Cổ phiếu stablecoin hàng đầu Circle tiếp tục tăng mạnh, nhà đầu tư còn hiểu được tình hình nữa không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cổ phiếu stablecoin hàng đầu Circle tiếp tục tăng mạnh, nhà đầu tư còn hiểu được tình hình nữa không?
Từ góc độ nhà đầu tư, hiện tại trọng tâm nên đặt vào tiền mã hóa vốn hóa lớn. Khi môi trường vĩ mô tương lai trở nên thuận lợi hơn, hãy chuyển sự chú ý sang các loại tiền mã hóa thay thế.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Hazel & Ivy
【Bài viết dài, mục lục như sau】
1. Cổ phiếu tiền mã hóa điên rồ
- Định giá hợp lý của Circle và sự chênh lệch thông tin giữa trong và ngoài giới
- Thị trường chứng khoán Hồng Kông cũng điên rồ: ZhongAn và LianLian kể câu chuyện gì?
- Nhược điểm của stablecoin đồng đô la Hồng Kông
2. Giới giang hồ giấy phép công ty thanh toán
- Phân tích giấy phép Dịch vụ truyền tiền (Money Transmitter Service)
- Giấy phép khó lấy nhất: Giấy phép BitLicense của bang New York
- Lôgic trao đổi quyền lực - tiền bạc kiểu Mỹ đằng sau BitLicense
3. Circle và Coinbase, mối quan hệ rối rắm không dứt
- Vì sao Coinbase chiếm 56% doanh thu?
- Hai thỏa thuận giữa Circle và Coinbase và khả năng thoát khỏi nó
4. Soi rõ nguy cơ và cơ hội của Coinbase
- Nguồn gốc chương trình khuyến mãi gửi tiền lãi suất 12% hàng năm của Coinbase
- Tác động của ETF tiền mã hóa giao ngay đến mô hình kinh doanh của Coinbase
- Mua lại Deribit để mở đường cho bước phát triển thứ hai
5. Đạo luật "Genius" và tương lai của stablecoin
- Phát triển stablecoin đã trở thành đồng thuận lưỡng đảng, tranh cãi nằm ở việc ngăn chặn lách luật quản lý
- Chiến lược "bám chân lớn" của Tether và sổ séc 30 tỷ USD
6. Tên lửa hai tầng thúc đẩy phát triển stablecoin
- Tăng trưởng thanh toán do các tổ chức tài chính truyền thống thúc đẩy
- Tăng trưởng giao dịch do mọi thứ lên chuỗi thúc đẩy
- Mặt trận tiếp theo là B2B
7. Các công ty công nghệ lớn và stablecoin
- Meta có thể phát hành stablecoin riêng không?
- Web3 bước vào thời đại chiến thắng bằng bối cảnh ứng dụng
8. Stablecoin kiếm lời hay quỹ thị trường được mã hóa?
- Sau khi hợp pháp hóa, stablecoin kiếm lời có nguy cơ trở nên nhỏ hẹp
- Cạnh tranh thay thế phản ánh qua việc Circle mua lại Hashnote
9. Hệ thống cũ: Điều gì thay đổi, điều gì bất biến
- Visa và Mastercard có thể bị ảnh hưởng hoạt động kinh doanh
- Các ngân hàng nhỏ và vừa đối mặt rủi ro bị loại bỏ trung gian
- Cho vay stablecoin và ngân hàng trên chuỗi
10. Câu chuyện của nhà sáng lập Circle Jeremy Allaire với Trung Quốc
11. Khả năng và giới hạn tương lai của Circle
- Circle có thể kể thêm câu chuyện mới nào không?
- Stablecoin Nhân dân tệ ngoài khơi không nên vắng mặt
- Tưởng tượng: Liệu Circle có thể "bám chân lớn" Meta không?
12. Cơ hội đầu tư còn lại cho người bình thường
【Viết trước bài viết】
Bài đăng này ban đầu có tiêu đề là: "Lo lắng ngắn hạn và dài hạn của Circle, cổ phiếu đầu tiên về stablecoin".
Vào ngày phát hành podcast này, vốn hóa thị trường của Circle từng chạm mốc 30 tỷ USD, tăng mạnh so với giá chào bán IPO. Sau khi ghi âm xong, khách mời Di tổng đã tính toán cho tôi một con số: Nếu đến năm 2028, Circle duy trì được thị phần hiện tại là 24,35%, dựa trên quy mô stablecoin đạt 2 nghìn tỷ USD sau 3 năm và lãi suất năm đó là 2%-3%, trừ đi 50% doanh thu chia sẻ (giảm nhẹ so với tỷ lệ 60% hiện tại), thì mức vốn hóa từ 30-40 tỷ USD là có thể đạt được. Tuy nhiên, phép tính trung lập thiên lạc quan này cực kỳ phụ thuộc vào các giả định về quy mô thị trường, thị phần, lãi suất và chi phí quảng bá.
Không ngờ đến tối 16 tháng 6 khi tôi đang biên tập toàn bộ bài viết, vốn hóa của Circle đã tăng vọt lên 35 tỷ USD, tôi lặng lẽ đổi tiêu đề bài đăng thành: "Cổ phiếu đầu tiên về stablecoin Circle liên tục tăng mạnh, nhà đầu tư còn hiểu được nữa không?"
Cơ bản và xu hướng ngắn hạn là hai thứ khác nhau, hãy tôn trọng thị trường, kính trọng thị trường, bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
【Giới thiệu本期】
Khách mời Zheng Di/Dider: Nhà đầu tư công nghệ tiên tiến, điều hành cộng đồng "Dots Institutional Investor Community"
Người dẫn chương trình Hazel Hu: Người phụ trách podcast "Chi Wu Bu Yan", có hơn 6 năm kinh nghiệm làm phóng viên báo chí tài chính, đóng góp cốt lõi cho Quỹ Hàng hóa Công cộng Ngôn ngữ Trung Hoa GCC, quan tâm đến ứng dụng thực tế của tiền mã hóa. Twitter/X: 0xHY2049; Jike: Một Yueyue không chân thành
1. Cổ phiếu tiền mã hóa điên rồ
Hazel: Chúng ta hãy bắt đầu từ vấn đề mà mọi người quan tâm nhất: giá cổ phiếu. Không biết Di tổng đánh giá như thế nào về biểu hiện hai ngày đầu niêm yết của Circle?
Cheng Di: Về định giá IPO của Circle, tôi cho rằng vị trí ban đầu khá hợp lý, thực sự tồn tại cơ hội đầu tư. Nhưng tôi luôn cảm thấy mô hình của Circle về lâu dài vẫn còn nhiều lo ngại, vì vậy tôi không hiểu tại sao lại có thể tăng nóng lên 25 tỷ (lưu ý: tại thời điểm bài viết này phát hành, vốn hóa Circle đã tăng vọt lên 35 tỷ USD). Có người còn nói 80 tỷ, 100 tỷ, đúng không? Thực ra vài ngày nay tôi không đủ tư cách để bình luận về giá cổ phiếu này, vì tôi đã bị giới炒股 giáo dục mấy ngày liền, họ nói tầm nhìn phải xa rộng. Nhưng thực tế tôi cảm thấy có sự chênh lệch thông tin và nhận thức cực lớn giữa giới trong ngành và bên ngoài.
