Multicoin Capital hồi ký: Câu chuyện vĩnh hằng bất biến trong thế giới tiền mã hóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Multicoin Capital hồi ký: Câu chuyện vĩnh hằng bất biến trong thế giới tiền mã hóa
Thay vì theo đuổi những câu chuyện tiên phong, hãy nắm lấy cơ hội chắc chắn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Multicoin Capital
Biên dịch: Azuma, Odaily Star Daily
Hai ngày trước, Multicoin Capital đã đăng bài viết “Multicoin Capital: Các câu chuyện tiên phong năm 2025”, trong đó nêu ra những câu chuyện tiên phong tiềm năng nhất và cũng bất định nhất vào năm 2025.
Hôm nay, Multicoin Capital tiếp tục công bố một bài viết khác, nhưng lần này tập trung vào những "câu chuyện vĩnh cửu" có tính chắc chắn cao nhất.
Dưới đây là toàn bộ nội dung bài viết của Multicoin Capital, được biên dịch bởi Odaily Star Daily.
Jeff Bezos, người sáng lập Amazon, từng có một câu nói nổi tiếng.
"Điều gì sẽ thay đổi trong 10 năm tới?" Đây là một câu hỏi rất thú vị và thường xuyên được đặt ra. Nhưng gần như chưa bao giờ tôi bị hỏi câu hỏi này: "Điều gì sẽ KHÔNG thay đổi trong 10 năm tới?" Theo tôi, câu hỏi thứ hai thực tế quan trọng hơn, vì biết điều gì sẽ không thay đổi đồng nghĩa với việc bạn có thể xây dựng chiến lược kinh doanh dựa trên những yếu tố chắc chắn đó. Trong lĩnh vực bán lẻ của chúng tôi, chúng tôi biết rằng khách hàng luôn cần giá thấp hơn — tôi biết điều này vẫn đúng cả sau 10 năm nữa; họ cần tốc độ giao hàng nhanh hơn; cần đa dạng lựa chọn sản phẩm hơn... Rõ ràng, sẽ không ai sau bao nhiêu năm chạy đến nói với tôi rằng: 'Này Jeff, tôi thích Amazon đấy, nhưng hãy tăng giá lên một chút và làm chậm quá trình giao hàng lại nhé'… Điều đó là hoàn toàn không thể xảy ra. Vì vậy, chúng ta cần đầu tư mạnh vào những điều này, để làm chúng tốt hơn. Chúng tôi biết rằng mọi nỗ lực đầu tư hôm nay sẽ vẫn mang lại lợi ích tích cực cho khách hàng trong 10 năm tới. Khi bạn biết một điều gì đó có giá trị lâu dài, bạn có thể dồn hết tâm sức để theo đuổi nó.
Đầu tuần này, chúng tôi vừa phát hành một bài viết điển hình của các nhà đầu tư mạo hiểm (VC), chủ yếu nói về những cơ hội mới mà đội ngũ đầu tư của Multicoin Capital mong đợi sẽ xuất hiện vào năm 2025. Dựa trên lập luận của Bezos, chúng tôi cho rằng cũng cần nhấn mạnh đến những xu hướng thường bị xem là hiển nhiên, nhưng vẫn đang liên tục phát triển. Những xu hướng này mang lại cho chúng tôi cơ hội ổn định để tiếp tục đầu tư.
Câu chuyện bất biến 1: Sự theo đuổi không ngừng nghỉ hiệu quả vốn
Người trình bày: Kyle Samani (Đồng sáng lập Multicoin Capital)
DeFi ban đầu có hiệu suất sử dụng vốn rất thấp. Đường cong xy=k của Uniswap nổi tiếng vì kém hiệu quả về mặt vốn.
