ArkStream Capital: Tại sao chúng tôi đầu tư vào Ethena sau khi Trump lên nắm quyền?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
ArkStream Capital: Tại sao chúng tôi đầu tư vào Ethena sau khi Trump lên nắm quyền?
Dự kiến vào năm 2025, các stablecoin phi tập trung đại diện bởi Ethena sẽ tiếp tục mở rộng thị phần, đạt mức chiếm 10% thị trường.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ray, ArkStream Capital
Chương mở đầu kỷ nguyên mới của đầu tư chiến lược – Ethena
Ngày 5 tháng 11 năm 2024, Trump giành chiến thắng trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, kết quả này đánh dấu một cuộc cải cách kinh tế sắp tới tại Hoa Kỳ do công nghiệp truyền thống và tài chính phi tập trung dẫn dắt. Cốt lõi chính sách của Trump là phá vỡ sự chi phối của đồng đô la Mỹ đối với nền kinh tế nội địa, phục hưng nền kinh tế công nghiệp, giảm thiểu sự kiểm soát quá mức từ đảng Dân chủ và các thế lực tài chính đằng sau đối với nền kinh tế Mỹ. Đầu tháng 11, ArkStream Capital đã nhanh chóng nhận ra vai trò then chốt mà Ethena (ENA) đóng trong thời điểm lịch sử này, thực hiện khoản đầu tư chiến lược trị giá 5 triệu USD vào Ethena. Là một trong những dự án được ArkStream nắm giữ trọng lượng lớn, hiệu suất của Ethena đã đáp ứng kỳ vọng của chúng tôi, mang lại lợi nhuận tài chính vượt trội.
Ethena, với tư cách là người tiên phong trong lĩnh vực DeFi, cam kết cung cấp nhiều giải pháp tiền tệ bản địa mã hóa ổn định và có thể mở rộng. Đồng ổn định đầu tiên của họ là USDe – một loại đô la tổng hợp bản địa mã hóa, đổi mới cốt lõi nằm ở việc áp dụng chiến lược phòng hộ Delta: nắm giữ tài sản giao ngay đa dạng từ các tài sản mã hóa hàng đầu kết hợp với vị thế bán khống tương ứng để duy trì giá trị ổn định bên trong. Thiết kế này không phụ thuộc vào dự trữ ngân hàng truyền thống bằng đô la Mỹ, có thể tránh khỏi hệ thống tài chính truyền thống do đảng Dân chủ chi phối, trở thành một công cụ thay thế đô la hoàn toàn mới.
Đồng ổn định thứ hai, USDtb, được phát triển cùng Securitize – tổ chức nổi tiếng trong lĩnh vực RWA, dựa trên nền tảng BUIDL của BlackRock, kết nối đồng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại (repo), tạo ra một loại đô la kỹ thuật số được hỗ trợ bởi thu nhập ổn định từ tài sản thế giới thực, giúp dòng vốn được dẫn dắt hiệu quả vào ngành công nghiệp nội địa và nền kinh tế thực tại Mỹ, góp phần thúc đẩy mục tiêu phục hưng công nghiệp và tạo việc làm cốt lõi của Trump.
Đáng chú ý, World Liberty Financial do gia đình Trump dẫn dắt, mặc dù WLFI không áp dụng mô hình DAO, nhưng quyết tâm đưa DeFi tiến vào thị trường tài chính chính thống tại Mỹ cho thấy tầm nhìn rộng lớn của họ trong lĩnh vực DeFi. Trong lĩnh vực DeFi, giữa vô số phân khúc và các dự án hạ tầng, những dự án có khả năng tạo ra doanh thu bền vững đặc biệt thu hút sự chú ý, ví dụ như nền tảng cho vay AAVE, mạng lưới oracles LINK, ONDO được hỗ trợ bởi RWA, và ENA thúc đẩy giải pháp stablecoin bản địa mã hóa. Theo thông tin, WLFI đã tích lũy đầu tư 750.000 USD vào token Ethena thông qua giao dịch trên chuỗi, đồng thời tuyên bố hợp tác, lên kế hoạch sử dụng token sinh lời sUSDe của Ethena làm tài sản thế chấp trên nền tảng cho vay WLFI.
