Kênh phân phối là vua: Lật mở lá bài then chốt cho sự mở rộng toàn cầu của stablecoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Kênh phân phối là vua: Lật mở lá bài then chốt cho sự mở rộng toàn cầu của stablecoin
Trong cuộc chiến không tiếng súng này, ai xây dựng được kênh phân phối rộng lớn hơn, người đó sẽ trở thành bá chủ thực sự.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: TechFlow
Thời gian gần đây, một vài sự kiện trên thị trường tiền mã hóa đã một lần nữa đẩy stablecoin lên đầu sóng ngọn gió.
Tối ngày 2 tháng 4, một bài đăng phanh phui của doanh nhân Trung Quốc Tôn Vũ Dần (Sun Yuching) về công ty tín thác Hồng Kông First Digital Labs, khiến stablecoin FDUSD do công ty này phát hành lập tức mất neo, giá giảm sâu xuống còn 0,87 USD, gây xôn xao trong cộng đồng.
Binance – sàn giao dịch chính của FDUSD – nhanh chóng phản hồi rằng FDUSD vẫn có thể được đổi 1:1, nhờ đó mà giá FDUSD dần hồi phục và trở lại mức neo ban đầu.
Gần như cùng lúc đó, Circle – tập đoàn khổng lồ đứng sau stablecoin USDC – nộp đơn IPO lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), nhằm mở rộng thị phần toàn cầu thông qua niêm yết và tuân thủ pháp lý.
Hai sự kiện tưởng chừng không liên quan này thực chất đều chỉ ra một vấn đề cốt lõi:
Thành công của các stablecoin hiện nay không dựa vào công nghệ, mà là vào kênh phân phối.
FDUSD từng đối mặt với nguy cơ bị các kênh từ bỏ. Nếu thiếu đi sự bảo chứng mạnh mẽ từ Binance, FDUSD có lẽ đã sớm bị lãng quên, trở thành một loại "tiền có giá nhưng không ai dùng".
Và đằng sau động thái niêm yết của Circle, điều bạn có thể chưa biết là, theo hồ sơ S-1 mà công ty nộp để chuẩn bị IPO, các sàn giao dịch khi nắm giữ USDC sẽ nhận được khoản chia sẻ lợi nhuận đáng kể từ lãi suất thu được – nói thẳng ra là Circle đang chi tiền mua kênh, khuyến khích các sàn giao dịch nắm giữ USDC.
Đây chính là sức mạnh của kênh phân phối: nó không chỉ quyết định khả năng hiển thị và thanh khoản của một stablecoin, mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến niềm tin và mức độ chấp nhận của người dùng.
Hai đầu mối sống còn của stablecoin: Dự trữ tài sản và mở rộng kênh
Trong thế giới nơi stablecoin, tài chính thực tế và nền kinh tế mã hóa ngày càng hòa quyện, logic sinh tồn của một stablecoin có thể được tách thành hai yếu tố then chốt:
Một là dự trữ tài sản đầy đủ, giải quyết vấn đề "bạn yên tâm sử dụng", ví dụ như USDC và USDT đều được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc đồng đô la Mỹ. Một lượng dự trữ khổng lồ giúp bạn tin rằng mình không phải đang dùng một đồng tiền ảo không giá trị;
Hai là mở rộng kênh phân phối, giải quyết vấn đề "bạn có nơi nào để dùng". Trong thế giới mã hóa, kênh phân phối nghĩa là sự bảo chứng từ các sàn giao dịch, tích hợp vào các giao thức DeFi, và bao phủ các tình huống thanh toán. Nếu một stablecoin không được đưa vào cặp giao dịch tại các sàn giao dịch lớn, các nhóm thanh khoản trong DeFi hay thị trường OTC (giao dịch phi tập trung), thì nó sẽ không thể tạo nên vòng khép kín về sử dụng.
Nếu so sánh với ngành truyền thống, việc mở rộng kênh giống như việc thương hiệu tìm kiếm sự hiện diện và lưu lượng truy cập. Stablecoin cần "hiện diện thường xuyên" tại những nơi người dùng hoạt động sôi nổi nhất, mới có thể vượt lên giữa hàng loạt đối thủ cạnh tranh.
Dữ liệu trước đây cho thấy, vào tháng 4 năm 2024, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) đạt 2,18 nghìn tỷ USD, tăng mạnh so với mức 995 tỷ USD vào tháng 12 năm 2023, cho thấy vị trí trung tâm của chúng trong hệ sinh thái mã hóa.
Dự báo xu hướng ngành, nếu thị trường duy trì đà tăng trưởng, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin vào tháng 2 năm 2025 có thể đạt 1,2 nghìn tỷ USD, số địa chỉ hoạt động cũng có thể tăng từ 27,5 triệu vào tháng 5 năm 2024 lên 30 triệu.