Trong lĩnh vực tiền mã hóa, chúng ta đều quen dùng USDT, hiểu rõ sức mạnh thực tế của Tether. Có quan điểm cho rằng, mặc dù Tether và Circle cùng làm stablecoin, nhưng thực chất là hai loài khác nhau.
Sự khác biệt này chủ yếu xuất phát từ hai yếu tố then chốt:
1. Sự khác biệt về tuân thủ pháp luật: Circle cơ bản đạt được dự trữ 100% tuân thủ, trong khi Tether khoảng 80% đáp ứng yêu cầu quản lý, phần còn lại 18% không phù hợp với Đạo luật "Genius". Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nguồn lợi nhuận chính của Tether chính là phần 18% không tuân thủ này.
2. Quy mô vốn: Hiện tại quy mô đầu tư và cho vay bên ngoài của Tether đã đạt 30 tỷ USD. Mặc dù thường bị nghi ngờ về tính tuân thủ, nhưng khi một công ty không tuân thủ đã "bám được chân Bộ trưởng Thương mại đương nhiệm", đồng thời như SoftBank, Son Masayoshi cũng đã lên thuyền của họ, và còn có sổ séc trị giá 30 tỷ USD Mỹ để sử dụng, thì liệu họ có thể dùng tiền để "đập" ra một con đường tuân thủ không? Chắc chắn có thể. Có tiền lại có quan hệ chính trị, đây là chân lý. Vì vậy theo tôi, mục tiêu vốn hóa 25 tỷ hoặc cao hơn của Circle sẽ đối mặt với những thách thức thực chất.
Hazel: Cá nhân tôi cảm thấy tài sản chất lượng tốt trong lĩnh vực Web2 và Web3 vẫn quá ít, nên khi xuất hiện một tài sản khá ổn là mọi người đổ xô vào.
Cheng Di: Cuộc điên cuồng Meme và thành công của Trump Coin trong năm qua, mặc dù là thành tựu cá nhân to lớn, nhưng đối với toàn ngành Web3 có thể là một bi kịch. Nó càng củng cố nhãn mác "sòng bạc" của ngành này trong mắt công chúng, đồng thời hút đi lượng lớn thanh khoản.
Mùa altcoin thường cần môi trường thanh khoản dồi dào, nhưng hiện tại Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chưa cắt giảm lãi suất. Kỳ vọng thị trường đã giảm từ dự kiến ban đầu là 5 lần xuống còn 2 lần (có thể sớm nhất vào tháng 9), Chủ tịch Rob Kaplan của Fed Dallas (hiện là Phó chủ tịch Goldman Sachs) đã dự đoán chỉ cắt giảm lãi suất 2 lần hơn một tháng trước. Thậm chí một số tổ chức mua lớn tại Mỹ cho rằng cả năm nay sẽ không cắt giảm lãi suất.
Trong môi trường này, Bitcoin vẫn giữ vững phong độ, tỷ trọng vốn hóa duy trì ở mức 60%-65%. Thị trường altcoin liên tục thiếu thanh khoản, dòng tiền tập trung chủ yếu vào Bitcoin và một số dự án đầu ngành. Cũng giải thích vì sao Consensys và các đội ngũ cốt lõi Ethereum muốn thúc đẩy "Micro Strategy" phiên bản Ethereum (như SBET). Trong sự kiện Dubai 2049, mọi người bàn tán rằng Ethereum sắp tới không thể short nữa, liệu có phải đổi庄. Tôi nghĩ ý nói chính là Consensys tham gia làm công ty SBET này. Bởi vì ban đầu gây quỹ 400 triệu USD, đã mua hơn 300 triệu, đúng không? Tiếp theo là ATM 1 tỷ USD, họ có tiếp tục không? Tất nhiên cũng phụ thuộc vào năng lực gây quỹ và mức chiết khấu của họ, rất quan trọng, xem tình hình vận hành của họ.
Tôi từng đăng trong nhóm của mình, cũng là thuật lại lời người khác, hiện tại có năm chủ tuyến chính trên thị trường chứng khoán Mỹ: Web3, xe tự lái, robot, điện hạt nhân và nhiệt hạch, máy tính lượng tử. Khi thanh khoản tốt, nắm bắt năm chủ tuyến này, cơ bản đều có thể kiếm tiền, và năm nay hiệu ứng của cổ phiếu tiền mã hóa thực tế cao hơn nhiều so với altcoin, độ co giãn cũng tốt hơn Bitcoin, nên tôi quan sát thấy một lượng lớn đại gia trong giới tiền mã hóa, các ông chủ đào mỏ, chuyển một lượng lớn vốn sang lĩnh vực cổ phiếu tiền mã hóa để đầu cơ.
Tôi từng viết về một công ty tên là CanGu, đây là một công ty niêm yết Mỹ khai thác liên quan đến Bitmain, hiện tại công suất đã đạt 32EH. Nếu tiếp theo 18EH được đưa vào, nó sẽ nhanh chóng đạt 50EH, bước vào hàng ngũ các thợ đào hàng đầu niêm yết, trong đó có rất nhiều thực chất là đưa công suất đào mỏ vào. Bạn cũng sẽ thấy một số thợ đào, họ cũng hy vọng变现 thông qua hình thức cổ phiếu. Ví dụ như có một công ty áp dụng chiến lược tích trữ Solana tên DFDV, thực ra làm DeFi, sau đó chuyển sang tích trữ Solana, giá cổ phiếu tăng gấp trăm lần. Một công ty ở Singapore, ban đầu làm dịch vụ y tế, nói sẽ tích trữ Bitcoin cũng tăng giá rất nhiều. Vì vậy tôi cảm thấy thật sự thị trường cổ phiếu hiện tại cực kỳ khát khao tài sản Web3.
Vài ngày trước có một người bạn tìm tôi, nhờ tôi giúp phân tích một vấn đề, coi như ủy thác tôi làm một "nghiên cứu đề tài" miễn phí. Anh ấy hỏi tôi, tại sao MetaPlanet và cổ phiếu Hongya Hồng Kông, đều do Jason của Solar Ventures làm cố vấn, mà biểu hiện giá cổ phiếu lại chênh lệch lớn như vậy?
Tôi cũng đang suy nghĩ vấn đề này. Lý do có thể là Hồng Kông thiếu vốn địa phương, nhà đầu tư có nhiều lựa chọn khác, không nhất thiết phải mua Hongya. Trong khi thị trường Nhật Bản tương đối khép kín hơn, quy mô vốn địa phương lớn, nên khi xuất hiện khái niệm "Micro Strategy Nhật Bản" như MetaPlanet, thị trường sẵn sàng trả tiền. Cũng có thể là cấu trúc cổ phiếu tốt hơn, tập trung hơn, dễ bị thổi phồng hơn. Dĩ nhiên tôi chưa nghiên cứu sâu, chỉ là một số quan sát sơ bộ.
