Hotcoin Research | Thời đại quản lý stablecoin: Phân tích sâu sắc việc thông qua Đạo luật GENIUS đối với trái phiếu chính phủ Mỹ, stablecoin và RWA
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Hotcoin Research | Thời đại quản lý stablecoin: Phân tích sâu sắc việc thông qua Đạo luật GENIUS đối với trái phiếu chính phủ Mỹ, stablecoin và RWA
Dự luật GENIUS đại diện cho việc định nghĩa lại chủ quyền tài chính của Mỹ: đưa stablecoin vào cấu trúc trái phiếu kho bạc, tích hợp tài sản trên chuỗi vào hệ thống đô la, biến "neo đô la" từ neo giá cả tiến hóa thành neo thanh khoản và giá trị.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Hotcoin Research
Một, Mở đầu
Ngày 19 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua biểu quyết thủ tục cho Đạo luật GENIUS với số phiếu áp đảo, đánh dấu việc Hoa Kỳ sắp có khung pháp lý ổn định đồng tiền ổn định đầu tiên trên toàn quốc, nhằm xác định và điều tiết cơ chế vận hành của "đô la kỹ thuật số" bằng luật pháp. Điều này không chỉ làm thay đổi cấu trúc quyền lực trong thị trường ổn định đồng tiền tại Mỹ mà còn có thể gây ra những hệ quả dây chuyền sâu rộng về chính sách, kinh tế và tiền tệ địa chính trị trên phạm vi toàn cầu, tái định hình bản đồ tương lai của thị trường tài chính.
Đạo luật GENIUS đại diện cho việc định nghĩa lại chủ quyền tài chính của Hoa Kỳ: tích hợp ổn định đồng tiền vào cấu trúc trái phiếu chính phủ, đưa tài sản trên chuỗi vào hệ thống đô la Mỹ, biến "neo đô la" từ neo giá cả phát triển thành neo thanh khoản và giá trị. Thông qua lập pháp để hướng dẫn nhu cầu toàn cầu đối với ổn định đồng tiền, cuối cùng chuyển hóa thành nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ, củng cố vị trí neo của đô la Mỹ trong quá trình tái cấu trúc hệ thống tài chính mới. Ổn định đồng tiền không còn chỉ là "bóng ma đô la" trong thế giới mã hóa mà sẽ trở thành “chiều dài mở rộng” của tiền tệ chủ quyền liên kết thị trường mã hóa và tài chính truyền thống. Một khi quy định này được thực hiện thuận lợi, nó sẽ mở ra một chu kỳ mới do đô la Mỹ chi phối, không chỉ có thể thúc đẩy việc áp dụng ổn định đồng tiền trên quy mô lớn mà còn cung cấp nền tảng thể chế cho sự bùng nổ tiếp theo của RWA và trái phiếu kỹ thuật số.
Bài viết này sẽ phân tích nội dung lập pháp và thiết kế thể chế của Đạo luật GENIUS, hệ thống hóa các điều khoản cốt lõi về định nghĩa giám sát, cơ chế cấp phép, yêu cầu dự trữ và địa vị pháp lý, đồng thời phân tích các hạn chế hiện tại như tranh chấp chính trị, phạm vi áp dụng và khó khăn thi hành trong phiên bản hiện tại của đạo luật. Trên cơ sở đó, bài viết sẽ tập trung đánh giá ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp của đạo luật sau khi được thông qua đến thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, thị trường ổn định đồng tiền mã hóa và lĩnh vực RWA, nhằm trình bày đầy đủ logic tài chính và tác động thực tế sâu xa ẩn chứa đằng sau đạo luật "thiên tài" này.
Hai, Tổng quan nội dung Đạo luật GENIUS
Việc xuất hiện của ổn định đồng tiền đã hơn mười năm, kể từ khi Bitcoin ra đời, chúng với đặc điểm “neo vào tiền pháp định, có thể hoàn trả bất cứ lúc nào”, đã trải qua nhiều giai đoạn tiến hóa từ công cụ đầu cơ đến công cụ thanh toán, cầu nối thanh khoản và thậm chí là tài sản lưu trữ giá trị trên toàn cầu. Tính đến ngày 29 tháng 5 năm 2025, vốn hóa thị trường ổn định đồng tiền đã gần đạt 250 tỷ USD, tuy nhiên tài sản ổn định đồng tiền vẫn lâu nay nằm trong vùng mù quản lý, thiếu tiêu chuẩn rõ ràng về định nghĩa pháp lý, cách ly rủi ro, công bố dự trữ v.v.
Nguồn:https://defillama.com/stablecoins
Sự thông qua của Đạo luật GENIUS sẽ đặt ra định nghĩa đầy đủ, ngưỡng tham gia, ranh giới hoạt động và quy tắc quản lý dự trữ cho ổn định đồng tiền, dùng hình thức thể chế để "chính danh" sản phẩm đổi mới tài chính then chốt này trên toàn cầu. Đạo luật GENIUS (tên đầy đủ là "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act") là phiên bản của Thượng viện, do các nghị sĩ lưỡng đảng như Thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa Bill Hagerty đề xuất, nhằm xây dựng khung giám sát liên bang đầu tiên cho ổn định đồng tiền thanh toán. Hạ viện cũng đang thúc đẩy Đạo luật STABLE (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act of 2025) do nghị sĩ Đảng Cộng hòa Bryan Steil đề xuất, nội dung tương tự GENIUS, đều nhằm xây dựng cơ chế giám sát toàn diện cho việc phát hành ổn định đồng tiền.
