Báo cáo mới nhất từ OKX Ventures: Hiểu rõ toàn cảnh và xu hướng phát triển tương lai của thị trường tiền ổn định
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo mới nhất từ OKX Ventures: Hiểu rõ toàn cảnh và xu hướng phát triển tương lai của thị trường tiền ổn định
Khi các cuộc thảo luận về quản lý tăng cường và xu hướng phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương ngày càng sôi nổi, stablecoin tập trung lại một lần nữa trở thành tâm điểm chú ý.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: OKX Ventures
I. Tóm tắt
Từ thị trường tăng giá năm 2021 đến thị trường giảm giá năm 2023, thị trường tiền mã hóa đã trải qua những thay đổi đáng kể. Tổng vốn hóa thị trường giảm từ 3 nghìn tỷ USD xuống còn 1 nghìn tỷ USD, nhưng vốn hóa thị trường stablecoin chỉ giảm khoảng 30%, cho thấy khả năng chống chịu rủi ro mạnh mẽ của thị trường stablecoin, khẳng định tầm quan trọng của nó trong hệ sinh thái tiền mã hóa cũng như xu hướng mở rộng nhanh chóng và liên tục.
Theo dữ liệu từ CoinGecko tính đến tháng 12 năm 2023, tổng vốn hóa thị trường stablecoin vào khoảng 130 tỷ USD, trong đó Tether (USDT) chiếm khoảng 70%, USDC chiếm khoảng 20%, phần còn lại được phân bổ giữa các loại stablecoin tập trung và phi tập trung khác. Đặc biệt, trong môi trường lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cao hiện nay (>5%), Tether có thể dễ dàng thu về lợi nhuận hàng năm lên tới 3 tỷ USD, khiến thị trường stablecoin trở thành một lĩnh vực rất hấp dẫn. Ngoài ra, các chính phủ trên thế giới đang xây dựng chính sách giao dịch tiền ảo, đồng thời các ngân hàng trung ương cũng bắt đầu nghiên cứu phát hành stablecoin riêng, những động thái này tiếp tục thúc đẩy sự tăng trưởng của thị trường stablecoin.
Ngoài Tether và USDC, chúng ta còn chứng kiến sự xuất hiện ngày càng nhiều các loại stablecoin trên chuỗi, điều này phản ánh nhu cầu trong lĩnh vực DeFi đối với các loại stablecoin đa dạng (thế chấp, cho vay, đòn bẩy). Các điểm đổi mới của những stablecoin mới nổi này bao gồm tài sản đảm bảo đa dạng, cơ chế thanh lý tài sản đảm bảo và cơ chế chia sẻ lợi nhuận với cộng đồng; sự thành công của họ phụ thuộc vào việc duy trì thanh khoản, thu hút sự tích hợp từ các giao thức DeFi lớn, v.v.
Mặc dù các stablecoin trên chuỗi không ngừng xuất hiện, hơn 90% vốn hóa thị trường vẫn tập trung ở các stablecoin tập trung. Cùng với việc gia tăng tiếng nói quản lý và xu hướng phát hành tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC), các stablecoin tập trung một lần nữa trở thành tâm điểm chú ý. Một số công ty khởi nghiệp đang thử thách vị thế thống trị của Tether và USDC bằng cách tận dụng lợi suất cao từ trái phiếu kho bạc Mỹ, tuy nhiên sự phát triển lâu dài của các stablecoin tập trung đòi hỏi nhiều hơn sự hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý, bao gồm cả bên lưu ký tuân thủ pháp luật, dòng vốn đầu tư và giấy phép giao dịch tài sản ảo.
Để tạo ra một siêu stablecoin tương tự như USDC hay USDT, tác giả bài viết cho rằng cần ít nhất phải đáp ứng bốn điều kiện then chốt sau đây nhằm tận dụng tối đa ưu thế của cả stablecoin tập trung lẫn phi tập trung:
1. Stablecoin dựa trên đô la Mỹ: Đô la Mỹ có độ chấp nhận toàn cầu rộng rãi, đồng thời tài sản hỗ trợ của nó cũng có tính ứng dụng phổ biến.
2. Được công nhận bởi các cơ quan quản lý toàn cầu và sở hữu giấy phép hoạt động: Siêu stablecoin cần được định hướng thị trường toàn cầu ngay từ đầu, đồng thời đạt được sự công nhận từ các cơ quan quản lý chủ chốt tại các khu vực lớn và có được giấy phép vận hành toàn cầu.
3. Tính năng tài chính đổi mới: Siêu stablecoin nên sở hữu các đặc tính tài chính sáng tạo, ví dụ như cơ chế phân phối lợi nhuận, nhằm xây dựng sự ủng hộ từ cộng đồng và duy trì tăng trưởng bền vững.
4. Hòa nhập vào hệ sinh thái DeFi: Siêu stablecoin cần trở thành loại tiền mặc định trong các giao thức DeFi, để đảm bảo mức độ sử dụng rộng rãi trong lĩnh vực DeFi.
Tóm lại, thị trường stablecoin đóng vai trò cực kỳ quan trọng trong hệ sinh thái tiền mã hóa và dự kiến sẽ tiếp tục phát triển và mở rộng. Để thành công trong việc xây dựng một siêu stablecoin tiếp theo, cần phải đáp ứng một loạt lợi thế vận hành từ DeFi, đồng thời thiết lập mối quan hệ hợp tác chặt chẽ với các tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý.
