Gấu đến rồi, bò quay trở lại? Thị trường tiếp theo sẽ đi về đâu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Gấu đến rồi, bò quay trở lại? Thị trường tiếp theo sẽ đi về đâu?
Người nắm giữ đang dần chốt lời, nhưng thị trường vẫn chưa xuất hiện tâm lý hưng phấn cực đoan.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ignas | DeFi Research
Biên dịch: TechFlow
Tháng 6 năm 2021, khi ETH giảm từ mức $4.300 xuống còn $2.150, tức là mất một nửa giá trị, tôi đã quyết định bán toàn bộ tài sản của mình.
Lúc đó, tôi đã kiệt sức vì cường độ cao trong thị trường tăng giá — nghiên cứu và làm việc liên tục khiến tôi mệt mỏi cả về thể chất lẫn tinh thần, và tôi thực sự mong mọi thứ dừng lại. Khi danh mục đầu tư của tôi bị thu hẹp 50%, tôi nghĩ đây là tín hiệu cho một thị trường gấu, nên đã dứt khoát bán sạch và cảm thấy nhẹ nhõm.
Tuy nhiên, thị trường sau đó nhanh chóng phục hồi, ETH tăng vọt 125%, đạt mức $4.800. Tôi chỉ có thể đứng ngoài quan sát, dù kiếm được một chút lợi nhuận từ việc nắm giữ stablecoin nhưng đã bỏ lỡ đợt tăng này.
Bây giờ, tôi cảm thấy chúng ta lại đang ở một giai đoạn tương tự, nhưng lần này tâm lý của tôi vững vàng hơn nhiều. Tôi chọn kiên định nắm giữ tài sản, chờ đợi thị trường phục hồi.
Nhưng nếu tôi sai thì sao? Nếu đây thực sự là khởi đầu của một thị trường gấu?
Tâm lý thị trường hiện tại bị chi phối bởi nỗi sợ hãi: tác động từ chính sách thuế quan của Trump, thị trường chứng khoán đang ở mức cao kỷ lục và có nguy cơ sụp đổ, kéo theo thị trường tiền mã hóa. Đồng thời, bạn có thể nhận thấy rằng Warren Buffett đang nắm giữ lượng lớn tiền mặt, điều này khiến bạn nghi ngờ liệu ông ấy có biết điều gì mà chúng ta chưa biết hay không. Trên nền tảng X (trước là Twitter), những "người thông minh" thi nhau đưa ra các dự đoán bi quan, tuyên bố rằng thị trường sắp sụp đổ.
Đây chính là cái gọi là Goblin Town (thuật ngữ ám chỉ sự sụp đổ thị trường).
Dù vậy, tôi chọn không để bị đè bẹp bởi những nỗi sợ hãi, bất ổn và nghi ngờ (FUD) này, và hy vọng rằng qua việc chia sẻ một số dữ liệu và phân tích thị trường, tôi có thể giúp mọi người bình tĩnh đánh giá tình hình hiện tại.
Bitcoin vẫn đang trong thị trường tăng giá hay không?
Dưới đây là một vài chỉ báo từ CryptoQuant nhằm xác định xem giá Bitcoin đang bị định giá cao (đắt) hay thấp (rẻ).
Chỉ số MVRV Z-Score
MVRV Z-Score đo lường mức độ lệch giá Bitcoin so với xu hướng lịch sử, cho thấy nó đang bị định giá cao (vùng đỏ) hay thấp (vùng xanh).
-
Hiện tại, giá Bitcoin chưa vào vùng định giá cao, nhưng cũng đã cách xa vùng định giá thấp.
-
Thị trường vẫn còn dư địa tăng trưởng, nhưng đang ở giữa chu kỳ chứ không phải giai đoạn đầu.
NUPL (Lợi nhuận/Lỗ chưa thực hiện)
Chỉ số NUPL đo lường tâm lý thị trường thông qua lợi nhuận chưa thực hiện, phản ánh trạng thái sợ hãi, lạc quan hay cuồng nhiệt.
-
Hiện đang ở giai đoạn lạc quan/phủ nhận (~0.48), cho thấy phần lớn người nắm giữ vẫn đang có lãi.
-
Theo dữ liệu lịch sử, khi NUPL vượt quá 0.6, thị trường thường bước vào giai đoạn tham lam/cuồng nhiệt, báo hiệu đỉnh chu kỳ sắp đến.
