Các chuyên gia Phố Wall phân tích: Nên mua Bitcoin hay vàng? Toàn cảnh cục diện thị trường dưới chính sách mới của ông Trump
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Các chuyên gia Phố Wall phân tích: Nên mua Bitcoin hay vàng? Toàn cảnh cục diện thị trường dưới chính sách mới của ông Trump
Một khi chỉ số Nasdaq phục hồi, hiệu suất của Bitcoin sẽ vượt qua vàng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Thực hiện & biên dịch: TechFlow
Khách mời: Jordi Visser, nhà đầu tư vĩ mô, cựu Tổng Giám đốc kiêm Giám đốc Đầu tư tại Weiss Multi-Strategy Advisers (hơn 30 năm kinh nghiệm trên Phố Wall)
Người dẫn chương trình: Anthony Pompliano, Người sáng lập & CEO của Professional Capital Management
Nguồn podcast: Anthony Pompliano
Tiêu đề gốc: Trump Throws Bitcoin & Stocks Into CHAOS
Ngày phát sóng: 15 tháng 3 năm 2025
Tóm tắt nội dung chính
Jordi Visser là một nhà đầu tư vĩ mô với hơn 30 năm kinh nghiệm tại Phố Wall. Ông vận hành chuyên mục đầu tư Substack mang tên “VisserLabs” và thường xuyên xuất bản các video YouTube liên quan đến đầu tư. Trong cuộc phỏng vấn này, chúng tôi đã thảo luận sâu về các chính sách kinh tế của Trump, bao gồm thuế quan, đề xuất thuế, bất đồng giữa Trump và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Jerome Powell, lạm phát, so sánh vàng và Bitcoin, triển vọng thị trường chứng khoán, cũng như mối quan hệ nội bộ và sự bất định trong chính sách dưới chính quyền Trump.
Trích dẫn những quan điểm nổi bật
-
Bitcoin là “vàng có cánh”, vì biến động mạnh hơn và mức tăng trưởng cao hơn.
-
Một khi chỉ số Nasdaq phục hồi, hiệu suất của Bitcoin sẽ vượt trội hơn vàng.
-
Đối với nhiều người, thị trường chứng khoán và tiền mã hóa không chỉ đơn thuần là công cụ đầu tư, mà còn là niềm hy vọng của họ.
-
Sức hấp dẫn của vàng chủ yếu tập trung ở thế hệ nhà đầu tư lớn tuổi, trong khi thế hệ trẻ lại thiên về Bitcoin.
-
Thuế quan thực chất là một hình thức đánh thuế ngầm nhằm chuyển vốn từ khu vực tư nhân sang khu vực công để giảm áp lực nợ nần.
-
Chính sách thuế quan vừa là công cụ thu thuế thực tế, vừa là công cụ đàm phán.
-
Theo tôi, đề xuất miễn thuế thu nhập liên bang cho các hộ gia đình có thu nhập dưới 150.000 USD là nhằm giải quyết vấn đề phân phối của cải trong nước.
-
Xét ở góc độ trung lập, tôi không cho rằng chính sách thuế của Trump chỉ đơn thuần là giúp đỡ người giàu. Thực tế, các chính sách của ông tập trung nhiều hơn vào việc điều chỉnh phân phối của cải trong xã hội.
-
Thông thường, điều chỉnh thị trường từ 20% đến 30% thường liên quan đến suy thoái kinh tế, nhưng hiện tại không có dấu hiệu nào cho thấy chúng ta đang tiến tới suy thoái.
-
Hiện tại có thể là thời điểm tốt để tìm kiếm cơ hội đầu tư trong tương lai.
-
Suy thoái kinh tế thường phải đi kèm khủng hoảng tín dụng, trong khi quy mô thị trường tín dụng khu vực tư nhân hiện nay so với thị trường chứng khoán là khá nhỏ.
-
Suy thoái được định nghĩa là mất khoảng 1,5% việc làm, tức khoảng 2,5 triệu người thất nghiệp và không thể tìm được việc mới trong vòng một hoặc hai năm.
-
Thứ nhất, khi quy mô nợ quá lớn, thị trường có thể sụp đổ rất nhanh; thứ hai, gốc rễ của nhiều vấn đề nằm ở quá trình loại bỏ đòn bẩy, khi đòn bẩy được rút ra nhanh chóng sẽ làm trầm trọng thêm sự bất ổn thị trường.
-
Dù là chỉ số lòng tin người tiêu dùng hay khảo sát của Đại học Michigan, các dữ liệu đều cho thấy tâm lý thị trường hiện tại thấp xa so với kỳ vọng. Một nguyên nhân quan trọng đằng sau hiện tượng này là sự chênh lệch trong phân phối của cải.
-
Thị trường lo ngại mạnh mẽ hơn về lạm phát ngắn hạn. Dữ liệu khảo sát cho thấy sự phân cực kỳ vọng này cũng phản ánh sự chia rẽ chính trị: đảng Dân chủ thường tin rằng lạm phát sẽ tiếp tục tăng, trong khi đảng Cộng hòa lại cho rằng lạm phát sẽ giảm.
Kế hoạch kinh tế của chính quyền Trump là gì?
Anthony Pompliano: Chính quyền Trump đang đẩy nhanh hàng loạt chính sách, nhưng đối với nhiều người, tất cả dường như hỗn loạn và đầy bất định. Thị trường chứng khoán đang giảm điểm, mọi người khẩn thiết muốn biết kế hoạch của họ là gì? Họ thực sự đang làm gì? Chúng ta có thể bắt đầu bằng cách hiểu rõ mục tiêu và lý do đằng sau các hành động của họ.
Jordi Visser:
Theo tôi, hiện nay điều gây nhầm lẫn lớn nhất trên thị trường là: Liệu chính quyền Trump có thực sự có một kế hoạch rõ ràng hay không? Nếu có, đó là kế hoạch gì? Và họ đang thực hiện nó ra sao? Sự bất định này khiến nhiều người cảm thấy mơ hồ, đồng thời làm dao động tâm lý thị trường. Các khảo sát gần đây cho thấy chỉ số bất định đang tăng mạnh. Tuần trước, FactSet công bố báo cáo thay đổi lợi nhuận doanh nghiệp quý I, trong đó dự báo lợi nhuận bị cắt giảm đáng kể — phần lớn do sự bất định xung quanh chính sách thuế quan.
