a16z: Stablecoin đang trỗi dậy, các nhà sáng lập có những cơ hội mới nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
a16z: Stablecoin đang trỗi dậy, các nhà sáng lập có những cơ hội mới nào?
Thảo luận sâu về ba thách thức cốt lõi và các giải pháp khả thi, định hướng cho các nhà khởi nghiệp và những người xây dựng tổ chức tài chính truyền thống.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Sam Broner
Biên dịch: TechFlow
Tài chính truyền thống đang dần tích hợp stablecoin vào hệ thống của mình, trong khi khối lượng giao dịch stablecoin cũng tiếp tục tăng trưởng. Với đặc tính nhanh chóng, gần như miễn phí và khả năng lập trình cao, stablecoin đã trở thành công cụ lý tưởng để xây dựng nền tảng tài chính công nghệ toàn cầu.
Tuy nhiên, việc chuyển đổi từ công nghệ truyền thống sang công nghệ mới không chỉ đồng nghĩa với sự thay đổi căn bản về mô hình kinh doanh mà còn kéo theo những rủi ro hoàn toàn mới. Rốt cuộc, mô hình tự lưu ký (self-custody) dựa trên tài sản ghi danh kỹ thuật số khác biệt cơ bản so với hệ thống ngân hàng truyền thống đã phát triển qua hàng thế kỷ.
Vậy trong quá trình chuyển đổi này, các doanh nhân, nhà quản lý và tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết những vấn đề cấu trúc tiền tệ và chính sách rộng lớn nào?
Bài viết này sẽ đi sâu vào ba thách thức cốt lõi cùng các giải pháp tiềm năng, định hướng cho các nhà sáng lập và người xây dựng tại các tổ chức tài chính truyền thống: Vấn đề về tính nhất thể của tiền tệ; Ứng dụng của stablecoin đô la Mỹ trong các nền kinh tế phi đô la; và tác động tiềm tàng của một loại tiền tệ tốt hơn được hậu thuẫn bởi trái phiếu kho bạc.
1. “Tính nhất thể tiền tệ” và việc xây dựng hệ thống tiền tệ thống nhất
“Tính nhất thể tiền tệ” (monetary unity) ám chỉ việc trong một nền kinh tế, bất kể tiền tệ được ai phát hành hay lưu trữ ở đâu, mọi hình thức tiền đều có thể hoán đổi theo tỷ lệ 1:1 và dùng được cho thanh toán, định giá và thực hiện hợp đồng. Tính nhất thể tiền tệ có nghĩa là, dù nhiều tổ chức hoặc công nghệ phát hành các công cụ giống tiền, toàn bộ hệ thống vẫn hoạt động như một hệ thống tiền tệ thống nhất. Nói cách khác, dù là tiền gửi tại Chase, tiền gửi tại Wells Fargo, số dư Venmo hay stablecoin, chúng đều phải luôn tương đương tuyệt đối theo tỷ lệ 1:1. Sự thống nhất này được duy trì mặc dù các tổ chức có cách quản lý tài sản và vị thế pháp lý khác nhau. Lịch sử ngành ngân hàng Mỹ phần nào là lịch sử tạo ra và cải tiến các hệ thống nhằm đảm bảo khả năng thay thế lẫn nhau của đồng đô la Mỹ.
Toàn bộ hệ thống ngân hàng toàn cầu, ngân hàng trung ương, các nhà kinh tế học và cơ quan quản lý đều đề cao tính nhất thể tiền tệ vì nó đơn giản hóa rất nhiều mặt: giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, an ninh và các hoạt động kinh tế hàng ngày. Ngày nay, doanh nghiệp và cá nhân đã coi tính nhất thể tiền tệ là điều hiển nhiên.
