghi ngờ liệu USDT có dự trữ đủ tài sản đô la Mỹ hay không. Thực tế, USDT có nhược điểm: cơ chế giao dịch tự động không thật sự hiểu logic tài chính, đặc biệt là trong khủng hoảng thanh khoản. Năm 2023, khủng hoảng Ngân hàng Silicon Valley khiến USDC giảm mạnh vì phần lớn tài sản của nó gửi tại ngân hàng này. Hai sự kiện này khiến ngày càng nhiều người nhận ra stablecoin không an toàn và cần được đưa vào quản lý.
Đây là một cảnh cụ thể trong tiến trình mới nhất
Walmart và Amazon đang nghiên cứu phát hành stablecoin riêng.
Ø Stablecoin có tiềm năng giúp các nhà bán lẻ tiết kiệm hàng tỷ USD phí và xử lý thanh toán nhanh hơn.
Ø Việc có tiến hành hay không phụ thuộc vào Đạo luật Genius mà Quốc hội Mỹ đang thảo luận, nhằm xây dựng khuôn khổ quản lý cho stablecoin.
Ø Hãy hình dung, stablecoin do doanh nghiệp tự phát hành sẽ phổ biến như "phiếu giảm giá", ngoài việc giảm chi phí và thanh toán nhanh, bản thân nó còn có thể trở thành công cụ khuyến mãi cho hoạt động kinh doanh chính.
Việc chuyển khối lượng lớn giao dịch tiền mặt và thẻ của họ ra khỏi hệ thống tài chính truyền thống có thể giúp họ tiết kiệm hàng chục tỷ USD phí xử lý.
Walmart, Amazon.com và các tập đoàn đa quốc gia khác gần đây đều đang xem xét việc phát hành stablecoin tại Mỹ.
Expedia Group và các doanh nghiệp lớn khác (như hãng hàng không) cũng từng thảo luận kế hoạch phát hành stablecoin.
Hiện tại, stablecoin được dùng để lưu trữ tiền mặt hoặc mua các token tiền mã hóa khác. Chúng được duy trì tỷ lệ đổi 1:1 với đô la Mỹ hoặc tiền pháp định khác, và được đảm bảo bằng dự trữ tiền mặt hoặc tài sản tương đương tiền mặt (như trái phiếu kho bạc Mỹ).
Quyết định cuối cùng của các nhà bán lẻ này sẽ phụ thuộc vào dự luật mang tên Đạo luật Genius, nhằm xây dựng khuôn khổ quản lý cho stablecoin. Dự luật này vừa vượt qua một rào cản thủ tục, nhưng vẫn cần được Thượng viện và Hạ viện thông qua.
Stablecoin cho phép các nhà bán lẻ bỏ qua các kênh thanh toán truyền thống, vốn khiến họ mất hàng chục tỷ USD mỗi năm, bao gồm cả phí mà khách hàng trả khi dùng thẻ tín dụng.
Giao dịch thanh toán truyền thống có thể mất vài ngày, làm chậm tốc độ thu tiền của doanh nghiệp. Stablecoin hứa hẹn quy trình thanh toán nhanh hơn. Điều này đặc biệt hấp dẫn với các doanh nghiệp có nhà cung cấp nước ngoài.
Trong nhiều năm, các nhà bán lẻ luôn tìm cách đưa ra phương thức thanh toán thay thế ngoài thẻ để thoát khỏi hệ thống Visa và Mastercard, dù phần lớn nỗ lực chưa đạt tiến triển đáng kể.
Theo báo Wall Street Journal, các ngân hàng lớn cũng đang cân nhắc thành lập liên minh stablecoin riêng.
Gần đây, các tổ chức ngành hàng bán lẻ đã gặp các nhà lập pháp để thúc đẩy thông qua Đạo luật Genius. Những tổ chức do "Liên minh Thanh toán Doanh nghiệp" dẫn dắt cho biết, khuôn khổ quản lý stablecoin sẽ cung cấp cho các nhà bán lẻ một phương thức thanh toán thay thế giúp giảm mạnh chi phí và cạnh tranh trực tiếp với Visa và Mastercard.
Từ đó, ta có thể thấy rõ một câu chuyện thực sự: Một dự luật mang tên Đạo luật Genius – nói cách khác, là sự công nhận và cấp quyền hợp pháp từ quản lý tập trung.
Vậy tín hiệu này là gì?
Một tín hiệu rõ ràng: Tài chính số sẽ từ bỏ thời kỳ phát triển tự do, bước vào giai đoạn trưởng thành dựa trên nền tảng "tuân thủ pháp luật".
Đây là logic bên trong
Như ta thấy, hai lần Bitcoin tăng mạnh và phá đỉnh cao mới đều nhờ vào sự công nhận và cấp quyền hợp pháp từ quản lý tập trung: một lần là thông qua ETF Bitcoin giao ngay, lần khác là Trump đắc cử Tổng thống và liên tục cam kết chính sách thân thiện với tiền mã hóa.
