Ai sẽ thay thế vị thế dẫn đầu của Ethereum trên thị trường RWA?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ai sẽ thay thế vị thế dẫn đầu của Ethereum trên thị trường RWA?
Khám phá những thách thức cấu trúc của Ethereum trên thị trường RWA và sự trỗi dậy của các nền tảng token hóa mới.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Chi Anh, Ryan Yoon, Tiger Research
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Tóm tắt
-
Nhờ lợi thế đi đầu, các trường hợp tổ chức trước đây, tính thanh khoản chuỗi sâu và kiến trúc phi tập trung, hiện tại Ethereum vẫn đang dẫn đầu thị trường RWA.
-
Các blockchain L1 có tốc độ giao dịch nhanh hơn và chi phí thấp hơn, cùng với các chuỗi chuyên dụng cho RWA được thiết kế riêng cho tuân thủ, đang khắc phục những hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Những nền tảng mới nổi này định vị bản thân như cơ sở hạ tầng RWA thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp khả năng mở rộng kỹ thuật vượt trội hoặc các tính năng tuân thủ tích hợp sẵn.
-
Tăng trưởng giai đoạn tiếp theo của RWA sẽ phụ thuộc vào ba yếu tố then chốt: sự tương thích quy định trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ xây dựng xung quanh tài sản thực tế và tính thanh khoản dồi dào trên chuỗi.
Thị trường RWA hiện đang phát triển ở những khía cạnh nào?
Việc token hóa tài sản thực tế (RWA) đã trở thành một trong những xu hướng chính trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu như Boston Consulting Group (BCG) đã đưa ra các dự báo thị trường rộng rãi, và nghiên cứu của Tiger Research chỉ ra rằng ngành này đang ngày càng tăng trưởng tại các thị trường mới nổi như Indonesia.
Vậy RWA thực sự là gì? Chúng ám chỉ việc chuyển đổi các tài sản hữu hình (ví dụ như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa) thành các token kỹ thuật số. Quá trình token hóa chắc chắn không thể thiếu cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện nay, Ethereum đang dẫn đầu trong việc hỗ trợ cơ sở hạ tầng cho loại hình token hóa này.
Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research
Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn duy trì vị trí thống trị trên thị trường RWA. Hiện tại, một số blockchain RWA đã xuất hiện, và các nền tảng như Solana – vốn đã khẳng định vị thế trong lĩnh vực DeFi – cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Tuy nhiên, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% hoạt động thị trường, điều này làm nổi bật vị thế vững chắc của nó.
Báo cáo này phân tích các yếu tố then chốt giúp Ethereum hiện đang dẫn đầu thị trường RWA, đồng thời thảo luận về những yếu tố có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng và cạnh tranh ở giai đoạn tiếp theo.
Tại sao Ethereum vẫn dẫn đầu?
2.1. Lợi thế đi đầu và niềm tin từ tổ chức
Lý do Ethereum trở thành nền tảng mặc định cho việc token hóa của các tổ chức là rõ ràng. Nó là người tiên phong trong việc thiết lập các tiêu chuẩn hợp đồng thông minh thiết yếu cho việc token hóa và chủ động chuẩn bị cho thị trường RWA.
Với sự hỗ trợ từ cộng đồng nhà phát triển sôi động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn token hóa thiết yếu như ERC-1400 và ERC-3643 trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Cơ sở sớm này đã cung cấp nền tảng kỹ thuật và quy định cần thiết để các tổ chức thử nghiệm các dự án RWA.
Nhiều tổ chức phải đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số bước đi quan trọng từ các công ty tài chính lớn hoặc tổ chức đã giúp Ethereum trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong thị trường RWA:
Quorum và JPM Coin của JPMorgan (2016–2017): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, JPMorgan đã phát triển Quorum – một phiên bản fork được phép của Ethereum, còn JPM Coin dùng để chuyển tiền giữa các ngân hàng. Điều này chứng tỏ kiến trúc Ethereum ngay cả dưới dạng riêng tư cũng có thể đáp ứng các yêu cầu quy định về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ.
