Lợi ích từ kênh phân phối đã cạn kiệt, các giao thức DeFi sẽ dựa vào điều gì để chống lại sự khai thác của các tập đoàn lớn?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lợi ích từ kênh phân phối đã cạn kiệt, các giao thức DeFi sẽ dựa vào điều gì để chống lại sự khai thác của các tập đoàn lớn?
Khi các tập đoàn lớn tiến hành khai thác thị trường từ trên xuống, DeFi chỉ có thể tìm đường đột phá theo chiều ngang.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Thejaswini M A
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Trong phim Goodfellas, Ray Liotta từng nói một câu: “Đừng nói nhiều, đưa tiền đây.” Câu nói này phá tan lớp “bộ lọc lãng mạn” vốn tô vẽ vẻ đạo nghĩa của các tổ chức tội phạm có tổ chức trong những tác phẩm như The Godfather, phơi bày rõ bản chất tàn nhẫn, ký sinh và chỉ biết đến lợi nhuận của chúng. Tiếp theo đây, tôi sẽ áp dụng logic tương tự để bàn về các công ty công nghệ lớn.
Kiểm soát lợi nhuận đồng nghĩa với việc kiểm soát giá trị. Để đạt được điều này, bạn thậm chí không cần xây dựng một giao thức blockchain công khai hay một dự án riêng. Đây là một cuộc tranh giành lợi nhuận không có luật chơi. Tuy nhiên, chúng ta không thể trách cứ Coinbase, Stripe hay Kraken vì đã lựa chọn như vậy.
Xét trên nền tảng logic kinh doanh cơ bản nhất, hành động của họ giống như một chiến lược đầu tư bất động sản thông minh: chiếm giữ trước các kênh phân phối lưu lượng truy cập. Hiện nay, họ nắm quyền kiểm soát các kênh này và từ vị thế cao hơn đặt câu hỏi: “Rốt cuộc ai mới nắm quyền định giá?”
Coinbase tự xây dựng một blockchain; Stripe chi 1,1 tỷ USD để mua lại hạ tầng, dù khoản tài sản này hoàn toàn có thể thuê; Kraken chi 1,5 tỷ USD để mua sàn giao dịch phái sinh; Apple xây dựng App Store. Lối chơi này vận hành theo nguyên tắc: để người khác mở đường thị trường và chịu rủi ro giai đoạn đầu, rồi khi thị trường đã đủ sinh lời, mới thu hồi toàn bộ hạ tầng cốt lõi vào tay mình. Vấn đề trọng tâm mà bài viết này khảo sát là: Khi các kênh phân phối lưu lượng không còn mang giá trị cốt lõi, ngành công nghiệp sẽ đi về đâu?
Coinbase hiện sở hữu 110 triệu người dùng đã xác minh danh tính. Trong nhiều năm, các sản phẩm cho vay dành cho người dùng của nó đều dựa trên giao thức mã nguồn mở Morpho, và toàn bộ phí giao thức đều thuộc về Morpho. Sau đó, Coinbase ra mắt chuỗi Layer-2 riêng mang tên Base. Morpho lựa chọn triển khai trên Base chỉ vì lượng người dùng khổng lồ của Coinbase có thể mang lại khối lượng giao dịch đáng kể. Giờ đây, phí sắp xếp (sequencing fee) phát sinh từ mỗi giao dịch trên Base đều chảy thẳng vào túi Coinbase, chứ không phải Morpho.
Base tạo ra doanh thu phí sắp xếp ròng 76 triệu USD vào năm 2024 và 74 triệu USD vào năm 2025. Trước tháng 2/2026, theo thỏa thuận cấp phép, Coinbase phải chia một phần doanh thu cho Optimism. Nhưng cuối cùng Coinbase cắt đứt hợp tác và chuyển sang sử dụng kiến trúc nền tảng tự phát triển; hiện tại, toàn bộ 64 triệu USD doanh thu này hoàn toàn thuộc về Coinbase. Đồng thời, Morpho vẫn duy trì hoạt động ổn định trên Base, với tổng tài sản được khóa (TVL) đạt 2,5 tỷ USD. Chỉ có điều, mỗi giao dịch mà Morpho xử lý đều phải chia hoa hồng cho Coinbase.