II. Phân loại Stablecoin
Stablecoin phi tập trung
Để giải quyết các vấn đề của stablecoin tập trung, các stablecoin phi tập trung đã đưa ra các giải pháp đổi mới. Những stablecoin mới này được xây dựng dựa trên các giao thức blockchain, do đó an toàn và minh bạch hơn. Ví dụ, crvUSD của Curve, GHO của Aave và dpxUSDSD của Dopex đều là các stablecoin dựa trên giao thức trên chuỗi, không phụ thuộc vào bất kỳ tổ chức trung tâm nào, giúp giảm thiểu rủi ro tài chính và quản lý từ chính tổ chức trung gian. Stablecoin phi tập trung có thể được chia thành hai nhóm lớn:
1. Stablecoin thế chấp quá mức (Overcollateralized Stablecoins):
Stablecoin thế chấp là loại phổ biến nhất trong các loại stablecoin phi tập trung, tài sản đảm bảo thường đến từ các loại tiền mã hóa khác như Ethereum hoặc Bitcoin nhằm duy trì giá trị ổn định. Ví dụ, DAI của MakerDAO được hỗ trợ bởi Ethereum làm tài sản thế chấp. Xu hướng mới nhất hiện nay là chuyển tài sản đảm bảo từ các stablecoin tập trung truyền thống và các loại tiền điện tử lớn sang các loại tiền kỹ thuật số đa dạng hơn, hoặc thực hiện lồng ghép nhiều lớp, nhằm tăng tính thanh khoản và mở rộng các trường hợp sử dụng. Chẳng hạn, stETH là tài sản đảm bảo lớn nhất trong crvUSD của Curve, trong khi stablecoin của Ethena cũng dựa trên Ethereum và LST.
Ưu điểm: Stablecoin thế chấp khiến stablecoin phi tập trung không chỉ đơn thuần là công cụ thanh toán mà còn trở thành công cụ quản lý tài sản kỹ thuật số và đầu tư rộng rãi hơn, mang lại nhiều lựa chọn và linh hoạt hơn cho người dùng.
Nhược điểm: Thách thức của stablecoin thế chấp nằm ở chỗ việc thế chấp quá mức có thể làm giảm hiệu quả sử dụng tài sản, đặc biệt khi tài sản đảm bảo là các loại tiền như Ethereum có biến động giá lớn, do rủi ro cao nên có thể dẫn đến việc thanh lý ép buộc.
2. Stablecoin thuật toán (Algorithmic Stablecoins):
Stablecoin thuật toán là một trong những loại stablecoin phi tập trung nhất, chúng sử dụng cung cầu thị trường để duy trì giá cố định mà không cần tài sản đảm bảo thực tế. Những stablecoin này sử dụng thuật toán và hợp đồng thông minh để tự động điều chỉnh lượng cung nhằm giữ giá ổn định. Ví dụ, Ampleforth là một loại stablecoin dựa trên thuật toán, nhằm duy trì giá gần mức 1 USD. Nó áp dụng một phương pháp gọi là cơ chế cung đàn hồi (elastic supply mechanism), tự động điều chỉnh lượng cung dựa trên nhu cầu thị trường để cân bằng giá. Khi giá cao hơn 1 USD, lượng cung tăng lên; khi giá thấp hơn 1 USD, lượng cung giảm xuống.
Ngoài ra, còn có một số loại stablecoin thuật toán lai, kết hợp giữa thuật toán và dự trữ tiền pháp định. Ví dụ, Frax là một loại stablecoin dựa trên thuật toán nhằm duy trì giá gần 1 USD. Nó sử dụng cơ chế stablecoin lai, trong đó một phần được hỗ trợ bởi dự trữ tiền pháp định, phần còn lại được quản lý lượng cung bằng thuật toán để duy trì giá ổn định.
Ưu điểm: Bản chất phi tập trung của stablecoin thuật toán mang lại tiềm năng tốt nhất. So với các giải pháp khác, stablecoin này có lợi thế cơ bản về khả năng mở rộng. Stablecoin dựa trên thuật toán sử dụng mã nguồn minh bạch và có thể kiểm chứng, điều này làm tăng sức hấp dẫn trong việc xây dựng niềm tin.
Nhược điểm: Nhạy cảm với thị trường, khi nhu cầu đối với stablecoin thuật toán giảm, giá của nó sẽ thấp hơn giá mục tiêu, cuối cùng dẫn đến rủi ro sụp đổ thị trường. Đồng thời, vì hoạt động của stablecoin thuật toán phụ thuộc vào hợp đồng thông minh và sự đồng thuận cộng đồng, nên có thể tồn tại rủi ro quản trị như lỗi mã nguồn, tấn công hacker, thao túng nhân tạo hoặc xung đột lợi ích.
Stablecoin tập trung
Stablecoin tập trung thường được đảm bảo bằng tiền pháp định, số tiền này được gửi vào tài khoản ngân hàng ngoài chuỗi, làm dự trữ cho token trên chuỗi. Nó giải quyết vấn đề neo giá trị tài sản ảo, liên kết tài sản kỹ thuật số với tài sản thực (như đô la Mỹ hoặc vàng), ổn định giá trị. Đồng thời, nó cũng giải quyết vấn đề gửi/rút tài sản ảo trong môi trường quản lý, cung cấp cho người dùng cách thức lưu trữ và giao dịch tài sản kỹ thuật số đáng tin cậy hơn. Thị trường stablecoin tập trung vẫn chiếm hơn 90% thị phần.
Hiện nay, ngoài đô la Mỹ và bảng Anh, tài sản đảm bảo của nhiều dự án stablecoin tập trung là trái phiếu kho bạc Mỹ. Điều này có nghĩa là người dùng nắm giữ token trên chuỗi tương đương với việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ - tài sản nền tảng của thị trường truyền thống. Trái phiếu kho bạc Mỹ thường được ủy thác cho các tổ chức, đảm bảo khả năng hoàn trả, đồng thời việc token hóa chúng nâng cao tính thanh khoản của tài sản tài chính nền tảng. Ngoài ra, điều này còn tạo cơ hội tương tác với các thành phần DeFi, chẳng hạn như giao dịch ký quỹ và cho vay. Dự án có thể thu hút vốn USD từ người dùng tiền mã hóa với chi phí bằng 0 để mua trái phiếu kho bạc Mỹ, từ đó hưởng lợi trực tiếp từ lợi suất trái phiếu.
