Giải mã USDD: Vượt qua ảo ảnh tháo rời, tìm kiếm stablecoin thực sự
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải mã USDD: Vượt qua ảo ảnh tháo rời, tìm kiếm stablecoin thực sự
Người ta không thể bước vào cùng một con sông hai lần.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Crypto_David
"Con người không thể bước vào cùng một dòng sông hai lần."
Trước đó là sự sụp đổ của UST, và vào giữa tháng trước, USDD của anh Sun cũng đã trải qua mức độ chệch giá nhất định.
Liệu USDD có lặp lại thất bại trước đây? Câu hỏi này một cách tự nhiên được đặt ra. Trước những lo ngại của thị trường, USDD đã phát hành một bức thư công khai để hệ thống hóa giải đáp các chất vấn từ bên ngoài.
Thay vì chỉ xem xét như một hiện tượng, mong nó sụp đổ hay lan truyền tin xấu (FUD), thì phân tích nội dung trong lá thư công khai có lẽ mang lại giá trị lớn hơn.
Loại tiền ổn định này cực kỳ quan trọng đối với toàn bộ hệ sinh thái tiền mã hóa. Việc làm rõ một số thực tế cơ bản và hình thành nhận định sẽ giúp chúng ta không bị nhiễu thông tin chi phối, nhanh chóng nắm bắt câu chuyện mới và các mô hình vận hành mới về stablecoin, từ đó thu lợi trong phạm vi hiểu biết của mình.
Xét thấy nội dung thư công khai khá dài, tôi xin thử phân tích nhằm giúp mọi người nhanh chóng hiểu rõ cơ chế thiết kế của USDD và các biện pháp điều tiết khi giá bị chệch hướng.
Chệch giá – Ảo giác quen thuộc
Trước khi bắt đầu, nhắc đến USDD, người ta tự nhiên nghĩ ngay đến TRX đằng sau. Đồng thời, do ấn tượng ban đầu, nhiều người cho rằng mối quan hệ LUNA - UST tương tự như TRX - USDD.
Rõ ràng, cả hai quả thật có vài điểm tương đồng bề mặt:
● Đều có một loại tiền nội tệ làm tài sản đảm bảo;
● Đều thiết lập cơ chế鑄 tạo/đốt cháy hai chiều, tận dụng hành vi chênh lệch giá trên thị trường để giữ UST/USDD dao động quanh mức $1;
Và cả hai đều từng phải đối mặt với tình trạng "chệch giá". Mọi người đều biết về việc UST mất neo, sự sụp đổ gây ra hàng loạt biến động trong cộng đồng crypto; còn USDD cũng từng chệch giá phần nào (theo CoinGecko thấp nhất xuống $0.94), nhưng nhanh chóng phục hồi trở lại mức 1.
Nguồn dữ liệu: CoinGecko
Nếu không suy xét kỹ, dễ dàng phát sinh một chuỗi logic nghi ngờ và ảo giác:
Hai stablecoin này đều liên quan chặt chẽ đến tiền nội tệ nền tảng ---> Tiền nội tệ nền tảng không có giá trị thực ---> Cả hai đều từng chệch giá ---> Chúng đều không ổn định ---> Vậy lịch sử chắc chắn sẽ lặp lại.
Nhưng thực tế có đúng như vậy? Khi câu chuyện về stablecoin thuật toán như LUNA/UST đã vỡ mộng, thì việc USDD đơn thuần sao chép cơ chế UST có ý nghĩa gì? Nếu không tìm hiểu kỹ cơ chế thiết kế của USDD, rất dễ rơi vào sai lệch nhận thức do ảo giác chệch giá.
Chìa khóa phá vỡ ảo giác này nằm ở việc hiểu rõ trong thiết kế của USDD, thế nào là “ổn định”, nguyên nhân “ổn định” là gì, và cách xử lý tình huống “bất ổn” ra sao.
Đằng sau ảo giác: Phân tích cơ chế ổn định của USDD
● Thế nào là “ổn định”?