Tuy nhiên, hiện tại stablecoin chưa được tích hợp đầy đủ vào hạ tầng tài chính hiện hữu, nên chưa đạt được “tính nhất thể tiền tệ”. Chẳng hạn, nếu Microsoft, một ngân hàng, một công ty xây dựng hay người mua nhà muốn đổi 5 triệu đô la Mỹ stablecoin thông qua một thị trường tự động (AMM), họ sẽ không thể nhận đúng 5 triệu đô la do chênh lệch giá (slippage) gây ra bởi độ thanh khoản hạn chế. Nếu stablecoin muốn cách mạng hóa hệ thống tài chính, tình trạng này là không thể chấp nhận.
Một hệ thống “đổi theo mệnh giá” (par redemption system) phổ quát có thể giúp stablecoin trở thành một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu không đạt được mục tiêu này, giá trị tiềm năng của stablecoin sẽ bị giảm sút đáng kể.
Hiện nay, các nhà phát hành stablecoin như Circle và Tether chủ yếu cung cấp dịch vụ đổi trực tiếp stablecoin (USDC và USDT) cho khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã xác minh. Các dịch vụ này thường có ngưỡng giao dịch tối thiểu. Ví dụ, Circle cung cấp Circle Mint (trước đây gọi là Circle Account) cho doanh nghiệp để đúc và chuộc lại USDC; Tether cho phép người dùng đã xác minh chuộc lại trực tiếp, với ngưỡng thường từ một mức nhất định trở lên (ví dụ 100.000 đô la). MakerDAO phi tập trung thì thông qua Peg Stability Module (PSM) cho phép người dùng đổi DAI sang stablecoin khác (như USDC) theo tỷ giá cố định, đóng vai trò như một cơ chế chuộc/hoán đổi có thể kiểm chứng.
Dù các giải pháp này hoạt động đến một mức độ nhất định, chúng không phổ biến rộng rãi và yêu cầu người tích hợp phải kết nối riêng lẻ với từng nhà phát hành. Nếu không tích hợp trực tiếp, người dùng chỉ có thể chuyển đổi giữa các stablecoin hoặc đổi sang tiền pháp định thông qua thị trường, chứ không thể thanh toán theo mệnh giá.
Trong trường hợp không tích hợp trực tiếp, doanh nghiệp hoặc ứng dụng có thể cam kết duy trì chênh lệch đổi cực nhỏ — ví dụ, luôn đổi 1 USDC lấy 1 DAI với biên độ dưới 1 điểm cơ bản — nhưng cam kết này vẫn phụ thuộc vào thanh khoản, quy mô bảng cân đối kế toán và năng lực vận hành.
Lý thuyết, tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC) có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng những vấn đề đi kèm như lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, nguồn cung tiền bị giới hạn và tốc độ đổi mới chậm khiến mô hình tốt hơn, không sao chép hệ thống tài chính hiện tại, gần như chắc chắn sẽ thắng thế.
Do đó, thách thức đặt ra cho các nhà xây dựng và tổ chức áp dụng là làm thế nào để xây dựng hệ thống sao cho stablecoin có thể trở thành “tiền thật”, giống như tiền gửi ngân hàng, số dư fintech hay tiền mặt, dù chúng có sự dị biệt về tài sản đảm bảo, quản lý và trải nghiệm người dùng. Mục tiêu đưa stablecoin vào tính nhất thể tiền tệ mở ra cơ hội phát triển to lớn cho các nhà khởi nghiệp.
-
Khả năng đúc và chuộc rộng rãi
Các nhà phát hành stablecoin nên hợp tác chặt chẽ với ngân hàng, công ty fintech và các hạ tầng hiện có để tạo ra các kênh nạp/rút liền mạch và theo mệnh giá. Điều này sẽ mang lại tính thay thế theo mệnh giá cho stablecoin thông qua các hệ thống hiện hữu, giúp chúng không khác gì tiền tệ truyền thống.
