Lido còn có thể thống trị thị trường staking Ethereum không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lido còn có thể thống trị thị trường staking Ethereum không?
Nếu các sàn giao dịch tập trung chiếm ưu thế trên thị trường质押 ETH, điều đó sẽ đi ngược lại mục tiêu xây dựng mạng lưới phi tập trung của Ethereum.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Momir, IOSG Ventures
Cơ hội thị trường
Thị trường staking linh hoạt có phải là sân chơi của người thắng tất cả?
Nếu các sàn giao dịch tập trung chiếm ưu thế trong thị trường staking ETH, điều đó sẽ đi ngược lại mục tiêu xây dựng mạng lưới phi tập trung của Ethereum. Như hình dưới đây cho thấy, Lido là dự án dẫn đầu trong lĩnh vực staking ETH, chiếm khoảng 30% thị phần.
Tuy nhiên, trong cộng đồng vẫn tồn tại một luồng ý kiến muốn giới hạn thị phần của Lido. Ví dụ như Vitalik từng cho rằng các dự án staking (bao gồm cả tập trung và phi tập trung) nên tự giới hạn số lượng staking mà họ kiểm soát, ông đề xuất ngưỡng tối đa là 15%.
Nếu không xét đến yếu tố lý tưởng (phi tập trung), do tính thanh khoản, khả năng kết hợp, hiệu ứng mạng, chuyên môn hóa và tối đa hóa lợi nhuận, lĩnh vực này có thể trở thành một thị trường kiểu "người thắng tất cả".
Lido có thể chiếm bao nhiêu thị phần?
Tóm tắt các lập luận chính ủng hộ và phản đối việc giới hạn thị phần của một dự án đơn lẻ:
Tổng kết:
1: Lido sẽ không áp dụng bất kỳ biện pháp giới hạn nào.
2: Theo quan điểm cá nhân, việc fork Lido là điều không thể tránh khỏi, nhưng mức độ thị phần mà bản fork này có thể chiếm được là rất khó đoán, phụ thuộc vào nhiều yếu tố như hành động quản trị của LDO, thời điểm ra mắt, sáng tạo trong cơ chế quản trị từ phía bản fork, v.v.
3: Do sự cạnh tranh từ các bên phi tập trung và tập trung, cùng với sức ép từ cộng đồng, dự kiến trong kịch bản tốt nhất, Lido có thể chiếm tới 50% thị phần staking.
4: Tình huống thực tế nhất là Lido duy trì hiện trạng, chiếm khoảng 30% thị phần. Một phần người dùng gửi ETH vào Lido là vì phần thưởng farming, cũng có một tỷ lệ đáng kể ETH bị khóa để sử dụng đòn bẩy – hai nhóm người dùng này có thể sẽ rút tiền trước tiên khi chức năng rút ETH được kích hoạt.
5: Đồng thời, khi chức năng rút tiền được kích hoạt, chúng tôi cũng mong đợi dòng tiền gửi mới chảy vào. Lý do là trong trường hợp này, giá giao dịch của LSD ETH (các sản phẩm phái sinh staking linh hoạt) sẽ sát hơn với giá neo, lo ngại về thanh khoản thị trường LSD cũng giảm bớt, vì người dùng có thể chuyển đổi lại thành ETH trong vòng 27 giờ.
Do đó, chức năng rút tiền sẽ:
- Cho phép các nhà đầu cơ (farmers lợi nhuận, người dùng đòn bẩy) rút tiền gửi, nhưng đồng thời tăng niềm tin chung của thị trường, khiến staking hấp dẫn hơn.
- Làm giảm một phần lợi thế của LSD hàng đầu so với các giải pháp khác, do chi phí cơ hội của việc staking thấp hơn.
- Các CEX có thể cung cấp sản phẩm cho phép rút tiền tức thì (không cần chờ 27 giờ), từ đó giành lợi thế về sự tiện lợi.
Chúng ta có thể dùng công thức sau để ước tính sơ bộ kỳ vọng ngầm định của thị trường:
* (1/aave_earn * stETH_discount) * 365
Giá hiện tại của stETH cho thấy việc rút tiền sẽ chỉ được kích hoạt sau khoảng 460 ngày nữa.
