레버리지의 왕 막을 내리다: BitMEX 죽었다, 무기한 계약 불멸하다

저자: 샤오빙

7 월 23 일, BitMEX 가 공식 웹사이트에서 작별 편지를 발표했다.

이 거래소는 2026 년 9 월 23 일 거래 서비스를 중단할 예정이며, 더 구체적인 이유는 밝히지 않은 채 이사회가 회사와 전체 암호화폐 산업을 검토한 후 거래소 폐쇄를 결정했다고만 밝혔다.

오늘날의 암호화폐 시장에서 BitMEX 는 더 이상 주요 거래소로 분류되지 않는다. Binance, OKX, Bybit 이 중앙화 계약 시장을 장악했고, Hyperliquid 와 같은 온체인 플랫폼은 새로운 세대 거래자들을 끌어갔다. 막 업계에 진입한 많은 사용자는 BitMEX 를 알지조차 못한다.

하지만 그들의 퇴장은 여전히 기록될 가치가 있다.

오늘날 거의 모든 암호화폐 거래소의 가장 중요한 제품인 무기한 계약은 바로 BitMEX 가 제품화하여 전체 업계에 도입했다. 또한 고레버리지, 펀딩 비율, 마크 가격, 자동 감축을 암호화폐 시장에 도입하여 이후 10 년간의 거래 방식을 형성했다.

스테이블코인이 달러를 암호화폐 세계로 들여왔다면, 무기한 계약은 그 반대 경로를 대표한다. 즉, 암호화폐 시장에서 성숙한 금융 상품이 전통 금융에 수용된 것이다.

거래소는 사라지겠지만 무기한 계약은 사라지지 않을 것이다. 이것이 아마 BitMEX 가 이 업계에 남긴 가장 품위 있는 부고일 것이다.

세 사람, 100 배

2014 년, 전 도이체방크와 시티은행 트레이더였던 아서 헤이스는 홍콩에 BitMEX 라는 회사를 등록했다. 정식 명칭은 Bitcoin Mercantile Exchange, 비트코인 상품 거래소이다. 파트너는 수학자 벤 델로와 프로그래머 새뮤얼 리드였다.

세 사람, 하나의 비전: 월스트리트의 파생상품 플레이를 비트코인에 가져오고, 레버리지를 월스트리트가 감히 상상하지 못하는 수준으로 높이는 것.

100 배.

전통 금융 세계에서 개인 투자자가 접근할 수 있는 레버리지는 보통 2 배에서 5 배이며, 선물 전문가는 봐야 20 배다. BitMEX 는 바로 100 배를 제공했는데, 이는 가격이 반대 방향으로 1% 변동하면 포지션이 0 이 된다는 뜻이다. 비판자들은 이를'비트코인 카지노'라 불렀지만, 헤이스는 변명하지 않았다. 그는 공개 석상에서'100x'가 인쇄된 티셔츠를 입으며 카지노의 네온사인을 브랜드 자산으로 삼았다.

초기 암호화폐 시장은 이러한 급진주의에 최고의 토양을 제공했다. 규제도, KYC 도 없었으며 이메일 하나면 계좌 개설이 가능했다. 전 세계의 도박사와 트레이더들이 동일한 오더북으로 몰려들었다. 2019 년까지 BitMEX 의 일일 거래량은 160 억 달러를 돌파했고, 홍콩 장강센터로 이전하여 당시 아시아에서 가장 비싼 사무실을 임대했는데, 바로 아래층에는 리카싱이 있었다.

그해 7 월, 헤이스는 타이베이에서'둠 닥터'루비니와 같은 무대에서 토론을 벌였고 현장은 만석을 이뤘다. 월스트리트의 버림받은 자가 오프쇼어 카지노 하나만으로 주류 경제학자와 맞서 논쟁하는 자리에 앉게 된 것이다.

이는 BitMEX 의 정점이었고, 구시대 암호화폐 업계의 정점이기도 했다. 야만적이고, 폭리였으며, 규제의 주먹과 한 개의 시간대 차이밖에 나지 않았다.

