Thị trường đi ngang, xem lại cơ bản và định giá của Hyperliquid
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thị trường đi ngang, xem lại cơ bản và định giá của Hyperliquid
Dự kiến Hyperliquid sẽ trở thành trung tâm giao dịch và thanh khoản hàng đầu cho mọi hoạt động trên chuỗi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Vikram Singh
Biên dịch: TechFlow
Do những điều kiện vĩ mô nguy hiểm, chúng ta đang chứng kiến cú sốc trên thị trường cổ phiếu và tiền mã hóa. Trong bối cảnh này, tôi cho rằng cần phải lùi lại một bước và tái tập trung vào các yếu tố cơ bản. Việc giá giảm đã loại bỏ những nhà đầu cơ khỏi thị trường, đồng thời mở ra cơ hội tham gia cho các nhà đầu tư nguyên lý cơ bản ("first principles") mới. Đặc biệt với tài sản như HYPE, phần lớn người nắm giữ là các trader hợp đồng perpetual (liên quan đến đặc tính phân bổ airdrop). Do đó, xu hướng giảm giá thị trường sẽ khiến các trader perpetual này bán tháo HYPE do ký quỹ bổ sung, dẫn đến làn sóng bán tháo HYPE trên toàn thị trường. Tuy nhiên, từ một góc nhìn khác, thị trường biến động thường đi kèm khối lượng giao dịch cao hơn, tạo ra phí giao dịch cao hơn, làm tăng sức hấp dẫn của HYPE đối với các nhà đầu tư cơ bản.
Dưới đây là những nội dung chúng tôi sẽ thảo luận:
-
Tại sao tôi cảm thấy hào hứng về Hyperliquid hôm nay?
-
Góc nhìn dài hạn về Hyperliquid
-
Những yếu tố cản trở tiềm tàng
-
Mô hình định giá so sánh cho HYPE
Tại sao tôi cảm thấy hào hứng về Hyperliquid hôm nay?
Tôi tin rằng một sổ lệnh on-chain hiệu quả có thể cải thiện đáng kể mô hình giao dịch hiện tại. Thị trường lẽ ra phải là nơi các nhà đầu tư tụ họp dưới điều kiện bình đẳng, nhưng ngày nay thị trường lại thiên vị cơ bản cho các tổ chức và công ty giao dịch tần suất cao (HFT). Sổ lệnh on-chain thay đổi điều này, và Hyperliquid chính là công cụ thực hiện sự thay đổi đó.
Trong tài chính truyền thống, các công ty HFT chi hàng triệu đô la chỉ để di chuyển máy chủ của họ gần hơn với máy chủ thị trường chứng khoán, trong khi người dùng thông thường phải chi hàng ngàn đô la để thiết lập và duy trì máy chủ riêng. Tương tự, các sàn giao dịch tiền mã hóa tập trung tạo ra môi trường thị trường không công bằng thông qua giao thức làm thị trường nội bộ và lưu trữ máy chủ ưu tiên. Bằng cách cung cấp quyền truy cập luồng lệnh on-chain, Hyperliquid cho phép bất kỳ ai gần như miễn phí tạo ra "Citadel" hoặc "Jane Street" riêng của mình. Hơn nữa, SDK mạnh mẽ và dễ sử dụng của Hyperliquid cung cấp con đường thuận tiện để người dùng không phải dân crypto gốc thử nghiệm các chiến lược giao dịch.
Mặc dù người dùng thông thường có thể không vượt qua Wintermute trong giao dịch làm thị trường, ít nhất họ cũng có cơ hội công bằng – điều mà mô hình giao dịch hiện tại thậm chí không cho phép họ tham gia. Đồng thời, người dùng còn có thể tận dụng kho làm thị trường gốc HLP của Hyperliquid để kiếm lợi suất khoảng 10%-20% APY bằng USD.
Thông qua các biện pháp trên, Hyperliquid tạo ra một thị trường công bằng. Dưới đây là những tính năng sắp tới khiến tôi đặc biệt hào hứng:
-
BTC/SOL/ETH không ký gửi và các ứng dụng liên quan
Người dùng cần một nền tảng on-chain để giao dịch và thế chấp BTC. Thông qua @hyperunit, Hyperliquid cung cấp cách thức liền mạch để cầu nối BTC lên nền tảng on-chain. Hyperliquid hỗ trợ chiến lược giao dịch thông qua thanh toán giao ngay và perpetual với độ trễ thấp, vì vậy tôi mong chờ được thấy các trường hợp sử dụng như chênh lệch giá giao ngay - kỳ hạn on-chain, phòng ngừa rủi ro giao ngay, và thanh toán vị thế quyền chọn theo thời gian thực.
