Giao thức stablecoin: Lật mở bí mật của ma thuật Ponzi và chuyển đổi chiến lược giữa thị trường tăng/giảm
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giao thức stablecoin: Lật mở bí mật của ma thuật Ponzi và chuyển đổi chiến lược giữa thị trường tăng/giảm
Đối với tiền ổn định, "thị trường gấu duy trì lợi suất, thị trường bò tăng đòn bẩy" có thể là con đường đúng để phát triển giao thức tiền ổn định.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Kylo@Foresight Ventures
Gợi ý:
-
Chuỗi chéo kết hợp giao thức stablecoin cực kỳ dễ tạo ra ma thuật Ponzi;
-
Chiến lược chuyển đổi bò-gấu của MakerDAO được thực hiện bằng cách chuyển nguồn lợi nhuận từ on-chain sang off-chain;
-
Chiến lược tiếp theo của AAVE là tăng tỷ suất sinh lời cho GHO thông qua Aura;
-
Tương lai, trong hệ sinh thái curve và convex sẽ tiếp tục xuất hiện nhiều "tử thi" crvUSD;
-
Abracadabra đã chỉ ra một định hướng rõ ràng cho sự phát triển của các giao thức stablecoin trong chu kỳ thị trường tăng giá.
Stablecoin Web3
Trong Web3 luôn tồn tại lý tưởng về một ngân hàng trung ương phi tập trung, có thể độc lập hoàn toàn với mọi hệ thống tiền pháp định, chỉ sử dụng các tài sản trên chuỗi để xây dựng toàn bộ logic phát hành tiền tệ như một ngân hàng trung ương. Lý tưởng Utopia này đã truyền cảm hứng cho vô số nhà phát triển không ngừng nghỉ, họ đã thiết kế ra hàng loạt hệ thống stablecoin. Tuy nhiên, dù mục tiêu ban đầu có cao cả đến đâu, hay về mặt toán học hệ thống stablecoin có vững chắc hay không, phần lớn các giao thức stablecoin cuối cùng đều khó tránh khỏi bị dán nhãn “Ponzi”, “đòn bẩy quá mức”. Khi thủy triều rút, mọi ảo ảnh stablecoin đều bị lột bỏ lớp che đậy xấu hổ, tài sản và thanh khoản chảy đi như nước, chỉ còn lại khung xương cơ chế trơ trụi. Cuối cùng nhận ra rằng chỉ những stablecoin được thế chấp đầy đủ và đủ vững chắc mới có thể sống sót.
Có lẽ chúng ta có thể suy nghĩ về việc stablecoin thực sự đại diện điều gì đối với ngành Web3? Nếu gạt bỏ lý tưởng Utopia sang một bên để xem xét ý nghĩa cụ thể của stablecoin, ta thấy nó có thể xây dựng hệ thống Ponzi cực kỳ tinh vi; cũng có thể đóng vai trò là phương thức phát hành tài sản mới, mang lại thanh khoản dồi dào cho chuỗi; hoặc hoạt động như đòn bẩy, giúp người dùng trên chuỗi tăng lượng thanh khoản khả dụng.
Tóm lại, sức hấp dẫn bản chất của stablecoin đối với ngành Web3 bắt nguồn từ ba yếu tố: Ponzi, đòn bẩy và thanh khoản. Mục đích chính của bài viết này là trình bày các thủ thuật đặc biệt trong một số giao thức stablecoin, chủ yếu bao gồm các thiết kế Ponzi và mô hình vận hành stablecoin của MakerDAO, AAVE, Curve Finance, Abracadabra. Thực tế còn có một số thiết kế stablecoin dựa trên nguyên tắc chênh lệch giá như Luna-UST, Ethena Labs, v.v., sẽ được đề cập chi tiết trong bài viết tiếp theo.
