골드만 삭스 리서치 보고서 해석: IPO 자금 조달 규모 기록 경신, 전문가 3 인 시장 경보 아직 울리지 않았다고 진단

작성자: 리타

TechFlow 가이드

2026 년 미국 IPO 시장 조달 금액이 이미 1,250 억 달러를 넘어 2021 년 연간 기록을 경신했습니다. 시장은 두 가지를 우려하고 있습니다. 이것이 사이클 말기의 경고 신호일까요? 시장이 이렇게 많은 신규 주식을 소화할 수 있을까요?

골드만 삭스는 세 명의 전문가를 초청했습니다. 자사의 수석 미국 주식 전략가 벤 스나이더, IPO 연구 권위자 제이 리터, 아카디안 펀드 매니저 오웬 라몬트입니다. 세 사람의 의견은 다릅니다. 스나이더는 너무 걱정할 필요 없다고 말합니다. 말기 사이클 신호는 아직 나타나지 않았으며 시장의 소화 능력은 과소평가되어 있다는 것입니다. 리터는 높은 발행량이 실제로 낮은 수익률을 예측하지만, 이 신호는 무작위보다 약간 나을 뿐이라고 말합니다. 라몬트는 발행 물결은 버블의 네 기사 중 하나이지만, 버블이 막 시작되었을 뿐 종료 시점은 아직 멀었을 수 있다고 말합니다.

세 사람의 공통된 의견은 IPO 수가 역사적인 버블 시기보다 훨씬 적고, 첫날 상승률도 통제 불능 상태가 아니며, 진정한 위험 신호는 아직 나타나지 않았다는 것입니다.

IPO 금액 기록 경신, 하지만 수는 온건

2026 년 현재까지 미국 IPO 조달 금액은 약 1,250 억 달러로, 2021 년 연간 1,200 억 달러 기록을 이미 초과했습니다. 골드만 삭스는 연간 2,000 억 달러를 초과할 것으로 예상합니다.

하지만 숫자 뒤에는 구조적 문제가 있습니다. 조달 금액 신기록은 주로 몇몇 초대형 기술 기업의 IPO 에 힘입은 것으로, 개별 규모가 주요 증가분을 기여했으며 IPO 수는 실제로 많지 않습니다. 2026 년 현재까지 상장한 기업은 약 60 곳에 불과하며, 2021 년 동기 수준보다는 약간 높지만 1999 년 약 400 곳과 2021 년 약 250 곳의 연간 총량보다는 훨씬 적습니다. 골드만 삭스의 IPO 바로미터는 현재 환경이 정상화되었을 뿐 호황이라고 보기 어렵다고 보여줍니다.

사모 펀드와 벤처 캐피탈은 약 4 조 달러의 미실현 가치를 축적했으며, IPO 창구가 다시 열린 후 투자 회수를 가속화하고 있습니다. AI 테마가 비정상적으로 대규모 거래를 주도했으며, AI 인프라에는 막대한 자금 조달이 필요하여 IPO 뿐만 아니라 기존 기업의 증자와 채권 발행도 이루어지고 있습니다.

세 사람, 세 가지 판단

벤 스나이더는 골드만 삭스의 수석 미국 주식 전략가로, 너무 걱정할 필요 없다고 봅니다.

스나이더는 시장이 우려하는 말기 사이클 경고 신호가 오늘날에는 뚜렷하지 않다고 봅니다. IPO 활동은 상승 중이지만 극단적이지 않으며, IPO 밸류에이션은 역사적 평균보다 약간 높을 뿐 이전 버블 시기보다 훨씬 낮습니다. 2026 년 모든 주식 공급 합계는 러셀 3000 시가총액의 약 1% 에 불과하며, 2015-2019 년 평균과 비슷한 수준이고 2021 년의 1.5% 및 인터넷 버블 시기의 2% 보다 낮습니다.

수요 측면도 마찬가지로 건강합니다. S&P 500 자사주 매입은 1 분기 전년 대비 4% 증가했으며, 전략적 M&A 공시는 전년 대비 100% 증가했습니다. 가계 부문은 인터넷 버블 시기의 순 매도자에서 최근 몇 년 간 순 매수자로 전환되었으며, 자금은 ETF 와 뮤추얼 펀드를 통해 유입됩니다. 외국인 투자자 지분 비율은 1995 년 6% 에서 현재 18% 로 상승했습니다.