한 장의 계약, 시장 구조를 바꾸다

BitMEX 를 단순히 카지노로만 보면 몇 가지 중요한 정보를 놓치게 된다.

2016 년 5 월, BitMEX 는 XBTUSD 를 상장시켰는데, 이는 인간 금융사상 최초의 무기한 계약이었다.

그 무게를 이해하려면 먼저 전통 선물의 번거로움을 이해해야 한다. 선물에는 만기일이 있어 분기마다 결제가 이루어지며, 트레이더들은 지속적으로 포지션을 이월해야 한다. 유동성은 서로 다른 월의 계약 조각으로 잘려 마치 댐에 의해 여러 구간으로 나뉜 강과 같다.

무기한 계약은 모든 댐을 철거했다. 만기일이 없어 영구적으로 보유할 수 있으며, 펀딩 비율이라는 메커니즘을 통해 현물 가격에 앵커링된다. 계약 가격이 현물보다 높으면 롱 포지션이 8 시간마다 숏 포지션에 소액을 지급하고, 현물보다 낮으면 그 반대다. 가격 괴리가 클수록 비율은 높아지고, 차익거래자들이 돈 냄새를 맡고 진입하여 가격을 앵커 포인트로 끌어당긴다.

결제也不需要, 포지션 이월도 필요 없으며, 강이 처음부터 끝까지 통하고 모든 유동성이 하나의 풀로 모인다.

이 설계의 절묘함은 간단한 경제적 인센티브로 전통 선물 전체의 복잡한 결제 및 청산 시스템을 대체했다는 점에 있다.

그것의 깊은 영향력은 더 큰 좌표계에서 봐야 명확해진다. 스테이블코인은 암호화폐 세계의'현금'문제를 해결하여 달러가 토큰 형태로 체인 위에서 유통되게 했다면, 무기한 계약은'리스크 이전'문제를 해결하여 누구나 언제든지 어떤 방향으로든 가격에 대한 의견을 표명할 수 있게 했다.

암호화폐 업계 10 여 년 동안 전통 금융으로 역수출된 진정한 오리지널 금융 공학은 손에 꼽을 정도이며, 이 두 가지가 가장 앞선다.

채택 곡선이 가장 좋은 증거다.

무기한 계약은 먼저 암호화폐 파생상품 시장을 삼켰다. Binance, OKX, Bybit 이 전체를 그대로 베꼈고, FTX 는 이를 통해 부상했으며, Hyperliquid 는 이를 체인으로 옮겼다. 오늘날 암호화폐 파생상품 거래량은 현물의 수배를 압도하며 주력은 모두 무기한 계약이다.

이어서 전통 금융도 이'오프쇼어 카지노의 발명품'을 연구하기 시작했다. 미국 규제 당국은 무기한 계약을 규제 시장으로 도입하는 것을 공개적으로 논의했고, 준수 거래소들은 무기한 제품 상장을 위해 줄을 서서 신청했다.

2026 년 5 월, 미국 상품선물거래위원회 (CFTC) 가 비트코인 무기한 계약 상장을 정식 승인했으며, Kalshi 와 Coinbase 가 먼저 승인을 받았다.

학생이 스승이 되었고, 카지노가 발명한 도구는 정장을 입은 사람들에 의해 다시 포장되어 주류 금융으로 들어가고 있다.

312 와 10 월 1 일

절정에서 쇠퇴로 가는 시나리오에서 BitMEX 의 전환점에는 두 개의 정확한 날짜가 있다.

2020 년 3 월 12 일, 글로벌 시장이 붕괴하며 비트코인은 약 8000 달러에서 3600 달러로 폭락했다. BitMEX 의 롱 포지션 연쇄 청산이 발생했고, 청산 엔진은 얇은 오더북에 매도 주문을 쏟아부었으며, 매도 압력이 매수 호가를 뚫고 가격은 통제 불능으로 추락했다.

시장이 가장 깊은 공포에 빠져 있을 때, BitMEX 는'하드웨어 장애'를 선언하며 가동을 중단하고 유지보수에 들어갔다. 가동 중단 기간 동안 다른 거래소들의 가격은 하락을 멈추고 반등했다.