Mọi cơ chế thiết kế của stablecoin cuối cùng đều phục vụ cho mục tiêu “ổn định”.
Tuy nhiên, cần làm rõ trước tiên khái niệm “ổn định” là gì. Theo thư công khai từ phía USDD, họ cho rằng ổn định tức là cho phép USDD dao động lên xuống quanh mức 1 USD chứ không nhất thiết luôn duy trì tuyệt đối tỷ lệ 1:1.
Điều này thực tế khẳng định rằng, ổn định không có nghĩa là giá cả bất biến. Khi giá USDD nằm trong một khoảng an toàn nhất định (ví dụ ±3%), sự dao động được coi là hành vi thị trường bình thường, không nhất thiết là đã mất neo, cũng không cần phải lập tức can thiệp để kéo giá về, mà có thể để cung cầu thị trường tự điều chỉnh.
Do đó, ta có thể hiểu rằng, biến động giá của USDT / UST / USDD đều là điều bình thường, bạn không thể yêu cầu chúng lúc nào cũng chính xác bằng 1 đô la. Chỉ khi giá thay đổi mạnh (mất neo), ví dụ do lực lượng thị trường bán khống hoặc các tình huống khác dẫn đến bán tháo quy mô lớn, thì mới cần dùng biện pháp bổ sung để duy trì ổn định giá trị.
Biện pháp khả thi đó là gì? Trong tâm trí đa số người, chắc chắn nghĩ ngay đến cơ chế鑄 tạo/đốt cháy hai chiều của stablecoin thuật toán: thông qua chênh lệch giá để tự điều chỉnh cân bằng. Tuy nhiên cơ chế này dễ khiến người ta liên tưởng đến LUNA/UST, và dễ đi sâu vào tranh luận phiến diện rằng TRX đằng sau USDD rốt cuộc có giá trị đảm bảo hay không.
Khi bạn cho rằng "tính ổn định của USDD phụ thuộc vào giá TRX", thì ảo giác nói trên mới xuất hiện.
● Cơ chế鑄 tạo hai chiều TRX/USDD chỉ là một trong những phương tiện duy trì ổn định, chứ không phải bản chất
Nếu đào sâu thêm một chút, bạn sẽ nhận ra rằng dù TRX/USDD đúng là thể hiện tư duy dùng cơ chế鑄 tạo hai chiều để duy trì ổn định USDD, nhưng trong thực tiễn vận hành lại khác biệt lớn so với UST, đặc biệt ở kiểm soát cung ứng stablecoin và tính minh bạch trong quyền鑄 tạo.
Trước hết hãy xem xét thiết kế鑄 tạo hai chiều của LUNA-UST. Vì cả hai đều có thể hoàn toàn鑄 tạo/phá hủy trên thị trường, nên khi xảy ra tình huống xấu, rất dễ rơi vào vòng xoáy tử thần:
1. Thị trường giảm điểm, LUNA giảm giá;
2. Do UST dựa vào LUNA, người tham gia lo sợ UST mất neo do giá trị LUNA giảm, bắt đầu bán tháo UST;
3. Thiết kế鑄 tạo hai chiều tự do khiến áp lực bán UST tăng, các nhà kinh doanh chênh lệch có thể mua UST dưới 1 đô la rồi鑄 tạo thành LUNA trị giá 1 đô la, điều này làm tăng số lượng LUNA lưu hành.
4. LUNA dư thừa tiếp tục đẩy giá LUNA xuống thấp hơn, vòng xoáy tử thần bắt đầu, lặp lại bước 1.
Giải thích từ Twitter @WestieCapital
Còn hiện tại, với cơ chế鑄 tạo hai chiều TRX và USDD, tình hình sẽ thay đổi như thế nào?
1. Thị trường giảm điểm, giả sử TRX giảm giá;
2. Tâm lý hoảng loạn lan tỏa cho rằng giá TRX có liên quan mật thiết đến sự ổn định của USDD, giả sử bắt đầu bán tháo USDD;
3. Khi áp lực bán USDD tăng, thị trường hiện tại không thể tự do chênh lệch giá, ngoại trừ các tổ chức trong danh sách trắng được FUD (Federal Reserve of the Wave, viết tắt:波联储) công nhận, không ai có thể đốt USDD dưới 1 đô la để鑄 tạo TRX trị giá 1 đô la đem bán lời.