Khi bạn đặt câu hỏi “kế hoạch của họ là gì?”, tôi nghĩ rằng những ai chưa nhận thức rõ tính nghiêm trọng của tình hình cần chuẩn bị tinh thần, bởi vì việc điều chỉnh chính sách kinh tế này cần được thúc đẩy nhanh chóng. Nếu theo dõi truyền thông đại chúng, bạn sẽ thấy hai luồng ý kiến hoàn toàn trái ngược: Một bên cho rằng đây là thảm họa, khiến nhiều người hoảng sợ; bên khác lại cho rằng đây là hướng đi đúng đắn, thậm chí khẳng định “chúng tôi không quan tâm đến biến động thị trường chứng khoán, bởi vì chúng tôi đang chiến đấu trong một cuộc chiến kinh tế, và chúng tôi phải giành lấy những gì mình muốn”.
Tổng quan về thuế quan và đàm phán
Jordi Visser: Trước tiên, chúng ta cần nhận thức rằng hiện tại mức nợ của Mỹ đang ở mức rất cao. Năm nay có 9 nghìn tỷ USD nợ đáo hạn, cần tái cấp vốn. Đồng thời, thâm hụt ngân sách liên bang dự kiến tăng thêm từ 1,8 đến 2 nghìn tỷ USD, nghĩa là chúng ta cần phát hành thêm trái phiếu để bù đắp khoản thiếu hụt. Ray Dalio từng chỉ ra rằng gánh nặng nợ ngày càng tăng này tạo thành một “xoáy tử thần”, nếu không hành động nhanh chóng, sẽ dẫn đến khủng hoảng kinh tế nghiêm trọng. Ông đề xuất chính phủ cần sử dụng tổng hợp nhiều biện pháp để ứng phó.
Xét về mặt hiện tại, chính sách thuế quan là một trong những biện pháp đó. Thuế quan thực chất là một hình thức đánh thuế ngầm nhằm chuyển vốn từ khu vực tư nhân sang khu vực công để giảm áp lực nợ nần. Ngoài ra, chính phủ cũng đang cố gắng cải thiện tình trạng nợ thông qua thắt chặt tài khóa, đồng thời cân bằng nền kinh tế bằng các chính sách kích thích như cắt giảm thuế. Vì vậy, tôi cho rằng chính quyền Trump thực sự có một kế hoạch tổng thể. Dù chúng ta có thể tranh luận về việc thực thi có hiệu quả hay không, nhưng kế hoạch đó chắc chắn tồn tại.
Anthony Pompliano:
Theo tôi, nhiều người vẫn chưa hiểu rõ rằng thâm hụt ngân sách của chúng ta đang tăng lên mỗi năm. Trước kia là một nghìn tỷ USD mỗi năm, rồi tăng lên 1,5 nghìn tỷ, giờ khoảng 2 nghìn tỷ. Dữ liệu mới nhất cho thấy con số này có thể lên tới 2,75 nghìn tỷ, và thâm hụt đang ngày càng mở rộng. Như bạn nói, chúng ta đã có một con số nợ khổng lồ, và khoản nợ này cần được tái cấp vốn liên tục. Nói một cách dễ hiểu, giống như dùng thẻ tín dụng thứ hai có hạn mức cao hơn để trả nợ thẻ tín dụng thứ nhất. Mỗi lần như vậy, bạn cần tìm được “chủ nợ” sẵn sàng cung cấp hạn mức cao hơn.
Là một chính phủ, họ nhận thức được đây là một vấn đề lớn cần giải quyết. Giống như tiếp quản một công ty đang gặp khó khăn, chính phủ cần cải tổ toàn diện hiện trạng: giữ lại các chính sách hiệu quả, loại bỏ các dự án kém hiệu suất, cắt giảm chi phí không cần thiết, đồng thời tăng thuế đối với “khách hàng” là người dân.
Chính sách thuế quan là một phần của quá trình cải tổ này. Nhiều người xem thuế quan như một cách để chính phủ tăng thu, nhưng cũng có người cho rằng đây giống như một màn đấu trí với các nhà lãnh đạo quốc gia khác. Ví dụ, Ontario (Canada) áp thuế 25% lên điện năng, Mỹ đáp trả bằng cách áp thuế 50% lên thép và nhôm; châu Âu đánh thuế 50% lên rượu whisky của Mỹ, Mỹ đáp trả bằng cách đánh thuế 200% lên rượu vang và rượu mạnh. Những mức thuế này thực sự nhằm tăng thu hay chỉ là chiến lược đàm phán?
Jordi Visser:
Không nghi ngờ gì, chính sách thuế quan vừa là công cụ thu thuế thực tế, vừa là công cụ đàm phán. Trong nhiệm kỳ đầu, Trump đã rõ ràng thúc đẩy chính sách thuế quan và tự gọi mình là “Tổng thống Thuế quan”. Thuế quan là có thật và không thể tránh khỏi.
Khi bạn nói thị trường chứng khoán giảm do thuế quan, tôi cho rằng mọi người cần nhận thức rằng nhiều biện pháp thuế quan thực ra nhằm đạt được sự công bằng thương mại. Bạn đánh thuế xe hơi của chúng tôi, tại sao chúng tôi không thể đánh thuế xe hơi của bạn? Bằng cách này, chính phủ cố gắng tái cân bằng quan hệ thương mại, đồng thời đưa một phần tiền trở lại trong nước để cải thiện tình hình tài chính.
Phong cách đàm phán của Trump có thể truy nguyên về cuốn sách của ông, “Nghệ thuật đàm phán”. Ông giỏi tạo áp lực và tận dụng đòn bẩy để đạt mục tiêu. Ví dụ, khi Mỹ tuyên bố áp thuế 200% lên rượu vang, tin tức này bản thân nó đã gây phản ứng thị trường. Đây là một chiến lược đàm phán nhằm buộc đối phương nhượng bộ.
Theo tôi, còn có một kế hoạch lớn hơn, có thể liên quan đến việc cắt giảm thuế, tránh đóng cửa chính phủ, và ông đang cố gắng gây áp lực lên tất cả mọi người. Như Ray Dalio nói, chính phủ phải hành động nhanh, đặc biệt trong bối cảnh nợ và thâm hụt đang ngày càng mở rộng. Thuế quan thực sự làm tăng chi phí người tiêu dùng, nhưng một phần tiền sẽ chảy vào ngân sách nhà nước, giúp giảm áp lực nợ.
