Phân tích sâu về nguồn gốc và tham vọng của stablecoin: Tia lửa bùng cháy, dần bước vào giai đoạn tốt đẹp
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích sâu về nguồn gốc và tham vọng của stablecoin: Tia lửa bùng cháy, dần bước vào giai đoạn tốt đẹp
RWA trở thành động lực quan trọng thúc đẩy sự phát triển của thị trường tiền mã hóa, các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang tích cực áp dụng stablecoin, thúc đẩy stablecoin tham gia vào thị trường thanh toán truyền thống.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tống Gia Cát, Nhiệm Hạc Nghĩa, Jishi Communication
Tóm tắt
Stablecoin là loại tiền mã hóa có giá trị neo theo các loại tiền pháp định, với tư cách là tài sản trên blockchain, lợi thế của stablecoin là có thể tích hợp sâu ở cấp độ cơ sở hạ tầng blockchain với các dự án tiền mã hóa (như DeFi), có tính mở rộng mạng lưới rất tốt. Cùng với việc các tổ chức tài chính truyền thống tại Mỹ, Hồng Kông Trung Quốc và các nơi khác đẩy mạnh lĩnh vực RWA, việc khám phá và ứng dụng stablecoin trong thị trường thanh toán truyền thống cũng được thúc đẩy.
Ở một mức độ nào đó, stablecoin đóng vai trò như "công cụ định giá" cho thị trường tiền mã hóa,và đây là sự bổ sung thậm chí thay thế cho giao dịch bằng tiền pháp định truyền thống. Ngay sau khi ra đời, cặp giao dịch phổ biến nhất trên thị trường tiền mã hóa là các cặp stablecoin, do đó stablecoin đóng vai trò như "tiền pháp định" trong công cụ giao dịch, lưu thông giá trị,... Trên các sàn giao dịch chính (bao gồm cả DEX - sàn giao dịch phi tập trung), các cặp giao dịch giao ngay và tương lai Bitcoin chủ yếu dùng USDT và các stablecoin khác, đặc biệt đối với các hợp đồng tương lai có khối lượng giao dịch lớn hơn, các hợp đồng hướng dương (hợp đồng tương lai ký quỹ bằng stablecoin đô la Mỹ) trên các sàn giao dịch chính đều gần như toàn bộ là cặp giao dịch USDT.
USDT là một trong những stablecoin phát hành đầu tiên, được phát hành bởi công ty Tether với tài sản dự trữ đầy đủ để neo giá vào đô la Mỹ, hiện là stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất. USDT được công ty Tether ra mắt năm 2014, 1 USDT = 1 USD. USDT trở thành stablecoin đầu tiên được niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung, từ đó dần trở thành sản phẩm stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất trên thị trường, chủ yếu dùng cho cặp giao dịch giao ngay và tương lai tiền mã hóa. USDT là stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản đô la Mỹ; công ty khẳng định mỗi token đều được đảm bảo bởi 1 đô la Mỹ, Tether cung cấp bảng cân đối kế toán có thể kiểm toán được, chủ yếu bao gồm các tài sản tài chính truyền thống như tiền mặt. Kể từ khi ra mắt, quy mô USDT liên tục tăng trưởng nhanh, điều này phản ánh nhu cầu thực tế cơ bản của thị trường đối với stablecoin, sự xuất hiện của stablecoin có thể nói là "tất yếu".
Hiện tại có ba phương thức thực hiện việc truyền tải tín dụng này: phát hành stablecoin bởi tổ chức tập trung với tài sản dự trữ đầy đủ, phát hành stablecoin bằng cách thế chấp tài sản mã hóa dựa trên hợp đồng thông minh blockchain, và stablecoin thuật toán. Đối với stablecoin, loại do tổ chức tập trung phát hành như USDT đang chiếm vị trí thống trị; hai cơ chế còn lại là thế chấp vượt mức và stablecoin thuật toán phần nào không trực quan, người dùng thường không cảm nhận rõ ràng được logic nội tại về neo giá trị ổn định của sản phẩm stablecoin, đặc biệt trong thời điểm giá tiền mã hóa biến động mạnh, người dùng không thể dễ dàng dự đoán kết quả hoạt động của cơ chế thanh lý, tất cả những yếu tố này đều hạn chế sự phát triển của hai loại sau.
RWA đang trở thành động lực quan trọng thúc đẩy sự phát triển của thị trường tiền mã hóa, các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang tích cực áp dụng stablecoin, thúc đẩy việc sử dụng stablecoin trên thị trường thanh toán truyền thống. Lấy ví dụ thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa, quỹ chủ lực BUIDL do BlackRock hợp tác với Securitize ra mắt, BENJI do Franklin Templeton phát hành, có thể thấy xu hướng các tổ chức tài chính truyền thống đón nhận RWA đang ngày càng rõ rệt.
Quy định quản lý stablecoin đang từng bước được thúc đẩy, hiện tại stablecoin đang trong quá trình phát triển trước, đồng thời điều chỉnh dần với quy định, mặc dù trong quá trình phát triển cũng từng bị nghi ngờ, nhưng cùng với BTC tiến vào thị trường vốn chính thống, sự phát triển của stablecoin được kỳ vọng sẽ tăng tốc.
Cảnh báo rủi ro: Nghiên cứu và phát triển công nghệ blockchain không đạt kỳ vọng; chính sách quản lý chưa chắc chắn; mô hình kinh doanh Web3.0 triển khai không đạt kỳ vọng.
1. Quan điểm cốt lõi
Stablecoin ra đời trong thế giới "không ai quản" của Web3.0, ban đầu như một công cụ định giá pháp định để giao dịch tiền mã hóa; cùng với sự phát triển mạnh mẽ của thị trường tiền mã hóa, stablecoin đã trở thành công cụ nền tảng không thể thiếu trên các sàn giao dịch, DeFi và hệ sinh thái RWA. Một chìa khóa then chốt giúp stablecoin thành công là khả năng giành được niềm tin từ thị trường, liên quan đến cơ chế truyền tải tín dụng của stablecoin. Stablecoin không chỉ là nhu cầu thiết yếu trong thế giới Web3.0 mà còn là cây cầu nối giữa thế giới đó với nền kinh tế thực tế. Trong thời điểm stablecoin đang lan tỏa mạnh mẽ như hiện nay, các tổ chức tài chính truyền thống cũng bắt đầu gia tăng việc áp dụng stablecoin, đón nhận tài sản mã hóa. Stablecoin kết nối hai thế giới.
