a16z: Tài chính truyền thống không muốn DeFi, chỉ muốn cơ sở hạ tầng blockchain này
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
a16z: Tài chính truyền thống không muốn DeFi, chỉ muốn cơ sở hạ tầng blockchain này
Nếu cả hai đều thành công, sự hợp nhất sẽ diễn ra một cách tự nhiên.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: a16z Crypto
Biên dịch: TechFlow
Lời dẫn từ TechFlow: Nhiều người nghĩ rằng tài chính truyền thống sẽ đón nhận DeFi, và cả hai cuối cùng sẽ hợp nhất thành một dạng lai tạo thanh lịch nào đó. Sự thật tàn khốc hơn: Phố Wall chỉ muốn dùng blockchain để giảm chi phí, tăng hiệu quả, nắm giữ quan hệ khách hàng, nhưng không bao giờ từ bỏ quyền kiểm soát. Đây không phải là sự thỏa hiệp, mà là một lựa chọn kiến trúc được thiết kế cẩn thận, đang thúc đẩy sự ra đời của một danh mục mới — cơ sở hạ tầng tài chính có thể lập trình.
Một câu chuyện tương lai gần như kinh điển lưu truyền trong ngành crypto: DeFi và tài chính truyền thống sẽ hợp nhất, thanh khoản không cần sự cho phép gặp gỡ khả năng phân phối của các tổ chức, cuối cùng khai sinh một dạng lai tạo thanh lịch nào đó, hội tụ ưu điểm của cả hai — hệ thống mới thay thế hệ thống cũ.
Đây là một câu chuyện đáng yên tâm. Nhưng về cơ bản nó sai.
Phiên bản trung thực hơn là: Miễn là blockchain có thể làm cho các hoạt động hiện tại của tài chính truyền thống trở nên tốt hơn, họ sẽ sử dụng nó. Không phải vì họ đón nhận phi tập trung, mà vì đây là một câu chuyện giảm chi phí thuyết phục — công nghệ này vừa vặn có thể cắt giảm chi phí, cải thiện thanh toán, mở rộng phân phối và siết chặt kiểm soát của họ đối với quan hệ khách hàng.
Điều này có nghĩa là các tổ chức không đang hợp nhất với DeFi. Ngược lại, họ đang chọn lọc sử dụng các phần của DeFi phù hợp với các ràng buộc vận hành của mình, loại bỏ những phần không phù hợp; họ đang cấu hình lại DeFi xung quanh nhu cầu của tổ chức. Kết quả khó có thể giống tài chính truyền thống, cũng không giống DeFi ngày nay. Chúng ta đang bắt đầu thấy sự xuất hiện của một danh mục mới, được xây dựng trên quỹ đạo blockchain, nhưng được tối ưu hóa cho các ràng buộc của tổ chức: cơ sở hạ tầng tài chính có thể lập trình.
Khi khuôn khổ quy định trưởng thành, động lực này có thể thay đổi. Các đạo luật như Đạo luật CLARITY cuối cùng có thể giúp các tổ chức dễ dàng truy cập trực tiếp vào các hệ thống không cần sự cho phép. Nhưng bất kể điều gì trở nên khả thi về mặt pháp lý, thái độ rủi ro của tài chính truyền thống sẽ không được thiết lập lại chỉ sau một đêm. Các tổ chức vẫn sẽ áp dụng công nghệ thông qua lăng kính của chi phí, rủi ro, kiểm soát và sự phù hợp vận hành — đó là lý do tại sao điều này mang lại hai cơ hội cho ngành, chứ không phải một.
Cơ hội đầu tiên là giúp các tổ chức áp dụng cơ sở hạ tầng mà họ đã sẵn sàng cho ngày hôm nay. Mỗi primitive mà các tổ chức áp dụng — từ thanh toán nguyên tử đến tiền có thể lập trình rồi đến tài sản thế chấp được token hóa — đều đang xác thực công nghệ này, xây dựng các quỹ đạo chung và kéo khối lượng giao dịch và vốn thực tế lên chuỗi.
Cơ hội thứ hai là tiếp tục xây dựng các hệ thống tài chính mở, crypto native mà các tổ chức chưa sẵn sàng sử dụng.
