Phân tích cơ chế DEX tùy chỉnh thanh khoản hàng đầu lớp L2: Trader Joe, Izumi và Maverick
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích cơ chế DEX tùy chỉnh thanh khoản hàng đầu lớp L2: Trader Joe, Izumi và Maverick
So với Uniswap V3, Trader Joe V2, Izumi và Maverick đều là các nâng cấp của mô hình thanh khoản tập trung (CLMM), chủ yếu cải tiến ở phía làm thị trường cho LP.
Chuyên sâu báo cáo Web3
Tác giả: Yilan, LD Capital
Lời mở đầu
Khi giấy phép Uniswap V3 hết hạn, nhiều dự án fork mô hình AMM tập trung thanh khoản (CLMM) bắt đầu xuất hiện. "Uni v3-Fi" bao gồm các DEX (fork đơn thuần từ V3 hoặc xây dựng các mô hình chiến lược định giá khác nhau trên nền tảng V3), các giao thức tăng lợi nhuận (như Gammaswap), và các giao thức dạng Option nhằm giải quyết tổn thất vô thường (impermanent loss - IL) của V3. Bài viết này chủ yếu giới thiệu về các DEX được tối ưu hóa chiến lược phạm vi giá trên nền tảng V3 — Trader Joe v2, Izumi Finance và Maverick Protocol.
Vấn đề của Uni V3
Trong Uniswap V3, thanh khoản được tập trung trong một phạm vi giá nhất định. Điều này có nghĩa là nếu giá tài sản lệch khỏi phạm vi đó sẽ xảy ra hiện tượng gọi là “tổn thất vô thường” (IL – Impermanent Loss). Tổn thất vô thường là mức thua lỗ mà nhà cung cấp thanh khoản (LP) phải chịu khi so sánh với việc chỉ đơn giản nắm giữ tài sản. Khi giá vượt ra ngoài phạm vi mà LP lựa chọn, tổn thất vô thường có thể gia tăng đáng kể, thậm chí còn lớn hơn cả khoản thua lỗ của tài sản gốc.
Việc tập trung thanh khoản của Uni v3 làm rủi ro IL trở nên nghiêm trọng hơn. Phần giải thích này liên quan đến khái niệm gamma trong các chữ cái Hy Lạp (Greek letters) của quyền chọn (option). Gamma là tốc độ thay đổi của Delta theo biến động giá tài sản cơ sở. Khi Gamma cao, điều đó có nghĩa là Delta rất nhạy cảm với sự thay đổi giá, do đó cần điều chỉnh vị thế kịp thời để tránh tổn thất tiềm tàng – đây được gọi là rủi ro Gamma. Nếu không tính đến yếu tố thời gian, ta có thể nói rằng khi độ biến động của tài sản cơ sở tăng lên, giá quyền chọn cũng tăng theo, vì biến động cao hơn làm tăng xác suất quyền chọn sinh lời, do đó thị trường yêu cầu giá cao hơn cho những quyền chọn như vậy.
Khi biến động giá lớn, rủi ro gamma càng cao, LP chịu tổn thất vô thường càng lớn, do đó nhu cầu bù đắp cho tổn thất này càng cao. Vì vậy, AMM có thể được xem như một thị trường quyền chọn vĩnh viễn tích hợp bên trong, trong đó LP phơi nhiễm rủi ro gamma, chấp nhận tổn thất vô thường để đổi lấy phí giao dịch hoặc phần thưởng khai thác (mining).
Để đối phó với thách thức này, các nhà cung cấp thanh khoản cần theo dõi sát sao biến động giá tài sản và hành động kịp thời như rút thanh khoản và phân bổ lại vốn vào phạm vi giá mới nhằm giảm thiểu tác động của tổn thất vô thường. Tuy nhiên, quá trình này tốn thời gian, phát sinh phí gas và có nguy cơ thiết lập sai phạm vi giá.
Ngoài ra, Uniswap V3 còn gặp phải một số vấn đề khác. Chẳng hạn, việc tập trung thanh khoản trong phạm vi giá cụ thể có thể dẫn đến phân mảnh thanh khoản, làm tăng chi phí giao dịch. Hơn nữa, do giá tài sản thay đổi liên tục, LP phải thường xuyên điều chỉnh và quản lý vị thế – điều này có thể rất thách thức đối với các LP quy mô lớn và giao dịch thường xuyên.
