Phân tích chuyên sâu: Pendle đang định hình lại格局 lợi suất cố định DeFi như thế nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích chuyên sâu: Pendle đang định hình lại格局 lợi suất cố định DeFi như thế nào?
Với sự tăng trưởng của thị trường stablecoin và sự gia tăng theo cấp số nhân của các tài sản được token hóa, Pendle hoàn toàn có khả năng trở thành lớp thu nhập cố định thúc đẩy làn sóng phát hành tài sản tiếp theo.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Greythorn
Pendle Finance ($PENDLE) đã trở thành giao thức thu nhập cố định hàng đầu trong DeFi, cho phép người dùng giao dịch lợi suất tương lai và khóa lại lợi nhuận trên chuỗi có thể dự đoán. Năm 2024, nó thúc đẩy các câu chuyện lớn như LST, restaking và stablecoin sinh lời, củng cố vị thế là nền tảng phát hành tài sản.
Năm 2025, Pendle sẽ vượt ra khỏi gốc rễ Ethereum của mình để phát triển thành một lớp thu nhập cố định toàn diện cho DeFi, hướng tới các thị trường, sản phẩm và nhóm người dùng mới nhằm thu hút cả vốn gốc mã hóa và tổ chức.
Thị trường phái sinh lợi suất trên chuỗi phản ánh một trong những phân khúc lớn nhất của thị trường tài chính truyền thống (TradFi): phái sinh lãi suất – một thị trường trị giá trên 500 nghìn tỷ USD. Ngay cả mức độ áp dụng khiêm tốn trên chuỗi cũng đại diện cho cơ hội trị giá hàng chục tỷ đô la.
Nguồn: Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS)
Trong khi hầu hết các nền tảng DeFi chỉ cung cấp lợi suất biến đổi, khiến người dùng chịu rủi ro dao động thị trường, Pendle đã ra mắt các sản phẩm lãi suất cố định thông qua hệ thống minh bạch và có khả năng kết hợp cao.
Sáng kiến này đã tái định hình bức tranh DeFi trị giá 120 tỷ USD, đưa Pendle vào vị trí giao thức thu nhập thống trị. Chỉ riêng năm 2024, nó đã tăng trưởng gấp 20 lần, chiếm hơn 50% TVL trong lĩnh vực thu nhập – cao gấp năm lần so với đối thủ đứng thứ hai.
Nguồn: Pendle (Medium)
Pendle không chỉ là một giao thức thu nhập; nó đã phát triển thành cơ sở hạ tầng DeFi cốt lõi, trở thành động lực thanh khoản thiết yếu cho một số giao thức lớn nhất trong hệ sinh thái.
Đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường: Từ LST đến Restaking
Pendle thu hút sự chú ý ban đầu bằng cách giải quyết một vấn đề then chốt trong DeFi: lợi suất không ổn định và khó dự đoán. Khác với Aave hay Compound, nó cho phép người dùng khóa lợi nhuận cố định bằng cách tách biệt vốn gốc và phần lợi suất.
Khi LST nổi lên, việc áp dụng Pendle tăng vọt, giúp người dùng giải phóng tính thanh khoản từ tài sản stake. Năm 2024, Pendle nắm bắt được câu chuyện restaking – hồ $eETH của nó nhanh chóng trở thành hồ lớn nhất trên nền tảng chỉ trong vài ngày ra mắt.
Cơ sở hạ tầng của Pendle hiện đang đóng vai trò then chốt trong toàn bộ hệ sinh thái thu nhập. Dù là cung cấp công cụ phòng hộ cho các lãi suất biến động hay làm động cơ thanh khoản cho tài sản sinh lời, Pendle đều ở vị trí thuận lợi để hưởng lợi từ các phân khúc đang tăng trưởng như LRT, RWA và thị trường tiền tệ trên chuỗi.
Pendle V2: Nâng cấp cơ sở hạ tầng
Pendle V2 giới thiệu token lợi suất tiêu chuẩn (SY) nhằm thống nhất cách đóng gói tài sản sinh lời. Điều này thay thế tích hợp tùy chỉnh phân mảnh ở phiên bản V1 và cho phép鑄鑄 liền mạch token gốc (PT) và token lợi suất (YT).