1. Nội dung giám sát cốt lõi
Đạo luật GENIUS yêu cầu bất kỳ tổ chức nào phát hành ổn định đồng tiền thanh toán tại Hoa Kỳ phải có giấy phép cấp bởi liên bang hoặc tiểu bang, các tổ chức chưa được cấp phép không được phép phát hành ổn định đồng tiền. Đạo luật định nghĩa "ổn định đồng tiền thanh toán" là tài sản kỹ thuật số neo theo tiền pháp định cố định (ví dụ đô la Mỹ), có thể được hoàn trả theo giá trị cố định (ví dụ $1), đồng thời làm rõ loại ổn định đồng tiền này không được bảo hiểm tiền gửi liên bang. Người phát hành phải nắm giữ 100% tài sản dự trữ chất lượng cao tương đương, mỗi khi phát hành 1 đô la ổn định đồng tiền cần nắm giữ ít nhất 1 đô la tài sản dự trữ tuân thủ.
Các tài sản dự trữ được phép chỉ giới hạn ở: tiền mặt và tiền xu, tiền gửi không kỳ hạn tại ngân hàng và hợp tác xã tín dụng, trái phiếu kho bạc ngắn hạn Mỹ (<=93 ngày), giao dịch mua lại/phản mua lại (repo/reverse repo) thế chấp bằng trái phiếu kho bạc, quỹ thị trường tiền tệ chính phủ, dự trữ tại ngân hàng trung ương, và các tài sản nợ chính phủ thấp rủi ro khác được cơ quan quản lý phê duyệt. Đạo luật nghiêm cấm việc sử dụng sai mục đích hoặc thế chấp kép (rehypothecation) tài sản dự trữ, chỉ trong những trường hợp hạn chế mới được sử dụng tài sản dự trữ, ví dụ để hoàn trả ổn định đồng tiền hoặc làm tài sản thế chấp cho giao dịch mua lại. Những quy định này đảm bảo rằng ổn định đồng tiền được neo 1:1 với tài sản vững chắc hỗ trợ, ngăn chặn rủi ro do việc sử dụng sai mục đích tài sản dự trữ.
2. Công bố thông tin và kiểm toán
Để nâng cao tính minh bạch, đạo luật yêu cầu người phát hành ít nhất mỗi tháng một lần công bố báo cáo về lượng lưu thông và cấu trúc dự trữ của ổn định đồng tiền, giải thích số lượng ổn định đồng tiền đang phát hành và cấu trúc tài sản dự trữ tương ứng. Báo cáo phải được ký xác nhận bởi CEO và CFO của người phát hành, và thường xuyên chịu kiểm toán bởi các công ty kế toán đã đăng ký. Những người phát hành có vốn hóa thị trường vượt quá 500 tỷ đô la Mỹ còn phải nộp báo cáo tài chính hàng năm đã kiểm toán.
Ngoài ra, người phát hành phải xây dựng cơ chế hoàn trả rõ ràng, đảm bảo người giữ tiền có thể hoàn trả ổn định đồng tiền theo mệnh giá một cách nhanh chóng. Những yêu cầu công bố thông tin thường xuyên và kiểm toán bên ngoài này sẽ chuyển hoạt động ổn định đồng tiền từ "hộp đen không minh bạch" trước đây sang ánh sáng, nhằm xóa bỏ nghi ngờ của người dùng về mức độ đầy đủ của tài sản dự trữ.
3. Hệ thống cấp phép và giám sát phân cấp
Đạo luật GENIUS thiết lập hệ thống giám sát "hai đường ray" gồm cấp phép liên bang và cấp phép tiểu bang. Dù là tổ chức ngân hàng hay phi ngân hàng đều có thể đăng ký trở thành người phát hành ổn định đồng tiền, nhưng phải đăng ký cấp phép với cơ quan quản lý phù hợp. Đạo luật cho phép cơ quan quản lý tiểu bang giám sát những người phát hành đáp ứng tiêu chuẩn liên bang, với điều kiện khung giám sát tiểu bang "về cơ bản tương đương" với liên bang.
Đối với người phát hành chọn cấp phép liên bang, cơ quan quản lý liên bang sẽ giám sát theo tính chất tổ chức: nếu người phát hành là phi ngân hàng thì thuộc trách nhiệm của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Mỹ (OCC); nếu là ngân hàng hoặc công ty con của ngân hàng thì thuộc cơ quan quản lý ngân hàng liên bang tương ứng (OCC, Fed hoặc FDIC).
Người phát hành chọn cấp phép tiểu bang chủ yếu do tiểu bang quản lý, nhưng tiểu bang có thể chọn ký kết thỏa thuận hợp tác với liên bang (ví dụ Fed) để giám sát chung. Về hoạt động xuyên tiểu bang, người phát hành ổn định đồng tiền đã được cấp phép sẽ được công nhận lẫn nhau tại các tiểu bang ở Mỹ, không bị hạn chế như trước đây bởi giấy phép chuyển tiền chỉ cấp bởi một tiểu bang duy nhất, điều này góp phần hình thành thị trường thống nhất trên toàn quốc.
4. Giám sát phân tầng theo quy mô
Đối với người phát hành có quy mô khác nhau, đạo luật đưa ra yêu cầu phân tầng “ngưỡng 10 tỷ đô la”:
Phiên bản Thượng viện (GENIUS Act) quy định, nếu giá trị vốn hóa lưu thông của ổn định đồng tiền do một tiểu bang quản lý đạt đến 10 tỷ đô la Mỹ, thì bắt buộc phải chuyển sang giám sát liên bang, nếu không sẽ không được tiếp tục mở rộng phát hành. Một khi vượt qua ngưỡng quy mô này, người phát hành phi ngân hàng sẽ được chuyển sang OCC liên bang quản lý, người phát hành thuộc hệ thống ngân hàng sẽ được cơ quan quản lý ngân hàng liên bang và tiểu bang cùng giám sát.
