So sánh với Uniswap V3, Liquidity Book của Trader Joe đã giải quyết những vấn đề gì?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
So sánh với Uniswap V3, Liquidity Book của Trader Joe đã giải quyết những vấn đề gì?
DEX là một thành phần cơ bản của DeFi, đang thúc đẩy giao dịch tiền mã hóa không cần trung gian.
Chuyên sâu báo cáo Web3
Tác giả: Kingsley Bowen
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu
Sàn giao dịch phi tập trung, hay còn gọi là DEX, là một thành phần cơ bản của DeFi, đang thúc đẩy việc loại bỏ các trung gian trong giao dịch tiền mã hóa. DEX là phương tiện chính để định giá các đồng tiền mã hóa mới nổi, vì các nhà giao dịch đang trao đổi các dự án non trẻ bằng các loại tiền đã trưởng thành. Đồng thời, DEX cung cấp tỷ giá nội địa giữa hai hoặc nhiều loại tiền mã hóa.
Nói chung, các dự án lớn nhất được triển khai trên mạng blockchain thường là các DEX kiểu thị trường tự động (AMM). Các DEX theo phong cách AMM là lựa chọn thay thế cho các DEX theo mô hình sổ lệnh, nơi người mua và người bán được ghép nối trực tiếp với nhau.
Trong AMM, những người tham gia tài chính được gọi là nhà cung cấp thanh khoản (LP) đóng góp tiền mã hóa vào cặp tài sản hoặc các nhóm thanh khoản, từ đó nhận được phần thưởng từ phí giao dịch phát sinh trong nhóm. Nhờ có LP cung cấp tài sản cho nhóm, người mua và người bán mới có thể trao đổi tiền mã hóa.
Tự nhiên, sự phụ thuộc này vào LP đòi hỏi các cơ chế khuyến khích mạnh mẽ nhằm khuyến khích họ tham gia thông qua việc tối đa hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro.
Bài viết này sẽ giới thiệu về giao thức AMM tiêu chuẩn hiện nay trong ngành – Uniswap V3, đồng thời nghiên cứu một dạng AMM mới do Trader Joe cung cấp, được gọi là Liquidity Book. Liquidity Book mang lại các tiện ích mới và làm giảm tổn thất vô thường tồn tại trong tiêu chuẩn hiện hành.
Uniswap V3
Trong 12 tháng qua, khối lượng giao dịch hàng tháng của Uniswap V3 trên Ethereum dao động từ 35-70 tỷ USD, hiện tại có tổng giá trị 11,94 tỷ USD bị khóa trong các hợp đồng thông minh của Uniswap V3, khiến nó trở thành một trong những nguồn thanh khoản lớn nhất trong ngành tiền mã hóa.
Sự đổi mới chính của Uniswap V3 so với Uniswap V2 là tính năng thanh khoản tập trung.
Thanh khoản tập trung cho phép LP phân bổ thanh khoản của họ trong một phạm vi giá xác định, thay vì phân bổ đều trên toàn bộ đường cong giá của nhóm.
Các LP hoặc người cung cấp nhóm có thể cung cấp thanh khoản vào các phạm vi giá mà họ cho là có mức phí giao dịch cao nhất, đồng thời cung cấp độ sâu thanh khoản ở những mức giá hữu ích nhất cho người giao dịch.
Điều này giúp hiệu quả vốn của Uniswap V3 cao hơn tới 4000 lần so với Uniswap V2.
Các bên tham gia thị trường mong muốn đạt được hiệu quả vốn tối đa để có phí thấp, định giá đáng tin cậy và trải nghiệm giao dịch tốt nhất. Do hiệu quả vốn thấp, các trader DEX phải đối mặt với thị trường thiếu thanh khoản, trượt giá cao và phí giao dịch lớn, trong khi các LP phải chịu rủi ro tổn thất vô thường cao hơn.
Mặc dù đã cải tiến so với V2, nhưng điểm yếu chính của Uniswap V3 là làm tăng tổn thất vô thường cho người cung cấp nhóm.
Theo nghiên cứu của Topaze.blue, khoảng 50% người gửi tiền trong Uniswap V3 chịu lợi nhuận âm do tổn thất vô thường.
Trong Uniswap V3, một khi giá vượt ra ngoài phạm vi mà người cung cấp nhóm đã thiết lập, cặp tài sản đó sẽ không còn được dùng để hoán đổi. Điều này có nghĩa là LP không còn kiếm được phí giao dịch, nhưng vẫn phải chịu rủi ro tổn thất vô thường. Hơn nữa, để LP bắt đầu kiếm phí trở lại, họ phải tổ hợp lại tài sản của mình trong một phạm vi khác, dẫn đến phát sinh thêm phí Gas.