Sử dụng stablecoin thế chấp để xây dựng Ponzi hợp lý
Khi chúng ta tạo ra một tài sản hoàn toàn mới và gán giá trị cho nó bằng các tài sản thật khác, về mặt nào đó tài sản mới này cũng có giá trị. Điều này có nghĩa là việc xác nhận tài sản mới có giá trị hay không cần một vật neo giá trị. Ví dụ, với stablecoin, giá trị của các loại stablecoin rác được neo thông qua cặp giao dịch stablecoin; nhưng mục đích của cặp giao dịch này không phải là thực sự trao giá trị cho stablecoin rác, mà chỉ là cấp cho nó giá trị danh nghĩa tại thời điểm hiện tại. Giá trị thực sự là giá trị có thể đổi lấy tài sản thật (steel-backed), trong khi giá trị danh nghĩa chỉ là giá trị trên giấy tờ, có thể bị ảnh hưởng trực tiếp bởi oracle hoặc giá biên.
Để hiểu rõ hơn về các khái niệm “định giá tài sản mới”, “vật neo giá trị”, “giá trị thực sự và giá trị danh nghĩa của stablecoin”, chúng ta có thể phân tích qua stablecoin trên chuỗi chéo. Về bản chất, mỗi chuỗi chéo tương tự như một hệ thống tiền pháp định, stablecoin nội bộ hệ sinh thái có thể được đúc thông qua token gốc của chuỗi chéo đó. Về lý thuyết, token gốc của chuỗi chéo này có giá trên sàn CEX bên ngoài, do đó bên trong hệ sinh thái có thể dùng token này làm tài sản thế chấp để đúc ra lượng lớn stablecoin nội địa, sau đó dùng cầu nối xuyên chuỗi để đưa một phần USDC hoặc các stablecoin khác vào hệ sinh thái, ghép cặp với stablecoin nội địa để trao cho nó giá trị danh nghĩa, lúc này USDC trở thành vật neo giá trị cho stablecoin nội địa, neo ở mức 1. Tuy nhiên, giá trị neo này về bản chất chỉ là giá trị danh nghĩa chứ không phải giá trị thực sự. Vì lượng tài sản thật (USDC) được chuyển vào qua cầu nối nhỏ hơn rất nhiều so với lượng stablecoin nội địa được đúc ra, stablecoin nội địa này không thể đạt được khả năng đổi toàn bộ với USDC.
Tuy nhiên, điểm Ponzi của hệ thống tài chính thường nằm ở chỗ nhầm lẫn giữa giá trị thực sự và giá trị danh nghĩa. Tổng vốn hóa tài sản trong hệ thống tài chính được xác định bởi giá trị danh nghĩa, giá trị danh nghĩa quyết định giá biên giao dịch, điều này có nghĩa là trong hệ thống tài chính, chỉ cần dùng một lượng nhỏ tài sản có giá trị thực sự làm vật neo giá trị, duy trì giá trị danh nghĩa của tài sản mới, từ đó ảnh hưởng đến giá biên giao dịch, mở rộng tổng tài sản danh nghĩa của thị trường tài chính.
Trong hệ sinh thái chuỗi chéo, câu chuyện thường xảy ra là lượng lớn token gốc được thế chấp để đúc ra lượng lớn stablecoin được bảo đảm, và mục đích duy nhất của stablecoin được bảo đảm này trong hệ sinh thái là kết hợp với token gốc để tạo cặp LP; một lượng nhỏ USDC được chuyển vào hệ sinh thái chuỗi chéo qua cầu nối, đóng vai trò là vật neo giá trị, trao cho stablecoin nội địa giá trị danh nghĩa là 1. Do lượng lớn stablecoin được bảo đảm trong hệ sinh thái chỉ dùng để tạo LP, điều này tạo ra nhu cầu mua lớn đối với token gốc, đẩy giá token gốc lên cao. Lưu ý rằng, lúc này giá của token gốc thực tế được quyết định bởi giá trị danh nghĩa của stablecoin được bảo đảm, giá trị này là 1. Việc sàn CEX thu thập giá trên chuỗi về cơ bản là thông qua oracle để bắt giá trị danh nghĩa, dẫn đến kết quả là có sự chênh lệch giá danh nghĩa giữa CEX và on-chain, các nhà chênh lệch giá thường sẽ dùng tiền thật (USDC) mua token gốc trên CEX rồi bán trên chuỗi để kiếm lời. Họ không hề biết rằng khi thực hiện hành vi mua token gốc trên CEX, họ đã bị động trở thành một mắt xích trong cấu trúc Ponzi này: cung cấp thanh khoản thoát hàng cho token gốc...