-
Trung tâm bù trừ stablecoin
Xây dựng một tổ chức hợp tác phi tập trung — giống như ACH hay Visa dành cho stablecoin — để đảm bảo chuyển đổi tức thì, không ma sát và minh bạch về phí. Peg Stability Module là một mô hình hứa hẹn, nhưng nếu mở rộng giao thức này để đảm bảo thanh toán theo mệnh giá giữa các nhà phát hành tham gia và tiền pháp định, sẽ nâng cao đáng kể chức năng của stablecoin.
-
Lớp tài sản đảm bảo trung lập và đáng tin cậy
Chuyển tính thay thế của stablecoin sang một lớp tài sản đảm bảo được áp dụng rộng rãi (ví dụ tiền gửi ngân hàng mã hóa hoặc trái phiếu kho bạc đóng gói). Khi đó, các nhà phát hành stablecoin có thể đổi mới về thương hiệu, chiến lược thị trường và cơ chế khuyến khích, trong khi người dùng có thể mở gói và chuyển đổi stablecoin theo nhu cầu.
-
Sàn giao dịch tốt hơn, khớp ý định, cầu nối đa chuỗi và tài khoản trừu tượng
Tận dụng các phiên bản cải tiến của công nghệ hiện có hoặc đã biết để tự động tìm kiếm và thực hiện giao dịch nạp, rút hoặc đổi theo tỷ giá tốt nhất. Xây dựng sàn giao dịch đa tiền tệ nhằm giảm thiểu slippage, đồng thời che giấu sự phức tạp, giúp người dùng stablecoin dù sử dụng quy mô lớn vẫn được hưởng chi phí dự đoán được.
-
Stablecoin đô la Mỹ: Lưỡi dao hai lưỡi về chính sách tiền tệ và quản lý vốn
2. Nhu cầu toàn cầu đối với stablecoin đô la Mỹ
Tại nhiều quốc gia, nhu cầu cơ cấu đối với đô la Mỹ là cực kỳ lớn. Đối với những người sống trong môi trường lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn nghiêm ngặt, stablecoin đô la Mỹ là lifeline — vừa bảo vệ tiền tiết kiệm, vừa kết nối trực tiếp với mạng lưới thương mại toàn cầu. Đối với doanh nghiệp, đô la Mỹ với tư cách là đơn vị tính giá quốc tế giúp đơn giản hóa và nâng cao giá trị, hiệu quả của giao dịch xuyên biên giới. Nhưng thực tế là, phí chuyển tiền quốc tế vẫn ở mức cao tới 13%, toàn cầu có 900 triệu người sống trong nền kinh tế lạm phát cao mà không thể tiếp cận tiền tệ ổn định, thêm 1,4 tỷ người thiếu dịch vụ ngân hàng. Thành công của stablecoin đô la Mỹ không chỉ phản ánh nhu cầu về đô la, mà còn thể hiện khao khát về một “đồng tiền tốt hơn”.
Do nhiều nguyên nhân chính trị và dân tộc chủ nghĩa, các quốc gia thường duy trì hệ thống tiền tệ riêng, vì điều này trao cho các nhà hoạch định chính sách khả năng điều chỉnh kinh tế theo hoàn cảnh địa phương. Khi thiên tai ảnh hưởng sản xuất, xuất khẩu chủ lực sụt giảm hay lòng tin người tiêu dùng lung lay, ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành tiền để giảm nhẹ cú sốc, nâng cao sức cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng.
Tuy nhiên, việc áp dụng rộng rãi stablecoin đô la Mỹ có thể làm suy yếu khả năng của các nhà hoạch định chính sách địa phương trong việc điều tiết kinh tế nội địa. Tác động này có thể truy ngược về lý thuyết “tam giác bất khả thi” trong kinh tế học. Lý thuyết này chỉ ra rằng một quốc gia tại bất kỳ thời điểm nào cũng chỉ có thể chọn hai trong ba chính sách kinh tế sau:
-
Dòng vốn tự do;
-
Tỷ giá cố định hoặc được quản lý chặt chẽ;
-
Chính sách tiền tệ độc lập (tự quyết lãi suất nội địa).
