a16z: Kỷ nguyên mới của tiền mã hóa, SEC nên làm gì?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
a16z: Kỷ nguyên mới của tiền mã hóa, SEC nên làm gì?
Bây giờ là lúc hành động.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Scott Walker, Bill Hinman
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Khi công nghệ không ngừng phát triển, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) cũng cần phải bắt kịp xu thế. Điều này đặc biệt rõ ràng trong lĩnh vực tiền mã hóa. Với sự lãnh đạo mới và Nhóm Công tác Tiền mã hóa mới được thành lập, cơ quan này có cơ hội thực hiện những hành động thiết thực và điều chỉnh thích ứng.
Đây là thời điểm cần hành động: thị trường tiền mã hóa đã phát triển cả về quy mô lẫn độ phức tạp đến mức cách tiếp cận trước đây của SEC – chỉ tập trung vào thực thi pháp luật mà bỏ qua việc giám sát – cần được cập nhật cấp bách. Khi các dịch vụ đầu tư chuyên nghiệp bắt đầu tham gia vào ngành mới nổi này, không còn lựa chọn nào khác nếu muốn thúc đẩy sự phát triển thị trường, khuyến khích đổi mới sáng tạo và bảo vệ nhà đầu tư. Những nguyên tắc nền tảng của luật chứng khoán — minh bạch thông tin, phòng chống gian lận và duy trì tính toàn vẹn thị trường — luôn phải được tôn trọng tuyệt đối. Tuy nhiên, để áp dụng những nguyên tắc này theo cách phản ánh đúng đặc thù riêng của tài sản mã hóa, cần có những cải cách giám sát được thiết kế phù hợp.
Bài viết này đề xuất một số điều chỉnh mà SEC nên thực hiện ngay lập tức và dễ dàng triển khai, nhằm xây dựng các quy định giám sát phù hợp mà vẫn không hy sinh việc hỗ trợ đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư. Mặc dù cần có luật pháp để làm rõ phân loại tài sản mã hóa và quản lý thị trường thứ cấp, nhưng những biện pháp này sẽ mang lại lợi ích tức thì cho thị trường.
1. Cung cấp hướng dẫn giải thích về “airdrop” và các phần thưởng dựa trên động lực khác
SEC nên cung cấp hướng dẫn giải thích về cách các dự án blockchain có thể phân phối tài sản mã hóa cho người tham gia mà không bị coi là phát hành chứng khoán. Việc phân phối này thường được gọi là “airdrop” hoặc “thưởng động lực”, thường được các dự án blockchain thực hiện miễn phí hoặc chỉ thu một khoản phí rất nhỏ, như phần thưởng cho việc sử dụng sớm mạng lưới hoặc hệ sinh thái cụ thể. Các hình thức phân phối này là phương tiện then chốt giúp các dự án blockchain xây dựng cộng đồng và dần đạt được tính phi tập trung bằng cách chuyển quyền sở hữu và kiểm soát dự án sang người dùng.
Quá trình phi tập trung này mang lại nhiều lợi ích. Nó giúp bảo vệ nhà đầu tư khỏi những rủi ro thường liên quan đến chứng khoán và kiểm soát tập trung, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của mạng lưới, nâng cao giá trị của nó. Nếu SEC cung cấp hướng dẫn về việc phân phối, sẽ giúp ngăn chặn xu hướng chỉ airdrop cho cá nhân ngoài Mỹ — một xu hướng đang thực tế chuyển quyền sở hữu công nghệ blockchain do Mỹ phát triển ra nước ngoài, lấy đi lợi ích từ nhà đầu tư và nhà phát triển Mỹ để tạo ra khoản lợi bất ngờ cho người không thuộc Mỹ.
Giải pháp cụ thể:
-
Xác định tiêu chuẩn đủ điều kiện: đặt ra các tiêu chí cơ bản để tài sản mã hóa được miễn coi là hợp đồng đầu tư (chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán) khi phân phối qua airdrop hoặc phần thưởng dựa trên động lực. Ví dụ, tài sản mã hóa có giá trị thị trường chủ yếu đến từ việc vận hành chương trình tự động trên sổ cái phân tán hoặc phần mềm thực thi được triển khai lên công nghệ sổ cái phân tán, nếu không thuộc các loại chứng khoán khác, nên được phép phân phối theo cách này.