Tuy nhiên, stablecoin tập trung cũng tồn tại một số nhược điểm:
1. Rủi ro tài chính và quản lý: Stablecoin tập trung thường phụ thuộc vào tổ chức trung tâm để phát hành và quản lý, do đó tồn tại rủi ro tài chính và rủi ro quản lý từ bên phát hành. Nếu bên phát hành gặp khó khăn tài chính hoặc bị xử phạt bởi cơ quan quản lý, giá trị và khả năng sử dụng của stablecoin có thể bị ảnh hưởng.
2. Lĩnh vực ứng dụng hạn chế: Ứng dụng chính của stablecoin tập trung chủ yếu giới hạn trong lĩnh vực thanh toán, thiếu tính đa dạng và đổi mới.
III. Nguyên nhân thị trường stablecoin bùng nổ gần đây
1. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao, vượt trội so với lợi suất trong các giao thức DeFi
Lãi suất trái phiếu tăng vọt khiến lợi suất thị trường tài chính truyền thống (TradFi) vượt xa DeFi. Hiện nay, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đạt mức 130 tỷ USD, tương đương nhà nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn thứ 16, với lợi suất hàng năm đạt 5% hoặc cao hơn. Tuy nhiên, trong hệ sinh thái DeFi, các nền tảng cho vay như Aave và Compound, người dùng cho người khác vay stablecoin để kiếm lãi, lợi suất cho vay khoảng 3%, trong khi các nền tảng giao dịch phi tập trung như Uniswap cung cấp lợi suất khoảng 2% thông qua nhà tạo lập thị trường tự động (AMM). Tình trạng này phản ánh việc giá trái phiếu giảm và lãi suất tăng khiến một số nhà đầu tư thiên về tìm kiếm lợi suất cao hơn trong thị trường tài chính truyền thống, trong khi DeFi có thể đối mặt với lợi suất thấp hơn.
2. Thị trường xuất hiện nhiều dự án kiểu stablecoin mới, tăng thị phần bằng cách chia sẻ lợi nhuận với các thành viên tham gia hệ sinh thái
Hiện nay, lợi nhuận của hầu hết các stablecoin tập trung chủ yếu chảy về bên phát hành và các nhà đầu tư liên quan. Ví dụ, USDC chia một phần lợi nhuận cho nhà đầu tư của mình là Coinbase, điều này giúp người dùng lưu trữ USDC trên Coinbase có thể nhận được lãi suất hàng năm lên tới 5%, từ đó thu hút thêm người dùng. Thị trường đã xuất hiện một số dự án đổi mới, nơi việc chia sẻ lợi nhuận không chỉ giới hạn ở các nhà đầu tư mà còn mở rộng tới các thành viên tham gia hệ sinh thái.
3. Các công ty thanh toán đang dần thâm nhập vào thị trường stablecoin
Theo báo cáo của Brevan Howard, khối lượng thanh toán trên chuỗi của stablecoin trong năm 2022 đạt 11,1 nghìn tỷ USD, con số này vượt xa PayPal (1,4 nghìn tỷ USD) và tương đương Visa (11,6 nghìn tỷ USD). Điều này nhấn mạnh tiềm năng to lớn của stablecoin trong lĩnh vực thanh toán, đặc biệt trong việc cung cấp hệ thống thanh toán hiệu quả trên chuỗi. Việc ứng dụng stablecoin có thể giúp các dự án phòng ngừa rủi ro doanh thu do lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm. Ngoài ra, tại các nước đang phát triển với hệ thống thanh toán và ngân hàng chưa hoàn thiện, việc sử dụng stablecoin đặc biệt quan trọng, có thể đáp ứng nhu cầu về các giải pháp thanh toán hiệu quả và chi phí thấp. Do đó, stablecoin ngày càng đóng vai trò quan trọng trong hệ sinh thái tài chính toàn cầu, đặc biệt trong việc thúc đẩy hòa nhập tài chính và tăng trưởng kinh tế.
Nhiều công ty chuyên về hạ tầng chuyển tiền (Money Movement Rails) đang bước vào thị trường stablecoin, bao gồm các công ty nổi tiếng như PayPal và Visa. PYUSD là stablecoin do PayPal hợp tác với Paxos phát hành, được hỗ trợ bởi tiền gửi đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các tài sản tương đương tiền mặt. Stablecoin này có thể được quy đổi trong ứng dụng PayPal và có thể tương tác với các loại tiền mã hóa khác cũng như ứng dụng thanh toán phổ biến nhất tại Mỹ - Venmo.
Thiết kế của PYUSD cho phép người dùng luôn có thể quy đổi thông qua PayPal, từ đó tạo nền tảng vững chắc giúp 431 triệu người dùng PayPal tiếp cận thế giới Web3. Tính đến nay, lượng lưu hành của PYUSD đạt khoảng 114,46 triệu USD, xếp thứ 14, chiếm 0,1% tổng lượng lưu hành stablecoin. Con số này còn khá thấp, xa so với các stablecoin tập trung khác cũng như các stablecoin tập trung do các công ty lưu ký như Paxos và First Digital phát hành như USDP và FDUSD.