Các giao dịch ngang hàng phi tập trung ảnh hưởng đến cả ba chính sách trong “tam giác bất khả thi”:
-
Giao dịch né tránh kiểm soát vốn, khiến đòn bẩy dòng vốn mở hoàn toàn;
-
Việc “đô la hóa” có thể làm suy yếu hiệu quả của chính sách quản lý tỷ giá hoặc lãi suất nội địa bằng cách neo hoạt động kinh tế của người dân vào đơn vị tính giá quốc tế (đô la Mỹ).
Các giao dịch ngang hàng phi tập trung ảnh hưởng đến tất cả các chính sách trong “tam giác bất khả thi”. Những giao dịch này né tránh kiểm soát vốn, buộc đòn bẩy dòng vốn phải mở hoàn toàn. Việc “đô la hóa” thông qua việc gắn người dân với đơn vị tính giá quốc tế có thể làm suy yếu tác động của các chính sách quản lý tỷ giá hoặc lãi suất nội địa. Các quốc gia dựa vào hệ thống ngân hàng đại lý hẹp để dẫn dắt người dân vào tiền tệ nội địa, từ đó thực thi các chính sách này.
Dù stablecoin đô la Mỹ có thể thách thức chính sách tiền tệ nội địa, chúng vẫn hấp dẫn tại nhiều quốc gia. Lý do là đô la Mỹ rẻ và có thể lập trình mang lại nhiều cơ hội hơn về thương mại, đầu tư và kiều hối. Phần lớn thương mại quốc tế được định giá bằng đô la Mỹ, việc tiếp cận đô la Mỹ giúp thương mại quốc tế diễn ra nhanh hơn, dễ dàng hơn và thường xuyên hơn. Ngoài ra, chính phủ các nước vẫn có thể đánh thuế vào các kênh nạp/rút và giám sát các tổ chức lưu ký nội địa.
Hiện nay, nhiều quy định, hệ thống và công cụ đã được triển khai trong hệ thống ngân hàng đại lý và thanh toán quốc tế nhằm ngăn rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Dù stablecoin dựa trên sổ cái công khai, minh bạch và có thể lập trình — thuận lợi để xây dựng công cụ an toàn — thì những công cụ này cần được phát triển thực sự. Đây là cơ hội cho các nhà khởi nghiệp kết nối stablecoin với hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có, nhằm duy trì và thực thi các chính sách liên quan.
Trừ khi ta giả định các quốc gia chủ quyền sẽ từ bỏ công cụ chính sách quý giá vì hiệu quả (khả năng rất thấp), và hoàn toàn phớt lờ gian lận hay tội phạm tài chính khác (gần như không thể), thì các nhà khởi nghiệp vẫn có cơ hội phát triển hệ thống cải thiện cách tích hợp stablecoin với nền kinh tế nội địa.
Để stablecoin hòa nhập suôn sẻ vào hệ thống tài chính nội địa, then chốt là vừa đón nhận công nghệ tốt hơn, vừa nâng cao các biện pháp bảo vệ như thanh khoản ngoại hối, giám sát chống rửa tiền (AML) và các đệm thận trọng vĩ mô khác. Dưới đây là một số giải pháp công nghệ tiềm năng:
-
Sự chấp nhận nội địa đối với stablecoin đô la Mỹ
Tích hợp stablecoin đô la Mỹ vào ngân hàng nội địa, công ty fintech và hệ thống thanh toán, hỗ trợ đổi nhỏ lẻ, tùy chọn và có thể đánh thuế. Cách này vừa nâng cao thanh khoản nội địa, vừa không làm suy yếu hoàn toàn vị thế tiền tệ nội địa.