Nhưng thẳng thắn mà nói, thuế quan là một hình thức tăng thuế ngầm, nhưng cũng có thể được coi là công cụ tái phân phối của cải, qua đó đưa thêm tiền về cho quốc gia. Đây là một trong những mục tiêu cốt lõi của chính sách thuế quan, điều này là chắc chắn.
Đề xuất thuế
Anthony Pompliano:
Về chính sách thuế, phê bình bên ngoài đối với Trump thường tập trung vào luận điệu chính trị kiểu “ông ấy chỉ cắt giảm thuế cho người giàu, giúp đỡ bạn bè của mình”. Tuy nhiên, đáng ngạc nhiên là những người như Howard Lutnick, Donald Trump và Scott Bessent lại đưa ra một mục tiêu: miễn thuế thu nhập liên bang cho các hộ gia đình có thu nhập hàng năm dưới 150.000 USD.
Theo dữ liệu tôi thấy, hiện tại Mỹ có khoảng 130 triệu hộ gia đình, trong đó 85% đến 90% có thu nhập dưới 150.000 USD mỗi năm. Điều này có nghĩa khoảng 110 triệu hộ gia đình có thể được miễn hoàn toàn thuế thu nhập liên bang. Nếu thực hiện, chính sách này sẽ trở thành một trong những biện pháp mang tính đột phá nhất đối với các hộ gia đình bình thường và nền kinh tế Mỹ. Tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa nguồn thu của chính phủ liên bang sẽ chịu ảnh hưởng đáng kể. Chúng ta có thể thảo luận về các đề xuất thuế này, rõ ràng chúng không chỉ phục vụ người giàu mà còn chú ý đến các hộ gia đình có thu nhập trung bình và thấp.
Jordi Visser:
Đây chính là lý do tôi cho rằng mỗi ngày khi đọc tin tức, chúng ta cần thận trọng, bởi dù là truyền thông cánh tả hay cánh hữu, đều mang thiên kiến nhất định. Xét ở góc độ trung lập, tôi không cho rằng chính sách thuế của Trump đơn thuần là giúp đỡ người giàu. Thực tế, các chính sách của ông tập trung nhiều hơn vào việc giải quyết vấn đề phân phối của cải trong nước. Ông muốn giải quyết vấn đề này, nhưng không thông qua việc trực tiếp tăng thuế với người giàu, vì điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế.
Xét về tiêu dùng, một phần lớn GDP của Mỹ được thúc đẩy bởi nhóm 20% người có thu nhập cao nhất. Chi tiêu của nhóm này đã chiếm tỷ trọng lớn trong GDP, chính điều này phản ánh sự mất cân bằng trong phân phối của cải. Do đó, việc tăng giá hàng hóa thông qua thuế quan thực chất cũng là một cách gián tiếp tăng thuế đối với người giàu.
Vì vậy, tôi cho rằng đề xuất miễn thuế thu nhập này là nhằm giải quyết vấn đề phân phối của cải trong nước, nhưng cuối cùng có thành hiện thực hay không còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố phát triển trong tương lai.
Hơn nữa, áp lực đàm phán ngắn hạn cũng không thể xem nhẹ. Hiện tại, chính sách thuế quan chủ yếu là công cụ đàm phán để giành lợi ích trong thương mại quốc tế. Đồng thời, chính phủ cũng cố gắng kích thích kinh tế bằng cắt giảm thuế và tránh đóng cửa chính phủ. Một mặt thúc đẩy tăng trưởng, một mặt bù đắp thu ngân sách bằng thuế quan — cân bằng này là mục tiêu cốt lõi của chính sách hiện nay. Đặc biệt trong bối cảnh tin xấu liên tục, tôi cho rằng các biện pháp này vừa nhằm ổn định thị trường chứng khoán, vừa để xoa dịu tâm lý lo lắng của công chúng về nền kinh tế.
Anthony Pompliano:
Bất kể là chính sách thuế quan, cải cách thuế, chính sách kinh tế, đàm phán địa chính trị, hay cả nỗ lực thúc đẩy thỏa thuận ngừng bắn giữa Nga và Ukraine, các hành động này đều ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường chứng khoán. Trong ba tuần qua, thị trường đã giảm khoảng 10%. Theo thống kê, đây có thể là tốc độ giảm nhanh thứ năm kể từ năm 1950. Nhưng tôi thấy dữ liệu do Peter Mallouk tại Creative Planning công bố cho thấy, trong 75 năm qua, mức điều chỉnh trung bình hàng năm của thị trường chứng khoán vào khoảng 14% đến 15%. Vậy thì câu hỏi đặt ra là, chúng ta có cần lo lắng về mức giảm 10% này hay không? Hay đây thực ra là điều bình thường trong thị trường chứng khoán?
Jordi Visser:
Theo tôi, đây là điểm then chốt. Trong hai tuần qua, khảo sát tâm lý thị trường cho thấy niềm tin nhà đầu tư giảm mạnh. Ban đầu, dao động tâm lý chủ yếu thể hiện ở giao dịch ngắn hạn, nhưng hiện đã lan sang chỉ số niềm tin của nhà đầu tư dài hạn. Dữ liệu cho thấy tâm lý thị trường hiện nay đã gần vùng thị trường gấu.
Dù vậy, điều chỉnh 10% không phải là hiếm. Thực tế, tốc độ điều chỉnh lần này là nhanh nhất kể từ đại dịch Covid-19, nhưng chưa gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến phạm vi rộng của thị trường. Tính đến thứ Ba tuần trước, vẫn còn khoảng 40% cổ phiếu trong S&P 500 giữ mức tăng trong năm nay. Nói cách khác, cơ sở nền tảng của thị trường vẫn vững chắc.