비록 초대형 기업들이 AI 자본 지출로 인해 자사주 매입을 늦추었지만, 은행과 반도체 등 AI 수혜자들은 여전히 매입을 확대하고 있습니다. 엔비디아는 최근 800 억 달러의 자사주 매입 권한을 추가했으며, 연간 자사주 매입 공시는 기록적인 9,600 억 달러에 달했습니다. 골드만 삭스는 2026 년 총 자사주 매입이 약 1.3 조 달러에 달해 IPO 와 락업 기간 만료로 인한 신규 공급을 상쇄하기에 충분할 것으로 예상합니다.

스나이더는 IPO 에는 자기 조절 메커니즘이 존재하며, 수요가 충분할 때만 IPO 가 지속된다고 봅니다. 시장이 공급을 소화하지 못하면 자연스럽게 향후 발행이 제한될 것입니다.

제이 리터는 플로리다 대학교 IPO 연구 센터 소장으로, 신호는 있지만 매우 약하다고 봅니다.

리터는 높은 발행량이 실제로 미래 시장 수익률 하락을 예측하지만, 예측 정확도는 무작위보다 약간 높은 약 52% 에 불과하다고 지적합니다. IPO 로 시장 전환점을 판단하는 것은 신뢰할 수 없으며, 1996 년 그린스팬이 비이성적 호황을 언급한 후 시장은 3.5 년 더 상승했습니다.

IPO 성과 측면에서, 리터의 장기 연구에 따르면 첫날 상승률을 제외하면 IPO 상장 후 3 년 평균은 시장을 하회합니다. 하지만 몇 가지 예외를 강조합니다. 기술 섹터는 IPO 시장에서 성과가 가장 좋은 섹터이며, 연 수익 1 억 달러 초과 기업은 기본적으로 시장과 비슷하며, 이중 클래스 주식 구조의 기술 기업은 오히려 시장을 상회합니다. 이러한 구조는 많은 양의 저의결권 주식을 발행하여 직원을 인센티브로 부여하는 것을 허용하는 동시에, 창업자는 고의결권 주식을 통해 통제권을 유지하며, 경영진에는 주가에 관심을 가질 강력한 동기가 있습니다.

오웬 라몬트는 아카디안 애셋 매니지먼트의 수석 부사장 겸 포트폴리오 매니저로, 발행 물결은 버블의 네 기사 중 하나라고 봅니다.

라몬트는 가장 신중합니다. 그는 대규모 주식 발행을 시장 버블의 4 대 징후 중 하나로 보며, 기업은 매우 똑똑하여 주가가 과대평가될 때 주식을 발행하는 경향이 있다고 봅니다. 이 신호는 2021 년에 유효했으며, 당시 SPAC 과 IPO 의 막대한 발행은 미국 주식 비중 축소의 좋은 시기였습니다.

하지만 그는 발행 물결이 시장이 즉시 정점에 도달함을 의미하지는 않는다고 강조합니다. 1990 년대 IPO 물결은 몇 년 동안 지속되었으며, 일본 1980 년대 말 자산 버블도 마찬가지였습니다. 따라서 발행 물결은 버블이 막 시작되었을 뿐 종료 시점은 아직 멀었음을 의미할 수 있습니다.

라몬트는 자신이 더 주목하는 것은 첫날 상승률이라고 지적합니다. 만약 첫날 상승률이 정상적인 15% 에서 20% 를 훨씬 초과하여 100% 심지어 더 높은 구간으로 진입한다면, 예를 들어 1999 년에 흔했던 것처럼, 그것은 투기 광기의 명확한 신호입니다. 현재는 소수 예외를 제외하고 첫날 상승률이 극단적이지 않습니다.

IPO 투자에 대해 라몬트는 생생한 비유를 제시합니다. IPO 는 바나나와 같아서 익어야 먹을 수 있습니다.상장 후 1 에서 3 년을 기다린 후 구매하는 것이 더 나은 전략입니다. 그는 또한 채권 발행 물결과 주식 발행 물결이 동시에 나타난다면 이는 더 명확한 부정적 신호이며, 전체 기업 가치가 과대평가되었을 수 있음을 나타낸다고 경고합니다.