Chính việc thông qua ETF giao ngay đã tạo cơ sở pháp lý cho dòng tiền thanh khoản dồi dào; chính việc Trump đắc cử đã mở đường cho tất cả những gì ta thấy hôm nay, bao gồm cả dự luật Đạo luật Genius – về bản chất, đánh dấu bước ngoặt từ quản lý tập trung từ chỗ không công nhận hoặc đàn áp sang công nhận và cấp quyền hợp pháp.
Câu hỏi duy nhất:
Trước xu thế không thể ngăn cản này, cơ hội nằm ở đâu? Là gì?
Xu hướng rõ như ban ngày
Ant International: Sớm nộp đơn xin giấy phép stablecoin Hồng Kông
Điều lệ Stablecoin Hồng Kông sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8. MAS Singapore đã công bố khung quản lý stablecoin từ tháng 8 năm 2023.
Ngày 12 tháng 6 năm 2025, Ant International cho biết đang tăng tốc đầu tư và mở rộng hợp tác trong quản lý tài sản toàn cầu, đưa các đổi mới về AI, blockchain và stablecoin vào ứng dụng quy mô lớn, đáng tin cậy.
Ant International cho biết: "Chúng tôi hoan nghênh việc Hội đồng Lập pháp Hồng Kông thông qua Dự thảo Điều lệ Stablecoin, sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8. Sau khi kênh mở, chúng tôi sẽ sớm nộp đơn, mong muốn đóng góp nhiều hơn cho việc xây dựng Hồng Kông thành trung tâm tài chính quốc tế."
Ant Digital Technologies đã bắt đầu nộp đơn xin giấy phép stablecoin Hồng Kông và đã có nhiều vòng trao đổi với cơ quan quản lý. Được biết, Ant Digital Technologies đã chọn Hồng Kông làm trụ sở toàn cầu trong năm nay và đã hoàn thành thí điểm trong hộp cát quản lý tại địa phương.
Stablecoin, với tư cách là cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài sản token hóa, có tiềm năng thị trường rộng lớn. Giá trị cốt lõi nằm ở việc mở rộng trường hợp sử dụng và xây dựng tính tuân thủ pháp luật.
Dự thảo Điều lệ Stablecoin Hồng Kông được thông qua ba đọc tại Hội đồng Lập pháp Hồng Kông ngày 21 tháng 5 năm 2025, sau khi được Đặc khu trưởng ký, đăng Công báo ngày 30 tháng 5 và chính thức áp dụng từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, dự kiến hoàn thành sắp xếp quá độ và cấp giấy phép đầu tiên trong năm 2025.
Ngày 15 tháng 8 năm 2023, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore (MAS) công bố khung quản lý stablecoin phiên bản cuối, trở thành một trong những khu vực pháp lý đầu tiên đưa stablecoin vào hệ thống quản lý nội địa. MAS cho phép phát hành stablecoin neo theo một loại tiền đơn lẻ, có thể là đô la Singapore (SGD) và các đồng tiền G10. G10 bao gồm AUD, CAD, GBP, EUR, JPY, NZD, NOK, SEK, CHF và USD. MAS không cho phép phát hành stablecoin neo theo rổ tiền tệ, cũng không cho phép neo theo tài sản kỹ thuật số hoặc phát hành bằng thuật toán.
Ngày 10 tháng 6 năm 2025, tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung vừa đắc cử chưa đầy một tuần đã nhanh chóng thực hiện cam kết tranh cử – cho phép doanh nghiệp nội địa phát hành stablecoin. Theo báo chí, đảng Dân chủ Chung (Democratic Party) của ông Lee Jae-myung đã đề xuất Đạo luật Cơ bản Tài sản Số, quy định doanh nghiệp Hàn Quốc có vốn điều lệ trên 500 triệu won Hàn (khoảng 368.000 USD) được phép phát hành stablecoin.
Tác động tài chính là rất thực tế
Circle, stablecoin lớn thứ hai toàn cầu, niêm yết tại NYSE, tăng 168,48% ngày đầu.
Ngày 5 tháng 6 (giờ địa phương), Circle – nhà phát hành stablecoin USDC lớn thứ hai thế giới – chính thức niêm yết tại Sở giao dịch New York (NYSE), mã chứng khoán CRCL, giá chào sàn 31 USD/cổ phiếu. Circle nhiều lần kích hoạt cơ chế tạm dừng giao dịch sau khi mở cửa, tăng 168,48% ngày đầu, đóng cửa ở mức 83,23 USD, vốn hóa thị trường đạt 18,4 tỷ USD. Khối lượng giao dịch trong ngày đạt 47,109 triệu cổ phiếu, tương đương khoảng 3,941 tỷ USD.
Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, giá trị USDC mà Circle nắm giữ đạt 59,976 tỷ USD. Mô hình kinh doanh của Circle rất rõ ràng: phát hành stablecoin USDC neo đô la Mỹ tỷ lệ 1:1, đầu tư khoản tiền gửi 59,976 tỷ USD của người dùng vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và tiền mặt để thu lợi nhuận phi rủi ro. Năm 2024, Circle thu về khoảng 1,6 tỷ USD doanh thu từ dự trữ (lãi suất), chiếm 99% tổng doanh thu.
