Tiên phong chủ lưu 2025: Khiến DeFi vĩ đại trở lại
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tiên phong chủ lưu 2025: Khiến DeFi vĩ đại trở lại
Chu kỳ giảm lãi suất mới sẽ thu hút thêm nhiều vốn đổ vào DeFi, tương tự như môi trường vĩ mô trong đợt DeFi Summer từ năm 20 đến năm 21.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ac-Core, Nhà nghiên cứu của YBB Capital
TL;DR
● World Liberty Financial – sáng kiến liên kết giữa gia đình Trump và các nhân vật hàng đầu trong ngành tiền mã hóa – đang từng bước định hình xu hướng phát triển của ngành. Việc chọn mua các đồng tiền gần đây cũng đã thúc đẩy đà tăng giá trên thị trường thứ cấp;
● Sau chiến thắng của Trump, các chính sách tích cực tiềm năng ngắn hạn đối với tiền mã hóa bao gồm: thiết lập Dự trữ Chiến lược Bitcoin của Mỹ, hợp pháp hóa thường quy tiền mã hóa, và kế hoạch phát hành trái phiếu đi kèm ETF;
● Chu kỳ giảm lãi suất mới sẽ thu hút thêm nhiều vốn đổ vào DeFi, tương tự điều kiện vĩ mô thời kỳ "DeFi Summer" từ 2020–2021;
● Các giao thức cho vay như AAVE, Hyperliquid thu hút sự chú ý lớn từ thị trường, thể hiện tiềm năng phục hồi mạnh mẽ và bùng nổ;
● Xu hướng lên sàn gần đây của Binance và Coinbase ngày càng nghiêng về các token liên quan đến DeFi.
I. Tác động từ bối cảnh bên ngoài chuỗi đến xu hướng tổng thể:
1.1 World Libertyfi và chính quyền Trump
Nguồn ảnh: Financial Times
World Liberty Financial được định vị là một nền tảng tài chính phi tập trung, cung cấp các công cụ tài chính minh bạch, công bằng và tuân thủ quy định, thu hút lượng lớn người dùng và tượng trưng cho khởi đầu của cuộc cách mạng ngân hàng. Được khởi xướng chung bởi gia đình Trump và những nhân vật hàng đầu trong ngành tiền mã hóa, mục tiêu của dự án là thách thức hệ thống ngân hàng truyền thống thông qua các giải pháp tài chính đổi mới. Sáng kiến này thể hiện tham vọng đưa Mỹ trở thành lãnh đạo toàn cầu trong lĩnh vực tiền mã hóa của ông Trump.
Gần đây, sau khi World Liberty Financial thực hiện mua vào vào tháng 12, các token DeFi liên quan cũng chứng kiến sự bật tăng về giá, bao gồm ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA và ONDO.
1.2 Các chính sách tích cực chờ phê duyệt đối với tiền mã hóa
Tổng thống thứ 47 của Hoa Kỳ, Donald Trump, sẽ nhậm chức vào ngày 20 tháng 1 năm 2025. Ba chính sách tích cực tiềm năng sắp được triển khai bao gồm:
● Trump tái khẳng định kế hoạch xây dựng Dự trữ Chiến lược Bitcoin của Mỹ
Dự trữ chiến lược là nguồn lực dự phòng để giải phóng trong khủng hoảng hoặc gián đoạn cung ứng, ví dụ điển hình là Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược của Mỹ. Gần đây, Trump tuyên bố Mỹ có kế hoạch hành động lớn trong lĩnh vực tiền mã hóa, có thể thiết lập một dự trữ tiền mã hóa tương tự như dự trữ dầu. Theo dữ liệu CoinGecko tháng 7 năm nay, các chính phủ nắm giữ 2,2% tổng cung Bitcoin toàn cầu, trong đó Mỹ sở hữu 200.000 BTC, trị giá hơn 20 tỷ USD.