2. Sửa đổi quy tắc gây quỹ cộng đồng để điều chỉnh các đợt phát hành miễn đăng ký
SEC nên sửa đổi các quy tắc gây quỹ cộng đồng để giám sát hiệu quả hơn các đợt phát hành tài sản mã hóa miễn đăng ký.
Các giới hạn hiện tại về quy mô gây quỹ và mức độ tham gia của nhà đầu tư trong hoạt động gây quỹ cộng đồng không phù hợp với các startup mã hóa, vì những công ty này thường cần phân phối rộng rãi tài sản mã hóa để tạo ra quy mô người dùng và hiệu ứng mạng lưới đủ lớn cho nền tảng, ứng dụng hoặc giao thức của họ.
Giải pháp cụ thể:
-
Nâng giới hạn gây quỹ: tăng mức tối đa có thể gây quỹ thông qua gây quỹ cộng đồng lên mức phù hợp với nhu cầu doanh nghiệp (ví dụ: tối đa 75 triệu USD tùy theo mức độ công bố thông tin, hoặc tỷ lệ nhất định trên toàn bộ mạng).
-
Phát hành miễn đăng ký: cho phép các dự án mã hóa tận dụng nền tảng gây quỹ cộng đồng để tiếp cận nhóm nhà đầu tư rộng lớn hơn (không chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện), đồng thời dựa vào các điều khoản miễn trừ tương tự như Quy định D.
-
Bảo vệ nhà đầu tư: áp dụng các biện pháp bảo đảm phù hợp, như đặt giới hạn đầu tư cá nhân (tương tự như Quy định A+) và yêu cầu công bố chi tiết thông tin quan trọng liên quan đến doanh nghiệp mã hóa (ví dụ: mặc dù việc công bố thường liên quan đến ban giám đốc, thù lao và chi tiết nắm giữ cổ phần, nhưng việc công bố thông tin về blockchain nền tảng, cơ chế quản trị và đồng thuận lại quan trọng hơn đối với nhà đầu tư tài sản mã hóa). Việc thiết kế riêng các yêu cầu này cho nhà đầu tư mã hóa sẽ đảm bảo họ được thông tin đầy đủ và tránh khỏi gian lận.
Những thay đổi này sẽ giúp các dự án mã hóa giai đoạn đầu tiếp cận được nhóm nhà đầu tư rộng lớn, dân chủ hóa cơ hội đầu tư trong khi vẫn duy trì tính minh bạch.
3. Cho phép các công ty môi giới – đại lý chứng khoán kinh doanh cả tài sản mã hóa và chứng khoán
Môi trường giám sát hiện tại hạn chế sự tham gia thực chất của các công ty môi giới – đại lý truyền thống vào lĩnh vực mã hóa, chủ yếu vì họ phải xin phê duyệt riêng khi giao dịch tài sản mã hóa và chịu quy định nghiêm ngặt hơn nếu muốn lưu ký tài sản mã hóa.
Những hạn chế này tạo ra rào cản không cần thiết đối với sự tham gia thị trường và thanh khoản. Cho phép các công ty môi giới – đại lý xúc tiến giao dịch tài sản mã hóa là chứng khoán cũng như tài sản mã hóa không phải chứng khoán sẽ cải thiện chức năng thị trường, khả năng tiếp cận của nhà đầu tư và bảo vệ nhà đầu tư. Hiện nay trên các nền tảng giao dịch mã hóa, tài sản mã hóa không phải chứng khoán (như Bitcoin, Ethereum) và tài sản mã hóa có thể bị SEC coi là chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán được giao dịch liền mạch với nhau.