-
Stablecoin nội địa làm kênh nạp/rút
Triển khai stablecoin bằng tiền tệ nội địa có thanh khoản sâu và tích hợp chặt chẽ với hạ tầng tài chính nội địa. Khi bắt đầu tích hợp rộng rãi, có thể cần trung tâm bù trừ hoặc lớp tài sản đảm bảo trung lập (xem phần 1), một khi stablecoin nội địa được tích hợp, chúng sẽ trở thành lựa chọn tối ưu cho giao dịch ngoại hối và mạng lưới thanh toán hiệu suất cao.
-
Thị trường ngoại hối trên chuỗi
Tạo hệ thống khớp lệnh và tổng hợp giá giữa stablecoin và tiền pháp định. Người tham gia thị trường có thể cần duy trì quỹ dự trữ nắm giữ công cụ sinh lời và áp dụng chiến lược đòn bẩy cao để hỗ trợ mô hình giao dịch ngoại hối hiện tại.
-
Đối thủ thách thức MoneyGram
Xây dựng mạng lưới nạp/rút tiền mặt tuân thủ, bán lẻ thực tế, và khuyến khích đại lý thanh toán bằng stablecoin thông qua cơ chế thưởng. Dù MoneyGram gần đây đã công bố sản phẩm tương tự, vẫn còn rất nhiều cơ hội cho các bên khác có mạng phân phối trưởng thành.
-
Tuân thủ được cải thiện
Nâng cấp các giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ mạng lưới thanh toán stablecoin. Tận dụng tính lập trình của stablecoin để cung cấp thông tin dòng tiền phong phú và nhanh hơn.
Thông qua cải tiến hai chiều về công nghệ và quản lý, stablecoin đô la Mỹ không chỉ đáp ứng nhu cầu thị trường toàn cầu mà còn có thể tích hợp sâu với hệ thống tài chính hiện tại trong quá trình nội địa hóa, đồng thời đảm bảo tuân thủ và ổn định kinh tế.
3. Tác động tiềm tàng của trái phiếu kho bạc làm tài sản đảm bảo cho stablecoin
Sự phổ biến của stablecoin không đến từ việc chúng được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc, mà vì chúng mang lại trải nghiệm giao dịch gần như tức thì, gần như miễn phí và khả năng lập trình vô hạn. Stablecoin dựa trên dự trữ tiền pháp định được áp dụng trước tiên vì chúng dễ hiểu, dễ quản lý và dễ giám sát. Động lực cốt lõi của nhu cầu người dùng nằm ở tính tiện dụng và niềm tin vào stablecoin (thanh toán 24/7, khả năng kết hợp, nhu cầu toàn cầu), chứ không phải bản chất tài sản đảm bảo.
Tuy nhiên, chính sự thành công của stablecoin dựa trên tiền pháp định có thể khiến chúng gặp thách thức: Nếu quy mô stablecoin tăng gấp mười lần trong vài năm tới — từ 262 tỷ đô la hiện tại lên 2 nghìn tỷ đô la — và cơ quan quản lý yêu cầu stablecoin phải được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills), chuyện gì sẽ xảy ra? Tình huống này không hề vô lý, và tác động của nó đến thị trường tài sản đảm bảo và tạo tín dụng có thể sâu rộng.
Tài sản đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills)
Nếu 2 nghìn tỷ đô la stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn — hiện được cơ quan quản lý công nhận rộng rãi là tài sản tuân thủ — điều đó có nghĩa các nhà phát hành stablecoin sẽ nắm giữ khoảng một phần ba thị trường T-bills trị giá 7,6 nghìn tỷ đô la. Sự chuyển đổi này giống như vai trò của các quỹ thị trường tiền tệ (Money Market Funds) trong hệ thống tài chính hiện tại — tập trung nắm giữ tài sản thanh khoản cao, rủi ro thấp — nhưng tác động đến thị trường trái phiếu có thể còn lớn hơn.