-
Cổ phiếu và các tài sản thế giới thực khác (RWAs) + Backend Hyperliquid / Frontend tài chính truyền thống
Đội ngũ Unit đang phát triển giải pháp đưa cổ phiếu và tài sản thế giới thực vào sổ lệnh Hyperliquid. Tôi không chỉ mong đợi nhu cầu về điều này trên chuỗi, mà còn kỳ vọng Hyperliquid với tư cách là cơ sở hạ tầng blockchain và thanh khoản, sẽ mang lại cơ hội tài chính trước đây khó tiếp cận cho các thị trường mới nổi (EMs). Ví dụ, thông qua backend sổ lệnh của Hyperliquid, người dùng ở thị trường ngoài Mỹ có thể tiếp cận cổ phiếu Apple (AAPL) một cách liền mạch mà không cần tương tác trực tiếp với độ phức tạp của blockchain.
-
BTC và HYPE làm tài sản thế chấp
Hiện tại, Hyperliquid chỉ cho phép sử dụng USDC làm tài sản thế chấp cho hợp đồng perpetual. Khi BTC và HYPE được chấp nhận làm tài sản thế chấp, áp lực bán tháo do ký quỹ bổ sung sẽ giảm, đồng thời nâng cao hiệu quả vốn.
-
Hỗ trợ USDC gốc
Hiện tại, Hyperliquid hỗ trợ USDC cầu nối Arbitrum, nhưng vì nó bị khóa trong hợp đồng thông minh nên USDC này không thể đổi trực tiếp thành USD, mà phải cầu nối ngược về Arbitrum. Ngoài ra, USDC cầu nối không tương thích với giao thức CCTP. Nếu triển khai USDC gốc, Hyperliquid sẽ giải phóng hiệu quả vốn lớn hơn. Để biết thêm thông tin về USDC gốc hoặc stablecoin gốc khác trên Hyperliquid, hãy đọc bài viết của @0xBroze tại đây.
-
Triển khai thị trường cho vay
Việc ra mắt thị trường cho vay sẽ làm tăng hoạt động thị trường, vì những người nắm giữ airdrop HYPE có thể dùng HYPE để vay thế chấp và tham gia thị trường tích cực hơn. Tôi mong chờ thấy nhiều giao thức cho vay, bao gồm cả @felixprotocol, được triển khai.
-
Nạp/rút tiền trực tiếp
Thông qua các giải pháp như @HanaNetwork, người dùng có thể nạp/rút tiền trực tiếp bằng Apple Pay, PayPal, Wise và thẻ ghi nợ. Giảm rào cản nhập môn sẽ thúc đẩy nhiều hoạt động thị trường hơn.
-
Thu hút người dùng phi mã hóa lên chuỗi
Hyperliquid là ứng dụng mã hóa đầu tiên mà nhiều bạn bè phi mã hóa của tôi từng sử dụng. Phần lớn họ bị thu hút thông qua các cuộc thi giao dịch của @pvp_dot_trade, và ngay cả sau khi chương trình điểm kết thúc, họ vẫn là người dùng trung thành.
Góc nhìn dài hạn: Tiềm năng tương lai của Hyperliquid
Dựa trên những yếu tố trên, tôi tin rằng Hyperliquid có tiềm năng trở thành nam châm thu hút thanh khoản mạnh mẽ. Như chúng ta đã chứng kiến nhiều lần trong lĩnh vực mã hóa, thanh khoản sẽ thu hút thêm thanh khoản. Vì vậy, tôi dự đoán Hyperliquid sẽ trở thành trung tâm giao dịch và thanh khoản hàng đầu cho mọi hoạt động on-chain.
Như đã thảo luận, việc ra mắt BTC không ký gửi gốc sẽ mở ra các cơ hội mới tại điểm giao nhau giữa sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) hiệu quả và thanh khoản BTC, bao gồm thanh khoản CLOB sâu hơn, AMM trên EVM và các hồ cho vay. Chúng ta cũng có thể thấy ETH/SOL và các altcoin khác di chuyển sang Hyperliquid, chiếm thị phần từ các DEX trên các chuỗi khác, dẫn đến tình trạng khô cạn thanh khoản và sổ lệnh trên các nền tảng đó.
