Tận cùng của stablecoin là một đế chế tài chính
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tận cùng của stablecoin là một đế chế tài chính
Tether đang phát triển từ một công ty phát hành stablecoin thành một siêu cường lực có khả năng làm rung chuyển hệ thống tài chính truyền thống.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Ryan Weeks, Todd Gillespie, Annie Massa – Bloomberg
Biên dịch: Luffy – Foresight News
Trong một hội trường tiệc tại một khách sạn tối mờ ở thủ đô San Salvador của El Salvador, Paolo Ardoino – Giám đốc điều hành (CEO) của Tether Holdings SA, một tỷ phú – đã đưa ra hàng loạt dự báo u ám. Phía sau ông là hình ảnh những cụm mây bão, và ông tiên đoán về sự hỗn loạn địa chính trị toàn cầu, sự sụp đổ của hệ thống tiền tệ và tan rã xã hội. Ardoino khẳng định rằng Tether đang chuẩn bị kỹ lưỡng cho “ngày tận thế” sắp tới.
Thực tế, công ty đứng sau stablecoin phổ biến nhất thế giới này đang trong giai đoạn mở rộng mạnh mẽ. Với vai trò một “đô la số”, USDT hỗ trợ giao dịch tiền mã hóa và luồng vốn toàn cầu. Tether tuyên bố đã thu về lợi nhuận hơn 10 tỷ USD trong năm ngoái – một khoản lợi nhuận đáng kinh ngạc đối với một công ty chỉ có 300 nhân sự – và hiện đang nhanh chóng đầu tư bằng tiền mặt vào nhiều doanh nghiệp trên khắp thế giới. Việc ông Donald Trump trở lại Nhà Trắng đã giúp công ty chính thức bước chân vào thị trường tài chính giàu có và trưởng thành nhất toàn cầu.
Ardoino chia sẻ trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg tại một hội nghị tổ chức vào tháng Một tại San Salvador: “Tether gần như là sự kết hợp giữa Google và Blackstone. Chúng tôi sở hữu một khối tài chính khổng lồ, có khả năng tạo ra những tác động tích cực thực sự.” Năm ngoái, Tether đã chuyển trụ sở toàn cầu đến thủ đô Trung Mỹ này.
Hiện tại, Ardoino đặt Hoa Kỳ vào trung tâm kế hoạch mở rộng của mình và được sự hậu thuẫn từ các đồng minh trong chính quyền Trump, trong đó có Bộ trưởng Thương mại Howard Lutnick – người từng là đối tác ngân hàng lâu năm của Tether và gia đình ông cũng nắm giữ cổ phần trong công ty. Tháng Một năm nay, Tether đã tung ra một stablecoin mới dành riêng cho thị trường Mỹ và tăng cường vận động hành lang tại Washington. Công ty cũng đang thu hút nhà đầu tư trên toàn cầu nhằm định giá doanh nghiệp ở mức 500 tỷ USD – con số sẽ đưa Tether lọt vào danh sách những công ty tư nhân có giá trị cao nhất thế giới.
Đây là một bước ngoặt đầy kinh ngạc. Theo Bloomberg, trong nhiệm kỳ Tổng thống Joe Biden, Tether từng là mục tiêu điều tra của các cơ quan liên bang. Từ năm 2021, đồng tiền mã hóa chủ lực USDT và sàn giao dịch liên quan Bitfinex đã bị cấm hoạt động tại New York.
Các nhà phê bình cho rằng độ “nóng” của USDT trong các hoạt động tội phạm ngầm vẫn không hề giảm, trong khi xung đột ngày càng leo thang ở Trung Đông lại làm dấy lên mối quan tâm mới về mức độ phổ biến của đồng tiền này trong Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran (IRGC). Dù chịu lệnh trừng phạt tài chính rộng rãi, USDT vẫn là trụ cột của nền kinh tế tiền mã hóa sôi động tại Iran. Tháng Một năm nay, một nghiên cứu điển hình của công ty nghiên cứu TRM Labs tiết lộ chi tiết cách IRGC xử lý khoảng 1 tỷ USD giao dịch tiền mã hóa trong giai đoạn 2023–2025, “phần lớn được thực hiện bằng USDT”.