Đây không phải là những cược cạnh tranh lẫn nhau. Chúng có thể và nên tồn tại song song, nếu làm tốt, mỗi cái sẽ tăng cường cho cái kia. Các mạng lưới và hệ sinh thái mở sẽ tiếp tục tạo ra các primitive, thị trường và đổi mới mà các tổ chức cuối cùng sẽ áp dụng. Nếu cả hai đều thành công, sự hợp nhất sẽ xảy ra tự nhiên — không phải vì một hệ thống hoàn toàn thay thế hệ thống kia, mà vì cả hai ngày càng phụ thuộc vào cùng một cơ sở hạ tầng nền tảng.
Tài chính truyền thống thực sự đang làm gì
Việc tài chính truyền thống áp dụng một primitive đòi hỏi đồng thời đáp ứng hai điều: cải thiện chi phí, rủi ro hoặc phân phối, và tương thích với kiểm soát và trách nhiệm giải trình. Các primitive mà các tổ chức loại bỏ — truy cập mở, ẩn danh, thực thi bất biến — đã vượt qua bài kiểm tra đầu tiên nhưng không vượt qua bài kiểm tra thứ hai. Đó là lý do tại sao mô hình áp dụng có thể dự đoán được chứ không ngẫu nhiên, và cũng là lý do tại sao các builder có thể coi đó là một bài kiểm tra thiết kế. Nói cách khác, nếu một tính năng chỉ có thể mang lại giá trị bằng cách loại bỏ kiểm soát của tổ chức, dù nó thanh lịch đến đâu, nó hầu như chắc chắn sẽ được định hình lại hoặc bị từ chối.
Hãy thử kiểm tra một số primitive. Thanh toán nguyên tử nén khoảng cách giữa giao dịch và tính cuối cùng, loại bỏ rủi ro đối tác, giải phóng tài sản thế chấp mà các tổ chức đang đỗ cho các giao dịch chưa thanh toán. Sổ cái chia sẻ biến chi phí ẩn lớn nhất của backend — đối chiếu — thành một việc không cần phải làm. Tiền có thể lập trình cho phép thanh toán coupon, gọi ký quỹ và các hành động công ty chạy dưới dạng code, thay vì một chuỗi các hướng dẫn thủ công. Toán học đường cong AMM, sau khi lột bỏ vỏ bọc không cần sự cho phép, xuất hiện trở lại như một động cơ định giá cho ngoại hối trên chuỗi và giá trị tài sản ròng của thị trường tiền tệ được token hóa.
Mỗi cái đều cải thiện các con số trên báo cáo lãi lỗ hoặc loại bỏ một rủi ro vận hành cùng chi phí liên quan, nhưng không cái nào yêu cầu các tổ chức phải tin vào phi tập trung. Vì vậy, chúng ta cần nói chính xác những gì đang xảy ra với blockchain permissioned cho tiền gửi tổ chức của JPMorgan, hoặc các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa của BlackRock, Franklin Templeton: Đây không phải là các doanh nghiệp thăm dò DeFi. Họ đang dùng blockchain để làm những việc họ đã làm — thanh toán liên ngân hàng, quản lý đăng ký quỹ, phân phối các công cụ sinh lãi — nhưng với đường ống tốt hơn. Các triển khai này sử dụng các thuộc tính kỹ thuật của blockchain (tính có thể lập trình, minh bạch, thanh toán nguyên tử), và cố ý loại bỏ các thuộc tính giúp DeFi native vận hành (truy cập mở, ẩn danh và thực thi không cần niềm tin).
Đây không phải là thất bại hay thỏa hiệp. Đây là một lựa chọn kiến trúc có suy nghĩ kỹ lưỡng, nó cho chúng ta biết nhiều điều về hướng đi của việc này.
Người mua khác nhau, quy tắc khác nhau
Giả định rằng việc áp dụng của tổ chức chỉ là một kênh phân phối lớn hơn cho cơ sở hạ tầng DeFi hiện có sẽ là một sai lầm. Các tổ chức đánh giá các giao thức khác với người dùng crypto native. Khi các tổ chức xem xét nhà cung cấp phần mềm, đối tác cơ sở hạ tầng, rủi ro vận hành, kiểm soát tuân thủ và quyền sở hữu dài hạn của các hệ thống quan trọng, họ tuân theo các quy trình hoạt động tiêu chuẩn. Kết quả là, thành công trong DeFi sẽ không tự động chuyển hóa thành thành công trong các tổ chức.