Thị trường tăng trưởng nhanh chóng
Trong số các chuỗi POS, hiện tại Ethereum có tỷ lệ staking thấp nhất. Điều này có thể là do những lý do sau:
Không thể staking trực tiếp ở cấp giao thức, người dùng phải chấp nhận rủi ro bổ sung từ hợp đồng thông minh hoặc giải pháp lưu ký
ETH đã staking không thể rút ra
Ethereum là một tài sản phổ biến hơn, sở hữu cộng đồng phi tập trung hơn bất kỳ token POS nào khác, nhưng cũng thu hút nhiều sự chú ý từ các nhà đầu cơ như quỹ phòng hộ
Theo thời gian, khi các hợp đồng thông minh mới được kiểm chứng thực tiễn, và tính chắc chắn của việc rút tiền ngày càng cao, chúng ta có thể kỳ vọng tỷ lệ ETH được staking sẽ tăng lên. Tuy nhiên, nếu thấy hơn 50% ETH được staking, tôi sẽ cảm thấy ngạc nhiên.
Tư duy ra quyết định của người nắm giữ ETH như sau: Tôi có nên đầu tư không? Nếu có, tôi có nên dùng pool validator không? Nếu có, tôi có nên chọn phiên bản phi tập trung không? Nếu có, tôi có nên chọn Lido không?
Tầm quan trọng của thanh khoản trong LSD
Một số người chỉ ra rằng hiệu ứng mạng từ việc tích hợp stETH — sản phẩm phái sinh staking có tính thanh khoản cao nhất — với các giao thức DeFi chính có thể giúp Lido chiếm lĩnh toàn bộ thị trường.
Ví dụ, nếu bạn muốn có được sản phẩm phái sinh staking linh hoạt, bạn có thể chọn:
Loại có thanh khoản thị trường tốt nhất, dễ thoát lệnh.
Thanh khoản sâu nhất giúp LSD trở thành tài sản thế chấp trong nhiều giao thức DeFi, mang lại thêm trường hợp sử dụng cho người nắm giữ.
Nhiều trường hợp sử dụng hơn sẽ khiến token này càng thanh khoản hơn.
Như đã nói, do chi phí cơ hội cao, thanh khoản trở nên quan trọng hơn trong giai đoạn hiện tại khi chưa thể rút tiền.
Nhưng nhìn chung, người dùng có thực sự quan tâm đến việc tái-staking không? Hay đơn giản hơn, người dùng có hứng thú sử dụng ETH trong các ứng dụng trên chuỗi không?
Chúng ta đã trải qua các đợt tăng trưởng chính do DeFi, NFT và các dự án game thúc đẩy, phân phối lượng lớn phần thưởng để thu hút người dùng mới. Tuy nhiên, dù có tất cả các trường hợp sử dụng và phần thưởng này, chỉ một phần nhỏ ETH được sử dụng trong hợp đồng thông minh.
Theo Nansen, vào tháng 10 năm 2021, lượng sử dụng khoảng 4,5 triệu wETH (để tham gia nền kinh tế trên chuỗi, người dùng phải Wrap ETH của họ), ít hơn 4% tổng nguồn cung ETH.
Một điểm khác, tuy không quá đáng lo nhưng cần lưu ý: Không phải tất cả các giao thức DeFi đều hỗ trợ token rebase, đó là lý do tại sao Lido về bản chất có hai chuẩn: stETH và wrapped stETH (loại sau thường có giá cao hơn vì nó tạo ra phần thưởng có thể được mở khóa khi unwrap).
Hình dưới cho thấy một số giao thức DeFi lớn nhất không hỗ trợ chuẩn stETH, đó là lý do tại sao chúng ta thấy wrapped stETH được sử dụng trên MakerDAO, Balancer, Euler, v.v. Mặc dù việc wrap và unwrap không phải là rào cản lớn, nhưng nó ảnh hưởng đến trải nghiệm người dùng.
Mặt khác, phần lớn token stETH nằm trên AAVE và Curve.fi.
Sự chấp nhận stETH
LDO vs ETH
Về cơ bản, giá LDO chịu ảnh hưởng mạnh bởi hoạt động Ethereum và giá ETH.
Ethereum là thị trường mục tiêu của Lido. Trên 99% giá trị khóa của Lido nằm trên Ethereum.
Phí của Lido đến từ phần thưởng lạm phát Ethereum và phí giao dịch (Priority Fees).
Thu nhập của Lido bằng 5% tổng phần thưởng staking thu được trên Lido (90% phân bổ cho người cung cấp stETH, 5% cho các nhà vận hành nút).
Ethereum phân bổ khoảng 1700 ETH mỗi ngày làm phần thưởng staking (khoảng 0,5% nguồn cung ETH), trong đó khoảng 30% chảy vào Lido (theo thị phần của họ, giả sử các yếu tố khác như nhau).