Trong một tuyên bố, Tether nêu rõ: “Tether coi trọng cao độ các vấn đề gian lận, tổn hại đến người tiêu dùng và việc lạm dụng USDT, đồng thời duy trì chính sách không khoan nhượng đối với mọi hoạt động bất hợp pháp.” Công ty bổ sung rằng họ hợp tác chặt chẽ với các cơ quan thực thi pháp luật toàn cầu và đã đóng băng khoảng 4 tỷ USD USDT theo yêu cầu của các cơ quan chức năng.
Gần một nửa số tiền bị đóng băng là theo yêu cầu của Hoa Kỳ, và chính phủ Mỹ cũng công khai thừa nhận sự hợp tác tích cực của Tether. Thông qua việc tạm dừng các hành động giám sát, ân xá các tội phạm lừa đảo tiền mã hóa, chính phủ Mỹ cũng gửi đi tín hiệu rõ ràng rằng áp lực đối với ngành tiền mã hóa đã giảm đáng kể.
Đồng thời, dưới sự thúc đẩy của Tether, các đối thủ cạnh tranh và Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent, các nghị sĩ Quốc hội Mỹ đang đẩy nhanh tiến trình lập pháp nhằm khuyến khích phổ biến stablecoin. Tại một phiên điều trần, Bessent từng phát biểu rằng nhu cầu về stablecoin gắn với đồng đô la Mỹ sẽ làm tăng nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ, từ đó hạ thấp chi phí vay vốn của nước này. Theo báo New York Times, Tether còn dự kiến hỗ trợ một nhóm chi tiêu chính trị mới trước cuộc bầu cử giữa kỳ năm nay, và có thể tham gia thông qua công ty con mới thành lập tại Mỹ. Một thực thể tự xưng là “Tether America” đã ký hợp đồng làm nhà tài trợ cho dự án phòng tiệc Nhà Trắng của ông Trump.
Bỏ qua những lời tiên tri tận thế và các hoạt động vận động chính trị, các giao dịch và huy động vốn của Tether cũng làm dấy lên những câu hỏi mới về những chi tiết nền tảng trong mô hình kinh doanh của công ty. Hiện Tether chưa tiết lộ đầy đủ danh mục đầu tư – hiện đã gồm hơn 140 khoản đầu tư và được coi là trung tâm chiến lược kinh doanh. Theo nguồn tin thân cận, trong vòng gọi vốn gần đây, sau khi các nhà đầu tư tiềm năng yêu cầu tăng tính minh bạch, Tether đã cung cấp thêm dữ liệu tài chính.
Thông qua các tài liệu công khai và tuyên bố chính thức, Bloomberg đã xác định được hơn hai chục công ty nằm trong danh mục đầu tư ngày càng mở rộng của Tether. Nhiều công ty tập trung trong lĩnh vực tiền mã hóa và thanh toán; một số khác – bao gồm khoản đầu tư công khai lớn nhất đến nay của Tether – đã mở rộng sang các ngành hàng hóa, truyền thông, trí tuệ nhân tạo và năng lượng.
Theo báo cáo của Bloomberg vào thứ Năm tuần trước, Richard Heathcote – Giám đốc đầu tư của công ty và cũng là kiến trúc sư chính đằng sau danh mục đầu tư khổng lồ này – sẽ sớm bàn giao quyền hạn cho phó giám đốc. Trước đây, Heathcote là nhà môi giới tại tập đoàn BGC thuộc Cantor Fitzgerald, và đóng vai trò then chốt trong việc thiết lập mối quan hệ giữa Tether và công ty môi giới đầu tư này – do gia đình Lutnick điều hành suốt nhiều thập kỷ.
Dù cam kết trong nhiều năm qua về việc tiến hành kiểm toán toàn diện, nhưng đến nay Tether vẫn chưa thực hiện. Hãng kiểm toán BDO tiến hành kiểm toán và xác nhận tài sản đảm bảo cho USDT theo quý. Tuần trước, Deloitte vừa hoàn tất chứng nhận báo cáo dự trữ đầu tiên đối với Anchorage Digital Bank – ngân hàng chịu trách nhiệm phát hành USAT, đồng stablecoin mới của Tether dành riêng cho thị trường Mỹ.
