Bản vị sinh tức: Nghiên cứu tình hình thị trường hiện tại và tiềm năng
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bản vị sinh tức: Nghiên cứu tình hình thị trường hiện tại và tiềm năng
Stablecoin sinh lời là loại stablecoin mang lại lợi nhuận đầu tư cho người nắm giữ chỉ thông qua việc đơn giản là nắm giữ tài sản.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Caesar
Biên dịch: TechFlow
Các stablecoin sinh lời được xem là bước tiến tiếp theo trong hệ sinh thái stablecoin đang không ngừng phát triển. Trong năm qua, nhiều dự án đã xuất hiện với mục tiêu phát triển các sản phẩm stablecoin có sinh lời.
Trong bài viết này, tôi sẽ cung cấp cái nhìn tổng quan toàn diện về stablecoin sinh lãi, làm nổi bật các phân khúc chính trong lĩnh vực này: stablecoin được đảm bảo bằng LSD, stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc và các loại stablecoin khác có khả năng tạo ra lợi nhuận. Sau đó, tôi sẽ thực hiện phân tích người dùng, tập trung vào việc xác định những nhóm người dùng nào có thể hoặc không thấy stablecoin sinh lãi hấp dẫn.
Tôi cũng sẽ thực hiện phân tích SWOT đối với stablecoin sinh lãi, làm rõ các rủi ro tiềm tàng và cơ hội cải thiện trong lĩnh vực này. Cuối cùng, tôi sẽ chia sẻ quan điểm của mình về việc liệu các stablecoin sinh lãi có đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (product-market fit) hay không.
Tổng quan về stablecoin sinh lãi
Stablecoin sinh lãi là một loại tiền ổn định mang lại lợi nhuận đầu tư cho người nắm giữ chỉ thông qua việc đơn giản là nắm giữ tài sản.
Việc xuất hiện hàng loạt stablecoin tập trung vào việc cung cấp lợi suất dự đoán được và bền vững đã tạo nên sự lạc quan lớn trong hệ sinh thái tiền mã hóa. Nhiều người coi các stablecoin sinh lãi này như khoản đầu tư gần như không có rủi ro, hứa hẹn chiếm lĩnh một phần thị trường stablecoin đáng kể. Những cá nhân nổi tiếng như Nic Carter đặc biệt lạc quan, dự đoán rằng trong vài năm tới, stablecoin sinh lãi có thể chiếm từ 20-30% thị phần stablecoin.
Tuy nhiên, những người hoài nghi như tôi lại đặt câu hỏi về tính khả thi lâu dài và tiềm năng của các stablecoin sinh lãi này.
"Vấn đề then chốt với stablecoin có APR là: dù thú vị, nhưng chính sách tiền tệ định hướng tăng trưởng vốn có của chúng có nguy cơ làm chậm tốc độ lưu thông tiền tệ, và nếu điều này xảy ra, thường sẽ dẫn đến suy thoái kinh tế. Nói ngắn gọn: Nếu tiền của bạn ngày mai có thể giá trị hơn hôm nay, thì tại sao phải chi tiêu ngay bây giờ? Và nếu ai cũng nghĩ như vậy, nền kinh tế thực sự có thể phát triển mạnh mẽ được không?"
Hãy phân tích từng giao thức để hiểu rõ hơn tình hình của stablecoin sinh lãi. Để làm được điều đó, chúng ta sẽ lần lượt phân tích các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD, trái phiếu kho bạc và các loại stablecoin sinh lời.
a) Stablecoin được đảm bảo bằng LSD
Stablecoin được đảm bảo bằng LSD là các stablecoin mô hình CDP yêu cầu thế chấp quá mức bằng các token phái sinh质押 (LSD). Chúng có rủi ro thanh lý và cho phép người nắm giữ kiếm lợi nhuận trong khi vẫn duy trì các đặc tính cốt lõi của stablecoin được hỗ trợ bằng tiền mã hóa.
Các đặc điểm chính của stablecoin được đảm bảo bằng LSD có thể được tóm tắt như sau:
-
Sử dụng các phái sinh LSD;
-
Phụ thuộc vào phần thưởng staking Ethereum;
-
Yêu cầu thế chấp quá mức và có rủi ro thanh lý;
-
Giải phóng tính thanh khoản từ lượng ETH bị khóa.
Gần đây, cùng với sự gia tăng số lượng ETH được stake, các nhà đầu tư đã nhận ra tiềm năng của stablecoin được đảm bảo bằng LSD, khiến phân khúc này trở nên sôi động. Khi lượng ETH được stake tiếp tục tăng, thị phần của stablecoin được đảm bảo bằng LSD cũng có thể tăng theo.