Nguồn: Pendle Finance. "Cách token SY được chia thành token PT và YT." Tài liệu Pendle
AMM ở V2 được thiết kế đặc biệt cho giao dịch PT-YT, mang lại hiệu quả vốn cao hơn và định giá tốt hơn. Trong khi V1 sử dụng mô hình AMM phổ thông, V2 giới thiệu các tham số động như rateScalar và rateAnchor để điều chỉnh thanh khoản theo thời gian. Kết quả là chênh lệch giá hẹp hơn, phát hiện lợi suất tốt hơn và trượt giá thấp hơn.
Đối với nhà cung cấp thanh khoản (LP), V2 cung cấp bảo vệ mạnh mẽ hơn. Các hồ hiện nay bao gồm các tài sản có độ tương quan cao, thiết kế AMM giảm thiểu tối đa tổn thất vô thường, đặc biệt đối với LP giữ đến khi đáo hạn. Ở V1, do cơ chế kém chuyên biệt hơn, kết quả của LP khó dự đoán hơn.
Vươn ra ngoài EVM: Solana, Hyperliquid và TON
Kế hoạch mở rộng sang Solana, Hyperliquid và TON đánh dấu bước ngoặt lớn trong lộ trình 2025 của Pendle. Cho đến nay, Pendle bị giới hạn trong hệ sinh thái dựa trên EVM, nơi nó đã chiếm lĩnh thị trường thu nhập cố định với hơn 50% thị phần.
Đợt tăng trưởng tiếp theo của tiền mã hóa sẽ chứng kiến sự gia tăng của nhiều chuỗi khác nhau – động thái phá vỡ các hòn đảo EVM của Pendle thông qua triển khai Citadel sẽ giúp nó tiếp cận các nguồn vốn và người dùng hoàn toàn mới.
Nguồn: Pendle (Medium)
Solana đã trở thành trung tâm chính của DeFi và hoạt động giao dịch, với TVL vượt quá 14 tỷ USD vào tháng 1, sở hữu cộng đồng người dùng bán lẻ mạnh mẽ và thị trường LST đang tăng trưởng nhanh chóng.
Nguồn: DeFiLlama (defillama.com)
Hyperliquid với cơ sở hạ tầng hợp đồng vĩnh viễn được tích hợp dọc, cùng TON với kênh người dùng gốc Telegram, mang lại cơ hội tăng trưởng cao mà cơ sở hạ tầng thu nhập hiện tại chưa đáp ứng được. Pendle có thể lấp đầy khoảng trống này.
Nếu thành công, các đợt triển khai này có thể mở rộng đáng kể thị trường tiềm năng tổng thể của Pendle. Việc chiếm lĩnh dòng thu nhập cố định trên các chuỗi phi EVM có thể chuyển hóa thành hàng trăm triệu đô la TVL bổ sung. Quan trọng hơn, điều này không chỉ củng cố vị thế của Pendle như một giao thức gốc Ethereum, mà còn xác lập nó như lớp thu nhập cố định của DeFi trên các chuỗi chính.
Nguồn: Grand View Research
Citadel dành cho TradFi: Xây dựng quyền truy cập thu nhập được quản lý
Một chất xúc tác quan trọng khác trong lộ trình Pendle 2025 là ra mắt Citadel tuân thủ KYC, được thiết kế riêng cho vốn tổ chức. Mục tiêu là kết nối cơ hội thu nhập trên chuỗi với thị trường vốn được quản lý bằng cách cung cấp các sản phẩm thu nhập cố định gốc mã hóa có cấu trúc và tuân thủ quy định.
Nguồn: Pendle (qua xuất bản Medium)
Kế hoạch này liên quan đến việc hợp tác với các giao thức như Ethena để tạo ra các SPV cách ly do các nhà quản lý đầu tư được quản lý vận hành. Cấu trúc này loại bỏ các điểm ma sát then chốt về lưu ký, tuân thủ và thực thi trên chuỗi, cho phép các tổ chức tiếp cận sản phẩm thu nhập của Pendle thông qua các cấu trúc pháp lý quen thuộc.