4. Do bước 3 không thực hiện được, hiệu ứng dây chuyền kiểu vòng xoáy tử thần có thể sẽ không xảy ra. Điều này có nghĩa hành vi thị trường không kiểm soát hiện tại không ảnh hưởng đến cung ứng TRX và USDD, việc điều tiết USDD lúc này chủ yếu nằm trong tay FUD.
USDD rõ ràng đã rút ra bài học kinh nghiệm. Trước ngày 9/5 khi UST mất neo, vốn hóa UST là 1,87 tỷ USD, vốn hóa Luna là 2,04 tỷ USD, hai con số gần bằng nhau; sau khi UST mất neo, dưới cơ chế công khai鑄 tạo/phá hủy song song, Luna bị鑄 tạo vô hạn, từ ngày 9/5 đến 14/5, nguồn cung Luna tăng tới 18.000 lần, giá Luna giảm còn 0,018% so với đỉnh, vốn hóa tổng thể Luna giảm còn 3%.
Lúc này, bất kỳ ai tỉnh táo cũng hiểu rằng, giá trị Luna đằng sau UST đã mất do cung tăng quá mức, nên UST đương nhiên cũng mất giá trị.
Việc gắn giá trị stablecoin vào một loại tiền nội tệ có thể鑄 tạo tự do đã bị chứng minh là sai lầm.
USDD không thiết kế hoàn toàn theo lối tư duy này. Ngược lại, FUD có thể chủ động sử dụng hoặc không sử dụng cơ chế鑄 tạo/đốt cháy hai chiều (TRX/USDD). Đây chỉ là một trong những công cụ điều tiết USDD, FUD thông minh thực tế còn nhiều nước đi khác, không nhất thiết phơi bày lá bài đã từng có tiền lệ để thị trường dễ tấn công.
Twitter @peanutduck
Theo ghi nhận lịch sử, phân tích trên phần nào được chứng minh: trước và sau thời điểm USDD chệch giá giữa tháng 6, ghi nhận chính thức từ FUD không cho thấy việc đốt USDD để鑄 tạo TRX, ngược lại vẫn là đưa TRX vào hợp đồng tiêu hủy để phát hành USDD.
Dữ liệu từ trang web FUD
● Dự trữ vượt mức mới là then chốt duy trì ổn định giá
Hiện tại, tổng lượng phát hành USDD khoảng 730 triệu USD, nhưng tài sản dự trữ bao gồm BTC + USDT + USDC + TRX có giá trị lên tới 2,29 tỷ USD, tài sản đảm bảo gấp khoảng ba lần tài sản phát hành.
Dữ liệu từ trang web FUD
Chúng ta thậm chí có thể xem xét một tình huống cực đoan hơn: giả sử TRX hoàn toàn vô giá trị như LUNA và tụt về 0, thì tình hình sẽ ra sao?
Sự thật là, nếu trừ đi TRX, tài sản dự trữ BTC, USDT, USDC cộng lại vẫn khoảng 1,4 tỷ USD, đủ để đối phó với lượng USDD đã phát hành là 730 triệu USD. Khi USDD bị bán tháo ồ ạt trên thị trường dẫn đến cung vượt cầu và mất neo, FUD hoàn toàn có thể dùng khoản dự trữ lớn hơn nhiều so với lượng phát hành USDD trong ví tiền của mình để mua vào USDD, giúp giá phục hồi.
Có tiền là có lý lẽ.