Doanh thu phí sắp xếp hàng tháng của Base — Nguồn dữ liệu: DeFiLlama
Coinbase dựa trên kiến trúc nền tảng của Morpho để ra mắt sản phẩm cho vay bằng Bitcoin trị giá 300 triệu USD. cbBTC — token Bitcoin được bao bọc do Coinbase phát hành — hiện là tài sản thế chấp lớn nhất trong hệ sinh thái Morpho, chiếm tới 38% tổng TVL của giao thức. Điều này tạo nên một thế cân bằng hai chiều: Morpho nắm giữ năng lực cốt lõi làm nền tảng cho sản phẩm tín dụng của Coinbase, trong khi Coinbase lại thu được phần chia lợi nhuận từ toàn bộ hoạt động của Morpho — khiến cả hai bên rất khó cắt đứt mối quan hệ hợp tác.
Xét tiếp trường hợp của Stripe: Đầu năm 2025, công ty này chi 1,1 tỷ USD để mua lại Bridge. Trước đó, hoạt động stablecoin của Stripe phụ thuộc hoàn toàn vào hạ tầng của Circle. Circle nắm quyền phát hành stablecoin và hưởng lãi từ tài sản đảm bảo dự trữ. Lúc ấy, toàn bộ doanh thu từ khối lượng giao dịch stablecoin lên tới hàng nghìn tỷ USD của Stripe đều chảy vào túi Circle. Việc mua lại Bridge đã hoàn toàn thay đổi cục diện này. Bridge phát hành stablecoin riêng mang tên USDB, với tài sản đảm bảo là Quỹ thị trường tiền tệ của BlackRock. Sau khi chuyển sang sử dụng USDB, khoản lãi khổng lồ từ tài sản dự trữ này giờ đây hoàn toàn ở lại trong hệ sinh thái Stripe. Với quy mô thanh toán hàng năm lên tới 1,4 nghìn tỷ USD, việc thuê hạ tầng từ đối thủ trong thời gian dài khiến Stripe thất thoát hàng chục triệu USD lợi nhuận mỗi năm.
Patrick Collison từng gọi stablecoin là “siêu dẫn điện ở nhiệt độ phòng của ngành tài chính”. Việc bỏ ra 1,1 tỷ USD để sở hữu toàn bộ hạ tầng nền tảng này rõ ràng hiệu quả hơn nhiều so với việc liên tục trả “phí qua đường” cho đối thủ.
Các sàn giao dịch tiền mã hóa truyền thống chỉ có trần tăng trưởng tự nhiên nhất định, bởi người dùng chỉ có thể giao dịch vài trăm loại token. Thế nhưng Kraken muốn thu hút nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư cá nhân chuyên nghiệp — nhóm khách hàng chủ yếu giao dịch thông qua hợp đồng tương lai và các sản phẩm phái sinh thanh toán bù trừ. Việc vận hành dịch vụ phái sinh đòi hỏi phải được cấp giấy phép đăng ký tại Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), trở thành thành viên Hiệp hội Giao dịch Tương lai Toàn quốc (NFA) và có giấy phép nhà môi giới – nhà buôn (broker-dealer). Toàn bộ hệ thống tuân thủ này có thể mất nhiều năm để xây dựng; ngay cả khi tự phát triển từ đầu, cơ quan quản lý cũng có thể từ chối cấp phép vì nhiều lý do ngoài tầm kiểm soát.
Đây cũng chính là lý do Kraken nhắm tới NinjaTrader. Thương vụ mua lại trị giá 1,5 tỷ USD vào ngày 15/1/2025 không chỉ mang về 1,7 triệu tài khoản giao dịch đã nạp tiền, mà quan trọng hơn là giúp Kraken sở hữu ngay lập tức toàn bộ giấy phép nhà môi giới – nhà buôn — thứ mà công ty khó có thể tự phát triển và triển khai nhanh chóng.
Bằng cách mua lại sẵn giấy phép tuân thủ, Kraken hoàn toàn thoát khỏi sự phụ thuộc vào các đối tác bên ngoài. Giờ đây, công ty sở hữu đầy đủ toàn bộ hệ thống công nghệ và giấy phép, không cần dựa dẫm vào bên thứ ba, cũng không phải chờ đợi hàng năm trời để cơ quan quản lý phê duyệt.
Có người sẽ phản bác: Các tập đoàn lớn thôn tính các giao thức nhỏ — chẳng phải đây đã là điều bình thường trong ngành sao? Có gì mới lạ đâu?
Tổng TVL của Morpho đạt 6,4 tỷ USD, trong đó 3,308 tỷ USD được triển khai trên Ethereum và 2,488 tỷ USD trên Base. Nếu Coinbase quyết định gỡ Morpho khỏi nền tảng và thay thế bằng giao thức cho vay tự phát triển, Morpho sẽ ngay lập tức mất đi 39% TVL; tuy nhiên, nó vẫn còn giữ 52% TVL trên Ethereum, đồng thời đang tích cực mở rộng sang nhiều blockchain công khai khác như Hyperliquid L1, Monad và Arbitrum — nhờ đó toàn bộ hoạt động kinh doanh vẫn vận hành ổn định.