Chiêu trò stablecoin trên chuỗi chéo nêu trên chỉ là một trong những cách chơi cơ bản phổ biến trong Ponzi của TradFi hoặc DeFi. Kiến trúc Luna-UST nổi tiếng về cơ bản cũng tuân theo logic này. Giá trị danh nghĩa của UST được neo bởi Curve 4pool và vốn hóa thị trường của Luna, trong khi bản thân LUNA lại được hỗ trợ bởi giá trị danh nghĩa của UST; logic này cũng có thể giải thích vấn đề tỷ giá giữa USD và RMB, hoặc thao túng cặp giao dịch BTC trên sàn Upbit, chi tiết cụ thể sẽ được triển khai sau.
MakerDAO
Ban đầu, MakerDAO chưa có các thiết kế phức tạp như PSM hay D3M, mà bắt đầu từ mô hình CDP đơn giản. Người dùng thế chấp ETH với tỷ lệ thế chấp nhất định để tạo ra DAI. Lúc này người dùng có thể chọn đổi DAI lấy ETH rồi lặp lại thao tác để vay vòng. Nhiều người dùng thực hiện vay vòng, đồng nghĩa với việc bán ra DAI, do đó trước thời kỳ "DeFi summer", DAI thường xuyên rơi vào trạng thái mất neo nhẹ. Để giải quyết vấn đề mất neo của DAI, MakerDAO sử dụng cơ chế chuyển giá trị, tức là DSR. Người dùng phải trả lãi suất khi đúc DAI, lãi suất này được chuyển tới người gửi tiền DSR. Vì vậy, MakerDAO có thể điều chỉnh cung DAI trên thị trường bằng cách điều chỉnh lãi suất gửi DSR, từ đó duy trì neo giá DAI.
Việc giới thiệu PSM của MakerDAO diễn ra sau DeFi summer. Do lượng lớn vốn đổ vào, lợi nhuận từ DeFi farming trở nên cực kỳ cao, và các tài sản thường dùng cho DeFi farming bao gồm DAI. Nhu cầu về DeFi farming đã tạo ra nhu cầu về DAI, khiến DAI xuất hiện tình trạng cao hơn mệnh giá. Để giải quyết vấn đề cao hơn mệnh giá của DAI đồng thời duy trì ổn định giá DAI, MakerDAO đã giới thiệu PSM, cho phép người dùng sử dụng các tài sản được PSM chấp nhận như USDC, USDP để hoán đổi DAI theo tỷ lệ 1:1. Cơ chế này làm tăng đáng kể tính ổn định giá DAI, nhưng về sau, do cấu thành USDC trong PSM chiếm phần lớn tài sản thế chấp của DAI, điều này đã đặt nền móng cho hiệu ứng dây chuyền khi USDC mất neo.