Vì vậy, khác với LUNA/UST, TRX trong USDD chỉ chiếm khoảng một phần ba tổng tài sản dự trữ, giá USDD thực tế không còn liên quan nhiều đến TRX. Như đã nói ở trên, quyền鑄 tạo giữa TRX/USDD hiện tại vẫn nằm chặt trong tay FUD, thị trường không thể tự do chênh lệch giá để tăng/giảm lưu thông TRX/USDD. Điều này có nghĩa cung ứng USDD có thể kiểm soát + dự trữ dồi dào, hai yếu tố này tạo thành cơ chế ổn định đa lớp, USDD không đơn thuần là stablecoin thuật toán mô phỏng UST, mà là loại tiền ổn định sử dụng tài sản tổng hợp để đạt mức thế chấp vượt mức.
Hình vẽ tham khảo: Twitter @danku_r về tư duy thiết kế tăng dự trữ BTC cho USDD
Điểm yếu duy nhất của cơ chế này là nếu tài sản đảm bảo của FUD như BTC/USDT/USDC/TRX đồng loạt giảm mạnh giá, lúc đó tổng giá trị tài sản đảm bảo bị teo lại, dẫn đến thiếu giá trị đảm bảo cho USDD.
Các biện pháp điều tiết ngoài cơ chế鑄 tạo hai chiều
Như đã đề cập, để duy trì sự ổn định của USDD, FUD ngoài cơ chế鑄 tạo hai chiều, thực tế còn nhiều lựa chọn khác. Nếu so sánh FUD với ngân hàng trung ương trong thế giới tài chính thực tế, thì các biện pháp này có thể hiểu là chính sách điều tiết tiền tệ.
Theo thư công khai, các chính sách điều tiết quanh USDD bao gồm thiết lập lãi suất, hoạt động thị trường mở và hướng dẫn cửa sổ. Bỏ qua các thuật ngữ chuyên môn cao siêu, nhìn lại sự kiện USDD chệch giá ngắn hạn tháng trước, ta có thể trực quan hiểu các chính sách này.
1. Điều chỉnh lãi suất USDD
Ngày 13/6, giá USDD thay đổi xuống 0,97 USD. Trước sự thay đổi nhẹ này, FUD đã nâng lãi suất质押 (stake) USDD để thu hút nhiều người hơn mang USDD trở lại giao thức质押, nhờ động cơ lợi nhuận của người tham gia khiến lượng lưu thông USDD giảm, từ đó tự động phục hồi giá.
Nguồn ảnh: https://0xilluminati.com, Tổng kết sự kiện USDD mất neo
2. Hoạt động thị trường mở
Khi USDD thay đổi mạnh về giá, ví dụ mất neo 10% xuống khoảng 0,9, theo cơ chế鑄 tạo hai chiều, FUD có thể đốt USDD để鑄 tạo TRX, thu hẹp cung ứng USDD nhằm kéo giá về. Nhưng hành động này cũng ảnh hưởng đến giá TRX. Nhận thức điều này, FUD chọn mua công khai 100 triệu USDC tương đương TRX trên thị trường, vừa đối phó với hành vi bán khống TRX, vừa tăng tài sản kho dự trữ để phòng ngừa rủi ro tốt hơn.
3. Hướng dẫn cửa sổ (Window Guidance)
Giải thích trong thư công khai: trong trường hợp thị trường cực đoan, FUD sẽ hợp tác với một số tổ chức thị trường (như JustLend, CEX...) để kiểm soát lượng cho vay USDD, TRX, thậm chí đóng chức năng cho vay USDD, TRX nhằm ngăn chặn hành vi bán khống ác ý.
Nguồn ảnh: Tài liệu công khai FUD
Sự kiện chệch giá USDD tháng trước bắt nguồn từ lượng lớn hành vi vay USDD. Từ 31/5 đến 1/6, địa chỉ ví TFehYK6usvtxWqDMQ3rXxGXmrA9LiFKJau đã vay liên tục 170 triệu USDD qua JustLend, sau đó bán tháo lớn trên Kucoin. Sau sự kiện này, ta đoán FUD và đội ngũ anh Sun hẳn đã ý thức được cần phòng ngừa hành vi vay lớn, hiện tại lượng USDD đang lưu thông, phần lớn trên DEX tập trung ở JustLend, pool 2/3 trên sun.io và Curve. Khi phát hiện hành vi bất thường lớn trên nền tảng cho vay của mình, họ sẽ đóng chức năng để ngăn chặn tình hình xấu hơn.
