Thị trường tiền mã hóa tiếp tục ảm đạm, người mua biên ở đâu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thị trường tiền mã hóa tiếp tục ảm đạm, người mua biên ở đâu?
Hiện tại không phải là thị trường sụp đổ, mà là sự tái cân bằng mang tính cấu trúc.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Primitive Ventures
Biên dịch: Felix, PANews
Độ bão hòa tiền mã hóa và sự chuyển đổi cơ cấu
Chu kỳ lần này đã làm rõ một điều: thị trường không chỉ bão hòa về vốn mà còn bão hòa cả về mức độ quan tâm.
Dữ liệu xu hướng toàn cầu của Google minh chứng cho điều đó. Chỉ có Solana đạt mức cao mới về lượt tìm kiếm. Dù có ETF được phê duyệt, Bitcoin lập đỉnh mới và các meme chính trị gây tranh luận, nhưng mức độ tìm kiếm đối với Bitcoin, Ethereum hay thậm chí là Dogecoin đều không thể phục hồi lại mức đỉnh năm 2021.
Màu đỏ: Mức độ tìm kiếm Google về Ethereum; Màu xanh: Mức độ tìm kiếm Google về Solana
Màu xanh: Mức độ tìm kiếm Google về Bitcoin; Màu đỏ: Mức độ tìm kiếm Google về Dogecoin
Khi mức độ quan tâm giảm, giá cũng theo đó giảm theo. Giá giao dịch của phần lớn tài sản chính vẫn thấp hơn mức đỉnh chu kỳ trước. Điều này có nghĩa: về mặt tài sản, tiền mã hóa đã đạt đến độ bão hòa trong nhận thức đại chúng, nhưng về vai trò như một loại tiền tệ, nó vẫn chưa được chấp nhận rộng rãi.
Sự song trùng này định hình tình thế hiện tại. Hành vi đầu cơ đã quá quen thuộc, nhưng ứng dụng thực tế vẫn bị hiểu sai. Người mua biên tiếp theo có thể không đến vì tiền mã hóa, mà vì hạ tầng.
Cơ cấu người chơi: Trò chơi đang cạn kiệt
Để hiểu vì sao ngay cả những câu chuyện từ trên xuống cũng không duy trì được đà tăng, cần phải biết ai vẫn đang tham gia.
Nguồn: Nghiên cứu nội bộ PV
Những nhà giao dịch giao ngay trên các sàn tập trung (CEX), từng là trụ cột của lực lượng bán lẻ, giờ đây đang dần rút lui. Khi hiệu ứng "phát tài nhanh" trên CEX phai nhạt, dòng người dùng mới gần như đình trệ. Tệ hơn nữa, nhiều người dùng hiện tại hoặc đã rời đi, hoặc chuyển sang giao dịch phái sinh vĩnh viễn rủi ro cao hơn. Đồng thời, sự trỗi dậy của các quỹ ETF giao ngay âm thầm hút đi một nhóm người mua tiềm năng khác. Các sàn tập trung không còn là cổng vào mặc định.
Các thợ đào lợi nhuận, thường có quy mô vốn lớn, ngày càng hướng mắt ra khỏi chuỗi. Khi cơ hội sinh lời trên chuỗi giảm, lợi suất đã điều chỉnh rủi ro suy giảm, nguồn vốn đang chuyển sang các nguồn thu nhập thực tế ổn định hơn.
Những người tham gia NFT và GameFi – từng thúc đẩy văn hóa áp dụng tiền mã hóa – giờ đây hầu như bị đẩy ra rìa. Một số chuyển sang memecoin, nhưng khi làn sóng Trump lắng xuống, đợt sốt này dường như đã chạm đỉnh, để lại cảm giác thất vọng cho đa số.
Các thợ săn airdrop, thường được coi là nhóm người tham gia trên chuỗi kiên trì nhất, giờ đây công khai đối đầu với các dự án vì những cam kết chưa được thực hiện. Nhiều người thậm chí không thể trang trải chi phí.