Với thị trường thu nhập cố định toàn cầu vượt quá 100 nghìn tỷ USD, ngay cả sự chuyển dịch nhỏ nào của tổ chức sang áp dụng trên chuỗi cũng có thể chuyển hóa thành dòng vốn hàng tỷ đô la. Một khảo sát năm 2024 của EY-Parthenon cho thấy 94% nhà đầu tư tổ chức tin vào giá trị dài hạn của tài sản kỹ thuật số, hơn một nửa đã tăng tỷ trọng đầu tư.
Nguồn: EY-Parthenon, "Tâm lý thay đổi của nhà đầu tư đối với tài sản kỹ thuật số", 2024.
McKinsey dự đoán đến năm 2030, thị trường token hóa có thể đạt 2-4 nghìn tỷ USD. Mặc dù không phải là nền tảng token hóa, Pendle đóng vai trò then chốt trong stack bằng cách cho phép phát hiện giá, phòng hộ và giao dịch thứ cấp để thực hiện thu nhập token hóa. Bất kể là trái phiếu kho bạc token hóa hay stablecoin sinh lời, Pendle đều có thể hoạt động như lớp thu nhập cố định dành cho tổ chức.
Nguồn: McKinsey & Company, "Tokenization là gì?", 2024.
Citadel tài chính Hồi giáo: Cơ hội thị trường 4,5 nghìn tỷ USD
Pendle cũng có kế hoạch ra mắt một Citadel tuân thủ Sharia nhằm phục vụ thị trường tài chính Hồi giáo toàn cầu – ngành này được định giá khoảng 4,5 nghìn tỷ USD, hoạt động tại hơn 80 quốc gia. Ngành này đã tăng trưởng với tốc độ CAGR 10% trong thập kỷ qua, đặc biệt ở Đông Nam Á, Trung Đông và châu Phi.
Nguồn: ICD-LSEG, "Báo cáo Phát triển Tài chính Hồi giáo", 2023.
Những hạn chế tôn giáo nghiêm ngặt trước đây đã hạn chế khả năng tiếp cận DeFi của các nhà đầu tư Hồi giáo. Nhưng kiến trúc PT/YT của Pendle có thể cung cấp sự linh hoạt để phát triển các sản phẩm thu nhập tuân thủ nguyên tắc Sharia, có thể tương tự như Sukuk (trái phiếu Hồi giáo).
Nếu thành công, Citadel này không chỉ mở rộng phạm vi địa lý của Pendle mà còn chứng minh khả năng thích nghi của DeFi với các hệ thống tài chính khác nhau – củng cố vai trò của Pendle như cơ sở hạ tầng thu nhập cố định toàn cầu trên thị trường chuỗi.
Pendle tiến chiến lược vào thị trường thu nhập vĩnh viễn
Một trong những chất xúc tác quan trọng nhất trong lộ trình 2025 của Pendle là Boros – một lĩnh vực mới mở rộng giao dịch lãi suất cố định sang thu nhập vĩnh viễn. Trong khi Pendle V2 xác lập giao thức là người dẫn đầu về token hóa thu nhập giao ngay, Boros mở rộng ảnh hưởng của nó đến nguồn thu nhập lớn nhất và bất ổn nhất trong tiền mã hóa: lãi suất tài trợ từ hợp đồng vĩnh viễn. Thị trường vĩnh viễn có khối lượng mở hơn 150 tỷ USD và khối lượng giao dịch hàng ngày vượt 200 tỷ USD – một phân khúc khổng lồ nhưng thiếu công cụ phòng hộ.
Boros hỗ trợ lãi suất tài trợ cố định, cung cấp sự ổn định thiết yếu cho các giao thức như Ethena. Điều này cực kỳ quan trọng để quản lý chiến lược quy mô lớn của các tổ chức.
Nguồn: Pendle (qua xuất bản Medium)
Lợi ích đối với Pendle là rất lớn. Boros mở ra một thị trường trị giá hàng tỷ đô la trước đây nằm ngoài tầm với. Nó cũng thay đổi cách kể chuyện về Pendle – từ một ứng dụng thu nhập DeFi thành một ứng dụng trên chuỗi tương đương với bộ phận lãi suất trong tài chính truyền thống, giống như CME hay JPMorgan cung cấp.