Việc ra mắt PYUSD có ý nghĩa tiềm tàng quan trọng đối với việc áp dụng đại trà Web3. Là một stablecoin được phát hành bởi một công ty fintech nổi tiếng, nó có tiềm năng thu hút hàng triệu người dùng vào lĩnh vực tiền mã hóa, đây là một bước tiến lớn trong việc thúc đẩy sự phổ biến và chấp nhận tiền mã hóa. PYUSD kết hợp tiện ích của dịch vụ tài chính truyền thống với tính đổi mới của tiền mã hóa, có thể trở thành sản phẩm then chốt trong lĩnh vực tiền kỹ thuật số và thanh toán tương lai.
IV. Ảnh hưởng của các thành phần hệ sinh thái đối với dự án stablecoin
1. Sàn giao dịch
Trong môi trường lợi suất trái phiếu kho bạc cao hiện nay (>5%), theo báo cáo tài chính nửa đầu năm 2023, USDC đóng góp gần một nửa doanh thu của Coinbase trong nửa đầu năm, khoảng 399 triệu USD. Tether có thể dễ dàng thu về lợi nhuận 3 tỷ USD mỗi năm.
A. Hợp tác chặt chẽ giữa sàn giao dịch và nhà phát hành stablecoin tạo ra doanh thu
Báo cáo tài chính nửa đầu năm 2023 của Coinbase cho thấy một phần đáng kể doanh thu đến từ thỏa thuận phân chia lợi nhuận với Circle. Tính đến cuối quý III năm 2023, số dư USDC trên nền tảng Coinbase đạt 2,5 tỷ USD, cao hơn mức 1,8 tỷ USD vào cuối quý II. Circle và Coinbase cùng quản lý USDC thông qua Consortium Centre và phân chia doanh thu dựa trên lượng nắm giữ USDC. Tháng 8 năm 2023, Coinbase Ventures đã mua cổ phần thiểu số của Circle, làm sâu sắc thêm mối quan hệ hợp tác.
Ngoài ra, Circle cũng đang tích cực mở rộng hoạt động Web2, sử dụng USDC như phương tiện thanh toán xuyên biên giới then chốt. Tháng 9 năm 2023, Visa tuyên bố đã mở rộng chức năng thanh toán bằng stablecoin USDC của Circle sang chuỗi Solana để tăng tốc độ thanh toán xuyên biên giới, trở thành một trong những công ty đầu tiên sử dụng rộng rãi Solana cho mục đích thanh toán, điều này cũng thúc đẩy giá token Solana tăng ngắn hạn.
Quan sát thị trường cho thấy, USDT chủ yếu được sử dụng trong giao dịch phái sinh trên các sàn giao dịch tập trung, trong khi USDC được sử dụng thường xuyên hơn trong các DApp Web3, nhiều giao thức stablecoin/RWA hỗ trợ sử dụng USDC như công cụ thanh toán. Đối với các sàn giao dịch, việc lựa chọn nhà phát hành stablecoin đáng tin cậy là rất quan trọng. Các tổ chức truyền thống như BNY Mellon có uy tín cao hơn. Đồng thời, các nhà phát hành stablecoin hàng đầu gốc crypto như Tether và Circle, do chi phí vi phạm rất cao và phạm vi ảnh hưởng lớn, động cơ vi phạm tương đối thấp.
B. Tiềm năng thanh toán của stablecoin mang lại lưu lượng cho sàn giao dịch và nhà phát hành
Về lâu dài, lĩnh vực ứng dụng tiềm năng nhất của stablecoin nằm ở thanh toán, đặc biệt là thanh toán xuyên biên giới. Nhà phát hành stablecoin có thể hợp tác với các doanh nghiệp thanh toán Web2 để tích hợp stablecoin vào quy trình thanh toán của người dùng, đặc biệt trong các ứng dụng thanh toán xuyên biên giới.
Ảnh hưởng của PayPal trong lĩnh vực Web2 là rõ ràng. Tính đến quý IV năm 2023, toàn cầu có khoảng 4,33 triệu tài khoản cá nhân tích cực và 35 triệu tài khoản thương gia tích cực sử dụng PayPal. PayPal hỗ trợ sử dụng PYUSD để thanh toán, các thương gia cũng có thể mua, nắm giữ và gửi PYUSD. Người dùng trên các nền tảng PayPal, Venmo và Xoom có thể mua, nhận và gửi PYUSD trong ứng dụng, trong đó Venmo có khoảng 80 triệu người dùng tại Mỹ, toàn cầu PayPal có khoảng 320 triệu người dùng. Hiện tại, PYUSD chỉ hỗ trợ tài khoản Mỹ của PayPal vì PayPal sở hữu giấy phép chuyển tiền. Với lượng người dùng Web2 khổng lồ và các tình huống sử dụng, PYUSD vẫn còn tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng rủi ro của PYUSD nằm ở chỗ nhà phát hành Paxos có thể ngừng phát hành hoặc đóng băng tài sản PYUSD do áp lực quản lý.
Đối với người dùng Web3, ảnh hưởng của PYUSD còn hạn chế. PYUSD đã niêm yết trên nhiều sàn giao dịch, tính đến giữa tháng 11 năm 2023, lượng lưu hành tích lũy đạt khoảng 158,9 triệu USD, xếp thứ 13 toàn cầu trong các dự án stablecoin, chiếm thị phần khoảng 0,15%. Xét về tính chất tập trung và rủi ro từ nhà phát hành Paxos, nếu không có thêm động lực, người dùng có thể thiếu động lực chuyển sang sử dụng PYUSD. Trừ khi PYUSD thiết lập mối liên hệ lợi ích nào đó với các sàn giao dịch trong hệ sinh thái, nhờ sự hỗ trợ của sàn để mở rộng việc sử dụng trong cộng đồng Web3.
