Waterdrip Capital: Logic mới cho khởi nghiệp Web3 trong trật tự thương mại toàn cầu mới
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Waterdrip Capital: Logic mới cho khởi nghiệp Web3 trong trật tự thương mại toàn cầu mới
Bài viết này bắt đầu từ lập luận đằng sau chính sách thuế quan của Trump, nhìn về tương lai cách tiếp cận mới cho các startup blockchain trong bối cảnh biến động vĩ mô, đồng thời thảo luận việc dòng vốn truyền thống gia nhập sẽ mang lại cơ hội định giá lại như thế nào cho ngành công nghiệp tiền mã hóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Waterdrip Capital
Bài viết được tổng hợp từ bài phát biểu chủ đề của Đại Sơn, người sáng lập Waterdrip Capital, tại buổi chia sẻ trên đảo Vạn Vật.
Môi trường vĩ mô xấu đi - Khủng hoảng đang hình thành trật tự mới
1.1 Tài chính bước vào thời kỳ hỗn loạn
Kể từ khi Trump tái nắm quyền tại Nhà Trắng, hàng loạt biện pháp kinh tế và chính trị bất ngờ đã khiến thị trường toàn cầu liên tục biến động. Một trong những hành động gây chấn động mạnh nhất là việc tăng thuế quan: kể từ ngày 5 tháng 4 năm 2025, Mỹ áp mức thuế cơ sở 10% lên tất cả hàng hóa nhập khẩu, đồng thời áp mức "thuế đối xứng" cao hơn đối với 60 quốc gia như Trung Quốc và Việt Nam (trong đó thuế áp lên Trung Quốc từng đạt tới 125%). Trong ngắn hạn, "gậy thuế quan" của Trump đã khiến thị trường toàn cầu dao động mạnh: trái phiếu kho bạc Mỹ bị bán tháo, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên trên 4,5%, mức tăng theo tuần lớn nhất trong 20 năm; thị trường chứng khoán Mỹ biến động dữ dội, gần chạm mức ngắt mạch; chỉ số đô la Mỹ giảm liên tiếp và ghi nhận mức giảm theo ngày lớn nhất trong nhiều năm. Mặc dù sau đó Mỹ tuyên bố tạm hoãn thu thuế mới đối với một số đồng minh để lấy lại thời gian thở, nhưng các nhà đầu tư vẫn lo lắng sâu sắc về sự bất định trong tương lai, hệ thống tài chính toàn cầu dường như đã bước vào "thời kỳ hỗn loạn".
Hệ thống kinh tế quốc tế cũ do Mỹ làm trung tâm được xây dựng sau Thế chiến II (như Hệ thống Bretton Woods, khung WTO) đang đối mặt với nguy cơ sụp đổ: sự trỗi dậy của các nền kinh tế mới nổi làm suy yếu lợi thế tương đối của Mỹ, khoản nợ khổng lồ và thâm hụt ngân sách tích tụ lâu dài của Mỹ không ngừng bào mòn uy tín đồng đô la, tỷ trọng đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đang giảm. Đặc biệt là sự phát triển nhanh chóng của Trung Quốc kể từ khi gia nhập WTO, dần bắt kịp và thậm chí vượt qua Mỹ trong nhiều lĩnh vực công nghệ, điều này đã làm dấy lên lo lắng sâu sắc trong tầng lớp tinh hoa Mỹ. Những đột phá của các doanh nghiệp Trung Quốc như Huawei trong thiết kế chip 5G, trạm phát sóng viễn thông và các công nghệ then chốt khác là tín hiệu cảnh báo Mỹ: Khoảng cách công nghệ từng rất lớn trước đây đang bị rút ngắn nhanh chóng, lợi thế truyền thống của Mỹ trong lĩnh vực sản xuất đang gặp nguy hiểm, trong khi thế hệ trẻ Mỹ ngày càng hướng nhiều hơn đến lĩnh vực tài chính và nghệ thuật, ít người muốn làm việc trong ngành sản xuất. Toàn bộ chuỗi thay đổi này cho thấy trật tự cũ giúp Mỹ bá chủ đang lung lay.
Trong bối cảnh này, giới hoạch định chính sách Mỹ bắt đầu ấp ủ việc xây dựng một trật tự thương mại và tài chính mới nhằm duy trì vị thế dẫn đầu toàn cầu. Mục tiêu chiến lược của chính quyền Trump không chỉ là đạt được điều kiện tốt hơn trong đàm phán thương mại, mà còn muốn "thiết lập lại luật chơi" —— bằng cách xây dựng một hệ thống quy tắc mới để xác lập lại vị trí trung tâm của Mỹ. Chiến lược này mang hai ý đồ: thứ nhất là đáp trả các đối thủ chính, làm suy yếu đà trỗi dậy nhanh chóng của Trung Quốc và các nước khác nhờ lợi ích toàn cầu hóa hiện tại; thứ hai là tìm kiếm điểm neo giá trị mới, cung cấp nền tảng hỗ trợ mới cho niềm tin vào đồng đô la và thương mại toàn cầu đang bị rung chuyển. Theo hướng suy nghĩ này, niềm tin truyền thống vào đồng đô la cần được bảo chứng mạnh mẽ hơn, và Mỹ bắt đầu chuyển ánh mắt sang các tài sản như vàng và Bitcoin, hy vọng tái thiết lập nền tảng niềm tin cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Đáng chú ý, kể từ khi Trump lên nắm quyền, thái độ của chính phủ Mỹ đối với lĩnh vực tiền mã hóa đã có sự thay đổi lớn. Không lâu sau khi nhậm chức, Trump công khai bày tỏ sự quan tâm đến sự phát triển của tiền kỹ thuật số, hoàn toàn ngược lại với lập trường chỉ trích Bitcoin trước đây. Một phần lực lượng trong Đảng Cộng hòa và chính quyền một số bang gần đây cũng dần mở lòng đón nhận Bitcoin, coi đây là "vàng kỹ thuật số" để phòng ngừa rủi ro cho đồng đô la. Có thể nói, Mỹ đang tiến hành các bước chuẩn bị ban đầu cho một trật tự tài chính tiềm năng mới, đưa Bitcoin vào tầm nhìn chiến lược quốc gia.