Năm 2024, tổng giá trị giao dịch stablecoin đạt 27,6 nghìn tỷ USD, lần đầu vượt tổng giá trị giao dịch hàng năm của Visa và Mastercard khoảng 25,5 nghìn tỷ USD. Hiện nay, vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu đạt 248 tỷ USD, trong đó USDC do Circle phát hành chiếm khoảng 25% thị phần, vốn hóa đạt 60 tỷ USD, đứng sau USDT do Tether phát hành với khoảng 61% thị phần. Ngoài USDC, Circle còn phát hành và quản lý stablecoin euro EURC, vốn hóa khoảng 224 triệu USD, và tích cực mở rộng sang thị trường Trung Đông, châu Phi, Mỹ Latinh.
Circle được thành lập tại Boston, Mỹ vào tháng 10 năm 2013, ban đầu phát triển sản phẩm thanh toán Circle Pay. Năm 2018, Circle cùng Coinbase sáng lập liên minh Centre và ra mắt stablecoin USDC. Tháng 8 năm 2023, liên minh Centre giải thể, Circle mua lại phần cổ phần còn lại từ Coinbase, trở thành nhà phát hành và quản lý duy nhất của USDC.
Khả năng thanh khoản trong không gian tưởng tượng là rất lớn
Bộ trưởng Tài chính Mỹ Beckwith: Giá trị thị trường stablecoin neo đô la Mỹ có thể đạt 2 nghìn tỷ USD hoặc cao hơn.
Beckwith, người từng làm trong quỹ phòng hộ chuyên về giao dịch ngoại hối, cho biết tình trạng đặt dấu hỏi về vị thế đô la Mỹ trong lịch sử diễn ra khá thường xuyên, nhưng lo ngại này cuối cùng đều được xóa bỏ khi các yếu tố mới mang lại sức sống cho đô la.
Chính phủ hiện tại cam kết duy trì và củng cố vị thế tiền dự trữ của đô la Mỹ," Beckwith phát biểu tại phiên điều trần Ủy ban Phân bổ Thượng viện. Ông nhấn mạnh dự luật đang được Quốc hội soạn thảo, quy định stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo bằng tài sản chất lượng cao như trái phiếu kho bạc.
Beckwith cho biết, ước tính giá trị thị trường stablecoin có thể đạt 2 nghìn tỷ USD trong vài năm tới. Các dự báo khác thận trọng hơn, ví dụ như các nhà phân tích Citigroup hồi đầu năm nay cho rằng dự báo cơ bản của họ là đến năm 2030, stablecoin có thể mua thêm hơn 1 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ.
Ông Yuen Kwok-heng, Quyền Tổng giám đốc Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (HKMA), phát biểu tại Diễn đàn Mùa hè Tài chính Caixin 2025 ngày 13 tháng 6 rằng, trong 5 năm tới, tỷ lệ giao dịch tài sản được token hóa trong thị trường tài chính sẽ tăng mạnh, cơ quan quản lý cần sớm xây dựng nền tảng thanh toán token hóa, trong đó stablecoin là đơn vị thanh toán cốt lõi.
Cần trở về bản chất: Quản lý và logic thiết kế cấp cao
Không thể hiểu được quản lý thì không thể thực sự hiểu đổi mới hay hình dung về tương lai.
Hiện nay, quản lý stablecoin toàn cầu đang thể hiện đặc điểm song song: chuẩn hóa nhanh chóng và khác biệt theo khu vực. Mỹ, Hồng Kông Trung Quốc, EU, Singapore và các khu vực tài chính chính khác đã đưa ra hoặc thực thi các chế độ quản lý dành riêng cho stablecoin trong hai năm qua, đánh dấu bước tiến mới trong quản lý tài sản kỹ thuật số. Việc xây dựng các khung quản lý này không chỉ tái định hình yêu cầu tuân thủ pháp luật đối với phát hành và vận hành stablecoin, mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến bố cục thị trường tài sản mã hóa.
Logic và mục tiêu quản lý: Bốn khu vực có trọng tâm khác nhau. Mỹ thông qua Đạo luật Genius xác định rõ stablecoin là "công cụ thanh toán", nhấn mạnh duy trì vị thế lãnh đạo của đô la Mỹ trong kinh tế số, biến stablecoin đô la Mỹ thành công cụ thanh toán kỹ thuật số toàn cầu. Hồng Kông Trung Quốc hướng tới nâng cao năng lực cạnh tranh trung tâm tài chính quốc tế, chuẩn hóa thị trường để thu hút tổ chức tham gia, đồng thời để ngỏ khả năng phát hành stablecoin nhân dân tệ ngoài khơi. Khung MiCA của EU lấy quy tắc thị trường đơn nhất làm mục tiêu cốt lõi, loại bỏ sự khác biệt quản lý giữa các quốc gia thành viên, đồng thời nhấn mạnh ổn định tài chính và bảo vệ người tiêu dùng. Singapore tập trung vào đảm bảo giá trị ổn định, thông qua yêu cầu cao để đảm bảo độ tin cậy và an toàn của stablecoin neo theo một loại tiền.