Nhưng sự việc này cho thấy một hiện tượng: sự bùng nổ của "cổ phiếu tiền mã hóa" hiện nay không chỉ giới hạn ở thị trường Mỹ. Chúng ta thấy MetaPlanet ở Nhật Bản, ở thị trường Hồng Kông cũng thấy các dự án như Boya, Hongya, dù mức tăng trưởng có thể không rực rỡ như MetaPlanet, nhưng cũng đã tăng vài lần.
Hazel: Không chỉ là các công ty mua tiền mã hóa, một số cổ phiếu công ty thanh toán ở Hồng Kông dù chưa liên quan nhiều đến tiền mã hóa cũng tăng giá điên cuồng.
Cheng Di: Hiện giờ là như vậy, nếu bạn nói chưa khám phá nghiệp vụ liên quan, nhưng thị trường cho rằng bạn có. Bạn không thể nói không. Tôi nói bạn có là bạn có. Ví dụ như ZhongAn, LianLian, YeeCard v.v., bùng nổ dữ dội, cơ bản tăng gấp đôi trong một tuần.
ZhongAn kể câu chuyện gì? ZhongAn đại khái nói, tôi sở hữu 43% cổ phần Ngân hàng ZhongAn, đồng thời tôi cũng là một trong các thí điểm hộp cát stablecoin Hong Kong của Yuanbi, cổ đông sáng lập Yuanbi, tỷ lệ sở hữu dưới 10%, có thể không vượt quá 10%. Thứ nhất, tài sản Yuanbi của tôi sau này sẽ có giá trị. Thứ hai, sau này Yuanbi ví dụ đạt quy mô stablecoin 500 tỷ đô la Hồng Kông, phần lớn vốn dự trữ sẽ gửi vào Ngân hàng ZhongAn của tôi, tôi chỉ cần trả lãi suất 2% cho họ. Chỉ kể câu chuyện như vậy, kết quả tăng gấp đôi trong một tuần.
Tại sao tôi cảm thấy câu chuyện này không đứng vững? Trước hết, khái niệm ngân hàng thân thiện với tiền mã hóa thực ra đã qua rồi. Ban đầu chúng ta biết tại sao ngân hàng Metropolitan ở Mỹ và ngân hàng Signature (khi đó chưa niêm yết), hai ngân hàng Metropolitan và Silvergate được炒作 dữ dội. Silvergate thậm chí trở thành cổ phiếu ngân hàng hiếm hoi tăng mười lần trên thị trường Mỹ, tăng mười lần trong khoảng hai ba năm. Tại sao? Bởi vì ngay cả những gã khổng lồ như Coinbase, tại Mỹ chỉ có ba ngân hàng sẵn sàng làm ăn với họ, các ngân hàng khác không mở tài khoản cho họ. Do đó tiền pháp định mà khách hàng gửi vào, chỉ có thể gửi vào ba ngân hàng Metropolitan, Silvergate và Signature.
Ba ngân hàng này hoàn toàn không cần cạnh tranh, họ chỉ cần nhận tiền gửi pháp định từ các doanh nghiệp Web3 và sàn giao dịch, và không cần trả lãi, lãi suất bằng 0. Sau đó dùng số tiền lãi suất 0 này để mua trái phiếu kho bạc và MBS để kiếm lời, chênh lệch lãi suất có thể trên 2,5%. Nhưng khi ngày càng nhiều ngân hàng sẵn sàng phục vụ doanh nghiệp và sàn giao dịch Web3, khái niệm thời đại tiết kiệm lãi suất 0 như trước đây đã không còn nữa.
Dĩ nhiên ZhongAn không kể câu chuyện này, mà nói 2%. Nhưng ở đây có vài vấn đề. Thứ nhất, thực tế chúng ta biết ngân hàng chủ lực của ngành Web3 tại Hồng Kông thực chất là Standard Chartered, không phải ZhongAn. ZhongAn thực ra là ngân hàng ảo, dĩ nhiên nó thân thiện, nhưng rốt cuộc không phải ngân hàng chủ lực. Chúng ta cũng biết Coinbase Singapore thực ra ngân hàng thu tiền của họ cũng chọn Standard Chartered. Standard Chartered nói chung là nói họ khá agressive, khẩu vị tốt, sẵn sàng nhận các nghiệp vụ này, nên thân thiện hơn các ngân hàng khác. Vì vậy tại Hồng Kông, ngân hàng chủ lực cũng dùng Standard Chartered, khó có thể toàn bộ hoặc phần lớn tiền dự trữ stablecoin Yuanbi đều gửi vào Ngân hàng ZhongAn.
Bên cạnh đó, chúng ta cần biết rằng, dù là đạo luật liên quan của Mỹ hay dự thảo征求意见稿 stablecoin của SFC Hồng Kông hồi tháng 7 năm ngoái, đều cấm nhà phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp cho người dùng. Chúng ta cần suy nghĩ tại sao. Lý do rất có thể là mọi người sợ cạnh tranh quá mức, bởi vì đối thủ cạnh tranh sau này chắc chắn sẽ nói tôi trả lãi, bạn không trả, vậy tôi sẽ quảng bá, sau khi cạnh tranh như vậy sẽ khiến năng lực tài chính của nhà phát hành stablecoin suy yếu, suy yếu rồi có thể dễ sụp đổ, sụp đổ sẽ gây ra sự kiện xã hội nghiêm trọng, ảnh hưởng rất xấu, nên họ cấm trả lãi trực tiếp cho người dùng. Dĩ nhiên cũng có cách né tránh, ví dụ như dùng hình thức chi phí quảng bá để né tránh, nhưng về mặt chữ nghĩa, rõ ràng không cho phép bạn trả lãi trực tiếp.
Chúng ta cũng cần cân nhắc một vấn đề, khi bạn phát hành stablecoin đô la Hồng Kông, so với stablecoin đô la Mỹ, bạn có nhược điểm lớn nhất là gì? Lãi suất thấp. Dù bạn mua trái phiếu kho bạc CNH, trái phiếu Panda, hay trái phiếu đô la Hồng Kông, tôi không biết đô la Hồng Kông có trái phiếu kho bạc không, chưa nghiên cứu kỹ, nhưng dù mua cái gì, lãi suất của bạn đều thấp, bên Mỹ tùy tiện mua cũng được 4%, đây là một nhược điểm.
Vì vậy nhiều người không để ý, trong dự thảo征求意见稿 hồi tháng 7 năm ngoái thực ra cho phép, tức là SFC thực ra cho phép nhà phát hành stablecoin Hồng Kông được mismatch. Tức là mặc dù bạn phát hành stablecoin đô la Hồng Kông, nhưng thực tế bạn có thể mua ví dụ trái phiếu kho bạc Nhân dân tệ, tức trái phiếu kho bạc CNH, trái phiếu Panda, hiện nay quy mô phát hành có ba nghìn tỷ. Ví dụ bạn có thể mua trái phiếu kho bạc Mỹ, hưởng lãi suất cao, nhưng bạn phải được SFC Hồng Kông phê duyệt đặc biệt. Thứ hai, bạn phải dự trữ vượt mức, dự trữ vượt mức để phòng ngừa rủi ro tỷ giá do mismatch tiền tệ. Đạt được hai điều kiện này, bạn có thể mua trái phiếu chủ quyền hạng cao bằng ngoại tệ khác, không nhất thiết phải gửi tiền đô la Hồng Kông.