T-bills được xem là một trong những tài sản an toàn nhất và thanh khoản nhất toàn cầu, đồng thời được định giá bằng đô la Mỹ, giúp đơn giản hóa quản lý rủi ro tỷ giá. Tuy nhiên, nếu quy mô stablecoin đạt 2 nghìn tỷ đô la, điều này có thể khiến lợi suất T-bills giảm và làm giảm thanh khoản hoạt động trên thị trường repo. Mỗi stablecoin mới được tạo ra thực chất là một nhu cầu bổ sung đối với T-bills. Điều này cho phép Bộ Tài chính Mỹ tái cấp vốn với chi phí thấp hơn, nhưng đồng thời có thể khiến T-bills trở nên khan hiếm và đắt đỏ hơn đối với các tổ chức tài chính khác. Không chỉ làm thu hẹp lợi nhuận của nhà phát hành stablecoin, mà còn khiến các tổ chức tài chính khác khó tiếp cận tài sản đảm bảo để quản lý thanh khoản.
Một giải pháp khả thi là Bộ Tài chính Mỹ phát hành thêm nợ ngắn hạn, ví dụ mở rộng quy mô thị trường T-bills từ 7 nghìn tỷ lên 14 nghìn tỷ đô la. Tuy vậy, ngay cả khi vậy, sự tăng trưởng liên tục của ngành stablecoin vẫn sẽ định hình lại động lực cung-cầu.
Sự trỗi dậy của stablecoin và tác động sâu rộng đến thị trường trái phiếu cho thấy sự tương tác phức tạp giữa đổi mới tài chính và tài sản truyền thống. Trong tương lai, việc cân bằng giữa tăng trưởng stablecoin và ổn định thị trường tài chính sẽ trở thành chủ đề then chốt mà cơ quan quản lý và người tham gia thị trường cùng phải đối mặt.
Mô hình ngân hàng hẹp (Narrow Banking)
Về bản chất, stablecoin dựa trên dự trữ tiền pháp định giống như mô hình ngân hàng hẹp: Chúng nắm giữ 100% dự trữ bằng tiền mặt hoặc tương đương tiền mặt, và không cho vay. Mô hình này về cơ bản có rủi ro thấp, cũng là lý do stablecoin dựa trên tiền pháp định sớm được cơ quan quản lý công nhận. Ngân hàng hẹp là hệ thống đáng tin cậy và dễ kiểm chứng, cung cấp định hướng giá trị rõ ràng cho người nắm giữ token, đồng thời tránh được gánh nặng giám sát toàn diện mà ngân hàng dự trữ một phần phải chịu. Tuy nhiên, nếu quy mô stablecoin tăng gấp 10 lần, đạt 2 nghìn tỷ đô la, và toàn bộ số tiền này được đảm bảo hoàn toàn bằng dự trữ và T-bills, sẽ có tác động sâu sắc đến việc tạo tín dụng.
Các nhà kinh tế học lo ngại về mô hình ngân hàng hẹp vì nó giới hạn việc sử dụng vốn để cấp tín dụng cho nền kinh tế. Ngân hàng truyền thống (tức ngân hàng dự trữ một phần) thường chỉ giữ một lượng nhỏ tiền gửi khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc tương đương tiền mặt, phần còn lại dùng để cho doanh nghiệp, người mua nhà và các nhà khởi nghiệp vay. Dưới sự giám sát của cơ quan quản lý, ngân hàng quản lý rủi ro tín dụng và kỳ hạn cho vay để đảm bảo người gửi tiền có thể rút tiền mặt khi cần.