Nguồn: https://x.com/ethena_labs/status/1869413546225983536
Góc nhìn đầu tư vào stablecoin theo hướng RWA
RWA (tài sản thế giới thực), thanh toán và stablecoin cấu thành ba yếu tố cốt lõi đan xen trong lĩnh vực tài chính, trong các bối cảnh tài chính nhất định, chúng có thể được xem xét như một khối thống nhất hoặc như những phân khúc độc lập riêng biệt. Trong ba yếu tố này, khái niệm "thanh toán" tương đối rõ ràng, các trường hợp sử dụng của nó tương tự như trong thế giới tài chính truyền thống. Hai yếu tố còn lại, RWA đề cập đến việc các tài sản được số hóa thông qua công nghệ Web3 và chuyển đổi thành các tài sản minh bạch, dễ lưu thông trên blockchain. Quá trình này bao gồm nhiều loại tài sản đa dạng như stablecoin, tín dụng tư nhân, trái phiếu kho bạc Mỹ, hàng hóa cơ bản và cổ phiếu. Do stablecoin chiếm tỷ lệ đặc biệt lớn trong đó, nên cũng có thể coi stablecoin là một phân khúc độc lập để nghiên cứu. Chương này sẽ xuất phát từ góc độ đầu tư để thảo luận về tốc độ tăng trưởng, quy mô thị trường của RWA và stablecoin, đồng thời đi sâu phân tích sự tiến hóa trong cục diện thị trường stablecoin cũng như hành trình phát triển và thách thức mà stablecoin bản địa mã hóa đang đối mặt.
Tốc độ tăng trưởng vượt trội và tiềm năng to lớn
Kết hợp biểu đồ tổng giá trị tài sản (AUM) của RWA và stablecoin, ta có thể trực quan nắm bắt được quy mô thị trường và động lực tăng trưởng của chúng. Hiện tại, tổng giá trị tài sản của thị trường RWA khoảng 218,3 tỷ USD, trong đó quy mô thị trường stablecoin đạt 203,4 tỷ USD, chiếm tới 93,2%. Thị trường stablecoin đã tăng từ mức 30 triệu USD đầu năm 2018 lên 203,4 tỷ USD hiện nay, sự tăng trưởng khổng lồ này không chỉ thể hiện đà phát triển mạnh mẽ của stablecoin mà còn nhấn mạnh tiềm năng thị trường to lớn của nó. Trong lĩnh vực RWA không phải stablecoin, tổng giá trị tài sản tăng từ 10 triệu USD năm 2018 lên 200 triệu USD năm 2021, rồi tăng vọt lên 14,9 tỷ USD hiện nay, xu hướng tăng trưởng này tương ứng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) rất ấn tượng. Trong quá trình tăng trưởng này, tín dụng tư nhân và trái phiếu kho bạc Mỹ đóng vai trò thúc đẩy then chốt.
Tổng vốn hóa RWA (bao gồm stablecoin)
Nguồn: https://app.rwa.xyz/
Vốn hóa stablecoin
Nguồn: https://app.rwa.xyz/stablecoins
Tổng vốn hóa RWA (không bao gồm stablecoin)
Nguồn: https://app.rwa.xyz/
Stablecoin, với tư cách là một loại tài sản đặc biệt và then chốt trong lĩnh vực RWA, xứng đáng được chú ý và phân tích riêng. Trước khi đi sâu, hãy cùng tìm hiểu sơ qua về đồng đô la Mỹ và các tài sản liên quan. Đồng đô la Mỹ, nhờ vị thế quốc tế vượt trội, đã trở thành đồng tiền then chốt trong giao dịch xuyên biên giới, thanh toán tài chính và đầu tư toàn cầu. Đô la Mỹ và các tài sản liên quan như trái phiếu kho bạc Mỹ đóng vai trò trung tâm trong thị trường tài chính, điều này càng củng cố vị thế của đồng đô la Mỹ như một đồng tiền dự trữ toàn cầu, đồng thời biến nó thành biểu tượng của tiền tệ mạnh trên toàn thế giới.
Trong thị trường tiền mã hóa, kể từ năm 2018, các stablecoin neo theo đô la Mỹ đã đóng vai trò then chốt. Chúng không chỉ là đơn vị tiền tệ chuẩn cho giao dịch mà còn đóng vai trò như các tài sản đô la bóng, hoạt động tích cực trong nhiều trường hợp như chuyển tiền và thanh toán. Xét về lượng chuyển tiền trung bình mỗi ngày trên chuỗi, hiện tại con số này ổn định ở mức cao từ 25 - 30 tỷ USD, ngay cả trong thời điểm thị trường ảm đạm, dữ liệu này cũng không xuống dưới 10 tỷ USD. Về khối lượng giao dịch, theo báo cáo của CCData, khối lượng giao dịch stablecoin hàng tháng trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) vào tháng 11 năm 2024 đạt mức cao kỷ lục 1,8 nghìn tỷ USD, vượt quá một nửa tổng vốn hóa ngành tiền mã hóa. Kết hợp dữ liệu ngành từ CoinMarketCap, ta có thể ước tính khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày vào tháng 11 là 200 tỷ USD, tức là khối lượng hàng tháng đạt 6 nghìn tỷ USD, nghĩa là stablecoin chiếm tới 30% khối lượng giao dịch trong CEX. Tỷ lệ này chưa bao gồm khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi, do đó tỷ lệ thực tế có thể còn cao hơn. Ngoài hai chỉ số cốt lõi là khối lượng giao dịch và chuyển tiền, stablecoin còn mang lại ngoại tác tích cực cho ngành bằng cách đưa các tài sản sinh lời ổn định như trái phiếu kho bạc Mỹ vào làm tài sản cơ sở, cung cấp nguồn thu ổn định và bền vững, từ đó thúc đẩy thêm sự kết nối và hội nhập giữa Web3 và thế giới thực.