2. Blockchain nền tảng:
Bảng: Xếp hạng TVL của các dự án stablecoin hàng đầu trên các blockchain chính
A. Ảnh hưởng của BUSD đối với TVL của BSC
BUSD hỗ trợ 6 blockchain, chủ yếu lưu hành trên Ethereum và BSC, vốn hóa tích lũy đã giảm xuống còn 2 tỷ USD. Sự sụt giảm vốn hóa stablecoin trên chuỗi BSC chủ yếu đến từ việc giảm vốn hóa của stablecoin BUSD. Ngay trước thời điểm báo cáo này được công bố, vào ngày 29 tháng 11 năm 2023, Binance đã thông báo sẽ loại bỏ BUSD và đổi hoàn toàn sang FDUSD.
Stablecoin gốc chuỗi có ảnh hưởng quan trọng đến TVL và sự phát triển hệ sinh thái của blockchain nền tảng. Khi vốn hóa stablecoin giảm 44%, lượng TVL bị khóa trong các giao thức liên quan giảm 66%. Có thể thấy, sự sụt giảm vốn hóa stablecoin đã ảnh hưởng nhất định đến việc xây dựng hệ sinh thái BSC.
Kèm theo việc BUSD rút khỏi giỏ stablecoin của hệ sinh thái Binance, mức độ hỗ trợ của Binance đối với hệ sinh thái FDUSD cũng được tăng cường. FDUSD chiếm tỷ trọng không nhỏ trong các hoạt động Launchpool và Earn của Binance.
B. Ảnh hưởng của TUSD đối với hệ sinh thái Tron
Sau một loạt thao tác kể từ tháng 2 năm 2023, vốn hóa TUSD tăng từ khoảng 1 tỷ lên 2-3 tỷ USD.
Bảng: Một loạt hành động tuân thủ pháp luật của TUSD
C. USDC và các blockchain nền tảng
USDC đã phát hành trên hơn 15 blockchain, ba chuỗi có TVL cao nhất là ETH, Solana và Polygon. USDC đang tìm cách mở rộng các trường hợp sử dụng, chủ yếu trong lĩnh vực Thanh toán, đặc biệt là Thanh toán xuyên biên giới.
Bảng: Phân bố TVL của USDC trên các blockchain khác nhau
• USDC <> Solana: Gần đây, Visa tuyên bố hợp tác với Circle, lên kế hoạch sử dụng USDC của Circle trên blockchain Solana như công cụ thanh toán trên chuỗi. Hợp tác này là bước đi quan trọng trong việc kết hợp dịch vụ tài chính truyền thống với công nghệ tiền mã hóa, nhằm cung cấp giải pháp thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn, chi phí thấp hơn. Việc lựa chọn blockchain Solana là do thông lượng cao và chi phí giao dịch thấp, phù hợp để xử lý lượng lớn giao dịch nhỏ. Phương pháp thanh toán đổi mới này dự kiến sẽ ảnh hưởng đáng kể đến lĩnh vực thanh toán toàn cầu, đặc biệt trong việc tăng tốc xử lý giao dịch xuyên biên giới.
• USDC <> Polygon: Tháng 10 năm 2023, Circle tuyên bố hỗ trợ phát hành USDC gốc trên mạng chính Polygon PoS; các giao thức chính trong hệ sinh thái Polygon như AAVE, Compound, Curve, QuickSwap và Uniswap cho biết sẽ dành nguồn lực phát triển để hỗ trợ USDC gốc; ngoài ra, Circle cho biết dự kiến sẽ hoàn thành tích hợp CCTP với cầu nối Polygon PoS vào cuối năm 2023 nhằm đạt được khả năng tương tác giữa các chuỗi.
• USDC <> Sei: Giữa tháng 11 năm 2023, Circle đầu tư chiến lược vào Sei Network, hỗ trợ USDC gốc trên chuỗi; thông báo cho biết hiệu suất của Sei vượt trội hơn Sui, Solana và Aptos, thời gian xác nhận giao dịch (TTF) là 0,25 giây.
D. DApp phát hành stablecoin và blockchain nền tảng
Ảnh hưởng của stablecoin do các giao thức DeFi hàng đầu phát hành đối với blockchain nền tảng là một lĩnh vực đáng chú ý. Lấy ví dụ từ Curve và AAVE, các động thái của họ trong lĩnh vực stablecoin có ý nghĩa quan trọng đối với toàn bộ thị trường tiền mã hóa và ứng dụng công nghệ blockchain.
crvUSD, stablecoin do Curve phát hành vào tháng 5 năm 2023, là một giao thức sử dụng stablecoin làm phương tiện để thực hiện thế chấp và vay mượn tài sản trên chuỗi. Giao thức này cho phép người dùng sử dụng một loạt tài sản mã hóa (ví dụ như ETH, WETH, wstETH, WBTC...) làm tài sản thế chấp để đúc crvUSD. Đặc biệt, sau tháng 6 năm 2023, việc hỗ trợ WBTC làm tài sản thế chấp đã thúc đẩy mạnh mẽ sự tăng trưởng của crvUSD. Tính đến tháng 11 năm 2023, quy mô tài sản thế chấp đã vượt quá 100 triệu USD.
Vào tháng 5 năm 2023, phần lớn tài sản thế chấp của Curve là sfrxETH từ FRAX, nhưng sau đó đã hỗ trợ wstETH từ Lido và WBTC do BitGo phát hành, các tài sản thế chấp mới này nhanh chóng chiếm phần lớn thị phần. Điều này cho thấy Curve có ảnh hưởng lớn đến việc lựa chọn tài sản nào được hỗ trợ làm tài sản thế chấp. Chiến lược này của Curve không chỉ mở rộng ảnh hưởng trong lĩnh vực DeFi mà còn có thể tác động sâu rộng đến dòng chảy tài sản và cách sử dụng stablecoin trên các blockchain.
