Pendle dễ hiểu: Sòng bạc của lãi suất
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Pendle dễ hiểu: Sòng bạc của lãi suất
Cả giá token và TVL đều tăng trưởng 500%, lĩnh vực lãi suất cố định từng bị cho là "đã bị bác bỏ" lại bất ngờ xuất hiện Pendle – một dự án cũ nhưng bùng nổ trở lại.
Chuyên sâu báo cáo Web3Giá coin/TVL cùng tăng 500%,赛道 lãi suất cố định từng bị "phủ nhận" nay lại xuất hiện Pendle – một dự án "cây già nở hoa".
Lãi suất cố định? Không, thực ra đây là sòng bạc lãi suất! Trong ngành này, thứ luôn hấp dẫn nhất chính là "đánh cược".
Bài viết này sẽ dùng các ví dụ tính toán thực tế để giúp bạn hiểu rõ cơ chế hoạt động của Pendle, cách những người yêu thích tài sản sinh lời như LSD/GLP có thể sử dụng nó để tối ưu lợi nhuận, đồng thời nhìn về tương lai của phân khúc phái sinh quan trọng – hoán đổi lãi suất.
Tổng quan
Pendle là một nền tảng hoán đổi lãi suất, nói một cách đơn giản:
Tách phần gốc (PT) và phần lãi (YT) trong một khoảng thời gian nhất định từ một tài sản sinh lời (SY).
PT/YT được định giá thông qua AMM nội bộ, các tham số thuật toán quyết định đường cong thanh khoản của AMM, còn định giá cuối cùng do thị trường tự do quyết định.
Cốt lõi là khi chuyển SY thành PT, bạn có thể khóa lãi suất trong một kỳ hạn nhất định; trong khi đó YT lại là công cụ đánh cược đòn bẩy vào việc lãi suất tăng lên.
Ví dụ minh họa
Chúng ta lấy GLP làm ví dụ, hiện tại:
GLP = $0.9755
YT = $0.1642
PT = $0.8113
Thời gian đáo hạn = 375 ngày
Điều này có nghĩa toàn bộ lợi nhuận của GLP trong 375 ngày thuộc về YT, còn PT sẽ nhận lại 1:1 GLP sau 375 ngày.
PT
Giả sử bạn dùng 1 GLP mua được $0.9755/$0.8113 = 1.202 PT.
Sau 375 ngày, bạn sẽ có 1.202 GLP.
Chuyển sang lợi nhuận hàng năm APY = 1.202 ^ (365/375)-1 = 19.6%.
Nói cách khác, bất kể GLP kiếm được bao nhiêu phí giao dịch trong hơn một năm tới, bạn vẫn nhận được 19.6% APY.
Đây chính là chức năng lãi suất cố định mà PT mang lại.
YT
Giả sử bạn dùng 1 GLP mua được $0.9755/$0.1642 = 5.941 YT.
Sau 375 ngày, lợi nhuận của bạn là bao nhiêu? Điều này hoàn toàn phụ thuộc vào hiệu suất thực tế của GLP.
Lãi suất thực tế = Lãi suất ngụ ý
Lãi suất ngụ ý (Implied APY) = 19.6%, tức là giả sử APY thực tế của GLP trong 375 ngày tới = 19.6%.
Lợi nhuận của 1 YT là 1.196^(375/365) -1 = 0.202 GLP.
Do đó, 5.941 YT mua bằng 1 GLP cuối cùng sẽ trở thành 5.941*0.202 = 1.200 GLP.
Chuyển sang APY là 1.2^ (365/375)-1 = 19.6% (kết quả thực tế bên trái là 19.4%, có chút sai lệch nhỏ).
Lãi suất thực tế > Lãi suất ngụ ý
Giả sử APY thực tế của GLP trong 375 ngày tới duy trì mức hiện tại là 53.1%.
Khi đó, nếu hiện tại dùng 1 GLP mua YT, sau 375 ngày bạn sẽ nhận được:
5.941* (1.531^(375/365) -1) = 3.261 GLP
Chuyển sang APY là 3.261^ (365/375)-1 = 207%.
Đúng vậy, nếu vậy thì mua YT sẽ lời to.
Lãi suất thực tế < Lãi suất ngụ ý
Nhưng nếu APY thực tế của GLP chỉ đạt 10%?
5.941*(1.1^(375/365) -1) = 0.611 GLP.
Đúng vậy, bạn sẽ lỗ mất 0.4 GLP khi mua YT.
Tóm lại lại thì:
Lãi suất thực tế của SY = Lãi suất ngụ ý → Lợi nhuận YT = Lãi suất ngụ ý.
Lãi suất thực tế của SY > Lãi suất ngụ ý → YT giống như dùng đòn bẩy gấp nhiều lần để ăn chênh lệch lãi suất.
Lãi suất thực tế của SY < Lãi suất ngụ ý → YT giống như dùng đòn bẩy gấp nhiều lần để thua lỗ chênh lệch lãi suất, thậm chí có thể mất cả vốn gốc.
Định giá và AMM
Vậy YT/PT được định giá và giao dịch như thế nào?