Khối lượng giao dịch stablecoin hàng ngày
Nguồn: https://studio.glassnode.com/charts/usd-transfer-volume
Vốn hóa và khối lượng giao dịch stablecoin
Nguồn: https://coinmarketcap.com/charts/
Lợi nhuận của Tether trong 9 tháng đầu năm 2024
Nguồn: https://tether.io/news/tether-hits-7-7-billion-2024-nine-month-profits-102-5-billion-in-u-s-treasury-holdings-almost-120-billion-usd₮-circulation-and-an-over-6-billion-reserve-buffer-in-q3-2024-attestation/
Cùng với việc phê duyệt ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum vào năm 2024, dòng vốn đổ vào đã thúc đẩy tổng vốn hóa ngành tiền mã hóa lên mức cao mới. Chúng tôi dự đoán rằng, song hành cùng sự tăng trưởng của vốn hóa ngành và cơ sở người dùng không ngừng mở rộng, các chỉ số dữ liệu then chốt như vốn hóa, khối lượng chuyển tiền và giao dịch của stablecoin cũng có tiềm năng phá vỡ mức cao nhất mọi thời đại.
Sự tiến hóa trong cục diện thị trường stablecoin
Stablecoin ra đời nhằm đáp ứng nhu cầu mạnh mẽ về công cụ ổn định giá trong ngành tiền mã hóa. Giai đoạn ban đầu, các loại tiền mã hóa hàng đầu như Bitcoin và Ethereum do biến động giá lớn nên khó trở thành đơn vị định giá ổn định. Stablecoin giải quyết vấn đề này bằng cách neo giá với các loại tiền pháp định như đô la Mỹ, cung cấp phương tiện lưu trữ giá trị và trung gian giao dịch tương đối ổn định. Điều này cho phép người dùng nắm giữ một tài sản kỹ thuật số có thể chống chịu biến động thị trường và chuyển tiền nhanh chóng. Khi nhu cầu về stablecoin tăng lên, nhiều loại stablecoin khác nhau dần xuất hiện, bao gồm stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định, stablecoin được thế chấp phi tập trung, và stablecoin thuật toán. Những loại stablecoin này mang đến lựa chọn đa dạng cho người dùng, đáp ứng các nhu cầu thị trường và khẩu vị rủi ro khác nhau.
Khi tìm hiểu về thị trường stablecoin, chúng tôi sẽ tập trung phân tích một vài loại đại diện tiêu biểu. Bao gồm USDT do công ty Tether phát hành, USDC do Circle phát hành, DAI/USDS do giao thức MakerDAO phát hành, và stablecoin thuật toán UST do Terra phát hành. Thông qua phân tích cơ bản các stablecoin này, chúng ta sẽ hiểu rõ đặc điểm và hiệu suất thị trường của từng loại.
USDT, với tư cách là stablecoin sớm thâm nhập thị trường tiền mã hóa, từ năm 2018 đã nhận được sự ủng hộ và công nhận rộng rãi từ thị trường. Nó không chỉ được nhiều sàn giao dịch chấp nhận mà còn thâm nhập sâu hơn vào thị trường sơ cấp và thứ cấp, các giao thức DeFi, nhiều chuỗi công khai và Layer2 sau năm 2020. Vì vậy, thị phần của USDT luôn dẫn đầu. Hiện tại, tài sản cơ sở của USDT chủ yếu bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ và các thỏa thuận mua lại ngược (reverse repo) qua đêm. Do tính minh bạch của các tài sản này không được cập nhật theo thời gian thực, USDT đã từng trải qua vài lần sự kiện mất neo trong lịch sử, mức độ nghiêm trọng nhất gần chạm mức 10%. Dù vậy, nhờ lợi thế tiên phong và tính phổ biến toàn cầu, USDT vẫn giữ vị trí thống trị trong khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh tại các sàn giao dịch chính thống. Các sàn giao dịch lớn đều lấy USDT làm cặp giao dịch định giá cốt lõi, ngay cả khi họ hỗ trợ các stablecoin khác như USDC hay FDUSD, khối lượng giao dịch và độ sâu thị trường của USDT vẫn vượt xa các đối thủ.