Nguồn tin thân cận cho biết Tether đã thông báo với các nhà đầu tư rằng mục tiêu là hoàn tất kiểm toán toàn diện trước cuối năm 2026. Ardoino cho biết công ty đang đàm phán với cả bốn hãng kiểm toán lớn nhất thế giới: “Tôi sẽ không đưa ra cam kết chắc chắn, nhưng đây là một ưu tiên rất cao và tiến độ hiện tại rất thuận lợi.”
Có lẽ ông không còn lựa chọn nào khác. Tháng trước, Thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ Jack Reed đã đích danh nhắc đến Tether trong đề xuất một đạo luật mới, yêu cầu các nhà phát hành stablecoin nước ngoài được hỗ trợ bằng đô la Mỹ phải chịu kiểm toán. Giáo sư Luật danh dự Đại học George Washington, Arthur Wilmarth – người nghiên cứu lâu năm về các rủi ro hệ thống tiềm ẩn của stablecoin – nhận định: “Tôi không chắc bất kỳ ai thực sự hiểu hết toàn bộ mức độ rủi ro mà Tether đang đối mặt. Vấn đề then chốt là phần lớn thông tin này đều thiếu minh bạch và bị che giấu.”
Khi Ardoino đứng dưới ánh đèn sân khấu tại sự kiện ở El Salvador, Bo Hines – người phụ trách hoạt động tại Mỹ của Tether – lại giữ thái độ khiêm tốn. Sau khi sự kiện kết thúc, vị cựu cầu thủ bóng bầu dục 30 tuổi và cựu cố vấn tiền mã hóa tại Nhà Trắng này lên một chiếc máy bay riêng trở về Charlotte, Bắc Carolina, nơi ông đang xây dựng trụ sở hoạt động tại Mỹ của Tether.
Hines cùng Jesse Spiro – cựu chuyên gia vận động hành lang của PayPal – chịu trách nhiệm quảng bá Tether tại Mỹ. Đồng tiền mới USAT của công ty hướng tới duy trì giá trị ổn định ở mức 1 đô la Mỹ, đồng thời tuân thủ một đạo luật được thông qua năm 2025, quy định rằng stablecoin phát hành tại Mỹ phải được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn và chịu các quy định giám sát nghiêm ngặt hơn về tiếp thị và tuân thủ pháp luật.
Ở các thị trường mới nổi, người dùng Tether thường sử dụng nó để tiếp cận đồng đô la Mỹ hoặc chuyển tiền trong và ngoài nước một cách nhanh chóng, chi phí thấp. Còn tại Mỹ, stablecoin lại có khả năng được ứng dụng rộng rãi hơn trong thương mại hàng ngày, như một công cụ giúp tránh các khoản phí và độ trễ do ngân hàng và thẻ tín dụng gây ra. Những người ủng hộ cho rằng điều này giúp tiết kiệm chi phí cho cả doanh nghiệp lẫn người tiêu dùng, trong khi các bên hoài nghi lo ngại về sự thiếu vắng các biện pháp bảo vệ và đặc tính không thể hủy giao dịch.
Tether cũng coi Mỹ là “miền đất hứa” cho các khoản đầu tư trong tương lai. Trong bài phát biểu chủ đề tại El Salvador, Ardoino đặc biệt nhấn mạnh đến khoản đầu tư của công ty vào nền tảng video phổ biến Rumble, gọi đây là “một ví dụ thực tế về việc bảo vệ sự thật”. Công ty dự định tích hợp stablecoin của mình để tạo điều kiện thanh toán thuận tiện cho hàng triệu người dùng Rumble mỗi tháng.
“Chúng tôi hiện đang đầu tư vào các nền tảng khác tại Mỹ,” Ardoino nói. Ông từ chối tiết lộ các tài sản mục tiêu cụ thể, nhưng bổ sung rằng mục tiêu là tăng thêm hàng triệu người dùng hoạt động hàng tháng trên các nền tảng kỹ thuật số Mỹ, từ đó tạo nền tảng cho USAT trở thành “hệ thống thanh toán xuyên nền tảng”.