Những động thái của các giao thức DeFi hàng đầu như vậy cho thấy tính đổi mới và năng động trong lĩnh vực DeFi, đồng thời cũng nhấn mạnh vai trò quan trọng của các giao thức này trong hệ sinh thái tiền mã hóa. Khi ngày càng nhiều giao thức DeFi tham gia vào việc phát hành và quản lý stablecoin, chúng ta có thể kỳ vọng điều này sẽ mang lại những thay đổi và thách thức mới đối với việc sử dụng blockchain nền tảng, tính thanh khoản của tiền mã hóa và sự ổn định của toàn bộ thị trường.
Aave, giao thức cho vay lớn nhất, có TVL đạt 5,64 tỷ, đã ra mắt GHO - một stablecoin thế chấp quá mức, do đó mọi token được hỗ trợ trên giao thức Aave v3 đều có thể làm tài sản thế chấp, tài sản thế chấp này vẫn tiếp tục tạo doanh thu trong giao thức cho vay. Từ khi ra mắt vào tháng 7, TVL tích lũy đạt hơn 20 triệu.
3. Nhà phát hành stablecoin
Hiện nay, tài sản nền tảng của hầu hết các dự án stablecoin chủ yếu là đô la Mỹ và các tài sản ngắn hạn có tính thanh khoản cao như trái phiếu kho bạc, rủi ro vỡ nợ của tài sản nền tảng gần như bằng 0. Cơ quan trung tâm phát hành stablecoin cần đảm bảo kênh mua và rút tiền thông suốt cho người dùng, rủi ro lớn nhất là trong quá trình người dùng rút tiền, nhà phát hành không thanh toán, điều này sẽ khiến hệ sinh thái có nguy cơ sụp đổ.
Việc tìm kiếm nhà phát hành stablecoin đáng tin cậy là một chủ đề quan trọng đối với các thành phần tham gia hệ sinh thái. Qua việc phân tích hệ sinh thái tiền mã hóa và hệ thống thị trường tài chính truyền thống, các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký gốc crypto và các tổ chức tài chính truyền thống như ngân hàng, nền tảng quản lý tài sản... có uy tín tuyệt đối, ví dụ như Fireblocks, Bitgo, BNY Mellon, BlackRock... phù hợp hơn để làm nhà phát hành stablecoin.
Có thể học hỏi cách quản lý tài sản ETF, nhiều bên thông qua "giao thức chia sẻ giám sát" để đảm bảo tính công khai và minh bạch trong lưu trữ và rút tiền, điều này cũng sẽ nâng cao một mức độ uy tín nhất định. Ngoài ra, kết hợp với kiểm toán chuỗi thứ ba và các nền tảng theo dõi dữ liệu chuỗi như OKLink để cùng giám sát an toàn tài chính.
4. Cơ quan quản lý:
Khung quản lý tiền mã hóa của Hoa Kỳ chưa được ban hành chính thức. Trước đó, theo Luật Chứng khoán năm 1933 và Luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934 của Hoa Kỳ, nếu một tài sản kỹ thuật số đáp ứng bốn tiêu chí kiểm tra được coi là "hợp đồng đầu tư", thì tài sản đó sẽ được coi là "chứng khoán". Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) lần đầu tiên áp dụng bài kiểm tra Howey (một bài kiểm tra pháp lý để xác định giao dịch cụ thể có phải là chứng khoán hay không) đối với tài sản kỹ thuật số vào năm 2017, mặc dù khung năm 2019 liệt kê nhiều yếu tố không mang tính quyết định mà SEC có thể xem xét khi xác định tài sản kỹ thuật số có phải là chứng khoán hay không, nhưng Chủ tịch SEC Gary Gensler vào tháng 4 năm 2022 đã phát biểu rằng ông cho rằng hầu như tất cả tài sản kỹ thuật số đều là chứng khoán.
Một số thượng nghị sĩ trong Quốc hội Hoa Kỳ đang xây dựng một khung quản lý rộng rãi cho tài sản kỹ thuật số và có kế hoạch trao phần lớn trách nhiệm giám sát cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Vào tháng 4 năm 2023, đạo luật quản lý stablecoin thanh toán đầu tiên được ban hành và được sửa đổi vào tháng 7 năm 2023. Điều này cho thấy hiện tại chưa có khung quản lý stablecoin cụ thể nào được ban hành. Tuy nhiên, nhà phát hành stablecoin phải tuân thủ các quy định và luật pháp hiện hành, ví dụ như phải đáp ứng yêu cầu chống rửa tiền và xác minh danh tính khách hàng (KYC) của Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính (FinCEN), đồng thời cần có giấy phép giao dịch tiền tệ của từng tiểu bang. Tuy nhiên, đạo luật chưa làm rõ ai là cơ quan quản lý liên bang đối với stablecoin thanh toán.
Phương thức quản lý của SEC đối với các dự án stablecoin tập trung đã gây ra một số tranh luận trong ngành. Chiến lược "quản lý thông qua thực thi pháp luật" mà SEC áp dụng bị một số người trong ngành đánh giá là cần xem xét lại. Ví dụ, vào tháng 6 năm 2023, SEC chỉ đạo Paxos tạm dừng phát hành BUSD và phân loại nó là một loại chứng khoán. Trước động thái này, công ty Circle đã biện hộ về mục đích sử dụng stablecoin USDC của mình, nhấn mạnh rằng USDC chủ yếu được dùng để thanh toán chứ không phải công cụ đầu tư, do đó không nên thuộc phạm vi quản lý của SEC. Ngoài ra, vào tháng 11 năm 2023, stablecoin PYUSD do PayPal phát hành cũng thu hút sự chú ý của SEC. Chủ tịch SEC Gary Gensler trong một cuộc phỏng vấn với tạp chí New York vào tháng 4 năm 2023 đã nói rằng phần lớn tiền mã hóa có thể được coi là chứng khoán, do đó sẽ chịu sự quản lý tương ứng. Triển vọng quản lý thị trường stablecoin tại Mỹ vẫn còn mơ hồ, ngành công nghiệp tiếp tục theo dõi sát sao.