Bài viết phân tích về sự ra đời, phát triển, hiện trạng và cơ chế của stablecoin, đồng thời đưa ra triển vọng về cơ hội phát triển hiện tại của stablecoin.
2. Sự tất yếu của stablecoin: cầu nối giữa tài chính truyền thống và Web3.0
2.1 Nhu cầu cơ bản của stablecoin: công cụ "tiền pháp định" trên chuỗi
Stablecoin là loại tiền mã hóa có giá trị được neo theo các loại tiền pháp định (hoặc rổ tiền tệ), xét theo trực giác, stablecoin là việc ánh xạ giá trị tiền pháp định từ thế giới thực lên các con số tài khoản trên blockchain (tức là tiền mã hóa). Theo nghĩa này, stablecoin là một dạng điển hình của RWA (Real World Assets - tài sản thực tế được token hóa); với tư cách là tài sản trên blockchain, ưu điểm của stablecoin là có thể tích hợp sâu sắc ở cấp độ cơ sở hạ tầng blockchain với các dự án tiền mã hóa (như DeFi)—ví dụ như trao đổi hoặc kết hợp thế chấp trên chuỗi với các tài sản tiền mã hóa khác trong các thao tác DeFi, trong khi tiền pháp định truyền thống không tồn tại trên blockchain nên không thể tận dụng được tính mở rộng trên chuỗi.
Trong giai đoạn đầu phát triển thị trường tiền mã hóa, người dùng chủ yếu thực hiện giao dịch Bitcoin và tiền pháp định trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) hoặc thị trường OTC—Bitcoin là tài sản được lưu trữ trên blockchain, còn tiền pháp định thì phụ thuộc vào tài khoản ngân hàng truyền thống. Giao dịch này thực chất liên quan đến hai thao tác hoàn toàn tách biệt: giữa các tài khoản blockchain Bitcoin và giữa các tài khoản tiền pháp định ngân hàng, tương tự như thị trường chứng khoán, hệ thống đăng ký cổ phiếu và tài khoản tiền pháp định ngân hàng phải được thanh toán riêng biệt. Trong giai đoạn đầu phát triển tiền mã hóa, khi các quốc gia ngày càng siết chặt quản lý đối với các sàn giao dịch, tài khoản tiền pháp định ngân hàng dễ bị ảnh hưởng bởi quy định. Trong bối cảnh đặc biệt ban đầu, nhu cầu về stablecoin neo giá trị tiền pháp định dần xuất hiện—sử dụng stablecoin làm cặp giao dịch để trao đổi Bitcoin (hoặc tài sản tiền mã hóa khác), giao dịch này thoát khỏi hệ thống tài khoản tài chính truyền thống. Quan trọng hơn, tiền mã hóa là tài sản dựa trên tài khoản blockchain, nếu cặp giao dịch định giá cũng là đồng tiền dựa trên tài khoản blockchain thì khả năng tích hợp và tương tác giữa các sổ cái là có thể xảy ra—trong khi tiền pháp định truyền thống lại không nằm trên blockchain.
Nói cách khác, tài sản tiền mã hóa như Bitcoin và tài khoản tiền pháp định không tương thích với nhau, hợp đồng thông minh không thể thao tác trên tài khoản tiền pháp định, điều này bất lợi cho tính mở rộng của mạng lưới. Vì vậy, do yêu cầu về tính tích hợp và tương tác, thị trường cần tất cả tài sản đều được biểu diễn dưới dạng con số trên tài khoản blockchain. Ngoài ra, do tính biến động cao của tiền mã hóa không đáp ứng được ba đặc điểm của tiền tệ: lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi, công cụ định giá, khiến nhà đầu tư khó giữ hoặc rút tiền trong thế giới mã hóa, từ đó làm nảy sinh nhu cầu về loại tiền ổn định có độ biến động thấp.
Stablecoin ở một mức độ nào đó đóng vai trò như "công cụ định giá" cho thị trường tiền mã hóa, đây là sự bổ sung thậm chí thay thế cho giao dịch bằng tiền pháp định truyền thống. Ngay sau khi ra đời, cặp giao dịch chính trên thị trường tiền mã hóa là các cặp giao dịch stablecoin, do đó stablecoin đóng vai trò như "tiền pháp định" trong công cụ giao dịch, lưu thông giá trị,... Như Hình 2, trên các sàn giao dịch chính thống như Binance, các cặp giao dịch giao ngay và tương lai Bitcoin chủ yếu dùng USDT và các stablecoin khác, đặc biệt đối với các hợp đồng tương lai có khối lượng giao dịch lớn hơn, các hợp đồng hướng dương (hợp đồng tương lai ký quỹ bằng stablecoin đô la Mỹ như hợp đồng vĩnh viễn Futures) gần như toàn bộ là cặp giao dịch USDT.
Tether USD (USDT) là một trong những stablecoin phát hành đầu tiên, được công ty Tether ra mắt năm 2014, 1 USDT = 1 USD. USDT trở thành stablecoin đầu tiên được niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung, từ đó dần trở thành sản phẩm stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất trên thị trường, chủ yếu dùng cho cặp giao dịch giao ngay và tương lai tiền mã hóa. USDT là stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản đô la Mỹ; công ty khẳng định mỗi token đều được đảm bảo bởi 1 đô la Mỹ, Tether cung cấp bảng cân đối kế toán có thể kiểm toán được, chủ yếu bao gồm các tài sản tài chính truyền thống như tiền mặt. Các dự án stablecoin phát hành cùng thời điểm còn có BitUSD, NuBits,... Kể từ khi ra mắt, quy mô USDT liên tục tăng trưởng nhanh, điều này phản ánh nhu cầu thực tế cơ bản của thị trường đối với stablecoin, sự xuất hiện của stablecoin có thể nói là "tất yếu".