Các khu vực có sự khác biệt rõ rệt trong định nghĩa và phân loại stablecoin. Hồng Kông sử dụng khái niệm "stablecoin được chỉ định", tập trung quản lý stablecoin neo theo tiền pháp định hoặc đơn vị giá trị do chính phủ chỉ định. EU áp dụng phân loại nhị nguyên, phân biệt token tiền điện tử (EMT) và token tham chiếu tài sản (ART), áp dụng quy tắc khác nhau. Singapore giới hạn phạm vi quản lý ở stablecoin neo theo một loại tiền, không bao gồm stablecoin thuật toán hoặc neo theo rổ tiền tệ. Đạo luật Genius của Mỹ thống nhất định nghĩa "stablecoin thanh toán", nhưng loại trừ rõ ràng khỏi phạm vi chứng khoán và hàng hóa.
Trong thiết kế hệ thống giấy phép, bốn khu vực thể hiện đặc điểm khác nhau. Hồng Kông áp dụng quản lý giấy phép thống nhất, do HKMA phê duyệt tập trung, yêu cầu vốn điều lệ thực góp tối thiểu 25 triệu đô la Hồng Kông, cao đáng kể so với các khu vực khác. Mỹ áp dụng hệ thống hai tầng liên bang-tiểu bang, liên bang quản lý nhà phát hành lớn (vốn hóa trên 10 tỷ USD), tiểu bang quản lý nhà phát hành nhỏ. EU dựa vào ủy quyền của quốc gia thành viên, yêu cầu nhà phát hành EMT phải là tổ chức tiền điện tử hoặc tổ chức tín dụng. Singapore không áp dụng hệ thống giấy phép, nhưng thông qua yêu cầu cao tạo ra ngưỡng tham gia thực tế.
Trong các biện pháp kiểm soát rủi ro cốt lõi, bốn khu vực có sự đồng thuận cao. Trung Quốc Hồng Kông, EU (EMT) và Singapore đều yêu cầu dự trữ 100% và tách biệt tài sản. Mỹ yêu cầu tài sản lưu động chất lượng cao nhưng chưa nêu rõ tỷ lệ. Về quyền chuộc lại, Hồng Kông yêu cầu người được cấp phép phải chuộc lại theo mệnh giá trong "điều kiện hợp lý"; EU quy định EMT phải được chuộc miễn phí theo mệnh giá; Singapore yêu cầu chuộc trong vòng 5 ngày làm việc; Đạo luật Genius của Mỹ yêu cầu chuộc theo mệnh giá nhưng chưa nêu rõ thời hạn.
Khung quản lý của Trung Quốc Hồng Kông và EU có hiệu lực vượt biên giới rõ rệt. Quản lý Hồng Kông bao gồm nhà phát hành nước ngoài neo theo đô la Hồng Kông và các hoạt động stablecoin "tích cực quảng bá" đến công chúng Hồng Kông. MiCA với tư cách là quy định thống nhất của EU áp dụng cho toàn bộ thị trường đơn nhất. Mỹ thông qua cơ chế thỏa thuận tương hỗ thúc đẩy hợp tác xuyên biên giới. Singapore chủ yếu quản lý hoạt động trong nước, hiệu lực vượt biên giới hạn chế.
Khung quản lý stablecoin của Mỹ đang trong giai đoạn chuyển đổi quan trọng, từ quản lý đa đầu sang lập pháp thống nhất. Sau khi chính quyền Trump lên nắm quyền, tiến trình xây dựng chính sách quản lý tiền mã hóa được đẩy nhanh rõ rệt, nhằm thay đổi tình trạng chồng chéo cơ quan quản lý và khung quản lý mập mờ trước đó. Đầu năm 2025, Mỹ đã đề xuất hai đạo luật then chốt cấp liên bang – Đạo luật STABLE (Thúc đẩy minh bạch và trách nhiệm để cải thiện nền kinh tế sổ cái tốt hơn) và Đạo luật GENIUS (Hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia ổn định Mỹ), hình thành mô hình mới cho quản lý stablecoin Mỹ.
Thiết kế kiến trúc quản lý: Mỹ áp dụng mô hình hai tầng liên bang-tiểu bang. Theo Đạo luật Genius, cấp liên bang do Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC), Hội đồng Dự trữ Liên bang... chịu trách nhiệm quản lý "nhà phát hành phi ngân hàng đủ điều kiện liên bang"; cơ quan quản lý cấp tiểu bang chịu trách nhiệm quản lý "nhà phát hành đủ điều kiện tiểu bang", nhưng phải chứng minh khung quản lý của mình "về cơ bản tương tự" khung liên bang với Bộ Tài chính, nếu không phải chuyển sang quản lý liên bang. Đặc biệt đáng chú ý, đạo luật này thiết lập ngưỡng quy mô – nhà phát hành stablecoin có vốn hóa trên 10 tỷ USD sẽ bị bắt buộc đưa vào khung quản lý liên bang. Thiết kế này vừa phù hợp với quyền quản lý tài chính cấp tiểu bang truyền thống của Mỹ, vừa đảm bảo hệ thống stablecoin lớn được quản lý thống nhất.