Vì vậy tôi cảm thấy bạn sẽ phát hiện sự chênh lệch thông tin giữa giới cổ phiếu và giới chuyên nghiên cứu stablecoin lâu dài là cực lớn. Vì vậy mọi người sẵn sàng tin vào những câu chuyện như vậy, nên tăng gấp đôi trong một tuần.
2. Giới giang hồ giấy phép công ty thanh toán
Cheng Di: LianLian và YeeCard đều nói tôi có giấy phép Dịch vụ truyền tiền (Money Transmitter Service) của Mỹ, thực ra giới tiền mã hóa năm 2018, các sàn giao dịch rất háo hức đến Mỹ lấy loại giấy phép Dịch vụ truyền tiền và giấy phép thanh toán này. Chúng ta đều biết những giấy phép này thực ra không khó lắm. Đặc biệt giấy phép Nhà cung cấp dịch vụ tiền tệ (MSP) rất dễ lấy, loại giấy phép này bạn muốn mua cũng chỉ khoảng 1 triệu USD, tôi không biết giá hiện nay là bao nhiêu, nhưng lúc đó là giá này.
Lúc đó cảm giác của chúng ta đều là ngành Web3 này dường như đang làm việc vô ích, thực ra cũng không giúp ích gì cho nghiệp vụ. Bây giờ sao lại trở thành câu chuyện của các công ty niêm yết, các công ty niêm yết này. Giới炒股 không hiểu những điều này, họ cảm thấy giấy phép của bạn có phải khó lấy không, nhưng những người chúng ta đắm mình trong ngành Web3 nên biết cái gì thực sự khó lấy, đó là giấy phép BitLicense của bang New York. Dĩ nhiên Circle cũng có giấy phép này, trên toàn thế giới chỉ có 20 giấy phép, nhưng thực tế bạn phát hiện volume giao dịch của toàn bang New York cực kỳ thấp. Làm ăn với giấy phép này cực kỳ đáng thương. Mỗi quý, cơ quan giám sát tài chính bang New York đều công bố.
Nhưng tại sao mọi người vẫn không ngừng theo đuổi giấy phép bang New York? Bởi vì đây là biểu tượng sức mạnh, là bảo chứng. Tôi nói với tất cả các bang khác, bao gồm chính phủ liên bang, bao gồm các quốc gia khác, ví dụ tôi muốn làm việc với MAS Singapore, muốn làm việc với SFC Hồng Kông, hoặc làm việc với cơ quan giám sát tài chính Dubai, cơ quan giám sát tài chính Nhật Bản. Tôi nói với bạn, tôi có một trong 20 giấy phép BitLicense của New York, những giấy phép này đối với tôi chẳng phải là trò trẻ con sao? Bởi vì các cơ quan quản lý khác cho rằng ngưỡng quản lý của bang New York là cao nhất, nghiêm ngặt nhất thế giới, toàn thế giới chỉ có 20 cái, rất khó lấy. Những giấy phép khác của các quốc gia khác, các bang khác sẽ mở cửa cho bạn. Vì vậy lý do mọi người sẵn sàng lấy giấy phép này là vì vậy.
Bạn kể cả bây giờ NYSE, ông chủ ICE, hiện tại vốn hóa thị trường khoảng 200 triệu USD, sau khi Webull ngừng hợp tác đã giảm mạnh, nhưng tại sao gần đây luôn tăng? Tôi cảm thấy thị trường vẫn đang đoán xem có ai sẽ mua lại nó không. Giá trị của nó là gì? Thực tế hiện tại nghiệp vụ rất ít, doanh thu phí mỗi quý chỉ có 12 triệu, đây còn là trước khi Webull ngừng hợp tác, nên quý II chắc chắn giảm mạnh. Nhưng tài sản quý giá duy nhất của nó là nó có một trong 20 giấy phép bang New York, nó có những giấy phép này, nên mọi người đang đoán, liệu có thể có người vì những giấy phép này mà mua lại nó không.
Vì vậy tôi cảm thấy khi xem các tổ chức thanh toán này, dù có các giấy phép thanh toán Mỹ hay giấy phép MSP, giới cổ phiếu sẽ dùng để kể các câu chuyện khác nhau. Cách nói hiện nay của giới cổ phiếu, tôi cảm thấy rất giống mô hình ICO năm 17, tôi kể một câu chuyện, mọi người tin, mọi người cảm thấy cái này厉害, cái kia厉害. Nhưng mọi người chưa bao giờ nghĩ đằng sau là như thế nào.
Nhưng hiện nay người dùng ngành Web3 tôi cảm thấy đã được rèn luyện tinh ranh, bạn kể gì tôi cũng không tin. Trừ khi bạn thực sự mang về mua lại chia cổ tức, dù bạn có dòng tiền tôi cũng không tin, bạn thực sự mua lại chia cổ tức tôi mới tin. Hiện nay đều như vậy, đây cũng là biểu hiện thiếu thanh khoản. Tôi cho rằng thanh khoản của giới cổ phiếu vẫn rất dồi dào, đối với các câu chuyện và câu chuyện khác nhau, họ có xu hướng tin trước rồi tính sau, tin trước kiếm tiền, tin sau là nhận bát.
Nhưng tôi vẫn muốn nói, việc công ty thanh toán đưa vào thanh toán stablecoin, ví dụ như LianLian, tôi cũng viết một bài phân tích LianLian, YeeCard chưa nghiên cứu, LianLian hợp tác với công ty thanh toán stablecoin BVNK Anh, tôi cho rằng trong trường hợp lạc quan có thể giúp nó扭转 lỗ. Trong trường hợp lạc quan, tôi cho rằng nó có thể tăng lợi nhuận, tăng khoảng 180 triệu lợi nhuận ròng, hiện tại lỗ trước thuế khoảng 500 triệu, nên vẫn có thể phần nào扭转 lỗ, ý nghĩa vẫn có. Tức là có thể tăng 0,2%-0,3% tổng thanh toán làm phần tăng lợi nhuận, phần này thực sự thanh toán stablecoin có thể mang lại một số tăng thu, nên thị trường炒作 một số doanh nghiệp thanh toán Web2, tôi cảm thấy cũng có lý do nhất định.
Hazel: Vừa nãy anh nói về giấy phép tài chính bang New York, tôi thực sự có ấn tượng, có lẽ là năm 2018, Circle là công ty đầu tiên拿到 BitLicense, đúng không? Vì lúc đó tôi vừa mới vào ngành làm phóng viên, tôi dường như có chút ấn tượng.
Cheng Di: Đúng vậy, sự việc này thực sự rất thú vị, rất buồn cười, nên tôi cảm thấy đặc biệt phản ánh mô hình kết hợp quyền lực và tiền bạc của Mỹ. Đây cũng là lý do tôi luôn nói đừng nhìn Tether không tuân thủ, nhưng họ đã "bám được chân Bộ trưởng Thương mại", con trai Bộ trưởng Thương mại trước đây là thực tập sinh Tether, hiện nay cùng lên thuyền với Tether, tôi nói ngược lại USDC chưa "bám được chân lớn" rõ ràng nào. Việc trao đổi quyền lực và tiền bạc kiểu Mỹ thực ra đã bắt đầu từ lâu.