Tôi tin rằng Hyperliquid sẽ cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung (CEX) trong việc niêm yết token. Điều này đã được chứng minh qua hiệu suất của các dự án như Swell và Plume, những dự án đã mua mã giao dịch (ticker) trên Hyperliquid. Vì đấu giá ticker diễn ra mỗi 31 giờ, mỗi năm chỉ có khoảng 282 lần đấu giá. Khi Hyperliquid trở thành sàn giao dịch on-chain thực tế, “không gian ticker” sẽ ngày càng đắt đỏ, nhưng vẫn có thể rẻ hơn việc trả 5% nguồn cung token cho Binance. Nếu Hyperliquid thành công trong việc xây dựng trung tâm thanh khoản, tôi tin rằng giá trung bình mỗi lần đấu giá ticker sẽ đạt khoảng 500.000 USD.
Như đã nói, backend Hyperliquid cùng frontend dành cho người dùng cá nhân sẽ mang lại cơ hội tài chính chưa từng có cho các thị trường ngoài Mỹ, đồng thời giải phóng thanh khoản từ nhóm người dùng mà ngành mã hóa hiện chưa chạm tới.
Những yếu tố cản trở tiềm tàng
-
Áp lực quản lý
Hyperliquid không nhất quán với giới chính trị Mỹ (MAGA), trong khi các chuỗi khác giành được sự ủng hộ bằng cách chiều lòng các chính trị gia Washington, điều này được chứng minh rõ ràng qua việc mua token World Liberty Finance. Ngoài ra, nhiều quỹ VC đã đầu tư vào các chuỗi và DEX cạnh tranh, và Hyperliquid đang chiếm đoạt thanh khoản và sự chú ý thị trường từ các dự án này, khiến các quỹ VC này phê phán tính hợp pháp về mặt quản lý của Hyperliquid từ ngày đầu thành lập. Sự thiếu ủng hộ mạnh mẽ tại Mỹ khiến Hyperliquid có thể đối mặt với áp lực quản lý nhất định.
-
Triển khai EVM
Bản phát hành thử nghiệm EVM của Hyperliquid chất lượng kém hơn HyperCore, với giới hạn Gas thấp, thời gian khối thỉnh thoảng chậm và thiếu USDC gốc. Những vấn đề này làm chậm tốc độ triển khai ứng dụng. Nếu các ứng dụng EVM không cung cấp chức năng mới hoặc TVL và khối lượng giao dịch thấp, có thể dẫn đến sự chú ý thị trường và TVL chảy sang các L1/L2 khác (như Monad, MegaETH). Tuy nhiên, theo trao đổi của tôi với các nhà phát triển, đội ngũ Hyperliquid đang tích cực hợp tác với các ứng dụng, thu thập phản hồi và cải tiến nhanh chóng.
-
Minh bạch mạng lưới xác thực viên (validator)
Mặc dù Hyperliquid đang chuyển sang hệ thống xác thực viên không cần cấp phép, các thao tác cụ thể của xác thực viên vẫn bị che khuất bởi mã nhị phân không minh bạch. Để trở thành trung tâm thanh khoản an toàn thông qua phi tập trung thực sự, Hyperliquid cần dần nâng cao mức độ minh bạch về hoạt động của các validator.
Mô hình định giá so sánh cho HYPE
Dưới đây là phân tích P/E đơn giản trong 4 năm tới cho token gốc HYPE của Hyperliquid.
Tôi cho rằng rất quan trọng khi đặt yếu tố mua lại của Quỹ Hỗ trợ (Assistance Fund) vào bối cảnh rộng hơn khi phân tích. Được truyền cảm hứng từ phân tích của @Keisan_Crypto, chúng tôi giới thiệu khái niệm “FDV điều chỉnh”, với công thức:
FDV điều chỉnh = Giá × Tổng cung FDV điều chỉnh.
Ở đây, chúng tôi định nghĩa tổng cung FDV điều chỉnh cho năm tới là:
Tổng cung FDV năm trước – Khối lượng mua lại của Quỹ Hỗ trợ – Khối lượng bị tiêu hủy.
