Từ cấp độ tiền tệ suy ngẫm về tiềm năng tăng trưởng của stablecoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Từ cấp độ tiền tệ suy ngẫm về tiềm năng tăng trưởng của stablecoin
Phần đổi mới của stablecoin không phải là tiền tệ, mà là công nghệ và phân phối.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Mario Laul
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Chức năng cốt lõi của mạng lưới blockchain là xử lý và duy trì an toàn các bản ghi thông tin được gắn dấu thời gian. Về nguyên tắc, blockchain có thể ghi lại mọi loại dữ liệu, nhưng phổ biến nhất là thông tin liên quan đến số dư tài chính và các giao dịch. Giao dịch tài chính đơn giản và phổ biến nhất là thanh toán; mặc dù hiện nay blockchain phục vụ nhiều trường hợp sử dụng khác nhau, việc chuyển giá trị (ví dụ như thanh toán hàng hóa hoặc dịch vụ) vẫn là trường hợp cơ bản trên tất cả các mạng chính. Tuy nhiên, trong khi các blockchain thành công đã trở thành mạng thanh toán thống trị ở một số thị trường ngách, sự thành công của chúng trong việc thanh toán quy mô lớn hàng ngày thường bắt nguồn từ stablecoin được neo theo tiền pháp định.
Mạng tiền tệ và thanh toán có thể là công cộng hoặc tư nhân. "Công cộng" ám chỉ chính phủ, ngân hàng trung ương và các cơ quan khu vực công khác, trong khi "tư nhân" đề cập đến các thực thể do tư nhân sở hữu và vận hành, ví dụ như phần lớn ngân hàng thương mại, công ty thẻ tín dụng và các nhà cung cấp dịch vụ tài chính khác. Trên thực tế, ranh giới giữa hai bên không rõ ràng như trong bảng phần tư dưới đây, vì tiền công do chính phủ phát hành lưu thông qua các mạng tư nhân, trong khi nhiều tổ chức tài chính tư nhân lại chịu sự giám sát chặt chẽ từ các cơ quan công. Dù vậy, sự phân biệt công - tư vẫn là điểm khởi đầu tốt để suy nghĩ về mối quan hệ giữa các hệ thống tiền tệ và thanh toán mới nổi với các hệ thống hiện tại.
Bảng dưới đây được giải thích và minh họa theo hai cách: (1) bao gồm tất cả các đơn vị kế toán tiền tệ, (2) trong khuôn khổ đơn vị kế toán do chính phủ xác định, thường được neo theo đồng tiền quốc gia.
Trong trường hợp thứ nhất, chỉ khi một loại tiền tệ được phát hành bởi thực thể khu vực tư nhân, sử dụng đơn vị tính giá khác với đơn vị do chính phủ xác định và giao dịch độc lập khỏi mạng lưới thanh toán chịu sự kiểm soát của chính phủ, thì mới có thể coi đó là tiền tệ thực sự "tư nhân". Các tiền mã hóa tự do điều chỉnh như Bitcoin và Ethereum thuộc nhóm tiền tư nhân này, mặc dù phạm vi sử dụng chúng như đơn vị kế toán và phương tiện thanh toán khá hạn chế, ví dụ như phí giao dịch blockchain, giao dịch NFT và các sản phẩm, dịch vụ liên quan đến blockchain khác. Do hiệu ứng mạng mạnh mẽ của tiền pháp định quốc gia, các loại tiền tư nhân ngoài tiền mã hóa cũng hiếm khi được dùng trong thanh toán hàng ngày.
Trong trường hợp thứ hai, các loại tiền liên quan đến tiền pháp định quốc gia cũng có thể mang hình thức "công cộng" hơn hoặc "tư nhân" hơn. Điều này có thể được minh họa bằng hệ thống phân cấp tiền tệ cổ điển, trong đó mức độ chấp nhận và tính thanh khoản giảm dần từ trên xuống: những đồng tiền (công cộng) được chấp nhận rộng rãi và thanh khoản cao nhất nằm ở đỉnh tháp, trong khi những đồng tiền (tư nhân) kém nhất nằm ở đáy. Mặc dù có thể tồn tại sự khác biệt theo vùng và lịch sử, sơ đồ dưới đây phần nào phản ánh tình trạng của hầu hết nền kinh tế hiện đại, nơi quyền phát hành tiền bị giới hạn ở ngân hàng trung ương. Trong khi đó, các đơn vị tiền tệ liên quan đến đồng tiền này được các ngân hàng thương mại, các trung gian tài chính phi ngân hàng và khu vực tư nhân sử dụng để định giá tín dụng và chứng khoán — những công cụ này ở các mức độ khác nhau được xem là tương đương tiền mặt.