Theo tôi, điều đáng quan tâm hơn là liệu tình hình kinh tế hiện tại có dẫn đến suy thoái hay không. Thông thường, điều chỉnh thị trường từ 20% đến 30% thường liên quan đến suy thoái kinh tế, nhưng hiện tại không có dấu hiệu nào cho thấy chúng ta đang tiến tới suy thoái. Nếu chính phủ có thể nhanh chóng làm dịu lời lẽ trong chiến tranh thương mại, thị trường có thể phục hồi nhanh chóng, và nhà đầu tư cũng sẽ điều chỉnh lại kế hoạch. Nhưng trước đó, nhiều người chọn chờ đợi, đây cũng là một phần lý do tâm lý thị trường u ám.
Sợ hãi và suy thoái kinh tế
Anthony Pompliano:
Tôi luôn cảm thấy rằng khi mọi người càng bàn tán nhiều về suy thoái, thì suy thoái càng khó xảy ra. Bạn có cho rằng khi các khảo sát tâm lý cho thấy nỗi sợ hãi gia tăng, thị trường thực tế có thể đã gần chạm đáy? Bởi lẽ, nếu mọi người đều lo ngại rủi ro tương lai, liệu thị trường đã phản ánh trước kỳ vọng này chưa? Bạn nghĩ sao về vấn đề này?
Jordi Visser:
Trước tiên, chúng ta có thể thảo luận vấn đề này từ góc nhìn công nghệ và tiền mã hóa. Thực tế, nếu nhìn lại lịch sử, suy thoái kinh tế thực sự thường bắt nguồn từ khủng hoảng tín dụng và vấn đề nợ nần. Ví dụ, khủng hoảng tài chính 2008 là sự sụp đổ hệ thống do mở rộng tín dụng quá mức, cuối cùng chính phủ buộc phải tiếp nhận lượng lớn nợ tư nhân vào bảng cân đối kế toán.
Nếu nhìn lại năm 1980, suy thoái lúc đó rõ rệt hơn, ngành sản xuất chiếm một phần ba nền kinh tế, trong khi hiện nay tỷ lệ này đã giảm xuống dưới 10%. Điều này cho thấy cấu trúc việc làm đã thay đổi lớn. Lý do tôi nhắc đến việc làm là vì suy thoái kinh tế thường phải đi kèm khủng hoảng tín dụng, trong khi quy mô thị trường tín dụng khu vực tư nhân hiện nay so với thị trường chứng khoán là khá nhỏ. Vì vậy, thị trường chứng khoán phải giảm mạnh mới ảnh hưởng rộng rãi đến toàn bộ nền kinh tế. Tuy nhiên, hiện nay phần lớn việc làm mới tập trung vào lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, các vị trí này chủ yếu do chính phủ hỗ trợ nên ít nhạy cảm với chu kỳ kinh tế. Như bạn đã đề cập trong video tuần này, nhiều công việc thực chất liên quan đến chính phủ, bao gồm cả các nhà thầu.
Anthony Pompliano:
Trong hai năm qua, việc làm do chính phủ tạo ra chiếm 25%.
Jordi Visser:
Đúng vậy, đây là tỷ lệ rất lớn. Việc làm trong ngành chăm sóc sức khỏe không mang tính chu kỳ. Khi già hóa dân số gia tăng, nhu cầu về điều dưỡng và nhân viên y tế chỉ có thể tiếp tục tăng. Ngắn hạn, trừ khi có robot AI thay thế con người, nếu không nhu cầu sẽ không giảm. Ba trong bốn đứa con của tôi làm trong ngành chăm sóc sức khỏe, điều này giúp tôi hiểu rõ thực tế của lĩnh vực này.
Chúng ta hiện nay đối mặt suy thoái khác xưa, cả do vấn đề tín dụng lẫn thay đổi bản chất công việc. Nhưng khi tôi nói khu vực tư nhân, tôi muốn đảm bảo khán giả hiểu rằng, hiện tại có thể là thời điểm tốt để tìm kiếm cơ hội đầu tư trong tương lai. Với những người đã tham gia đầu tư, đặc biệt quan tâm tiền mã hóa, có lẽ đã quen với điều này. Nhưng thị trường chứng khoán thì không như vậy, nên mọi người bắt đầu lo lắng về nguy cơ suy thoái.
Theo tôi, suy thoái được định nghĩa là mất khoảng 1,5% việc làm, tức khoảng 2,5 triệu người thất nghiệp và không thể tìm được việc trong vòng một hoặc hai năm.
Nhìn lại khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, tỷ lệ thất nghiệp từng tăng vọt lên 10%, và mất rất lâu mới giảm xuống 4%.
Hiện nay, vấn đề chính của chúng ta là thiếu hụt lao động. Tăng trưởng dân số chậm lại và chính sách nhập cư siết chặt khiến nguồn cung lao động căng thẳng hơn. Vì vậy, tôi cho rằng điều kiện kinh tế hiện tại không đủ để xảy ra suy thoái quy mô lớn. Hơn nữa, sự phát triển nhanh chóng của công nghệ AI đang nâng cao đáng kể năng suất, giúp doanh nghiệp duy trì tỷ suất lợi nhuận cao.
Vì vậy, chúng ta thực sự đang ở vị thế rất tốt. Trong vài quý tới, tăng trưởng kinh tế có thể duy trì mức khoảng 1%, dù ngắn hạn có thể âm, nhưng tôi không cho rằng chúng ta sẽ trải qua sự sụp đổ hệ thống kiểu 2008.
Anthony Pompliano:
Bạn đề cập đến hiện tượng “loại bỏ đòn bẩy” (deleveraging) tại các quỹ phòng hộ, dường như đây là một động thái thị trường quan trọng. Bạn có thể giải thích rõ hơn về cách nó diễn ra và lý do xảy ra không?
Jordi Visser:
Hiện tượng này thực sự đang thu hút ngày càng nhiều sự chú ý. Nếu tình hình không được cải thiện, nó có thể trở thành vấn đề lớn hơn. Tôi có thể chia sẻ hai trải nghiệm liên quan.
Sự nghiệp của tôi bắt đầu từ thị trường mới nổi. Vào thập niên 90, tôi làm việc tại Morgan Stanley, nhiệm vụ đầu tiên là tiếp nhận danh mục giao dịch Mexico, đúng vào thời điểm hai tháng trước khi khủng hoảng tài chính Mexico bùng phát. Đây là một danh mục phái sinh. May mắn thay, người tiền nhiệm của tôi đã phòng ngừa rủi ro tốt.
