Ethereum bước vào khủng hoảng tuổi trung niên, trong 4 năm đã đốt cháy 7,3 tỷ USD, vậy tại sao token vẫn lạm phát không ngừng?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ethereum bước vào khủng hoảng tuổi trung niên, trong 4 năm đã đốt cháy 7,3 tỷ USD, vậy tại sao token vẫn lạm phát không ngừng?
Lượng cung Ethereum vẫn đang tăng, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm là 0.805%. Mặc dù đã đốt một lượng lớn ETH, lượng phát hành vẫn vượt quá lượng bị đốt.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Lawrence, Mars Finance
Lời mở đầu
Ethereum, nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu thế giới, kể từ khi áp dụng cơ chế đốt EIP-1559 đã cố gắng đạt mục tiêu giảm phát.
Tuy nhiên, tính đến ngày 13 tháng 4 năm 2025, nghiên cứu cho thấy nguồn cung của nó vẫn tăng với tỷ lệ hàng năm 0,805%, tăng thêm 3.477.830,85 ETH dù đã đốt đi 4.581.986,52 ETH. Báo cáo này phân tích hiện tượng trên dưới góc nhìn nghiên cứu, thảo luận về bối cảnh lịch sử, động thái hiện tại, các yếu tố ảnh hưởng và triển vọng tương lai.
Bối cảnh lịch sử
Hard fork London đã đưa ra EIP-1559, thay đổi cách quản lý phí giao dịch. Trước đó, toàn bộ phí giao dịch được thưởng cho thợ đào; theo cơ chế mới, phí cơ sở bị đốt cháy, phần "tiền boa" còn lại được phân bổ cho người xác thực (trước hợp nhất là thợ đào). Cơ chế này nhằm chống lại hiệu ứng lạm phát do việc phát hành ETH mới gây ra, cuối cùng biến ETH thành tài sản giảm phát.
Hợp nhất vào tháng 9 năm 2022 đã chuyển Ethereum từ PoW sang PoS, làm giảm đáng kể tỷ lệ phát hành. Trước hợp nhất, thợ đào nhận khoảng 13.000 ETH mỗi ngày; sau hợp nhất, dựa trên lượng stake khoảng 14 triệu ETH, lượng phát hành giảm xuống còn khoảng 1.700 ETH/ngày. Thay đổi này tạo nền tảng để đạt được tình trạng giảm phát, nhưng hiệu quả thực tế của cơ chế đốt phụ thuộc vào hoạt động mạng và mức phí.
Động lực cung hiện tại
Kể từ tháng 8 năm 2021, lượng Ethereum (ETH) trị giá 7,3 tỷ USD đã bị đốt cháy.
Tính đến ngày 13 tháng 4 năm 2025, nguồn cung lưu hành của Ethereum vào khoảng 120.690.000 ETH, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm là 0,51%. Kể từ hard fork London, 4.581.986,52 ETH đã bị đốt, tổng trị giá khoảng 7,3 tỷ USD (theo giá ETH trong quá khứ). Tuy nhiên, nguồn cung ròng vẫn tăng 3.477.830,85 ETH, cho thấy lượng phát hành vượt quá lượng đốt cháy.
So sánh với Bitcoin, trong cùng thời kỳ (ba năm tám tháng), tỷ lệ lạm phát trung bình hàng năm là 1,517%, mặc dù Bitcoin có giới hạn cố định 21 triệu coin, trong khi về lý thuyết nguồn cung ETH là vô hạn.
Phân tích các yếu tố ảnh hưởng
Các yếu tố sau đây ảnh hưởng đến sự cân bằng giữa đốt cháy và phát hành:
Hoạt động mạng và phí giao dịch:
-
Tỷ lệ đốt cháy liên quan trực tiếp đến khối lượng và phí giao dịch. Giai đoạn hoạt động cao (như cơn sốt NFT hoặc sự gia tăng DeFi) có thể dẫn đến giảm phát tạm thời. Nâng cấp Dencun năm 2024 thông qua việc giới thiệu proto-danksharding đã giảm phí giao dịch lớp 2, cải thiện trải nghiệm người dùng nhưng cũng làm giảm lượng đốt.
-
Ví dụ, Dencun làm giảm chi phí giao dịch trên các giải pháp lớp 2 (như Optimism, Arbitrum), gián tiếp làm giảm lượng đốt trên chuỗi chính.
Tỷ lệ phát hành:
-
Sau hợp nhất, tỷ lệ phát hành dựa trên phần thưởng stake, khoảng 1.700 ETH mỗi ngày, lượng phát hành hàng năm khoảng 620.500 ETH (giả sử mức tham gia stake ổn định). Mặc dù giảm mạnh so với trước hợp nhất (13.000 ETH/ngày), tỷ lệ đốt hiện tại trong giai đoạn hoạt động thấp vẫn chưa đủ để bù đắp.
Các đóng góp chính cho việc đốt cháy:
Dữ liệu cho thấy các nguồn đốt cháy chủ yếu bao gồm:
Các nền tảng này thúc đẩy lượng lớn giao dịch, nhưng mức độ hoạt động chịu ảnh hưởng bởi điều kiện thị trường, như xu hướng NFT và dao động tỷ lệ sử dụng DeFi.
Điều kiện thị trường:
-
Giai đoạn hoạt động cao có thể đạt được giảm phát tạm thời, trong khi giai đoạn hoạt động thấp (như quý II/2024, tăng thêm 75.301 ETH) thì trở lại lạm phát. Dữ liệu quý II/2024 cho thấy lượng phát hành 228.543 ETH, lượng đốt 107.725 ETH, tăng ròng 120.818 ETH.