Tuy nhiên, cơ quan quản lý không mong muốn ngân hàng hẹp hút vốn gửi tiền, vì mô hình này có hệ số nhân tiền tệ thấp (tức mỗi đô la Mỹ hỗ trợ ít lần mở rộng tín dụng hơn). Cuối cùng, nền kinh tế phụ thuộc vào tín dụng để vận hành: Cơ quan quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng đều được hưởng lợi từ nền kinh tế sôi động và phụ thuộc lẫn nhau hơn. Nếu một phần nhỏ trong tổng số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi của Mỹ chuyển sang stablecoin dựa trên tiền pháp định, ngân hàng có thể mất nguồn vốn rẻ nhất của mình. Điều này buộc ngân hàng đối mặt với hai lựa chọn bất lợi: giảm tạo tín dụng (ví dụ giảm thế chấp, vay ô tô, hạn mức tín dụng cho doanh nghiệp nhỏ) hoặc bù đắp bằng tài trợ bán buôn (như vay ngắn hạn từ Ngân hàng Liên bang về Nhà ở và Cho vay), vốn không chỉ đắt hơn mà còn kỳ hạn ngắn hơn.
Dù mô hình ngân hàng hẹp có những vấn đề nêu trên, stablecoin lại có tính thanh khoản tiền tệ cao hơn. Một stablecoin có thể được gửi, tiêu, cho vay hoặc thế chấp — và có thể được sử dụng nhiều lần mỗi phút, do con người hoặc phần mềm điều khiển, vận hành 24/7. Tính thanh khoản hiệu quả này khiến stablecoin trở thành một dạng tiền tệ chất lượng cao hơn.
Hơn nữa, stablecoin không nhất thiết phải được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc. Một phương án thay thế là tiền gửi mã hóa (tokenized deposits), cho phép giá trị của stablecoin phản ánh trực tiếp trên bảng cân đối kế toán ngân hàng, đồng thời lưu thông trong nền kinh tế với tốc độ blockchain hiện đại. Trong mô hình này, tiền gửi vẫn ở lại hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, mỗi token giá trị ổn định thực tế vẫn tiếp tục hỗ trợ hoạt động cho vay của tổ chức phát hành. Mô hình này phục hồi hệ số nhân tiền tệ — không chỉ qua tốc độ lưu thông tiền, mà còn qua việc tạo tín dụng truyền thống; đồng thời người dùng vẫn tận hưởng thanh toán 24/7, khả năng kết hợp và lập trình trên chuỗi.
Sự trỗi dậy của stablecoin mở ra khả năng mới cho hệ thống tài chính, nhưng đồng thời đặt ra bài toán cân bằng giữa tạo tín dụng và ổn định hệ thống. Giải pháp tương lai cần tìm ra điểm kết hợp tối ưu giữa hiệu quả kinh tế và chức năng tài chính truyền thống.
Để stablecoin vừa giữ được lợi thế của hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, vừa thúc đẩy tính năng động kinh tế, có thể cải tiến thiết kế theo ba hướng sau:
-
Mô hình tiền gửi mã hóa: Dùng tiền gửi mã hóa (Tokenized Deposit) để giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần.
-
Đa dạng hóa tài sản đảm bảo: Mở rộng tài sản đảm bảo từ T-bills sang các tài sản chất lượng cao, thanh khoản mạnh khác.
-
Tích hợp cơ chế thanh khoản tự động: Đưa lại dự trữ nhàn rỗi vào thị trường tín dụng thông qua các giao thức repo trên chuỗi (on-chain repo), cơ sở repo ba bên (tri-party facilities), các nhóm thế chấp nợ (CDP pools), v.v.
Mục tiêu là duy trì một môi trường kinh tế phụ thuộc lẫn nhau và không ngừng tăng trưởng, giúp các khoản vay thương mại hợp lý dễ tiếp cận hơn. Bằng cách hỗ trợ việc tạo tín dụng truyền thống, đồng thời nâng cao thanh khoản tiền tệ, cho vay thế chấp phi tập trung và cho vay tư nhân trực tiếp, các thiết kế stablecoin đổi mới có thể đạt được mục tiêu này.