Báo cáo Dự trữ Q3 năm 2024 của Tether
Nguồn: https://tether.to/en/transparency/?tab=reports
Các báo cáo minh bạch trước đây của Tether
Nguồn: https://tether.to/en/transparency/?tab=reports
USDC, do công ty Circle phát hành – công ty sở hữu nguồn lực quản lý mạnh mẽ và nhiều giấy phép quản lý tài sản. Từ khi ra mắt vào tháng 10 năm 2018, USDC đã sớm trở thành stablecoin lớn thứ hai trong thị trường tiền mã hóa, chiếm thị phần khoảng 20,9%. Nhờ tuân thủ và minh bạch vượt trội, tài sản cơ sở của USDC chủ yếu là tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại ngược qua đêm tại Mỹ. Phần lớn dự trữ USDC được gửi vào Quỹ Dự trữ Circle (Circle Reserve Fund), quỹ này đăng ký với SEC dưới dạng quỹ thị trường tiền tệ chính phủ 2a-7, và BlackRock cung cấp báo cáo danh mục đầu tư hàng ngày để đảm bảo tính minh bạch. Trước đây, lượng phát hành USDC từng đạt tới 77,6% so với USDT, tuy nhiên trong sự kiện phá sản của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) vào tháng 3 năm 2023, khoảng 3,3 tỷ USD dự trữ USDC của Circle được gửi tại SVB, chiếm một phần nhỏ trong tổng dự trữ 40 tỷ USD. Tin tức này từng gây ra hoảng loạn thị trường, khiến giá USDC lao dốc và mất neo, thậm chí dẫn đến tình trạng rút tiền ồ ạt. Tuy nhiên, sau khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Bộ Tài chính cùng nhau triển khai kế hoạch cứu trợ, Circle tuyên bố khoản tiền gửi tại SVB an toàn 100%, hoảng loạn thị trường dần lắng dịu và giá USDC cũng hồi phục gần mức bình thường. Sau sự kiện này, tính dễ tổn thương của USDC trước rủi ro hệ thống ngân hàng truyền thống bộc lộ rõ ràng, lượng phát hành cũng bắt đầu xu hướng giảm. Để nâng cao tính ổn định và minh bạch của USDC, Circle đã thực hiện hàng loạt biện pháp. Dù thị phần chưa thể phục hồi về mức cao trước đây, nhưng tính tuân thủ tự nhiên của USDC giúp các chỉ số dữ liệu then chốt như khối lượng giao dịch và số lượng giao dịch trên chuỗi vẫn duy trì sức cạnh tranh với USDT.
Quỹ Dự trữ Circle
Nguồn: https://www.blackrock.com/cash/en-us/products/329365/
DAI/USDS là stablecoin phi tập trung do MakerDAO phát hành và quản lý, nhằm duy trì tỷ giá cố định 1:1 với đô la Mỹ. Ban đầu, DAI được tạo ra thông qua cơ chế thế chấp vượt mức: người dùng khóa tài sản mã hóa (như Ethereum) trong hợp đồng thông minh của giao thức Maker để tạo ra DAI. Cơ chế này yêu cầu giá trị tài sản thế chấp phải lớn hơn giá trị DAI được tạo ra, nhằm đảm bảo sự ổn định giá trị của DAI. Tuy nhiên, khi giá biến động mạnh, DAI có thể dẫn đến chuỗi thanh lý liên hoàn, cộng thêm tính minh bạch công khai trên chuỗi khiến đường thanh lý của người đúc tiền dễ bị tấn công có chủ đích, dẫn đến thất bại thanh lý và nợ xấu. Để giảm thiểu các rủi ro này, MakerDAO đã bổ sung thêm nhiều lựa chọn tài sản thế chấp như USDC và wBTC, đồng thời thành lập đội ngũ quản lý rủi ro chuyên trách. Đặc tính phi tập trung của DAI mang lại lợi thế độc đáo trong một số trường hợp sử dụng, đặc biệt đóng vai trò cốt lõi trong lĩnh vực DeFi, không chỉ là phương tiện giao dịch mà còn được sử dụng rộng rãi trong các hoạt động tài chính như cho vay, thanh toán và staking. Mặc dù so với các stablecoin tập trung như USDT và USDC, thị phần của DAI nhỏ hơn, nhưng vốn hóa của nó vẫn chiếm một vị trí nhất định trong thị trường stablecoin toàn cầu.