SOPR của Người nắm giữ dài hạn (Tỷ suất lợi nhuận đầu ra đã chi tiêu)
SOPR theo dõi hành vi của những người nắm giữ dài hạn, để xác định họ đang bán ra trong lãi hay lỗ.
-
Giá trị hiện tại là 1.5, cho thấy người nắm giữ dài hạn đang chốt lời, nhưng việc bán ra không mạnh mẽ.
-
Trong một xu hướng tăng trưởng lành mạnh, việc chốt lời dần dần từ người nắm giữ dài hạn là điều bình thường.
Chỉ số P&L của CryptoQuant
Chỉ số này kết hợp dữ liệu từ MVRV, NUPL và SOPR để đánh giá định giá tổng thể của thị trường.
-
Hiện tại cao hơn đường trung bình di động 365 ngày, xác nhận thị trường tăng giá vẫn tiếp diễn.
-
Khi chỉ số vượt quá 1.0, có thể báo hiệu đỉnh chu kỳ đang hình thành.
Chỉ báo chu kỳ Bò/Gấu Bitcoin của CryptoQuant
Nếu bạn chỉ theo dõi một chỉ báo Bitcoin, tôi khuyên bạn nên dùng chỉ báo này. Đây là một chỉ báo động lượng dựa trên chỉ số P&L, dùng để theo dõi chu kỳ bò/gấu của Bitcoin.
-
Bitcoin hiện đang vững chắc trong vùng thị trường tăng giá (cam), cho thấy xu hướng thị trường mạnh mẽ đi lên.
-
Tuy nhiên, chưa vào vùng tăng giá quá nóng (đỏ), vốn thường đánh dấu đỉnh chu kỳ trong lịch sử.
Tổng kết – Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?
-
Bitcoin hiện đang ở giai đoạn giữa của chu kỳ tăng giá.
-
Người nắm giữ đang chốt lời dần dần, nhưng thị trường chưa xuất hiện tâm lý cuồng nhiệt cực đoan.
-
Trước khi đạt đến mức định giá cao, vẫn còn dư địa để tăng thêm.
Nếu lịch sử lặp lại, Bitcoin vẫn còn tiềm năng tăng trước khi chạm đến đỉnh chu kỳ chính.
Thú vị là, một biểu đồ mà CZ chia sẻ trên X (Twitter) lại phản ánh đúng cảm xúc của tôi về tương lai thị trường:
“Tôi không nhìn vào biểu đồ, nhưng…” — CZ viết trên X.
Hiện tại, Bitcoin đã xác nhận bước vào thị trường tăng giá, nhưng vẫn chưa đạt đến mức độ cuồng nhiệt như các đỉnh chu kỳ trước đây. Dữ liệu on-chain cho thấy thị trường vẫn còn dư địa tăng, nhưng một bộ phận người nắm giữ đã bắt đầu chốt lời.
Tình hình Ethereum: Đáng lo ngại
Trong hai năm qua, giá ETH so với BTC đã giảm 70%. Chỉ riêng kể từ tháng 12/2024, nó đã giảm 48%!
Hơn nữa, dòng tiền rút ra khỏi ETF ETH cũng không cho thấy bất kỳ tín hiệu tích cực nào.
ETH có phải là cơ hội rủi ro - lợi nhuận hấp dẫn nhất hiện nay?
Tôi đã chia sẻ một số quan điểm trên X, cho rằng các yếu tố kích hoạt đối với ETH đang dần tích tụ:
-
Sự thay đổi lãnh đạo tại Quỹ Ethereum (EF) (Aya rời đi, nhưng giám đốc điều hành mới chưa được công bố).
-
Bắt đầu mở rộng L1, dù hiện tại chỉ là điều chỉnh giới hạn Gas, nhưng bản thân sự chuyển hướng tư duy này đã rất ý nghĩa.
-
Pectra ra mắt EIP-7702 (giản hóa cơ chế phê duyệt) cùng với Open Intents Framework của EF, những cải tiến này sẽ nâng cao đáng kể trải nghiệm người dùng trên L2.
-
Quan tâm của cộng đồng đến các memecoin đang dần giảm, nhiều người bắt đầu chú ý trở lại vào cơ sở hạ tầng cốt lõi của Ethereum.
-
Độ nóng của MegaETH cho thấy: 1) Mọi người vẫn đam mê các L2 sáng tạo, 2) Các L2 thành công càng củng cố thêm tính hợp lý của mô hình phân tầng (modular).
-
Base công bố giảm thời gian block từ 2 giây xuống còn 200 mili giây, đồng thời triển khai L3 (tương tự triết lý của MegaETH). Mặc dù cá nhân tôi không phải fan của Base.