Bạn xem khi nào bang New York có ý tưởng này, muốn thành lập BitLicense, thực ra bắt đầu từ năm 2013. Lúc đó bang New York không phải tổ chức một phiên điều trần à? Sau đó họ nói các anh quản lý quá nghiêm, các anh nên nới lỏng, nếu không Mỹ sẽ mất ưu thế công nghệ Web3, đúng không? Ý tưởng về BitLicense thực ra bắt nguồn từ phiên điều trần đó, phiên điều trần năm 13 đó.
Người chủ trì phiên điều trần lúc đó là cơ quan quản lý bang New York, cuối cùng là quan chức phát minh ra BitLicense. Nhưng rất buồn cười là sau khi phát minh ra bộ giấy phép BitLicense này, giấy phép đầu tiên chưa phát ra, ông ta đã chạy mất, đã từ chức, tự mở công ty tư vấn. Ông ta cung cấp dịch vụ tư vấn cho tất cả các bên xin giấy phép, tôi đoán Circle có thể cũng thuê ông ta, tôi không biết, nhưng tôi đoán nên là ông ta, bởi vì ông ta phát minh ra, bạn nói còn ai phù hợp hơn làm cố vấn tư vấn để hướng dẫn bạn cách lấy giấy phép này, bởi vì chính ông ta thiết kế, nên ông ta mở công ty tư vấn cũng kiếm được không ít tiền.
Bạn xem, việc trao đổi quyền lực và tiền bạc kiểu Mỹ từ xưa đã có, luôn là xã hội kinh doanh như vậy, đúng không? Vì vậy đây cũng là lý do tôi nói, câu chuyện của giới cổ phiếu, cho rằng Tether không tuân thủ, sau này sẽ không được, USDC tuân thủ, có thể chiếm thị phần của bạn. Câu chuyện này không đứng vững.
3. Circle và Coinbase, mối quan hệ rối rắm không dứt
Hazel: Vừa nãy anh đề cập, hiện nay đối tác hợp tác rõ ràng nhất của USDC là Coinbase. Đây cũng là một chủ đề chúng ta sẽ nói tiếp theo. Trong招股书 của Circle, mối quan hệ với Coinbase đã được nói rõ rất rõ ràng. Mối quan hệ hợp tác này thực chất ảnh hưởng rất lớn đến lợi nhuận ròng của Circle. Mặc dù doanh thu của nó khoảng 1,6 tỷ USD, nhưng sau khi trừ các khoản chi phí, lợi nhuận ròng chỉ hơn 100 triệu USD.
Cheng Di: Thỏa thuận này thực ra bất lợi rất nhiều cho Circle. Cấu trúc cơ bản của thỏa thuận chia sẻ là như sau: Toàn bộ doanh thu của Circle cơ bản đến từ lãi suất tiền dự trữ. Và tiền dự trữ này chỉ có thể đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ đáo hạn trong 93 ngày, thỏa thuận mua lại đáo hạn trong 7 ngày, tiền gửi ngân hàng rút bất cứ lúc nào, và quỹ thị trường tiền tệ đầu tư vào ba loại tài sản trên.
Nhưng nhiều người thực ra không hiểu chi tiết Đạo luật Genius, nhầm tưởng rằng stablecoin có thể đầu tư vào quỹ thị trường tiền tệ giống như trước khủng hoảng Lehman 2008. Thực tế, quỹ thị trường thông thường thường phân bổ trái phiếu kỳ hạn dài hơn, ví dụ trái phiếu kho bạc 10 năm, thậm chí còn có tài sản CDO. Khi xảy ra rút tiền hàng loạt, kỳ hạn tài sản và nợ không khớp, có thể gây ra khủng hoảng thanh khoản. Nhưng Đạo luật Genius明确规定, quỹ thị trường tiền tệ mà tiền dự trữ đầu tư vào phải chỉ chứa ba loại tài sản ngắn hạn. Chỉ cần giữ dù chỉ một chút trái phiếu kho bạc 10 năm, cũng không được coi là tiền dự trữ hợp pháp.
Nhiều nhà nghiên cứu truyền thống có thể không đọc kỹ đạo luật, chỉ phân tích rủi ro stablecoin dựa trên kinh nghiệm và giả định, thực tế dễ xảy ra sai sót. 85% tiền dự trữ của Circle được giao cho BlackRock quản lý, thành lập Quỹ dự trữ Circle, chủ yếu đầu tư vào ba loại tài sản ngắn hạn trên, kỳ hạn trung bình chỉ mười hai ngày; 15% còn lại gửi vào tài khoản thanh toán ngân hàng. Cách làm này tuy bảo thủ, nhưng có thể đạt lợi suất trên 4% hàng năm.
Toàn bộ doanh thu của Circle cơ bản đến từ thu nhập lãi này, chứ không phải thu phí người dùng. Vấn đề là, nó không hoàn trả phần lãi này cho người dùng nắm giữ, mà trả cho bên quảng bá, ví dụ như Coinbase. Thực ra đây là một cơ chế phân phối lợi ích gián tiếp.
Thỏa thuận chia sẻ giữa Circle và Coinbase là cấu trúc "ba bước". Nhiều người nghĩ Coinbase lấy 50%, thực ra không chính xác. Circle thực tế lấy 60% doanh thu làm chi phí quảng bá, trong đó khoảng 900 triệu USD chia cho Coinbase, thêm 60,2 triệu USD cho các nền tảng khác như Binance. Tức là trong 1,6 tỷ doanh thu của Circle, sau khi trừ chi phí quảng bá, bản thân còn hơn 600 triệu. Trong đó hơn 500 triệu là phí quản lý và vận hành, sau khi trừ thuế và các khoản chi khác, lợi nhuận ròng cuối cùng chỉ khoảng 161 triệu USD.
Coinbase lấy hơn 56% doanh thu của Circle, nhưng trên nền tảng của họ chỉ chiếm 22% dự trữ USDC trung bình. Lợi nhuận này cao hơn nhiều so với thị phần thực tế, là vì cơ chế chia sẻ được thiết lập cực kỳ có lợi cho họ.
Cụ thể, bước đầu tiên của thỏa thuận chia sẻ này là xác định "cơ sở thanh toán", cơ bản tương đương doanh thu lãi suất của Circle. Circle sẽ lấy trước 0,1%-1% để trả chi phí vận hành, phần còn lại bước vào giai đoạn "chia sẻ lợi nhuận sản phẩm".
Giai đoạn này, Circle và Coinbase sẽ chia sẻ dựa trên tỷ lệ USDC nắm giữ trung bình hàng ngày trên nền tảng tương ứng. Nếu tỷ lệ USDC trên nền tảng Coinbase là 22%, sẽ lấy phần lợi nhuận này; nếu nền tảng Circle chiếm 6%, sẽ chia 6%.
Giai đoạn thứ hai là "chia sẻ lợi nhuận hệ sinh thái". Phần lợi nhuận còn lại Coinbase lấy 50%, Circle lấy một nửa, Circle còn có thể cần tiếp tục trả cho các đối tác khác. Tổng thể tính toán, Coinbase thực tế lấy 56% doanh thu tổng của Circle.