Trong 5 năm qua, hiệu quả vốn của DeFi đã được cải thiện trên nhiều phương diện. CLOB, các sản phẩm looping/multiply, thanh khoản tập trung, các sàn giao dịch phái sinh dựa trên USDe, cho vay bằng tài sản ký quỹ phái sinh, dùng vị thế LP làm tài sản ký quỹ cho phái sinh, v.v… Thị trường luôn không ngừng theo đuổi hiệu quả vốn.
Đây chính là sức hấp dẫn của DeFi. Sáng tạo không cần cấp phép đã thúc đẩy tất cả những cải tiến hiệu quả vốn này.
Chúng tôi tin rằng Drift – sàn phái sinh hàng đầu trên Solana – đại diện cho một điểm nhấn trong hành trình tìm kiếm hiệu quả vốn của DeFi, là một phiên bản điểm kết thúc hợp lý. Spencer và David đã thảo luận về vấn đề này tại Hội nghị Multicoin 2024.
Câu chuyện bất biến 2: Những trò chơi tài chính mới cuốn hút không lối thoát
Người trình bày: Tushar Jain
Con người luôn muốn đánh bạc, nhưng trò chơi thì không ngừng thay đổi.
Các token Meme là thế hệ trò chơi cờ bạc mới. Meme token biến động mạnh hơn nên thú vị hơn cờ bạc truyền thống hoặc cá cược thể thao. So với các hình thức cờ bạc khác, Meme token có tỷ suất lợi nhuận tối đa cao hơn, mức độ kích thích và rủi ro do sự bất ổn cực đoan vượt xa các trò chơi sòng bạc hay cá cược thể thao truyền thống, đồng thời tiềm năng lợi nhuận khổng lồ cũng vượt trội hơn hẳn so với các hình thức cờ bạc hiện tại, điều này cực kỳ hấp dẫn đối với những người chịu rủi ro cao. Khả năng thu được lợi nhuận khổng lồ, cộng với tính bất định vốn có của Meme token, đã tạo nên trải nghiệm mà cờ bạc truyền thống không thể sánh kịp.
Meme token còn sở hữu chiều kích xã hội độc đáo. Việc chuyển hóa văn hóa internet thành một Meme token mang lại thuộc tính xã hội mà các hình thức cờ bạc khác không có. Chúng thường gắn liền với văn hóa mạng và cộng đồng trực tuyến, thúc đẩy sự "đồng thuận" giữa những người chơi. Tính xã hội này biến hoạt động giao dịch Meme token thành một hoạt động nhóm, nơi cá nhân có thể kết nối thông qua sở thích và trải nghiệm chung. Điều này tạo ra cảm giác归属 và nhận dạng tập thể – điều mà các hình thức cờ bạc khác không thể đạt được.
Meme token đại diện cho sự hòa trộn giữa cờ bạc, văn hóa mạng và tương tác xã hội. Chúng mang đến trải nghiệm cược cao, thưởng lớn, đáp ứng bản năng con người luôn khao khát sự kích thích, đồng thời tận dụng tính xã hội và tinh thần tập thể của cộng đồng mạng. Khi văn hóa internet tiếp tục phát triển, Meme token rất có thể sẽ duy trì vai trò quan trọng trong ngành cờ bạc, mang đến trải nghiệm độc đáo và hấp dẫn cho những ai dám chấp nhận rủi ro.
Ham muốn đánh bạc của con người là bất biến, nhưng trò chơi chúng ta chơi thì không ngừng thay đổi. Meme token là bước đi tiếp theo trong quá trình tiến hóa này, nhưng chắc chắn sẽ không phải là bước cuối cùng.
Câu chuyện bất biến 3: Minh bạch hóa thị trường tài chính
Người trình bày: Spencer Applebaum
Trên thị trường giao dịch TradFi, các công ty môi giới có thể cung cấp dịch vụ giao dịch miễn phí cho nhà đầu tư cá nhân vì các công ty高频交易 (HFT) như Citadel Securities, Susquehanna International, Wolverine Trading và các công ty khác sẵn sàng trả tiền để thực hiện các đơn hàng đó. Đây được gọi là PFOF (Payment for Order Flow - Thanh toán để đổi lấy luồng lệnh).