● Hợp pháp hóa thường quy tiền mã hóa
Sự trở lại của chính quyền Trump có thể dẫn đến việc hoàn tất quá trình hợp pháp hóa tiền mã hóa. Chính phủ có thể theo đuổi chính sách cởi mở hơn trong lĩnh vực này. Trong bài phát biểu tại buổi tiệc thường niên của Blockchain Association, Trump đã khẳng định nỗ lực của tổ chức này trong việc thúc đẩy luật pháp tiền mã hóa tại Mỹ; đánh giá cao các trường hợp sử dụng thực tế như DePIN đang giúp hợp pháp hóa tiền mã hóa và nằm trong danh sách ưu tiên lập pháp; cam kết đảm bảo Bitcoin và tiền mã hóa phát triển mạnh mẽ tại Mỹ.
● Kết hợp các biện pháp: Củng cố quyền lực đồng USD + Dự trữ Bitcoin + Hợp pháp hóa + ETF = Trái phiếu
Việc Trump công khai ủng hộ tài sản mã hóa mang lại nhiều lợi ích: 1. Củng cố vị thế đồng USD và quyền định giá bằng USD trong ngành mã hóa trong nhiệm kỳ; 2. Định hướng sớm thị trường mã hóa để thu hút thêm vốn; 3. Ép Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải nghiêng về phía mình; 4. Ép các nguồn vốn đối địch trước đây phải hợp tác.
Theo số liệu dưới đây, chỉ số USD năm 2014 ở mức khoảng 80, trong khi nợ chính phủ chỉ khoảng 20 nghìn tỷ USD. Hiện nay, nợ chính phủ đã tăng lên khoảng 36 nghìn tỷ USD (tăng 80%), nhưng đồng USD lại bất ngờ duy trì đà tăng giá. Nếu đà tăng này tiếp tục, cùng với việc Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) đã phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay, phần vốn tăng thêm hoàn toàn có khả năng bù đắp chi phí phát hành trái phiếu trong tương lai.
Nguồn dữ liệu: investing
Nguồn dữ liệu: fred.stlouisfed
1.3 Chu kỳ giảm lãi suất mới làm gia tăng sức hấp dẫn của DeFi
Dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động Mỹ cho thấy lạm phát cốt lõi tháng 11 tiếp tục tăng 0,3% trong bốn quý liên tiếp, tăng 3,3% so với cùng kỳ. Chi phí nhà ở giảm nhẹ, nhưng giá hàng hóa loại trừ thực phẩm và năng lượng tăng 0,3%, mức tăng mạnh nhất kể từ tháng 5/2023.
Thị trường phản ứng nhanh chóng, xác suất Fed cắt giảm lãi suất vào tuần tới tăng từ 80% lên 90%. Nhà quản lý đầu tư James Actis cho rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 gần như chắc chắn xảy ra. Trái phiếu kho bạc ngắn hạn tăng rồi giảm do dữ liệu việc làm không đồng đều, nhưng kỳ vọng về việc Fed cắt lãi suất trong năm càng tăng. Đồng thời, JPMorgan dự báo Fed sẽ cắt lãi suất theo quý sau cuộc họp chính sách tháng 12, cho đến khi lãi suất quỹ liên bang đạt mức 3,5%.
Sự phục hồi của DeFi không chỉ do yếu tố nội tại mà còn chịu ảnh hưởng lớn từ biến động kinh tế vĩ mô. Khi lãi suất toàn cầu thay đổi, các tài sản rủi ro cao như tiền mã hóa và DeFi trở nên hấp dẫn hơn với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Thị trường đang chuẩn bị cho một giai đoạn lãi suất thấp, tương tự môi trường thúc đẩy các đợt bùng nổ tiền mã hóa năm 2017 và 2020.
Sự phục hồi của DeFi không chỉ do yếu tố nội bộ, mà còn chịu ảnh hưởng từ ba yếu tố bên ngoài: ETF Bitcoin, hợp pháp hóa tài sản mã hóa và biến động lãi suất toàn cầu. Khi lãi suất giảm, tài sản rủi ro cao trở nên hấp dẫn hơn với nhà đầu tư – giống như môi trường thúc đẩy thị trường mã hóa bùng nổ vào 2017 và 2021.