Vì USDT đáp ứng nhu cầu thực tế của thị trường, kể từ năm 2017, khi các nền tảng giao dịch tiền mã hóa chính lần lượt niêm yết cặp giao dịch USDT (giao ngay và hợp đồng tương lai), stablecoin được thị trường tiền mã hóa ưa chuộng. Vấn đề được thị trường lo ngại nhất lúc đầu là liệu các loại stablecoin có thực sự neo giá đúng theo tiền pháp định tương ứng hay không. Do các công ty như Tether lúc đầu chưa cung cấp bảng cân đối kế toán thuyết phục, được kiểm toán hợp quy, nên thị trường luôn nghi ngờ về uy tín của họ. Để giải quyết vấn đề USDT quá phụ thuộc vào uy tín của tổ chức tập trung, năm 2017 MakerDAO phát hành DAI—stablecoin phi tập trung, thế chấp đa tài sản dựa trên hợp đồng thông minh, được thế chấp vượt mức bằng tài sản mã hóa do hợp đồng thông minh quản lý, duy trì tỷ giá ổn định với đô la Mỹ thông qua hệ thống hợp đồng thông minh, cho phép người dùng tạo không cần giấy phép. Tính đến ngày 3 tháng 5 năm 2025, quy mô phát hành DAI vượt quá 4,1 tỷ USD, xếp thứ năm trong các loại stablecoin (ở đây không tính stablecoin mới USDS do MakerDAO phát hành).
Sự ra đời của DAI là một mốc lịch sử, stablecoin phi tập trung không chỉ khác biệt về truyền tải tín dụng so với các sản phẩm do tổ chức tập trung bảo lãnh (như USDT), mà còn là sản phẩm gốc của hệ thống DeFi—bản thân DAI là một sản phẩm RWA dưới hình thức thế chấp DeFi. Do đó, stablecoin phi tập trung như DAI không chỉ được sử dụng trên các sàn giao dịch tập trung mà còn là khâu không thể thiếu trong chuỗi ngành RWA—thường được gọi là một phần của "xếp hình Lego".
Khi ứng dụng stablecoin ngày càng phổ biến và sâu rộng, các sàn giao dịch tập trung bắt đầu phát triển sản phẩm stablecoin riêng, tiêu biểu như USDC do Coinbase dẫn dắt và BUSD do ông lớn sàn giao dịch Binance dẫn dắt.
Kể từ năm 2019, cùng với sự phát triển của các dự án DeFi, stablecoin được sử dụng rộng rãi trong hệ thống DeFi (thị trường cho vay, thị trường sàn giao dịch phi tập trung), để theo đuổi tính phi tập trung hơn và tích hợp sâu hơn với cơ sở hạ tầng DeFi, các stablecoin thuật toán điều chỉnh giá trị ổn định thông qua thuật toán hợp đồng thông minh bắt đầu xuất hiện trên thị trường. Đây là việc sử dụng cơ chế thuật toán hợp đồng thông minh để truyền tải tín dụng giữa stablecoin và tiền pháp định, các sản phẩm chính hiện nay bao gồm USDe.
Mặc dù ngành tiền mã hóa theo đuổi tính phi tập trung tối đa, nhưng thị trường stablecoin (chủ yếu là stablecoin đô la Mỹ) vẫn do USDT, USDC—loại phát hành bởi tổ chức tập trung với tài sản thế chấp/dự trữ—chiếm vị trí độc quyền tuyệt đối. Như Hình 4, tính đến ngày 3 tháng 5 năm 2025, quy mô USDT đứng đầu vượt quá 149 tỷ USD, quy mô USDC đứng thứ hai vượt quá 61 tỷ USD, quy mô USDe đứng thứ ba chưa đến 5 tỷ USD. Hai stablecoin tập trung USDT và USDC nắm vị thế tuyệt đối. Stablecoin thuật toán hợp đồng thông minh blockchain USDe xếp thứ ba với quy mô khoảng 4,7 tỷ USD. Stablecoin phát hành bằng cách thế chấp tài sản qua hợp đồng thông minh blockchain, đại diện là USDS, DAI xếp thứ tư và năm với quy mô khoảng 4,3 tỷ USD và 4,1 tỷ USD.
Hiện tại mục đích chính của stablecoin là thị trường tiền mã hóa, vì cách định giá chủ đạo trên thị trường tiền mã hóa là theo giá stablecoin. Trong năm qua, cùng với thị trường tiền mã hóa tăng trưởng mạnh, quy mô phát hành stablecoin (chủ yếu là stablecoin đô la Mỹ) tăng nhanh, như Hình 5 và Hình 6, tính đến ngày 3 tháng 5 năm 2025, quy mô phát hành vượt quá 240 tỷ USD; hiện tại, tỷ lệ quy mô USDT và USDC lần lượt là 61,69% và 25,37%. Điều đáng chú ý ở đây là stablecoin phi tập trung chưa thể hiện lợi thế đủ lớn, xét về ứng dụng thực tế, các stablecoin hoạt động theo mô hình dự trữ tài sản tài chính truyền thống như USDT, USDC trở thành người dẫn đầu tuyệt đối. Có nhiều yếu tố ảnh hưởng, sự phát triển nhanh của RWA và việc áp dụng USDT, USDC có mối liên hệ nhất định, sẽ phân tích sâu hơn ở phần sau.
2.2 Không chỉ là công cụ định giá, mà còn là cầu nối giữa Web3.0 và thị trường tài chính truyền thống
Trong thị trường cho vay DeFi, tài sản stablecoin như USDT cũng là tài sản thế chấp/thế chấp phổ biến, không chỉ đóng vai trò gửi tiết kiệm mà còn tồn tại như một tài sản mã hóa—có thể thế chấp tài sản mã hóa như Bitcoin/ETH để vay stablecoin, đồng thời cũng có thể dùng làm tài sản thế chấp để vay các tài sản mã hóa khác. Ví dụ như dự án AAVE đứng đầu về tài sản khóa trong DeFi, trong thị trường cho vay của nó, ba trong số sáu dự án lớn nhất về quy mô thị trường là cho vay stablecoin đô la Mỹ, trong đó USDT, USDC, DAI lần lượt xếp thứ hai, ba, sáu.
Dù trên thị trường giao dịch hay thị trường cho vay DeFi, ở một mức độ nào đó stablecoin giống như tiền hoặc hối phiếu do tổ chức tư nhân phát hành. Do đặc điểm cơ sở hạ tầng blockchain, stablecoin tiềm năng khác biệt so với thị trường tài chính truyền thống về tốc độ thanh toán, tính tích hợp và mở rộng. Ví dụ, stablecoin có thể chuyển đổi nhanh chóng, liền mạch giữa các dự án DeFi (như sàn giao dịch, thị trường cho vay, sản phẩm đòn bẩy,...) chỉ bằng vài cú nhấn trên điện thoại, trong khi tiền pháp định không thể luân chuyển nhanh như vậy trong thị trường tài chính truyền thống.