Thế hệ đầu tiên các stablecoin được đảm bảo bằng LSD như $GRAI, $R và $eUSD đã chứng minh nhu cầu tồn tại đối với các stablecoin sử dụng phái sinh LSD. Tuy nhiên, những khuyết điểm hiện tại của các stablecoin này sẽ gây khó khăn trong tương lai. Mặt khác, các stablecoin mới như $mkUSD và $crvUSD đã cải tiến một số điểm so với mô hình hiện tại, điều này có thể là một bước phát triển đáng chú ý. Cần lưu ý rằng $eUSD của Ethena Labs là một mô hình hoàn toàn mới, có thể truyền cảm hứng cho các nhà phát triển khác xây dựng các mô hình tương tự.
Tôi cho rằng stablecoin được đảm bảo bằng LSD có thể hoạt động như một công cụ đòn bẩy hiệu quả dành cho các nhà đầu tư ETH. Tuy nhiên, do yêu cầu thế chấp quá mức và rủi ro thanh lý, chúng kém hiệu quả về mặt sử dụng vốn và không thể thực hiện đầy đủ chức năng của một stablecoin. Hơn nữa, bản chất stablecoin được đảm bảo bằng LSD không mang chức năng tiền tệ, vì mục đích chính của chúng là mang lại lợi nhuận cho người nắm giữ chứ không phải làm phương tiện trao đổi.
b) Stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc
Stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc là sáng kiến mới nhất trong hệ sinh thái. Khi lãi suất Mỹ tăng, một số người nhận ra đây có thể là cơ hội tuyệt vời để cung cấp lãi suất phi rủi ro cho nhà đầu tư. $USDY của Ondo Finance và $USDM của Mountain Protocol là hai ví dụ tiêu biểu trong lĩnh vực này.
Các đặc điểm chính của stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc có thể được tóm tắt như sau:
-
Cần được cấp phép/KYC;
-
Lợi nhuận phụ thuộc vào lãi suất Mỹ;
-
Nguồn lợi nhuận ít biến động hơn so với DeFi.
Mặc dù $USDM là một token rebase, $USDY lại là token không rebase. Do đó, việc tích hợp $USDM vào các giao thức DeFi sẽ gặp nhiều thách thức, trong khi $USDY chắc chắn sẽ gặp vấn đề về trải nghiệm người dùng.
Tôi cho rằng xét về độ ổn định tỷ giá và lãi suất phi rủi ro, stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc cung cấp giải pháp tốt nhất. Tuy nhiên, sự tăng trưởng của chúng phụ thuộc vào lãi suất Mỹ – yếu tố nằm ngoài tầm kiểm soát của họ. Vì vậy, các yếu tố bên ngoài sẽ đóng vai trò then chốt đối với sự phát triển tương lai của phân khúc này.
Hơn nữa, cần lưu ý rằng stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc không đưa ra được đề xuất giá trị mạnh mẽ cho cộng đồng tiền mã hóa, vì chúng yêu cầu cấp phép, nghĩa là không phải ai cũng có thể đúc hoặc sử dụng chúng, và mức lãi suất 5% không cạnh tranh được với các giao thức khác. Các giao thức này có thể nhắm đến người dùng ở các nước đang phát triển, nhưng do thiếu thanh khoản và nguy cơ lợi suất giảm trong tương lai, chúng ở thế bất lợi khi cạnh tranh với USDC và USDT. Ngoài ra, bản chất stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc cũng không hoạt động như tiền tệ, vì mục đích chính của chúng là mang lại lợi nhuận cho người nắm giữ chứ không phải làm phương tiện trao đổi.
c) Stablecoin sinh lời
Stablecoin sinh lời cung cấp lợi nhuận DeFi tự động cho người nắm giữ bằng cách sử dụng tài sản thế chấp trên nhiều giao thức khác nhau. Để đúc các stablecoin này, người dùng cần thế chấp bằng USDC hoặc stablecoin khác. Sperax và Overnight có thể là những ví dụ đại diện cho phân khúc này.
Nhiều người coi stablecoin sinh lời là stablecoin, nhưng tôi không đồng ý với quan điểm này. Các stablecoin này không hoạt động như một stablecoin mà hoạt động giống như token LP. Điều đó có nghĩa là stablecoin sinh lời không hoạt động như tiền tệ, mà hoạt động như token LP mà người dùng có thể kiếm lợi nhuận chỉ bằng cách nắm giữ. Mặc dù lời chỉ trích này có thể áp dụng cho mọi loại stablecoin sinh lãi, nhưng rõ ràng rằng các stablecoin như $USDs và $USD+ thậm chí không cố gắng mở rộng thêm các chức năng ngoài vai trò là token LP.