Phiên bản Hạ viện (STABLE Act) khác biệt ở điểm này, cho phép người phát hành do tiểu bang quản lý dù quy mô lớn đến đâu cũng có thể tiếp tục do tiểu bang quản lý, không yêu cầu bắt buộc chuyển sang liên bang. Sự khác biệt này phản ánh sự bất đồng giữa hai viện về việc cân nhắc quyền lực "liên bang vs tiểu bang", cần được giải quyết trong quá trình điều chỉnh lập pháp cuối cùng.
5. Địa vị pháp lý và bảo vệ người tiêu dùng
Đạo luật làm rõ tính chất pháp lý của ổn định đồng tiền: loại trừ ổn định đồng tiền thanh toán được phát hành đúng quy định khỏi phạm vi chứng khoán và hàng hóa, không coi chúng là hợp đồng chứng khoán hoặc hàng hóa, do đó miễn trừ sự giám sát của SEC và CFTC. Đồng thời, ổn định đồng tiền không được coi là tiền gửi ngân hàng (do đó không được hưởng bảo hiểm tiền gửi FDIC). Luật phá sản Hoa Kỳ cũng sẽ được sửa đổi tương ứng, ưu tiên bảo vệ quyền lợi của người giữ ổn định đồng tiền: khi người phát hành bị phá sản, quyền đòi hỏi đối với tài sản dự trữ của người giữ ổn định đồng tiền được ưu tiên hơn các chủ nợ nói chung khác. Quyền ưu tiên phá sản này đảm bảo ngay cả khi tổ chức phát hành sụp đổ, quyền của người dùng đổi lấy tài sản dự trữ đầy đủ vẫn được bảo vệ theo pháp luật, là biện pháp bảo vệ người tiêu dùng quan trọng.
Ngoài ra, đạo luật cấm những người từng có tiền án tội phạm tài chính đảm nhiệm chức vụ lãnh đạo người phát hành, và yêu cầu việc phát hành ổn định đồng tiền tuân thủ đầy đủ luật chống rửa tiền (AML) và tuân thủ trừng phạt của Hoa Kỳ: người phát hành được xác định là tổ chức tài chính theo Đạo luật Bí mật Ngân hàng, phải thực hiện các biện pháp tuân thủ như nhận dạng danh tính KYC, ghi chép giao dịch và báo cáo các hoạt động đáng ngờ. Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính Hoa Kỳ (FinCEN) sẽ ban hành quy tắc chống rửa tiền riêng cho tài sản kỹ thuật số, và yêu cầu người phát hành có khả năng kỹ thuật để đóng băng, hủy bỏ hoặc ngăn chặn việc chuyển ổn định đồng tiền cụ thể khi nhận được lệnh hợp pháp từ tòa án hoặc cơ quan quản lý.
6. Các điều khoản quan trọng khác
Đạo luật GENIUS còn bao gồm một số quy định dành cho sự phát triển dài hạn của thị trường:
-
Quản lý và tích hợp thanh toán: Cho phép ngân hàng cung cấp dịch vụ quản lý ổn định đồng tiền và tài sản dự trữ cho khách hàng, sử dụng blockchain để thanh toán, và phát hành tiền gửi mã hóa riêng. Nói cách khác, ngân hàng truyền thống có thể phát hành tiền gửi khách hàng dưới dạng token trong khuôn khổ pháp lý, khiến tiền gửi ngân hàng cũng có thể chuyển trên chuỗi giống như ổn định đồng tiền. Điều này mở cửa cho ngân hàng tham gia lĩnh vực blockchain, góp phần thúc đẩy đổi mới RWA lên chuỗi.
-
Cấm trộn lẫn tiền: Đối với các tổ chức cung cấp dịch vụ quản lý ổn định đồng tiền hoặc tài sản dự trữ, đạo luật yêu cầu phải là tổ chức tài chính được giám sát, và cấm việc trộn lẫn tài sản dự trữ ổn định đồng tiền của khách hàng với tiền tự có ngoại trừ một số trường hợp ngoại lệ cụ thể. Bên quản lý phải coi tài sản ổn định đồng tiền do khách hàng nắm giữ là tài sản của khách hàng và bảo vệ, tránh bị chủ nợ khác tuyên bố quyền lợi khi tổ chức quản lý phá sản.
-
Cấm trả lãi cho người giữ tiền: Đạo luật GENIUS và STABLE đều cấm rõ ràng việc người phát hành ổn định đồng tiền trả lãi hoặc lợi nhuận dưới bất kỳ hình thức nào cho người dùng giữ tiền. Ổn định đồng tiền không thể trực tiếp trả lãi cho người dùng như tài khoản ngân hàng hay quỹ thị trường tiền tệ. Điểm này nhằm tránh cạnh tranh lãi suất trực tiếp giữa ổn định đồng tiền và tiết kiệm ngân hàng, cũng là một trong những điều khoản gây tranh cãi lớn.
-
Quy định chuyển tiếp: Xem xét thực tế thị trường hiện tại, đạo luật đặt ra thời gian điều chỉnh tối đa 18 tháng cho người phát hành ổn định đồng tiền hiện tại. Ví dụ, các nhà phát hành chính hiện tại như USDT và USDC cần đăng ký cấp phép trong thời hạn xác định sau khi đạo luật có hiệu lực, hoặc điều chỉnh cấu trúc tổ chức để tuân thủ giám sát, nếu không sau khi hết thời gian ân hạn sẽ không được cung cấp dịch vụ ổn định đồng tiền cho người dùng Mỹ. Điều khoản "thu phục" này đảm bảo chuyển tiếp thị trường ổn định, cho phép các ổn định đồng tiền đang hoạt động có cơ hội hòa nhập vào hệ thống giám sát mới.