Pendle tích hợp sẵn một AMM cho cặp PT/SY, cho phép các bên tham gia bên ngoài cung cấp thanh khoản. Người dùng giao dịch PT thông qua AMM này. Việc giao dịch YT phức tạp hơn:
Người dùng thực hiện giao dịch dùng 1 SY mua X YT
Hợp đồng Pendle rút (X-1) SY từ AMM
Pendle gộp hai khoản SY lại rồi tách X SY = X PT + X YT
Gửi X YT cho người dùng, trả X PT về lại AMM. Vì X PT = (X-1) SY = X SY - X YT nên tổng tài sản trong pool không thay đổi
Quá trình bán YT ngược lại hoàn toàn, xem hình dưới đây để rõ hơn
Vậy AMM của Pendle định giá như thế nào?
AMM của nó được vay mượn từ Notional, công thức phức tạp, nhưng tóm tắt cốt lõi gồm:
Thời gian đáo hạn càng dài, phân bố thanh khoản càng rộng. Thời gian đáo hạn càng ngắn, thanh khoản càng tập trung.
Điểm tập trung thanh khoản nằm ở vị trí APY thực tế hiện tại của SY. Ý là gì? Ví dụ: Thanh khoản của Curve V1 tập trung ở tỷ lệ 1:1.
Khi tỷ lệ PT dao động trong khoảng 10%-90%, lãi suất dao động trong [0,Max], với MAX là tham số thiết lập trước, ước lượng APY tối đa.
Lý do thiết kế như vậy có lẽ vì:
Lãi suất ngụ ý hình thành từ giao dịch nên thường xoay quanh lãi suất thực tế, do đó có thể tập trung thanh khoản tại đó.
Ngày đáo hạn càng xa, độ bất định về lãi suất trong tương lai càng lớn, nên cần phân bố thanh khoản rộng hơn để dễ xử lý các giao dịch lệch lớn.
Nhờ những thiết kế này, Pendle đã tạo ra một trải nghiệm giao dịch lãi suất theo cơ chế thị trường khá tốt, phục vụ cả hai nhóm khách hàng: muốn lãi suất cố định và muốn đánh cược dự báo.
Bắt giữ giá trị
Các sản phẩm thất bại trước đây trong赛道 lãi suất cố định thường không cân bằng được yếu tố "chắc chắn" và "đánh cược". Pendle đã làm tốt điều này, cộng thêm sự bùng nổ của LSD/Perp DEX mang đến lượng lớn tài sản sinh lời, Pendle đã tận dụng cơ hội để bước vào chu kỳ tăng trưởng.
Sau khi tìm hiểu cơ chế, có thể thấy sản phẩm Pendle thực sự có điểm đáng khen, tuy nhiên khả năng bắt giữ giá trị của token hiện tại vẫn còn thấp.
Mô hình bắt giữ giá trị cốt lõi là:
Phí giao dịch PT/YT, dao động khoảng 0.1%, điều chỉnh động theo thời gian, 80% về vePENDLE, 20% về LP.
Lãi từ YT, 3% về vePENDLE.
ve-tokenomics, bỏ phiếu quyết định phân bổ thưởng cho các pool.
Khối lượng giao dịch trong 7 ngày qua khoảng 1 triệu USD, doanh thu phí giao dịch hàng năm là: 1M520.001*0.8 = 40k.
TVL hiện tại 34 triệu USD, tài sản chủ yếu bao gồm cả tài sản lãi thấp như LSD và tài sản lãi cao như GLP, ước tính sơ bộ lãi suất trung bình khoảng 10%.
Doanh thu lãi hàng năm là 34M0.10.03 = 100k.
Tổng doanh thu là 140k, xét về mặt tuyệt đối là khá ít, ngay cả khi tăng gấp 10 lần cũng chưa thể gọi là cao. Do đó, trong tương lai cần theo dõi liệu mô hình bribe (đưa tiền hối lộ để nhận phần thưởng) có phát triển được không, bởi LSD cũng là một nguồn bribe tiềm năng, nếu phát triển tốt sẽ mang lại thu nhập đáng kể.
Triển vọng赛道
Thị trường hoán đổi lãi suất đóng vai trò quan trọng trong tài chính truyền thống, đặc biệt được các tổ chức rất coi trọng. Tuy nhiên, những viễn cảnh tươi đẹp này trong làn sóng DeFi trước đó chưa từng được hỗ trợ bởi dữ liệu và biểu hiện thực tế,赛道 lãi suất cố định thậm chí còn được biết đến như một赛道 đã bị "phủ nhận".
Trong bối cảnh Real Yield đang nổi lên, các tài sản sinh lời giờ đây bền vững hơn. Nếu trải nghiệm và cơ chế tiếp tục được cải thiện, có thể赛道 này sẽ "cây già nở hoa", và Pendle là một ví dụ điển hình.
Tổng kết
Đối với những người yêu thích tài sản sinh lời như GLP/LSD, có thể dùng Pendle để đạt mục tiêu khóa lãi suất cố định hoặc đánh cược dự báo lãi suất. Khả năng bắt giữ giá trị của token hiện tại chưa nổi bật, nếu đầu tư cần tự nghiên cứu kỹ (DYOR). Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về GLP/LSD hay thảo luận, có thể tham khảo liên kết này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
CapitalismLab