D3M (Direct DAI Deposit Module) là hợp tác giữa MakerDAO với AAVE và Compound về lãi suất gửi DAI. Do đường cong lãi suất của AAVE và Compound phụ thuộc trực tiếp vào tỷ lệ sử dụng vốn trong pool, điều này có nghĩa là lãi suất cho vay có thể tăng vọt tại một thời điểm nhất định. Để duy trì ổn định lãi suất vay DAI, MakerDAO đã giới thiệu D3M, cấp hạn mức đúc khẩn cấp cho AAVE và Compound nhằm giới hạn lãi suất vay DAI trong một khoảng nhất định. Việc áp dụng mô hình này đã phần nào ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của các sản phẩm cho vay lãi suất cố định trên chuỗi. Ngoài ra, sự xuất hiện của morpho labs cũng giành giật thị phần cho vay lãi suất cố định từ một góc độ khác. Hiện tại, lĩnh vực này chỉ còn lại không gian cho các tài sản đuôi dài. Hợp tác D3M giữa MakerDAO với AAVE và Compound có thể sẽ bị hủy bỏ khi Spark Protocol ngày càng trưởng thành.
Trong quá trình chuyển đổi chu kỳ bò-gấu, MakerDAO đã thực hiện nhiều điều chỉnh về định hướng sản phẩm DAI, cụ thể bao gồm:
• Thu hẹp loại tài sản thế chấp DAI, chỉ giữ lại các đồng chính như ETH, wBTC, stETH
• Đặt tỷ lệ thế chấp có thể chấp nhận của GUNI về 0
• Kịp thời chuyển các tài sản stablecoin trong PSM sang hoạt động RWA thông qua Coinbase và các công ty tín thác chuyên biệt khi lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng
Hai điều chỉnh sau của MakerDAO phản ánh chiến lược bò-gấu của họ: thị trường tăng giá thì kiếm lợi nhuận từ on-chain, thị trường giảm giá thì kiếm lợi nhuận từ off-chain. GUNI là LP chiến lược sinh lời tự động DAI-USDC do Gelato ra mắt trong chu kỳ tăng giá trước đó. MakerDAO từng hỗ trợ dùng LP này làm tài sản thế chấp để đúc DAI. Đề xuất chấp nhận GUNI làm tài sản thế chấp ngay lập tức gây tranh luận rộng rãi trong cộng đồng, phe phản đối lo ngại việc dùng phái sinh DAI làm tài sản thế chấp để đúc DAI sẽ tạo rủi ro cho sự ổn định tương lai của DAI; phe ủng hộ cho rằng lượng DAI được đúc này sẽ cùng USDC tạo thành cặp LP khóa trong Uniswap, không ảnh hưởng đến giá DAI trên thị trường lưu thông. Sau khi GUNI được tích hợp vào MakerDAO, quy mô quản lý tài sản đạt hàng tỷ đô la Mỹ, người hưởng lợi trực tiếp ngoài MakerDAO là Arrakis Finance - giao thức chiến lược sinh lời tự động Uni V3 LP tách ra từ đội ngũ Gelato, đã thu hút lượng TVL lớn nhờ GUNI, nhưng sau đó cũng phải đối mặt với sự sụt giảm TVL nghiêm trọng khi MakerDAO hủy bỏ GUNI làm tài sản thế chấp. Sự suy tàn của Arrakis Finance cũng phản ánh số phận cuối cùng của đa số giao thức DeFi sống nhờ vào người khác...
Trong chu kỳ tăng giá, giao dịch on-chain cực kỳ sôi động, GUNI có thể thu thập phí giao dịch lớn từ DAI-USDC. Nhưng khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dần tăng cao và hoạt động on-chain dịu xuống, GUNI không còn tạo ra lợi nhuận phí lớn nữa. Lúc này, để kiếm thêm lợi nhuận, MakerDAO mới bắt đầu chuyển hướng sang kinh doanh RWA, đổi lượng lớn stablecoin trong PSM sang các tài sản liên quan đến trái phiếu kho bạc Mỹ. Thao tác này tiếp tục lan rộng trong quý 2 năm 2023, góp phần tạo nên lĩnh vực RWA.