Khi chuyển trọng tâm kinh doanh sang Mỹ, Tether rõ ràng đang thực hiện một chiến lược phòng vệ hai chiều. Trong viễn cảnh bi quan nhất của Ardoino về tương lai, đồng đô la Mỹ sẽ mất vị thế thống trị – nhưng Tether sẽ tồn tại nhờ tầm ảnh hưởng ngày càng mở rộng, cùng với lượng vàng và bitcoin đang tăng dần. Tất nhiên, một khả năng khác cũng hoàn toàn có thể xảy ra: trong tương lai gần, đô la Mỹ vẫn duy trì vai trò dự trữ toàn cầu, và trong trường hợp đó, lợi thế của Tether sẽ nằm ở vị thế kinh doanh và ảnh hưởng chính trị mạnh mẽ tại Mỹ.
Số phận của Tether giờ đây đã gắn bó sâu sắc hơn bao giờ hết với Hoa Kỳ. Công ty hiện là một trong những chủ nợ lớn nhất của trái phiếu kho bạc Mỹ. Theo báo cáo mới nhất, trong tổng dự trữ 193 tỷ USD vào cuối năm, 63% là trái phiếu kho bạc Mỹ. Tether tự nhận là chủ nợ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn thứ 17 và là chủ nợ phi chủ quyền lớn nhất – một thực tế khiến một số nhà hoạch định chính sách cảm thấy bất an.
Tháng 7 năm 2025, tại lễ ký đạo luật tiền mã hóa tại Nhà Trắng: Anh em nhà Winklevoss của Gemini, Brian Armstrong của Coinbase, Paolo Ardoino và Bộ trưởng Thương mại Lutnick đang trò chuyện.
Carole House – Cố vấn đặc biệt về an ninh mạng và cơ sở hạ tầng trọng yếu tại Hội đồng An ninh Quốc gia Nhà Trắng dưới thời chính quyền Biden – nhận xét: “Theo báo cáo, Tether nắm giữ hơn 100 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, trở thành một trong những chủ nợ lớn nhất thế giới, nhưng lại không chịu sự giám sát trực tiếp giống như các tổ chức trong nước có quy mô tương đương.”
Đồng thời, lợi tức từ trái phiếu kho bạc Mỹ đang tài trợ cho các giao dịch đầu tư gần đây của Tether. Một nguồn tin thân cận tiết lộ rằng các nhà đầu tư tiềm năng từng hỏi công ty về tác động của xu hướng lãi suất giảm. Người này bổ sung rằng Tether cho rằng mỗi lần Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, công ty sẽ cần phát hành thêm 10 tỷ USD token để duy trì mức lợi nhuận không đổi.
Trong khi đó, thị trường Mỹ đang xuất hiện ngày càng nhiều đối thủ cạnh tranh, và nhu cầu tổng thể đối với USDT cũng như các stablecoin khác trong vài tháng gần đây đã chững lại, song hành với đà suy giảm chung của thị trường tiền mã hóa rộng hơn. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) từng cảnh báo năm 2025 rằng tình trạng “rút tiền ồ ạt” khỏi stablecoin có thể dẫn đến làn sóng bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ.
Dẫu vậy, tiềm lực tài chính vững mạnh của Tether vẫn được chào đón bởi các đối tác ngân hàng mới ngoài Cantor Fitzgerald của gia đình Lutnick. Theo nguồn tin thân cận, Morgan Stanley, BTG Pactual (Brazil) và Ngân hàng Abu Dhabi Đầu tiên đều đang tư vấn cho Tether trong các giao dịch huy động vốn. Các ngân hàng này từ chối bình luận.
Nhiều dấu hiệu khác cho thấy công ty đang tìm kiếm các “dấu hiệu hợp pháp” theo nghĩa truyền thống. Năm ngoái, Ardoino đã bổ nhiệm Simon McWilliams làm Giám đốc Tài chính (CFO) mới. Ông cũng tuyển Ben Habbel – một nhà đầu tư bất động sản cao cấp gần đây vừa mua lại khách sạn Nobu tại khu Shoreditch, London – làm Giám đốc Thương mại (CMO), nhằm chuẩn hóa cấu trúc tổ chức nội bộ. Một chuyên gia giao dịch kim loại quý kỳ cựu của HSBC cũng đã gia nhập đội ngũ, hỗ trợ quản lý dự trữ vàng ngày càng tăng của công ty. Năm ngoái, Tether đã mua 70 tấn vàng – vượt xa hầu hết lượng mua công khai của các ngân hàng trung ương.