Ba, Hạn chế và tiến độ của Đạo luật GENIUS
Dưới sự tranh luận giữa hai đảng, văn bản đạo luật đã trải qua nhiều lần sửa đổi. Lo ngại chính là bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ, các kẽ hở trong chống rửa tiền và giám sát ổn định đồng tiền nước ngoài (ví dụ USDT), cũng như nghi ngờ về việc thương mại tiền mã hóa liên quan gia đình Trump có thể được hưởng lợi. Sau đó, hai đảng tiến hành đàm phán dày đặc, sửa đổi đạo luật ở nhiều điểm để tăng cường bảo vệ người tiêu dùng. Ví dụ, thêm các điều khoản tăng cường áp dụng luật bảo vệ người tiêu dùng hiện tại của liên bang và tiểu bang, làm rõ người phát hành ổn định đồng tiền vẫn chịu ràng buộc bởi luật tài chính bảo vệ người tiêu dùng chống gian lận của các tiểu bang, không được miễn trách nhiệm theo luật tiểu bang vì có giấy phép liên bang. Đồng thời, thêm các điều khoản đạo đức, đảm bảo quan chức chính phủ không được tham gia phát hành ổn định đồng tiền, để đáp lại cáo buộc "xung đột lợi ích".
1. Sự khác biệt giữa các phiên bản đạo luật
Đạo luật STABLE của Hạ viện và đạo luật GENIUS của Thượng viện về tinh thần cốt lõi là nhất quán, nhưng có một vài điểm khác biệt về điều khoản:
-
Giới hạn quy mô và giám sát người phát hành: Phiên bản Thượng viện quy định nếu quy mô phát hành của người phát hành do tiểu bang quản lý vượt quá 10 tỷ đô la Mỹ phải chuyển sang giám sát liên bang; trong khi phiên bản Hạ viện không có yêu cầu này, cho phép mô hình giám sát tiểu bang tiếp tục vô hạn.
-
Giới hạn địa lý người phát hành được cấp phép: Đạo luật GENIUS chỉ cho phép các tổ chức trong nước Hoa Kỳ trở thành người phát hành được cấp phép, sau ba năm chuyển tiếp cấm ổn định đồng tiền nước ngoài chưa được cấp phép bán cho công chúng tại Mỹ, trừ khi có thỏa thuận công nhận tương đương với cơ quan quản lý nước ngoài. Điều này có nghĩa là các ổn định đồng tiền phát hành ở nước ngoài như Tether nếu không thành lập thực thể được giám sát tại Mỹ sẽ bị hệ thống tài chính Mỹ coi là ổn định đồng tiền "không tuân thủ". Ngược lại, đạo luật STABLE của Hạ viện tương đối cởi mở hơn với ổn định đồng tiền nước ngoài tuân thủ: cho phép người phát hành từ các quốc gia được Bộ Tài chính Mỹ xác định là có giám sát "tương đương", trên cơ sở đồng ý chấp nhận kiểm tra và nghĩa vụ báo cáo của cơ quan quản lý Mỹ, ổn định đồng tiền của họ có thể lưu hành tại Mỹ.
2. Hạn chế của Đạo luật GENIUS
Mặc dù Đạo luật GENIUS được coi là cột mốc quan trọng trong chính sách mã hóa của Hoa Kỳ, nhưng nó tồn tại một số hạn chế và lo ngại:
-
Hạn chế phạm vi: Đạo luật tập trung vào ổn định đồng tiền thanh toán neo theo tiền pháp định, trong khi không xử lý các loại tài sản mã hóa khác. Ví dụ, ổn định đồng tiền thuật toán không thuộc phạm vi định nghĩa "ổn định đồng tiền thanh toán", sẽ nằm trong vùng xám pháp lý. Các ổn định đồng tiền phi tập trung như DAI vì không có người phát hành tập trung, gần như không thể đáp ứng các yêu cầu như đăng ký cấp phép, tuân thủ AML. Do đó, Đạo luật GENIUS mặc dù khuyến khích ổn định đồng tiền tuân thủ tập trung, nhưng khách quan tạo áp lực đối với các nỗ lực phi tập trung.
-
Hạn chế thực thi giám sát: Đạo luật yêu cầu ổn định đồng tiền nước ngoài đạt được thỏa thuận công nhận giám sát trong vòng 3 năm mới được bán tại Mỹ. Nhưng trong thực tế thi hành, nếu một số chủ thể nước ngoài thông qua sàn giao dịch phi tập trung hoặc ví ngang hàng cung cấp ổn định đồng tiền cho người dùng Mỹ, việc giám sát và thực thi pháp luật của cơ quan quản lý vẫn là vấn đề nan giải. Trên toàn cầu vẫn còn rất nhiều sàn giao dịch và ví không cần cấp phép, Mỹ không thể ngăn chặn hoàn toàn việc sử dụng.
-
Rủi ro chính trị: Từ khi đề xuất đến thông qua, đạo luật đều mang bối cảnh chính trị được chính quyền Trump thúc đẩy mạnh mẽ, nhằm củng cố vị thế đô la Mỹ thông qua ổn định đồng tiền. Mặc dù đạo luật cuối cùng đã bổ sung các điều khoản đạo đức, nhưng việc luân chuyển đảng phái vẫn có thể ảnh hưởng đến số phận của nó. Nếu năm 2028 Đảng Dân chủ trở lại cầm quyền, không loại trừ khả năng xem xét lại chính sách ổn định đồng tiền. Do đó, liệu Đạo luật GENIUS có thể được thực hiện ổn định lâu dài hay không, phụ thuộc vào việc ổn định đồng tiền chứng minh giá trị bản thân và củng cố sự ủng hộ của các bên liên quan trong vài năm tới.
-
Phối hợp quốc tế: Ổn định đồng tiền vốn dĩ là dòng chảy xuyên biên giới, chỉ dựa vào lập pháp Mỹ không thể giải quyết mọi vấn đề. Hiện tại EU đã thông qua quy định MiCA để quản lý tài sản mã hóa, bao gồm yêu cầu về khối lượng phát hành và dự trữ ổn định đồng tiền. Ngân hàng Trung ương Trung Quốc thì nghiêm cấm phát hành hoặc giao dịch bất kỳ ổn định đồng tiền nào trong nước. Đạo luật GENIUS của Mỹ sẽ trở thành tham chiếu quốc tế, nhưng thái độ các nước khác nhau, trong tương lai có thể xuất hiện nhiều mô hình giám sát song song hoặc thậm chí xung đột.