Khi phí Gas cao, nhiều nhà cung cấp nhỏ lẻ không thể tích cực quản lý vị trí của họ. Điều này dẫn đến sự tập trung hóa trong việc cung cấp thanh khoản, bởi chỉ những LP lớn mới có khả năng liên tục gánh chi phí để tái cấu trúc và duy trì lợi nhuận. Vì các LP cũng tìm kiếm lợi nhuận, nên khi các đối tượng lớn di chuyển giữa các thị trường để tìm kiếm lợi suất cao hơn, điều này có thể dẫn đến thị trường bất ổn và thiếu thanh khoản.
Liquidity Book
Cấu trúc
Liquidity Book là một AMM mới được thiết kế bởi đội ngũ Trader Joe – DEX lớn nhất trên Avalanche. Giao thức Liquidity Book sử dụng một dạng thanh khoản tập trung mà họ gọi là "thanh khoản rời rạc", trong đó thanh khoản của cặp tài sản được sắp xếp vào các "khối rời rạc" khác nhau, mỗi khối có một mức giá cụ thể, và người dùng có thể cung cấp thanh khoản cho nhiều khối cùng lúc. Dưới đây là ví dụ về cấu trúc thanh khoản do các LP khác nhau cung cấp:
Giá thị trường chỉ hoạt động trên một khoảng giá của khối duy nhất, giá được xác định bởi mức giá thấp nhất chứa cả hai dự trữ tài sản. Trong Liquidity Book, mọi khối nằm trên khối đang hoạt động chỉ chứa một tài sản, và mọi khối nằm dưới khối đang hoạt động chỉ chứa tài sản còn lại.
Nếu LP dự đoán giá thị trường có thể di chuyển về phía một khối giá nhất định, họ có thể cung cấp thanh khoản bằng một tài sản đơn lẻ cho khối đó. Tỷ lệ thanh khoản của LP trong khối đang hoạt động càng cao thì họ kiếm được càng nhiều phí, do đó việc chọn đúng khoảng giá và cấu trúc thanh khoản là rất quan trọng để tối đa hóa lợi nhuận đầu tư.
Mỗi khối giá có thị trường tổng cố định riêng, với đường cong kết hợp riêng. Điều này có nghĩa là, khi cấu trúc tài sản thay đổi bên trong một khối, giá giữ nguyên cho đến khi chỉ còn lại một tài sản. Như vậy, miễn là khối đang hoạt động có đủ thanh khoản, việc thực hiện giao dịch sẽ không ảnh hưởng đến giá, bất kể quy mô giao dịch. Khi tài sản trong một khối cạn kiệt, khối liền kề phía trên hoặc dưới sẽ trở nên hoạt động. Sau đó, các tài sản dự trữ bổ sung được trao đổi theo giá của khối mới. Thị trường của cặp giao dịch là sự tổng hợp của tất cả các khối.
Việc sử dụng cấu trúc khối cho phép LP phân bổ thanh khoản theo chiều dọc trên thị trường, thay vì theo chiều ngang như Uniswap V3. Điều này được minh họa rõ ràng nhất trong hình dưới đây.
Việc phân bổ thanh khoản theo chiều dọc mang lại nhiều linh hoạt hơn cho LP. Nếu một LP muốn thay đổi vị thế của họ, họ có thể phân bổ thêm hoặc bớt thanh khoản vào khối mới mà không cần thay đổi vị thế hiện tại. Nhưng nếu điều chỉnh theo mô hình ngang, LP phải tổ hợp lại trong phạm vi giá của vị thế hiện tại.
Vị thế trong Liquidity Book được biểu thị bằng LBToken, tương thích với tiêu chuẩn ERC-20. Vì LBToken hiệu quả về chức năng và có thể thay thế được, chúng trở thành nền tảng cho các chiến lược phức tạp. Không chỉ các giao thức và người dùng có thể phát triển cấu trúc thanh khoản tùy chỉnh phù hợp với mức độ rủi ro của họ, mà còn có thể dễ dàng quản lý chúng theo điều kiện thị trường.
Giải quyết tổn thất vô thường
Cải tiến chính của mô hình Liquidity Book đối với LP đến từ cấu trúc phí, giúp chống lại tổn thất vô thường do biến động gây ra. Liquidity Book sử dụng các khoảng giá khối, hoặc số lần nhảy từ khối này sang khối khác, để đo biến động giá tức thời.