Dù những loại tiền tư nhân được chấp nhận rộng rãi nhất (bao gồm cả tiền mã hóa tự do điều chỉnh) có thể phát triển hệ thống phân cấp riêng, tiền pháp định quốc gia cùng hệ thống phân cấp của nó vẫn chiếm ưu thế trong các trường hợp thanh toán trên toàn thế giới. Điều này liên quan đến blockchain vì sự thành công của blockchain như một mạng thanh toán quy mô lớn dường như ngày càng ít phụ thuộc vào tiền mã hóa tư nhân, mà thay vào đó gắn liền với một nhóm tiền mã hóa đặc biệt thuộc cùng hệ thống phân cấp tiền tệ với tiền pháp định chính phủ. Những tiền mã hóa này gọi là stablecoin, được thiết kế nhằm theo dõi giá trị thị trường của tài sản khác. Tính đến thời điểm viết bài, tài sản được dùng làm neo phổ biến nhất cho stablecoin là đồng đô la Mỹ — loại tiền pháp định thanh khoản nhất thế giới. Vì vậy, phần lớn stablecoin thực chất thuộc hệ thống phân cấp tiền tệ dưới Hệ thống Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ.
Các mạng thanh toán phục vụ các nhóm khách hàng bán lẻ và tổ chức khác nhau, sử dụng các phương tiện thanh toán khác nhau (ví dụ như giấy nợ tư nhân, tiền gửi ngân hàng thương mại, dự trữ ngân hàng trung ương), và tồn tại ở nhiều cấp độ trong hệ thống phân cấp đô la. Ví dụ, các giao dịch lớn giữa các ngân hàng được xử lý qua Fedwire và Hệ thống Thanh toán Liên ngân hàng của Phòng Bù trừ (CHIPS), trong khi các giao dịch nhỏ như thanh toán hóa đơn tiện ích hay chuyển tiền giữa người thân, bạn bè thông qua tiền gửi ngân hàng thương mại được xử lý bởi Cơ quan Thanh toán Bù trừ Tự động (ACH). Phương thức thanh toán tại điểm bán phổ biến nhất hiện nay là thẻ ghi nợ/thẻ tín dụng, thường do ngân hàng phát hành và có thể tích hợp với các ứng dụng thanh toán di động. Hiện tại, các mạng lưới xử lý thanh toán lớn nhất được vận hành bởi các công ty đại chúng như American Express, Mastercard và Visa. Cuối cùng, các cổng thanh toán như PayPal, Square và Stripe giúp doanh nghiệp dễ dàng truy cập mạng lưới, đồng thời đơn giản hóa sự phức tạp trong kết nối các phần khác nhau của hệ thống.
Ở mỗi cấp độ trong hệ thống phân cấp tiền tệ, việc kiểm soát mạng thanh toán bao gồm quyền quyết định cái gì có thể được chấp nhận như một phương tiện thanh toán hợp lệ. Đây là lý do tại sao các thỏa thuận kế toán lại quan trọng đến vậy. Trong hầu hết trường hợp, khi đi xuống các cấp thấp hơn của hệ thống phân cấp, "phát hành tiền" trở nên dễ dàng hơn, nhưng việc khiến người khác chấp nhận lại khó khăn hơn. Một mặt, tiền mặt vật lý và tiền gửi ngân hàng thương mại gần như được chấp nhận rộng rãi như phương tiện thanh toán, nhưng khả năng phát hành các loại tiền này lại chịu sự kiểm soát nghiêm ngặt; mặt khác, về cơ bản ai cũng có thể tự do phát hành khoản nợ tư nhân, nhưng các giấy nợ này chỉ có thể hoạt động như tiền trong phạm vi rất hẹp, ví dụ như thẻ quà tặng hoặc điểm thưởng do một doanh nghiệp cụ thể phát hành. Nói tóm lại, không phải mọi hình thức thanh toán tiền tệ đều bình đẳng.