Phát hành trái phiếu của Ngân hàng Société Générale (2019): FORGE của Société Générale đã phát hành trái phiếu đảm bảo trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công khai Ethereum. Điều này cho thấy chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công khai, đồng thời giảm thiểu sự tham gia của các trung gian.
Trái phiếu kỹ thuật số của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu (2021): Ngân hàng Đầu tư Châu Âu hợp tác với Goldman Sachs, Santander và Société Générale để phát hành trái phiếu kỹ thuật số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC) do Ngân hàng Pháp phát hành, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trong một thị trường vốn tích hợp hoàn toàn.
Những ví dụ thành công này đã nâng cao độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, niềm tin được tạo ra dựa trên các trường hợp đã được kiểm chứng và lời giới thiệu từ các bên tham gia được quản lý khác. Ethereum liên tục thu hút sự chú ý và hình thành một vòng lặp áp dụng tự củng cố.
Nguồn: Securitize
Ví dụ, năm 2018, Securitize tuyên bố trong tài liệu chính thức rằng họ sẽ xây dựng các công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền móng cho BUIDL – quỹ token hóa lớn nhất hiện nay do BlackRock ra mắt – sau này được phát hành trên Ethereum.
2.2. Blockchain thu hút dòng vốn truyền thống liên tục
Một lý do quan trọng khác khiến Ethereum duy trì vị trí dẫn đầu trên thị trường RWA là khả năng chuyển đổi tính thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực tế.
Token hóa tài sản thực tế không chỉ đơn thuần là một quá trình kỹ thuật. Một thị trường hoạt động bình thường cần có vốn sẵn sàng đầu tư và giao dịch các tài sản này. Trong khía cạnh này, Ethereum nổi bật lên như nền tảng duy nhất sở hữu tính thanh khoản sâu và có thể triển khai được.
Nguồn: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research
Điều này đặc biệt rõ ràng trên các nền tảng như Ondo, Spark và Ethena, nơi đều nắm giữ lượng lớn quỹ BUIDL được token hóa trên Ethereum. Các nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la bằng cách cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa, cho vay dựa trên stablecoin và các công cụ USD sinh lợi tổng hợp.
-
Ondo Finance đã tích lũy TVL vượt quá 600 triệu đô la thông qua các sản phẩm hỗ trợ trái phiếu kho bạc USDY và OUSG.
-
Spark Protocol tận dụng tính thanh khoản DAI từ MakerDAO để mua trái phiếu kho bạc trị giá hơn 2,4 tỷ đô la.
-
Ethena sử dụng stablecoin tổng hợp USDe và sUSDe để xây dựng cơ sở hạ tầng sinh lợi không cần ngân hàng trên Ethereum, thu hút nhu cầu từ tổ chức và tính thanh khoản DeFi.
Những ví dụ này cho thấy Ethereum không chỉ là một nền tảng token hóa tài sản. Nó cung cấp nền tảng thanh khoản mạnh mẽ, hỗ trợ đầu tư và quản lý tài sản cho các tổ chức lớn hoặc công ty tài chính. Ngược lại, nhiều nền tảng quản lý tài sản rủi ro mới nổi gặp khó khăn trong việc đảm bảo dòng vốn liên tục hoặc duy trì hoạt động thị trường thứ cấp sôi động sau giai đoạn phát hành ban đầu.
Lý do cho sự khác biệt này là rõ ràng. Ethereum đã tích hợp stablecoin, các giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng tuân thủ, từ đó tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, đảm bảo việc phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể diễn ra trên chuỗi.
Do đó, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản được token hóa thành hoạt động mua bán thực tế, đây cũng chính là lợi thế cấu trúc của Ethereum.