Danh sách tài sản thế chấp của DAI / USDS
Nguồn: https://makerburn.com/#/rundown
UST, với tư cách là stablecoin thuật toán phi tập trung trong hệ sinh thái Terra, nhằm duy trì tỷ giá cố định 1:1 với đô la Mỹ. Nó dựa vào hợp đồng thông minh trên chuỗi khối Terra, lấy token Luna làm giá trị hỗ trợ: khi đúc UST, người dùng thiêu hủy lượng Luna tương đương, khi thiêu hủy UST thì đổi lại lượng Luna tương đương, sau đó thông qua hành vi chênh lệch giá của các trader để duy trì ổn định giá. Trong giai đoạn giá Luna tăng, cơ chế UST có thể thúc đẩy vòng xoắn tích cực (positive spiral). Tuy nhiên, khi giá Luna giảm, do vốn hóa Luna khó có thể hỗ trợ vốn hóa UST, UST dễ rơi vào "vòng xoắn tử thần" (death spiral), tức là giá giảm khiến UST mất neo. UST từng thu hút người dùng gửi tiền bằng cách cung cấp lợi suất cao thông qua Anchor Protocol, từ đó mở rộng quy mô và trở thành một trong những stablecoin chủ đạo trên thị trường. Tiếc thay, trong sự kiện sụp đổ hệ sinh thái Terra vào tháng 5 năm 2022, cơ chế ổn định giá của UST gặp phải thử thách nghiêm trọng, cuối cùng dẫn đến việc mất neo với đô la Mỹ và giá trị về 0. Sự kiện này làm nổi bật rủi ro và thách thức của stablecoin hoàn toàn dựa vào thuật toán về niềm tin thị trường và thiết kế thuật toán, đặc biệt trong điều kiện thị trường cực đoan, những thách thức này càng trở nên rõ rệt.
Có thể thấy, trong thị trường stablecoin, các stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định đã chiếm phần lớn thị trường và quy mô tiếp tục tăng trưởng, nhưng chính vì nhu cầu giao dịch không ngừng xuất hiện, các stablecoin được phát hành phi tập trung vẫn đang khám phá những con đường mới. Trong số đó, Ethena đã nổi bật trở thành người dẫn đầu. USDe do Ethena phát hành, với tư cách là một loại đô la tổng hợp, đã chiếm được một chỗ đứng trong lĩnh vực DeFi nhờ giải pháp tài chính đổi mới. Điểm nổi bật của USDe là sử dụng chiến lược phòng hộ Delta tiên tiến để duy trì neo giá với đô la Mỹ, giúp nó vượt trội so với các stablecoin truyền thống. Ngoài ra, USD0 do Usual phát hành cũng đáng chú ý, stablecoin này thông qua việc đưa RWA làm tài sản cơ sở, tích hợp sâu sắc tính ổn định của các công cụ tài chính truyền thống với tính minh bạch, hiệu quả và khả năng kết hợp cao của DeFi. Với khuôn khổ không cần cho phép (permissionless) và tuân thủ, USD0 trực tiếp hoàn trả lợi nhuận thực tế từ RWA cho người dùng cộng đồng, thể hiện sức cạnh tranh của stablecoin mới trong thị trường. Sự xuất hiện của các stablecoin mới này không chỉ làm phong phú thêm tính đa dạng của thị trường mà còn mang đến nhiều lựa chọn và cơ hội đầu tư hơn cho người dùng.
Các chỉ số cốt lõi của stablecoin bản địa mã hóa
Chúng tôi định nghĩa các stablecoin như USDe, USD0 nói trên – những stablecoin không phụ thuộc vào sự đảm bảo bằng tiền pháp định – là “stablecoin bản địa mã hóa”. Loại stablecoin này bao gồm các stablecoin được thế chấp bằng các loại tiền mã hóa hàng đầu như Bitcoin và Ethereum, các stablecoin neo giá bằng thuật toán, cũng như các stablecoin neo giá bằng chiến lược trung lập.
Khi đánh giá các stablecoin bản địa mã hóa này, chúng ta sẽ xem xét nhiều chiều kích, trong đó quan trọng nhất là tính ổn định, quy mô vốn hóa và các trường hợp sử dụng (bao gồm mức độ tích hợp DeFi và sự hỗ trợ từ các sàn giao dịch tập trung).
Tính ổn định là chỉ số then chốt đo lường giá trị của stablecoin. Giá trị cốt lõi của stablecoin nằm ở sự ổn định về giá trị, tức là có thể duy trì tỷ lệ đổi ổn định với tài sản neo. Nếu một stablecoin không thể duy trì mối quan hệ neo này, đặc tính “ổn định” của nó sẽ bị đặt nghi ngờ, từ đó mất đi chức năng cơ bản của một stablecoin.