Trong môi trường quản lý hiện tại, nhà phát hành stablecoin thực sự đang đối mặt với một loạt thách thức và cơ hội. Tuân thủ các nguyên tắc tốt nhất, bao gồm nỗ lực đạt được giấy phép tiền mã hóa do chính quyền tiểu bang cấp, đặc biệt là "Giấy phép Truyền tiền" (Money Transmitter License) và "BitLicense" của tiểu bang New York, là vô cùng quan trọng đối với nhà phát hành stablecoin.
Paxos đã có được BitLicense của New York và Money Transmitter License của các tiểu bang khác, điều này tạo nền tảng cho hoạt động tuân thủ pháp luật. Những giấy phép này không chỉ đảm bảo công ty hoạt động trong khuôn khổ pháp lý nghiêm ngặt mà còn tăng cường niềm tin của khách hàng đối với hoạt động kinh doanh của họ. Đối với sự phát triển stablecoin trong tương lai, nếu tập trung vào khả năng tương tác với hệ thống tài chính truyền thống, hỗ trợ bởi tài sản thực tế (Real World Assets, RWA) và phát triển bền vững lâu dài, thì các công ty có thể nhanh chóng đạt được các giấy phép và phê duyệt quản lý này sẽ có lợi thế cạnh tranh. Chiến lược này có thể giúp các công ty mới có cơ hội thách thức các công ty đang thống trị thị trường như Circle.
Ngoài ra, Cục Thuế Nội Bộ Hoa Kỳ (IRS) định nghĩa tài sản kỹ thuật số là tài sản và đưa vào hệ thống thuế, điều này là yếu tố quan trọng đối với nhà phát hành stablecoin và toàn ngành tiền mã hóa. Tuân thủ thuế trong giao dịch tiền mã hóa là một lĩnh vực then chốt, và cùng với sự phát triển của thị trường và gia tăng quản lý, lĩnh vực này có thể tiếp tục thay đổi và phát triển.
Do đó, nhà phát hành stablecoin không chỉ cần chú ý đến các yêu cầu quản lý hiện tại mà còn phải theo dõi sát sao các quy định mới có thể xuất hiện trong tương lai, để đảm bảo hoạt động kinh doanh có thể thích nghi với sự thay đổi của thị trường và quản lý.
Ngoài Hoa Kỳ, đạo luật Mica (Thị trường Tài sản Mã hóa), đặc biệt dành cho các quốc gia thành viên EU, đã đề ra một loạt quy định rõ ràng về stablecoin và các tài sản mã hóa liên quan, gây ảnh hưởng quan trọng đến ngành công nghiệp tiền mã hóa. Đạo luật này không hỗ trợ stablecoin thuật toán và cấm stablecoin tạo ra lợi nhuận, cho rằng các token tạo ra lợi nhuận nên được phân loại là chứng khoán. Điều này đặt ra thách thức đối với việc quản lý stablecoin tập trung, vì tài sản nền tảng phía sau loại stablecoin này có thể tạo ra lợi nhuận. Nếu lợi nhuận thuộc về người dùng, stablecoin sẽ giống quỹ thị trường tiền tệ, có khả năng cao bị coi là chứng khoán. Do đó, các dự án mới phát hành dựa trên token hóa thường được coi là tài sản loại chứng khoán. Để tuân thủ các quy định này, ngành công nghiệp thường hợp tác với các sàn giao dịch, nhà xử lý dịch vụ thanh toán, ví và các giao thức DeFi khác nhau để cung cấp chương trình khuyến khích cho người dùng theo cách gián tiếp. Đồng thời, các khu vực khác như Singapore và Hồng Kông cũng đang xây dựng khung quản lý stablecoin riêng, ví dụ như Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông dự kiến ban hành khung quản lý stablecoin vào quý I năm 2024. Các biện pháp quản lý này nhằm mục đích mang lại nhiều minh bạch và an toàn hơn cho thị trường tài sản mã hóa, đồng thời đặt ra những thách thức mới về định nghĩa và cách vận hành stablecoin. Khi các khung quản lý của các quốc gia và khu vực khác nhau dần rõ ràng, nhà phát hành và người dùng stablecoin cần theo dõi sát sao những thay đổi này để đảm bảo hoạt động tuân thủ.
5. Nhà cung cấp dịch vụ lưu ký:
Sự kiện USDC mất neo ngắn hạn do SVP phá sản năm 2023 cho thấy chủ đề quản lý an toàn tài sản nền tảng cực kỳ quan trọng.
Một số dự án stablecoin như PYUSD thông qua việc giao quyền quản lý tài sản nền tảng cho Paxos - một nhà cung cấp dịch vụ lưu ký được cấp phép tuân thủ pháp luật. Paxos sở hữu giấy phép hoạt động tài sản mã hóa BitLicense của New York và chịu sự giám sát của Bộ Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS), việc giao tài sản cho nhà cung cấp dịch vụ lưu ký bên thứ ba tuân thủ pháp luật giúp cách ly một phần rủi ro.
Ngoài ra, Circle thông qua hợp tác với BlackRock - công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, cùng thành lập Quỹ Dự trữ Circle (Circle Reserve Fund), được đăng ký và giám sát bởi SEC, mục đích chính là quản lý dự trữ USDC, hiện nay khoảng 94% dự trữ được lưu giữ tại tổ chức này.