Vì vậy, DeFi hưởng lợi trong môi trường lãi suất thấp ở hai điểm:
1. Giảm chi phí cơ hội của vốn: Lợi suất từ các sản phẩm tài chính truyền thống giảm, khiến nhà đầu tư có xu hướng chuyển sang DeFi để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn (đồng thời cũng nghĩa là không gian sinh lời trong thị trường mã hóa tương lai sẽ bị nén lại);
2. Giảm chi phí vay: Tài trợ trở nên rẻ hơn, khuyến khích người dùng vay và làm sống động hệ sinh thái DeFi.
Sau hai năm điều chỉnh, các chỉ số then chốt như Tổng giá trị khóa (TVL) bắt đầu phục hồi. Khối lượng giao dịch trên các nền tảng DeFi cũng tăng mạnh.
Nguồn dữ liệu: DeFiLlama
II. Động lực tăng trưởng nội tại chuỗi định hình xu hướng thị trường:
2.1 Sự phục hồi của giao thức cho vay AAVE
Nguồn ảnh: Cryptotimes
AAVE V1, V2 và V3 chia sẻ cùng một kiến trúc, trong khi bản nâng cấp chính của V4 là giới thiệu « lớp thanh khoản thống nhất ». Tính năng này mở rộng khái niệm Portal từ phiên bản V3. Portal là chức năng xuyên chuỗi trong V3, nhằm cung cấp tài sản xuyên chuỗi, nhưng nhiều người dùng chưa quen thuộc hoặc chưa từng sử dụng. Mục đích ban đầu của Portal là thực hiện cầu nối tài sản xuyên chuỗi bằng cách đốt và鑄 aToken trên các blockchain khác nhau.
Ví dụ, Alice sở hữu 10 aETH trên Ethereum và muốn chuyển chúng sang Arbitrum. Cô có thể gửi giao dịch qua một giao thức cầu trong danh sách trắng, sau đó giao thức thực hiện các bước sau:
1. Hợp đồng trên Arbitrum tạm thời鑄 10 aETH không có tài sản đảm bảo;
2. Những aETH này được chuyển cho Alice;
3. Giao dịch cầu được xử lý theo lô, chuyển 10 ETH thực tế sang Arbitrum;
4. Khi vốn sẵn sàng, 10 ETH này được nạp vào hồ chứa AAVE để hỗ trợ các aETH đã鑄.
Portal cho phép người dùng chuyển vốn xuyên chuỗi để tìm kiếm lãi suất gửi cao hơn. Mặc dù Portal đạt được thanh khoản xuyên chuỗi, hoạt động của nó phụ thuộc vào các giao thức cầu trong danh sách trắng chứ không phải giao thức lõi AAVE, người dùng không thể sử dụng trực tiếp qua AAVE.
« Lớp thanh khoản thống nhất » của V4 cải tiến điều này bằng thiết kế mô-đun để quản lý thống nhất việc cung cấp, giới hạn vay, lãi suất, tài sản và phần thưởng, giúp phân bổ thanh khoản hiệu quả và linh hoạt hơn. Thiết kế mô-đun cũng cho phép AAVE dễ dàng thêm hoặc loại bỏ các mô-đun mới mà không cần di dời thanh khoản quy mô lớn.
Nhờ giao thức tương tác xuyên chuỗi CCIP của Chainlink, AAVE V4 sẽ xây dựng « lớp thanh khoản xuyên chuỗi », cho phép người dùng truy cập tức thì mọi nguồn thanh khoản trên các mạng khác nhau. Nhờ đó, Portal sẽ phát triển thành một giao thức thanh khoản xuyên chuỗi hoàn chỉnh.
Bên cạnh « lớp thanh khoản thống nhất », AAVE V4 cũng dự kiến giới thiệu các tính năng mới như lãi suất động, phí thanh khoản, tài khoản thông minh, cấu hình tham số rủi ro động, mở rộng sang hệ sinh thái ngoài EVM, nhằm xây dựng Aave Network xoay quanh stablecoin GHO và giao thức cho vay AAVE.