Việc tích hợp thế giới Web3.0 đại diện bởi tiền mã hóa với thế giới kinh tế thực là xu hướng tất yếu, và RWA là lực lượng thúc đẩy quan trọng trong quá trình tích hợp này—vì RWA ánh xạ trực tiếp tài sản thế giới thực lên blockchain. Xét ở góc độ rộng, stablecoin chính là sản phẩm RWA cơ bản nhất, neo giá đô la Mỹ và các loại tiền pháp định khác lên blockchain. Với người dùng thị trường tài chính truyền thống, stablecoin và RWA chính là cây cầu để họ bước vào thị trường tiền mã hóa. Với các tổ chức tài chính truyền thống muốn tham gia Web3.0, stablecoin là một vị thế quan trọng, khi sở hữu stablecoin, họ có thể tự do di chuyển trong thế giới Web3.0 để chuyển đổi cấu trúc tài sản. Ngược lại, nhà đầu tư sở hữu tài sản mã hóa có thể chuyển sang tài sản tài chính truyền thống hoặc mua hàng hóa thông qua stablecoin, quay trở lại thị trường tài chính truyền thống. Ngày 28 tháng 4 năm 2025, gã khổng lồ thanh toán Mastercard (MasterCard) tuyên bố cho phép khách hàng chi tiêu bằng stablecoin và cho phép thương gia thanh toán bằng stablecoin. Việc sử dụng stablecoin bắt đầu khuếch tán ngược trở lại xã hội kinh tế truyền thống.
2.3 Ba mô hình truyền tải tín dụng của stablecoin
Các con số tài khoản ngân hàng đại diện cho tiền gửi pháp định của người dùng, được đảm bảo bởi quy tắc xã hội kinh tế truyền thống. Trong khi đó, stablecoin cố gắng truyền giá trị tiền pháp định sang các con số tài khoản trên chuỗi, quá trình truyền tải tín dụng này cần phương thức khác với ngân hàng, đây chính là vấn đề then chốt rất quan trọng của tín dụng stablecoin. Tổng thể, hiện tại có ba cách thực hiện truyền tải tín dụng này: phát hành stablecoin bởi tổ chức tập trung với tài sản dự trữ đầy đủ, phát hành stablecoin bằng cách thế chấp tài sản mã hóa dựa trên hợp đồng thông minh blockchain, và stablecoin thuật toán.
Đối với stablecoin, loại do tổ chức tập trung phát hành như USDT đang chiếm vị trí thống trị; mô hình sản phẩm này logic đơn giản, mượn mô hình truyền tải tín dụng của thị trường kinh tế truyền thống, dễ hiểu và thao tác với người dùng, là lựa chọn hợp lý nhất trong giai đoạn phát triển sớm của stablecoin. Cơ chế thế chấp vượt mức loại thứ hai và stablecoin thuật toán loại thứ ba phần nào không trực quan, người dùng thường không cảm nhận rõ ràng được logic neo giá trị nội tại của sản phẩm stablecoin (người dùng sơ cấp khó chấp nhận logic này), đặc biệt trong thời điểm giá tiền mã hóa biến động mạnh, người dùng không thể dễ dàng dự đoán kết quả hoạt động của cơ chế thanh lý—trong giai đoạn biến động giá mạnh, cơ chế thanh lý có thể gây ra các kết quả phi lý, tất cả những yếu tố này đều hạn chế sự phát triển của hai loại sau.
2.3.1. Truyền tải tín dụng dựa vào thị trường kinh tế truyền thống: USDT
Phát hành stablecoin bởi tổ chức tập trung với tài sản dự trữ đầy đủ, truyền tải tín dụng hoàn toàn dựa vào thị trường kinh tế truyền thống. Là mô hình stablecoin đơn giản nhất, thông qua một tổ chức tập trung dự trữ đầy đủ tài sản và phát hành số lượng tương ứng stablecoin trên blockchain (tổ chức phát hành chịu trách nhiệm phát hành và hoàn trả stablecoin), neo giá stablecoin với tiền pháp định theo tỷ lệ 1:1, tức là tổ chức tập trung làm chủ thể bảo lãnh tín dụng. Cần kiểm toán hiệu quả bảng cân đối kế toán của bên phát hành, thường các tài sản này chủ yếu là trái phiếu kho bạc, tiền mặt trên thị trường truyền thống, một phần nhỏ có thể là tiền mã hóa như Bitcoin. Thông qua việc ký gửi thế chấp tỷ lệ 1:1, mô hình này đảm bảo người dùng có thể hoàn trả tài sản thế chấp tương đương từ bên phát hành, duy trì giá stablecoin ổn định. Tuy nhiên, mô hình này cũng rất phụ thuộc vào việc quản lý an toàn tài sản thế chấp, liên quan đến tính tuân thủ của dự án, tính tuân thủ của bên quản lý, tính thanh khoản của tài sản thế chấp,... thường khả năng cung cấp báo cáo kiểm toán hợp lệ, hiệu quả của tổ chức phát hành là điều được quan tâm nhất.
Thời gian khởi động sớm của USDT mang lại lợi thế tiên phong đầy đủ cho dự án, hiện là sản phẩm stablecoin chiếm hơn 60% lưu lượng lưu hành trên thị trường, để đảm bảo ứng dụng rộng rãi, USDT được phát hành trên nhiều chuỗi blockchain như Omni, Ethereum, Tron, Solana,... Trong giai đoạn đầu phát triển quy mô, do thanh khoản, nghi ngờ về bảng cân đối kế toán và biến động thị trường, USDT đôi khi gặp tình trạng mất neo (đôi khi có mức phí bảo hiểm). Nhưng những trường hợp đặc biệt này chỉ tạm thời, nhìn chung USDT neo giá đô la Mỹ khá thành công, chúng tôi cho rằng, yếu tố nhu cầu mạnh mẽ từ thị trường đóng vai trò quan trọng,畢竟 USDT là sản phẩm thiết yếu đối với thị trường tiền mã hóa.