Với quy mô nhân sự tương đối tinh gọn, Tether có thể là công ty có lợi nhuận trên đầu người cao nhất thế giới. Ardoino cũng sẵn sàng khoe về cấu trúc tinh gọn và tỷ suất lợi nhuận 99% của công ty. Dẫu vậy, ông cũng thừa nhận nhu cầu mở rộng đội ngũ: quy mô nhân sự đã tăng gấp ba lần trong 18 tháng qua và vẫn đang tiếp tục tuyển dụng. Đối thủ cạnh tranh gần nhất toàn cầu của Tether – Circle Internet Group – vào tháng Sáu năm 2024 có khoảng 880 nhân viên, trong khi lúc đó stablecoin USDC của họ chỉ đạt lưu lượng lưu hành 32 tỷ USD.
Ardoino cho biết tuân thủ pháp luật là bộ phận lớn nhất của Tether, với gần 50 nhân sự phụ trách giám sát giao dịch và phối hợp với các cơ quan thực thi pháp luật theo yêu cầu. Dẫu vậy, quy mô đội ngũ này vẫn nhỏ hơn rất nhiều so với các đội tuân thủ tại các ngân hàng hay thậm chí một số đối thủ trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Ở cấp độ lãnh đạo cốt lõi, ban điều hành Tether nổi tiếng kín tiếng. Ardoino và Giám đốc Điều hành (COO) Claudia Lagorio là vợ chồng, và nhiều quản lý cấp cao đồng thời đảm nhiệm nhiều vị trí tại Tether và công ty liên quan Bitfinex.
Paolo Ardoino tại Hội nghị Bitcoin Plan B Forum tháng Một tại San Salvador
Ngay cả trong quá trình tìm kiếm nguồn vốn mới, Ardoino vẫn tỏ ra thận trọng trước việc để nhiều cá nhân bên ngoài thâm nhập sâu vào hoạt động của Tether. Khi được hỏi về khả năng niêm yết công ty, ông bày tỏ sự khó chịu khi nghĩ đến việc phải báo cáo kết quả kinh doanh định kỳ cho nhà đầu tư. “Tôi không muốn dành thời gian ba tháng một lần để tối ưu hóa lợi nhuận,” ông nói, “Tôi muốn tối ưu hóa tác động của công ty đối với xã hội.”
Khác với nhiều công ty công nghệ khởi nghiệp khác, theo những người am hiểu cấu trúc lương thưởng tại Tether, phần lớn nhân viên không được hưởng quyền mua cổ phần (stock options). Ngay cả khi Tether hoàn tất huy động vốn với mức định giá kỷ lục dành cho công ty tư nhân, họ cũng sẽ không được hưởng lợi. Quá trình gọi vốn của công ty chậm hơn dự kiến vài tháng, nhưng Ardoino khẳng định ông không vội. Nhờ lợi nhuận khổng lồ, công ty hoàn toàn không phụ thuộc vào khoản vốn này và có thể kiên nhẫn chờ đợi đến khi đạt được mức định giá mục tiêu.
Liệu các nhà đầu tư có đồng thuận với đánh giá của Ardoino về Tether và tương lai nhân loại hay không, vẫn còn là điều chưa thể khẳng định. Nhưng danh mục đầu tư không ngừng mở rộng, dự trữ trái phiếu kho bạc Mỹ và vàng, cũng như ý định tác động đến chính trị Mỹ, đã khiến Tether không còn có thể bị coi là một sản phẩm “ngách” trong giới tiền mã hóa.
Giáo sư Wilmarth của Đại học George Washington nhận định: “Vài năm trước, tiền mã hóa và tài chính truyền thống gần như không có liên hệ gì với nhau – điều đó có thể không phải vấn đề. Nhưng hiện nay, tình hình đã hoàn toàn khác: mức độ gắn kết giữa hai lĩnh vực này chưa từng có trong lịch sử.”
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Bloomberg