Qua trải nghiệm này, tôi học được hai bài học quan trọng: Thứ nhất, khi quy mô nợ quá lớn, thị trường có thể sụp đổ rất nhanh; thứ hai, gốc rễ của nhiều vấn đề nằm ở quá trình loại bỏ đòn bẩy, khi đòn bẩy được rút ra nhanh chóng sẽ làm trầm trọng thêm sự bất ổn thị trường. Sự sụp đổ của Long-Term Capital Management (LTCM) là một ví dụ điển hình, tôi cũng từng chứng kiến tình huống tương tự khi trải qua khủng hoảng thị trường mới nổi tại Brazil.
Tuần trước tôi có đề cập, tôi lo ngại về các mô hình quản lý rủi ro được tối ưu hóa bằng AI. Thực tế, việc ứng dụng máy học và trí tuệ nhân tạo sớm hơn nhiều so với đa số người tưởng tượng. ChatGPT giúp đại chúng nhận ra tiềm năng của AI, nhưng công nghệ máy học đã được ứng dụng rộng rãi từ lâu. Một số quỹ phòng hộ lớn chi hơn 100 triệu USD mỗi năm để phát triển mô hình định lượng và tối ưu chiến lược phòng hộ, nhờ đó họ chiếm ưu thế lớn trong quản lý rủi ro.
Cùng với sự phổ biến của AI, một số động thái thị trường mới bắt đầu xuất hiện. Ví dụ, các chiến lược theo đà (momentum strategies) những năm gần đây hoạt động rất tốt. Một phần nguyên nhân là do công cụ công nghệ phổ biến giúp nhà đầu tư cá nhân dễ dàng backtest chiến lược và xây dựng danh mục. Xu hướng này khiến thị trường linh hoạt hơn, nhưng cũng mang lại rủi ro mới.
Trong môi trường thị trường hiện tại tương đối lỏng lẻo, nhiều quỹ chạy giao dịch cặp hoặc chiến lược tối ưu rủi ro đang hoạt động kém. So với hiệu suất trong sáu đến bảy năm, thậm chí 13 năm qua, tình trạng này显得异常。我认为，这与全球环境的复杂性有关。比如，贸易战升级、北约可能解散、关税政策回归19世纪水平等，这些都是历史数据无法预测的新变量。而风险优化模型依赖于历史相关性和波动性，因此在这种环境下很难有效运作。许多基金因此选择降低风险敞口，这反过来又加剧了市场的亏损，形成了一种自我实现的循环。
目前的市场分化也非常明显。例如，在标准普尔500指数中，只有约200只股票在上涨，而约300只股票在下跌。下跌的股票多与人工智能相关，而上涨的股票则集中在欧洲或中国市场，这些往往是投资者持仓较少的领域。这种去杠杆化现象周期性地发生，但当前的情况显得尤为突出。
如果这种趋势持续下去，可能会进一步影响信用市场。我还想特别提到私募债务市场，这是另一个值得关注的领域。过去五周，私募股权基金的表现显著下滑，其股票价格也出现了大幅下跌。历史数据显示，私募股权的股票价格与私募债务市场高度相关，而目前我们已经开始看到一些疲软迹象。这可能是另一个潜在的风险点，需要我们密切关注。
Anthony Pompliano：当市场中的每个参与者都在同时降低风险时，会对市场产生什么样的影响？虽然个体看来更安全，但这种集体行为是否会带来潜在的系统性风险？
Jordi Visser：
这正是问题的核心。如果政府正在努力降低十年期国债利率，大家对此欢呼雀跃，认为利率从4.80%降到4.25%是一件好事。但与此同时，股市却回到了九月份的水平。事实上，过去六个月里，股市几乎没有变化。六个月前，股市下跌时，十年期国债利率是3.67%，而现在已经升至4.25%。利率的上升反映了市场的复杂性。
政府似乎在传递这样的信号：“我们不关心股市。”我认为这种态度并不明智。与其通过贸易战施压，不如通过谈判解决关税问题。然而，这种谈判方式可能会导致市场压力进一步积累。根据目前的迹象，我认为这种压力已经开始显现，不仅在支持率上有所反映，也可以从社交媒体上的讨论和政策争论中看出端倪。这种集体降低风险的行为正在对市场产生自我强化的负面影响。
市场正处于一个关键节点。对冲基金界普遍关注即将到来的4月2日，这一天可能标志着市场情绪的转折点。现在，许多投资者都在观望，没有人愿意在4月2日之前承担更多风险。因为我们尚不清楚未来会发生什么，尤其是经济数据和企业收益可能会暴露出更多的脆弱性。随着收益季的到来，我们将逐渐看到消费者暂停支出的实际影响。
Anthony Pompliano：我注意到，有些公司已经开始将关税作为业绩不佳的“替罪羊”。有趣的是，这些公司甚至在新政府上任不到60天时就开始指责关税政策，而这些政策实际上与它们的第四季度业绩毫无关联。对冲基金如何在这种情况下评估言论与实际数据之间的关系？
Jordi Visser：
这是一个很好的问题。我认为可以从两个方面来看待。首先，股市的市值相当于 GDP 的200%，这意味着股市对整体经济情绪有着巨大的影响。然而，无论是消费者信心指数还是密歇根大学的调查数据显示，目前的情绪指标远低于预期，这种现象背后的一个重要原因是财富分配的不均。
人工智能的发展正在改变社会流动性，尤其是年轻一代向上流动的机会正在减少。例如，我的女儿们刚刚大学毕业，她们正在努力工作，但她们发现，即使五年后收入有所增长，也不足以在纽约市这样的地方生活。相反，她们选择生活成本较低的地区，比如阿肯色州的小石城。我提到这一点，是为了说明股市和加密货币对许多人来说不仅仅是投资工具，更是他们的希望所在。
当股市下跌时，这种希望会受到打击。数据显示，美国的度假计划已经大幅减少，PMI（采购经理人指数）新订单急剧下降，消费者支出也明显放缓。亚特兰大联储的 GDP 预测目前徘徊在0%到1%之间。这种经济放缓并非源于即将到来的衰退，而是因为人们对未来的不确定性感到担忧，从而减少支出。
如果政府的目标是创造更好的经济条件，他们可能正在朝这个方向努力。然而，当前的挑战在于债务问题。2025年到期的债务高达9万亿美元，其中大部分是短期债务。即使十年期国债利率下降，如果美联储不降息，这对债务状况的改善帮助有限。因此，市场目前处于观望状态，等待更明确的信号。
Trump vs Powell
Anthony Pompliano：特朗普经常在 mạng xã hội gây áp lực lên Chủ tịch Fed Jerome Powell, yêu cầu giảm lãi suất và thực hiện nới lỏng tiền tệ. Trong khi đó, thái độ của Powell rất rõ ràng: "Không, tôi sẽ không giảm lãi suất." Thậm chí đã có phóng viên đặt câu hỏi: "Nếu Trump yêu cầu ông từ chức, ông có từ chức không? Hay ông ấy có quyền sa thải ông?" Câu trả lời của Powell là sẽ không từ chức. Thái độ này gần như là một sự đối đầu. Vậy vấn đề có thực sự đơn giản như Trump và một số nhà kinh tế nói: làm chậm kinh tế đến mức tối đa để buộc Fed phải giảm lãi suất? Hay thực ra đây là một cuộc đấu phức tạp giữa Fed và chính quyền hành pháp?