Là nhà dẫn đầu trong lĩnh vực DeFi, AAVE duy trì thị phần khoảng 50% trong ba năm qua. Việc ra mắt phiên bản V4 nhằm thúc đẩy mở rộng hệ sinh thái, hướng tới phục vụ tiềm năng 1 tỷ người dùng mới.
Nguồn dữ liệu: DeFiLlama
Tính đến ngày 18 tháng 12 năm 2024, TVL của AAVE tăng đáng kể, vượt mức đỉnh DeFi Summer năm 2021 tới 30%, đạt 23,056 tỷ USD. Đợt thay đổi của các giao thức DeFi lần này thiên về mô-đun hóa cho vay và cải thiện hiệu quả vốn hơn so với trước. (Để biết thêm về giao thức cho vay mô-đun, xem bài viết trước đây của chúng tôi: “Sự phát triển của câu chuyện mô-đun: Tiến hóa mô-đun trong DeFi cho vay”)
2.2 Hyperliquid – Tân binh xuất sắc nhất năm trong lĩnh vực phái sinh
Nguồn ảnh: Medium: Hyperliquid
Theo nghiên cứu của Yunt Capital @stevenyuntcap, nguồn thu của nền tảng Hyperliquid bao gồm: phí đấu giá niêm yết tức thì, lợi nhuận/tổn thất của nhà tạo lập thị trường HLP và phí nền tảng. Hai mục đầu là thông tin công khai, nhóm phát triển gần đây cũng giải thích rõ nguồn thu cuối cùng. Dựa trên đó, tổng doanh thu của Hyperliquid từ đầu năm khoảng 44 triệu USD, trong đó HLP đóng góp 40 triệu USD; chiến lược A của HLP thua lỗ 2 triệu USD, chiến lược B lãi 2 triệu USD; thu nhập từ thanh lý là 4 triệu USD. Khi HYPE ra mắt, nhóm phát triển dùng ví Assistance Fund để mua lại token HYPE trên thị trường. Giả sử nhóm không có ví USDC AF nào khác, lợi nhuận/lỗ của ví USDC AF từ đầu năm là 52 triệu USD.
Do đó, kết hợp 44 triệu USD từ HLP và 52 triệu USD từ USDC AF, tổng doanh thu của Hyperliquid từ đầu năm khoảng 96 triệu USD, vượt Lido để trở thành dự án mã hóa kiếm tiền nhiều thứ 9 trong năm 2024.
Messari Research @defi_monk gần đây đã nghiên cứu định giá token HYPE, cho thấy vốn hóa pha loãng đầy đủ (FDV) khoảng 13 tỷ USD, có thể vượt 30 tỷ USD trong điều kiện thị trường thuận lợi. Ngoài ra, Hyperliquid dự kiến ra mắt HyperEVM thông qua TGE (sự kiện phát hành token), với hơn 35 đội ngũ dự kiến tham gia vào hệ sinh thái mới này, giúp Hyperliquid tiến gần hơn đến một chuỗi L1 phổ quát, chứ không chỉ là một chuỗi ứng dụng.
Nguồn ảnh: Messari
Hyperliquid cần một khuôn khổ định giá mới. Thông thường, ứng dụng killer và mạng L1 là độc lập, doanh thu ứng dụng thuộc về token ứng dụng, doanh thu mạng thuộc về validator. Nhưng Hyperliquid tích hợp cả hai nguồn thu này. Vì vậy, Hyperliquid vừa sở hữu sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn phi tập trung (Perp DEX) hàng đầu, vừa kiểm soát mạng L1 nền tảng. Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá cộng gộp để phản ánh đặc điểm tích hợp dọc này. Trước hết, xét định giá Perp DEX.