Những công ty này sẵn sàng đấu giá ở mức giá trung bình/gần mức giá trung bình cho lượng lớn đơn hàng. Có rất nhiều tài liệu phân tích tại sao PFOF có lợi cho thế giới chứ không phải là điều xấu ác (mặc dù thuật ngữ này thường mang nghĩa tiêu cực).
Thách thức của mô hình PFOF kiểu Robinhood và E-Trade là nó thiếu minh bạch, và cuộc đấu giá chỉ giới hạn ở các market maker hợp tác với công ty môi giới. Ngoài ra, còn có nhiều tầng trung gian như tổ chức thanh toán bù trừ, sàn giao dịch, công ty môi giới, v.v., tất cả đều thu phí ẩn từ người dùng cuối, thường được tính giấu trong chênh lệch giá (spread).
Một nghiên cứu về sự thiếu minh bạch của PFOF chỉ ra rằng: "Các thỏa thuận giữa Robinhood và các nhà buôn bán sỉ đã tăng PFOF bằng cách hy sinh trượt giá — đúng là vấn đề xung đột lợi ích mà Chủ tịch SEC Gensler lo ngại... Nếu người tiêu dùng dễ dàng phân biệt được sự khác biệt về chất lượng thực hiện giữa các công ty môi giới, thì đây sẽ không phải là vấn đề. Tuy nhiên, từ hệ thống công bố hiện tại không thể suy ra được những khác biệt này."
Sức hấp dẫn của DeFi nằm ở chỗ, nó nén gọn thanh toán, sàn giao dịch, lưu ký và thực hiện thành một API duy nhất, và tất cả đều minh bạch. Điều này mang lại lợi thế tự nhiên cho DeFi, vì thị trường luôn coi trọng sự minh bạch.
Dự án DFlow mà Multicoin đầu tư đang tiên phong một khái niệm gọi là "thanh khoản có điều kiện" (conditional liquidity). Khái niệm này quy định chỉ khi bên khớp lệnh được ứng dụng phía trước xác nhận là không độc hại (hoặc bên khớp lệnh có thể dùng thuật toán để lấy được giá tốt hơn từ các nhà tạo lập thị trường), thì mới được phép khớp thanh khoản. Các nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp thanh khoản trên CLOB trên chuỗi như Phoenix, hoặc AMM trên chuỗi như Orca, đồng thời mang lại hiệu suất trượt giá tốt hơn cho các đơn hàng của nhà đầu tư cá nhân, đồng thời tránh bị khai thác bởi các bên khớp lệnh độc hại.
Toàn bộ stack đều mở và minh bạch, sử dụng "thanh khoản có điều kiện", có thể xây dựng mô hình PFOF trên nền tảng này. Nó kết hợp một cách tinh tế những ưu điểm tốt nhất của tài chính truyền thống và DeFi: khả năng phân chia luồng lệnh và cung cấp báo giá tốt hơn cho nhà đầu tư cá nhân, đồng thời giữ được sự mở cửa, minh bạch và khả năng kiểm toán mà DeFi mang lại.
Câu chuyện bất biến 4: Mô hình thu thập giá trị sẽ liên tục bị tách nhỏ và đóng gói lại
Người trình bày: Shayon Sengupta
Năm ngoái, tôi đã viết một bài về "Lý thuyết chú ý về giá trị" (Attention Theory of Value), trong đó mô tả cách thức then chốt để đưa tiền mã hóa vào các ứng dụng dành cho người tiêu dùng là phát hành và giao dịch tài sản một cách không cần cấp phép trong bất kỳ giao diện và môi trường nào.