AAVE
Hiện tại AAVE đang hướng tới phát triển thành Super Dapp, các giao thức xã hội như Lens Protocol và nghiệp vụ cho vay đã khá trưởng thành, còn giao thức stablecoin GHO là lĩnh vực trọng điểm tiếp theo của AAVE. Việc đúc GHO hiện được tích hợp trong nghiệp vụ cho vay của AAVE, tài sản thế chấp chưa được sử dụng trong AAVE có thể dùng để đúc GHO, lãi suất đúc sẽ giảm khi lượng质押 AAVE cá nhân tăng lên, hiện dao động trong khoảng 3,38-4,83%. Do trước đây lãi suất đúc GHO và các kịch bản sinh lời GHO trên thị trường đều thấp hơn nhiều so với DAI hoặc crvUSD, GHO hiện đang trong tình trạng mất neo rõ rệt. Vì vậy, khôi phục neo giá GHO là thao tác quan trọng tiếp theo của AAVE, cụ thể gồm hai cách:
• Tăng lãi suất đúc GHO, đưa nó gần bằng với lãi suất DAI và crvUSD
• Mở rộng tối đa các kịch bản yield farming sử dụng GHO
Hai cách này bổ trợ lẫn nhau. Lãi suất đúc thấp kết hợp với tỷ suất sinh lời yield farming cao có thể mở rộng lượng đúc stablecoin trong khi vẫn duy trì neo giá. Vì vậy, dưới điều kiện AAVE hiện tại có thể duy trì lãi suất đúc thấp hơn thị trường, tăng cường lợi nhuận yield farming cho GHO là chiến lược có lợi nhất cho GHO.
Để tăng lợi nhuận cho GHO, AAVE sử dụng Balancer và Aura Finance. AAVE và Balancer luôn hợp tác rất chặt chẽ, việc ra mắt Boosted Pool là cột mốc quan trọng trong hợp tác của hai bên. Từ đó, stablecoin gửi vào Boosted Pool của Balancer vừa thu phí hoán đổi, vừa nhận lãi suất gửi từ AAVE. Cách này nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn của stablecoin. Bước hợp tác tiếp theo giữa Balancer và AAVE sẽ tập trung vào GHO, Balancer sẽ trở thành trung tâm thanh khoản (liquidity hub) cho GHO, Aura Finance sẽ là bộ khuếch đại lợi nhuận (yield booster) cho GHO. Để đạt được mục tiêu này, AAVE đã mua khoảng 800.000 đô la giá trị Aura và gửi lượng lớn veBAL trong kho bạc vào Aura Finance để giành thêm quyền quản trị Balancer. Hiện giới hạn đúc GHO là 35 triệu đồng, khi vòng xoáy tăng lợi nhuận GHO vận hành trơn tru, có thể dự đoán giới hạn đúc GHO sẽ tăng mạnh, đồng thời để giảm lãi suất đúc, lượng质押 AAVE cũng sẽ dần tăng lên. Đây là tin cực tốt cho AAVE, Balancer và Aura Finance, nhưng việc khởi động ma thuật này có thể vẫn cần thêm thời gian.
crvUSD
Mặc dù crvUSD cũng là stablecoin được thế chấp vượt mức, nhưng mô hình của nó khác với CDP, đã mở ra một hướng thiết kế mới cho nhiều giao thức DeFi khác. Cảm hứng thiết kế crvUSD đến từ AMM, trong AMM, việc hoán đổi token được thực hiện bằng cách gửi một loại token và rút một loại token khác theo một thuật toán nhất định. Nếu dùng nguyên lý tương đương để suy luận, quá trình cho vay về bản chất cũng tương tự AMM, người dùng cần gửi một phần tài sản thế chấp rồi rút một phần tài sản khác theo tỷ lệ thế chấp nhất định. Cách dùng mô hình AMM để thực hiện cho vay hiện đã được một số giao thức áp dụng, ví dụ như timeswap và sản phẩm con 0xfluid của instadapp.