Mặc dù Lido phụ thuộc rất lớn vào cơ bản của Ethereum, chúng ta có thể thấy rằng ngay cả khi được hỗ trợ bởi giá trị ETH, Lido vẫn trải qua biến động đáng kể. Điều này có thể do thị trường đang định giá lại vị trí của Lido trong hệ sinh thái Ethereum và quy mô ước tính của thị trường theo chiều dọc LSD.
Phần thưởng lạm phát Ethereum
Do phần thưởng lạm phát ETH thường chiếm phần lớn doanh thu của Lido, việc hiểu rõ động lực của nó cũng rất quan trọng.
Sử dụng dữ liệu từ https://ultrasound.money/, chúng tôi ước tính cứ TVL tăng 1%, APY phần thưởng cơ bản giảm 0,41%.
APY phần thưởng staking 30 ngày của Lido %
So sánh với đối thủ cạnh tranh
So sánh định lượng: Để có một đối thủ cạnh tranh trưởng thành làm chuẩn mực, chúng tôi cũng đưa thêm MakerDAO vào bảng, vì về bản chất LSD giống nhất với tài sản tổng hợp, trong đó stETH là một loại tài sản tổng hợp. Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu một ngày nào đó Lido quyết định hỗ trợ đúc stablecoin tổng hợp được đảm bảo bằng ETH đã staking.
Sức khỏe token (tài chính hành vi / tâm lý thị trường)
Lưu ý: Dữ liệu này thiếu thông tin về việc sử dụng token LDO trên các sàn giao dịch tập trung
Làm thế nào để diễn giải các dữ liệu này?
Câu trả lời trung thực: Không rõ.
Một trực giác khả dĩ - Hiệu ứng xử lý (disposition effect), ám chỉ xu hướng nhà đầu tư bán token có lãi quá sớm và giữ dài hạn các token đang thua lỗ.
So sánh định tính
Tổng kết
Chúng tôi ước tính ETH được staking tối đa sẽ chiếm khoảng 50% tổng lượng ETH.
Do các thách thức từ cộng đồng và sự xuất hiện của các đối thủ cạnh tranh, chúng tôi ước tính hợp lý rằng thị phần staking linh hoạt của Lido sẽ dao động quanh mức 35%.
Sau khi Lido mở chức năng rút tiền linh hoạt, chúng tôi ước tính các trader sử dụng đòn bẩy và người tham gia farming sẽ rút ETH, mặc dù về tổng thể việc rút tiền thuận lợi nên sẽ tạo môi trường nâng cao sự quan tâm đến staking. Việc rút tiền thuận lợi cũng sẽ làm giảm giá trị đề xuất của LSD.
Việc mở chức năng rút tiền có thể xảy ra khoảng một năm kể từ bây giờ.
Ưu điểm của Lido
Dự án staking linh hoạt hàng đầu trên ETH, có lợi thế tiên phong và hào moat vững chắc.
So với các dự án đối thủ, Lido có lợi thế về bảo mật, thanh khoản, khả năng kết hợp, hiệu ứng mạng, chuyên môn hóa/tối ưu hiệu suất. Lido rất có khả năng duy trì vị trí nền tảng staking linh hoạt phi tập trung hàng đầu.
Lịch sử không kiểm duyệt từ trước đến nay.
Lộ trình công khai minh bạch, có lịch sử triển khai, phát triển theo đúng lộ trình.
Nhược điểm của Lido
Nếu Lido không đưa ra một số giới hạn nhất định, chi phí tấn công quản trị sẽ không cao.
Tồn tại rủi ro các validator tham gia "chiến tranh token LDO" nhằm thao túng cơ chế chia sẻ phần thưởng.
Token LDO chưa đủ phi tập trung.
Thị trường gấu kéo dài sẽ dẫn đến tỷ suất staking thấp và tỷ lệ ETH được staking ít.
Tầm quan trọng của thanh khoản có thể bị đánh giá quá cao: Nhiều người nắm giữ ETH hoàn toàn không quan tâm đến việc tái-staking hay sử dụng tài sản trên chuỗi; một khi chức năng rút tiền được kích hoạt, LSD sẽ mất đi một phần giá trị đề xuất.
Việc fork Lido là điều không thể tránh khỏi, hiện tại chưa rõ mức độ đe dọa là bao nhiêu.
Quy mô thị trường mục tiêu của Lido phần lớn phụ thuộc vào vốn hóa thị trường ETH. Lido là hình thức đầu cơ gián tiếp vào ETH, tuy nhiên, xét về cơ sở điều chỉnh rủi ro, ETH có thể là lựa chọn đầu tư tốt hơn Lido.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