Đối với những ai chưa quen thuộc với Quỹ Hỗ trợ, nói đơn giản là phí mà Hyperliquid thu được sẽ được chuyển vào Quỹ Hỗ trợ, quỹ này mua lại HYPE từ thị trường công khai, từ đó giảm nguồn cung. Trong phân tích này, chúng tôi giả định HYPE được mua lại bởi Quỹ Hỗ trợ sẽ không bao giờ quay lại thị trường, hiệu ứng tương đương với việc tiêu hủy.
Nguồn thu của Hyperliquid chủ yếu chia thành ba loại: phí giao dịch, phí EVM và phí đấu giá.
Lưu ý: Các phép tính dưới đây giả định giá HYPE là 15 USD.
Phí giao dịch được thu khi người dùng mở hoặc đóng vị thế hợp đồng perpetual (Perps). Để dự đoán doanh thu phí giao dịch hàng năm của Hyperliquid, trước tiên tôi thu thập dữ liệu doanh thu hàng tuần từ ngày 23 tháng 12 năm 2023 đến ngày 10 tháng 3 năm 2024. Sau đó, tôi niên hóa trung bình doanh thu hàng tuần theo cửa sổ 4 tuần lăn, thực hiện 8 phép tính doanh thu niên hóa để có được ước tính cân bằng về phí giao dịch.
Vì vậy, tôi ước tính doanh thu phí giao dịch của Hyperliquid vào khoảng 600 triệu USD vào năm 2025.
Tuy nhiên, mặc dù phương pháp trên cung cấp tham chiếu hợp lý cho dự báo năm 2025, rất khó suy luận tỷ lệ tăng trưởng hàng năm từ 2025 đến 2028 bằng phương pháp này. Do đó, chúng tôi thay vào đó tham khảo dữ liệu lịch sử làm mịn khối lượng giao dịch perpetual trên các sàn CEX và giả định Hyperliquid sẽ chiếm một tỷ lệ phần trăm nhất định trong tổng khối lượng giao dịch CEX. Phương pháp này phản ánh tốt hơn các dao động chu kỳ trong khối lượng giao dịch thị trường mã hóa. Chúng tôi tiếp tục giả định tỷ lệ thị phần hàng năm của Hyperliquid sẽ nằm trong một phạm vi cụ thể. Việc giả định trực tiếp chiếm 5% thị phần cố định trong một năm có thể dẫn đến sai số quá mức, vì vậy chúng tôi giả định thị phần Hyperliquid năm 2025 nằm trong khoảng 3%-6%, và ngẫu nhiên hóa phạm vi này bằng công thức 3% + [(6%-3%) * RAND()]. Phân tích dựa trên phạm vi ngẫu nhiên này cung cấp cái nhìn thực tế hơn về việc bắt giữ khối lượng giao dịch theo tháng. Ngoài ra, giả định phí giao dịch trung bình của Hyperliquid là 0,025% khối lượng giao dịch, chúng tôi kết luận Hyperliquid sẽ kiếm được khoảng 600 triệu USD từ phí giao dịch vào năm 2025. Chúng tôi lưu ý rằng con số này gần với kết quả trước đó từ phương pháp trung bình lăn 4 tuần, từ đó xác nhận thêm kết quả phân tích của chúng tôi.
Tiếp tục phân tích bắt giữ khối lượng giao dịch, chúng tôi giả định thị phần Hyperliquid sẽ tăng dần trong những năm tới. Vì vậy, chúng tôi giả định Hyperliquid bắt giữ 3%-6% thị phần vào năm 2025, 6%-8% vào năm 2026, 8%-10% vào năm 2027 và 10%-12% vào năm 2028. Phát hiện của chúng tôi sẽ được tổng hợp bên dưới.
Chúng tôi coi phí EVM là hàm doanh thu hàng năm của các mạng lớp hai khác (như Base). Xét đến giai đoạn phát triển ban đầu của HypeEVM và mức phí Gas tự nhiên thấp, tôi dự đoán HypeEVM sẽ chiếm 50% doanh thu hàng năm của Base vào năm 2024. Do đó, tôi ước tính Hyperliquid sẽ kiếm được khoảng 54 triệu USD từ phí EVM vào năm 2025.