Tại sao Circle chấp nhận thỏa thuận bất lợi như vậy? Nguyên nhân phải追溯到 năm 2018. Lúc đó USDC là do Circle và Coinbase cùng ra mắt, thành lập liên doanh Center Consortium, mỗi bên nắm 50% cổ phần.
Nhưng đến năm 2023, để thuận tiện cho việc Circle IPO độc lập, phải giải tỏa ràng buộc cổ phần của Coinbase. Vì vậy Circle dùng 8,4 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng hơn 200 triệu USD, từ tay Coinbase mua lại 50% cổ phần của Center. Giao dịch này tính theo 25 USD mỗi cổ phiếu, hiện nay vốn hóa thị trường đã tăng gấp nhiều lần.
Để đổi lấy, Circle ký hai thỏa thuận hợp tác:
-
Thỏa thuận hợp tác chính: Ký tháng 8 năm 2023, thời hạn ba năm. Nếu sau khi hết hạn, Coinbase hoàn thành KPI "chia sẻ lợi nhuận sản phẩm" và "chia sẻ lợi nhuận hệ sinh thái", có quyền tự động gia hạn ba năm, và gia hạn vô hạn.
-
Thỏa thuận hợp tác hệ sinh thái: Quy định nếu Circle và Coinbase muốn đưa vào đối tác hệ sinh thái mới, phải được cả hai bên đồng ý bằng văn bản. Điều này có nghĩa Circle thực chất đã bị ràng buộc sâu vào hệ sinh thái của Coinbase, không thể mở rộng tài nguyên hệ sinh thái độc lập.
Thỏa thuận còn có một "điều khoản rút lui do rào cản pháp lý": Nếu trong tương lai pháp luật cấm Circle trả chi phí quảng bá cho Coinbase, hai bên phải thương lượng sửa đổi điều khoản. Nếu thương lượng thất bại, Coinbase có quyền yêu cầu Circle chuyển nhượng toàn bộ thương hiệu và quyền sở hữu trí tuệ, bao gồm USDC, EURC cho Coinbase.
Việc thiết lập điều khoản này, rõ ràng là để phòng ngừa khả năng trong tương lai quản lý cấm cơ chế "trả lãi gián tiếp" cho bên quảng bá. Ví dụ người dùng trên Coinbase nắm giữ USDC được hưởng 4% lợi tức, phần lãi này thực chất là Circle trả cho Coinbase, sau đó Coinbase chuyển cho người dùng. Nếu trong tương lai pháp luật cấm cơ chế hoàn trả gián tiếp này, Circle phải ngừng trả chi phí quảng bá.
Có thể nói, Coinbase và Circle trong thiết kế thỏa thuận rất "tinh vi", gần như xem xét toàn bộ rủi ro pháp lý tiềm ẩn, và thông qua điều khoản thỏa thuận khóa chặt Circle vào hệ thống của mình. Circle đã không chỉ là đối tác, mà gần như là một "đơn vị hệ sinh thái con" của Coinbase.
Hazel: Đây cơ bản là một thỏa thuận bán thân đúng không?
Cheng Di: Đúng vậy, tôi cũng nghiên cứu cấu trúc thỏa thuận này. Nếu Circle không có rào cản pháp lý, nhưng từ chối trả chia sẻ thì sao? Thực ra thỏa thuận không thiết lập cơ chế trọng tài. Nhưng vì thỏa thuận chịu sự ràng buộc của luật bang New York, Coinbase hoàn toàn có thể khởi kiện tại New York. Nếu Circle từ chối thực hiện thỏa thuận, tôi cho rằng trong hầu hết trường hợp sẽ thua kiện. Tòa án rất có thể sẽ ủng hộ thỏa thuận tiếp tục, thậm chí Coinbase nếu đủ cứng rắn, có thể trực tiếp yêu cầu Circle giao thương hiệu và quyền sở hữu trí tuệ. Trong trường hợp này, Circle cơ bản không thể thoát khỏi thỏa thuận này.
4. Soi rõ nguy cơ và cơ hội của Coinbase
Hazel: Vấn đề 4% lãi suất vừa nãy anh đề cập, thực ra hiện nay lãi suất tiền gửi USDC mà Coinbase cung cấp cho người dùng không chỉ dừng ở 4%, mà đã trợ cấp lên 12% hàng năm. Mức này đã khiến người ta cảm thấy "quá tốt đến mức không thật". Người dùng Trung Quốc nhìn thấy lợi nhuận đảm bảo trên 10%, phản ứng đầu tiên của nhiều người là "liệu có phải lừa đảo không". Nhưng thực tế, đây là để đáp ứng điều kiện gia hạn thỏa thuận hợp tác với Circle, thông qua tăng lợi suất USDC để thu hút người dùng?
Cheng Di: Câu hỏi của bạn rất hay. Hai thỏa thuận hợp tác này mặc dù nhiều người nghĩ là chưa công bố, nhưng thực ra đều đính kèm trong phụ lục招股书 của Circle. Chỉ là các chi tiết dữ liệu cụ thể trong đó chưa công bố. Theo quy định chứng khoán Mỹ, các thỏa thuận hợp tác quan trọng, hợp đồng tuyển dụng nhân vật then chốt của công ty niêm yết phải công bố.
Quay lại thỏa thuận, Coinbase muốn có "quyền gia hạn tự động vô hạn" phải đáp ứng hai điều kiện tiên quyết:
-
KPI chia sẻ lợi nhuận sản phẩm đạt chuẩn;
-
KPI chia sẻ lợi nhuận hệ sinh thái đạt chuẩn.
Ngưỡng门槛 lợi nhuận hệ sinh thái tương đối đơn giản để hiểu, ví dụ Coinbase phải tiếp tục hỗ trợ cặp giao dịch USDC, triển khai mainnet USDC, tương thích ví chính thức v.v. Có yêu cầu độc quyền nền tảng hay không, hiện tại thỏa thuận chưa công bố rõ ràng.
KPI phần chia sẻ lợi nhuận sản phẩm có thể đặt một ngưỡng门槛 tối thiểu, ví dụ nền tảng phải nắm giữ tỷ lệ USDC nhất định, chỉ là cụ thể bao nhiêu chưa công bố.
Theo thông tin công khai, Coinbase năm nay chia được khoảng 300 triệu USD lợi nhuận từ Circle, nhưng đồng thời đầu tư khoảng 100 triệu USD cho "khuyến khích gửi tiền" - tức khuyến khích người dùng gửi USDC vào nền tảng Coinbase. Tại sao Coinbase sẵn sàng chi 100 triệu này? Tôi cho rằng có hai giải thích có thể:
-
Thứ nhất, thỏa thuận quy định KPI tăng dần hàng năm. Để đạt chuẩn, Coinbase phải chi tiền thu hút thêm USDC gửi vào;
-
Thứ hai, dù không có ngưỡng bắt buộc, Coinbase cũng biết nền tảng của họ càng nhiều USDC, chia được càng nhiều. Dù sao chi phí trợ cấp này do Circle chi trả, bản thân họ không có áp lực chi phí, tự nhiên sẵn sàng thúc đẩy.