글로벌 관점: 유럽과 홍콩의 다른 이야기

유럽의 상황은 미국과 다릅니다. 골드만 삭스 글로벌 전략가 피터 오펜하이머와 기욤 자이슨은 유럽의 지난 12 개월 주식 조달 금액이 2,000 억 유로를 초과했지만 시가총액의 1.7% 에 불과하며 장기 평균 1.4% 보다 약간 높다고 지적합니다. 자사주 매입과 환매를 차감한 후 순 공급은 여전히 약간 음수입니다. 유럽의 진정한 문제는 발행 규모와 무관하며, 핵심 모순은 국내 자금 유입 부족입니다. 지난 1 년간 IPO 는 약 40 건에 불과하여 정상 수준인 약 100 건보다 훨씬 적습니다. 이는 자기 강화적일 수 있으며, 국내 투자자는 성장주 부족으로 현지 시장을 이탈하고, 성장형 기업은 더 깊은 자본 풀을 얻기 위해 다른 상장지를 선택합니다.

홍콩의 상황은 더 적극적입니다. 2025 년 홍콩 IPO 시장은 강력히 회복되어 119 개 기업이 상장하여 370 억 달러를 조달했으며, 2026 년 상반기에만 84 개 기업이 270 억 달러를 조달하여 연간 600 억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. IPO 후 3 개월 평균 수익률은 약 60%, 중앙값은 약 20% 로 예년을 훨씬 상회합니다. 골드만 삭스 중국 전략가 푸 시는 2026 년 홍콩 시장에 약 1,100 억 달러의 주식 공급이 있을 것으로 예상하며, 이는 600 억 달러의 신규 H 주 IPO 와 500 억 달러의 2 차 자금 조달을 포함하며, 기업 배당, 남향 자금, 글로벌 자본 재배치에서 오는 4,000 억 달러 이상의 다채널 수요에 의해 쉽게 흡수될 것이라고 봅니다.

TechFlow 관점

이 Top of Mind 에서 가장 흥미로운 점은 세 명의 응답자가 동일한 데이터 세트를 다르게 해석한다는 것입니다. 스나이더는 IPO 금액 기록 경신이지만 수는 온건한 것을 보고 정상화라고 결론지었습니다. 라몬트는 동일한 데이터를 보고 물결이 형성되고 있을 수 있다고 결론지었습니다. 두 관점은 옳고 그름이 없으며 시간 차원만 다를 뿐입니다. 스나이더는 현재의 수급 균형을 보고, 라몬트는 역사적 패턴을 봅니다. 두 사람의 판단은 동시에 성립할 수 있으며, 지금은 정상화이지만 2-3 년 후에는 버블이 될 수 있습니다.

리터의 관점은 또 다른 차원을 제공합니다. IPO 초기 시장 하회는 60 년의 법칙이지만, 기술 섹터 예외, 대규모 수익 회사 예외, 이중 클래스 주식 예외가 있습니다. 이러한 예외들은 바로 무차별적인 IPO 약세 관점이 진정한 승자를 놓칠 수 있음을 보여줍니다. 엔비디아는 1999 년 6 억 달러 밸류에이션으로 상장했을 때도 고밸류에이션 기술 IPO 의 일원이었습니다.

골드만 삭스 내부 관점도 주목할 만합니다. 스나이더는 전략가로서 낙관적인 반면, 오펜하이머는 전략가로서 유럽의 구조적 열위에 주목하고, 라이남은 신용 전략가로서 채권 시장 포화도를 경고합니다. 동일한 기관 내 다른 기능의 관점 차이는 어떤 단일 결론보다도 더 읽을 가치가 있습니다.

면책 조항

본문은 TechFlow 리서치가 제 3 자 증권사 연구 보고서 (골드만 삭스, 2026 년 7 월 20 일) 를 정리 및 해석한 것입니다. 문 중 인용된 등급, 목표가, 수익 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 관점이며, 소속 기관의 입장만 대표할 뿐 TechFlow 리서치의 관점을 대표하지 않으며 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.

시장에는 위험이 있으며, 결정은 독립적으로 내려져야 합니다. 본문은 어떤 증권도 매매하는 근거로 사용되어서는 안 됩니다.