Giới hạn chủ thể phát hành: Đạo luật明确规定，只有获得许可的支付稳定币发行人可以发行与法定货币（如美元）价值锚定的稳定币，其他主体发行属于违法行为。法案同时明确了稳定币的法律属性，指出支付稳定币不属于证券或商品，从而避免其适用其他金融监管法律。这一法律属性的澄清解决了长期困扰美国稳定币市场的监管不确定性，为合规发行扫清了障碍。
Bất kỳ tổ chức nào tại Hồng Kông thực hiện "hoạt động stablecoin được quản lý" đều phải xin giấy phép từ Ủy viên Quản lý Tài chính. Người xin giấy phép phải là công ty đăng ký tại Hồng Kông hoặc tổ chức được công nhận có văn phòng đăng ký tại Hồng Kông, đáp ứng một loạt điều kiện nghiêm ngặt:
-
Yêu cầu tài chính: Duy trì vốn điều lệ thực góp tối thiểu 25 triệu đô la Hồng Kông, nắm giữ tài sản dự trữ lưu động cao (trái phiếu chính phủ, tiền gửi ngân hàng...) đủ để đảm bảo khả năng chuộc lại stablecoin theo tỷ lệ 1:1.
-
Tách biệt dự trữ: Tài sản khách hàng phải được tách biệt rõ ràng, không được sử dụng cho mục đích khác.
-
Năng lực quản lý: Có cấu trúc quản trị doanh nghiệp lành mạnh, đội ngũ quản lý phải thể hiện năng lực chuyên môn về công nghệ blockchain, quản lý tài chính và quản lý rủi ro.
-
An toàn công nghệ: Nền tảng công nghệ sổ cái phân tán phải qua kiểm toán an toàn độc lập, đảm bảo an ninh hệ thống và năng lực xử lý.
-
Đảm bảo chuộc lại: Xử lý yêu cầu chuộc lại stablecoin theo mệnh giá trong điều kiện hợp lý, không được đặt điều kiện quá nghiêm khắc.
-
Bảo vệ nhà đầu tư cá nhân: Điều lệ quy định chỉ các stablecoin pháp định do tổ chức được cấp phép phát hành mới được bán cho nhà đầu tư cá nhân, và chỉ tổ chức được cấp phép mới được quảng cáo stablecoin. Thiết kế này giảm mạnh rủi ro nhà đầu tư nhỏ lẻ bị lừa đảo hoặc bán sai, là biện pháp bảo vệ nhà đầu tư khá nghiêm ngặt trong quản lý stablecoin toàn cầu.
-
Sắp xếp quá độ: Để đảm bảo chuyển đổi thị trường ổn định, điều lệ thiết lập cơ chế linh hoạt: 3 tháng đầu sau khi có hiệu lực, tổ chức đã hoạt động tại Hồng Kông được tiếp tục vận hành; nếu nộp đơn xin giấy phép và được chấp nhận trong 6 tháng đầu, thời gian quá độ kéo dài đến 6 tháng; HKMA có thể cấp giấy phép tạm thời. Hiện đã có 5 tổ chức như JD Blockchain, Circle Tech, Standard Chartered Bank... tham gia chương trình "hộp cát" của HKMA, được tiếp tục vận hành trong thời gian quá độ.
MiCA chia stablecoin thành hai loại để quản lý khác biệt:
-
Token tiền điện tử (EMT): Neo theo một loại tiền pháp định (như euro), dùng làm công cụ thanh toán. Nhà phát hành phải phát hành theo tỷ lệ 1:1 theo mệnh giá, cấm trả lãi. Người sở hữu có thể chuộc lại miễn phí theo mệnh giá bất cứ lúc nào.
-
Token tham chiếu tài sản (ART): Neo theo nhiều tài sản (tiền tệ, hàng hóa, tài sản mã hóa...), được coi là công cụ đầu tư. Nhà phát hành phải đảm bảo tách biệt tài sản dự trữ, nhưng thời gian và đảm bảo giá trị chuộc lại thấp hơn EMT.
EMT phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt pháp định hoặc tài sản tương đương tiền; ART phải được đảm bảo bằng tài sản đa dạng, nhưng phải đáp ứng yêu cầu thanh khoản tối thiểu. Tất cả tài sản dự trữ phải được tách biệt nghiêm ngặt, không được trộn lẫn với tài sản riêng của nhà phát hành.
Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore (MAS) xác định khung quản lý stablecoin ngày 15 tháng 8 năm 2023,
-
Tách biệt tài sản: Tài sản dự trữ phải được tách biệt hiệu quả với tài sản riêng của nhà phát hành, do bên giữ tài sản độc lập quản lý.
-
Quyền chuộc lại: Người sở hữu có quyền chuộc lại stablecoin theo mệnh giá trong vòng 5 ngày làm việc.