Trong mô hình crvUSD, họ sử dụng cơ chế thanh lý từng bước tương tự AMM. Đặc điểm của mô hình CDP truyền thống là khi tỷ lệ thế chấp đạt đến ngưỡng nhất định, toàn bộ tài sản thế chấp sẽ bị thanh lý một lần. Trong khi đó, mô hình crvUSD hoạt động như sau: khi giá tài sản thế chấp giảm, giá tài sản thế chấp do thuật toán LLAMA của crvUSD quyết định sẽ hơi thấp hơn giá trong Uni V3. Trong trường hợp này, các nhà chênh lệch giá sẽ tận dụng crvUSD để mua tài sản thế chấp với giá thấp hơn từ LLAMA, sau đó bán ra trên Uni V3 để kiếm lời; ngược lại, khi giá tài sản thế chấp tăng, giá tài sản thế chấp trong LLAMA sẽ cao hơn Uni V3, lúc này các nhà chênh lệch giá sẽ bán tài sản thế chấp cho LLAMA, nhận crvUSD, rồi dùng crvUSD này mua lại tài sản trên Uni V3 để kiếm lời.
Lợi ích của cơ chế thanh lý từng bước kiểu AMM này là tỷ lệ thế chấp có thể được đặt ở mức đủ thấp. Bởi vì quá trình thanh lý diễn ra từng bước khi giá tài sản thế chấp giảm, điều này có nghĩa là không gian đàn hồi giá thanh lý đủ lớn. Nói cách khác, thanh lý từng chút một là bán từ từ tài sản thế chấp, so với việc bán toàn bộ ở mức giá thấp nhất, sẽ thu được nhiều tài sản hơn, do đó tỷ lệ thế chấp có thể đặt thấp hơn. Nếu nói rằng hiệu quả sử dụng vốn cao hơn là ưu điểm của crvUSD, thì cái giá phải trả là tổn thất vô thường lớn hơn. Nếu giá tài sản thế chấp giảm mạnh rồi sau đó tăng mạnh trở lại mức giá ban đầu, do cơ chế chênh lệch giá trong thuật toán LLAMA, giá trị tài sản thế chấp của người dùng sẽ giảm, phần giảm này bị các bên ngoài chênh lệch giá lấy đi.
crvUSD sở hữu nhiều công cụ để duy trì neo giá:
• Lãi suất đúc cao
• Các kịch bản sinh lời crvUSD phong phú
• Chức năng đúc tự động không cần thế chấp của pegkeeper
Theo lý luận về GHO của AAVE nêu trên, lãi suất đúc và lợi nhuận yield farming là hai yếu tố quyết định quy mô stablecoin. Nhìn từ hai góc độ này, do sự tồn tại của các "tử thi", dù hiện tại lãi suất đúc crvUSD cơ bản nằm ở mức cao nhất ngành, vẫn có lượng lớn người dùng đúc crvUSD. Nếu muốn tiếp tục mở rộng quy mô đúc crvUSD, thực tế chỉ cần hạ lãi suất đúc xuống mức trung bình ngành là được.
Xét theo tình hình hiện tại, crvUSD có xu hướng cao hơn mệnh giá. Do lợi nhuận yield farming quá cao, lãi suất đúc crvUSD cũng cao, cách làm phổ biến của người dùng DeFi farming là đúc stablecoin khác với lãi suất thấp, sau đó hoán đổi lấy crvUSD để làm DeFi farming. Hành vi chênh lệch giá dựa trên chênh lệch lãi suất này khiến thị trường thứ cấp có nhu cầu về crvUSD, dẫn đến khả năng cao hơn mệnh giá. Giải pháp đơn giản và thô bạo của crvUSD đối với tình trạng cao hơn mệnh giá này là: trực tiếp đúc crvUSD không thế chấp thông qua pegkeeper, rồi bán ra các pool thanh khoản liên quan trên Curve V1. Cách làm này khác với cơ chế PSM của MakerDAO ở chỗ pegkeeper gần như không có chi phí vốn, phù hợp với đặc điểm hiệu quả vốn cao của crvUSD.