Giải pháp cụ thể:
-
Tạo cơ chế đăng ký: xây dựng lộ trình đăng ký rõ ràng để các công ty môi giới – đại lý có thể đăng ký hoạt động (và lưu ký) tài sản mã hóa (bao gồm cả chứng khoán và không phải chứng khoán), kèm theo các yêu cầu cụ thể tùy theo bản chất của từng loại tài sản.
-
Tăng cường khung giám sát: thiết lập cơ chế giám sát để đảm bảo tuân thủ các quy định chống rửa tiền (AML) và KYC, duy trì tính toàn vẹn thị trường.
-
Hợp tác với ngành: phối hợp với FINRA (Hiệp hội Quản lý Ngành Tài chính) ban hành hướng dẫn chung xử lý các rủi ro vận hành đặc thù của tài sản mã hóa.
Cách tiếp cận này sẽ thúc đẩy xây dựng một thị trường an toàn và hiệu quả hơn, cho phép các công ty môi giới – đại lý áp dụng chuyên môn của mình về thực hiện tốt nhất, tuân thủ và lưu ký vào thị trường mã hóa.
4. Cung cấp hướng dẫn về lưu ký và thanh toán
Lưu ký và thanh toán vẫn là trở ngại then chốt đối với việc các tổ chức áp dụng tài sản mã hóa. Sự thiếu rõ ràng trong cách xử lý quy định và các quy tắc kế toán khiến các tổ chức tài chính truyền thống e dè tham gia thị trường lưu ký. Điều này nghĩa là nhiều nhà đầu tư không thể hưởng lợi từ các dịch vụ lưu ký tài sản chuyên nghiệp, buộc phải tự đầu tư và tự sắp xếp phương án lưu ký.
Giải pháp cụ thể:
-
Đưa ra hướng dẫn lưu ký: cung cấp hướng dẫn về các quy định lưu ký theo Đạo luật Cố vấn Đầu tư, làm rõ cách cố vấn đầu tư có thể lưu ký tài sản mã hóa, đảm bảo các biện pháp bảo vệ đầy đủ như ví đa chữ ký và lưu trữ ngoại tuyến an toàn. Hướng dẫn cũng nên bao gồm việc staking tài sản mã hóa đang lưu ký và bỏ phiếu trong các quyết định quản trị.
-
Thiết lập tiêu chuẩn thanh toán: đưa ra hướng dẫn cụ thể về thanh toán giao dịch mã hóa, bao gồm lịch trình, quy trình xác minh và cơ chế giải quyết sai sót.
-
Xây dựng khung trung lập về công nghệ: cho phép linh hoạt áp dụng các giải pháp lưu ký đổi mới miễn là đáp ứng các tiêu chuẩn giám sát, không ép buộc yêu cầu công nghệ cụ thể.
-
Sửa đổi cách xử lý kế toán: bãi bỏ Thông báo Kế toán Nhân viên SEC số 121 (SAB 121), để cách xử lý kế toán tài sản kỹ thuật số lưu ký phản ánh đúng bản chất thỏa thuận lưu ký, chứ không giả định tồn tại nghĩa vụ nợ. Thông tin bổ sung: SAB 121 quy định rằng "miễn là công ty chịu trách nhiệm bảo vệ tài sản mã hóa được giữ trên nền tảng... công ty phải ghi nhận một khoản nợ trên bảng cân đối kế toán để phản ánh nghĩa vụ bảo vệ tài sản mã hóa được giữ cho người dùng nền tảng", đồng thời ghi nhận một tài sản tương ứng. Tác động tổng thể của SAB 121 là đưa tài sản mã hóa được lưu ký vào bảng cân đối kế toán của bên lưu ký, trái ngược với cách xử lý kế toán truyền thống đối với tài sản lưu ký. Do đó, khác với các thỏa thuận lưu ký điển hình, nếu bên lưu ký phá sản, cách xử lý này có thể khiến tài sản mã hóa được lưu ký bị đưa vào tài sản phá sản của bên lưu ký. Tệ hơn nữa, SAB 121 thiếu tính hợp pháp. Văn phòng Trách nhiệm Chính phủ (GAO) kết luận rằng đây thực chất là một quy tắc phải được đệ trình Quốc hội xem xét theo Đạo luật Xem xét Quốc hội. Tháng 5 năm 2024, Hạ viện và Thượng viện đã thông qua nghị quyết chung bác bỏ SAB 121, nhưng nghị quyết này đã bị Tổng thống Biden phủ quyết.