-
Ethereum vẫn là blockchain tốt nhất cho việc token hóa tài sản, thậm chí BlackRock cũng đang ủng hộ nó.
-
Giá ETH đã giảm sâu quá mức, thực sự rất thấp, haha.
Việc mở rộng L1 có thể mất nhiều năm, và cải thiện trải nghiệm người dùng cần sự hỗ trợ từ nhiều đối tác (ví dụ Base vẫn chưa tham gia Open Intents Framework).
Triển vọng tương lai của Ethereum: Tăng hay giảm?
Nỗi lo lớn nhất của tôi là ETH có thể hoàn toàn bỏ lỡ đợt tăng giá lần này, và chỉ trở thành cơ hội mua vào thực sự vào chu kỳ gấu tới.
Nhưng tâm lý thị trường có thể thay đổi nhanh chóng. Nếu Quỹ Ethereum và cộng đồng rộng lớn hơn có thể đạt được tiến triển thực chất trong các lĩnh vực sau:
1) Mở rộng L1,
2) Cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng phân tầng trên L2,
3) Cộng đồng thoát khỏi tâm lý “thất bại” hiện tại,
thì ETH có thể bật mạnh và chiếm ưu thế trong nửa sau của chu kỳ này.
Tuy nhiên, hiện tại, vốn hóa thị trường của SOL chỉ bằng 1/3,8 của ETH, nhưng lại cung cấp trải nghiệm người dùng tốt hơn, và theo thời gian, "hiệu ứng Lindy" của nó đang ngày càng mạnh lên (miễn là mạng lưới tiếp tục vận hành ổn định).
Những yếu tố này sẽ thách thức vị trí thống trị của ETH trong lĩnh vực hợp đồng thông minh.
Altcoin: Các chỉ báo cần theo dõi
Chỉ số đầu cơ mạnh mẽ (Robust Speculation Index) đo lường việc altcoin có vượt trội hơn Bitcoin trong nhiều khung thời gian hay không.
-
Chỉ số hiện tại ở mức thấp (~0.0–0.2), cho thấy Bitcoin đang thể hiện tốt hơn đa số altcoin.
-
Theo kinh nghiệm lịch sử, khi hoạt động đầu cơ ở mức thấp, thường sẽ mở đường cho sự phục hồi của altcoin.
Aylo chia sẻ trên X một biểu đồ Breadth tương tự của Crypto, cho thấy altcoin có thể đã chạm đáy. Nếu đà tăng của Bitcoin duy trì, chúng ta có thể kỳ vọng một đợt tăng giá altcoin.
Câu hỏi: Nên mua altcoin nào?
Khi chọn altcoin, tôi dựa trên các tiêu chí sau:
-
Không có sự kiện mở khóa lớn trong ngắn hạn.
-
Phù hợp sản phẩm - thị trường (PMF - Product Market Fit) tốt, tức là sản phẩm đáp ứng nhu cầu thị trường và được người dùng chấp nhận.
-
Cơ chế chia sẻ lợi nhuận (ví dụ mua lại token) là điểm cộng quan trọng.
FLUID là một giao thức cho vay phi tập trung mới ra mắt vài tháng, nhưng khối lượng giao dịch trên DEX của nó đã có thể cạnh tranh với Uniswap. Gần đây, FLUID công bố kế hoạch mua lại token, điều này khiến tôi rất tin tưởng vào tiềm năng phát triển trong tương lai.
Một số altcoin đáng chú ý khác:
-
ENA: Vượt qua thành công vụ hack Bybit và nhiều đợt thanh lý. Gần đây huy động được 100 triệu USD với giá $0.4. Ngoài ra, ngày càng nhiều giao thức và sàn giao dịch tập trung (CEX) đang áp dụng sUSDe, khiến tôi rất kỳ vọng vào tiềm năng của nó. Vấn đề là, ENA sắp đối mặt với đợt mở khóa lớn, có thể gây áp lực lên giá.
-
$SKY (trước là MKR): Phân tích của Taiki nêu bật một số điểm nổi bật:
-
Mua lại 30 triệu USD mỗi tháng (chiếm khoảng 1,9% nguồn cung).
-
Khối lượng USDS (trước là DAI) gần mức cao nhất mọi thời đại.
-
SPK Farming làm tăng nhu cầu và nguồn doanh thu cho token.
-
Quy định về stablecoin có thể trở thành yếu tố tích cực.