Stablecoin bằng đô la Mỹ được thanh toán trên mạng blockchain được xếp vào đâu trong hệ thống này? Về góc độ đơn vị tiền tệ, stablecoin bằng đô la Mỹ có thể nói nằm ở phần tư C trong sơ đồ trên. Dù stablecoin do khu vực tư nhân phát hành, nhưng do được neo theo đô la Mỹ, chúng không phải là tiền thật sự "tư nhân" như Bitcoin hay Ethereum. Điều này đặc biệt đúng với các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền gửi đô la Mỹ hoặc tài sản tương đương tiền mặt do các tổ chức tài chính Hoa Kỳ chịu sự giám sát quản lý (thậm chí cả hàng hóa vật lý), khiến chúng đứng cao hơn trong hệ thống phân cấp so với các stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản offshore, dù cuối cùng cả hai đều thuộc cùng một hạng mục, thấp hơn tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm. Stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền mã hóa tự do điều chỉnh là trường hợp đặc biệt vì mức độ liên kết thấp với hệ thống tài chính hiện tại. Tuy nhiên, khi được thiết kế rõ ràng nhằm neo giá trị theo đô la Mỹ, các stablecoin này vẫn có thể được xếp vào phần tư C.
Xét theo đơn vị kế toán do chính phủ xác định (đô la Mỹ), bất kỳ thứ gì ngoài tiền mặt vật lý và dự trữ tiền tệ do ngân hàng trung ương nắm giữ đều là khoản nợ của các thực thể khu vực tư nhân, do đó có thể được phân loại là tiền "tư nhân". Theo quan điểm này, vì tất cả các khoản nợ này (bao gồm cả stablecoin) cũng lưu thông trong các mạng thanh toán do khu vực tư nhân vận hành, nên có thể nói chúng nằm ở phần tư D. Dù có sự khác biệt quan trọng về chất lượng giữa các stablecoin, tùy thuộc vào người phát hành và đối tác ngân hàng chính của họ, nhưng cách nói ngày càng phổ biến rằng "on-chain là offshore mới" nhấn mạnh sự tương đồng giữa stablecoin và đô la Mỹ offshore (tức là "Eurodollar") — những khoản tiền gửi này không chịu sự giám sát trực tiếp từ các cơ quan quản lý Hoa Kỳ. Nhưng ngay cả khi tài sản đảm bảo stablecoin được quản lý bởi các tổ chức tài chính chịu sự giám sát của Hoa Kỳ, từ góc nhìn của người nắm giữ, chúng vẫn đại diện cho khoản nợ đô la Mỹ, thiếu bảo hiểm tiền gửi dành cho tiền gửi ngân hàng thương mại được chính phủ bảo lãnh. Dù rủi ro đối tác và tài chính liên quan đến từng stablecoin cụ thể có thể khác nhau, cuối cùng điều này khiến chúng thuộc cùng một nhóm với tất cả các hình thức nợ tư nhân khác được định giá bằng đô la Mỹ — thiếu bảo đảm, nhưng vẫn được xem là tiền tệ.
Tuy nhiên, stablecoin có một điểm đặc biệt: chúng được phát hành trên blockchain phi tập trung và có thể lập trình được. Điều này có nghĩa là bất kỳ ai có thiết bị kết nối internet đều có thể đăng ký một ví kỹ thuật số tự quản lý mà không cần được cấp phép, nhận chuyển tiền ngang hàng toàn cầu với chi phí cực thấp và truy cập các dịch vụ tài chính dựa trên blockchain. Nói cách khác, sáng tạo của stablecoin không nằm ở tiền tệ, mà ở công nghệ và cách phân phối. Nhờ tính chất số hóa nội sinh, toàn cầu và khả năng lập trình, stablecoin có tiềm năng trở thành một dạng tiền mặt kỹ thuật số mạnh mẽ và tiện lợi hơn bất kỳ loại tiền nào hiện nay. Rào cản chính để hiện thực hóa tiềm năng này là gì? Có thể tham khảo ba kịch bản áp dụng ổn định coin trong thanh toán hàng ngày:
Thị trường ngách / Bị gạt ra ngoài lề
Stablecoin đạt tỷ lệ áp dụng cao nhất trong một số thị trường ngách (thị trường bản địa crypto và thị trường truyền thống) và các tình huống đặc biệt (ví dụ như khủng hoảng tiền tệ hoặc khu vực có hạ tầng dịch vụ tài chính kém phát triển hoặc hoạt động kém). Tuy nhiên, chúng vẫn ở vị trí bên lề trong thanh toán hàng ngày trên toàn cầu. Ở hầu hết các nền kinh tế phát triển, các phương thức thanh toán hiện tại như thẻ ghi nợ/thẻ tín dụng, ví di động không dùng tiền mã hóa hay thậm chí tiền mặt vật lý đều rất thuận tiện và đáng tin cậy, dẫn đến nhu cầu rất nhỏ đối với các phương thức thanh toán thay thế. Nếu không có đủ nhu cầu kéo từ người tiêu dùng, việc sử dụng stablecoin trong thanh toán có thể khó thâm nhập sâu hơn vào nền kinh tế. Đặc biệt khi stablecoin gặp phải chính sách quản lý bất lợi từ các khu vực tài phán chính, khả năng thay thế hoặc bổ sung cho tiền gửi ngân hàng truyền thống sẽ bị cản trở.