3. Diễn biến tiến độ Đạo luật GENIUS
Ngày 19 tháng 5, một vài thượng nghị sĩ Dân chủ "thân thiện mã hóa" vốn trước đây do dự đã tuyên bố chấp nhận phương án sửa đổi, sẵn sàng bỏ phiếu ủng hộ đạo luật. Buổi tối hôm đó, Thượng viện đã phá vỡ sự trì hoãn với 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống, thành công thúc đẩy đạo luật vào chương trình biểu quyết tranh luận toàn viện.
Đầu tháng 6, Thượng viện dự kiến sẽ biểu quyết chính thức thông qua đạo luật GENIUS, chỉ cần đa số đơn giản là có thể chuyển sang Hạ viện xem xét. Về phía Hạ viện, Ủy ban Dịch vụ Tài chính đã thông qua đạo luật STABLE với sự ủng hộ của cả hai đảng vào tháng 3 và chuyển lên toàn viện, đang chờ lịch biểu quyết. Vì cần điều chỉnh thống nhất hai phiên bản của hai viện, các nghị sĩ Quốc hội dự kiến sẽ hoàn thành việc hợp nhất đạo luật trước kỳ nghỉ hè để trình Tổng thống Trump ký. Tổng thống Trump đã nhiều lần công khai ủng hộ lập pháp ổn định đồng tiền, tuyên bố "mã hóa sẽ mở rộng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ". Có thể dự đoán, Đạo luật GENIUS có khả năng chính thức trở thành luật vào khoảng tháng 8 năm 2025. Đây sẽ là đạo luật đầu tiên của Hoa Kỳ về ổn định đồng tiền.
Bốn, Ảnh hưởng của Đạo luật GENIUS đến thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ
Tính đến tháng 5 năm 2025, tổng nợ chính phủ liên bang Hoa Kỳ đã vượt quá 36 nghìn tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 123% GDP, quy mô nợ đạt mức cao kỷ lục. Thâm hụt ngân sách trở nên phổ biến, gánh nặng lãi suất tăng vọt, khiến thị trường trái phiếu chính phủ đối mặt với tình trạng mở rộng liên tục và nguồn vốn căng thẳng. Trong khi đó, đạo luật bắt buộc dự trữ ổn định đồng tiền chủ yếu đầu tư vào các tài sản thanh khoản cao như trái phiếu kho bạc ngắn hạn Mỹ, chuyển nhu cầu toàn cầu đối với đô la kỹ thuật số thành nhu cầu bắt buộc đối với trái phiếu Mỹ, có hy vọng giảm áp lực tài trợ, củng cố vị thế thống trị của đô la Mỹ trong hệ thống tài chính mã hóa.
Nguồn:https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/debt-to-the-penny/
-
Tăng cường nhu cầu trái phiếu: Hiện nay các ổn định đồng tiền đô la Mỹ chủ yếu toàn cầu (USDT, USDC v.v.) đều đã nắm giữ một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ làm dự trữ. Khi quy định có hiệu lực, sẽ dẫn dắt bể vốn mã hóa khổng lồ hướng tới trái phiếu chính phủ Mỹ. Lấy Tether làm ví dụ, tính đến quý I năm 2025, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ nắm giữ trong dự trữ của họ đã đạt 120 tỷ đô la Mỹ, trở thành "tổ chức" nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn thứ 19 toàn cầu. Sự phát triển mạnh mẽ của ổn định đồng tiền sẽ cung cấp một nguồn vốn ổn định mới cho Bộ Tài chính Mỹ, trở thành cơ hội chiến lược củng cố bá quyền đô la Mỹ và giảm chi phí tài trợ chính phủ, biến nhu cầu toàn cầu đối với đô la kỹ thuật số thành sức mua thật sự đối với trái phiếu chính phủ Mỹ.
-
Dòng vốn và ảnh hưởng ngân hàng: Việc áp dụng ổn định đồng tiền quy mô lớn cũng sẽ ảnh hưởng đến tiền gửi ngân hàng truyền thống và dòng vốn thị trường tiền tệ. Khi người dùng chuyển tiền từ ngân hàng sang ổn định đồng tiền, người phát hành ổn định đồng tiền sẽ đầu tư tiền tương ứng vào trái phiếu Mỹ hoặc gửi vào tài khoản không kỳ hạn tại các ngân hàng lớn. Điều này có thể gây ra dòng vốn rút khỏi ngân hàng nhỏ và vừa, từ đó gây ra rủi ro thanh khoản dây chuyền. Trước tình hình này, Đạo luật GENIUS thông qua việc cấm ổn định đồng tiền trả lãi, phần nào làm giảm cạnh tranh trực tiếp giữa ổn định đồng tiền và tiết kiệm ngân hàng. Đồng thời, đạo luật cũng trao quyền can thiệp cho các cơ quan quản lý như Fed: khi việc phát hành ổn định đồng tiền vi phạm hoặc có biến động bất thường, Fed và OCC có thể hành động trong "tình trạng khẩn cấp bất thường", nếu cần thiết có thể ngừng phát hành tiền mới. Cơ quan quản lý từ đó có thể giám sát dòng vốn lớn của ổn định đồng tiền, cảnh báo sớm và can thiệp rủi ro hệ thống.