Trên cơ sở đảm bảo giá neo ổn định, stablecoin phải đạt được một quy mô thị trường nhất định để trở thành một loại tiền tệ phổ biến, từ đó chiếm được vị trí trong hệ sinh thái tài chính. Nếu một stablecoin không thể mở rộng quy mô, ảnh hưởng và tính hữu ích của nó sẽ bị giới hạn, khó tạo ra tác động đáng kể trong thị trường cạnh tranh gay gắt.
Quy mô thị trường của stablecoin phụ thuộc vào tính phổ biến của các trường hợp sử dụng. Một stablecoin thiếu các trường hợp sử dụng thực tế, dù vốn hóa lớn đến đâu, cũng khó củng cố vị thế thị trường, giống như cây không rễ. Do đó, stablecoin phải tận dụng mọi cách, tìm kiếm cơ sở người dùng rộng rãi và các trường hợp sử dụng đa dạng hơn nữa, để đảm bảo sự ổn định giá trị và tăng cường tính thanh khoản.
Tại sao chúng tôi đầu tư vào Ethena
Tầm nhìn của Ethena là tái cấu trúc hệ thống tiền mã hóa, xây dựng cầu nối giữa DeFi, CeFi và TradFi, nhằm thúc đẩy sự phát triển của thế hệ Internet tài chính tiếp theo. Stablecoin đầu tiên của họ, USDe, đã đạt được sự tích hợp sâu rộng trong nhiều lĩnh vực then chốt của DeFi, bao gồm thị trường tiền tệ, tài sản thế chấp đòn bẩy trong thị trường phái sinh, hạ tầng stablecoin, các giao thức hoán đổi lãi suất và DEX AMM giao ngay. Trong lĩnh vực sàn giao dịch, các nhóm thanh khoản của Ethena không chỉ hỗ trợ các nền tảng giao dịch tập trung và phi tập trung hiện có mà còn giúp các sàn giao dịch mới giải quyết khó khăn về thanh khoản trong giai đoạn khởi động, trở thành nhà cung cấp thanh khoản hàng đầu về độ sâu và thanh khoản OTC. Đối với TradFi, USDe của Ethena được ưa chuộng nhờ lợi suất độc đáo, stablecoin này kết hợp lợi suất thực tế nội địa từ hai loại tiền mã hóa quy mô hàng tỷ đô la, đồng thời lợi suất của nó có tương quan âm yếu với lãi suất tài chính truyền thống, tài sản cơ sở được quản lý bởi các tổ chức giám sát được TradFi công nhận. USDe cung cấp cho các nhà đầu tư lớn một con đường thuận tiện để thu được lợi nhuận vượt trội từ thị trường tiền mã hóa thông qua một tài sản duy nhất. Khi lãi suất thực tế giảm, nhu cầu đầu cơ và đòn bẩy vào tiền mã hóa tăng lên, dự kiến sẽ tiếp tục đẩy cao lợi suất USDe của Ethena, biến nó thành động lực quan trọng thu hút các thực thể TradFi quy mô nghìn tỷ đô la đầu tư vào hệ sinh thái Ethena.
USDe – đô la tổng hợp trung lập Delta
Stablecoin USDe do Ethena ra mắt, với tư cách là một tài sản bản địa mã hóa, khác biệt với các stablecoin đô la Mỹ dựa vào tài sản truyền thống như trái phiếu kho bạc Mỹ làm tài sản cơ sở. Cơ chế phát hành của nó liên quan đến việc nắm giữ tài sản giao ngay tiền mã hóa hàng đầu và thiết lập vị thế bán khống trên các sàn giao dịch. Mô hình đổi mới này đóng vai trò quan trọng trên thị trường, không chỉ khóa giá trị của các tài sản mã hóa hàng đầu mà còn bơm thanh khoản vào thị trường phái sinh. Đặc biệt trong thời kỳ bò, khi giá tài sản hàng đầu tăng và quy mô hợp đồng phái sinh mở rộng, quy mô USDe cũng tăng theo. Hơn nữa, phí tài chính từ vị thế bán khống mang lại cho người nắm giữ USDe mức lợi suất hấp dẫn hơn so với các stablecoin truyền thống như USDT. Lợi thế này thu hút ngày càng nhiều người dùng lựa chọn USDe, từ đó thúc đẩy thêm sự mở rộng quy mô USDe.