Các đặc điểm chính của stablecoin sinh lời có thể được tóm tắt như sau:
-
Không phải là phương tiện trao đổi;
-
Có rủi ro đối tác;
-
Được đóng gói từ USDC;
-
Lợi nhuận từ DeFi.
Nhiều người cho rằng stablecoin sinh lời có thể là một bước đi thú vị, nhưng tôi không coi chúng là stablecoin mà chỉ là những người cung cấp USDC được đảm bảo. Do đó, chúng không mang lại đề xuất giá trị độc đáo nào trong hệ sinh thái. Vì vậy, tôi không đánh giá cao triển vọng tương lai của phân khúc này, vì sản phẩm có thể dễ dàng bị các dự án hiện có sao chép hoặc áp dụng với rủi ro thấp hơn.
Thị trường stablecoin sinh lãi: Phân tích người dùng
Để xác định một giao thức có đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường hay không, chúng ta cần xem xét khách hàng/tài khoản tiềm năng và cách họ sẽ nhìn nhận/sử dụng giao thức đó.
Đối với stablecoin, tôi cho rằng chúng ta có thể phân tích ba nhóm chính:
a) Tổ chức
Stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc có thể là con đường tuyệt vời giúp các tổ chức mới tìm hiểu lĩnh vực này bước chân vào DeFi. Vì các nền tảng này yêu cầu điều kiện KYC/AML và cấp phép, các tổ chức sẽ không gặp khó khăn về quy định và an ninh, đồng thời vẫn tận dụng được lợi ích từ stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc.
Đối với các tổ chức ở các nước đang phát triển bị hạn chế tiếp cận USD, các stablecoin này có thể rất hiệu quả.
Ngoài ra, stablecoin được đảm bảo bằng LSD có thể là công cụ tuyệt vời giúp các tổ chức am hiểu về Ethereum và hệ sinh thái DeFi gia tăng vị thế nắm giữ ETH hoặc cả hệ sinh thái Ethereum.
b) Cá voi / Nhà cung cấp thanh khoản (LP)
Tôi cho rằng cá voi/LP là nhóm người dùng thú vị nhất đối với stablecoin sinh lãi, vì những người dùng này có đủ kiến thức, kinh nghiệm và vốn để phát triển các chiến lược giao dịch đòn bẩy nhằm tận dụng tối đa lợi nhuận từ stablecoin sinh lãi.
Hầu hết các stablecoin sinh lãi có thể được sử dụng theo nhiều cách:
-
Vị thế nợ thế chấp;
-
Lợi nhuận;
-
Trái phiếu internet;
-
Khai thác thanh khoản có đòn bẩy.
Nhờ các trường hợp sử dụng này, cá voi/LP có thể phát triển hiệu quả các chiến lược giao dịch/khai thác và hưởng lợi từ stablecoin sinh lãi.
Stablecoin được đảm bảo bằng LSD và stablecoin sinh lời có thể là công cụ tuyệt vời giúp cá voi/LP tận dụng, đa dạng hóa hoặc gia tăng vị thế nắm giữ một số tài sản nhất định. Tôi cho rằng mặc dù số lượng người dùng có thể không cao, TVL của các stablecoin này vẫn có thể đạt mức đáng kể.
c) Người dùng bán lẻ
Tài sản sinh lời không đáp ứng các yêu cầu chức năng của một stablecoin. Nói ngắn gọn, theo khái niệm chức năng stablecoin, một stablecoin phải có những chức năng nhất định để được sử dụng như tiền tệ trong không gian kỹ thuật số, chẳng hạn như:
-
Phương tiện trao đổi;
-
Cất trữ giá trị;
-
Hiệu quả vốn;
-
Vào/ra tiền pháp định;
-
Chống kiểm duyệt.
Tôi cho rằng nếu một stablecoin không đáp ứng được các yêu cầu này, nó sẽ không thể mở rộng và do đó sẽ không trở thành một người chơi lớn trên thị trường stablecoin.
Đối với stablecoin sinh lãi, tôi cho rằng không loại nào thực hiện được chức năng stablecoin, vì chúng không thể được coi là phương tiện trao đổi và cũng không hiệu quả về mặt vốn. Những vấn đề này hạn chế khả năng sử dụng stablecoin sinh lãi trong việc mua bán tài sản tiền mã hóa. Vì người dùng bán lẻ chủ yếu sử dụng stablecoin vì những lý do này, việc áp dụng stablecoin sinh lãi bởi nhóm người dùng này là rất khó khăn. Ngoài ra, việc thiếu thanh khoản và thiếu trường hợp sử dụng cũng là những rào cản chính đối với người dùng bán lẻ khi muốn sử dụng stablecoin sinh lãi.