Năm 2024, việc phát hành tài sản tập trung ở một vài nơi – trong đó nổi bật nhất là pump.fun. Những nơi này chiếm ưu thế trong phát hành tài sản, nhưng quan trọng là, tài sản lại được giao dịch ở nơi khác — trên các bot Telegram, trên các công cụ tổng hợp như DexScreener và Birdeye, bên trong ví Phantom… Việc phát hành và giao dịch tài sản không diễn ra trên cùng một "sàn phát hành/sàn giao dịch", mà diễn ra trên hàng loạt địa điểm phân tán. Miễn là thị trường vốn mã hóa còn tồn tại, việc phát hành và giao dịch tài sản sẽ luôn bị tách rời. Bitcoin ban đầu được phát hành trên một danh sách email mã hóa tên là metzdowd.com, nhưng hiện nay đã được giao dịch trên Nasdaq (thông qua ETF). Các token ra mắt trong ICOBench năm 2017 được giao dịch trên các sàn CEX lớn.
Vì vậy, mặc dù pump.fun thắng trong khâu phát hành năm ngoái, thì khâu giao dịch lại bị các bot Telegram và các sản phẩm tổng hợp dành cho nhà đầu tư nhỏ (nguồn luồng lệnh mới) giành lấy. Về lâu dài, tôi cho rằng sở hữu một sàn giao dịch hoặc luồng lệnh mới là mô hình kinh doanh có lợi nhuận cao hơn.
Đây chỉ là khởi đầu của sân chơi phát hành/giao dịch tài sản. Việc phát hành và giao dịch tài sản sẽ bị tách nhỏ và đóng gói lại hàng ngàn lần tại hàng ngàn địa điểm, bởi vì sự chú ý trên internet không giới hạn trong một ứng dụng duy nhất — nó tồn tại khắp nơi: diễn đàn, nền tảng livestream, công cụ trò chuyện và các giao diện khác mà chúng ta tương tác.
Quan trọng hơn, tôi hy vọng các ứng dụng này sẽ ngày càng nhận thức rõ hơn rằng: sở hữu sự chú ý đồng nghĩa với cơ hội sở hữu luồng lệnh, và luồng lệnh là một ngành kinh doanh cực kỳ sinh lời. Hãy chuẩn bị tinh thần chứng kiến chức năng ví và giao dịch được tích hợp vào ngày càng nhiều ứng dụng dành cho người tiêu dùng hơn vào năm 2025.
Câu chuyện bất biến 5: Vốn luôn tìm kiếm lợi nhuận
Người trình bày: Eli Qian
Mọi người đều đang tìm cách kiếm lợi nhuận, và tốt nhất là bằng cách đơn giản và rõ ràng hơn.
Cho đến gần đây, phần lớn các nguồn lợi nhuận chỉ mở cho các nhà tham gia và nhà đầu tư chuyên nghiệp. Ví dụ, nếu bạn gửi tiền vào tài khoản tiết kiệm của một ngân hàng Mỹ, bạn sẽ nhận được lãi suất 0,01% mỗi năm (trong khi ngân hàng Mỹ dùng tiền của bạn để cho vay lại với lãi suất 10%! ). Chỉ khi mua quỹ thị trường tiền tệ, bạn mới nhận được mức lợi nhuận hợp lý hơn. Tuy nhiên, nhu cầu về lợi suất vẫn tồn tại, và các sản phẩm như ETF (tổng quát hóa việc chọn cổ phiếu riêng lẻ) và cố vấn robot (quản lý toàn bộ danh mục đầu tư của bạn) đã giúp các nhà đầu tư không chuyên dễ dàng tiếp cận các mức lợi suất trước đây bị khóa chặt.