Để đáp lại nghi ngờ của thị trường về tài sản dự trữ và khả năng thanh toán, công ty Tether hiện đã công bố báo cáo kiểm toán đầy đủ, hiệu lực. Theo báo cáo kiểm toán của tổ chức độc lập, ngày 31 tháng 3 năm 2025, tổng tài sản của bộ phận phát hành USDT thuộc công ty Tether khoảng 149,3 tỷ USD, phù hợp với quy mô phát hành USDT. Kiểm tra kỹ bảng cân đối kế toán, ta thấy 81,49% tài sản dự trữ là tiền mặt, các khoản tương đương tiền mặt và các khoản tiền gửi ngắn hạn khác, chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ, điều này đảm bảo sự vững chắc của bảng cân đối kế toán và xem xét đầy đủ các biện pháp thanh khoản để đối phó với việc hoàn trả. Điều thú vị là tài sản của họ còn có 7,66 triệu USD dự trữ Bitcoin, dù số lượng không nhiều, nhưng phản ánh rõ một thực tế—Bitcoin (và mở rộng ra các tiền mã hóa khác) có thể làm tài sản dự trữ để phát hành stablecoin. Tóm lại, cấu thành tài sản dự trữ của USDT đa dạng, vừa xem xét tính thanh khoản vừa chú trọng đa dạng hóa cấu trúc.
Là nhà phát hành USDT, công ty Tether đạt lợi nhuận tổng cộng hơn 13 tỷ USD năm 2024, trong khi nhân sự thực tế chỉ khoảng 150 người. Trong chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, trái phiếu kho bạc Mỹ đóng góp lợi nhuận cốt lõi cho Tether. Tất nhiên, việc hoàn trả USDT cũng thu một khoản phí nhất định. Là một công ty tuân thủ, chịu trách nhiệm phát hành và hoàn trả stablecoin, mô hình của Tether hiện là được thị trường ưa chuộng nhất. Chúng tôi cho rằng, USDT thâm nhập thị trường sớm, nắm vững lợi thế tiên phong trong cả thời kỳ sàn giao dịch tập trung (CEX) và DeFi, đồng thời việc phát hành stablecoin thông qua công ty cung cấp bảo lãnh tín dụng bằng kiểm toán công khai theo xã hội truyền thống cũng là lý do quan trọng giúp cả thị trường tài chính truyền thống và Web3.0 chấp nhận.
2.3.2. Stablecoin phát hành bằng tài sản thế chấp phi tập trung cũng có thể giành được niềm tin thị trường
Phát hành stablecoin bằng cách thế chấp tài sản mã hóa dựa trên hợp đồng thông minh blockchain, với tài sản dự trữ vượt mức cũng có thể giành được niềm tin thị trường. Tài sản mã hóa được thế chấp cho hợp đồng thông minh, hợp đồng thông minh khóa tài sản mã hóa trên chuỗi và phát hành một lượng nhất định stablecoin, do tài sản mã hóa trên chuỗi không tự nhiên giữ giá ổn định theo đô la Mỹ, nên tồn tại rủi ro biến động giá tài sản thế chấp. Loại stablecoin này nhằm duy trì giá ổn định và khả năng thanh toán, sử dụng mô hình thế chấp vượt mức để truyền tải tín dụng—tức là giá trị tài sản thế chấp vượt quá số tiền stablecoin phát hành, và khi thị trường biến động (đặc biệt giá tài sản thế chấp giảm), hợp đồng thông minh blockchain thanh lý tài sản thế chấp (đồng thời mua vào stablecoin) để đảm bảo khả năng thanh toán của stablecoin, điểm khác biệt của mô hình này so với mô hình đầu tiên là không phụ thuộc vào tín dụng tổ chức tập trung. Mô hình này có quy mô lớn nhất và điển hình nhất là USDe và DAI—USDe được phát hành dựa trên giao thức Sky hoàn toàn mới trên nền tảng DAI, có thể coi là phiên bản nâng cấp của DAI (hai loại này có thể đổi tự do 1:1 vô hạn). Năm 2024, MakerDAO đổi tên thành Sky Ecosystem và ra mắt sản phẩm stablecoin USDS, các tài sản mã hóa có thể thế chấp đều có thể tạo DAI thông qua hợp đồng thông minh tên Maker Vault dưới sự kiểm soát của giao thức Sky. Giá tài sản thế chấp giảm sẽ dẫn đến rủi ro giá trị tài sản thế chấp không đủ, giao thức sẽ bán tài sản thế chấp theo tham số thiết lập (tức là mua DAI) để duy trì giá DAI neo 1:1 với đô la Mỹ.
Xét về cấu thành tài sản thế chấp, tính đến ngày 5 tháng 5 năm 2025, tài sản thế chấp chính của USDS là token ETH, chiếm hơn 92%.
Làm sao để đảm bảo DAI ổn định? Nói cách khác, đảm bảo người nắm giữ DAI có thể thanh toán là cốt lõi để DAI neo giá ổn định. Bên phát hành DAI tương tác với hợp đồng Vault của Sky Protocol trên chuỗi, gửi vào kho đủ tài sản mã hóa thế chấp (giá trị tài sản lớn hơn số tiền DAI phát hành, đảm bảo DAI có thể thanh toán), khi thị trường biến động, nếu giá tài sản mã hóa thế chấp giảm, tồn tại rủi ro tài sản thế chấp không đủ để hoàn trả DAI phát hành, kho sẽ thanh lý đấu giá tài sản thế chấp theo chương trình hợp đồng, việc thanh lý được thực hiện bằng cách hoàn trả DAI. Cơ chế này tương tự cơ chế ký quỹ hợp đồng tương lai, khi ký quỹ không đủ sẽ thanh lý vị thế sớm. Sky Protocol thiết kế cơ chế giá đấu giá tương ứng, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp của kho có thể thanh toán DAI lưu hành trên thị trường, tức là duy trì giá DAI "ổn định".
2.3.3. Stablecoin thuật toán: tin tưởng hoàn toàn vào thuật toán blockchain, hiện quy mô còn nhỏ
Hai mô hình stablecoin trên đều là phát hành stablecoin tương ứng bằng cách thế chấp tài sản, USDT là công ty dự trữ tài sản có thể kiểm toán đầy đủ, trong khi USDS/DAI sử dụng hợp đồng thông minh blockchain để thực hiện cơ chế thế chấp và khả năng thanh toán, cơ chế định giá thanh lý và quản trị kho của loại sau không hoàn toàn phi tập trung. Dưới tác động của nhu cầu từ người dùng gốc DeFi về stablecoin hoàn toàn phi tập trung, đã xuất hiện cơ chế hoàn toàn dựa vào thuật toán để neo giá trị stablecoin, tức là các sản phẩm giữ giá ổn định trên thị trường giao dịch thông qua thuật toán lần lượt xuất hiện. Cơ chế ổn định giá của stablecoin thuật toán tổng thể tương tự cơ chế套利/phòng hộ dưới sự điều khiển của thuật toán, về lý thuyết đảm bảo stablecoin giữ neo giá, nhưng thực tiễn hiện tại vẫn ở giai đoạn sớm, tình trạng mất neo giá không hiếm gặp. Quy mô stablecoin thuật toán hiện vẫn còn nhỏ. So với loại thứ hai, stablecoin thuật toán hoàn toàn dựa vào thuật toán hợp đồng thông minh phi tập trung, hầu như không cần can thiệp nhân sự. Stablecoin thuật toán là một赛道 đổi mới, trong lịch sử từng xuất hiện vài cơ chế套利/phòng hộ khác nhau, nhưng nói chung các dự án vận hành thành công dài hạn không nhiều.