Cuối cùng, Hyperliquid tổ chức đấu giá mã giao dịch (ticker) cho thị trường giao ngay. Để ước tính doanh thu từ bán ticker, trước tiên chúng tôi cần phân tích phân bố giá ticker. Bằng cách phân tích dữ liệu lịch sử và kết hợp lý thuyết trước đó về không gian ticker, tôi cho rằng phân bố chuẩn đủ để ánh xạ phân bố giá đấu giá trong một năm. Biểu đồ dưới đây hiển thị phân bố giá và đóng góp doanh thu theo từng khoảng giá. Vì vậy, tôi ước tính Hyperliquid sẽ kiếm được khoảng 40 triệu USD từ phí đấu giá vào năm 2025.
Kết hợp tất cả các phân tích trên, tổng doanh thu dự kiến của Hyperliquid vào năm 2025 khoảng 700 triệu USD. Vì phần lớn phí dự kiến sẽ được chuyển vào Quỹ Hỗ trợ (Assistance Fund) để mua lại HYPE, điều này có nghĩa Quỹ Hỗ trợ sẽ tạo ra áp lực mua 700 triệu USD cho HYPE vào năm 2025.
Giả định HYPE mà Quỹ Hỗ trợ nắm giữ tương đương với việc bị tiêu hủy (tức là không bao giờ quay lại thị trường), cộng với 176.113 HYPE dự kiến bị tiêu hủy từ phí giao dịch HyperCore, khoảng 46 triệu HYPE sẽ bị loại khỏi lưu thông vào năm 2025.
Do đó, cùng với doanh thu tăng và nguồn cung giảm, tỷ lệ P/E của HYPE sẽ giảm trong những năm tới, khiến nó trở thành tài sản có giá trị hơn theo thời gian. Ngoài ra, cơ chế định kỳ loại bỏ HYPE khỏi nguồn cung này cũng giúp hấp thụ tốt hơn áp lực phát hành token từ Hyper Foundation, đội ngũ và kế hoạch thưởng cộng đồng trong tương lai.
Chúng tôi giả định tốc độ tăng trưởng hàng năm của phí EVM và phí đấu giá về cơ bản tương đồng với tốc độ tăng trưởng phí giao dịch. Điều này cho phép chúng tôi lập bảng dự báo tài chính cuối cùng như sau:
Cuối cùng, chúng tôi so sánh P/E của HYPE dựa trên FDV (FDV P/E) và vốn hóa thị trường (Market Cap P/E) với các tài sản sau: các đối thủ trong lĩnh vực mã hóa như Solana và Ethereum; tài sản cổ phiếu liên quan như Coinbase và Robinhood; và tài sản tài chính truyền thống như Apple, Nvidia và chỉ số S&P 500.
PS: Một vài cảm nghĩ về cộng đồng Hyperliquid
Tôi đã viết nhiều bài trên Twitter về cộng đồng Hyperliquid, nên ở đây sẽ không đi sâu để tránh lệch khỏi mục tiêu chính của bài viết. Nhưng tôi muốn chia sẻ một đoạn từ tweet trước đây của tôi về cộng đồng Hyperliquid, đoạn này tóm tắt tốt cảm xúc của tôi về cộng đồng này:
"Dù kiếm lời hay thua lỗ, tôi đều tìm được những người bạn mới. Hyperliquid là ứng dụng mã hóa đầu tiên mang lại trải nghiệm này cho tôi — đối với tôi, đây là một tính năng rất quan trọng."
Nếu bạn quan tâm đến những suy nghĩ sâu hơn của tôi về cộng đồng Hyperliquid, hãy nhấp vào Vikram Singh để đọc thêm.
Ngoài ra, khi nhắc đến xây dựng cộng đồng, không thể không kể đến @HypioHL, họ đã làm rất tốt trong việc tạo ra cộng đồng mạnh mẽ xung quanh NFT (tôi không ngờ một ngày nào đó mình lại đánh giá NFT như vậy).
Lời nhắn cuối cùng
Mở rộng tầm nhìn, ngồi xuống, thư giãn và tận hưởng hành trình này (nhưng đừng bán tháo HYPE của bạn do bị thanh lý ép buộc).
Cảm ơn @Keisan_Crypto đã truyền cảm hứng cho khuôn khổ định giá, và cảm ơn @0xBroze, @rpal_ và @0xDuckworth đã góp ý và hiệu đính!
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@vikramcantsingh