Sự rõ ràng này sẽ tạo nền tảng cho niềm tin của tổ chức, cho phép các bên tham gia lớn bước vào thị trường, đồng thời tăng tính ổn định thị trường và cạnh tranh giữa các nhà cung cấp dịch vụ. Ngoài ra, cả nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức đều sẽ được hưởng các biện pháp bảo vệ liên quan đến dịch vụ quản lý tài sản chuyên nghiệp, được giám sát.
5. Cải cách tiêu chuẩn Quỹ giao dịch hở (ETP)
SEC nên thực hiện các cải cách dành riêng cho Quỹ giao dịch hở (ETP) nhằm thúc đẩy đổi mới tài chính. Những đề xuất này nhằm mở rộng khả năng tiếp cận thị trường cho nhà đầu tư và bên lưu ký vốn quen thuộc với việc quản lý danh mục ETP.
Giải pháp cụ thể:
-
Khôi phục kiểm tra quy mô thị trường: việc SEC phụ thuộc vào “kiểm tra Winklevoss” cho giao thức giám sát thị trường đã làm chậm phê duyệt ETP Bitcoin và các ETP tiền mã hóa khác. Kiểm tra này yêu cầu sàn giao dịch chứng khoán quốc gia như NYSE hoặc NASDAQ phải ký thỏa thuận giám sát với “thị trường được giám sát có quy mô đáng kể” đối với hàng hóa hoặc phái sinh của nó để được niêm yết ETP dựa trên hàng hóa. Vì SEC không coi các sàn giao dịch mã hóa là “thị trường được giám sát”, điều này thực tế nghĩa là ETP chỉ khả thi với tài sản mã hóa có thị trường kỳ hạn (được CFTC quản lý) và có thể dự đoán mạnh mẽ về phát hiện giá cơ sở. Điều này bỏ qua quy mô và độ minh bạch đáng kể của thị trường mã hóa hiện nay. Quan trọng hơn, nó tạo ra sự phân biệt tùy tiện giữa tiêu chuẩn áp dụng cho đơn xin niêm yết ETP tiền mã hóa và tất cả các đơn xin niêm yết khác dựa trên hàng hóa. Do đó, chúng tôi đề xuất khôi phục tiêu chuẩn kiểm tra lịch sử đối với thị trường có quy mô đáng kể: chỉ yêu cầu thị trường kỳ hạn hàng hóa có đủ thanh khoản và tính toàn vẹn giá để hỗ trợ sản phẩm ETP. Điều chỉnh này sẽ giúp tiêu chuẩn phê duyệt ETP mã hóa phù hợp với tiêu chuẩn dành cho ETP tài sản khác.
-
Cho phép thanh toán bằng tài sản cơ sở: cho phép ETP mã hóa được thanh toán trực tiếp bằng tài sản cơ sở. Điều này sẽ cải thiện hiệu quả theo dõi quỹ, giảm chi phí, tăng tính minh bạch giá và giảm phụ thuộc vào phái sinh.
-
Áp dụng tiêu chuẩn lưu ký: áp dụng bắt buộc các tiêu chuẩn lưu ký nghiêm ngặt đối với giao dịch thanh toán bằng tài sản, nhằm giảm rủi ro mất cắp hoặc thất thoát. Ngoài ra, cung cấp tùy chọn staking cho tài sản nhàn rỗi trong ETP.