Các doanh nghiệp hiếm khi mua công nghệ "tốt nhất". Họ mua công nghệ phù hợp nhất với quy trình làm việc, mô hình rủi ro và quy trình mua sắm hiện có, v.v.
Bất kỳ công nghệ nào bước vào môi trường tổ chức được quản lý chặt chẽ, quản lý rủi ro, tránh trách nhiệm đều sẽ bị môi trường đó định hình. Internet đã từng xảy ra điều này (tường lửa doanh nghiệp, intranet riêng). Điện toán đám mây đã từng xảy ra điều này (đám mây riêng, VPC, FedRAMP). AI đang xảy ra điều này (triển khai nội bộ, yêu cầu lưu trữ dữ liệu, quản trị mô hình). Blockchain cũng không khác biệt.
Việc cấu hình lại diễn ra dọc theo hai trục:
Tuân thủ: KYC, AML, sàng lọc trừng phạt, xác minh tư cách nhà đầu tư và các yêu cầu báo cáo quy định là không thể thương lượng đối với hầu hết các tổ chức. Các hệ thống không cần sự cho phép native không phù hợp với các yêu cầu này. Các tổ chức cần khả năng đóng băng tài sản, hoàn tác giao dịch và xác định đối tác giao dịch. DeFi ban đầu không được thiết kế xung quanh các yêu cầu này, việc thích ứng với chúng thường đòi hỏi những thay đổi kiến trúc có ý nghĩa. Điều này có thể thay đổi. Ví dụ, CLARITY có thể giúp các tổ chức dễ dàng hơn trong việc truy cập các hệ thống không cần sự cho phép trong khi vẫn đáp ứng các yêu cầu quy định. Nhưng ngày nay, hầu hết các tổ chức phải đánh giá cơ sở hạ tầng blockchain thông qua lăng kính của kiểm soát, trách nhiệm giải trình và rủi ro vận hành.
Phân phối giá trị doanh nghiệp. Trục này thường bị đánh giá thấp. Các tổ chức áp dụng blockchain không phải vì họ tin rằng không cần sự cho phép là một nguyên tắc. Họ áp dụng nó vì nó có thể nén chi phí, giảm ma sát đối chiếu, tạo ra các kênh phân phối mới, hoặc cho phép họ nhúng sâu hơn vào quan hệ khách hàng. Đề xuất giá trị phải được diễn đạt bằng các thuật ngữ này, nếu không nó sẽ không thể vượt qua khâu mua sắm.
Stablecoin có lẽ là ví dụ rõ ràng nhất. Các ngân hàng, nhà cung cấp thanh toán và công ty fintech ngày càng xem chúng là cơ sở hạ tầng thanh toán hữu ích, vì chúng cho phép đồng USD di chuyển nhanh hơn giữa các mạng và khu vực địa lý. Nhưng rất ít người đón nhận triết lý rộng lớn hơn của tài chính không cần sự cho phép. Họ áp dụng đồng USD có thể lập trình vì chúng hữu ích, không phải vì họ đang cố gắng xây dựng lại hệ thống tài chính xung quanh các nguyên tắc của DeFi.
Sự tiến hóa của Circle là một minh chứng thích đáng. Arc phản ánh cách cơ sở hạ tầng blockchain ngày càng được đóng gói cho người mua tổ chức: nhấn mạnh vào tuân thủ, kiểm soát vận hành, đối tác giao dịch đáng tin cậy và tích hợp vào các quy trình làm việc hiện có, thay vì truy cập không cần sự cho phép và khả năng kết hợp. Đề xuất giá trị không phải là vì sự không cần cho phép tự thân. Mà là thanh toán nhanh hơn, tiếp cận toàn cầu và hiệu quả vốn được cải thiện, được phân phối dưới dạng mà các tổ chức thực sự có thể áp dụng.
Ngay cả các tổ chức như SWIFT cũng ngày càng khung định blockchain thông qua lăng kính này. Những nỗ lực của họ về khả năng tương tác của tài sản được token hóa không phải là cố gắng thay thế các tổ chức tài chính hiện có. Họ đang cố gắng cải thiện cách các tổ chức hiện có sử dụng mạng SWIFT để phối hợp với nhau. Mô hình này lặp đi lặp lại: việc áp dụng blockchain đang củng cố các mạng lưới tài chính đã được thiết lập, thay vì thay thế chúng.