1.2 Bitcoin và vàng: Hai "neo giá trị" mới của đô la Mỹ
Khi các quy tắc thương mại và tài chính toàn cầu đang phải đối mặt với việc tái cấu trúc, Mỹ tìm cách sử dụng "neo kép" để xây dựng nền tảng tín nhiệm mới cho đô la Mỹ: bao gồm cả dự trữ vàng truyền thống và thêm vào đó là dự trữ Bitcoin mới nổi. Chiến lược này nhằm mục đích củng cố uy tín của đồng đô la trong trật tự mới thông qua sự kết hợp giữa tài sản thực và tài sản kỹ thuật số.
Vàng đã được các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới giữ như một phương tiện lưu trữ giá trị từ lâu, lượng dự trữ vàng của Mỹ (lưu trữ tại Fort Knox nổi tiếng) là lá bài quan trọng cho sự bá quyền của đồng đô la. Ngày nay, Bitcoin đang được trao một vị thế chiến lược tương tự —— coi như "vàng kỹ thuật số" của thời đại mới. Tính đến cuối năm 2024, vốn hóa thị trường Bitcoin khoảng 2 nghìn tỷ USD, chỉ bằng khoảng một phần mười so với thị trường vàng (khoảng 20 nghìn tỷ USD). Về tiềm năng dài hạn, nếu vốn hóa Bitcoin một ngày nào đó có thể ngang bằng với vàng, thì giá của nó vẫn còn dư địa tăng trưởng gấp nhiều lần. Chính vì kỳ vọng vào tiềm năng tăng trưởng này, cộng với những ưu thế độc đáo như phi tập trung, phát hành giới hạn (21 triệu BTC), thanh khoản cao, Mỹ bắt đầu nghiêm túc cân nhắc đưa Bitcoin vào hệ thống dự trữ quốc gia.
Tháng 3 năm 2025, chính phủ Mỹ liên tiếp tung ra những động thái重磅 trong lĩnh vực mã hóa: Ngày 6 tháng 3, Tổng thống Trump ký sắc lệnh hành pháp, tuyên bố thành lập "Dự trữ chiến lược Bitcoin" và "Dự trữ tài sản kỹ thuật số Mỹ". Ngày hôm sau, Nhà Trắng tổ chức trọng thể hội nghị mã hóa, mời các gã khổng lồ ngành như Coinbase, MicroStrategy cùng các nghị sĩ và quan chức tham gia. Trump công khai bày tỏ ủng hộ sự phát triển của ngành mã hóa, cam kết thúc đẩy Quốc hội sớm thông qua khung pháp lý quản lý stablecoin và tài sản kỹ thuật số để tạo môi trường pháp lý rõ ràng. Điều đáng chú ý hơn nữa là Trump phát biểu tại hội nghị: "Việc xây dựng dự trữ Bitcoin chính là xây dựng Fort Knox ảo" —— tức là, Mỹ muốn coi dự trữ Bitcoin như vàng trong kho bạc ở kỷ nguyên kỹ thuật số. Phát biểu này đánh dấu việc Bitcoin chính thức bước vào chiến lược quốc gia của Mỹ, được trao vị thế tương tự như vàng.
Ảnh trên là địa chỉ ví Bitcoin bị chính phủ Mỹ tịch thu, so với kho vàng dự trữ, mạng lưới BTC minh bạch và phi tập trung hơn
Những động thái này cho thấy Mỹ muốn dùng Bitcoin và vàng làm tài sản neo giá trị cho hệ thống tài chính mới. Trên thực tế, chính phủ Mỹ đã nắm giữ một lượng đáng kể Bitcoin (chủ yếu từ các nguồn tịch thu thi hành pháp luật), và có kế hoạch tiếp tục mua thêm. Tin đồn thị trường cho rằng mục tiêu là kiểm soát khoảng 1 triệu BTC (chiếm 5% tổng cung), mức này tương đương với tỷ lệ dự trữ vàng chính thức của Mỹ so với vàng toàn cầu. Dù mục tiêu này chưa hoàn toàn đạt được, nhưng xu hướng đã rõ ràng: một số chính quyền tiểu bang thậm chí đi trước, phê duyệt việc sử dụng ngân sách mua Bitcoin để dự trữ; cấp liên bang thì thông qua sắc lệnh hành pháp và đề xuất luật để "chính danh hóa" Bitcoin. Nếu trong tương lai, đồng đô la có thể neo một phần vào vàng vật chất và "vàng kỹ thuật số" (Bitcoin), kết hợp với công nghệ blockchain để xây dựng hệ thống thanh toán quốc tế mới, Mỹ có thể giành lợi thế trong cuộc cạnh tranh tài chính toàn cầu sắp tới, kéo dài sức sống của hệ thống đô la.