-
-
$KMNO: Thống trị thị trường cho vay trên Solana, TVL (tổng giá trị khóa) đạt 1,8 tỷ USD trong khi vốn hóa chỉ 85 triệu USD. Điều này cho thấy khả năng định giá thấp. Vấn đề là, người dùng trên Solana chủ yếu là nhà giao dịch chứ không phải farmer tìm kiếm lợi nhuận. Nhưng điều này có thể thay đổi bất cứ lúc nào.
-
$S của Sonic: Hệ sinh thái DeFi đang mở rộng nhanh (bao gồm triển khai các giao thức then chốt như Aave), thêm vào đó là kế hoạch airdrop 200 triệu $S, trải nghiệm người dùng tốt, và sự quan tâm ngày càng tăng trên X. Quan trọng hơn, không có đợt mở khóa lớn, tạo nền tảng giá ổn định hơn.
-
HYPE: Có nhiều thảo luận trên X về kinh tế học token tốt và cộng đồng mạnh mẽ, đáng để theo dõi.
-
PENDLE: Khi thị trường bắt đầu chú ý đến cơ bản và các nhà đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận, Pendle là lựa chọn đầy tiềm năng.
-
AAVE: Đang trải qua điều chỉnh kinh tế học token, nâng cấp phiên bản 3.3 mang lại hiệu suất doanh thu mạnh mẽ hơn.
Tôi còn thiếu altcoin nào nữa không?
Bên cạnh đó, tôi rất háo hức chờ đợi các đợt airdrop token sắp tới từ MegaETH, Monad, Farcaster, Eclipse, Initia, Linea và Polymarket.
Môi trường vĩ mô
Tôi hoàn toàn tin tưởng vào giá trị của Bitcoin như "vàng kỹ thuật số". So với vàng, Bitcoin cho phép tự lưu trữ và dễ dàng chuyển giao hơn, khiến nó hấp dẫn hơn.
Môi trường vĩ mô hiện tại là bài kiểm tra tuyệt vời cho Bitcoin: chính sách thuế quan, chiến tranh, thâm hụt ngân sách, in tiền trên diện rộng… tất cả đều tạo ra yếu tố thuận lợi tiềm năng cho Bitcoin.
Trong bài blog năm 2025 của tôi “Sự thật và lời nói dối về tiền mã hóa”, tôi trích dẫn nghiên cứu của BlackRock: Bitcoin đôi khi bị bán ra trong giai đoạn đầu của các sự kiện vĩ mô lớn. Tuy nhiên, hỗn loạn, bất ổn và nguy cơ in tiền sẽ cuối cùng tạo thành lực đỡ mạnh mẽ cho Bitcoin.
Quan sát thị trường hiện tại
Tôi cho rằng biến động hiện tại là do Trump đột ngột phá vỡ trật tự toàn cầu đã thiết lập. Sự bất ổn này gây ra hoảng loạn ngắn hạn. Tuy nhiên, con người sẽ dần thích nghi với hiện thực toàn cầu mới.
Về bản chất, không có gì thay đổi thực sự làm suy yếu cơ bản của tiền mã hóa. Ngược lại, mỗi ngày chúng ta lại thấy thêm nhiều tin tích cực: Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) rút lại một số vụ kiện chống lại tiền mã hóa, luật mới về tiền mã hóa được đề xuất, thậm chí chính phủ nói chung đang dần có thái độ tích cực hơn.
Tuy nhiên, một quan điểm đáng chú ý từ Ansem: khi tin tốt không thể đẩy giá lên, đó lại là tín hiệu giảm giá. Điều này cho thấy thị trường có thể cần thêm thời gian để tiêu hóa và điều chỉnh hiện trạng.
Dù vậy, tôi vẫn hy vọng thị trường sẽ điều chỉnh nhanh hơn dự báo lạc quan của anh ấy về năm 2026/27.
Nếu phân tích và biểu đồ của Raoul Pal là đúng, giá Bitcoin nên bắt kịp xu hướng tăng trưởng cung M2 toàn cầu trước năm 2026. M2 là chỉ số quan trọng đo lường lượng tiền lưu thông toàn cầu, nếu Bitcoin có thể theo kịp, sẽ củng cố thêm vị thế "vàng kỹ thuật số" của nó.
Tổng kết
Tóm lại, tôi vẫn tin tưởng vào thị trường tiền mã hóa, và tin rằng chỉ cần kiên nhẫn, cuối cùng sẽ nhận được phần thưởng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Ignas | DeFi Research