Messari chia sẻ quan điểm với Multicoin Capital và ASXN về thị trường phái sinh, điểm khác biệt duy nhất là thị phần của Hyperliquid. Thị trường Perp DEX là thị trường "người thắng tất cả", vì:
● Mọi Perp DEX đều có thể niêm yết mọi hợp đồng vĩnh viễn, không có vấn đề phân mảnh chuỗi;
● Khác với sàn tập trung, sử dụng sàn phi tập trung không cần cấp phép;
● Có hiệu ứng mạng về lưu lượng đặt lệnh và thanh khoản.
Trong tương lai, vị thế dẫn đầu của Hyperliquid sẽ ngày càng vững chắc. Dự kiến đến 2027, Hyperliquid sẽ chiếm gần một nửa thị phần thị trường on-chain, mang về 551 triệu USD doanh thu. Phí giao dịch hiện thuộc về cộng đồng, nên được coi là doanh thu thực tế. Với hệ số khuếch đại 15 lần theo tiêu chuẩn định giá DeFi, Perp DEX như một doanh nghiệp độc lập có thể được định giá 8,3 tỷ USD. Đối với khách hàng doanh nghiệp, hãy xem mô hình đầy đủ của chúng tôi. Tiếp theo là định giá L1:
Thông thường dùng mức chiết khấu ứng dụng DeFi để định giá L1. Gần đây, hoạt động trên mạng Hyperliquid tăng, định giá có thể tăng tiếp. Hiện Hyperliquid là chuỗi TVL lớn thứ 11, các mạng tương tự như Sei và Injective có định giá lần lượt 5 tỷ và 3 tỷ USD, trong khi các mạng hiệu suất cao cùng quy mô như Sui và Aptos có định giá lên tới 30 tỷ và 12 tỷ USD.
Do HyperEVM chưa ra mắt, định giá L1 của Hyperliquid được ước tính thận trọng ở mức chiết khấu 5 tỷ USD. Nhưng nếu định giá theo giá thị trường hiện tại, con số có thể tiến gần 10 tỷ USD hoặc cao hơn.
Vì vậy, trong kịch bản cơ sở, định giá Perp DEX là 8,3 tỷ USD, L1 là 5 tỷ USD, FDV tổng cộng khoảng 13,3 tỷ USD. Trong kịch bản thị trường gấu là khoảng 3 tỷ USD, còn thị trường bò có thể đạt 34 tỷ USD.
III. Tổng kết
Nhìn về năm 2025, sự phục hồi và bứt phá toàn diện của hệ sinh thái DeFi chắc chắn sẽ trở thành xu hướng chủ đạo. Trong bối cảnh chính quyền Trump ủng hộ tài chính phi tập trung, ngành mã hóa Mỹ đón nhận môi trường quy định thuận lợi hơn, DeFi có cơ hội đổi mới và tăng trưởng chưa từng có. AAVE, với tư cách là giao thức cho vay hàng đầu, nhờ cải tiến lớp thanh khoản ở phiên bản V4, đang dần phục hồi và vượt xa thời kỳ huy hoàng trước, trở thành trụ cột trong lĩnh vực cho vay DeFi. Trong khi đó, trên thị trường phái sinh, Hyperliquid nổi lên như tân binh xuất sắc nhất năm 2024 nhờ đổi mới công nghệ vượt bậc và tích hợp thị phần hiệu quả, thu hút lượng lớn người dùng và thanh khoản.
Đồng thời, chiến lược niêm yết của các sàn giao dịch lớn như Binance và Coinbase cũng đang thay đổi, các token DeFi trở thành tâm điểm mới, ví dụ như ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME gần đây. Động thái của hai nền tảng lớn phản ánh niềm tin ngày càng tăng của thị trường vào DeFi.
Sự phát triển của DeFi không chỉ giới hạn ở cho vay và phái sinh, mà còn nở rộ trên nhiều lĩnh vực như stablecoin, cung cấp thanh khoản, giải pháp xuyên chuỗi. Có thể dự đoán, dưới sự thúc đẩy đồng bộ từ chính sách, công nghệ và thị trường, DeFi sẽ “vĩ đại trở lại” vào năm 2025 và trở thành thành phần không thể thiếu trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@YBBCapital