Do đó, mặc dù Uniswap V3 có thể mang lại phí giao dịch và lợi suất niên hóa cao hơn, nhưng các LP cần cân nhắc giữa những lợi ích này và các rủi ro, thách thức tiềm tàng. Các giải pháp khắc phục vấn đề của Uniswap V3 có thể được chia thành các nhóm sau: tối ưu hóa tổn thất vô thường, công cụ tối ưu hóa phương án tạo lập thị trường tốt nhất cho LP (tức là cung cấp nhiều lựa chọn linh hoạt cho các LP với khẩu vị rủi ro khác nhau), và tích hợp chiến lược nâng cao lợi nhuận cho NFT của LP.
Bài viết này chủ yếu phân tích ba dự án DEX đã tối ưu hóa phương án tạo lập thị trường cho LP: Trader Joe, Izumi và Maverick.
Trader Joe v2
Cải tiến lớn nhất của LB (Liquidity Book) trong Trader Joe V2 so với Uniswap V3 là giới thiệu khái niệm “Bin” và cho phép phân bố thanh khoản theo chiến lược. “Bin” là một khoảng giá, đóng vai trò là đơn vị phân bố thanh khoản. Trong Liquidity Book, thanh khoản được chia thành các đơn vị rời rạc gọi là “Bin”. Mỗi bin tuân theo một tỷ giá cố định để trao đổi. Điều này cho phép LP tập trung vốn vào các phạm vi giá cụ thể, giúp tránh trượt giá. Giao dịch trong phạm vi giá đó có thể thực hiện với trượt giá bằng 0, cải thiện hiệu quả và tiết kiệm chi phí. Khả năng phân bố thanh khoản theo chiến lược nghĩa là token LB có thuộc tính bán đồng nhất (semi-fungible) và hướng phân bố thanh khoản theo chiều dọc, cho phép LP triển khai thanh khoản theo chiến lược nhất định chứ không chỉ phân bổ đều trên các bin.
Auto Pool của Trader Joe v2.1 bắt đầu triển khai từ tháng 6, The General là Auto-Pool đầu tiên được triển khai trên AVAX-USDC (Avalanche) và ETH-USDC (Arbitrum). The General sẽ tự động tái cân bằng vị trí thanh khoản để tối đa hóa doanh thu phí; đồng thời phản ứng trước xu hướng thị trường và mất cân bằng tài sản, giúp thích nghi với hầu hết các điều kiện thị trường. Trong tương lai, The General cũng sẽ được áp dụng cho các bể thanh khoản khác.
Auto-Pool sẽ tích lũy phần phí giao dịch từ bể thanh khoản. Token có thể được gửi vào nông trại lợi nhuận (sẽ ra mắt trong tương lai). Auto-Pool có thể cung cấp phần thưởng thông qua token đối tác (sẽ ra mắt). Mỗi lần tái cân bằng sẽ bị tính phí tự động, tương đương lãi suất hàng năm 4,5%. Phí tự động này dùng để chi trả chi phí vận hành, ví dụ như phí gas khi tái cân bằng. Trong tương lai, phí tự động có thể được phân phối cho người stake sJOE.
Việc triển khai thanh khoản theo các chiến lược phân bố khác nhau, nếu dự đoán chiến lược chính xác – tức là thanh khoản nằm nhiều trong khoảng giá được chọn – thì LP sẽ nhận được phần thưởng cao hơn. Ngoài ra, phí swap động cho phép LP thu phí khác nhau tùy theo mức độ biến động thị trường, từ đó quản lý rủi ro và lợi nhuận tốt hơn.
Izumi Finance
Izumi sử dụng thuật toán DL-AMM, một thuật toán thanh khoản tập trung rời rạc mới, có đặc điểm tạo lập thị trường tập trung giống Uniswap V3 nhưng có khả năng phân bổ thanh khoản chính xác tại bất kỳ mức giá cố định nào, thay vì một khoảng giá. Điều này giúp iZiSwap kiểm soát tốt hơn trong quản lý thanh khoản và hỗ trợ thêm nhiều hình thức giao dịch như lệnh giới hạn (limit order).
Ngoài Swap, LiquidBox cũng là một sản phẩm cốt lõi của Izumi Finance. LiquidBox là một giải pháp khai thác thanh khoản (liquidity mining) dựa trên token LP NFT của Uniswap V3, sử dụng các mô hình khuyến khích thanh khoản khác nhau để thu hút thanh khoản, giúp các dự án thiết lập cặp giao dịch và bể thanh khoản hiệu quả hơn, đồng thời cung cấp phần thưởng khác nhau ở các khoảng giá khác nhau.