-
Rủi ro tiềm tàng: Hiện tại quy mô trái phiếu ngắn hạn do ổn định đồng tiền nắm giữ so với tổng trái phiếu chính phủ Mỹ 36 nghìn tỷ đô la vẫn còn rất nhỏ, nhưng nếu một ổn định đồng tiền lớn sụp đổ, việc bán trái phiếu ngắn hạn trong dự trữ có thể gây ra bán tháo kiểu cháy lan, ảnh hưởng đến thanh khoản toàn bộ thị trường trái phiếu ngắn hạn. Đạo luật GENIUS thông qua yêu cầu 100% dự trữ chất lượng cao, quyền thanh lý ưu tiên v.v., cố gắng giảm thiểu rủi ro tín dụng và ảnh hưởng lan tỏa của ổn định đồng tiền xuống mức thấp nhất. Nhìn chung, việc thực hiện đạo luật sẽ khiến ổn định đồng tiền trở thành một bể vốn được giám sát, minh bạch cao giống như quỹ thị trường tiền tệ, không chỉ cung cấp hỗ trợ mua ổn định cho trái phiếu chính phủ Mỹ mà còn gắn chặt lợi ích chính phủ Mỹ với nhu cầu toàn cầu đối với đô la kỹ thuật số hơn nữa.
Năm, Ảnh hưởng của Đạo luật GENIUS đến thị trường ổn định đồng tiền
Hiện nay trong tổng cung ổn định đồng tiền, ổn định đồng tiền thế chấp bằng tiền pháp định chiếm ưu thế tuyệt đối, với lượng cung đạt 115 tỷ đô la Mỹ, chiếm 90,5%; ổn định đồng tiền thế chấp bằng tài sản mã hóa chiếm 11,3 tỷ đô la Mỹ, chiếm 8,9%; ổn định đồng tiền thuật toán chỉ chiếm 0,6%. Trong đó, các ổn định đồng tiền pháp định neo đô la Mỹ như USDT, USDC chiếm tỷ lệ áp đảo. Đạo luật GENIUS sẽ tái định hình cục diện cạnh tranh và sinh thái giám sát hiện tại của thị trường ổn định đồng tiền. Ảnh hưởng chủ yếu thể hiện ở cấu trúc chủ thể phát hành, lòng tin thị trường, và chuyển đổi tuân thủ của các ổn định đồng tiền hiện tại.
Nguồn:https://dune.com/KARTOD/stablecoins-overview
-
Chủ thể phát hành và cục diện cạnh tranh: Dưới luật mới, việc phát hành ổn định đồng tiền sẽ chuyển từ thời kỳ phát triển tự do trước đây sang thời đại cạnh tranh có giấy phép. Tổ chức phi ngân hàng có thể hợp pháp phát hành ổn định đồng tiền thông qua việc đăng ký giấy phép, chứ không còn bị giới hạn chỉ ngân hàng mới được phát hành đô la kỹ thuật số. Có thể dự đoán, sau khi luật có hiệu lực, các tổ chức tài chính lớn và tập đoàn công nghệ lớn của Mỹ có thể tăng tốc xâm nhập lĩnh vực ổn định đồng tiền. Các đối thủ mới từ Phố Wall sẽ thách thức các USDT và USDC đang chiếm ưu thế hiện nay, các công ty có thể đưa ra mức phí và dịch vụ hấp dẫn hơn để giành người dùng. Đối với người dùng, điều này có nghĩa là lựa chọn ổn định đồng tiền an toàn và đa dạng hơn, cũng như chi phí tiềm năng giảm và dịch vụ cải thiện.
-
Thay đổi cục diện các ổn định đồng tiền hiện tại: Là ổn định đồng tiền lớn nhất toàn cầu, USDT do công ty Tether đăng ký ở nước ngoài phát hành, luôn vận hành ngoài tầm giám sát Mỹ. Sau khi Đạo luật GENIUS có hiệu lực, các ổn định đồng tiền nước ngoài chưa được cấp phép sẽ dần bị biên giới hóa tại thị trường Mỹ. Trong khoảng thời gian chuyển tiếp khoảng 18 tháng theo đạo luật, nếu Tether muốn tiếp tục phục vụ người dùng Mỹ, có thể cần thành lập công ty con tại Mỹ và đăng ký trở thành người phát hành được cấp phép, chấp nhận giám sát Mỹ và đáp ứng các yêu cầu về dự trữ, kiểm toán v.v. Nếu không, sau ba năm ân hạn, các tổ chức Mỹ (bao gồm sàn giao dịch, môi giới v.v.) sẽ bị cấm cung cấp dịch vụ giao dịch và luân chuyển cho các ổn định đồng tiền nước ngoài không tuân thủ. Một số phân tích cho rằng, mô hình vận hành thiếu minh bạch và cấu trúc ngoài khơi phức tạp của Tether, nếu bị buộc phải công bố chi tiết dự trữ và chấp nhận giám sát Mỹ, có thể lộ ra các rủi ro, từ đó làm suy yếu lòng tin của thị trường đối với USDT. Ngược lại, USDC của công ty Circle gần như chắc chắn sẽ trở thành người thắng cuộc tuân thủ. Circle vốn đã đăng ký tại Mỹ, trước đây thường xuyên công bố dự trữ và chấp nhận kiểm toán, hợp tác với Coinbase v.v. tuân thủ nghiêm ngặt KYC/AML, là hình mẫu "ổn định đồng tiền kiểu mẫu". Circle dự kiến sẽ đăng ký giấy phép phát hành OCC liên bang hoặc được đưa vào giám sát của Fed, điều này sẽ khiến USDC trở thành một trong những ổn định đồng tiền tuân thủ được công nhận đầu tiên.