crvUSD hiện đã dần xây dựng được "hệ sinh thái tử thi", trước khi Conic Finance bị hack, crvUSD đã xây dựng kiến trúc Ponzi ba tầng Curve, Convex, Conic, sau khi crvUSD kết hợp với các stablecoin khác thành 3pool hoặc 4pool, lợi nhuận được truyền thẳng đến Conic Finance. Ban đầu, thông qua cách này, crvUSD tích lũy được khoảng 150 triệu đồng crvUSD. Prisma Finance vốn định làm tầng lợi nhuận thứ tư sau Conic Finance, nhưng do Conic Finance bị hack, uy tín của nó như một mắt xích lợi nhuận bị tổn hại, Conic do đó rút khỏi hệ sinh thái "tử thi" crvUSD. Vì vậy, về chức năng, Prisma Finance về cơ bản kế thừa vai trò của Conic Finance đối với crvUSD, logic định giá của nó cũng tương tự Conic Finance.
Về lý thuyết, crvUSD có thể tiếp tục ươm mầm thêm nhiều "tử thi" crvUSD thông qua hệ sinh thái Curve Finance và Convex, đây là tiềm năng bản chất mà các stablecoin khác không có. Hợp tác giữa AAVE và Balancer về lý thuyết cũng muốn sao chép con đường thành công của Curve Finance và hệ sinh thái của nó, nhưng vẫn còn một chặng đường dài phía trước.
Abracadabra
Abracadabra ra đời trong chu kỳ tăng giá, là giao thức stablecoin chuyên dùng để đòn bẩy, chủ yếu dùng các tài sản sinh lời (yield bearing assets) có thanh khoản kém làm tài sản thế chấp để đúc các stablecoin, và duy trì ổn định giá thông qua các pool ổn định cấp hai MIM-stablecoin. Hiện nay phần lớn thanh khoản MIM được xây dựng trên Curve, MIM_spell chính thức duy trì pool stablecoin bằng hai cách:
• Dùng $spell hối lộ veCRV để bỏ phiếu cho pool MIM-stablecoin
• Cung cấp thêm phần thưởng token spell cho pool LP MIM-stablecoin
Thực tế, cách làm của Abracadabra trong chu kỳ tăng giá trước rất có thể sẽ được tái hiện trong chu kỳ tăng giá tiếp theo. Trong chu kỳ tăng giá, người dùng có nhu cầu đòn bẩy lớn, họ mong muốn không mất lợi nhuận sinh lời từ tài sản sinh lời, đồng thời trả một mức lãi suất nhất định để có được stablecoin có thanh khoản tốt, rồi dùng stablecoin này để thực hiện các thao tác đòn bẩy. Mô hình trên có hai điểm đau: một là làm sao tìm được tài sản sinh lời được ưa chuộng và có quy mô lớn, hai là làm sao duy trì thanh khoản cho stablecoin mới đúc ra.
Chiến lược của Abracadabra vào cuối năm 2021 là tìm tài sản có quy mô lớn và nhu cầu người dùng rộng rãi làm tài sản thế chấp, đồng thời xây dựng pool thanh khoản cấp hai, giúp người dùng thế chấp có thể nhanh chóng thực hiện đòn bẩy. Trong môi trường lúc đó, yETH pool của Yearn Finance đang ở đỉnh cao, TVL của yETH pool rất lớn. Do đó, Abracadabra顺势 sử dụng yETH làm tài sản thế chấp, đúc stablecoin $MIM, và thông qua pool thanh khoản stablecoin MIM-stablecoin để thực hiện đòn bẩy.