Tất nhiên, việc đưa Bitcoin vào cũng giúp Mỹ giải quyết các vấn đề nội tại. Ví dụ, khoản nợ khổng lồ của chính phủ Mỹ đang trở nên ngày càng nặng nề, gây ra khủng hoảng tín dụng. Nếu Mỹ kiểm soát đủ lượng dự trữ Bitcoin và trong tương lai đẩy giá lên cao, họ có thể bán một phần dự trữ để lấp đầy "lỗ đen nợ", từ đó khéo léo hóa giải rủi ro nợ. Tư duy "sử dụng tài sản mã hóa để pha loãng nợ" này đang trở thành một kịch bản chiến lược tài chính mới của Mỹ. Đồng thời, Mỹ cũng đang tăng cường quản lý tiền kỹ thuật số: Gần đây, một dự luật đề xuất đưa các stablecoin có khối lượng lưu thông trên 10 tỷ USD vào phạm vi giám sát của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), cho thấy Mỹ muốn kiểm soát quyền phát hành và quyền đặt ra quy tắc cho "đô la mã hóa" (stablecoin đô la Mỹ), củng cố vị thế thống trị của đô la trong thế giới mã hóa. Stablecoin đô la + vàng + Bitcoin, ba yếu tố này cùng vẽ nên khung hình sơ khai của trật tự mới cho đô la Mỹ —— vừa duy trì vị thế pháp định của đô la, vừa được hỗ trợ bởi tài sản thực và tài sản kỹ thuật số, nâng cao khả năng chống rủi ro.
Điều chỉnh thị trường và "giai đoạn sau nên làm gì"
Hơn một năm qua, thị trường mã hóa toàn cầu đã trải qua quá trình biến chuyển mạnh mẽ từ hưng phấn đến bình tĩnh. Tổng vốn hóa tài sản mã hóa đã giảm từ mức cao kỷ lục khoảng 3,71 nghìn tỷ USD xuống còn khoảng 3,04 nghìn tỷ USD (nguồn: CoinMarketCap, dữ liệu tính đến 23/04/2025), thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh sâu và thanh lọc. Sự bất ổn kinh tế vĩ mô (lạm phát tăng cao, lãi suất tăng) cộng với việc siết chặt quản lý khiến hàng loạt dự án thiếu giá trị thực bị loại bỏ trong đợt điều chỉnh này. Tuy nhiên, đối với những người sáng lập tin tưởng vào giá trị dài hạn của blockchain, đây lại là thời điểm lý tưởng để tích lũy năng lượng và nuôi dưỡng cơ hội mới —— bong bóng của chu kỳ trước tan biến, chính là cơ hội tốt để tập trung cải thiện sản phẩm, tích lũy sức mạnh và nổi bật.
Trong môi trường "giai đoạn sau" như vậy, các nhà sáng lập nên suy nghĩ: Giai đoạn sau thích hợp làm gì? Những chiến lược đơn giản dựa trên lượng truy cập khó lòng duy trì, thay vào đó là logic khởi nghiệp xoay quanh giá trị cốt lõi. Trong môi trường thị trường hiện tại, một số định hướng dưới đây ẩn chứa cơ hội mới:
-
Sinh thái Bitcoin (BTC): Đổi mới tài chính («BTC Fi»), nâng cấp hạ tầng cơ sở trên mạng Bitcoin, và tái cấu trúc tài sản thực và mạng thanh toán dựa trên BTC.
-
Sinh thái các chuỗi công khác: Đổi mới trên các chuỗi công như Ethereum, trở lại bản chất hiệu quả và sinh lời, thoát khỏi việc "đua lượng truy cập", xây dựng các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi) bền vững theo định hướng sản phẩm.
-
Tài sản thế giới thực (RWA) và tài chính thanh toán (PayFi): Kết hợp công nghệ chuỗi khối với tài sản thực và tình huống thanh toán, phát triển mô hình mới có dòng tiền ổn định làm nền tảng.
-
Cổ phiếu liên quan mã hóa: Theo dõi làn sóng "cổ phiếu blockchain" nổi lên trên thị trường tài chính truyền thống, cũng như con đường mới để các công ty khởi nghiệp Web3 tiến tới cổ phiếu hóa.
Tiếp theo, chúng tôi sẽ phân tích theo các định hướng trên, khám phá những cơ hội khởi nghiệp cụ thể đáng chú ý trong giai đoạn điều chỉnh vĩ mô.
2.1 Cơ hội khởi nghiệp quanh BTC: BTC Fi, BTC Infra, BTC RWA & PayFi
Mặc dù Bitcoin từ lâu được coi là "vàng kỹ thuật số", chức năng mạng chính đơn giản, nhưng gần đây một loạt tiến triển công nghệ và ứng dụng đang thổi luồng sinh khí mới vào sinh thái Bitcoin. Xung quanh mạng BTC, chúng ta thấy ba cơ hội khởi nghiệp:
BTC Fi (Tài chính Bitcoin): Tạo ra các tài sản tài chính mới trên mạng Bitcoin. Bitcoin không còn chỉ là nơi lưu trữ giá trị tĩnh, mà đang tiến hóa thành nền tảng phát hành các tài sản tài chính đa dạng. Các giao thức mới nổi gần đây như BRC-20, Runes đã tạo nên làn sóng phát hành tài sản mã thông báo trên mạng chính BTC; giao thức Taproot Assets (giao thức TA) do Lightning Labs ra mắt cho phép phát hành stablecoin, trái phiếu và các tài sản tài chính khác trong sinh thái Bitcoin. Điều này có nghĩa là mạng chính Bitcoin có tiềm năng đảm nhận nhiều chức năng mang giá trị hơn trong chu kỳ tới, nâng cấp từ "vàng kỹ thuật số" thành mạng lưu trữ giá trị hỗ trợ nhiều tài sản phong phú. Các dự án tiêu biểu như Bedrock, Solv, chuyên xây dựng các dịch vụ tài chính phi tập trung như cho vay, giao dịch, phái sinh trên mạng Bitcoin, thúc đẩy khả năng huy động vốn và phát hành tài sản của BTC.