Đại diện hiện tại của stablecoin thuật toán là USDe, xếp thứ ba về quy mô, do giao thức Ethena phát hành. Nói sơ lược, người dùng trong danh sách trắng gửi tài sản mã hóa như BTC, ETH, USDT hoặc USDC vào giao thức Ethena, đúc số lượng tương ứng stablecoin USDe, giao thức thiết lập vị thế bán khống trên sàn CEX, phòng hộ biến động giá tài sản dự trữ, duy trì giá trị ổn định của stablecoin phát hành. Cách này tương tự cơ chế phòng hộ trong kỳ hạn hàng hóa, là chiến lược phòng hộ trung lập tự động thực hiện, hoàn toàn do thuật toán kiểm soát.
3. RWA: lĩnh vực ứng dụng quan trọng hiện tại của stablecoin
Từ đầu năm nay, giá Bitcoin giảm nhẹ, kéo theo thị trường tiền mã hóa đi xuống, trong khi thị trường RWA duy trì xu hướng tăng trưởng tốt. Theo dữ liệu từ rwa.xyz, tính đến ngày 6 tháng 5, quy mô RWA vượt quá 22 tỷ USD, và từ đầu năm duy trì xu hướng tăng liên tục, xét về tăng trưởng quy mô, dường như không bị ảnh hưởng bởi việc giá Bitcoin giảm. Về cấu thành RWA, tín dụng tư nhân và việc token hóa trái phiếu kho bạc Mỹ đóng góp quy mô và tăng trưởng lớn.
RWA trở thành động lực quan trọng thúc đẩy sự phát triển của thị trường tiền mã hóa, không thể tách rời khỏi sự tham gia tích cực của các tổ chức tài chính truyền thống. Lấy ví dụ thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa, quỹ chủ lực BUIDL do BlackRock hợp tác với Securitize ra mắt, BENJI do Franklin Templeton phát hành, có thể thấy xu hướng các tổ chức tài chính truyền thống đón nhận RWA đang ngày càng rõ rệt.
RWA là赛道 có tiềm năng tăng trưởng nhất định, nhu cầu đối với stablecoin cũng hiển nhiên, RWA là việc đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi, trong khi USDT chính là cầu nối giữa thế giới thực và Web3.0.
3.1 Xu hướng tổ chức hóa RWA, làm nổi bật vai trò quan trọng của stablecoin
RWA tuy ra đời trong thế giới "không ai quản" Web3.0, nhưng hiện đã xuất hiện xu hướng "tổ chức hóa"—đặc biệt ETF Bitcoin tăng cường sự công nhận của các tổ chức tài chính truyền thống và thị trường đối với Web3.0, xu hướng này là điều tự nhiên. Lấy Ondo làm ví dụ, đây là một công ty công nghệ blockchain tại Mỹ, sứ mệnh của họ là thúc đẩy quá trình Web3.0 hóa thế giới tài sản truyền thống bằng cách xây dựng nền tảng, tài sản và cơ sở hạ tầng đưa thị trường tài chính lên chuỗi. Gần đây, công ty công bố một kế hoạch công nghệ mới—Ondo Nexus, nhằm cung cấp tính thanh khoản thời gian thực cho các nhà phát hành bên thứ ba của trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa. Nói cách khác, Ondo Nexus cung cấp dịch vụ hoàn trả và đổi cho trái phiếu kho bạc được token hóa, tăng cường tính thanh khoản và tính ứng dụng của trái phiếu kho bạc được token hóa, đồng thời xây dựng cơ sở hạ tầng cho các hạng mục tài sản RWA rộng hơn. Khách hàng của họ bao gồm Franklin Templeton, WisdomTree, Wellington Management và Fundbridge Capital, đồng thời tận dụng mối quan hệ hiện có với các công ty như BlackRock, PayPal để cung cấp tính thanh khoản 24/7. Ngoài ra, ngày 12 tháng 2, công ty công bố hợp tác chiến lược với World Liberty Financial (WLFI) được ủng hộ bởi Donald Trump Jr. (con trai Tổng thống Mỹ Trump), thúc đẩy việc đưa tài chính truyền thống lên chuỗi thông qua phát triển RWA. RWA đã nhanh chóng bước vào kỷ nguyên "tổ chức hóa".
Nhờ Ondo Nexus, nhà đầu tư trái phiếu kho bạc được token hóa của các nhà phát hành đối tác có thể hoàn trả tài sản RWA của họ bằng nhiều loại stablecoin khác nhau một cách liền mạch, từ đó tăng cường tính thanh khoản và tính ứng dụng của toàn bộ hệ sinh thái, nâng cao khả năng đầu tư trong lĩnh vực RWA, đồng thời tăng cường niềm tin của mọi người vào tính thanh khoản của tài sản trên chuỗi. Năm 2024, giá trị tài sản khóa tổng cộng (TVL) của tài sản RWA loại trái phiếu kho bạc được token hóa của công ty vượt quá 3 tỷ USD, đạt được thành tích tốt.
Trong sự hỗ trợ của các tổ chức tài chính truyền thống, Ondo nhận được sự hỗ trợ thanh khoản tốt, điều này cực kỳ quan trọng để thu hút khách hàng thị trường tài chính truyền thống,毕竟能 các khách hàng này có rất nhiều tài sản không nằm trên chuỗi.
4. Thị trường thanh toán truyền thống đẩy mạnh stablecoin: thanh toán, sinh lời
Stablecoin với vai trò cầu nối giữa Web3.0 và thế giới thực, tác dụng là hai chiều, không chỉ tài sản thế giới thực được đưa lên chuỗi thông qua stablecoin, mà ứng dụng stablecoin cũng đang thấm dần vào thị trường thế giới thực. Chúng ta có thể kỳ vọng: ứng dụng stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới rất đáng mong đợi, đồng thời với tư cách là tài sản giống như "tiền pháp định bóng", nếu người dùng nắm giữ stablecoin có thể sinh lãi, sẽ là một bước đột phá quan trọng khác.