Hơn nữa, dữ liệu tháng 9 năm 2024 cho thấy khoảng 90% khối lượng giao dịch stablecoin tập trung ở các sàn giao dịch hàng đầu và các giao thức DeFi. Điều này có nghĩa là độ rộng và độ sâu của kênh phân phối trực tiếp quyết định tỷ lệ áp dụng stablecoin.
Dù cả hai yếu tố – dự trữ tài sản và mở rộng kênh – dường như đều quan trọng, nhưng trong thực tế, kênh phân phối thường mang tính quyết định hơn.
Lý do rất đơn giản: niềm tin của người dùng vào stablecoin không chỉ đến từ tính minh bạch của dự trữ, mà còn đến từ khả năng hiển thị và thanh khoản trên thị trường.
Nếu một stablecoin dù có dự trữ dồi dào đến đâu nhưng không có kênh hỗ trợ, người dùng không thể dễ dàng sử dụng hay giao dịch, thì nó sẽ chỉ trở thành một "đồng tiền chết – nhìn thấy nhưng không dùng được".
Bởi vì đối với mỗi chúng ta, báo cáo về nguồn vốn dự trữ của Tether hay Circle chỉ là những con số xa vời; còn việc có thể mua được USDC hay USDT hay không, thì ai cũng thấy rõ ngay lập tức.
Sàn giao dịch chính là kênh phân phối
Quay lại các ví dụ được đề cập ở đầu bài viết.
Khi Tôn Vũ Dần tiết lộ rằng First Digital Trust (FDT) – tổ chức phát hành FDUSD – không thể thực hiện việc đổi tiền, giá FDUSD lập tức mất neo và rớt xuống 0,87 USD.
Chính bản thân FDUSD cũng không minh bạch về dự trữ: ngân hàng quản lý và cấu trúc tài sản chưa từng được công bố. Điều duy nhất có thể giúp ổn định giá trị có lẽ chỉ là sự bảo chứng từ Binance.
Theo dữ liệu từ Coinmarketcap, sàn giao dịch có thanh khoản cao nhất cho FDUSD vẫn là Binance.
Khi Binance chính thức tuyên bố FDUSD có thể được đổi 1:1, lòng tin thị trường được khôi phục và giá FDUSD dần hồi phục.
Sự kiện này thực chất cho thấy rằng, khi tính minh bạch về dự trữ tài sản không đủ, sự bảo chứng từ kênh phân phối có thể trở thành "phao cứu sinh" cho một stablecoin. Nếu không có sự hậu thuẫn mạnh mẽ từ Binance, chưa chắc FDUSD đã có thể hồi phục sau cơn bão tin xấu.
Nói thẳng ra, đây là một stablecoin trong lúc hứng chịu FUD (sợ hãi, bất an, nghi ngờ), lại vô tình được cứu bởi chính kênh phân phối của nó.
Tất nhiên, cũng có những stablecoin chủ động "chiêu hiến" cho các kênh.
Dữ liệu công khai cho thấy, USDT chiếm phần lớn thị phần stablecoin, trên 60%, trong khi USDC chỉ chiếm khoảng 25%.
Vì vậy, để giữ vững thị phần cho USDC, Circle – bên phát hành – đã chủ động đưa ra các ưu đãi hấp dẫn để khuyến khích các sàn giao dịch nắm giữ nhiều USDC hơn.
Ví dụ, theo hồ sơ IPO mà Circle nộp cho SEC gần đây, công ty đã trả cho Binance khoản phí trả trước một lần trị giá 60,25 triệu USD, đồng thời cam kết trả thêm phí khuyến khích hàng tháng dựa trên lượng USDC mà Binance nắm giữ.
"Binance phải quảng bá USDC trên nền tảng của mình và nắm giữ USDC trong dự trữ tài chính. Phí khuyến khích hàng tháng chỉ được thanh toán khi Binance nắm giữ ít nhất 1,5 tỷ USDC, đồng thời Binance cam kết nắm giữ 3 tỷ USDC."
Tương tự, Circle cũng đưa ra điều kiện tương tự với sàn giao dịch Mỹ Coinbase: Coinbase sẽ nhận được 50% lợi nhuận còn lại từ nguồn thu dự trữ của USDC.
Cụ thể hơn, tỷ lệ chia sẻ từ nguồn thu dự trữ của Circle thực tế phụ thuộc trực tiếp vào lượng USDC mà Coinbase nắm giữ trên nền tảng của mình.
Nếu lượng USDC lưu trữ trên Coinbase càng lớn, tỷ lệ chia sẻ thu nhập càng cao; ngược lại, nếu người dùng nắm giữ USDC trực tiếp qua Circle hoặc các nền tảng khác, tỷ lệ thu nhập của Coinbase sẽ giảm.