BTC Infra (Hạ tầng Bitcoin): Tái cấu trúc hạ tầng thông minh trên Bitcoin. Để khắc phục điểm yếu về chức năng gốc của BTC, giới ngành đang thử nghiệm xây cho Bitcoin một lớp hợp đồng thông minh tương tự Ethereum. Một hướng là phát triển chuỗi bên hoặc Layer 2 tương thích EVM (ví dụ L2 BTC có khả năng hợp đồng thông minh Ethereum), mở rộng không gian phát triển DApp trên mạng BTC. Hướng khác là các giải pháp thuộc họ giao thức Bitcoin, như giao thức RGB, mạng Lightning – các công nghệ lớp hai gốc Bitcoin, tập trung nâng cao tính riêng tư, khả năng mở rộng và hiệu quả thanh toán, xây dựng một lớp thực thi nhẹ và tiết kiệm chi phí trên mạng chính BTC. Các dự án tiêu biểu như Unisat, Merlin, B², chuyên xây dựng Layer 2, công cụ trung gian... cho Bitcoin, nâng cao sinh thái phát triển và khả năng mở rộng của Bitcoin.
RWA & PayFi dựa trên BTC: Giải phóng tiềm năng của Bitcoin trong lĩnh vực tài sản thế giới thực và thanh toán. RWA dựa trên mạng Bitcoin đang dần trỗi dậy, ví dụ như token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ, tài sản vật chất... và sử dụng Bitcoin như lớp thanh toán cung cấp cơ chế thanh toán toàn cầu có thể xác minh, mang lại điểm neo giá trị cực kỳ đáng tin cậy cho các tài sản này. Đồng thời, mô hình «PayFi» dựa trên hạ tầng thanh toán như mạng Lightning đang đưa Bitcoin trở lại sân khấu thanh toán —— ví dụ kết hợp đại lý trí tuệ nhân tạo (AI Agent) với vi thanh toán Bitcoin, khiến việc thanh toán nhỏ lẻ thời gian thực giữa máy-máy, người-máy trở nên khả thi, cung cấp giải pháp thanh toán hiệu quả cho các tình huống như dịch vụ SaaS, trao đổi dữ liệu... Các dự án tiêu biểu như LNFi, chuyên nâng cao hiệu quả ứng dụng thực tế và trải nghiệm người dùng của Bitcoin trong các tình huống RWA và thanh toán, trao quyền cho việc thanh toán và lưu thông BTC.
Nhìn chung, sinh thái Bitcoin đang thức tỉnh toàn diện từ tầng giao thức đến tầng ứng dụng. Dù là phát hành tài sản trên mạng chính BTC, xây dựng lớp hợp đồng thông minh, hay dùng BTC để thanh toán tài sản thực và thanh toán tức thời, Bitcoin đều có tiềm năng trở thành vùng đất khởi nghiệp đổi mới sôi động trong giai đoạn tới. Đối với các nhà sáng lập, xem xét lại khả năng của mạng Bitcoin, có thể tìm thấy những cơ hội vàng bị đánh giá thấp.
2.2 Cơ hội khởi nghiệp quanh các chuỗi công khác: Động lực hiệu quả và logic khởi nghiệp theo sản phẩm
Ngoài Bitcoin, các lĩnh vực chuỗi công khác (như Ethereum, BSC, Solana...) cũng ươm mầm những logic và cơ hội khởi nghiệp mới. Sau khi trải qua trào lưu DeFi và cuộc chiến các chuỗi công, ngành bắt đầu quay lại lý trí, xuất hiện hai xu hướng:
-
Quay lại logic "kiếm được tiền": Dù là cho vay, giao dịch, làm thị trường hay phái sinh trên chuỗi, miễn là xoay quanh dòng vốn, chắc chắn có thể tìm thấy phương pháp xác minh mô hình kinh doanh và con đường sinh lời. Trong vài năm qua, hàng loạt dự án DeFi thu hút vốn bằng cách khuyến khích khai thác thanh khoản, nhưng sau khi trải qua sự làm lạnh của thị trường, những mô hình không thể tạo ra phí và lợi nhuận liên tục đang dần bị loại bỏ. Ngược lại, giống như tài chính truyền thống, các hoạt động trên chuỗi có nguồn thu rõ ràng (ví dụ phí giao dịch, lãi cho vay, phí phái sinh...) đã chứng minh được giá trị của mình. Điều này nhắc nhở các nhà sáng lập xem xét lại logic nền tảng của dự án: có mô hình sinh lời thực sự không? Trong môi trường hiện tại, các hoạt động "kiếm được tiền" mới có đủ can đảm vượt qua chu kỳ.