6. Các công ty tín thác truyền thống:
Theo nghiên cứu của tác giả đối với nhiều nhà phát hành stablecoin, tài sản nền tảng của phần lớn nhà phát hành được lưu trữ tại các công ty tín thác, và trong thiết kế cấu trúc công ty, phần lớn sử dụng mô hình SPV, nhằm bảo vệ và tách biệt tài sản nền tảng của người dùng về mặt pháp lý. Việc thành lập Công ty Mục đích Đặc biệt (Special Purpose Vehicle - SPV) để tách biệt hoàn toàn tài sản nền tảng của người dùng khỏi tài sản công ty là một chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả. Cách sắp xếp này đảm bảo rằng về mặt pháp lý, quyền sở hữu tài sản nền tảng của người dùng thuộc về SPV, do đó ngay cả khi SPV là công ty con, nó cũng sẽ không bị ảnh hưởng trong trường hợp tập đoàn phá sản, đạt được sự tách biệt về mặt phá sản (bankruptcy remoteness).
Delaware được ưa chuộng làm nơi thành lập pháp nhân công ty vì tòa án phá sản của bang này có kinh nghiệm phong phú trong việc xử lý các vụ án liên quan đến luật công ty. Tòa án Delaware cung cấp nhiều hướng dẫn phong phú về các vụ án như vậy, giúp đảm bảo an toàn pháp lý.
Đối với stablecoin tập trung, do tài sản nền tảng neo giá thường là tài sản ngoài chuỗi, sự tham gia của con người trong quá trình vận hành nên được giảm thiểu tối đa và tự động hóa. Việc này có thể giảm thiểu tổn thất do sai sót con người, đồng thời tăng tính minh bạch và hiệu quả của hệ thống. Quy trình tự động hóa không chỉ nâng cao tính nhất quán và độ tin cậy trong vận hành mà còn giúp giảm khả năng thao túng và gian lận, từ đó cung cấp mức độ bảo vệ cao hơn cho người dùng và nhà đầu tư. Tóm lại, thông qua việc thành lập SPV tại Delaware, tách biệt tài sản và tự động hóa quy trình vận hành, có thể nâng cao đáng kể tính an toàn và ổn định của stablecoin tập trung, điều này cực kỳ quan trọng đối với sự phát triển lành mạnh của ngành công nghiệp tiền mã hóa.
7. Hạ tầng trên chuỗi:
Hạ tầng trên chuỗi do M^ZERO Labs cung cấp là một ví dụ điển hình, M^ZERO Labs chuyên xây dựng hạ tầng phi tập trung, cho phép các tổ chức tham gia phân bổ và quản lý tài sản trên chuỗi. Nền tảng này hoạt động theo cách hoàn toàn minh bạch, mã nguồn mở và có thể kết hợp, kết nối các tổ chức tài chính được chứng nhận tuân thủ quy định địa phương với các ứng dụng phi tập trung khác, thực hiện chuyển giao giá trị và hợp tác giữa các bên tham gia trên chuỗi.
V. Kết luận
Khi thị trường tiền mã hóa chuyển từ đỉnh cao năm 2021 sang thị trường giảm giá năm 2023, stablecoin như một loại hình độc đáo và quan trọng không những thể hiện sự kiên cường đáng kể trong biến động thị trường mà còn làm nổi bật vai trò trung tâm của nó trong toàn bộ hệ sinh thái tiền mã hóa. Thị trường thu hẹp từ đỉnh 3 nghìn tỷ USD xuống còn 1 nghìn tỷ USD, nhưng trong quá trình này, sự ổn định tương đối của vốn hóa thị trường stablecoin đã tiết lộ tiềm năng của nó như một "bến đỗ an toàn" trong hệ sinh thái tiền mã hóa. Đặc biệt là các stablecoin dẫn đầu như USDT và USDC, dựa vào sự ổn định và tính thanh khoản cao trên thị trường, đã trở thành một phần không thể thiếu trong thị trường tiền mã hóa.
Đồng thời, sự phát triển nhanh chóng và đa dạng hóa của thị trường stablecoin phản ánh sự đổi mới liên tục trong lĩnh vực tiền mã hóa. Từ stablecoin thế chấp quá mức đến stablecoin thuật toán, sự đa dạng của thị trường cho thấy khả năng thích nghi và đáp ứng với các nhu cầu tài chính khác nhau. Những đổi mới từ các stablecoin mới nổi này, như tài sản đảm bảo đa dạng, cơ chế thanh lý và chiến lược phân phối lợi nhuận, không chỉ tăng cường độ bền vững của hệ sinh thái DeFi mà còn cung cấp nền tảng thí nghiệm cho các biến đổi thị trường tiềm năng trong tương lai.
Sự thay đổi nhanh chóng của môi trường quản lý cũng là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến tương lai của stablecoin. Khi các chính phủ và cơ quan quản lý trên toàn thế giới dần can thiệp, xây dựng chính sách và quy định về tiền mã hóa và stablecoin, sự phát triển của stablecoin chắc chắn sẽ chịu ảnh hưởng từ những yếu tố bên ngoài này. Việc tăng cường quản lý có thể khiến thị trường hướng tới sự tập trung hóa hơn, nhưng đồng thời cũng mở ra cơ hội hợp tác mới, đặc biệt là với các tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý.
Nhìn về tương lai, vai trò của stablecoin trong hệ sinh thái tiền mã hóa dự kiến sẽ tiếp tục mở rộng. Cùng với sự phát triển công nghệ và trưởng thành của môi trường quản lý, chúng ta có thể chứng kiến việc sử dụng rộng rãi hơn stablecoin trong lĩnh vực dịch vụ tài chính, đặc biệt là thanh toán và thanh toán xuyên biên giới. Tuy nhiên, để đạt được điều này, ngành công nghiệp cần nỗ lực hơn nữa về tính minh bạch, an toàn và khả năng tương thích với hệ thống tài chính hiện tại.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
OKX Ventures