6. Áp dụng chứng nhận 15c2-11 để niêm yết trên Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS)
Trong môi trường phi tập trung, nhà phát hành tài sản mã hóa có thể không còn vai trò liên tục quan trọng, đặt ra câu hỏi ai sẽ chịu trách nhiệm cung cấp thông tin chính xác về tài sản đó. May mắn thay, thị trường chứng khoán truyền thống có một quy định hữu ích tương tự: Quy tắc 15c2-11 của Đạo luật Giao dịch Chứng khoán, cho phép công ty môi giới – đại lý giao dịch một chứng khoán nếu, trong số các điều kiện khác, nhà đầu tư có thể tiếp cận thông tin cập nhật về chứng khoán đó.
Mở rộng nguyên tắc này sang thị trường tiền mã hóa, SEC có thể cho phép các nền tảng giao dịch mã hóa được giám sát (bao gồm cả sàn giao dịch và công ty môi giới) giao dịch bất kỳ tài sản nào mà nền tảng đó có thể cung cấp thông tin chính xác, cập nhật cho nhà đầu tư. Kết quả sẽ là tăng tính thanh khoản của tài sản đó trên thị trường được SEC giám sát, đồng thời đảm bảo nhà đầu tư có khả năng ra quyết định sáng suốt. Hai lợi ích rõ rệt là: có thể giao dịch cặp tài sản kỹ thuật số (một tài sản là chứng khoán, một không phải) trên thị trường do SEC giám sát, và kiềm chế động lực của các nền tảng giao dịch hoạt động ở nước ngoài.
Giải pháp cụ thể:
-
Đơn giản hóa quy trình chứng nhận: thiết lập quy trình chứng nhận 15c2-11 đơn giản hóa để niêm yết tài sản mã hóa trên nền tảng Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS), yêu cầu công bố bắt buộc thông tin về thiết kế, mục đích, chức năng và rủi ro của tài sản.
-
Áp dụng tiêu chuẩn thẩm định: yêu cầu sàn giao dịch hoặc nhà vận hành ATS thực hiện thẩm định đối với tài sản mã hóa, bao gồm xác minh danh tính nhà phát hành và các thông tin quan trọng về đặc điểm và chức năng.
-
Làm rõ yêu cầu công bố: yêu cầu cập nhật thông tin định kỳ để đảm bảo nhà đầu tư nhận được thông tin kịp thời, chính xác. Ngoài ra, làm rõ thời điểm nào do tính phi tập trung, việc báo cáo của nhà phát hành không còn giá trị tham khảo đối với người mua tiềm năng, do đó không cần báo cáo nữa.
Khung sườn này sẽ thúc đẩy tính minh bạch và toàn vẹn thị trường, đồng thời cho phép đổi mới sôi động trong môi trường được giám sát.
Kết luận
SEC đang ở ngã ba đường quyết định tương lai quản lý tài sản mã hóa. Việc thành lập Nhóm Công tác Tiền mã hóa mới cho thấy Ủy ban có ý định thay đổi hướng đi của nhiệm kỳ trước. Bằng cách thực hiện ngay các bước then chốt nêu trên, SEC có thể bắt đầu chuyển đổi từ mô hình trước đây gây tranh cãi, quá chú trọng vào thực thi pháp luật, để cung cấp thêm hướng dẫn giám sát và giải pháp thực tế cấp thiết cho nhà đầu tư, bên lưu ký và các trung gian tài chính. Điều này sẽ cân bằng tốt hơn giữa việc bảo vệ nhà đầu tư với thúc đẩy hình thành vốn và đổi mới sáng tạo.
Các thay đổi đề xuất trên sẽ giảm sự bất định và hỗ trợ đổi mới tài chính trong lĩnh vực mã hóa. Thông qua những điều chỉnh này, SEC có thể tái khẳng định sứ mệnh của mình, định vị lại thành cơ quan quản lý tiên phong, đảm bảo thị trường Mỹ vừa cạnh tranh vừa bảo vệ lợi ích công chúng. Tương lai lâu dài của ngành mã hóa Mỹ có thể cần Quốc hội xây dựng một khung giám sát toàn diện và phù hợp. Tuy nhiên, trước khi khung đó được hoàn thiện, những bước đi được nêu trong bài viết này chính là con đường tiến tới quản lý phù hợp.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
a16z