-
Sinh thái chuỗi công chuyển từ "đua lượng truy cập" sang "đua hiệu quả", khởi nghiệp theo sản phẩm trỗi dậy: Các chuỗi công và giao thức ban đầu tranh giành người dùng và vốn, mê mải tích lũy khuyến khích cao và đóng gói câu chuyện để "đua lượng truy cập", nhưng kiểu tăng trưởng chỉ dựa vào câu chuyện khó bền lâu. Giờ đây, vốn ưa thích hơn các dự án thực dụng nâng cao hiệu quả, cải thiện trải nghiệm người dùng —— tức là logic khởi nghiệp thắng bằng sản phẩm và công nghệ. Dù là sàn giao dịch phi tập trung mới, cơ chế làm thị trường sinh lợi tốt hơn, giao thức cho vay rủi ro thấp, hay nền tảng phát hành tài sản trên chuỗi an toàn hiệu quả, công cụ dịch vụ dữ liệu..., chỉ cần giải quyết nhu cầu thực, vận hành trơn tru mô hình kinh doanh, thì có nhiều khả năng được ưu ái hơn. Nói cách khác, khởi nghiệp trên chuỗi công đang chuyển từ đua trợ cấp, đua khái niệm sang đua năng lực sản phẩm và hiệu quả. Với các nhà sáng lập, điều này có nghĩa là tập trung cải thiện sản phẩm, tối ưu hiệu suất và trải nghiệm người dùng sẽ quan trọng hơn nhiều so với việc mãi đuổi theo "câu chuyện" ảo ảnh.
Trong sinh thái các chuỗi công khác, một格局 cạnh tranh mới đang hình thành —— động lực hiệu quả trở thành chủ đề chính, khởi nghiệp theo sản phẩm ngày càng trở thành dòng chảy chính. Sự chuyển đổi này là liều thuốc tỉnh táo cho cả cộng đồng khởi nghiệp mã hóa: Chỉ khi ứng dụng thực sự tạo ra giá trị, sinh lời, mới có thể sống sót qua mùa đông vốn và đón xuân mới.
2.3 Mô hình khởi nghiệp bền vững: Lựa chọn con đường dựa trên dòng tiền
Dù là trong sinh thái Bitcoin hay các chuỗi công khác, việc xây dựng dòng tiền bền vững đã trở thành ranh giới quyết định một dự án khởi nghiệp có thể đi xa hay không. Thị trường tài chính truyền thống đang bắt đầu đánh giá các công ty khởi nghiệp mã hóa theo tiêu chuẩn doanh nghiệp trưởng thành, «dòng tiền» và «khả năng sinh lời» trở thành yếu tố đánh giá then chốt. Có thể nói, các nhà đầu tư truyền thống đang tái định nghĩa nội hàm «công ty mã hóa», điều này mở ra một cửa sổ cho các nhà sáng lập Web3 tiếp cận vốn chủ lưu.
Hiện nay, một số dự án mã hóa có mô hình kinh doanh thực tiễn đang trở thành cầu nối giữa Web3 và thị trường vốn truyền thống. Những dự án này thường có nguồn thu rõ ràng, kỳ vọng dòng tiền ổn định, và có khả năng tuân thủ tốt, do đó đang thu hút sự chú ý cao của các tổ chức truyền thống, được coi là ứng cử viên tiềm năng nhất có thể tiến vào thị trường vốn chính thống thông qua IPO hoặc sáp nhập.
Trong nhiều lĩnh vực chuyên biệt, DePIN đặc biệt nổi bật. Nó quản lý các nguồn lực thực như tính toán, điện năng, băng thông lên chuỗi, kết hợp cơ chế khuyến khích kinh tế, xây dựng mạng lưới hạ tầng phân tán hướng tới thế giới vật lý, tự nhiên có mô hình thu nhập kiểu SaaS. Các dự án tiêu biểu như PEAQ, Jambo, OORT, Swan, từ việc kết nối máy móc, thiết bị di động Web3, lưu trữ dữ liệu AI và chia sẻ năng lực tính toán, cùng xây dựng lớp hỗ trợ then chốt cho sinh thái DePIN.
Lĩnh vực AI+Crypto thể hiện tiềm năng tích hợp mạnh mẽ. Bằng cách kết hợp AI Agent, danh tính trên chuỗi và cơ chế vi thanh toán, thúc đẩy trao đổi dữ liệu và điều phối tài nguyên giữa các tác nhân thông minh. Các dự án như Footprint chuyên về động cơ phân tích dữ liệu, DeAgent.ai xây dựng giao thức Ai Agent phi tập trung, cung cấp dịch vụ cho hạ tầng thông minh Web3.
Hướng RWA (tài sản thế giới thực) phát triển nhanh chóng, việc token hóa trái phiếu Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp, bất động sản trên chuỗi tiếp tục được đẩy mạnh, dự kiến không gian thị trường trong tương lai có thể đạt 10 nghìn tỷ USD. Các dự án tiêu biểu như The PAC, cung cấp dịch vụ ánh xạ tài sản trong khuôn khổ tuân thủ, thúc đẩy RWA lưu thông trên chuỗi trong khuôn khổ tuân thủ.
PayFi (tài chính thanh toán) đã trở thành lĩnh vực giao dịch sôi động nhất trên chuỗi. Năm 2024, khối lượng giao dịch stablecoin vượt 15,6 nghìn tỷ USD, lần đầu tiên vượt Visa. Các dự án như Aisa đang kết hợp stablecoin với ví AI, xây dựng hạ tầng thanh toán hỗ trợ tự động hóa và thanh toán thời gian thực, phục vụ các tình huống thương mại điện tử, xuyên biên giới và thanh toán giữa các máy.
Tóm lại, các dự án khởi nghiệp mã hóa kiểu «tạo ra dòng tiền, dễ định giá, có lộ trình tuân thủ» này đang được Phố Wall và vốn chủ lưu ưa chuộng, được coi là ứng cử viên hàng đầu có thể tiến vào hệ thống tài chính chính thống.