Đúc, chuộc lại và staking
Quá trình đúc USDe cho phép người dùng gửi tài sản cơ sở vào giao thức để đổi lấy USDe, trong khi chuộc lại là người dùng thiêu hủy USDe để nhận lại tài sản cơ sở ban đầu. Staking USDe cho phép người dùng khóa USDe trong hợp đồng thông minh để nhận lợi nhuận. Khi staking USDe, người dùng sẽ nhận được sUSDe, giá trị của sUSDe tăng lên theo lợi nhuận tích lũy của giao thức. Người dùng có thể gỡ staking sUSDe bất cứ lúc nào để nhận lại USDe với giá trị đã tích lũy.
Cơ chế neo giá trung lập Delta
Cơ chế neo giá của USDe chủ yếu được thực hiện thông qua việc thực thi chiến lược phòng hộ trung lập Delta tự động và theo chương trình, nhằm đạt được sự ổn định tương đối so với tài sản cơ sở. Chiến lược này thiết lập vị thế bán khống tương đương với tài sản giao ngay trên thị trường phái sinh để bù trừ rủi ro biến động giá tài sản giao ngay, từ đó giúp giá trị đô la tổng hợp của USDe duy trì tương đối ổn định trong hầu hết các điều kiện thị trường. Ngoài ra, nguồn thu nhập của giao thức Ethena, bao gồm lợi nhuận staking giao ngay và lợi nhuận từ phí tài chính vị thế bán khống, càng tăng cường thêm sự ổn định của USDe. Thông qua loạt cơ chế này, USDe có thể trở thành công cụ trung gian giao dịch và lưu trữ giá trị đáng tin cậy trong thị trường mã hóa, duy trì neo giá ổn định với đô la Mỹ.
Chiến lược phòng hộ và kiểm soát rủi ro
Cơ chế phòng hộ của Ethena là một hệ thống gồm các dịch vụ ứng dụng ngoài chuỗi, tương tác với hợp đồng thông minh trên chuỗi và chuỗi khối Ethereum, chịu trách nhiệm thu thập dữ liệu thị trường, xác minh tính toàn vẹn dữ liệu, tính toán rủi ro, phối hợp thông tin hệ thống nội bộ, công bố giá đúc và chuộc lại USDe, xác định tuyến lệnh và vị trí thực thi, xác minh thời gian thực tính toàn vẹn thông tin và thao tác, giám sát khả dụng của các thành phần phụ thuộc, phối hợp dòng chảy tài sản thế chấp, và công bố tình hình phát triển thời gian thực. Hệ thống lấy việc bảo vệ tài sản thế chấp của giao thức làm cốt lõi, đảm bảo tính ổn định của USDe và tính toàn vẹn thời gian thực của hệ thống. Ngoài ra, Ethena có nhận thức sâu sắc về các rủi ro tiềm tàng như rủi ro hợp đồng thông minh, rủi ro nền tảng bên ngoài, rủi ro thanh khoản, rủi ro vận hành giám sát, rủi ro đối tác sàn giao dịch và rủi ro thị trường. Để đối phó với những thách thức này, Ethena tích cực thực hiện các biện pháp giảm thiểu và đa dạng hóa rủi ro, nhằm tăng cường độ vững chắc và độ tin cậy của toàn bộ hệ thống.
Tính minh bạch và an toàn vốn
Giá trị cốt lõi của stablecoin nằm ở khả năng neo giá, tức là duy trì sự ổn định về giá trị so với tiền pháp định mà nó neo theo. Trong lịch sử, một số stablecoin như USDT và USDC từng gặp sự kiện mất neo do thiếu minh bạch và cơ chế kiểm soát rủi ro không đầy đủ. Vì vậy, Ethena sử dụng cơ chế đa chữ ký và quản lý tài sản, cùng với sự hợp tác sâu rộng với các sàn giao dịch, nhằm đảm bảo tính ổn định và minh bạch trong quản lý tài sản. Ngoài ra, để đối phó với biến động phí trong các tình huống thị trường cực đoan, Ethena đã thiết lập quỹ dự trữ dồi dào. Chuỗi chiến lược này không chỉ tăng cường uy tín cho USDe mà còn cung cấp bảo đảm an toàn vững chắc cho lợi suất USDe, bảo vệ quyền lợi người nắm giữ và sự ổn định thị trường.
USDtb – đô la kỹ thuật số thân thiện với TradFi
USDtb là một stablecoin cấp tổ chức, dựa trên nền tảng BUIDL của BlackRock – công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, tài sản bảo lãnh bao gồm trái phiếu kho bạc ngắn hạn chất lượng cao, đảm bảo mức độ an toàn và niềm tin tuyệt vời. Trong lĩnh vực DeFi, USDtb không chỉ hoàn toàn có thể truy cập và dễ tích hợp mà còn có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trên các sàn giao dịch tập trung và các môi giới chính, cung cấp kênh tiếp cận trực tiếp vào DeFi cho các tổ chức tài chính truyền thống. Ngoài ra, USDtb còn sở hữu cơ chế đúc và chuộc lại trực tiếp trên chuỗi, cung cấp dịch vụ 24/7, tiếp tục tăng cường tính cạnh tranh và tiện lợi trong thị trường tài sản kỹ thuật số.