Do mục đích chính người dùng dùng Abracadabra là thông qua MIM-stablecoin để đòn bẩy, điều này có nghĩa là độ sâu của pool thanh khoản cấp hai cực kỳ quan trọng. Abracadabra đạt được điều này bằng cách khuyến khích điên cuồng pool LP MIM-stablecoin. Phần thưởng spell dùng để khuyến khích pool LP MIM-stablecoin và phần thưởng sinh thái của Abracadabra.
Tại sao giá trị $spell có thể tăng vọt 100 lần trong thời gian ngắn? Nguyên nhân chính có hai điểm:
• Toàn bộ thu nhập lãi được dùng để mua lại trực tiếp
, có lượng lớn lệnh mua
Giá spell đủ cao có thể hỗ trợ thanh khoản cấp hai phong phú, giúp sản phẩm tiếp tục vận hành
Điều này có nghĩa là từ góc độ làm thị trường chủ động và khách quan, $Spell đều có động lực bị đẩy giá.
Abracadabra là một ví dụ điển hình nắm bắt đúng chu kỳ hệ sinh thái DeFi, về mặt nào đó mô hình này có thể "thắng đi thắng lại" trong thị trường tăng giá. Tuy nhiên vấn đề nằm ở chỗ sự trỗi dậy của Abracadabra trong chu kỳ trước chủ yếu là do nó tình cờ tiếp nhận lượng lớn tài sản sinh lời từ Convex Finance và Yearn Finance. Sau một chu kỳ thị trường giảm giá thử thách, chu kỳ tăng giá tiếp theo có thể xuất hiện các loại tài sản mới, từ đó làm suy yếu vị thế hiện tại của Convex và Yearn trong lĩnh vực DeFi. Vì vậy, đối với đội ngũ Abracadabra, cách duy nhất để duy trì lợi thế thanh khoản toàn chuỗi là kịp thời theo dõi sự thay đổi của các tài sản sinh lời có thể xuất hiện trên thị trường và điều chỉnh định hướng thị trường.
Xét theo điều chỉnh định hướng chiến lược hiện tại, Abracadabra vẫn duy trì mối quan hệ thân thiện với Yearn Finance, đồng thời tiếp tục khai thác cơ hội từ GMX và Kava Chain. Liệu có thể hồi sinh hay không phụ thuộc vào việc MIM có thể phát hiện cơ hội thị trường mới và tiềm năng hơn trước thị trường hay không.
Tổng kết
Về bản chất, thiết kế mô hình stablecoin không có mặt tối, nhưng khi mô hình đó trở thành sòng bạc nơi mọi người đổ tiền thật vào, thuộc tính tối tăm của nó như một trò chơi tài chính cũng bộc lộ ra; gạt bỏ mặt tối này, nếu nhìn từ góc độ đòn bẩy và thanh khoản của người dùng, stablecoin thực sự thỏa mãn nhu cầu người dùng. Sự phù hợp giữa sản phẩm và nhu cầu người dùng chính là mặt tích cực, minh bạch của giao thức stablecoin trong Web3.
Đối với stablecoin, “thị trường giảm giá duy trì lợi suất, thị trường tăng giá tăng đòn bẩy” có thể là con đường đúng đắn để vận hành giao thức stablecoin. Sự trỗi dậy của Lybra Finance trong thị trường giảm giá phản ánh logic nêu trên. Nhưng thị trường giảm giá sẽ không kéo dài mãi, việc điều chỉnh thuận chu kỳ ở cấp độ giao thức cũng cần kịp thời theo kịp. Thị trường giảm giá quá lâu, các giao thức DeFi và stablecoin yêu cầu lượng vốn lớn đã im lặng quá lâu, nhưng khi chu kỳ tăng giá đến, thanh khoản dồi dào và lượng vốn nhất định sẽ đổ vào thanh khoản DeFi đã gần cạn kiệt, bánh răng lịch sử sẽ tiếp tục quay theo軌 đạo cũ, hãy cùng chờ xem…
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Foresight Ventures