-
Minh bạch kiểm toán: Tài sản dự trữ phải được công bố hàng tháng và kiểm toán độc lập để đảm bảo minh bạch.
Quản lý, bản chất cũng là một loại lợi ích
Việc tăng ngưỡng tuân thủ và xu hướng tập trung hóa thị trường là xu thế tất yếu. Các yêu cầu quản lý nghiêm ngặt đang nâng cao rào cản gia nhập ngành, thúc đẩy cấu trúc thị trường phát triển theo hướng tổ chức hóa và tập trung. Yêu cầu vốn điều lệ thực góp tối thiểu 25 triệu đô la Hồng Kông của Hồng Kông, ngưỡng tổ chức được ủy quyền của EU và hệ thống cấp phép liên bang của Mỹ đều là thách thức lớn với các startup nhỏ. Các tổ chức tài chính truyền thống và công ty công nghệ lớn tận dụng lợi thế về vốn và tuân thủ pháp luật để nhanh chóng gia nhập thị trường stablecoin.
Hình thành格局 mới do tổ chức được cấp phép dẫn dắt.
Không gian thanh toán xuyên biên giới và quốc tế hóa tiền tệ đã mở ra. Việc hoàn thiện khung quản lý đã dọn sạch rào cản cho việc ứng dụng stablecoin trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới. Stablecoin có thể thực hiện giao dịch tức thì, rút ngắn đáng kể chu kỳ giao dịch, đồng thời giảm phí xuống còn 1/10 đến 1/100 so với hệ thống ngân hàng truyền thống. Tại các thị trường mới nổi, stablecoin đang dần thay thế tiền pháp định địa phương trong thanh toán hàng ngày và trả lương. Đặc biệt, stablecoin đang trở thành công cụ mới cho quốc tế hóa tiền tệ. Hồng Kông thúc đẩy mạnh mẽ stablecoin, có thể thúc đẩy khám phá stablecoin nhân dân tệ ngoài khơi, tận dụng thị trường nội địa Trung Quốc rộng lớn để nâng cao năng lực cạnh tranh.
Tài sản thế giới thực được token hóa (RWA) có cơ hội phát triển nhanh chóng. Stablecoin tuân thủ pháp luật được coi là "động cơ" và "nền tảng cốt lõi" cho hệ sinh thái RWA. Trong quá trình token hóa tài sản truyền thống như tín thác, bất động sản, hàng hóa, stablecoin cung cấp chức năng neo giá trị và phương tiện giao dịch, thúc đẩy hiệu quả việc mở rộng quy mô RWA.
Hiện nay, thị trường tương lai Bitcoin Mỹ chủ yếu do ba nền tảng CME Group, Bakkt và Cboe Digital dẫn dắt, Deribit chiếm gần 85–90% thị phần quyền chọn Bitcoin và Ethereum toàn cầu. Ngoài ra, Mỹ còn có lượng lớn sản phẩm phái sinh tiền mã hóa như ETF tương lai Bitcoin.
Thị trường phái sinh ngày càng quan trọng trong lĩnh vực tài sản ảo. Phái sinh tài sản ảo không chỉ trở thành công cụ giao dịch lý tưởng cho tài sản ảo biến động cao, mà còn đẩy nhanh tiến trình tích hợp tài sản ảo vào hệ thống tài chính hiện đại. Hiện nay, phái sinh đang chiếm vị trí ngày càng quan trọng trong lĩnh vực tài sản ảo, chiếm hơn 70% tổng giao dịch thị trường mã hóa, nghĩa là phần lớn giao dịch tài sản mã hóa được thực hiện thông qua hợp đồng tương lai, hợp đồng vĩnh viễn hoặc các phái sinh khác. Hợp đồng tương lai trên nền tảng tập trung dẫn dắt thị trường phái sinh tài sản ảo, nhưng nền tảng phái sinh phi tập trung có nhiều loại phái sinh hơn, điều này cho thấy phát triển phái sinh tài sản ảo là xu thế tất yếu và là yếu tố không thể thiếu cho sự phát triển tương lai của tài sản ảo. Phái sinh tài sản ảo không chỉ mang lại nhiều công cụ phòng ngừa rủi ro và tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư chuyên nghiệp, mà còn mở rộng thanh khoản toàn thị trường, cung cấp nhiều lựa chọn tổ hợp rủi ro-lợi nhuận cho nhà đầu tư khác nhau. Đồng thời, điều này cũng làm phong phú thêm các sản phẩm cấu trúc gắn với phái sinh tài sản ảo, mở ra cơ hội lớn hơn cho tài sản ảo trong thị trường quản lý tài sản. Việc Hồng Kông tuyên bố rõ ràng sẽ đưa vào phái sinh tài sản ảo sẽ mang lại cơ hội lớn hơn cho thị trường tài sản ảo Hồng Kông, giúp nhanh chóng kết nối với hệ thống tài chính hiện đại, đồng thời việc làm phong phú thêm hệ sinh thái sản phẩm tài sản ảo sẽ rõ rệt nâng cao sức hấp dẫn của tài sản ảo.
Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông (SFC) đã cấp 10 giấy phép nền tảng giao dịch tài sản ảo cho các nền tảng chính như OSL, HashKey.
Xét về phương tiện thanh toán của tiền tệ, stablecoin là một cơ sở hạ tầng số. Mỹ đi đầu trong việc thiết lập tiêu chuẩn stablecoin, liên kết tiền pháp định truyền thống với tài sản mã hóa, giành quyền dẫn dắt trong cơ sở hạ tầng giao dịch tài sản mã hóa. Trong tương lai, nếu hoạt động thương mại và thanh toán toàn cầu mở rộng hơn nữa sang stablecoin, sẽ tái cấu trúc hệ sinh thái thanh toán xuyên biên giới và thương mại truyền thống, giảm mạnh chi phí thanh toán và giao dịch.
Stablecoin có thể tái định hình hệ sinh thái tài chính toàn cầu. Stablecoin neo đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn đánh dấu tài sản mã hóa sẽ trở thành tài sản tiền tệ chính thống của Mỹ. Stablecoin cũng đặt ra thách thức mới đối với tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương và quản lý tài chính toàn cầu. Đạo luật Stablecoin hiện tại chủ yếu là nỗ lực của chính phủ Mỹ tăng tín nhiệm cho tài sản mã hóa, lấy tiền tệ chủ quyền Mỹ và tài sản lưu động cao nhất – trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn – làm cơ sở neo, khiến tài sản mã hóa Mỹ nhận được sự bảo lãnh tín dụng chủ quyền Mỹ. Tổng thống Trump và gia đình tự phát hành tiền mã hóa, các thành viên nội các chính quyền Trump như Bộ trưởng Tài chính, Bộ trưởng Thương mại đều là người ủng hộ và hưởng lợi từ tài sản mã hóa.
Hãy nhìn lại bản thân blockchain: Mọi thứ bắt đầu từ đây
Ø Đầu tư vào cơ sở hạ tầng luôn là làn sóng lợi ích đầu tiên, nhưng cần phân tích và phân biệt giữa sự thổi phồng và cảm xúc trong kinh tế học token gây ra đánh giá định giá.
Ø Cuộc nâng cấp cơ sở hạ tầng tài chính mã hóa tiếp theo sẽ chuyển từ "thí nghiệm phi tập trung" sang "tái cấu trúc tuân thủ pháp luật". Stablecoin là ngòi nổ, chuỗi là ống dẫn, danh tính là van, tổ chức tài chính là chất xúc tác.
Trong điều kiện thực hiện KYC\AML cho người gửi và người nhận, bản chất công nghệ blockchain sẽ phát huy tác dụng thực sự trong thời đại stablecoin, đồng thời blockchain (chuỗi công cộng, chuỗi riêng, chuỗi liên minh) trở thành cơ sở hạ tầng then chốt, tốc độ xây dựng phải đồng bộ với việc ban hành và áp dụng thực tế đạo luật stablecoin.
Ø Base và Polygon có khả năng cao nhất trở thành lớp thanh toán tiêu chuẩn tuân thủ pháp luật dưới quy định Mỹ, Ethereum sẽ tiếp tục là nền tảng kiểm toán stablecoin cao cấp nhất (như USDC).
Ø Quorum và Hyperledger Fabric có khả năng cao nhất trở thành "hệ thống hậu cần ngân hàng liên ngân hàng" cho stablecoin tuân thủ pháp luật toàn cầu, phục vụ thanh toán xuyên biên giới và thanh toán giá trị.
Ø Ai sẽ trở thành "cơ sở hạ tầng Internet tài chính mới".
Cân nhắc theo các chiều sau:
Ø Tuân thủ pháp luật và cấp phép: Dưới khung KYC/AML và đạo luật stablecoin, chỉ các dự án đáp ứng yêu cầu quản lý mới được áp dụng quy mô lớn. Điều này có thể có nghĩa là các dự án có hợp tác tốt với tổ chức tài chính truyền thống, hoặc bản thân đang được thử nghiệm trong hộp cát quản lý.
Ø Độ trưởng thành và khả năng mở rộng công nghệ: Giao dịch stablecoin quy mô lớn cần mạng blockchain hiệu suất cao, độ trễ thấp và thông lượng cao.
Ø An toàn và ổn định: Với tư cách là cơ sở hạ tầng tài chính, an toàn là yếu tố hàng đầu.
Ø Khả năng tương tác: Tương tác giữa các stablecoin khác nhau và các blockchain khác nhau sẽ là chìa khóa nâng cao hiệu quả và giảm chi phí.
Ø Hệ sinh thái và mức độ áp dụng: Có cộng đồng nhà phát triển sôi động, DApp phong phú và hợp tác hoặc áp dụng từ tổ chức tài chính hiện tại là chỉ số quan trọng.
Ø Mô hình quản trị: Blockchain có khả năng thích ứng với thay đổi quản lý trong tương lai và cung cấp quản trị ổn định, đáng tin cậy sẽ có lợi thế hơn.