Dù môi trường quản lý hiện tại khiến tiền gửi mã hóa chưa khả thi, nhưng sự rõ ràng ngày càng tăng về quản lý stablecoin dựa trên tiền pháp định đang mở đường cho stablecoin dựa trên tiền gửi ngân hàng.
Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi (Deposit-Backed Stablecoins) cho phép ngân hàng tiếp tục cấp tín dụng cho khách hàng hiện tại, đồng thời nâng cao hiệu quả vốn, và mang lại lợi thế về lập trình, chi phí thấp và giao dịch tốc độ cao của stablecoin. Cách vận hành rất đơn giản: Khi người dùng chọn đúc stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng khỏi số dư tiền gửi của họ và chuyển nghĩa vụ tiền gửi sang một tài khoản stablecoin tổng hợp. Sau đó, các stablecoin này, với tư cách là token sở hữu tài sản định giá bằng đô la Mỹ, có thể được gửi đến địa chỉ công khai mà người dùng chỉ định.
Ngoài stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, các giải pháp khác cũng có thể nâng cao hiệu quả vốn, giảm ma sát trên thị trường T-bills và tăng thanh khoản tiền tệ.
-
Giúp ngân hàng đón nhận stablecoin
Ngân hàng có thể nâng cao chênh lệch lãi suất ròng (NIM) bằng cách áp dụng hoặc phát hành stablecoin. Người dùng có thể rút tiền từ tài khoản gửi, trong khi ngân hàng vẫn giữ lợi nhuận từ tài sản cơ sở và mối quan hệ với khách hàng. Hơn nữa, stablecoin mang lại cho ngân hàng cơ hội thanh toán không cần trung gian.
-
Giúp cá nhân và doanh nghiệp đón nhận DeFi
Khi ngày càng nhiều người dùng trực tiếp quản lý tài chính và tài sản bằng stablecoin và tài sản mã hóa, các nhà khởi nghiệp nên giúp họ tiếp cận tiền nhanh chóng và an toàn.
-
Mở rộng loại tài sản đảm bảo và mã hóa chúng
Mở rộng phạm vi tài sản đảm bảo chấp nhận được ngoài T-bills, ví dụ trái phiếu địa phương (Municipal Bonds), giấy tờ công ty hạng cao (High-Grade Corporate Paper), chứng khoán được hỗ trợ bằng thế chấp (MBS) hoặc các tài sản thực tế có đảm bảo (RWAs) khác. Điều này không chỉ giảm phụ thuộc vào một thị trường duy nhất, mà còn cung cấp tín dụng cho người vay ngoài chính phủ Mỹ, đồng thời đảm bảo chất lượng và thanh khoản của tài sản đảm bảo để duy trì sự ổn định và niềm tin của người dùng vào stablecoin.
-
Đưa tài sản đảm bảo lên chuỗi để tăng thanh khoản
Mã hóa các tài sản đảm bảo này, bao gồm bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu kho bạc, để tạo ra một hệ sinh thái tài sản đảm bảo phong phú hơn.
-
Áp dụng mô hình kho chứa nợ có đảm bảo (CDPs)
Học hỏi từ các stablecoin dựa trên CDP như DAI của MakerDAO, những stablecoin này sử dụng tài sản đa dạng trên chuỗi làm đảm bảo, không chỉ phân tán rủi ro mà còn tái hiện trên chuỗi chức năng mở rộng tiền tệ mà ngân hàng cung cấp. Đồng thời, yêu cầu các stablecoin này chấp nhận kiểm toán độc lập nghiêm ngặt và công khai minh bạch để xác minh tính ổn định của mô hình đảm bảo.
Dù đối mặt với thách thức lớn, mỗi thách thức đều mang lại cơ hội to lớn. Những người sáng lập và hoạch định chính sách hiểu rõ sự tinh tế của stablecoin sẽ có cơ hội định hình một tương lai tài chính thông minh hơn, an toàn hơn và vượt trội hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
a16z