Các mô hình thưởng thanh khoản này bao gồm:
1) Mô hình khai thác thanh khoản tập trung (Concentrated liquidity mining model), so với mô hình xy=k, hiệu quả vốn tại khoảng giá cụ thể có thể cao hơn tới hơn 50 lần, tuy nhiên thanh khoản tập trung thường làm tăng tổn thất vô thường đối với các cặp phi ổn định tệ, phù hợp hơn với các cặp ổn định tệ do biên độ dao động giá nhỏ.
2) Mô hình khai thác một bên không tổn thất vô thường (One-sided non-impermanent loss mining model): Cụ thể, khi LP nạp 3.000 USDC và 3 ETH, izumi sẽ quản lý bằng cách đặt 3.000 USDC trong khoảng giá (0, 3) trên Uniswap V3 để tạo lệnh mua khi giá XYZ giảm. 3 ETH được đặt trong module stake của izumi để khóa thanh khoản (phần stake không nằm trong Uniswap V3), do đó khi giá ETH tăng sẽ không bị bán bị động, giúp dự án tránh tổn thất vô thường hay áp lực bán tháo bị động.
3) Mô hình phạm vi động (Dynamic Range model): Dự án nhằm khuyến khích LP cung cấp thanh khoản hiệu quả quanh mức giá hiện tại.
Khi người dùng ký gửi token LP của Uniswap V3 vào giao thức Izumi để Farming, LiquidBox sẽ tự động xác định xem phạm vi giá trị của token LP có nằm trong phạm vi khuyến khích thanh khoản do chủ dự án thiết lập hay không. Việc thiết lập phạm vi giá trị này nhằm đảm bảo rằng LP cung cấp thanh khoản ở đúng phạm vi giá mong muốn.
Đây là chiến lược tạo thêm lợi nhuận cho LP trên Uniswap v3, cũng tương tự như cách hối lộ (bribe) để giúp dự án tạo thanh khoản cho token riêng. Đồng thời, nhóm ký gửi LP NFT dựa trên đánh giá riêng về xu hướng giá tương lai có thể quản lý vị thế thanh khoản thông qua các chức năng fixed range, dynamic range, one sided, và có thể tránh IL nếu lựa chọn phù hợp.
Maverick Protocol
Cơ chế Đặt thanh khoản tự động (ALP) của Maverick AMM tương tự Uniswap V3, nhưng điểm khác biệt quan trọng là ALP có thể tự động tái cân bằng động thanh khoản tập trung, giúp trượt giá thấp hơn mô hình AMM phi tập trung, nhưng tổn thất vô thường lại thấp hơn mô hình AMM tập trung (giảm IL nhờ cơ chế thanh khoản một bên).
Cơ chế cốt lõi là sử dụng “Bin” để quản lý thanh khoản. “Bin” là khoảng giá nhỏ nhất có thể sử dụng. Trong Maverick, LP có thể chọn thêm thanh khoản vào bin cụ thể. LP có thể chọn một trong bốn chế độ khác nhau: Right mode, Left mode, Both mode và Static mode để quyết định cách thanh khoản của họ di chuyển theo biến động giá.
Khi LP thêm thanh khoản vào một bin, họ phải nạp tài sản cơ sở và tài sản báo giá theo đúng tỷ lệ hiện có trong bin đó. LP sẽ nhận được token LP tương ứng, đại diện cho phần thanh khoản của họ trong bin.
Trong Maverick, khi giá thay đổi, các bin không tĩnh (non-static) có thể di chuyển sang phải hoặc trái theo biến động giá. Khi một bin di chuyển đến vị trí trùng với một bin cùng loại khác, hai bin này sẽ hợp nhất, và bin mới sẽ kế thừa tổng thanh khoản của hai bin trước khi hợp nhất.
Khi LP muốn rút thanh khoản khỏi một bin, họ có thể cung cấp token LP tương ứng để rút phần của mình. Nếu bin đó là bin đã hợp nhất, LP cần thực hiện tính toán đệ quy, truyền yêu cầu rút vào các bin đang hoạt động trong chuỗi hợp nhất, và rút tài sản theo tỷ lệ từ phần thanh khoản của bin hợp nhất.