Boros cũng củng cố lợi thế dài hạn của Pendle. Thay vì chạy theo xu hướng, Pendle đang xây nền móng cho cơ sở hạ tầng thu nhập tương lai. Thông qua các trường hợp sử dụng như套利 lãi suất tài trợ và chiến lược cash-and-carry, nó cung cấp công cụ thực sự cho trader và kho bạc.
Hơn nữa, do hiện tại chưa có giải pháp phòng hộ lãi suất tài trợ quy mô lớn nào (dù trong DeFi hay CeFi), Pendle có lợi thế tiên phong rõ rệt.
Nếu thành công, Boros có thể mở rộng đáng kể thị phần của Pendle, thu hút nhóm người dùng mới và củng cố vị thế là lớp thu nhập cố định của DeFi.
Lãnh đạo và quan hệ đối tác chiến lược
Pendle Finance được sáng lập vào giữa năm 2020 bởi một nhóm ẩn danh được biết đến với tên @tn_pendle, GT, YK và Vu. Kể từ khi ra đời, nó đã thu hút sự ủng hộ từ các nhà đầu tư nổi bật như Bitscale Capital, Crypto.com Capital, Binance Labs và The Spartan Group.
Nguồn: Trang web chính thức Pendle Finance
Để hỗ trợ phát triển và mở rộng, Pendle đã hoàn tất nhiều vòng gây vốn và biện pháp chiến lược quan trọng:
● Bán token riêng (tháng 4/2021): Huy động được 3,7 triệu USD từ các nhà đầu tư như HashKey Capital, Mechanism Capital và Crypto.com Capital.
● Phát hành DEX lần đầu (IDO) (tháng 4/2021): Huy động 11,83 triệu USD với giá token 0,797 USD.
● Binance Launchpool (tháng 7/2023): Phân phối 5,02 triệu token PENDLE thông qua chương trình Binance Launchpool, chiếm 1,94% tổng cung token.
● Đầu tư chiến lược từ Binance Labs (tháng 8/2023): Binance Labs thực hiện đầu tư chiến lược để thúc đẩy tăng trưởng hệ sinh thái và mở rộng đa chuỗi của Pendle. Số tiền đầu tư không được tiết lộ.
● Tài trợ từ Quỹ Arbitrum (tháng 10/2023): Nhận được tài trợ 1,61 triệu USD từ Quỹ Arbitrum để hỗ trợ phát triển Pendle trên Arbitrum.
● Đầu tư chiến lược từ The Spartan Group (tháng 11/2023): Pendle nhận được vốn chiến lược từ The Spartan Group nhằm tăng cường tăng trưởng dài hạn và áp dụng của tổ chức. Số tiền đầu tư vẫn chưa được tiết lộ.
Pendle tích cực hợp tác với các giao thức hàng đầu để mở rộng hệ sinh thái và đưa giao dịch thu nhập cố định đến nhiều tài sản và mạng lưới rộng hơn. Các hợp tác chính bao gồm:
● Base (L2 của Coinbase): Triển khai Pendle trên mạng Base, mở khóa quyền truy cập vào tài sản gốc Base và mở rộng cơ sở hạ tầng thu nhập cố định của Pendle đến nhóm người dùng đang tăng trưởng.
● Anzen (sUSDz): Niêm yết stablecoin sUSDz được đảm bảo bởi RWA trên Pendle Base, cho phép giao dịch thu nhập cố định gắn với lợi suất thực tế – đánh dấu lần đầu tiên Pendle tích hợp với tài sản thực tế trong lần niêm yết cộng đồng.
● Ethena (USDe/sUSDe): Tích hợp USDe và sUSDe với APY cao và phần thưởng khuyến khích, mang lại lợi suất stablecoin gốc mã hóa cho Pendle và củng cố sự đồng bộ với một trong những giao thức DeFi tăng trưởng nhanh nhất.