2.3. Xây dựng nền tảng tin cậy thông qua phi tập trung
Phi tập trung đóng vai trò then chốt trong việc xây dựng niềm tin. Việc token hóa tài sản thực tế đòi hỏi việc chuyển quyền sở hữu và ghi nhận giao dịch của các tài sản có giá trị cao lên chuỗi. Trong quá trình này, các tổ chức quan tâm đặc biệt đến độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây chính là lợi thế độc đáo của kiến trúc phi tập trung Ethereum.
Ethereum là một chuỗi công cộng, được hỗ trợ bởi hàng ngàn nút độc lập vận hành trên toàn cầu. Mạng lưới này mở cửa cho mọi người, tất cả các thay đổi đều được quyết định bởi sự đồng thuận của người tham gia chứ không phải kiểm soát tập trung. Do đó, nó có thể tránh điểm lỗi đơn lẻ, có khả năng chống lại tấn công hacker và kiểm duyệt, đồng thời duy trì hoạt động liên tục không ngừng nghỉ.
Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị hữu hình. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái bất biến, giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh cho phép giao dịch phi tin cậy mà không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, ký kết thỏa thuận và tham gia các hoạt động tài chính mà không cần phê duyệt tập trung.
Các đặc tính như tính minh bạch, an toàn và khả năng truy cập khiến Ethereum trở thành lựa chọn lý tưởng cho các tổ chức muốn khám phá việc token hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó phù hợp với các yêu cầu then chốt khi vận hành trong môi trường tài chính rủi ro cao.
Các đối thủ mới nổi đang định hình lại cục diện
Ethereum đã khiến tài chính được token hóa trở nên khả thi. Tuy nhiên, nó cũng bộc lộ một số hạn chế cấu trúc, cản trở việc áp dụng rộng rãi hơn từ các tổ chức. Những rào cản này chủ yếu bao gồm thông lượng giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc phí khó dự đoán.
Để giải quyết những thách thức này, các giải pháp Layer 2 Rollup như Arbitrum, Optimism và Polygon zkEVM đã ra đời. Các nâng cấp lớn bao gồm Merge (2022), Dencun (2024) và Pectra (2025) đã cải thiện khả năng mở rộng của Ethereum. Tuy nhiên, mạng lưới vẫn chưa thể đạt tới mức cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, Visa xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, trong khi Ethereum chưa đạt đến mức này. Đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán thời gian thực, khoảng cách hiệu suất này vẫn là yếu tố hạn chế then chốt.
Độ trễ và xác nhận cuối cùng cũng là thách thức. Thời gian tạo khối trung bình mất 12 giây, cộng thêm các xác nhận bổ sung cần thiết cho việc thanh toán an toàn, thời gian xác nhận cuối cùng thường kéo dài tới ba phút. Trong trường hợp tắc nghẽn mạng, độ trễ có thể tăng thêm, gây khó khăn cho các nghiệp vụ tài chính nhạy cảm về thời gian.
Quan trọng hơn, sự biến động của phí Gas là mối lo ngại. Trong thời kỳ cao điểm, phí cho một giao dịch có thể vượt quá 50 đô la, thậm chí trong điều kiện bình thường, phí thường xuyên vượt quá 20 đô la. Sự bất định về phí này làm phức tạp hóa việc lập kế hoạch kinh doanh và có thể làm suy yếu tính cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.
Securitize là một minh chứng. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty này đã mở rộng sang các nền tảng khác như Solana và Polygon, đồng thời phát triển blockchain riêng của mình là Converage. Mặc dù Ethereum đóng vai trò thiết yếu trong các thí nghiệm tổ chức ban đầu, nhưng giờ đây nó đang chịu áp lực ngày càng lớn, cần khẩn trương đáp ứng nhu cầu thị trường ngày càng trưởng thành và nhạy cảm hơn với hiệu suất.