Về việc Coinbase đưa ra lãi suất tiền gửi USDC cao tới 12%, tôi cho rằng chiến lược của họ đã thay đổi. Trước đây họ chú trọng thu hút người dùng giao ngay, hướng dòng tiền đến sàn giao dịch nội địa Mỹ. Nhưng sau khi ra mắt ETF, nhà đầu tư bán lẻ Mỹ có thể đầu tư BTC, ETH thông qua ETF, phí thấp hơn nhiều.
Tỷ lệ làm thị trường của Coinbase thường chỉ từ 0,02% đến 0,06%, phí ETF ước tính cũng tương tự, nên doanh thu phí giao ngay của Coin đang đối mặt với áp lực giảm.
Hiện nay hơn 64% doanh thu của Coinbase đến từ "altcoin", trong đó XRP và Solana đóng góp lớn nhất: XRP chiếm khoảng 18%, Solana chiếm 10%, tổng cộng khoảng 28%. Nếu trong tương lai XRP hoặc Solana ra mắt ETF, các phí giao dịch này cũng sẽ bị ảnh hưởng.
Vì vậy thị trường có thể chưa nhận ra một vấn đề thực tế: càng nhiều ETF, nghiệp vụ giao ngay của Coinbase càng khó làm. Nếu trong tương lai Mỹ thực sự ra mắt hơn 40 loại ETF tiền mã hóa, nghiệp vụ giao ngay nội địa của Coinbase gần như không có sức cạnh tranh.
Vậy lối thoát của Coinbase ở đâu? Tôi cho rằng ở hai hướng:
-
Thị trường ngoài khơi (Coinbase Global): Hiện chỉ chiếm 20% tổng doanh thu, nhưng tiềm năng phát triển lớn;
-
Nghiệp vụ phái sinh: ETF không bao phủ, cạnh tranh không gay gắt. Việc Coinbase gần đây mua lại Deribit là bước đi then chốt cho bố cục này.
Xét về góc độ chiến lược, mua lại Circle không có lợi. Bởi vì Circle đã không thể thoát khỏi ràng buộc thỏa thuận, Coinbase đã giành được lợi ích cực lớn trong thỏa thuận, không cần thiết phải mua toàn bộ công ty với giá cao. Họ chỉ cần tiếp tục hút sạch lợi nhuận của Circle.
Vì vậy Coinbase không còn quan tâm đến việc "vòi lông cừu giao ngay" từ người dùng nội địa, mà chuyển trọng tâm sang sàn ngoài khơi và giao dịch phái sinh. Ví dụ trợ cấp lãi suất 12% lần này, không phải dành cho tất cả người dùng, mà tập trung vào tài khoản Deribit hoặc người dùng Global. Giai đoạn đầu trợ cấp门槛 thấp, ví dụ không giới hạn số tiền gửi, sau đó do lượng lớn người dùng Trung Quốc đổ vào, nhanh chóng hạ xuống giới hạn 1 triệu USDC mỗi tài khoản, hiện nay còn 100 ngàn.
Nhưng một số "đội quân vòi trợ cấp" sẽ thông qua đa KYC, đa tài khoản vận hành, ví dụ 10 tài khoản có thể đạt hạn mức 1 triệu, vẫn hưởng lãi suất 12% hàng năm. Tuy nhiên cốt lõi của Coinbase là "tỷ lệ chuyển đổi": bạn gửi tiền vào, không nhất thiết lập tức giao dịch, nhưng sẽ có một phần người giao dịch. Chỉ cần chuyển đổi được phần này, nó đã đáng giá.
5. Đạo luật "Genius" và tương lai của stablecoin
Hazel: Tôi vừa đọc báo cáo của Artemis, họ phân tích 240 tỷ USD stablecoin. Báo cáo mở đầu chỉ ra một xu hướng: ngành stablecoin đang chuyển từ "phát hành định hướng" sang "phân phối định hướng". Lợi nhuận của nhà phát hành ngày càng khó duy trì, năng lực kênh bắt đầu trở thành năng lực cạnh tranh cốt lõi. Điều này cũng dẫn đến vấn đề USDT và USDC mà chúng ta vừa nói. Đặc biệt sau khi ra mắt đạo luật stablecoin, mọi người đều suy nghĩ: sau khi hợp pháp hóa, các loại stablecoin sẽ bị ảnh hưởng như thế nào? Ví dụ, trong bối cảnh lượng lớn tổ chức hợp pháp tiến vào, Tether còn có thể giữ vị trí dẫn đầu không?
Cheng Di: Tôi cho rằng câu trả lời phụ thuộc vào phiên bản cuối cùng của Đạo luật "Genius". Nhiều người nhầm tưởng Dân chủ chống stablecoin, Cộng hòa ủng hộ, thực ra không phải. Khi đạo luật FIT21 thông qua Hạ viện năm nay, Dân chủ cũng có 71 phiếu thuận. Điều này cho thấy thúc đẩy phát triển stablecoin đã trở thành sự đồng thuận lưỡng đảng. Ngay cả Elizabeth Warren được cho là chống tiền mã hóa nhất, cũng công khai nói stablecoin có thể phát triển đến 2 nghìn tỷ USD trong ba năm tới, và sẽ mạnh mẽ hỗ trợ vị thế bá quyền toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Bà chống đạo luật Genius chủ yếu ở hai khía cạnh:
Thứ nhất, vấn đề tham nhũng chưa được khắc phục triệt để. Bà chỉ trích bản sửa đổi đạo luật dù cấm quan chức cấp cao chính phủ tham gia nghiệp vụ stablecoin, nhưng không cấm cấp tổng thống hoặc phó tổng thống, ví dụ lo ngại gia đình Trump phát hành stablecoin USD-1. Thứ hai, đạo luật thiếu quản lý hiệu quả với stablecoin ngoài khơi (đặc biệt là Tether).
Tôi trước đây cũng nói, lợi nhuận chính hiện tại của USDT (Tether) thực ra đến từ phần "tài sản không tuân thủ" 18% đó. Bao gồm khoảng 100.000 Bitcoin, 50 tấn vàng, và đầu tư vào Bitdeer - nhiều người có thể không biết, Tether đã là cổ đông lớn thứ hai của Bitdeer, nắm 25,5%.
Bên cạnh đó, nó còn kiểm soát công ty sản xuất đường Adecoagro của Argentina, tỷ lệ nắm giữ đạt 70%. Nhiều người không hiểu, Tether hiện tại thực chất là một trong những bên cho vay lớn nhất trong toàn ngành Web3, tổng nợ đạt khoảng 8,8 tỷ USD. Ngoài ra, nó còn có các kênh đầu tư và thu nhập khác.
Nếu phiên bản cuối cùng của đạo luật Genius không thực hiện quản lý dài tay nghiêm ngặt với stablecoin ngoài khơi, mô hình ngoài khơi của Tether có thể tiếp tục tồn tại, tận hưởng không gian chênh lệch. Nó thậm chí có thể ra mắt một phiên bản stablecoin hợp pháp tại Mỹ như một "dự án mặt mũi", trong khi nghiệp vụ chính vẫn kiếm tiền bằng mô hình ngoài khơi.