Là một sản phẩm độc lập với USDe, USDtb mang đến cho người dùng một lựa chọn mới với đặc điểm rủi ro hoàn toàn khác biệt. Sự tồn tại của nó giúp USDe có thể phản ứng hiệu quả hơn trước các thách thức thị trường, đặc biệt trong giai đoạn lãi suất tài chính âm, Ethena có thể đóng vị thế phòng hộ của USDe và phân bổ lại tài sản sang USDtb, từ đó giảm nhẹ rủi ro liên quan, tăng cường tính ổn định và khả năng chống chịu rủi ro của toàn bộ hệ thống.
Thiết kế token ENA
Token ENA đóng vai trò then chốt trong hệ sinh thái Ethena, vừa là token quản trị, trao quyền cho người nắm giữ tham gia vào các quyết định then chốt như bầu ủy ban rủi ro và định hướng chính sách, vừa cung cấp cơ hội staking để trở thành sENA và nhận thêm lợi nhuận. Khi ENA trong tương lai được sử dụng làm công cụ bỏ phiếu trên sàn giao dịch phái sinh Ethereal, tầm quan trọng của nó trong bản đồ phát triển của Ethena ngày càng nổi bật. Những chức năng này không chỉ củng cố vị thế của ENA như xương sống của giao thức Ethena mà còn cực kỳ quan trọng để duy trì quản trị phi tập trung và khuyến khích người dùng tham gia.
Về tính thanh khoản, ENA thể hiện xuất sắc trên các sàn giao dịch hàng đầu, khối lượng giao dịch liên tục nằm trong nhóm dẫn đầu, điều này không chỉ chứng minh mức độ hoạt động mạnh mẽ của giao thức Ethena mà còn cho thấy sự công nhận và chấp nhận rộng rãi từ thị trường.
Tài nguyên vận hành
Ethena thông qua hợp tác sâu rộng với các sàn giao dịch nổi tiếng hàng đầu, thực hiện một loạt chiến lược phòng hộ để ứng phó với các tình huống bất ngờ trên thị trường hợp đồng phái sinh, đảm bảo sự ổn định và an toàn của USDe. Ngoài ra, việc sử dụng USDe làm cặp giao dịch định giá cũng đang từng bước triển khai, nhờ nỗ lực của Ethena trong việc gia tăng thanh khoản nhằm giảm rủi ro. Về tài nguyên, Ethena hợp tác với nhiều nhà tạo lập thị trường hàng đầu toàn cầu, những nhà tạo lập này cung cấp thanh khoản và độ sâu thị trường, tiếp tục tăng cường khả năng thích nghi và độ bền của USDe trên thị trường.
Nguồn: https://ethena.fi/ecosystem
Tương lai của Ethena
Trong lĩnh vực stablecoin, cục diện cạnh tranh còn xa mới định hình, dù USDT và USDC đang dẫn đầu nhưng các đối thủ mới hoàn toàn có khả năng thách thức vị thế của họ. Chìa khóa nằm ở việc lựa chọn những giao thức stablecoin có cơ chế độc đáo, có thể neo giá ổn định, tăng vốn hóa và mở rộng các trường hợp sử dụng. Giống như DEX đã chiếm 10% khối lượng giao dịch CEX, các sản phẩm tài chính phi tập trung nhờ tính xác minh được và tiện lợi đang nhanh chóng chiếm lĩnh nguồn lực thị trường. Chúng tôi dự đoán rằng vào năm 2025, các stablecoin phi tập trung đại diện bởi Ethena sẽ tiếp tục tăng trưởng quy mô thị trường, đạt 10% thị phần, tương đương 20 tỷ USD.
Đồng thời, chúng tôi tin rằng Ethena sẽ trở thành một trong những công cụ tài chính quan trọng để hiện thực hóa chính sách của Trump. Việc triển khai chính sách Trump cũng sẽ thúc đẩy vị thế chiến lược của Ethena trong việc phục hưng nền kinh tế Mỹ và tái cấu trúc tài chính toàn cầu, trở thành trụ cột quan trọng giữa nền kinh tế nội địa Mỹ và hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số toàn cầu. ArkStream Capital với tư cách là người đi đầu trong ngành, sẽ cùng Ethena chứng kiến cuộc biến đổi vĩ đại của kỷ nguyên tài chính phi tập trung này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Arkstream Capital