Đối với các nhà sáng lập, xu hướng này mang lại启示 là: Thiết kế mô hình kinh doanh theo định hướng dòng tiền. Từ sớm cân nhắc cách tạo ra thu nhập ổn định, thay vì đơn thuần phụ thuộc vào tăng giá mã thông báo hay đốt tiền trợ cấp để mở rộng. Chỉ khi dự án của bạn có mô hình doanh thu và lợi nhuận từ thế giới thực, mới có thể vừa thu hút vốn bản địa mã hóa, vừa thuyết phục được các nhà đầu tư truyền thống bảo thủ hơn. Trong môi trường vĩ mô bất ổn, vốn ưa chuộng thận trọng ở "giai đoạn sau", những công ty khởi nghiệp mã hóa kinh doanh thực tế, dòng tiền lành mạnh lại dễ dàng nổi bật hơn.
Cổ phiếu liên quan mã hóa: Hội nhập cấu trúc với tài chính chính thống
3.1 Phân loại cổ phiếu liên quan mã hóa
Làn sóng "cổ phiếu liên quan mã hóa" xuất hiện trên thị trường tài chính truyền thống là dấu hiệu quan trọng cho sự hòa nhập giữa ngành mã hóa và tài chính chính thống. Những công ty niêm yết này tham gia vào ngành blockchain theo những cách khác nhau, cung cấp cho nhà đầu tư các lựa chọn đa dạng. Dựa trên sự khác biệt về mô hình kinh doanh và trọng tâm hoạt động, có thể phân loại cổ phiếu liên quan mã hóa thành các nhóm sau:
-
Dẫn dắt bởi tài sản (dự trữ BTC làm trung tâm): Chiến lược của nhóm công ty này là đưa tài sản mã hóa như Bitcoin vào làm phần cốt lõi trên bảng cân đối kế toán, thông qua việc nắm giữ lượng lớn tài sản mã hóa để khuếch đại giá trị công ty. Đại diện điển hình như MicroStrategy tại Mỹ, Semler Scientific, công ty niêm yết Hồng Kông Boyaa Interactive... Những công ty này coi BTC là "tài sản dự trữ chiến lược", logic đầu tư của họ tương tự "bản sao mã hóa của dòng tiền + bộ khuếch đại vốn hóa" —— vừa hưởng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính, vừa tận dụng việc tăng giá BTC để nâng vốn hóa. Mô hình kinh doanh của họ thường bao gồm mua coin + phát hành trái phiếu để huy động vốn + phát hành cổ phiếu để đổi coin, mang tính đòn bẩy, phù hợp với các nhà đầu tư lạc quan về xu hướng tăng giá dài hạn của Bitcoin. Trong启示 khởi nghiệp, điều này cho thấy có thể tồn tại cơ hội trong các lĩnh vực như quản lý tài sản BTC, dịch vụ doanh nghiệp mua coin...
-
Cổ phiếu khai thác (hướng hạ tầng công suất tính toán): Các công ty này trực tiếp tham gia khai thác tiền mã hóa và các hoạt động liên quan, một số doanh nghiệp đã mở rộng từ hoạt động khai thác đơn lẻ sang lĩnh vực hạ tầng công suất tính toán đa dạng. Các doanh nghiệp tiêu biểu gồm Marathon Digital, CleanSpark, Riot Blockchain, Core Scientific, TeraWulf, Hut 8... Trong đó, một số mỏ bắt đầu sử dụng công suất tính toán cho trí tuệ nhân tạo, tính toán hiệu năng cao (HPC)... và sử dụng năng lượng sạch để giảm chi phí, đáp ứng xu hướng bảo vệ môi trường —— nhu cầu tính toán cao của AI và năng lượng xanh đang trở thành điểm định giá mới của họ. Động thái phát triển của các công ty này cung cấp định hướng启发 cho các nhà sáng lập, ví dụ như nâng cấp hạ tầng khai thác Bitcoin, ứng dụng năng lượng xanh trong công suất tính toán blockchain, và xây dựng trung tâm dữ liệu kiểu mới kết hợp Web3 và AI, đều là các赛道 đáng khám phá.
-
Nhà cung cấp hạ tầng và giải pháp: Nhóm này bao gồm các doanh nghiệp cung cấp phần cứng nền tảng blockchain, dịch vụ đám mây và giải pháp công nghệ, đại diện tiêu biểu là Canaan (Jiayin), công ty dịch vụ khai thác Bitdeer, nền tảng đào mây BitFuFu... Điểm chung của họ là cung cấp "công cụ khai thác" và dịch vụ công suất cho mạng blockchain, tương tự như "người bán nước" trong ngành mã hóa, là nhà cung cấp chính trong lĩnh vực phần cứng và công suất đám mây. Sự tồn tại của các công ty này cho thấy, ở cấp độ khởi nghiệp, các lớp trung gian sinh thái Bitcoin (ví dụ nâng cao hiệu quả khai thác, giải pháp kết nối thợ đào với dịch vụ tài chính) và "dịch vụ hóa khai thác" (đóng gói công suất khai thác thành dịch vụ đám mây cung cấp cho doanh nghiệp hoặc cá nhân) có thể là các hướng kinh doanh khả thi.
-
Cổ phiếu sàn giao dịch: Các công ty thuộc nhóm này chủ yếu kinh doanh nền tảng giao dịch mã hóa hợp pháp hoặc dịch vụ lưu ký, ví dụ như Coinbase (COIN) tại Mỹ, nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số Bakkt (BKKT)... Họ sở hữu giấy phép quản lý nghiêm ngặt và hệ thống tuân thủ, mô hình kinh doanh chịu ảnh hưởng lớn từ chính sách vĩ mô và hoạt động giao dịch người dùng. Thành công của các công ty này cho thấy, trong xu hướng quản lý ngày càng hoàn thiện, dịch vụ tài chính hợp pháp sẽ trở thành hướng đi chính. Đối với các nhà sáng lập, các赛道 như lưu ký hợp pháp, phân tích dữ liệu giao dịch trên chuỗi, trừu tượng hóa tài khoản ví, và cầu nối kết nối sàn giao dịch tập trung với tài chính phi tập trung (ví dụ cung cấp dịch vụ kết nối CeFi và DeFi)... đều đáng chú ý —— đây đều là các cơ hội khởi nghiệp mở rộng từ các doanh nghiệp kiểu sàn giao dịch.