Phân bổ TVL của Morpho trên các blockchain công khai — Nguồn dữ liệu: DeFiLlama
Trường hợp Aerodrome trên Base minh họa rõ ràng ảnh hưởng của việc nhà vận hành blockchain hỗ trợ sản phẩm cạnh tranh nội bộ. Aerodrome là sàn giao dịch phi tập trung (DEX) gốc trên Base, với kiến trúc được tối ưu đặc biệt cho Base. Coinbase Ventures nắm giữ khoảng 20 triệu USD token AERO — khoản đầu tư lớn nhất của họ vào một token thanh khoản; đồng thời, đội ngũ dự án sử dụng AERO bị khóa để biểu quyết, điều hướng thanh khoản vào các sản phẩm thuộc hệ sinh thái Coinbase, bao gồm cả hồ chứa thanh khoản cbBTC. Aerodrome chiếm khoảng 51% khối lượng giao dịch DEX trên Base, và đạt đỉnh 77% vào tháng 9/2024. Uniswap — DEX phi tập trung triển khai trên 44 blockchain công khai — là DEX lớn thứ hai trên Base, chiếm 30% khối lượng giao dịch. Ngay cả khi mất vị trí dẫn đầu trên một chuỗi đơn lẻ, Uniswap cũng không sụp đổ: Năm 2025, Uniswap đạt khối lượng giao dịch 212 tỷ USD trên Base, và khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng trên toàn bộ các chuỗi được ước tính ở mức 73 tỷ USD.
Tỷ lệ khối lượng giao dịch DEX trên Base — Nguồn dữ liệu: DeFiLlama
Ví dụ này chứng minh rằng việc triển khai đa chuỗi là “hào thành tự nhiên” của các giao thức. Những dự án chỉ triển khai trên một blockchain công khai duy nhất hoàn toàn phụ thuộc vào nhà vận hành chuỗi — người có thể bất kỳ lúc nào hỗ trợ sản phẩm cạnh tranh để bóp nghẹt không gian sống còn của bạn; trong khi các giao thức triển khai đa chuỗi, ngay cả khi mất thị phần trên một chuỗi, vẫn duy trì hoạt động ổn định trên các chuỗi còn lại. Sau khi chứng kiến Uniswap bị Aerodrome chiếm mất lưu lượng trên Base, Morpho đã nhanh chóng mở rộng sang nhiều blockchain công khai khác. Các nền tảng lưu lượng lớn có thể thâm nhập sâu xuống tầng hạ tầng, còn các giao thức mã nguồn mở thì mở rộng ngang — triển khai đa chuỗi nhằm phân tán rủi ro.
Nếu bạn phụ thuộc vào hạ tầng nền tảng không thuộc sở hữu của mình, bạn thực tế chưa bao giờ kiểm soát được doanh nghiệp của chính mình. Bên kiểm soát hạ tầng nền tảng nắm quyền thương lượng áp đảo, có thể định nghĩa trải nghiệm sản phẩm của bạn và cuối cùng chi phối tính ổn định hoạt động của bạn. Đối với các doanh nghiệp quy mô lớn như vậy, kiểu phụ thuộc này gây tổn thất lợi nhuận mỗi ngày một cách trực tiếp và rõ ràng. Lối chơi kinh doanh này không chỉ tồn tại trong ngành tiền mã hóa: Amazon xây dựng rào cản cạnh tranh thông qua AWS; Apple từng bị phụ thuộc vào lộ trình chip Intel và phải mất nhiều năm để tự phát triển chip tùy chỉnh nhằm thoát khỏi sự ràng buộc đó.
Tất cả mọi người đều có thể tra cứu công khai số tiền Coinbase thu được từ phí sắp xếp trên Base, cũng như dễ dàng xem tổng TVL của Morpho trên từng blockchain. Việc chiếm đoạt giá trị này diễn ra minh bạch tuyệt đối — điều mà các khoản lợi nhuận nội bộ từ hạ tầng công nghệ của các công ty Internet truyền thống như Amazon không thể làm được.