Trong bối cảnh quản lý chặt chẽ, blockchain công cộng thực sự có thể trở thành cơ sở hạ tầng stablecoin thường cần có độ minh bạch cao, đặc tính phi tập trung, nhưng đồng thời có thể tương thích với yêu cầu quản lý.
Trong bối cảnh "đạo luật stablecoin được ban hành và áp dụng thực tế", các dự án ưu tiên hưởng lợi ích thời đại sẽ là những:
1. Có thể trực tiếp đáp ứng nhu cầu tuân thủ pháp luật của tổ chức tài chính và doanh nghiệp lớn.
2. Có thể cung cấp cơ sở hạ tầng giao dịch thông lượng cao, chi phí thấp, an toàn và đáng tin cậy.
3. Có thể thúc đẩy luân chuyển liền mạch stablecoin giữa các chuỗi khác nhau.
DeFi và RWA có phải là làn sóng lợi ích đầu tiên?
Ø Sau khi stablecoin được áp dụng, RWA sẽ trở thành loại tài sản hợp pháp thứ hai được cơ quan quản lý công nhận, gắn bó sâu sắc với hệ thống tài chính tài sản thực, mang lại cơ hội lớn về tài sản lên chuỗi + giao dịch toàn cầu + minh bạch hóa lưu ký.
Ø Cần lưu ý rằng quy định quản lý stablecoin "không được phép trả lãi cho người nắm giữ stablecoin" có nghĩa là nhà phát hành stablecoin không thể thực hiện hoạt động cơ bản của ngân hàng thương mại "gửi - vay", cần dựa vào cách khác để bù đắp chi phí vận hành và đổi mới mô hình kinh doanh để đạt lợi nhuận, điều này phụ thuộc vào việc ứng dụng đổi mới của stablecoin trong toàn bộ hệ thống tài chính.
Tính đến cuối tháng 5 năm 2025, vốn hóa thị trường stablecoin chính đạt khoảng 230 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng nhanh, nhưng so với quy mô hệ thống tài chính chính thống vẫn còn nhỏ, chỉ tương đương 1% tiền gửi nội địa Mỹ. Tuy nhiên xét về giá trị giao dịch, vai trò của stablecoin với tư cách là phương tiện thanh toán và cơ sở hạ tầng quan trọng trong hệ thống tiền mã hóa rất rõ rệt, giá trị giao dịch hàng năm của stablecoin chính (USDT và USDC) đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt tổng giá trị giao dịch hàng năm của tổ chức thẻ Visa và Mastercard. Khi stablecoin được đưa vào khung quản lý tài chính, tài chính phi tập trung (DeFi) cũng có cơ hội phát triển và tăng cường hội nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Stablecoin là "cầu nối" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung (DeFi).
Theo dữ liệu Ngân hàng Thế giới, đến quý 3 năm 2024, phí kiều hối trung bình toàn cầu là 6,62%, Mục tiêu Phát triển Bền vững 2030 của Liên Hợp Quốc yêu cầu giảm phí xuống không quá 3%, và thời gian nhận tiền cần 1-5 ngày làm việc. Hiệu quả hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu bị ảnh hưởng bởi việc phải đi qua nhiều ngân hàng trung gian qua mạng SWIFT. Ngược lại, phí kiều hối bằng stablecoin thường dưới 1%, thời gian thường dưới vài phút. Tuy nhiên cần lưu ý, trước khi ban hành đạo luật, thanh toán stablecoin chưa được đưa vào quản lý KYC và chống rửa tiền, cũng thách thức hệ thống kiểm soát tài khoản vốn xuyên biên giới tại các thị trường mới nổi. Vì vậy, mặc dù về mặt kỹ thuật thanh toán stablecoin xuyên biên giới hiệu quả cao hơn, nhưng sự khác biệt này một phần đến từ khác biệt quản lý, khi quản lý chuẩn hóa, chi phí tuân thủ của stablecoin cũng có thể tăng.
Lý thuyết, yêu cầu dự trữ tài sản 100% hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của nhà phát hành stablecoin, quá trình chuyển tiền gửi sang stablecoin thực chất là chuyển khoản tiền gửi ngân hàng chứ không phải tạo tiền, do đó về lý thuyết phát hành stablecoin không ảnh hưởng đến cung tiền đô la Mỹ; quá trình chuyển đổi tiền tệ khác sang stablecoin đô la Mỹ thực chất tạo ra hiệu ứng chuyển đổi ngoại tệ, nhưng thể hiện là dòng chảy đô la Mỹ xuyên biên giới hoặc giữa các tài khoản, không ảnh hưởng đến tổng cung tiền đô la Mỹ.
Nền tảng cho vay sử dụng tiền mã hóa làm tài sản đảm bảo thực chất đóng vai trò như ngân hàng trong việc tạo tín dụng, có thể tăng quy mô "tiền gần" (stablecoin) trong hệ thống tài chính phi tập trung, nhưng không ảnh hưởng đến cung tiền truyền thống. Do hệ thống
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