Jordi Visser：
Bill Dudley vừa đăng một bài bình luận trên Bloomberg tuần này, nói về tình thế tiến thoái lưỡng nan của Fed. Fed thực sự đang theo dõi các dấu hiệu tăng trưởng chậm lại, nhưng trách nhiệm chính của họ xoay quanh việc làm, trong khi hiện tại thị trường lao động vẫn tương đối vững mạnh. Tuy nhiên, vấn đề lạm phát khiến họ rơi vào thế khó. Dữ liệu chi tiêu cá nhân (PCE) vừa công bố trong tuần này – chỉ số lạm phát chính mà Fed theo dõi – cho thấy tăng trưởng theo tháng vượt quá 0,3%. Nếu tính theo năm, lạm phát cốt lõi PCE vẫn trên 3%. Điều này có nghĩa là Fed vừa phải tìm cách kiểm soát lạm phát, vừa muốn giảm lãi suất – một tình thế rất nan giải.
Xét theo kỳ vọng thị trường, kỳ vọng lạm phát trong hai năm tới (theo thị trường hoán đổi lãi suất) đã tăng lên trên 3%. Kể từ khi Trump nhậm chức, kỳ vọng này tiếp tục leo thang. Hiện tại, lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm thấp hơn mức này, trong khi trái phiếu kỳ hạn 2 năm khoảng 2,70%. Đồng thời, lợi suất trái phiếu bảo vệ lạm phát (TIPS) cũng gần 3%. Điều này tạo ra chênh lệch 30 điểm cơ bản: kỳ vọng lạm phát 2 năm cao hơn kỳ vọng 10 năm. Hiện tượng này cho thấy, thị trường lo ngại lạm phát ngắn hạn nhiều hơn. Từ dữ liệu khảo sát, sự phân hóa kỳ vọng này cũng phản ánh sự chia rẽ chính trị: đảng Dân chủ thường tin lạm phát sẽ tiếp tục tăng, trong khi đảng Cộng hòa cho rằng lạm phát sẽ giảm.
Lạm phát thực tế là bao nhiêu?
Anthony Pompliano：Khi nói đến dữ liệu lạm phát, tôi vừa viết một số phân tích gần đây. Dữ liệu chính thức hiện tại cho thấy lạm phát ở mức 3%, trong khi chỉ số "lạm phát thực tế" (True Flation) cho thấy 2,8%. Cần lưu ý rằng "lạm phát thực tế" là một chỉ số thay thế, nhằm phản ánh tình hình kinh tế theo thời gian thực. Dù một số người rất tin tưởng nó, cũng có người chỉ ra hạn chế của nó. Hiện tại, dữ liệu mới nhất của chỉ số này là 1,35%. Nếu dữ liệu chính thức là 2,8%, "lạm phát thực tế" là 2,6%, hai con số gần như bằng nhau. Nhưng khi "lạm phát thực tế" thấp hơn dữ liệu chính thức đến 50%, trong khi ba tháng trước nó còn cao hơn dữ liệu chính thức, điều này cho thấy nó không hệ thống đánh giá thấp lạm phát trong dài hạn, mà nhạy cảm hơn với thay đổi ngắn hạn. Ví dụ, khi lạm phát chính phủ là 2,93%, "lạm phát thực tế" có thể hiển thị 3,1%.
Bây giờ, "lạm phát thực tế" đột ngột giảm xuống 1,35%, đây là sự sụt giảm đáng kể. Bạn có nghĩ rằng trong 2-4 tháng tới, dữ liệu lạm phát chính thức sẽ xuống dưới 2%? Có phải do dữ liệu chính phủ có độ trễ, chưa kịp phản ánh xu hướng lạm phát mới nhất?
Jordi Visser：
Bây giờ tôi cũng bắt đầu tin tưởng dữ liệu mà "lạm phát thực tế" phản ánh. Vào cuối năm ngoái và đầu năm nay, tôi nghiêng về việc áp lực lạm phát sẽ kéo dài, điều này không hoàn toàn liên quan đến thuế quan, mà còn do các yếu tố khác. Nhưng nếu giá dầu giảm xuống khoảng 60 USD/thùng, mức trung bình thấp trong biên độ dao động, tức là đáy vùng biến động, thì giá dầu giảm sẽ trực tiếp khiến giá xăng tại trạm giảm — đây là lĩnh vực điều chỉnh linh hoạt. Tuy nhiên, các chi phí như bảo hiểm ô tô, bảo hiểm nhà ở lại tăng mạnh. Những chi phí này có thể sẽ không giảm, nhưng tôi cho rằng chúng ta đã bước vào giai đoạn suy yếu kinh tế, và tôi thực sự nghĩ kinh tế sẽ tiếp tục suy yếu hơn.
Tôi dự đoán các chính sách hiện tại có thể làm giảm tăng trưởng GDP danh nghĩa khoảng 100 điểm cơ bản, hiện tại tăng trưởng GDP danh nghĩa khoảng 5%. Nếu GDP danh nghĩa giảm xuống còn 4%, đây sẽ là tín hiệu quan trọng. Ngoài ra, CPI (chỉ số giá tiêu dùng) của Trung Quốc vừa quay lại mức âm, điều này cũng có thể ảnh hưởng đến kinh tế toàn cầu. Dù thuế quan làm tăng giá, nhưng tác động này là một lần. Sau khi giá tăng do thuế quan, năm sau sẽ không còn tăng tương tự, do đó tác động sẽ dần yếu đi. Tôi cho rằng thị trường sẽ không phản ứng quá mức.