Hơn nữa, khi xem xét phần lớn người dùng bán lẻ sử dụng stablecoin để giao dịch, trong khi mục đích chính của stablecoin sinh lãi là nắm giữ để kiếm lợi nhuận, sẽ có sự lệch pha giữa lợi ích người dùng và giao thức. Do đó, tôi cho rằng bất kỳ stablecoin nào không được coi là phương tiện trao đổi đều sẽ không được người dùng bán lẻ sử dụng rộng rãi.
Phân tích SWOT đối với stablecoin sinh lãi
Điểm mạnh
-
Đô-la hóa: đô-la Mỹ là tài sản được công nhận cao ở thế giới đang phát triển, và stablecoin sinh lãi đang mở rộng ảnh hưởng của đồng đô-la đến những khu vực này, nơi lạm phát phi mã và mất giá tiền nội tệ làm giảm sức mua.
-
Chia sẻ lợi nhuận nội tại: Circle và Tether không chia sẻ lợi nhuận nội tại từ số đô-la gửi vào giao thức của họ với người dùng. Tuy nhiên, các giao thức stablecoin sinh lãi chia sẻ lợi nhuận này với người nắm giữ, từ đó trao quyền cho người dùng.
-
Nguồn lợi nhuận mới: trong khi các stablecoin sinh lãi dựa trên staking Ethereum mang lại lợi nhuận ETH cho tổ chức, thì stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc mang lại lợi suất Mỹ vào DeFi, do đó cả hai phân khúc đều tạo ra cơ hội mới cho nhà đầu tư.
-
Cất trữ giá trị: stablecoin sinh lãi có thể chống lại lạm phát, vì chúng có thể mang lại lợi suất khoảng 5-8% tính theo đô-la Mỹ cho người dùng, đây là lựa chọn khá hấp dẫn.
Điểm yếu
-
Phương tiện trao đổi: do nhiều lý do, stablecoin sinh lãi về bản chất bị hạn chế trong việc sử dụng như phương tiện trao đổi, bao gồm hiệu quả vốn thấp, trường hợp sử dụng hạn chế hoặc cần cấp phép, và thanh khoản không đủ. Nhưng quan trọng nhất, vì các stablecoin này chỉ cần nắm giữ là có lợi nhuận, không ai muốn dùng chúng để giao dịch vì như vậy sẽ mất lợi nhuận. Do đó, lý do để sử dụng stablecoin sinh lãi như tiền tệ là rất ít.
-
Cấp phép / Kiểm duyệt: stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc yêu cầu cấp phép, một số đối tượng (như công dân Mỹ) không được phép sử dụng. Do đó, khả năng áp dụng bị giới hạn. Ngoài ra, do giao thức phải tuân thủ lệnh từ cơ quan quản lý, có thể tồn tại rủi ro kiểm duyệt.
-
Thiếu trường hợp sử dụng / Thiếu thanh khoản: do nhiều vấn đề như khả năng mở rộng, rủi ro thanh lý, hiệu quả vốn thấp hoặc trường hợp sử dụng cần cấp phép, stablecoin sinh lãi gặp phải tình trạng thiếu thanh khoản và thiếu trường hợp sử dụng, từ đó hạn chế khả năng tăng trưởng.
Cơ hội
-
Đề xuất giá trị độc đáo so với stablecoin pháp định: khi quyền lực người dùng trong hệ sinh thái ngày càng được nâng cao, sẽ ngày càng có nhiều chỉ trích rằng các stablecoin pháp định không chia sẻ lợi nhuận nội tại từ đô-la với người nắm giữ. Đây có thể là cơ hội tốt để stablecoin sinh lãi tạo sự khác biệt so với các stablecoin khác.
-
Việc áp dụng bởi tổ chức: stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc có thể là điểm khởi đầu tốt cho các tổ chức ngoài nước Mỹ, mang lại dòng vốn mới vào DeFi.
Nguy cơ
-
Cạnh tranh: phần lớn các dự án không có lợi thế cạnh tranh so với các dự án khác, do đó trong vài năm tới, một số giao thức có thể biến mất do môi trường cạnh tranh gay gắt và thiếu đổi mới/phân hóa.
-
Khả năng sinh lời của giao thức: bản chất cạnh tranh buộc các giao thức phải mang lại lợi nhuận cao hơn cho người dùng, điều này lại làm giảm khả năng sinh lời của chính các giao thức. Do đó, các dự án có thể đốt sạch vốn và không tồn tại được lâu dài.