3.1. Các blockchain phổ thông hiệu suất cao và tiết kiệm chi phí đang nổi lên
Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng rõ rệt, ngày càng nhiều tổ chức đang tìm kiếm các blockchain phổ thông thay thế. Những nền tảng này có thể khắc phục các điểm nghẽn hiệu suất then chốt của Ethereum, đặc biệt trong tốc độ giao dịch, ổn định phí và thời gian xác nhận cuối cùng.
Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research
Mặc dù tiếp tục hợp tác với các nhà đầu tư tổ chức, quy mô thực tế của các tài sản được token hóa (không bao gồm stablecoin) trên các nền tảng này vẫn còn xa mới bằng Ethereum. Trong nhiều trường hợp, các tài sản được token hóa trên chuỗi phổ thông vẫn là một phần chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum dẫn đầu.
Dù vậy, vẫn có những dấu hiệu cho thấy các nền tảng mới nổi đã đạt được tiến triển đáng kể. Trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, các phương án token hóa mới đang xuất hiện. Ví dụ, trên zkSync, nền tảng Tradable đã thu hút sự chú ý, chiếm hơn 18% thị phần hoạt động trong lĩnh vực này, xếp sau Ethereum.
Ở giai đoạn hiện nay, các blockchain phổ thông mới chỉ bắt đầu khẳng định vị thế. Các nền tảng như Solana, với hệ sinh thái DeFi đã tăng trưởng nhanh chóng, hiện đang đối mặt với một vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển đà này thành vị thế bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ sở hữu hiệu suất kỹ thuật vượt trội là chưa đủ. Solana cần đáp ứng kỳ vọng về niềm tin và tuân thủ từ các nhà đầu tư tổ chức.
Cuối cùng, thành công của các blockchain này trên thị trường RWA sẽ không còn phụ thuộc vào thông lượng thô sơ, mà nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị hữu hình. Hệ sinh thái phân biệt được xây dựng xung quanh ưu thế độc đáo của từng chuỗi sẽ quyết định vị trí dài hạn của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.
3.2. Sự xuất hiện của các blockchain chuyên dụng cho RWA
Ngày càng nhiều nền tảng blockchain đang từ bỏ thiết kế phổ thông, thay vào đó tập trung vào các lĩnh vực chuyên biệt. Xu hướng này cũng rõ ràng trong lĩnh vực RWA, khi một làn sóng các chuỗi chuyên dụng RWA mới đang xuất hiện, được tối ưu hóa riêng cho việc token hóa tài sản thực tế.
Nguồn: Tiger Research
Ý tưởng đằng sau các blockchain chuyên dụng RWA là rõ ràng. Việc token hóa tài sản thực tế cần kết nối trực tiếp với các quy định tài chính hiện hành, điều này khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain phổ thông thường trở nên bất lực. Các blockchain chuyên dụng RWA cần giải quyết ngay từ gốc rễ các yêu cầu kỹ thuật đặc biệt, đặc biệt trong lĩnh vực tuân thủ quy định.
Xử lý tuân thủ là lĩnh vực then chốt. Các quy trình KYC và AML cực kỳ quan trọng đối với quy trình token hóa, nhưng thường được xử lý ngoài chuỗi. Cách tiếp cận này chỉ đơn giản là đóng gói tài sản tài chính truyền thống theo định dạng blockchain, mà không tái thiết kế logic tuân thủ nền tảng.
Sự thay đổi hiện nay nằm ở khả năng đưa toàn bộ các chức năng tuân thủ lên chuỗi. Nhu cầu ngày càng tăng đối với các mạng blockchain có thể không chỉ ghi nhận quyền sở hữu, mà còn thực thi các yêu cầu quy định ở cấp độ giao thức.
Một số blockchain tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp các mô-đun tuân thủ trên chuỗi. Ví dụ, MANTRA bao gồm chức năng danh tính phi tập trung (DID), hỗ trợ thực thi tuân thủ ở tầng cơ sở hạ tầng. Dự kiến các blockchain chuyên dụng RWA khác cũng sẽ thực hiện các biện pháp tương tự.