Đây cũng là lý do tôi cho rằng chúng ta sẽ không rơi vào suy thoái. Tôi tin các chính sách hiện tại sẽ tìm được cách cân bằng lạm phát. Là người ủng hộ Bitcoin, tôi quan tâm hơn đến các thảo luận liên quan đến Thỏa thuận Mar-a-Lago (Mar-a-Lago Accords). Nếu bạn hỏi tôi kết quả cuối cùng sẽ ra sao, tôi cho rằng chúng ta khó tìm đủ nguồn lực để giải quyết thâm hụt ngân sách, đặc biệt trên lộ trình chính sách hiện tại. Hơn nữa, việc các nước khác trả đũa thuế quan khiến vấn đề thêm phức tạp. Tôi cho rằng một số nội dung trong Thỏa thuận Mar-a-Lago có thể hợp lý, điều này rất có lợi cho vàng và Bitcoin. Cũng là một phần lý do giá vàng tăng, bởi thị trường bắt đầu nhận ra rằng các quốc gia có thể giải quyết vấn đề thông qua một dạng thỏa thuận nào đó, chứ không phải nhượng bộ đơn phương.
Anthony Pompliano：
Đúng vậy, tôi hoàn toàn không nghĩ ông ấy sẽ lùi bước. Cảm giác ông ấy mang lại cho tôi giống như cảnh trong phim "Titanic", thuyền trưởng nói rằng ông sẽ chết cùng con tàu. Tôi nghĩ chúng ta có một thuyền trưởng sẵn sàng chết cùng con tàu, hoặc là cùng nó chiến thắng.
Vàng vs Bitcoin
Anthony Pompliano：Vàng và Bitcoin thường được đem ra so sánh, các yếu tố thúc đẩy giá thường rất giống nhau. Năm ngoái, chúng ta thấy giá vàng tăng 50%, trong khi Bitcoin tăng đến 100%. Tôi từng miêu tả Bitcoin là “vàng có cánh”, vì biến động mạnh hơn và mức tăng cao hơn. Nhưng vài tuần gần đây, giá vàng tiếp tục tăng, trong khi Bitcoin lại giảm. Bạn đánh giá thế nào về sự khác biệt trong biểu hiện gần đây của hai tài sản này?
Jordi Visser：
Bạn gọi Bitcoin là “vàng kỹ thuật số”, rất phù hợp. Nếu xem Bitcoin như “vàng kỹ thuật số”, thì động lực giá trị của nó có thể hiểu theo hai khía cạnh. Giá vàng thường chịu ảnh hưởng bởi cung tiền, tăng trưởng thanh khoản toàn cầu và bất ổn địa chính trị (như rủi ro chiến tranh). Vàng là tài sản trú ẩn an toàn, mọi người chọn gửi tiền vào vàng để chống lại bất định. Trong khi đó, Bitcoin có liên hệ nhất định với ngành công nghệ, vì bản chất là tài sản dựa trên công nghệ. Gần đây, việc chính quyền Trump siết chặt cổ phiếu công nghệ có thể gián tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất của Bitcoin.
Tôi lạc quan về triển vọng dài hạn của Bitcoin. Ngay cả khi cung tiền (M2) tăng chậm lại, miễn là hiệu quả kinh tế và năng suất duy trì ở mức cao, Bitcoin vẫn có không gian tăng giá. Hiện tại, tăng trưởng M2 mạnh rất có lợi cho vàng, vì phản ánh lo ngại lạm phát của thị trường. Giá vàng đang phản ánh một quá trình tái thiết trật tự tài chính toàn cầu, như sự bất định sau khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ. Môi trường này là điều kiện tự nhiên thuận lợi cho vàng.
Dù vậy, tôi cho rằng một khi chỉ số Nasdaq phục hồi, hiệu suất của Bitcoin sẽ vượt trội hơn vàng. Biến động giá Bitcoin lớn hơn, gần đây điều chỉnh khoảng 30%, trong khi cổ phiếu công nghệ Nasdaq giảm khoảng 20%. Khi tâm lý thị trường cải thiện, Bitcoin có thể phục hồi nhanh chóng, thậm chí vượt trội hơn tài sản truyền thống.
Tuy nhiên, để thực sự chứng kiến mức tăng mạnh của cả Bitcoin và vàng, có thể cần chờ tín hiệu chính sách rõ ràng hơn, ví dụ như giải quyết vấn đề thuế quan. Ngoài ra, nếu chính phủ thừa nhận cần in tiền để thoát khỏi khó khăn kinh tế hiện tại, điều này cũng sẽ thúc đẩy giá cả hai tài sản tăng. Ray Dalio từng khuyên nhà đầu tư nắm giữ vàng và Bitcoin, chiến lược này trong môi trường hiện tại càng trở nên hợp lý.
Anthony Pompliano：Giá vàng đã đạt mức cao kỷ lục. Bạn có nghĩ mức 3.000 USD/ounce sẽ trở thành rào cản tâm lý không? Giống như cộng đồng Bitcoin quan tâm đến mốc 100.000 USD, các mốc tròn thường trở thành điểm chú ý của thị trường. Liệu 3.000 USD có ảnh hưởng tâm lý đến xu hướng giá vàng, hay chỉ là một con số khác, giống như 2.000 USD?
Jordi Visser：
Theo tôi, 3.000 USD chỉ là một con số bình thường. Thực tế, các ngân hàng trung ương đã mua vàng liên tục trong một thời gian. Với nhiều ngân hàng trung ương, vàng là tài sản phòng thủ, đặc biệt trong bối cảnh bất định kinh tế toàn cầu hiện nay. Bằng cách tích lũy vàng, họ có thể phòng hộ rủi ro mất giá tiền tệ trong tương lai.