-
Lòng tin thị trường và quy mô ứng dụng: Việc lập pháp ổn định đồng tiền sẽ nâng cao đáng kể niềm tin và sự chấp nhận của công chúng và tổ chức đối với ổn định đồng tiền. Một loạt yêu cầu bắt buộc về dự trữ và công bố sẽ thúc đẩy việc áp dụng ổn định đồng tiền vào dòng chính: người tiêu dùng sẽ yên tâm hơn khi sử dụng ổn định đồng tiền để thanh toán và giao dịch, doanh nghiệp cũng sẵn sàng chấp nhận ổn định đồng tiền hơn như phương thức thanh toán, dự kiến nhiều nền tảng trực tuyến và thương gia ngoại tuyến sẽ hỗ trợ thanh toán bằng ổn định đồng tiền. Người dùng Mỹ có thể dùng ví điện tử trên điện thoại để thanh toán bằng đô la kỹ thuật số tại quán cà phê, siêu thị, tiện lợi như dùng tiền mặt hay thẻ tín dụng. Ngoài ra, việc ra mắt ổn định đồng tiền tuân thủ cũng giúp việc chuyển đổi giữa tiền pháp định và tiền mã hóa dễ dàng hơn, giảm ma sát và chi phí giao dịch, thúc đẩy đổi mới ngành tài chính.
-
Ảnh hưởng của việc cấm trả lãi: Lệnh cấm buộc ổn định đồng tiền từ bỏ việc trả lãi cho người dùng, ổn định đồng tiền sẽ được sử dụng nhiều hơn cho thanh toán, kết toán và lưu trữ giá trị ngắn hạn, chứ không phải nắm giữ dài hạn để kiếm chênh lệch lãi suất. Điều này có thể khiến ổn định đồng tiền giống "tiền mặt kỹ thuật số" hơn là "tiền gửi kỹ thuật số". Đối với các nguồn vốn tìm kiếm lợi nhuận, có thể thiên về việc giữ lại ngân hàng truyền thống hoặc đầu tư vào quỹ thị trường tiền tệ (lợi suất khoảng 5%/năm). Tuy nhiên, bản thân người phát hành ổn định đồng tiền vẫn sẽ tiếp tục thu lợi từ tài sản dự trữ, để giành người dùng, có thể gián tiếp cung cấp các ưu đãi như giảm phí giao dịch, thưởng airdrop v.v.
Sáu, Ảnh hưởng của Đạo luật GENIUS đến thị trường RWA
Kèm theo việc thông qua đạo luật ổn định đồng tiền, hệ thống tài chính Mỹ đang âm thầm mở cửa cho việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA). Đạo luật GENIUS không chỉ quy chuẩn ổn định đồng tiền mà còn phát đi tín hiệu rõ ràng: các tổ chức tài chính chính thống có thể tham gia các hoạt động blockchain trong khuôn khổ được giám sát, bao gồm phát hành sản phẩm tài chính trên chuỗi. Điều này sẽ thúc đẩy quá trình mã hóa các tài sản tài chính thực tế khác nhau, mang lại biến đổi thể chế và cơ hội đầu tư mới.
-
Tiền gửi mã hóa và đổi mới ngân hàng: Đạo luật rõ ràng cho phép ngân hàng được giám sát sử dụng công nghệ sổ cái phân tán phát hành token đại diện cho tiền gửi khách hàng, còn gọi là "tiền gửi mã hóa", có nghĩa là ngân hàng có thể thử phát hành tiền gửi đô la Mỹ trên chuỗi, triển khai thanh toán trên chuỗi v.v. Đối với thị trường RWA, sự tham gia tích cực của ngân hàng sẽ mang lại việc mã hóa nhiều tài sản thực: ngân hàng có thể thử phát hành dưới dạng token các quyền lợi tài sản như khoản vay, khoản phải thu, quỹ tín thác bất động sản cho nhà đầu tư đủ điều kiện, cung cấp sản phẩm có tính thanh khoản và minh bạch cao hơn. Việc số hóa tài sản tài chính truyền thống có hy vọng tăng tốc dưới sự bảo vệ của giám sát.
-
Hoàn thiện sinh thái ổn định đồng tiền có lợi cho RWA: Ổn định đồng tiền được gọi là "cầu nối" kết nối thế giới mã hóa và tài sản thực. Các token RWA khác (ví dụ trái phiếu trên chuỗi, hối phiếu) khi giao dịch và thanh toán có thể tận dụng ổn định đồng tiền làm phương tiện giá trị, không cần dựa vào thanh toán tiền pháp định, nâng cao hiệu quả đáng kể. Ví dụ, một trái phiếu kho bạc trên chuỗi Ethereum có thể được mua, chuyển nhượng tức thì bằng USDC, không bị giới hạn bởi giờ làm việc ngân hàng. Điều này tạo điều kiện cho thị trường trái phiếu có giao dịch 24/7 và giao nhận tức thì.
-
Tăng trưởng và cơ hội thị trường RWA: Trong hai năm qua, khái niệm RWA bắt đầu nổi lên trong lĩnh vực mã hóa, nhiều giao thức thử nghiệm đưa tài sản như trái phiếu chính phủ Mỹ, trái phiếu công ty, khoản vay mua nhà vào DeFi dưới dạng token. Mặc dù quy mô còn nhỏ, nhưng tăng trưởng mạnh mẽ. Công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới BlackRock đã ra mắt quỹ thị trường tiền tệ mã hóa BUIDL trên chuỗi Avalanche vào tháng 3 năm 2024, tính đến ngày 29 tháng 5, quy mô tài sản đã vượt quá 2,9 tỷ đô la Mỹ. MakerDAO dự kiến đầu tư tới 1 tỷ đô la Mỹ để mua trái phiếu chính phủ Mỹ mã hóa, tài sản thực trên chuỗi đang thu hút sự chú ý của các nguồn vốn. Các tổ chức lớn đã bắt đầu tham gia lĩnh vực mới nổi này: Goldman Sachs phát triển nền tảng trái phiếu kỹ thuật số, JPMorgan mở rộng mạng lưới thanh toán trên chuỗi Onyx, SWIFT cũng thử nghiệm sử dụng blockchain để chuyển nhượng tài sản xuyên biên giới, báo hiệu quy mô thị trường RWA trong vài năm tới có thể tăng theo cấp số nhân.