-
Phân mảnh thanh khoản: do môi trường cạnh tranh, hệ sinh thái có thể đối mặt với vấn đề phân mảnh thanh khoản, làm giảm hiệu quả vốn của các stablecoin sinh lãi này.
-
Tính bền vững của lợi nhuận: trong khi một số stablecoin sinh lãi phụ thuộc vào lãi suất trái phiếu kho bạc, một số khác theo dõi lãi suất staking Ethereum. Vấn đề với cách tiếp cận này là lãi suất trái phiếu chắc chắn sẽ giảm trong tương lai, và tính bền vững của mô hình kinh doanh đáng bị đặt câu hỏi, vì lãi suất thấp có thể không hấp dẫn người dùng. Mặt khác, nếu tỷ lệ staking Ethereum tăng, lợi suất sẽ giảm tương ứng, điều này có thể là vấn đề tương lai đối với các giao thức này, vì lợi suất thấp hơn có thể không còn hấp dẫn.
Liệu các stablecoin sinh lời có phù hợp với nhu cầu thị trường?
Các loại stablecoin sinh lãi được thảo luận trong bài viết này mỗi loại nhắm đến một thị trường khác nhau. Thay vì chỉ xem chúng như một danh mục duy nhất, sẽ hữu ích hơn nếu xếp hạng chúng theo mức độ phù hợp sản phẩm-thị trường, rồi sau đó đánh giá lý do đằng sau thứ hạng đó.
Xếp hạng stablecoin sinh lãi theo mức độ phù hợp sản phẩm-thị trường:
-
Stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc: khi lãi suất Mỹ tăng đúng lúc các nhà xây dựng stablecoin nhận ra rằng stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc có thể là công cụ tuyệt vời cho người dùng. Rõ ràng là do các lý do về riêng tư, kiểm duyệt, thiếu trường hợp sử dụng và thanh khoản, người dùng DeFi thông thường sẽ không dùng stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc, nhưng các nhà đầu tư tổ chức ngoài đồng đô-la có thể háo hức sử dụng chúng. Tuy nhiên, tôi cần nhấn mạnh rằng khi lợi suất giảm, các stablecoin này sẽ không còn mang lại lợi ích gì vượt trội so với stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định. Vì vậy, tôi tin rằng stablecoin được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc có thể là công cụ tuyệt vời giúp các tổ chức hoặc nhà đầu tư được chứng nhận tiếp cận đô-la Mỹ toàn cầu, nhưng thị trường có thể không lớn như nhiều người tưởng.
-
Stablecoin được đảm bảo bằng LSD: tôi nghi ngờ khả năng các stablecoin được đảm bảo bằng LSD đạt được tiềm năng mà nhiều người kỳ vọng, vì thiết kế của các giao thức này chứa nhiều khuyết điểm như hiệu quả vốn thấp, rủi ro thanh lý, dễ bị sao chép, thiếu đổi mới thực sự... những điều này hạn chế khả năng tăng trưởng/mở rộng và được coi là phương tiện trao đổi. Tuy nhiên, rõ ràng chúng là nguyên tắc tài chính tốt cho đòn bẩy ETH, do đó dù stablecoin được đảm bảo bằng LSD sẽ có chỗ đứng trên thị trường, nhưng sẽ không lớn như nhiều người hình dung. Mặt khác, các giao thức mới như Ethena sử dụng LST để tạo ra một mô hình mới giúp loại bỏ các vấn đề trên.
-
Stablecoin sinh lời: tôi không cho rằng stablecoin sinh lời mang lại đề xuất giá trị cạnh tranh khác biệt trên thị trường stablecoin. Tôi cho rằng các sản phẩm này chỉ đơn thuần là bọc lại USDC hoặc token LP, cho phép người dùng kiếm lãi trên stablecoin nhưng phải chịu rủi ro đối tác. Hơn nữa, các stablecoin khác có thể dễ dàng sao chép mô hình kinh doanh này bằng cách đơn giản là tạo phiên bản có thể staking của stablecoin để thách thức các stablecoin sinh lời. Vì vậy, tôi cho rằng stablecoin sinh lời có mức độ phù hợp sản phẩm-thị trường thấp nhất.
Thị trường stablecoin vẫn còn ở giai đoạn sơ khai, với nhiều dự án sắp ra mắt nhằm thách thức các mô hình hiện tại. Hãy cùng chờ xem bức tranh stablecoin sinh lãi sẽ phát triển ra sao trong thời gian tới. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng chúng ta vẫn còn thời gian để tìm ra sự phù hợp sản phẩm-thị trường trong phân khúc ngách này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@CaesarJulius0