Tình hình trong tiền mã hóa cũng tương tự, việc kiếm lợi nhuận từ staking hoặc cho vay không hề dễ dàng, đòi hỏi người dùng phải có kiến thức chuyên môn nhất định. Các sản phẩm đơn giản hóa việc kiếm lợi nhuận sẽ không ngừng xuất hiện, từ đó chấm dứt tình trạng người chơi nhỏ lẻ bị động trong việc bị khai thác tri thức. Ngày nay, chỉ với vài cú nhấp chuột đơn giản, bạn có thể đăng nhập ví hoặc ứng dụng bằng tiền mã hóa và kiếm lợi nhuận từ staking hoặc cho vay, mà không cần nhiều kiến thức chuyên sâu. Fuse Wallet, StakeKit, v.v. đều có thể làm được điều này. Trong tương lai, ví và các ứng dụng DeFi sẽ tự động phân bổ và tái cân bằng tài sản giữa các validator, giao thức cho vay và các pool thanh khoản, nhằm mang lại mức lợi nhuận tốt nhất cho người dùng suốt 24/7.
Câu chuyện bất biến 6: Sử dụng đổi mới để cắt giảm chi phí ngân hàng
Người trình bày: Vishal Kankani
Gia tộc Medici đã dẫn dắt sự phát triển của ngành ngân hàng hiện đại vào thế kỷ 14. Ngành ngân hàng lúc đó phát triển chậm, phụ thuộc vật lý, tốn kém và đòi hỏi niềm tin rất lớn. Theo thời gian, chi phí tiếp cận các dịch vụ tài chính đã giảm mạnh. Với blockchain, chúng ta có thể hình dung rõ ràng về một hệ thống ngân hàng vận hành 24/7, toàn cầu và chi phí bằng 0 đô la.
Bất kể các công cụ tài chính trở nên tiên tiến đến đâu, nhu cầu về các dịch vụ ngân hàng vẫn luôn tồn tại. Nguyên nhân của Banking-as-a-Service (BaaS - Ngân hàng như một dịch vụ) là dù lớp ứng dụng có đổi mới thế nào, việc xây dựng các thành phần tài chính cơ bản trên nền tảng TradFi vẫn rất khó khăn; một cách tự nhiên, điều này đã được mô-đun hóa trong phần mềm, dẫn đến sự tách biệt giữa frontend và backend. Ngày nay, phần backend được gọi là BaaS.
Các nhà cung cấp BaaS cấp phép hạ tầng của họ cho các công ty fintech, cho phép các công ty này tung ra các sản phẩm ngân hàng kỹ thuật số, thẻ doanh nghiệp và sản phẩm cho vay với thời gian và chi phí tối thiểu. Bằng cách cung cấp các dịch vụ này qua API, các nhà cung cấp BaaS cho phép các công ty công nghệ tập trung vào trải nghiệm khách hàng và sản phẩm, trong khi BaaS xử lý các nhiệm vụ "nhàm chán nhưng then chốt" ở hậu cảnh như tuân thủ pháp luật, quản lý rủi ro và dòng tiền.
Stack BaaS thời kỳ trước blockchain bao gồm hạ tầng ngân hàng, tuân thủ KYC/AML, xử lý thanh toán, phát hành thẻ và tổng hợp dữ liệu. Hệ thống này có thể vận hành nhưng lại phức tạp và kém hiệu quả, vì nó vẫn bắt rễ từ hạ tầng ngân hàng truyền thống được xây dựng từ những năm 1970 (SWIFT/ACH), chi phí cao, không hoạt động 24/7, hiệu quả vốn thấp và không mang tính toàn cầu.
Blockchain sẽ làm đảo lộn BaaS hiện đại, vì blockchain đại diện cho sự đổi mới. Bằng cách sử dụng tài sản và giao thức dựa trên blockchain, chúng ta có thể xây dựng một mô hình BaaS mới đơn giản hơn, rẻ hơn, nhanh hơn, toàn cầu hơn và minh bạch hơn.
Stack BaaS thời kỳ hậu blockchain sẽ bao gồm: ví tự lưu ký như Squads, các giao thức KYC và tuân thủ nâng cao trên chuỗi như zkMe, hạ tầng thanh toán stablecoin như Bridge, và các giao thức DeFi cho vay (Kamino) và giao dịch (Drift).