Vì vậy, bạn có thể hiểu rằng Circle đang trả phí kênh phân phối để các sàn giao dịch tích cực dự trữ và quảng bá USDC của họ.
Con mèo nào bắt được chuột thì là mèo tốt
Nhà kinh tế học trường phái Áo Friedrich Hayek từng đưa ra một quan điểm cách mạng trong tác phẩm "Phi quốc gia hóa tiền tệ":
"Hãy để thị trường tự do cạnh tranh, đào thải kẻ yếu, cuối cùng chọn ra loại tiền tệ tốt nhất."
Hayek cho rằng, việc phát hành tiền tệ không nên do chính phủ độc quyền, mà nên cho phép tồn tại song song nhiều loại tiền tệ, để thị trường tự chọn ra loại tiền ổn định và đáng tin cậy nhất. Sự xuất hiện của stablecoin dường như là một thử nghiệm thực tế cho lý thuyết này: USDT và USDC đang cố gắng trở thành "đô la kỹ thuật số" được người dùng ưa chuộng nhất.
Nhưng thực tế cho thấy, sự lựa chọn tự do của thị trường thường bị ảnh hưởng sâu sắc bởi kênh phân phối.
Cuộc cạnh tranh giữa các stablecoin không hoàn toàn dựa trên tính minh bạch của dự trữ hay ưu việt về công nghệ, mà chủ yếu phụ thuộc vào việc ai kiểm soát được nhiều nguồn lực kênh phân phối hơn.
Tại sao USDT lại phổ biến đến vậy?
Quy mô dự trữ lớn đương nhiên là một điểm mạnh cơ bản, nhưng quan trọng hơn cả là USDT đã chiếm lĩnh một vị trí sinh thái đặc biệt trong một số "kênh đặc biệt".
Hoạt động rửa tiền, chuyển tiền bất hợp pháp, môi giới đầu tư, lừa đảo qua điện thoại... trong những nghiệp vụ khuất tất này, USDT đã trở thành một loại "tiền mặt ngầm" được mặc định sử dụng. Rất hiếm khi thấy ai thực sự dùng USDT để đổi ngược lại 1:1 thành đô la Mỹ, nhưng dường như nó đã trở thành phương tiện thanh toán ưa thích cho các "giao dịch đặc biệt".
Nói theo ngôn ngữ internet, đây là việc tìm ra "phân khúc thị trường chuyên biệt" của riêng mình.
Còn USDC, dù không phổ biến bằng, nhưng vị thế chủ đạo trên Binance và Coinbase cũng không phải là kết quả của sự lựa chọn tự nhiên từ thị trường – như đã nêu ở trên, thực chất là Circle đã dùng tiền để mua lấy.
Hai stablecoin, hai con đường phát triển, không phải do luật định, cũng chẳng phải trời chọn, mà đều là hành trình tự phát triển từ vùng biên giới đến hình thành khí hậu của ngành mã hóa.
Trong thế giới mã hóa đầy màu xám này, USDT và USDC bằng những cách khác nhau đã chứng minh một chân lý: dù là tiền mặt ngầm hay ghế được mua, con mèo nào bắt được chuột thì là mèo tốt.
Chìa khóa cho cuộc đua mở rộng toàn cầu
Cuối cùng, bản chất sinh tồn của stablecoin là một cuộc đấu về niềm tin và bối cảnh sử dụng.
Kênh phân phối không chỉ là mạch sống, mà còn là then chốt chiến thắng.
Cũng như Hayek từng hình dung về một thị trường tự do cạnh tranh, có thể trong tương lai thị trường sẽ chọn ra "đô la kỹ thuật số tốt nhất".
Nhưng trong cuộc chiến này, ai kiểm soát được nhiều cặp giao dịch trên sàn, các nhóm thanh khoản DeFi và các tình huống thanh toán, người đó sẽ giành được niềm tin của người dùng và quyền thống trị thị trường.
USDT được ưa chuộng trong các kênh ngầm, USDC dùng tính tuân thủ pháp lý để mua đường đi, còn các stablecoin mới nổi khác đang vật lộn sinh tồn dưới sự bảo trợ của các giao thức DeFi, sàn giao dịch và blockchain riêng – tuy con đường khác nhau, nhưng cùng một chân lý: kênh phân phối là vua.
Trong tương lai, khi quy định siết chặt, DeFi trỗi dậy và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) gia tăng cạnh tranh, con đường mở rộng toàn cầu của stablecoin sẽ ngày càng phức tạp.
Nhưng bất kể quy tắc thay đổi ra sao, logic về kênh phân phối sẽ mãi không đổi.
Trong cuộc chiến không tiếng súng này, ai xây dựng được mạng lưới kênh phân phối rộng lớn hơn, người đó sẽ trở thành vị vua thực sự.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