Bên cạnh tuân thủ, nhiều nền tảng còn nhắm đến các loại tài sản cụ thể và tận dụng chuyên môn sâu sắc trong lĩnh vực đó. Maple Finance tập trung vào cho vay tổ chức và quản lý tài sản, Centrifuge tập trung vào tài trợ thương mại, Polymesh tập trung vào chứng khoán được quản lý. Thay vì token hóa các tài sản phổ biến như trái phiếu chủ quyền hay stablecoin, các blockchain này sử dụng chuyên môn theo chiều dọc như một chiến lược cạnh tranh.
Dù vậy, nhiều nền tảng vẫn ở giai đoạn đầu. Một số chưa ra mắt mainnet, phần lớn vẫn còn hạn chế về quy mô và mức độ áp dụng. Nếu nói các chuỗi phổ thông vừa mới bắt đầu thu hút sự chú ý trong lĩnh vực RWA, thì các chuỗi chuyên dụng vẫn đang ở vạch xuất phát.
Ai sẽ thay thế Ethereum trên thị trường RWA?
Vị thế thống trị của Ethereum trên thị trường RWA khó có thể duy trì nguyên trạng. Quy mô thị trường tài sản được token hóa hiện nay còn chưa đến 2% so với kỳ vọng, điều này cho thấy ngành vẫn ở giai đoạn sơ khai. Lợi thế của Ethereum cho đến nay chủ yếu đến từ sự phù hợp sản phẩm-thị trường (PMF) sớm. Khi thị trường trưởng thành và mở rộng quy mô, cục diện cạnh tranh sẽ thay đổi đáng kể.
Dấu hiệu của sự thay đổi này đã xuất hiện, khi các tổ chức không còn chỉ tập trung vào Ethereum. Cả các blockchain phổ thông và các blockchain chuyên dụng RWA đều đang được thị trường kiểm nghiệm, ngày càng nhiều dịch vụ đang khám phá triển khai trên chuỗi tùy chỉnh. Các tài sản được token hóa ban đầu phát hành trên Ethereum hiện đang mở rộng sang hệ sinh thái đa chuỗi, phá vỡ格局 độc quyền trước đây.
Một điểm ngoặt then chốt sẽ là việc hiện thực hóa tuân thủ trên chuỗi. Để tài chính blockchain thực sự thể hiện sự đổi mới, các quy trình quản lý như KYC và AML phải được thực hiện trực tiếp trên chuỗi. Nếu các chuỗi chuyên dụng có thể thành công trong việc cung cấp khả năng tuân thủ cấp độ giao thức có thể mở rộng và thúc đẩy việc áp dụng toàn ngành, cục diện thị trường hiện tại có thể bị đảo ngược hoàn toàn.
Tương tự quan trọng là sức mua thực tế. Chỉ khi có vốn chủ động sẵn sàng mua tài sản được token hóa, chúng mới có giá trị đầu tư. Bất kể công nghệ nào, nếu không có tính thanh khoản hiệu quả, tiện ích của việc token hóa sẽ bị hạn chế. Do đó, nền tảng RWA thế hệ tiếp theo phải xây dựng một hệ sinh thái dịch vụ mạnh mẽ dựa trên tài sản được token hóa, đồng thời đảm bảo người dùng có tính thanh khoản dồi dào để tham gia.
Tóm lại, nền tảng RWA dẫn đầu tiếp theo rất có thể sẽ đồng thời đạt được ba mục tiêu sau:
-
Khung tuân thủ trên chuỗi được tích hợp hoàn toàn
-
Hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng dựa trên tài sản được token hóa
-
Tính thanh khoản sâu và bền vững đảm bảo sức mua thực tế
Thị trường RWA vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu, và những nền tảng có thể cung cấp giải pháp vượt trội sẽ thay thế Ethereum để chiếm vị trí thống trị: vừa đáp ứng nhu cầu tổ chức, vừa giải phóng giá trị mới trong nền kinh tế được token hóa.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@tiger_research