Tổng phí hoán đổi mà LP nhận được gồm hai phần: phí cơ bản và phí biến đổi. Phí cơ bản đại diện cho mức phí tối thiểu cho mọi giao dịch hoán đổi, với giá trị tối đa bằng với khoảng giá khối. Phí biến đổi thay đổi theo điều kiện thị trường, phụ thuộc vào bộ tích lũy biến động.
Bộ tích lũy biến động ghi nhận biến động tức thời dựa trên tần suất và tác động của giao dịch. Vì mỗi lần thay đổi khối đại diện cho mức tăng hoặc giảm giá cố định, bộ tích lũy có thể đơn giản tính toán số lần hoán đổi vượt qua bao nhiêu khối giá để đánh giá tác động thực tế lên nhóm, mà không cần dựa vào oracle bên ngoài.
Khi có nhiều giao dịch lớn xảy ra trong thời gian ngắn, cho thấy thị trường đang biến động, bộ tích lũy biến động sẽ tăng lên. Nếu hoạt động chậm lại sau một mức độ nhất định, bộ tích lũy sẽ suy giảm, và nếu không có giao dịch nào trong một thời gian, nó sẽ được đặt lại. Phí biến đổi tăng theo bộ tích lũy đến mức giới hạn.
Phí biến đổi làm cho việc cung cấp thanh khoản trên thị trường biến động hấp dẫn hơn đối với LP, giúp duy trì độ sâu thanh khoản vào lúc cần thiết nhất. Ngoài ra, nhờ bộ tích lũy biến động và phí biến đổi, LP có khả năng đạt lợi nhuận vượt quá kỳ vọng. Hình dưới đây mô tả tổn thất/lợi nhuận vô thường sau điều chỉnh phí, thể hiện sự thay đổi tiềm năng về giá trị nhóm thanh khoản trong các môi trường biến động khác nhau.
Con số này cho thấy rằng trong hầu hết các điều kiện thị trường, khi nhóm thanh khoản đủ lớn, LP vẫn có lợi nhuận ngay cả khi tính đến tổn thất vô thường. Trong giai đoạn biến động cực đoan, LP vẫn đối mặt với tổn thất vô thường, điều này sẽ là yếu tố lớn hơn trong các thị trường nhỏ.
So sánh hiệu quả vốn và độ sâu thị trường
Bằng cách so sánh tác động giá hoán đổi từ Trader Joe V1 đến Trader Joe V2, ta có thể xác định giới hạn hiệu quả vốn tối đa cho từng thị trường tại một khối giá nhất định, như sau:
Giữa hai mô hình, ta thấy có sự cải thiện về hiệu quả vốn so với Uniswap V3.
Nếu giả định thanh khoản được phân bố đều giữa các khối, có thể vẽ biểu đồ thể hiện sự khác biệt tương đối về độ sâu thị trường giữa mô hình Liquidity Book và Uniswap V3 trong các phạm vi giá khác nhau.
Biểu đồ cho thấy, trong giả định này, việc lựa chọn phạm vi giá trong Uniswap V3 ảnh hưởng đến độ sâu thị trường nhiều hơn cấu trúc khối giá. Nó cũng cho thấy rằng khi phạm vi giá của Uniswap V3 dưới 60%, sự khác biệt độ sâu thị trường tương đối giữ dưới 1%; trong khi phạm vi giá tăng, sự khác biệt ngày càng lớn.
Kết luận
Giao thức Liquidity Book là một phần giải pháp cho một trong những rủi ro lớn nhất mà LP phải đối mặt trong các DEX AMM.
Mặc dù tổn thất vô thường không bao giờ có thể được bù đắp hoàn toàn do rủi ro biến động nội tại, nhưng DEX Liquidity Book có thể là một phương pháp để giảm thiểu tổn thất vô thường trong điều kiện thị trường bình thường. Vốn sẽ chảy về nơi có lợi nhuận cao nhất và rủi ro thấp nhất, và Liquidity Book cung cấp tiềm năng lợi nhuận cao hơn và rủi ro thấp hơn so với tiêu chuẩn hiện nay trong ngành.
Tuy nhiên, việc áp dụng rộng rãi trên toàn ngành có thể gặp trở ngại, vì lý do phí Gas, Liquidity Book có thể không phải là lựa chọn khả thi cho các LP cá nhân trên blockchain.
Hiện tại, phiên bản đầu tiên của Liquidity Book đang trong quá trình kiểm toán hợp đồng thông minh, và đội ngũ Trader Joe sẽ sớm công bố thêm nghiên cứu về vấn đề này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