Trang chủ JustLend
Thật giả lẫn lộn: FUD có đang giấu chiến lược điều tiết USDD?
Nhìn lại sự chệch giá tạm thời của USDD tháng trước, giống như một màn đấu trí ảo thực giữa FUD và thị trường.
Theo tính toán, tổng hợp tình hình thị trường lúc đó, để kéo USDD từ 0,9 lên 1 USD, cần khoảng 3,6 triệu USD. Trong khi tổng tài sản dự trữ của FUD vượt 2 tỷ USD, có nghĩa anh Sun chỉ cần nhấc ngón tay là có thể kéo USDD về.
Nguồn ảnh: Twitter @0xSh1r0
Nhưng ông ấy không làm vậy, trong một thời gian USDD không nhanh chóng được kéo về 1 USD. Nếu theo lý thuyết tính toán của cư dân mạng nói trên, một việc đơn giản nhưng không làm, hoặc là do nhóm chủ quan, hoặc là cố ý.
Tôi nghiêng về khả năng thứ hai. Khi USDD chưa hồi phục, phản ứng thị trường chủ yếu là ảo giác lặp lại mất neo như UST. Nhưng anh Sun cao tay hơn, thậm chí công khai tweet: "Đừng hoảng, giữ vững, đang triển khai thêm vốn."
Thực tế, chúng ta đã phân tích trước đó, mối liên hệ giữa TRX/USDD không chặt chẽ như LUNA/UST, huống chi quyền鑄 tạo vẫn nằm trong tay FUD. Việc công khai, không dùng cơ chế鑄 tạo/đốt cháy để tiêu hủy USDD – tất cả hành động này chỉ là chiêu giả.
Đặc biệt là anh Sun nổi tiếng gây tranh cãi và USDD đầy chủ đề bàn tán, các biện pháp duy trì ổn định giá trị khó có thể đơn giản như thị trường dự đoán. Nhưng giữa các thủ đoạn thật giả, cá nhân tôi cho rằng nếu USDD muốn phát triển lớn mạnh, trở thành một stablecoin có trọng lượng, thì mọi hành động của nó khó lòng rơi vào mức độ "âm mưu" hay "cắt韭菜".
Trong câu chuyện USDD, anh Sun giống như một người dàn dựng cục diện, huy động các nguồn lực để cùng duy trì sự phát triển của USDD.
Xét thấy trong FUD có nhiều nhà tạo lập thị trường hàng đầu, việc duy trì sự ổn định của USDD chắc chắn là mục tiêu chung và lập trường cốt lõi của họ, quyền lực và tài nguyên thu được khi làm lớn chuyện này còn mạnh mẽ hơn nhiều so với việc cắt韭菜 tầm thấp và thiển cận.
Từ thư công khai của USDD, ta cũng thấy: "Tư tưởng chỉ đạo chính sách tiền tệ của FUD là cung cấp thông tin hợp lý, giới hạn cho thị trường, nhằm đảm bảo kỳ vọng ổn định giá USDD, giành lấy niềm tin thị trường; nhưng cũng sẽ tiết lộ có chọn lọc, khiến các bên bán khống hay mua lên không thể dựa vào đó để đoán bước đi tiếp theo của FUD, tránh gây biến động giá và tác động đến thị trường".
Thư cũng trích lời cựu Chủ tịch Fed Greenspan: "Nếu tôi dường như quá rõ ràng với bạn, thì bạn chắc hẳn đã hiểu sai điều tôi nói". Nếu bạn cảm thấy đã hiểu đúng chiến lược, thì chắc chắn bạn đã hiểu sai.
Cuộc chơi tầng tầng lớp lớp này, có lẽ mới chỉ vừa bắt đầu.
Ghi chú: Các bài đăng từ các chuyên gia Twitter đã gợi mở cho tôi rất nhiều, liệt kê dưới đây để tham khảo:
1.@peanutduck
2.@TheImmutable
3.@0xSh1r0
4.@danku_r
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