Phân tích nguyên nhân lạm phát kéo dài
Động lực cung hiện tại của Ethereum trong tương lai có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố sau:
"Bẫy kỳ vọng" trong tiến trình công nghệ
Giới hạn trong thiết kế cơ chế EIP-1559
Mặc dù cơ chế đốt cháy tạo ra mô hình thu giữ giá trị mới thông qua việc tiêu hủy phí cơ sở, hiệu quả của nó lại bị giới hạn bởi sự dao động phi tuyến của mức độ hoạt động mạng. Dữ liệu cho thấy sau nâng cấp Dencun năm 2024, tỷ trọng giao dịch Layer2 vượt ngưỡng 83%, khiến doanh thu phí Gas trung bình hàng ngày trên mạng chính sụt giảm 72%.
Khó khăn trong triển khai công nghệ phân mảnh (shard)
Nâng cấp shard Pectra dự kiến hoàn thành vào quý I/2025 đã bị trì hoãn do vấn đề tương thích với ZK-Rollup, khiến TPS vẫn nằm trong khoảng 15-45, không thể hỗ trợ các kịch bản giao dịch tần suất cao.
"Tiêu tán giá trị" trong cạnh tranh hệ sinh thái
Phân tán giá trị trong hệ sinh thái đa chuỗi
Solana, với tốc độ 9.000 TPS và chi phí giao dịch 0,0001 đô la Mỹ, đã chiếm 38% thị phần chuỗi công cộng trong năm 2024, với 2 triệu người dùng hoạt động mỗi ngày – gấp 5,6 lần mạng chính Ethereum.
Suy thoái cấu trúc trong DeFi và NFT
Doanh số bán NFT trên chuỗi Ethereum đã giảm từ đỉnh điểm 1,23 tỷ đô la Mỹ/tháng vào năm 2023 xuống còn 125 triệu đô la Mỹ vào năm 2025, trong khi Uniswap v4 chuyển hoàn toàn sang L2 khiến tỷ trọng khối lượng giao dịch DEX trên mạng chính giảm xuống dưới 9%. Nghiêm trọng hơn, trong lĩnh vực RWA (tài sản thế giới thực), các tổ chức như BlackRock chọn Polygon để phát hành các quỹ token hóa, khiến Ethereum bỏ lỡ cửa ngõ vào thị trường nghìn tỷ đô la Mỹ.
Nghịch lý phản chiếu trong mô hình kinh tế
Mất cân bằng trong cơ chế stake
Hiệu suất stake 3,2% được thiết kế sau hợp nhất đã mất sức hấp dẫn trong bối cảnh lãi suất cơ bản của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đạt 5,25%, khiến số lượng nút xác thực giảm từ 3,495 triệu xuống còn 3,4 triệu, tỷ lệ stake tụt xuống 27%.
Tác động bất đối xứng của cơ chế đốt cháy
Mô hình dữ liệu cho thấy ngưỡng giảm phát của ETH yêu cầu lượng đốt > lượng phát hành (khoảng 1.600 ETH/ngày). Tuy nhiên, trong giai đoạn thị trường ảm đạm, số lượng địa chỉ hoạt động mạng giảm xuống còn 360.000/ngày, chỉ duy trì mức đốt trung bình 800 ETH/ngày.
Áp lực cấu trúc từ môi trường quy định
Bóng ma định danh chứng khoán
SEC xếp 75% token ERC-20 vào diện giám sát chứng khoán và cấm ETF ETH tham gia stake, trực tiếp khiến dòng vốn tổ chức giảm 22% so với cùng kỳ. Trong khi đó, Bitcoin với vị thế rõ ràng là "vàng kỹ thuật số" đã thu hút 30 tỷ đô la Mỹ dòng vốn vào ETF, sự khác biệt về không gian lợi dụng quy định làm tỷ giá ETH/BTC rơi xuống mức thấp kỷ lục 0,02.
Tác động chuyển giao chi phí tuân thủ
Để đáp ứng yêu cầu KYC/AML, các cải tạo tuân thủ như trừu tượng hóa tài khoản làm tăng 27% mức tiêu thụ Gas trong hợp đồng thông minh, tiếp tục kìm hãm mức độ hoạt động mạng.
Kết luận: Cuộc khủng hoảng tuổi trung niên của blockchain
Khó khăn giảm phát của Ethereum về bản chất là biểu hiện thu nhỏ của cuộc va chạm giữa chủ nghĩa lý tưởng công nghệ và hiện thực thương mại. Khi tỷ trọng vốn hóa thị trường của ETH duy trì ở mức thấp kỷ lục 17,5%, điều này phản ánh không chỉ sự mất cân bằng trong chính sách tiền tệ mà còn là cơn đau chuyển đổi toàn ngành từ "kiểm chứng khái niệm" sang "tạo giá trị". Con đường phá vỡ bế tắc trong tương lai có lẽ không nằm ở việc theo đuổi máy móc mô hình giảm phát, mà ở việc xây dựng một khuôn mẫu mới dung hòa hiệu quả, công bằng và khả năng bền vững trước quy định. Cũng giống như Satoshi Nakamoto không thể lường trước cơn sốt ETF khi tạo ra Bitcoin, việc khám phá giá trị của Ethereum cũng cần thoát khỏi khuôn khổ hiện tại, tìm ra điểm cân bằng động giữa lý tưởng công nghệ và hiện thực thị trường.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