Vì vậy chúng ta có thể thấy: thị trường ngoài khơi vẫn là "vùng thoải mái" của USDT, trong khi thị trường trong nước, nó không có lợi thế về tuân thủ và giấy phép. Ví dụ ở châu Âu, Tether không có giấy phép liên quan MiCA (Đạo luật thị trường tài sản mã hóa), do đó đã bị gỡ xuống, trong khi USDC tại thị trường châu Âu vẫn có thể dùng, bao gồm một số stablecoin đã được cấp phép MiCA, cũng có thể tiếp tục tham gia các tình huống thanh toán truyền thống.
Nhưng nói lại, cảnh giao dịch châu Âu bản thân cũng không có không gian lợi nhuận. Chúng ta có thể thấy từ trường hợp Bistamp: sàn giao dịch châu Âu lâu đời thành lập năm 2011 này, cuối cùng chỉ bán cho Robinhood với giá 200 triệu USD, thực sự bất ngờ. Điều này cũng cho thấy nghiệp vụ giao dịch châu Âu "không có dầu mỡ", dù hợp pháp, ý nghĩa cũng có hạn.
Mặc dù cảnh thanh toán ở châu Âu còn tiềm năng nhất định, nhưng nhìn tổng thể, cạnh tranh thị trường trong nước đã rất khốc liệt. USDC phải đối mặt với USD1, USDB của Stripe, thậm chí các loại stablecoin do hệ thống ngân hàng phát hành. Những người tham gia này đều có cơ sở tuân thủ, còn mang theo tài nguyên lưu lượng hoặc mạng lưới thanh toán, cạnh tranh chỉ ngày càng khốc liệt.
Bạn xem giới hạn của các stablecoin khác trên thị trường sẽ biết:
-
PYUSD của PayPal, lúc ra mắt mọi người còn nghĩ "sói đến rồi". Nhưng hiện nay lưu lượng lưu hành chỉ khoảng tám chín tỷ USD, tôi đoán nguyên nhân lớn là không muốn trả phí quảng bá;
-
Lưu lượng lưu hành USDC là 61 tỷ USD, nhưng đổi lại là nó lấy ra khoảng 60% doanh thu để trả phí quảng bá, thực chất đây là một mô hình tăng trưởng cực kỳ tốn vốn;
Trong khi USDT hoàn toàn đi ngược lại, không những không trả phí quảng bá, ngược lại còn thu 10 điểm cơ bản từ đối tác. Logic của Tether là: tôi mở API cho bạn, cho phép bạn mint và redeem, còn hỗ trợ bạn làm thị trường, đã là đang "tặng tiền" cho bạn, nên bạn ngược lại phải trả tiền cho tôi.
Nhưng cũng không loại trừ trường hợp khác: nếu sự kiên trì của Warren, cùng tiếng nói của một số nghị sĩ Dân chủ, cuối cùng dẫn đến đạo luật thêm điều khoản nghiêm ngặt với stablecoin ngoài khơi, triệt để bịt kín không gian "lách luật quản lý", thì mô hình hiện tại của Tether sẽ rất khó tiếp tục. Vì vậy chìa khóa cuối cùng vẫn phụ thuộc vào thái độ quản lý. Quản lý có thực sự thực hiện giới hạn xuyên suốt với stablecoin ngoài khơi hay không? Đây là yếu tố quyết định cục diện tương lai.
6. Tên lửa hai tầng thúc đẩy phát triển stablecoin
Cheng Di: Tôi luôn cho rằng,格局 phát triển thị trường stablecoin trong tương lai có thể dùng "tên lửa hai tầng" để miêu tả. Giai đoạn đầu tiên, sẽ do các tổ chức tài chính truyền thống thúc đẩy, bao gồm các ngân hàng lớn, tổ chức thẻ (như Visa, Mastercard) và công ty thanh toán (ví dụ như Stripe, PayPal) v.v. Ứng dụng giai đoạn này sẽ tập trung vào lĩnh vực thanh toán, đặc biệt là thu chi xuyên biên giới, thanh toán xuyên biên giới, thương mại nhập khẩu-xuất khẩu, thanh toán hàng hóa cơ bản v.v.
Thực tế, Tether (USDT) đã tiến vào lĩnh vực tài trợ thương mại hàng hóa cơ bản, dùng stablecoin làm công cụ thanh toán tài trợ. Loại ứng dụng này mở rộng rất nhanh, là đột phá quan trọng cho phát triển stablecoin. Nhiều người hỏi tôi: "Sao có thể đạt 2 nghìn tỷ USD stablecoin vào năm 2028?" Tôi cho rằng, con đường chính để đạt mục tiêu này không phải dựa vào "cảnh giao dịch", mà dựa vào cảnh thanh toán để đạt được.
Hiện nay chúng ta nói mô hình "phí quảng bá", thực ra chủ yếu dùng cho cảnh sàn giao dịch. Tức là bên phát hành stablecoin trả phí cho nền tảng, ví v.v. để quảng bá người dùng sử dụng, nhưng đây là chiến lược phân phối dựa trên giao dịch.
Tuy nhiên, trong tương lai trong cảnh thanh toán, có thể cũng xuất hiện logic quảng bá tương tự - ví dụ bên phát hành trợ cấp cho tổ chức thanh toán, ngân hàng hoặc khách hàng doanh nghiệp. Cách quảng bá cảnh này chưa hoàn toàn trưởng thành, nhưng tôi tin nó sẽ nhanh chóng xây dựng, bởi vì cạnh tranh sẽ rất khốc liệt.
Đây là tầng một của "tên lửa hai tầng": tăng trưởng do thanh toán thúc đẩy do các tổ chức tài chính truyền thống dẫn dắt, thúc đẩy quy mô stablecoin mở rộng nhanh chóng.
Giai đoạn thứ hai, cần xem SEC Mỹ (Ủy ban Chứng khoán) khi nào chính thức nới lỏng ngưỡng phát hành token chứng khoán (STO), và đơn giản hóa quy trình tuân thủ. Trên thực tế, chủ tịch mới của SEC Gary Atkins khoảng một tháng trước đã công khai nói sẽ thúc đẩy hướng này. Tôi cho rằng việc này rất có thể sẽ thực hiện trong hai năm tới.
Một khi STO được hợp pháp hóa và mở rộng quy mô, thời đại mọi thứ lên chuỗi sẽ đến. Lúc đó, không chỉ tài sản mã hóa, các tài sản tài chính truyền thống như chứng khoán, trái phiếu, quỹ v.v. đều có thể lưu thông và giao dịch dưới dạng được mã hóa trên chuỗi.
Trong quá trình này, nhu cầu giao dịch trên chuỗi sẽ tăng mạnh trở lại, và stablecoin với tư cách là công cụ thanh toán và thanh toán quan trọng trên chuỗi, cũng sẽ迎来 đợt bùng nổ thứ hai. Thậm chí xa hơn, như Michael Saylor nói tháng 2 năm nay, vốn hóa thị trường stablecoin trong tương lai có thể đạt 10 nghìn tỷ USD, điều này cũng không phải chuyện viển vông.
Hazel: Nhưng
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@PodOur2Cents