Việc các tổ chức thanh toán truyền thống như Mastercard hỗ trợ sử dụng stablecoin đã không còn mới, đây là lần chủ động tranh giành lưu lượng tài chính Web3.0 của các tổ chức tài chính truyền thống. Do hệ thống DeFi cung cấp cách sinh lãi cho tài sản mã hóa, đây là lợi thế đối với tài sản trên chuỗi, trong vấn đề sinh lãi, các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang tìm kiếm sức hấp dẫn cao hơn. Gã khổng lồ thanh toán PayPal đang đẩy mạnh thị trường stablecoin PYUSD của mình, gần đây công ty chuẩn bị bắt đầu cung cấp lãi suất 3,7% cho số dư cho người dùng Mỹ nắm giữ PYUSD, kế hoạch này sẽ ra mắt vào mùa hè năm nay, người dùng có thể kiếm lãi khi lưu trữ PYUSD trong ví PayPal và Venmo. PYUSD có thể được sử dụng thông qua PayPal Checkout, chuyển cho người dùng khác, hoặc đổi sang đô la Mỹ truyền thống.
Ngay từ tháng 9 năm 2024, Paypal đã công bố cho phép các đối tác thanh toán sử dụng PayPal USD (PYUSD) để thanh toán các khoản kiều hối xuyên biên giới qua Xoom, giúp họ tận dụng đầy đủ lợi thế về chi phí và tốc độ của công nghệ blockchain; vào tháng 4 cùng năm, công ty đã cho phép người dùng Xoom tại Mỹ sử dụng PYUSD để chuyển tiền cho người thân ở nước ngoài mà không mất phí giao dịch. Xoom là dịch vụ thuộc PayPal, là tiên phong trong lĩnh vực kiều hối kỹ thuật số, cung cấp dịch vụ chuyển tiền, thanh toán hóa đơn và nạp tiền điện thoại nhanh chóng, thuận tiện cho người thân bạn bè tại khoảng 160 quốc gia trên toàn cầu.
Nói cách khác, stablecoin bắt đầu được thị trường thanh toán truyền thống áp dụng, sinh lãi là phương tiện tiềm năng thu hút khách hàng quan trọng.
Ngày 7 tháng 5 năm 2025, Futu Securities Quốc tế công bố chính thức ra mắt dịch vụ nạp tiền mã hóa BTC, ETH, USDT,... cung cấp dịch vụ cấu trúc tài sản Crypto+TradFi (tài chính truyền thống) cho người dùng. Gần đây, Meta sau ba năm từ bỏ dự án Libra/Diem, đang tiếp xúc thảo luận với nhiều công ty mã hóa về ứng dụng stablecoin, khám phá việc sử dụng stablecoin để thanh toán cho người sáng tạo xuyên biên giới nhằm giảm chi phí. Các tổ chức tài chính/tập đoàn internet truyền thống bắt đầu triển khai dịch vụ tài sản mã hóa, chia sẻ lưu lượng tài chính Web3.0, là xu hướng tất yếu.
Tất nhiên, các bên phát triển dự án tiền mã hóa cũng tích cực mở rộng sang thị trường tài chính truyền thống. Ngày 1 tháng 4 theo giờ Mỹ, nhà phát hành stablecoin USDC Circle đã nộp đơn S-1 lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) để đăng ký niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York với mã chứng khoán CRCL. Circle báo cáo rằng, tính đến cuối năm 2024, doanh thu liên quan đến stablecoin đạt 1,7 tỷ USD, chiếm 99,1% tổng doanh thu. Circle có khả năng trở thành nhà phát hành stablecoin đầu tiên niêm yết tại thị trường Mỹ. Nếu Circle thành công niêm yết, sẽ thúc đẩy thêm sự phát triển của thị trường stablecoin Mỹ, đồng thời tăng tốc quá trình chấp nhận stablecoin của người dùng tài chính truyền thống, đặc biệt là người dùng tổ chức—毕竟能 người dùng truyền thống hiện tại của stablecoin vẫn chủ yếu đến từ thị trường tiền mã hóa.
5. Nên quản lý stablecoin như thế nào?
Money mã hóa ra đời trong thế giới "không ai quản", với tư cách là một hiện tượng mới, trong quá trình phát triển luôn đi kèm với cuộc đấu tranh với quy định. Lấy thị trường Mỹ làm ví dụ, Ủy ban Chứng khoán (SEC), Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), Cơ quan Thực thi Tội phạm Tài chính (FinCEN) chịu trách nhiệm chống rửa tiền (AML), chống tài trợ khủng bố (CFT) và Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) (chịu trách nhiệm quản lý liên quan đến nghiệp vụ ngân hàng quốc gia) — nhiều cơ quan quản lý đều có mong muốn và tiền lệ quản lý tiền mã hóa. Thực tế, tiền mã hóa với tư cách là hiện tượng mới, ở mức độ lớn đã chạm đến phạm vi quản lý của các cơ quan trên, và các cơ quan quản lý cũng đang tranh giành quyền chủ đạo trong việc tăng cường quản lý tiền mã hóa. Nhưng hiện tại chưa có quy định trưởng thành, các cơ quan đều thực hiện quản lý theo quy định hiện có hoặc hiểu biết riêng của cơ quan mình, trong quá trình phát triển, các dự án tiền mã hóa thường xuyên đối mặt với can thiệp quản lý và kiện tụng pháp lý từ cơ quan quản lý. Lấy Tether—nhà phát hành USDT—làm ví dụ điển hình, họ từng bị văn phòng Tổng chưởng lý tiểu bang New York cáo buộc—cho rằng họ vận hành thiếu minh bạch, lừa dối nhà đầu tư,... Sau 22 tháng điều tra, văn phòng Tổng chưởng lý New York vào tháng 2 năm 2021 tuyên bố đạt thỏa thuận hòa giải với Tether, Tether nộp phạt 18,5 triệu USD và bị cấm cung cấp sản phẩm/dịch vụ liên quan cho cư dân New York. Những cáo buộc tương tự từ cơ quan quản lý đối với các dự án hoặc nền tảng tiền mã hóa không hiếm, đây là thực trạng hiện tại của quản lý tiền mã hóa—thiếu khung pháp lý đầy đủ, khiến tiền mã hóa tồn tại trong vùng xám.