Xem xét từng nhóm người dùng, xu hướng rất rõ ràng: mức độ tham gia đang giảm, niềm tin đang suy yếu, nhà đầu tư bán lẻ đang rời đi.
Điểm tới hạn: Chuyển đổi đình trệ
Vấn đề không chỉ nằm ở sự mệt mỏi của nhóm người dùng hiện tại, mà bản thân quá trình chuyển đổi cũng đang đình trệ.
Các CEX hàng đầu phục vụ khoảng 400 triệu người dùng (sau khi loại bỏ trùng lặp), nhưng chỉ khoảng 10% trong số họ chuyển thành người dùng trên chuỗi (người dùng ví). Từ năm 2023, tỷ lệ thâm nhập hầu như không thay đổi; ngành khó khăn trong việc chuyển người dùng từ lớp được quản lý ra lớp tự quản lý.
Nguồn: Nghiên cứu nội bộ PV
Đồng thời, kể từ đỉnh của thị trường tăng giá năm 2021, lưu lượng truy cập vào các sàn giao dịch chính thống liên tục giảm, dù Bitcoin lập đỉnh mới, lưu lượng vẫn không phục hồi. Kênh chuyển đổi không mở rộng.
Lưu lượng Binance; Nguồn dữ liệu: Semrush
Lưu lượng Coinbase; Nguồn dữ liệu: Semrush
Tệ hơn nữa, hiện tại có thể đã chạm ngưỡng nhận thức về tiền mã hóa. Theo khảo sát của Consensys, 92% người được hỏi trên toàn cầu từng nghe nói về tiền mã hóa, 50% tuyên bố hiểu về nó. Nhận thức không còn là vấn đề, sự quan tâm mới là.
Đồng thời, đường cong nhiệt huyết của nhà đầu tư cá nhân đang phẳng dần. Trong chu kỳ trước, NFT và Dogecoin đã thu hút lượng lớn người dùng. Trong chu kỳ này, ngay cả memecoin mang tên Trump cũng không thể lan tỏa vào đại chúng. Sự tò mò từng thúc đẩy dòng người bán lẻ giờ đang phai nhạt.
-
Màu vàng: Mức độ tìm kiếm Google về Dogecoin
-
Màu xanh: Mức độ tìm kiếm Google về NFT
-
Màu đỏ: Mức độ tìm kiếm Google về meme Trump
Khẩu hiệu: Sức mạnh ảo ảnh
Đợt tăng giá OM là một chiến dịch được lên kế hoạch kỹ lưỡng: chuyển sang RWA nóng nhất, liên minh với vốn UAE, thiết lập hợp tác, tận dụng KOL quảng bá, và ép thanh khoản qua việc thiết lập lại kinh tế học token.
Nguồn: Nghiên cứu nội bộ PV
Nhưng dù giá tăng 100 lần, khối lượng giao dịch giao ngay đáng kể không xuất hiện. OM thiếu thứ mà ngay cả kịch bản hoàn hảo nhất cũng không thể tạo ra: người mua biên thực sự.
Khối lượng giao dịch OM
Khi các sàn tập trung điều chỉnh đòn bẩy hợp đồng vĩnh viễn, các market maker gặp ma sát nội bộ, hệ thống sụp đổ nhanh chóng. Sau đó là mức giảm 95%, không phải do vòng xoáy đúc tiền hay lỗi bảo mật, mà vì đơn giản là không có người mua.
OM không phải là thất bại về thực thi. Nó phản ánh một vấn đề cơ cấu: trong các sàn tập trung hiện nay, ngay cả khi giá tăng 100 lần cũng không thể kích hoạt nhu cầu mới.
Thắt chặt định lượng của Fed và thiếu hụt đô la Mỹ
Sự thay đổi cơ cấu trong hành vi người mua không thể tách rời khỏi thanh khoản vĩ mô. Kể từ năm 2022, Fed bắt đầu cắt giảm mạnh bảng cân đối kế toán, khởi động một trong những chu kỳ thắt chặt định lượng thận trọng nhất trong những năm gần đây.