-
Cổ phiếu thanh toán: Các công ty này mở rộng từ các gã khổng lồ thanh toán truyền thống, đưa thanh toán blockchain vào bản đồ kinh doanh, đại diện như Block (cũ là Square) và PayPal... Điểm đặc trưng là trên nền tảng hoạt động thanh toán chính có dòng tiền ổn định, họ bổ sung chiến lược Bitcoin hoặc stablecoin để có động lực tăng trưởng mới. Ví dụ, Block hỗ trợ giao dịch Bitcoin trong ứng dụng của mình, PayPal cũng ra mắt dịch vụ mua bán và chuyển tiền mã hóa. Các công ty này chứng minh tính khả thi và giá trị của thanh toán mã hóa. Đối với các đội ngũ khởi nghiệp, các giải pháp thanh toán dựa trên stablecoin (ví dụ sử dụng USDT để thanh toán xuyên biên giới), sản phẩm tài chính thanh toán mới (PayFi), và ví thông minh kết hợp AI (ví dụ ví AI tự động đầu tư/thanh toán)... đều là các điểm đổi mới có thể đào sâu trong lĩnh vực này.
Sự trỗi dậy của cổ phiếu liên quan mã hóa khiến ngày càng nhiều nhà sáng lập suy nghĩ lại về con đường huy động vốn. Ngoài việc gọi vốn bằng mã thông báo, con đường cổ phiếu hóa đang trở thành bổ sung quan trọng cho các dự án Web3 thế hệ mới —— đặc biệt đối với những công ty có doanh thu ổn định và cấu trúc tuân thủ rõ ràng, phương thức vốn hóa dài hạn, ổn định hơn đang xuất hiện.
Một số công ty đang xác minh con đường này bằng ví dụ thực tế. Ví dụ, Boyaa Interactive (00434.hk) đề cập ở trên đã thành công trong việc được định giá lại trên thị trường vốn công khai nhờ động lực kép là nắm giữ coin và chuyển đổi kinh doanh. Trong khi đó, Hutao Capital (00905.hk) đại diện cho một cách làm khác —— tham gia vào tài sản mã hóa và các dự án Web3 theo hình thức đầu tư và kiểm soát, lên kế hoạch kết nối chứng khoán truyền thống, quỹ chưa niêm yết, công cụ phái sinh với hệ thống tài sản mới blockchain. Công ty này hiện đã hợp tác với Waterdrip Capital, khám phá con đường xây dựng sinh thái kiểu "hợp tác vốn". Con đường Web3 kiểu "hợp tác vốn" này, không phụ thuộc vào phát triển nội bộ, mà sử dụng năng lực tài chính và nguồn lực ngành để trao quyền cho sinh thái, đang trở thành một phần quan trọng trong bố cục cổ phiếu hóa hiện nay. Ngoài ra, Hydro Asia Holdings (01723.hk) cũng đi theo con đường chuyển đổi từ hoạt động chính truyền thống sang quản lý tài sản số. Công ty này trước đây chuyên về xây dựng và bán lẻ sản phẩm trả trước, đầu năm 2025 chính thức mua Bitcoin làm tài sản dự trữ chiến lược, điều chỉnh cấu trúc quản lý, đưa vào đội ngũ giàu kinh nghiệm trong lĩnh vực mã hóa, từng bước xác lập hướng đi chuyển đổi Web3. Cũng đáng chú ý là Nano Labs (NA.Nasdaq), với tư cách là nhà sản xuất phần cứng blockchain hàng đầu Trung Quốc, đầu năm 2025 tuyên bố dùng một phần dự trữ đô la Mỹ để mua Bitcoin, chính thức đưa BTC vào hệ thống phân bổ tài sản chiến lược của công ty, trở thành mẫu hình mới cho các doanh nghiệp công nghệ blockchain Trung Quốc tiến ra thị trường vốn toàn cầu.
Sự đa dạng của cổ phiếu liên quan mã hóa cho thấy công nghệ blockchain đang hòa nhập vào thị trường vốn truyền thống qua nhiều mô hình kinh doanh khác nhau. Điều này không chỉ cung cấp kênh mới để nhà đầu tư phân bổ vào lĩnh vực blockchain, mà còn chỉ rõ hướng đi cho các nhà sáng lập: mô hình nào dễ được vốn chủ lưu công nhận, mô hình nào đã được kiểm chứng thành công trên thị trường thứ cấp. Từ việc nắm giữ coin để quản lý vốn hóa, đến mở rộng dịch vụ công suất khai thác, rồi đến cung cấp các dịch vụ cơ bản như giao dịch và thanh toán, mỗi mô hình đều thể hiện điểm kết nối giữa khởi nghiệp blockchain và kinh doanh truyền thống.