Đi vào dòng chính / Hợp nhất
Khi stablecoin được tích hợp chặt chẽ với hạ tầng thanh toán hiện tại, các dịch vụ tài chính dựa trên blockchain và truyền thống sẽ dần hòa nhập. Sự rõ ràng về quản lý đối với tiền mã hóa thu hút các tổ chức tài chính lâu đời (đặc biệt là ngân hàng) phát hành hoặc hỗ trợ stablecoin, từ đó tăng niềm tin vào blockchain nền tảng. Khi ranh giới giữa stablecoin và tài khoản ngân hàng truyền thống mờ dần, cuối cùng sẽ xuất hiện một khung quản lý thống nhất, củng cố vị thế của blockchain như một thành phần nền tảng trong hạ tầng tài chính toàn cầu thông qua chế độ tuân thủ được tích hợp và ngày càng tự động hóa. Các nhà phát hành stablecoin lớn sẽ trở thành các tổ chức tài chính quan trọng, nhưng tùy theo kiến trúc và tình trạng quản lý, mức độ rủi ro sẽ khác nhau. Do đó, trong trường hợp xảy ra khủng hoảng tài chính nghiêm trọng, một số tổ chức này có thể gặp khó khăn, đặt ra thách thức tương tự như sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2008 cho chính phủ và ngân hàng trung ương, từ đó củng cố thêm vai trò người cho vay cuối cùng và làm thị trường của họ. Đồng thời, tính minh bạch và khả năng lập trình của blockchain sẽ nâng cao sự ổn định và sức chống chịu của khu vực tài chính, mở đường cho cải cách tiền tệ quốc gia trong tương lai, và cuối cùng dẫn đến sự ra đời của tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC), do chính phủ hoặc thông qua đối tác công-tư quản lý.
Thay thế / Đổi mới đột phá
Stablecoin và các dịch vụ tài chính dựa trên blockchain sẽ phát triển song song với hệ thống tài chính hiện tại. Theo thời gian, blockchain sẽ không còn gắn bó chặt chẽ với các tổ chức tài chính truyền thống và hạ tầng thanh toán, mà ngày càng được xem như một giải pháp thay thế hệ thống, cạnh tranh trực tiếp và cuối cùng thay thế hệ thống truyền thống. Dù các tổ chức hiện tại sẽ thích nghi bằng cách ra mắt blockchain riêng, nhiều tổ chức trong số đó sẽ phải cạnh tranh với các đối thủ bản địa crypto mạnh hơn. Trước các chức năng và cấu trúc rủi ro đặc thù của dịch vụ tài chính blockchain, phần lớn khu vực tài phán sẽ sẵn sàng xây dựng khung quản lý hoàn toàn mới thay vì cố gắng nhét chúng vào các quy định hiện có. Dù stablecoin neo theo tiền pháp định quốc gia sẽ là hình thức tiền chủ đạo trong phần lớn giao dịch on-chain, cuối cùng sẽ xuất hiện các loại tiền mã hóa không neo theo tiền hiện tại nhưng có thể duy trì tỷ giá ổn định đủ với một giỏ hàng hóa tiêu dùng. Về lâu dài, kết quả cách mạng nhất là những tiền mã hóa này được áp dụng rộng rãi trong thương mại hàng ngày và thậm chí trong thương mại quốc tế, từ đó xây dựng một hệ thống tiền tệ hoàn toàn mới, đòi hỏi một tổ chức quản trị tiền tệ toàn cầu mới.
Nhìn lại lịch sử, phần lớn tiền mã hóa đều thể hiện biến động giá đáng kể, khiến chúng không phù hợp để làm đơn vị kế toán tiền tệ hay phương tiện thanh toán phổ quát. Stablecoin giải quyết vấn đề này và có thể nói là một trong những trường hợp sử dụng thành công nhất của blockchain cho đến nay. Dù token dành cho mạng và ứng dụng cụ thể có tính hữu ích quan trọng đối với nhà vận hành, nhà phát triển và quản trị viên, nhưng xét về thanh toán hàng ngày, ngưỡng áp dụng của chúng rõ ràng cao hơn so với stablecoin được neo theo tiền pháp định — loại tiền mà người tiêu dùng đã quen thuộc ngoài chuỗi. Do đó, dù kịch bản nào trong số trên xảy ra, sự tăng trưởng của blockchain như một mạng thanh toán đều gắn chặt với thành công của stablecoin.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@placeholdervc