Đây là cách một công nghệ mạnh mẽ tiến hóa khi gặp phải một thị trường lớn đã được thiết lập.
Hai cơ hội cho các builder
Ở cấp độ ngành, việc mọi người từ bỏ một cơ hội vì một cơ hội khác sẽ là một sai lầm. Ở cấp độ công ty, cố gắng theo đuổi cả hai cùng lúc sẽ là một sai lầm.
Việc áp dụng của tổ chức và các mạng lưới mở có thể tăng cường lẫn nhau ở cấp độ hệ sinh thái. Nhưng đối với hầu hết các nhóm, chúng vẫn là những mô hình kinh doanh cơ bản khác nhau. Xây dựng cho các tổ chức đòi hỏi phải hiểu về mua sắm, tuân thủ, kiểm soát, đối tác kênh và chu kỳ bán hàng dài. Xây dựng cho các mạng lưới mở đòi hỏi phải tối ưu hóa cho các nhà phát triển, thanh khoản, khả năng kết hợp và hiệu ứng mạng. Khách hàng, mô hình phân phối, yêu cầu sản phẩm và các chỉ số thành công thường hoàn toàn khác nhau.
Điều này không có nghĩa là một cơ hội tốt hơn cơ hội kia. Nó chỉ có nghĩa là các founder nên biết rõ họ đang phục vụ thị trường nào, và nhận ra rằng thứ liên kết chúng là quỹ đạo bên dưới: public chain như một lớp thanh toán trung lập.
Hợp tác với các tổ chức và xây dựng một hệ thống tài chính liền kề không mâu thuẫn nhau. Nếu làm đúng, mỗi cái sẽ làm cho cái kia có giá trị hơn. Lớp permissioned mang lại khối lượng giao dịch, tính hợp pháp và vốn; lớp mở tiếp tục tạo ra các primitive mà lớp permissioned sẽ áp dụng tiếp theo. Khi sự hợp nhất đến, nó xảy ra trên quỹ đạo — không phải thông qua việc một hệ thống đầu hàng hệ thống kia.
Các public chain có thể trở thành quỹ đạo thanh toán ngày càng quan trọng, ngay cả khi các ứng dụng được xây dựng trên chúng trở nên ngày càng cần sự cho phép.
Xây dựng cho cơ sở hạ tầng tài chính có thể lập trình
Khi xây dựng cho cơ sở hạ tầng tài chính có thể lập trình mới này, có hai phương pháp có thể xem xét: xây dựng từ đầu hoặc điều chỉnh các sản phẩm hiện có.
Hãy xem xét các mạng lưới như Canton. Chúng không điều chỉnh cơ sở hạ tầng DeFi hiện có, mà được thiết kế đặc biệt xung quanh các yêu cầu của tổ chức về quyền riêng tư, tuân thủ và khả năng tương tác có kiểm soát. Mục tiêu không phải là đưa các ngân hàng vào DeFi. Mà là sử dụng sự phối hợp dựa trên blockchain, đồng thời duy trì các quản trị, bảo mật và kiểm soát vận hành mà các tổ chức cần.
Không phải mọi chiến lược tổ chức thành công đều cần xây dựng lại từ đầu. Ví dụ, Morpho đang thực hiện phương pháp ngược lại. Morpho không từ bỏ các DeFi primitive của mình, mà tập trung vào việc giúp các tổ chức và nhà phát hành tài sản dễ dàng sử dụng chúng hơn. Ví dụ, quỹ ACRED của Apollo sử dụng Morpho như một phần của chiến lược cho vay trên chuỗi của họ, ghép nối các primitive cho vay DeFi native với phân phối cấp tổ chức, tuân thủ và cấu trúc quỹ. Kết quả không phải là DeFi thuần túy cũng không phải là stack tổ chức hoàn toàn biệt lập. Đây là một mô hình mà các tổ chức chọn lọc áp dụng cơ sở hạ tầng crypto hiện có, đồng thời đóng gói nó theo cách phù hợp với các yêu riêng của họ về kiểm soát, tuân thủ và phân phối.