Kể từ khi ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt niêm yết tại Mỹ, thị trường tiền mã hóa không chỉ mở rộng quy mô lớn về mặt thị trường mà còn nhận được thái độ tích cực hơn từ phía quản lý. Lấy Mỹ làm ví dụ, thái độ của quản lý đối với tiền mã hóa về cơ bản là tích cực. Ngày 7 tháng 3, Nhà Trắng Mỹ lần đầu tổ chức hội nghị tiền mã hóa, mời tham dự nhiều nhân vật trong ngành như CEO Coinbase, người sáng lập MicroStrategy (Strategy, MSTR),... Tổng thống Trump tại hội nghị bày tỏ chính phủ liên bang Mỹ sẽ hỗ trợ sự phát triển của tiền mã hóa và thị trường tài sản kỹ thuật số đại diện bởi Bitcoin, ông ủng hộ Quốc hội thông qua luật để cung cấp sự chắc chắn về mặt quy định cho thị trường tiền mã hóa và tài sản kỹ thuật số.
Đối với quản lý stablecoin tại Mỹ, hiện tại quan trọng nhất là dự luật GENIUS, dự luật này yêu cầu stablecoin phải có tài sản dự trữ là tài sản thanh khoản như đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, liên quan đến việc xây dựng khung pháp lý cho việc phát hành stablecoin tại Mỹ. Thượng viện Mỹ đã bỏ phiếu biểu quyết then chốt về dự luật stablecoin GENIUS vào ngày 8 tháng 5 theo giờ địa phương, tiếc là cuối cùng dự luật không thông qua. Xét từ stablecoin phổ biến nhất USDT, tài sản dự trữ chủ yếu là đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc, khá phù hợp với yêu cầu của dự luật này, nhưng đối với hai loại stablecoin lớn như DAI và USDe, thì còn cách xa rất lớn so với yêu cầu của dự luật GENIUS. Song song với đó, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) vào ngày 4 tháng 4 theo giờ địa phương đã công bố hướng dẫn, chỉ ra rằng stablecoin đáp ứng điều kiện nhất định sẽ được xác định là "phi chứng khoán" theo hướng dẫn mới và được miễn yêu cầu báo cáo giao dịch. SEC định nghĩa "stablecoin tuân thủ" là: token được hỗ trợ hoàn toàn bởi dự trữ tiền pháp định hoặc các công cụ ngắn hạn, rủi ro thấp, thanh khoản cao, và có thể thanh toán 1:1 bằng đô la Mỹ. Định nghĩa này loại trừ rõ ràng stablecoin thuật toán duy trì neo giá đô la Mỹ thông qua thuật toán hoặc chiến lược giao dịch tự động, khiến vị trí quản lý của stablecoin thuật toán, tài sản đô la tổng hợp (RWA) và token pháp định sinh lãi vẫn còn chưa chắc chắn.
Hiện tại, dù stablecoin đang chiếm lĩnh thị trường, nhưng vẫn chưa có khung pháp lý đầy đủ, rõ ràng để hỗ trợ. Đây là bức tranh thu nhỏ của hiện trạng quản lý tiền mã hóa—tiền mã hóa với tư cách là sự đổi mới khác biệt hoàn toàn so với bất kỳ tài chính hay công nghệ nào trước đây, thách thức quản lý mà nó đối mặt cũng chưa từng có tiền lệ.
Xét về thực tế, stablecoin là tiền mã hóa "đơn giản" nhất. Xét đến mối quan hệ với tiền pháp định, stablecoin có thể thâm nhập vào lĩnh vực thanh toán, đồng thời cũng là loại tiền mã hóa được quản lý quan tâm nhất. Không chỉ Mỹ, các khu vực khác như Hồng Kông Trung Quốc cũng đang đẩy nhanh quản lý stablecoin. Ngày 27 tháng 2 năm nay, Ủy ban Dự thảo Luật của Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đang xem xét "Dự thảo Quy định về Stablecoin". Ông Hà Hoằng Triết, Giám đốc Quản lý (Tài chính Số) của Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông cho biết, hy vọng Hội đồng Lập pháp thông qua dự thảo trong năm nay, sau đó Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông sẽ ban hành hướng dẫn quản lý, giải thích cách diễn giải pháp luật của quản lý, bao gồm chi tiết quản lý đối với việc phát hành viên triển khai nghiệp vụ, và sẽ thực hiện chế độ kịp thời, mở cửa cho các bên tham gia tiềm năng đăng ký giấy phép. Ngày 22 tháng 4, Phó Chủ tịch Tập đoàn JD, chuyên gia kinh tế trưởng Thẩm Kiến Quang cho biết, hiện tại JD đã bước vào giai đoạn thử nghiệm "sandbox" phát hành stablecoin tại Hồng Kông. Đây cũng là phản hồi tích cực của doanh nghiệp tại Hồng Kông đối với quản lý, cho thấy thị trường Hồng Kông đã có kỳ vọng nhất định về nhu cầu đối với stablecoin.
Tóm lại, tình trạng hiện tại của stablecoin là đang trong giai đoạn ứng dụng trước, đồng thời điều chỉnh dần với quản lý. Dù sao đi nữa, nhu cầu ứng dụng và logic nghiệp vụ của stablecoin về cơ bản đã trưởng thành, chính sách quản lý của Mỹ, Hồng Kông Trung Quốc đối với sự phát triển của stablecoin chỉ có thể đóng vai trò quy chuẩn, cung cấp logic triển khai nghiệp vụ rõ ràng hơn cho các tổ chức tài chính truyền thống.
6. Cảnh báo rủi ro
Nghiên cứu và phát triển công nghệ blockchain không đạt kỳ vọng: Công nghệ và dự án liên quan blockchain底层 Bitcoin đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, tồn tại rủi ro nghiên cứu và phát triển không đạt kỳ vọng.
Chính sách quản lý chưa chắc chắn: Việc vận hành thực tế các dự án blockchain và Web3.0 liên quan đến nhiều chính sách quản lý tài chính, mạng và các lĩnh vực khác, hiện tại các quốc gia vẫn đang trong giai đoạn nghiên cứu và khám phá, chưa có mô hình quản lý trưởng thành, do đó ngành đối mặt với rủi ro chính sách quản lý chưa chắc chắn.
Mô hình kinh doanh Web3.0 triển khai không đạt kỳ vọng: Cơ sở hạ tầng và dự án liên quan Web3.0 đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, tồn tại rủi ro mô hình kinh doanh triển khai không đạt kỳ vọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