Ngành công nghiệp đang tiềm ẩn một xu hướng phát triển: Thị trường trong tương lai sẽ do một nhóm ít ỏi các “gã khổng lồ” như Coinbase, Stripe, Kraken và một vài ngân hàng lớn kiểm soát toàn diện. Họ sẽ tích hợp trọn vẹn chuỗi giá trị từ giao thức nền tảng đến thẻ thanh toán, còn các giao thức mã nguồn mở chỉ đóng vai trò lấp đầy những phân khúc nhỏ chưa được các “ông lớn” khai thác. Đây là một kịch bản hoàn toàn khả thi trong lĩnh vực công nghệ tài chính. Công nghệ mã nguồn mở sẽ không còn là mảnh đất màu mỡ tự do cho đổi mới sáng tạo, mà chỉ còn là “keo dán vá” tạm thời cho những kẽ hở nhỏ — nơi các tập đoàn khổng lồ chưa kịp nghĩ ra cách biến nó thành lợi nhuận. Như một câu đùa phổ biến: “Xem giao thức mã nguồn mở nhỏ chất lượng này, chúng ta cứ việc xây dựng toàn bộ hệ sinh thái thương mại hóa lên trên nó để khai thác lưu lượng.”
Tuy nhiên, tôi thiên về đánh giá lạc quan hơn: Dựa trên nhiều vụ mua lại gần đây, khả năng hình thành cục diện độc quyền toàn diện này không cao như vẻ bề ngoài. Hạ tầng nền tảng rất khó bị các tập đoàn độc chiếm như các kênh phân phối lưu lượng. Morpho chỉ cần vài tuần để triển khai trên một blockchain công khai mới; một giao thức cho vay đã được kiểm chứng thực tế và tích hợp sâu vào hệ thống nghiệp vụ của tổ chức có chi phí thay thế cực kỳ cao — điều mà bên ngoài khó nhận diện một cách trực quan. Sản phẩm cho vay Bitcoin trị giá 300 triệu USD của Coinbase vẫn dựa vào Morpho, bởi việc tái tạo lại hệ thống an ninh của Morpho từ con số 0 sẽ mất nhiều năm và kéo theo những rủi ro an ninh mà Coinbase không sẵn sàng chấp nhận.
Những giao thức có thể trụ vững qua làn sóng tích hợp của các tập đoàn này đều phải đáp ứng một điều kiện cốt lõi: Hoàn tất việc triển khai đa chuỗi trước khi các nền tảng lưu lượng lớn xây dựng hệ sinh thái riêng, đồng thời tích hợp sâu vào hệ thống hậu端 của các doanh nghiệp lớn, khiến chi phí kinh tế để thay thế chúng trở nên quá cao đến mức không thể chịu đựng nổi. Ngay cả Robinhood — nền tảng sở hữu lượng người dùng khổng lồ — cũng chọn kết nối với sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn (perpetual) dựa trên bằng chứng không tiết lộ (zero-knowledge proof) của bên thứ ba mang tên Lighter làm nền tảng giao dịch. Robinhood Ventures tham gia vòng gọi vốn 68 triệu USD của Lighter, và người sáng lập Vlad Tenev duy trì liên hệ chặt chẽ với đội ngũ dự án.
Nếu chỉ riêng các kênh lưu lượng mới có thể tạo dựng rào cản, thì Robinhood hoàn toàn có thể tự phát triển toàn bộ hạ tầng nền tảng như Coinbase. Nhưng họ đã không làm vậy: Việc kết hợp tốc độ khớp lệnh của sàn giao dịch tập trung với khả năng xác minh logic khớp lệnh bằng bằng chứng không tiết lộ là một bài toán kỹ thuật chuyên sâu và vô cùng phức tạp; đội ngũ Lighter đã mất hơn một năm để giải quyết. Robinhood tính toán và kết luận rằng việc mua quyền sử dụng công nghệ đã trưởng thành sẽ hiệu quả hơn nhiều so với việc tự nghiên cứu từ đầu.
Hiện tại, Morpho đang nắm giữ vị thế cân bằng hai chiều này, còn Uniswap là người tiên phong trên con đường này. Tốc độ mở rộng của các tổ chức và tốc độ mở rộng ngang — triển khai đa chuỗi — của các giao thức mã nguồn mở đang đấu tranh với nhau, và kết quả cuối cùng sẽ quyết định cục diện ngành công nghiệp.
Hoạt động nền tảng của các “gã khổng lồ” như Stripe và Coinbase hiện vẫn dựa vào công nghệ mã nguồn mở. Về ngắn hạn, các giao thức mã nguồn mở vẫn có thể đứng vững; còn cục diện ngành sau hai năm nữa, chúng ta sẽ cùng xem xét lại.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