Danh mục mới này được may đo cho các ràng buộc của tổ chức. Nó hấp thụ dinh dưỡng từ DeFi, nhưng hoạt động theo cách cần sự cho phép hơn, tuân thủ hơn, do đó chắc chắn khác với những gì tồn tại ngày nay.
Một số nhóm, như Morpho, đã thành công trong việc điều chỉnh cơ sở hạ tầng crypto native cho các use case của tổ chức. Nhưng các builder không nên nhầm lẫn điều này như một kịch bản mặc định. Các tổ chức là một nhóm khách hàng độc đáo với các yêu cầu độc đáo. Trong nhiều trường hợp, việc thiết kế cho các yêu cầu này ngay từ đầu sẽ được chứng minh là hiệu quả hơn so với việc điều chỉnh các sản phẩm ban đầu được xây dựng cho các mạng lưới mở.
Cơ hội tiếp tục xây dựng trong DeFi
Các đổi mới mà các tổ chức đang áp dụng ngày nay không bắt nguồn từ các ngân hàng, công ty quản lý tài sản hoặc bên trong cơ sở hạ tầng tài chính hiện có. Chúng nổi lên từ các mạng lưới mở, nơi các builder có thể tự do thử nghiệm các cấu trúc thị trường mới, cơ chế phối hợp và các primitive tài chính.
Sự khác biệt này rất quan trọng. Các tổ chức không phải là nguồn chính của đổi mới ngành: lớp permissioned thường nằm ở hạ nguồn của lớp mở.
Điều này đưa chúng ta đến một điểm chiến lược quan trọng hơn: nếu ngành của chúng ta quá tập trung vào việc bán cho các ngân hàng và công ty quản lý tài sản, chúng ta có nguy cơ nhầm lẫn một nhóm người mua lớn thành toàn bộ cơ hội. Tài chính truyền thống là một khách hàng quan trọng. Nhưng nó không phải là khách hàng duy nhất.
Thiết kế cho các yêu cầu của tổ chức là một theo đuổi hợp pháp và có giá trị, nhưng nó chỉ là một làn đường, không phải toàn bộ con đường. Các công ty tồn tại lâu dài sẽ là những công ty tỉnh táo về việc họ đang xây dựng cho ai. Việc áp dụng của tổ chức có thể là một cơ hội lớn, nhưng nó không chỉ là sự mở rộng của DeFi. Thành công trong một thị trường không đảm bảo thành công trong một thị trường khác.
Nếu bạn đang xây dựng cho các tổ chức, hãy hoàn toàn đón nhận nó. Đừng giả định rằng sự hấp dẫn crypto native sẽ tự động chuyển hóa thành việc áp dụng của doanh nghiệp. Hiểu khách hàng, hiểu quy trình mua hàng, và xây dựng có chủ đích xung quanh các yêu cầu của tổ chức.
Nếu bạn đang xây dựng cho các mạng lưới mở, hãy tiếp tục làm điều đó. Đừng từ bỏ tầm nhìn của bạn chỉ vì các tổ chức là những người mua ồn ào nhất trên thị trường ngày nay.
Hãy nhớ: Những điều này là bổ sung, không phải cạnh tranh. Một bên điều chỉnh, thương mại hóa và mở rộng các đổi mới đã được chứng minh. Bên kia phát hiện ra chúng. Một phiên bản của công nghệ này hầu như chắc chắn sẽ trở thành một phần của đường ống tài chính của các hệ thống tài chính truyền thống hiện có. Nhưng đó không phải là tương lai duy nhất đang được xây dựng. Các mạng lưới mở vẫn là nguồn thử nghiệm và đổi mới quan trọng nhất của ngành, nhiều primitive định hình cơ sở hạ tầng tổ chức của ngày mai có thể sẽ xuất hiện đầu tiên ở đó.
Tài chính truyền thống không đang áp dụng DeFi. Nó đang chọn lọc áp dụng các phần phù hợp với mô hình của mình. Cơ hội cho các builder không phải là theo đuổi mọi thị trường cùng một lúc, mà là hiểu họ đang xây dựng cho cái nào. Và thực hiện tương ứng. Tương lai có thể thực sự chạy trên cơ sở hạ tầng của tổ chức, nhưng nhiều đổi mới quan trọng nhất của nó sẽ tiếp tục nổi lên từ các mạng lưới mở.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
a16z