● Ether.fi (eBTC): Ra mắt hồ thu nhập gốc BTC đầu tiên thông qua eBTC, mở rộng ảnh hưởng của Pendle ra ngoài tài sản dựa trên ETH và tạo điều kiện tiếp xúc thu nhập cố định cho Bitcoin.
● Berachain (iBGT/iBERA): Gần đây, Pendle ra mắt LST hồng ngoại gốc trên Berachain, xây dựng cơ sở hạ tầng thu nhập cố định cốt lõi để dẫn dắt hệ sinh thái DeFi của Berachain ngay từ ngày đầu.
Kinh tế học token
Token $PENDLE là trung tâm của Pendle Finance, hỗ trợ quản trị và tương tác trên toàn giao thức. Bằng cách cho phép người dùng chia tài sản sinh lời thành phần vốn gốc và phần lợi suất, Pendle tạo ra các chiến lược quản lý thu nhập mới – $PENDLE cung cấp công cụ để truy cập và định hình hệ sinh thái này.
Tính đến ngày 31/3/2025:
● Giá: 2,57 USD
● Vốn hóa thị trường: 410,6 triệu USD
● Định giá pha loãng đầy đủ: 725,2 triệu USD
● Cung lưu hành: 161,31 triệu (chiếm 57,3% cung tối đa)
● Cung tối đa/tổng cung: 281.527.448 PENDLE
Kể từ tháng 9/2024, lượng phát hành $PENDLE đã giảm 1,1% mỗi tuần, bắt đầu từ mức 216.076 token mỗi tuần. Sau 29 tuần, tỷ lệ này hiện giảm xuống khoảng 156.783 token mỗi tuần. Kế hoạch giảm này sẽ kéo dài đến tháng 4/2026, sau đó giao thức sẽ chuyển sang tỷ lệ lạm phát cuối cùng hàng năm là 2% để duy trì động lực dài hạn.
Nguồn: Kinh tế học token Pendle – Lịch trình phát hành và cung ứng
Tăng cường tiện ích cho PENDLE thông qua vePENDLE
Pendle cải thiện quản trị và phi tập trung thông qua phiên bản ủy quyền bỏ phiếu của token $PENDLE là $vePENDLE. Người dùng nhận được $vePENDLE bằng cách khóa token của họ tối đa hai năm. Thời gian khóa càng dài và số lượng càng lớn thì nhận được càng nhiều $vePENDLE. Theo thời gian, $vePENDLE suy giảm tuyến tính về 0, lúc đó $PENDLE đã khóa sẽ được mở.
Nguồn: Kinh tế học token Pendle
Cơ chế khóa này làm giảm cung lưu hành, hỗ trợ ổn định giá và điều chỉnh động lực dài hạn trong toàn hệ sinh thái.
Lợi ích của vePENDLE
● Quyền biểu quyết trong quyết định giao thức
● Phân bổ phí thu nhập
● Phần thưởng độc quyền và airdrop
Đến năm 2024, người nắm giữ vePENDLE hoạt động trung bình kiếm được ~40% APY, chưa bao gồm airdrop 6,1 triệu USD chỉ được phân phối vào tháng 12.
Nguồn: Pendle (qua xuất bản Medium)
Giao thức Pendle chủ yếu tạo ra giá trị thông qua:
● Phí giao dịch thu nhập (YT): Thu 3% lợi suất từ token sinh lời.
● Phí hoán đổi: Thu 10 đến 30 điểm cơ bản (bps) cho mỗi giao dịch, tùy thuộc vào hồ thanh khoản cụ thể.
● Thu nhập từ PT đáo hạn: Phân phối một phần lợi nhuận từ token gốc (PT) đã đáo hạn nhưng chưa được chuộc lại cho các holder vePENDLE theo tỷ lệ.
Hiện tại, Pendle phân phối 100% doanh thu giao thức trực tiếp cho người nắm giữ vePENDLE, không dành phần nào cho kho bạc Pendle. Tuy nhiên, mô hình phân phối này có thể tiến hóa để bao gồm các khoản đóng góp cho kho bạc trong tương lai.