Bảng cân đối kế toán của Fed đạt đỉnh gần 9 nghìn tỷ USD trong thời kỳ hậu đại dịch, thông qua lượng thanh khoản dư thừa đã thúc đẩy mạnh mẽ khẩu vị rủi ro toàn cầu. Nhưng khi lạm phát gia tăng, Fed đảo ngược chiến lược, rút dự trữ, siết chặt môi trường tài chính và kìm hãm đòn bẩy dễ dãi từng thúc đẩy đầu cơ tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền mã hóa.
Sự thắt chặt này không chỉ làm chậm dòng vốn chảy vào, mà còn giới hạn cơ cấu về kiểu người mua mà tiền mã hóa luôn phụ thuộc: những người đầu cơ nhanh nhẹn, liều lĩnh.
Chuyển đổi cơ cấu: Nhu cầu tiếp theo có thể xuất hiện ở đâu?
Nếu người mua biên tiếp theo không đến từ những người đầu cơ bản địa tiền mã hóa, thì họ có thể xuất hiện từ những chuyển đổi cơ cấu do chính sách, nhu cầu thiết yếu và thực tế thúc đẩy.
Việc chuẩn hóa quy định stablecoin có thể mở ra giai đoạn mới do đồng đô la kỹ thuật số thống trị. Trong thời đại thuế quan tăng, kiểm soát vốn và phân mảnh địa chính trị, vốn xuyên biên giới cần kênh nhanh hơn, kín đáo hơn. Stablecoin, đặc biệt là những loại phù hợp với lợi ích Mỹ, có tiềm năng trở thành công cụ thực tế của ảnh hưởng kinh tế.
Hơn nữa, việc áp dụng đang âm thầm nổi lên ở những khu vực lâu nay bị ngành công nghiệp bỏ quên. Tại một số nơi ở châu Phi, Mỹ Latinh và Đông Nam Á, do tiền tệ nội tệ bất ổn và tỷ lệ lớn dân cư chưa có tài khoản ngân hàng, stablecoin có ứng dụng thực tế trong kiều hối, tiết kiệm và thương mại xuyên biên giới. Những người dùng này là tuyến đầu mới của quá trình đô la hóa toàn cầu.
Khi quy mô RWA mở rộng, ngày càng nhiều người tham gia không nhằm mục đích đầu cơ, mà để tiếp cận tài sản thật trên chuỗi.
Thời đại quả tạ: Đây không phải là sụp đổ, mà là tái cân bằng
Sự khan hiếm người mua biên không chỉ là đáy chu kỳ, mà là kết quả cơ cấu, là hệ quả hạ nguồn của hai lực lượng:
Tiền mã hóa như một loại tài sản đã chiếm phần lớn sự chú ý toàn cầu. Giấc mơ làm giàu trong một đêm đã mất đi sức hấp dẫn.
Thiếu hụt đô la Mỹ là có thật. Chính sách thắt chặt định lượng và vĩ mô của Fed đã làm giảm cơ cấu cơ sở người mua.
Sau tất cả các chu kỳ, các câu chuyện và tái cấu trúc, tiền mã hóa đang chia tách thành hai con đường hoàn toàn khác biệt, và sự phân hóa này sẽ ngày càng lớn.
Một bên là hệ thống đầu cơ từng được thúc đẩy bởi meme, đòn bẩy và tính phản thân của câu chuyện, giờ đây đang hấp hối do thanh khoản rút ra. Những thị trường này phụ thuộc vào dòng vốn biên liên tục, và khi không có dòng vốn đó, ngay cả chiến lược được thiết kế kỹ lưỡng nhất cũng không thể duy trì người mua.
Bên kia, việc áp dụng theo định hướng chính sách và thúc đẩy bởi tính hữu dụng đang xuất hiện chậm rãi nhưng chắc chắn. Stablecoin, các kênh tuân thủ, tài sản được token hóa đều đang tăng trưởng. Không dựa trên sự thổi phồng, mà dựa trên nhu cầu thiết yếu. Không phải bong bóng, mà là bền vững.
Điều chúng ta đang chứng kiến không phải là sự sụp đổ thị trường, mà là sự tái cân bằng cơ cấu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@primitivecrypto