Việc BaaS tiến hóa sang mô hình dựa trên blockchain là điều tất yếu. Khi hạ tầng ngày càng trưởng thành, chúng ta sẽ thấy các giao thức blockchain thay thế từng thành phần trong stack BaaS hiện tại, tạo ra một mô hình dịch vụ tài chính tinh gọn, hiệu quả và minh bạch hơn.
Squads là một dự án được Multicoin đầu tư, với trọng tâm cung cấp giao thức Banking-as-a-Service trên Solana, cho phép doanh nghiệp, cá nhân và nhà phát triển tạo tài khoản an toàn có thể lưu trữ giá trị và dùng cho giao dịch lập trình. Squads là giao thức đầu tiên trên Solana được xác minh chính thức, hiện đã xử lý hơn 1 tỷ giao dịch stablecoin, và tài sản được bảo đảm bằng giao thức Squads đang tăng trưởng theo cấp số nhân. Chúng tôi dự đoán Squads sẽ dẫn đầu sự phát triển của BaaS vào năm 2025.
Câu chuyện bất biến 7: Loại bỏ ma sát, tăng tỷ lệ sử dụng
Khi bạn làm cho mọi thứ đơn giản hơn bằng cách giảm chi phí và loại bỏ ma sát, con người tự nhiên sẽ sử dụng chúng nhiều hơn. Email đã thay đổi cách chúng ta giao tiếp; iPhone làm việc chụp ảnh và ghi lại cuộc sống trở nên thuận tiện hơn; Amazon đơn giản hóa cách chúng ta mua hàng trực tuyến; mạng xã hội khiến việc chia sẻ nội dung mượt mà hơn.
Rõ ràng, nếu làm cho giao dịch và chuyển tiền dễ dàng hơn, cũng sẽ mang lại kết quả tương tự. Stablecoin có thể là một trong những thay đổi tài chính lớn nhất của thời đại này. Khả năng chuyển tiền gần như tức thì, hoạt động 24/7 sẽ tạo ra tác động sâu rộng. Nó sẽ giúp đồng đô la thâm nhập vào các thị trường mới và đến tay người dân bình thường theo cách mà các cuộc đấu thầu kho bạc không thể làm được. Nó sẽ làm cho hoạt động thương mại hiệu quả hơn, không còn thời gian ngừng hoạt động vào ban đêm, cuối tuần hay lễ Tết. Nó sẽ giảm nhu cầu vốn lưu động và giảm đáng kể chi phí cũng như thời gian cho các giao dịch xuyên biên giới. Cung stablecoin đã đạt mức cao kỷ lục, khối lượng giao dịch stablecoin cũng đạt mức cao mới, và cùng với việc quy định rõ ràng hơn, mức độ chấp nhận stablecoin cũng sẽ tăng lên.
Sự phát triển của stablecoin sẽ tiếp tục thúc đẩy khái niệm tài chính mở. Khi giao dịch trở nên dễ dàng hơn, sẽ có nhiều giao dịch hơn xảy ra. Những người sở hữu stablecoin sẽ tìm kiếm lợi nhuận từ các tài sản này và có xu hướng hướng tới các nền tảng như Kamino và Drift, nơi tự động kết nối người cho vay và người đi vay một cách ít ma sát. Một khi đã lên chuỗi, người nắm giữ stablecoin chỉ cần vài cú nhấp chuột là có thể kiếm lợi nhuận từ các quỹ thị trường tiền tệ (như BUIDL của Blackrock) và các sàn giao dịch phi tập trung (như Drift, Jupiter, Raydium và Uniswap). Khi tài sản trên chuỗi tiếp tục tăng trưởng, không nghi ngờ gì nữa, người nắm giữ stablecoin sẽ có ngày càng nhiều lựa chọn về tài sản để sở hữu và tham gia. Stablecoin chính là con ngựa thành Troy của nền kinh tế trên chuỗi, và sẽ phát triển thành một hệ thống tài chính toàn cầu ngày càng bao hàm và cởi mở hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Multicoin Capital