Khi Pendle tiếp tục mở rộng thông qua V2, Citadels và Boros, người nắm giữ vePENDLE sẽ được hưởng lợi từ sự tích lũy giá trị gia tăng, từ đó củng cố vị trí trung tâm của vePENDLE trong hệ sinh thái Pendle.
Các rủi ro và thách thức chính
Mặc dù Pendle đã chiếm vị thế vững chắc trong hệ sinh thái DeFi, vẫn tồn tại một số rủi ro. Độ phức tạp của nó vẫn là rào cản đối với việc áp dụng rộng rãi – đặc biệt là với người dùng chưa quen thuộc với cơ chế giao dịch lợi suất. Để mở ra làn sóng tăng trưởng tiếp theo sẽ cần nỗ lực liên tục trong việc đơn giản hóa trải nghiệm người dùng và giảm đường cong học tập xung quanh PT, YT và các chiến lược thu nhập cố định.
Việc tập trung cao TVL hiện tại của Pendle vào các hồ của Ethena cũng có thể bị coi là rủi ro nếu thiếu bối cảnh. Tuy nhiên, vai trò của Pendle như một DEX chuyên về thu nhập giúp nó giữ được sự linh hoạt và phản ứng nhanh với các câu chuyện thị trường thay đổi. Năm 2024, hơn 60% TVL của Pendle được phân bổ cho các token đặt cược thanh khoản ETH (LRT). Đến 2025, cấu trúc này đã thay đổi, hiện hơn 60% tập trung vào các hồ stablecoin và đô la tổng hợp, phản ánh nhu cầu thị trường đang thay đổi.
Nguồn: DeFiLlama (defillama.com)
Các yếu tố khác cần cân nhắc bao gồm rủi ro hợp đồng thông minh, độ tin cậy của oracle và biến động thị trường của tài sản cơ sở. Tính thanh khoản thấp trong một số hồ cũng có thể dẫn đến trượt giá hoặc giảm hiệu quả vốn cho người dùng rút khỏi vị thế.
Cuối cùng, sự tăng trưởng gần đây của Pendle một phần được thúc đẩy bởi airdrop và các chương trình khuyến khích dựa trên điểm số. Khi các chương trình này dần được loại bỏ, đà tăng trưởng tiếp tục sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào tiện ích cốt lõi của giao thức, các nguồn thu nhập đa dạng và việc tiếp tục ra mắt các sản phẩm như Boros và Citadel đa chuỗi.
Kết luận
Mặc dù các chu kỳ thị trường thường dẫn đến sự dao động trong cảm xúc và sự chú ý của nhà đầu tư, Pendle tiếp tục xây dựng với tầm nhìn dài hạn. Khả năng cung cấp các chiến lược thu nhập cố định có thể tùy chỉnh khiến nó đi đầu trong đổi mới DeFi – cho phép người dùng quản lý biến động, phòng hộ hiệu quả và mở khóa lợi nhuận có thể dự đoán. Điều này làm cho Pendle trở thành cây cầu tự nhiên giữa sự phức tạp của tài chính truyền thống và khả năng kết hợp của thị trường trên chuỗi.
Nhìn về phía trước, lộ trình 2025 mở đường cho việc áp dụng rộng rãi hơn và thanh khoản sâu hơn. Thành công liên tục sẽ phụ thuộc vào việc đơn giản hóa trải nghiệm người dùng và vượt qua các câu chuyện ngắn hạn.
Khi thị trường stablecoin tăng trưởng và tài sản được token hóa nhân lên theo cấp số nhân, Pendle hoàn toàn có khả năng trở thành lớp thu nhập cố định thúc đẩy làn sóng phát hành tài sản tiếp theo. Đà tăng trưởng mạnh mẽ gần đây của nó phản ánh nhu cầu và niềm tin của thị trường. Nếu thực hiện đúng kế hoạch, Pendle có thể trở thành trụ cột chính trong tương lai thu nhập cố định của DeFi.
Để theo dõi những phát triển mới nhất trong hệ sinh thái Pendle, dưới đây là một số tài khoản đáng theo dõi:
@pendle_fi @imkenchia @PendleIntern @crypto_linn @degens_grandma @tn_pendle @DeFi_Perryy
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Greythorn