Nguồn:https://defillama.com/stablecoin/blackrock-usd
-
Rủi ro và thách thức: Chi phí tuân thủ sẽ là một trở ngại lớn đối với việc mã hóa RWA: các yêu cầu kiểm toán, báo cáo theo quy định mới về ổn định đồng tiền sẽ phát sinh chi phí không nhỏ, có thể là gánh nặng đối với các nhà đổi mới nhỏ thử nghiệm RWA. Các quy tắc quá nghiêm ngặt có thể khiến một số ý tưởng "chết non". Ngoài ra, token RWA liên quan đến các vấn đề công nghệ và pháp lý như quản trị liên chuỗi, chứng minh quyền sở hữu pháp lý, hiện vẫn đang trong quá trình khám phá. Nếu cơ quan quản lý thiếu linh hoạt trong việc xây dựng quy tắc cụ thể, có thể hạn chế tính linh hoạt của mô hình RWA.
Có thể dự đoán, trong tương lai chúng ta sẽ thấy nhiều dự án hộp cát quy định hơn, cho phép các tổ chức tài chính thử nghiệm phát hành nhiều loại tài sản trên chuỗi. Sau khi ổn định đồng tiền thành công, có lẽ trọng tâm lập pháp tiếp theo sẽ chuyển sang việc xây dựng quy tắc cho các lĩnh vực như token chứng khoán, tài chính phi tập trung (DeFi), tiếp tục hoàn thiện hệ thống pháp lý tài sản kỹ thuật số.
Bảy, Kết luận: Sự mở rộng kỹ thuật số của chủ quyền đô la Mỹ
Việc thông qua Đạo luật GENIUS không chỉ là lần đầu tiên Hoa Kỳ xác lập cơ chế giám sát ổn định đồng tiền dưới dạng luật liên bang, mà còn là sự đối xứng chiến lược hiếm thấy giữa ý chí quốc gia và đổi mới thị trường. Nó đánh dấu việc Hoa Kỳ chính thức coi ổn định đồng tiền là một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính, xây dựng cầu nối thể chế giữa tiền mã hóa và tài chính truyền thống. Từ logic tái tài trợ thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, đến việc tái định hình cục diện cạnh tranh ổn định đồng tiền, đến động lực chính sách cho việc mã hóa RWA, tín hiệu mà Đạo luật GENIUS phát đi là rõ ràng: đô la Mỹ không chỉ thống trị hệ thống thanh toán thế giới thực, mà còn phải thống trị dòng chảy giá trị trên chuỗi. Ổn định đồng tiền trở thành "công cụ mở rộng giá trị" mới của đô la Mỹ, quyền định cấu hình dự trữ của nó đang trở thành quân bài mới trong chính sách tài chính Mỹ.
Đạo luật "thiên tài" này cũng không hoàn hảo. Nó vẫn còn tranh cãi và bất định về ổn định đồng tiền phi tập trung, giám sát phát hành xuyên biên giới, tính trung lập chính trị v.v. Tính linh hoạt trong thi hành sau khi giám sát được triển khai, phản hồi thị trường và phối hợp quốc tế sẽ quyết định liệu nó có trở thành tiêu chuẩn toàn cầu thực sự hay chỉ là "khu đặc biệt ổn định đồng tiền" tại Mỹ.
Nhưng dù sao đi nữa, đạo luật "thiên tài" này đã chính danh cho ổn định đồng tiền,迈出了美国数字金融监管极为关键的一步，将加速DeFi、加密证券、CBDC等更广泛数字资产立法的推进。这一进程的最终目标，不只是“监管稳定币”，而是“稳定监管中的加密世界”，将持续深刻地改变全球的金融市场结构和数字经济版图。
Về chúng tôi
Hotcoin Research, trung tâm nghiên cứu và đầu tư cốt lõi trong hệ sinh thái Hotcoin, chuyên cung cấp phân tích chuyên sâu và cái nhìn sâu sắc trước thời đại cho các nhà đầu tư tài sản mã hóa toàn cầu. Chúng tôi xây dựng hệ thống dịch vụ "đánh giá xu hướng + khai thác giá trị + theo dõi thời gian thực" ba trong một, thông qua phân tích sâu xu hướng ngành tiền mã hóa, đánh giá đa chiều các dự án tiềm năng, theo dõi biến động thị trường suốt ngày đêm, kết hợp với buổi phát trực tiếp chiến lược "Lựa chọn nghiêm ngặt đồng tiền nóng" cập nhật hai lần mỗi tuần và bản tin nhanh "Tin tức Blockchain hôm nay" hàng ngày, cung cấp giải thích thị trường chính xác và chiến lược thực tiễn cho các nhà đầu tư ở mọi cấp độ. Dựa trên các mô hình phân tích dữ liệu tiên tiến và mạng lưới nguồn lực ngành, chúng tôi liên tục trao quyền cho nhà đầu tư mới xây dựng khung nhận thức, hỗ trợ các tổ chức chuyên nghiệp nắm bắt lợi nhuận alpha, cùng nhau nắm bắt cơ hội tăng trưởng giá trị trong kỷ nguyên Web3.
Cảnh báo rủi ro
Thị trường tiền mã hóa biến động mạnh, đầu tư bản thân đi kèm rủi ro. Chúng tôi mạnh mẽ khuyến nghị nhà đầu tư hiểu rõ những rủi ro này, và thực hiện đầu tư trong khuôn khổ quản lý rủi ro nghiêm ngặt để đảm bảo an toàn vốn.
Website：https://lite.hotcoingex.cc/r/Hotcoinresearch
Mail：labs@hotcoin.com
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@HotcoinAcademy