FTX 설립자 SBF 는 나중에 BitMEX 가 가동을 중단하지 않았다면 비트코인 가격이 0 이 되었을 것이라고 말했다.

한 번의 사고로 전체 시장이 깨달았다. 이 거래소의 청산 메커니즘이 비트코인의 생사를 단독으로 결정할 만큼 커졌다는 사실을.

또한 312 부터 경쟁사들의 기회 창이 열리기 시작했고, Binance, Bybit, FTX 는 이후 1 년 동안 계속해서 그 시장 점유율을 분할했다.

2020 년 10 월 1 일, 더 무거운 망치가 떨어졌다.

미국 법무부와 CFTC 가 동시에 나서 헤이스, 델로, 리드 및 임원 드와이어를'은행비밀법'위반으로 기소했다. 죄명의 핵심은 미국 사용자가 플랫폼에서 거래하는 것을 알면서도 반자금세탁 및 KYC 시스템 구축을 거부했다는 점이다.

리드는 미국에서 체포되었고, 헤이스는 싱가포르로 멀리 갔다가 미국으로 돌아와 자수했다. 세 명의 창업자는 모두 경영진에서 퇴임하고 차례로 유죄를 인정했다. 헤이스는 집행유예와 가택연금을 선고받았고, 영국에서 가장 젊은 자수성가 억만장자였던 델로 역시 유죄를 인정하고 형을 선고받았다.

회사 차원에서 BitMEX 는 유죄를 인정했고 2025 년 초 FinCEN 으로부터 1 억 달러의 추가 벌금을 부과받았다.

2025 년 3 월, 트럼프가 네 사람을 사면하며 법적 의미의 마침표가 찍혔지만, 상업적 의미의 사형 선고는 이미 5 년 전에 집행된 것이나 다름없었다.

강제 KYC 이후 BitMEX 는 가장 원래의 해자를 상실했다. 바로 익명성과 무문턱이다. 준수한 그것은 Binance 의 규모를 이길 수 없었고, Bybit 의 제품 개선을 이길 수 없었으며, 더욱이 온체인 네이티브인 Hyperliquid 를 이길 수 없었다.

시장 점유율은 절정기의 절대적 지배에서 통계 차트에서 확대해야 볼 수 있는 하나의 색 블록으로 위축되었다.

긴 작별

마지막 6 년 동안 BitMEX 는 4 명의 CEO 를 교체했다.

헤이스 이후에는 홉트너가 왔고, 홉트너는 2022 년 약세장에서 떠났으며 루츠가 후임이 되었다.

2025 년 초, 회사가 전체 매각을 모색한다는 사실이 드러났지만, 1 년 반이 지나도록 인수하려는 구매자는 없었다.

2026 년 6 월 말, 루츠, CFO 스타이너, 그로스 오피서 폴란스키 세 명의 고위가 같은 날 퇴임했는데 공식 공고조차 없었다. 외부에서는 LinkedIn 의 직함 변경을 통해 진상을 맞춰냈다. 후임 CEO 인 윌킨슨은 법무 출신이었다. 시장은 당시 이 신호를 읽었다. 변호사를 선장으로 모신 배의 목적지는 보통 부두 해체장이지만, 이번에는 해체장에서도 구매자를 기다리지 못했다.

돌아보면 BitMEX 의 일생은 암호화폐 업계 야만 시대의 완전한 표본이다. 하나의 규제 차익 창 기간, 파생상품을 이해한 한 무리의 똑똑한 사람들, 시장 구조를 바꾼 오리지널 제품, 늦었지만 반드시 도착한 법 집행, 누구도 피할 수 없는 점유율 유실, 그리고 인수자 없는 막내림.

9 월 23 일 이후 bitmex.com 은 빈 도메인이 될 것이다. 그러나 전 세계 거래 터미널에서 펀딩 비율은 여전히 8 시간마다 정산될 것이며, 롱이 숏에게 지급하거나 숏이 롱에게 지급할 것이다. 조수처럼 정확할 것이다.

이 조수를 발명한 회사는 침몰했지만, 조수 자체는 여전히 전체 시장을 앞으로 밀어내고 있다.