Tổng kết
Trader Joe v2 và v2.1 đạt được ba điều:
1) Giao dịch nội bin không trượt giá.
2) Liquidity Book giới thiệu cơ chế phí swap động, áp dụng phí theo từng lượng swap trong mỗi bin và phân phối tỷ lệ cho các LP trong bin đó. Như vậy, LP có thể dùng phí để phòng hộ tổn thất vô thường trong môi trường biến động cao. Nhìn từ góc độ AMM tích hợp thị trường quyền chọn vĩnh viễn, cấu hình này là hợp lý – sử dụng hàm biến động giá tức thời để định giá biến động cao, tương tự như phí quyền chọn (premium) bồi thường cho người bán quyền chọn (LP).
3) Auto pool tự động tái cân bằng vị trí thanh khoản nhằm tối đa hóa doanh thu phí. Trong tương lai sẽ bổ sung chiến lược farming tương tự Izumi Liquidbox và chức năng khuyến khích tạo bể thanh khoản cho dự án.
Izumi Finance đạt được ba điều sau:
1) Phạm vi giá trị chính xác: LiquidBox cho phép chủ dự án thiết lập rõ ràng phạm vi giá trị được khuyến khích đối với token LP. Điều này giúp LP hiểu chính xác phạm vi giá trị thanh khoản họ cung cấp, từ đó quản lý rủi ro và nhận thưởng tốt hơn.
2) Quản lý thanh khoản nâng cao: LiquidBox thông qua thiết lập phạm vi giá trị, giúp thanh khoản tập trung tốt hơn tại các mức giá cụ thể, không chỉ đơn thuần là trong một khoảng giá. Việc quản lý thanh khoản được nâng cao này khiến giao thức izumi dễ quản lý hơn và hỗ trợ thêm nhiều phương thức giao dịch như lệnh giới hạn.
3) Các mô hình thưởng thanh khoản khác nhau là công cụ quản lý thanh khoản rất tốt dành cho các dự án.
Maverick
Maverick cung cấp các chế độ khác nhau để điều chỉnh cách thanh khoản thay đổi theo giá. Khi giá biến động, các bin có thể di chuyển và hợp nhất để duy trì hiệu quả thanh khoản. Cơ chế này giúp LP quản lý tổn thất vô thường tốt hơn và thu lợi nhuận tốt hơn trong biến động giá. Các chức năng như tự động di chuyển thanh khoản tập trung gốc, tùy chỉnh hướng di chuyển thanh khoản tập trung, tự động nhập lãi phí LP và cho phép dự án khuyến khích các mức giá cụ thể, khiến Maverick AMM cung cấp khả năng tối đa hóa hiệu quả vốn và công cụ quản lý thanh khoản chính xác nhất cho các người dùng DeFi như nhà cung cấp thanh khoản, kho bạc DAO và đội ngũ phát triển dự án.
Xét về dữ liệu hiệu suất, khối lượng giao dịch tuần trước của Maverick là 164 triệu, Trader Joe là 308 triệu, Izumi là 54,16 triệu; về TVL, Maverick đạt 27,83 triệu, Trader Joe 140 triệu, Izumi 57 triệu. Nhìn chung, Maverick dù có TVL thấp hơn nhưng vẫn thu hút được khối lượng giao dịch lớn hơn, cho thấy hiệu quả vốn rất cao, và phần lớn giao dịch được định tuyến qua 1inch cũng cho thấy khả năng phát hiện giá của Maverick mạnh hơn.
So với Uniswap V3, Trader Joe V2, Izumi và Maverick đều là bước nâng cấp mô hình thanh khoản tập trung (CLMM), với cải tiến chủ yếu ở phía LP tạo lập thị trường.
Tóm lại, điểm chung của các giao thức này là đều giới thiệu chức năng tùy chỉnh phạm vi giá. Điều này cho phép LP lựa chọn phạm vi giá cụ thể để cung cấp thanh khoản. Thông qua tùy chỉnh phạm vi giá, LP có thể kiểm soát chính xác hơn thanh khoản của mình, thiết lập tổ hợp chiến lược và đáp ứng nhu cầu tạo lập thị trường tại các điểm giá cụ thể, từ đó tìm ra phương án và chiến lược tạo lập thị trường tối ưu.
Sự khác biệt nằm ở mức độ tùy biến công cụ quản lý thanh khoản và giai đoạn phát triển hệ sinh thái mà mỗi giao thức đang ở.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Cycle Capital Research