3.2 Con đường khởi nghiệp Web3 cổ phiếu hóa: Token, cổ phiếu, song song hai tuyến
Trước xu hướng trên, đặc biệt là sự thành công mẫu mực của cổ phiếu liên quan mã hóa, các nhà sáng lập Web3 cũng có những suy nghĩ mới về con đường huy động vốn và phát triển. Trước đây, các dự án mã hóa chủ yếu dựa vào phát hành mã thông báo (Token) để gọi vốn, nhưng hiện nay con đường cổ phiếu hóa (tức gọi vốn bằng cổ phần truyền thống và niêm yết) ngày càng rõ ràng. Nhìn chung, khởi nghiệp Web3 có ba con đường lựa chọn, mỗi con đều có ưu nhược điểm riêng:
Đường «token» (gọi vốn bằng mã thông báo mã hóa): Gọi vốn và khuyến khích cộng đồng thông qua phát hành token. Con đường này linh hoạt, khởi động nhanh, phù hợp để kiểm chứng sản phẩm và xây dựng cộng đồng ở giai đoạn sớm. Khi thị trường thuận lợi, giá token tăng còn mang lại nguồn vốn đáng kể cho dự án. Tuy nhiên, nhược điểm là cực kỳ nhạy cảm với tình hình thị trường, số vốn huy động và định giá token bị ảnh hưởng lớn bởi biến động thị trường mã hóa; đồng thời sự bất định của chính sách quản lý các nước cũng làm lu mờ mô hình phát hành token đơn thuần. Đội ngũ chọn con đường này cần đối phó với các thách thức về thiết kế kinh tế token, quản lý vốn hóa liên tục và rủi ro tuân thủ.
Đường «cổ phiếu» (gọi vốn bằng cổ phần và IPO): Đi theo con đường công ty khởi nghiệp truyền thống, thu hút đầu tư cổ phần, tập trung vào triển khai kinh doanh và tăng trưởng doanh thu, khi công ty trưởng thành thì tìm kiếm IPO hoặc bị mua lại để thoái vốn. Trong cách này, công ty khởi nghiệp nhận đầu tư dưới dạng cổ phần, phù hợp hơn với khung quản lý, dễ được các nhà đầu tư tổ chức bảo thủ chấp nhận hơn. Ưu điểm là định giá công ty dựa nhiều hơn vào cơ bản (doanh thu, lợi nhuận), không bị ảnh hưởng bởi biến động giá coin, phát triển dài hạn ổn định hơn; nhược điểm là gọi vốn giai đoạn đầu có thể không dễ như phát hành token, tốc độ mở rộng người dùng và cộng đồng cũng có thể chậm hơn, cần đường chạy dài hơn để chứng minh giá trị. Con đường này phù hợp với các dự án có mô hình kinh doanh rõ ràng, có thể tạo ra dòng tiền và sẵn sàng phát triển lâu dài.
Đường «song song» (token + cổ phần song song): Kết hợp cả hai phương tiện gọi vốn mã hóa và truyền thống, tận dụng ưu điểm của từng bên theo từng giai đoạn. Cách làm phổ biến là trước tiên phát hành token để gọi vốn cộng đồng hạt giống và tiền, khi dự án trưởng thành, có doanh thu ổn định thì thành lập công ty thực thể để gọi vốn cổ phần, thậm chí thúc đẩy công ty niêm yết. Mô hình «song song tiến bước» này có thể điều chỉnh linh hoạt ở các giai đoạn phát triển khác nhau của dự án: dùng token để khuyến khích người dùng, xây dựng sinh thái ở giai đoạn sớm, dùng cổ phần để kết nối với thị trường vốn quy mô lớn hơn ở giai đoạn sau. Tuy nhiên, nó cũng đòi hỏi đội ngũ có năng lực cân bằng mạnh hơn —— vừa phải vận hành tốt cộng đồng token, duy trì giá trị token, vừa phải đáp ứng yêu cầu quản trị công ty và tuân thủ tài chính từ cổ đông. Hiện nay đã có một số dự án thử nghiệm mô hình song song, ví dụ một số giao thức DeFi phát hành token quản trị, sau đó công ty phía sau chọn nhận đầu tư cổ phần VC, thậm chí cân nhắc IPO trong tương lai. Mô hình song song phức tạp nhưng nếu vận hành tốt có thể đạt hiệu quả 1+1>2.
Dù chọn con đường nào, điều quan trọng là phù hợp với định vị nội tại của dự án và môi trường bên ngoài. Các nhà sáng lập nên cân nhắc tổng thể loại dự án, mô hình sinh lời, môi trường quản lý và lĩnh vực chuyên môn của đội ngũ, để chọn con đường phát triển và gọi vốn phù hợp nhất. Trong môi trường hiện tại, phụ thuộc đơn thuần vào một con đường duy nhất có thể có hạn chế, linh hoạt điều chỉnh chiến lược theo thực tế, thậm chí chuyển đổi hoặc song song con đường khi cần thiết, mới có thể nâng cao tỷ lệ sống sót và thành công của dự án.
4. Kết luận
Thời kỳ bất ổn vĩ mô vừa là thách thức vừa là cơ hội. "Giai đoạn sau" của thị trường thử thách định lực và trí tuệ của các nhà sáng lập: Chỉ những đội ngũ bám rễ vào giá trị thực, tập trung vào chủ nghĩa dài hạn mới có thể vượt qua mùa đông. Dưới tác động của nhiều làn sóng như sinh thái BTC, cuộc cách mạng hiệu quả trên các chuỗi công mới, tài sản thực lên chuỗi, mô hình dựa trên dòng tiền và hội nhập thị trường vốn, thế hệ mới các nhà sáng lập blockchain đang đón cơ hội chưa từng có. Chọn đúng赛道, vận hành trơn tru mô hình kinh doanh và tận dụng tốt con đường gọi vốn phù hợp, mới có thể biến khủng hoảng thành cơ hội, nổi bật trong chu kỳ tới, thực sự đạt được bước nhảy vọt từ 0 đến 1 trong khởi nghiệp blockchain.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Waterdrip Capital