Sức hấp dẫn của vàng chủ yếu tập trung ở thế hệ nhà đầu tư lớn tuổi, trong khi thế hệ trẻ lại thiên về Bitcoin. Ví dụ ở Nigeria, Brazil hay Argentina, giới trẻ sẵn sàng nắm giữ Bitcoin hơn, vì phù hợp hơn với lối sống số hóa của họ. Tuy nhiên, phần lớn vốn thị trường hiện nay vẫn nằm trong tay các nhà đầu tư lớn tuổi ở các nước phát triển, nhu cầu của họ với vàng vẫn rất cao.
Tôi say mê và tin tưởng vàng, nhưng vẫn cho rằng đó là trò chơi của người già. Giới trẻ sẽ không tham gia. Giới trẻ ở Nigeria, Brazil hay Argentina sẽ sở hữu Bitcoin. Vấn đề là phần lớn vốn vẫn nằm trong tay các cường quốc, và người già hiện đang nắm quyền lực, nhưng họ chỉ đang cố hiểu thế giới sắp tới sẽ ra sao.
Khi chúng ta nói về khả năng NATO tan rã, điều đó đánh dấu sự thay đổi sâu sắc trong hệ thống toàn cầu. Mọi người mua vàng vì họ không chắc về trật tự toàn cầu trong tương lai. Tuy nhiên, trong tương lai gần, Bitcoin có thể vượt trội hơn vàng. Khi thị trường dần thích nghi với hệ thống tài chính mới, Bitcoin sẽ thể hiện ưu thế riêng, trong khi mức tăng của vàng có thể dần chậm lại.
Cổ phiếu có lập kỷ lục mới trong năm nay không?
Anthony Pompliano：Bạn có nghĩ thị trường chứng khoán sẽ lập kỷ lục cao mới trước cuối năm nay không?
Jordi Visser：
Theo tôi, có. Nhưng cần lưu ý rằng, sau khi thị trường điều chỉnh 10%, để trở lại đỉnh cũ cần tăng hơn 10%. Liệu chỉ cần giải quyết vấn đề thuế quan, hoặc có tín hiệu chính sách rõ ràng sau ngày 2 tháng 4, là có thể thúc đẩy thị trường phục hồi? Hay phải dựa vào nới lỏng định lượng thực sự (QE), như giảm lãi suất và in tiền, mới là động lực chính?
Thành thật mà nói, tôi không nghĩ ngày 2 tháng 4 sẽ có sự kiện quyết định nào làm rõ thị trường. Theo hiểu biết của tôi về chính sách thuế ân huệ, có thể cần vài tháng để đàm phán, trong đó sẽ còn nhiều bất định.
Một trong những yếu tố ảnh hưởng nặng nề nhất đến thị trường chứng khoán là sự thất thường của chính sách thuế quan. Tôi thậm chí cho rằng đây có thể là một chiến lược. Ví dụ, khi Scott Bessent nói “không có sự bảo vệ của Trump”, Trump lại nhấn mạnh “tôi sẽ không nhượng bộ”. Điều này truyền tải tín hiệu: họ không quan tâm đến biến động ngắn hạn của thị trường chứng khoán. Hơn nữa, ông ấy còn chỉ ra rằng chiến lược của Trung Quốc là tầm nhìn hàng chục, thậm chí hàng trăm năm, trong khi Mỹ thường chỉ quan tâm đến hiệu suất theo quý — điều này đúng sự thật.
Anthony Pompliano：
Câu nói này thực sự rất sắc bén. Dù nhiều người không thích ông ấy, nhưng nó phơi bày một sự thật mà người Mỹ không muốn đối mặt: tư duy ngắn hạn của chúng ta đối lập rõ rệt với chiến lược dài hạn của Trung Quốc. Hơn nữa, tôi thậm chí cảm thấy trong nhiệm kỳ của ông ấy, chúng ta连季度都没有好好考虑。媒体的关注点几乎是以小时为单位的。我认识一些媒体从业者，他们每天早上都必须很早起床，因为特朗普可能在早上六点就已经开始发布重要消息了，他们需要第一时间跟进报道。
Mối quan hệ và sự bất định trong chính quyền Trump
Anthony Pompliano：Bạn đã xem những đoạn hậu trường về việc Trump tuyên bố thuế quan 50% chưa? Tôi nhớ có một bộ phim tài liệu tên “Nghệ thuật Tìm kiếm” (The Art of the Search), ghi lại quá trình tranh cử của ông, thể hiện cách ông tương tác với đội ngũ. Có một cảnh rất thú vị: ông ngồi trước bàn xem tranh luận, nghe nội dung trên TV, rồi quay sang một người phụ nữ, được gọi là “máy in người”, vì cô mang theo máy in cầm tay, in tài liệu cho ông đọc. Ông bắt đầu đọc nội dung tweet cho cô ấy, và镜头切换到她的电脑屏幕时，可以看到他所说的内容，包括一些随机的大写字母和重复的符号。这些推文看似是他亲自撰写的，但实际上是团队成员根据他的风格进行编辑和发布的。
让我感到意外的是，像“200%关税”这样的推文，其实是经过筛选和战略考量的，而不是随意发布的。这让我想到，有时我发推文时没有多加思考，之后会后悔措辞不够严谨。而特朗普作为总统，显然不会只是拿着手机随意发言，这背后一定有团队的支持和规划。
这也让我思考，当我们听到像 Scott Bessent 和 Howard Lutnick 这样的政府成员发言时，他们的凝聚力令人印象深刻。尽管他们可能面临朋友和外界的压力，但他们仍然坚持自己的立场。如果他们中有人反对或妥协，是否会导致整个局势崩溃，总统因此失去财政部长或商务部长的支持？
Jordi Visser：
Đây là câu hỏi hay. Khi Trump lần đầu làm tổng thống, ông thực sự trải qua quá trình học hỏi. Ban đầu ông thuê một số người có quan điểm cá nhân mạnh, khiến đội ngũ từng mất kiểm soát. Nhưng hiện nay, thông điệp từ Nhà Trắng nhất quán hơn, đây là bước tiến.
Tối qua tôi thấy một bài báo nói bên trong Nhà Trắng có người cho rằng biến động thị trường bắt đầu ảnh hưởng đến chính sách, thậm chí thảo luận liệu có quá quyết liệt không. Nhưng chưa đầy một giờ sau, một tin khác từ bên ngoài Nhà Trắng bác bỏ điều này. Sự mâu thuẫn thông tin này có thể nhìn từ hai góc: một là
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
