HTX 리서치｜미국 주식 시장에서 블록체인으로: 영구 선물 계약이 글로벌 주식 거래 구조를 재편하다
요약
2026년, 토큰화 주식 시장은 주변부 실험 단계에서 주류 시장으로 급진적으로 전환하고 있으며, 이 과정의 핵심 동력은 영구 선물 계약(perpetual futures)이라는 혁신적 상품 형태의 폭발적 성장이다. CoinLaw 데이터에 따르면, 2026년 5월 말 기준 토큰화 주식 시장의 분산형 가치는 14.3억 달러를 돌파했으며, 최근 30일간 성장률은 25.83%, 보유자 수는 26.7만 명에 달한다. 이 두 지표는 모든 RWA(Real World Assets) 자산 중 가장 높은 증가율을 기록했다. Hyperliquid를 비롯한 탈중앙화 영구 선물 거래소는 Coinbase International의 파생상품 거래량을 이미 초월했으며, 이는 체인 상 주식 파생상품이 독립적인 가격 결정 능력과 기관 중심 운영 메커니즘을 갖춘 새로운 금융 시장으로 진화하고 있음을 의미한다. 본 보고서는 전액 담보 현물 거래 및 영구 선물 계약이라는 두 가지 주요 상품 구조의 진화 로직을 체계적으로 정리하고, Hyperliquid, Ondo Finance 등 주요 참여자들의 경쟁 구도를 분석하며, 삼성전자와 SK하이닉스 영구 선물 계약의 체인 상 데이터를 통해 그 ‘익일 가격 발견 기능’을 실증함으로써 해당 분야의 핵심 리스크를 식별하고, 자금 요율 차익거래, 교차 거래소 가격 차익거래, 마켓메이커 서비스라는 세 가지 투자 주선을 제시한다.
1. 토큰화 주식 시장의 상품 구조 및 진화 로직
토큰화 주식 시장의 진정한 패러다임 전환은 2023년부터 2025년 사이에 발생했다. 이 질적 변화를 촉발시킨 세 가지 핵심 변수가 성숙해졌기 때문이다. 첫째, 체인 상 영구 선물 계약 메커니즘이 성숙해졌다—GMX의 GLP 풀 모델, dYdX v4의 오더북 아키텍처, 그리고 Hyperliquid가 Arbitrum Stylus 기반으로 구축한 전용 L1 엔진은 체인 상 파생상품의 지연 시간을 밀리초 수준으로 압축했으며, 내장형 오라클 및 정산 엔진을 통해 전통적인 중앙집중식 거래소에서는 제공할 수 없었던 24시간 무중단 거래 기능을 실현했다. 둘째, 오라클 인프라가 비약적으로 고도화되었다—Chainlink Data Streams와 Pyth Network 덕분에 아시아 주식 가격이 아세컨드(sub-second) 수준의 지연 시간으로 체인에 반영되게 되었고, 이는 장기간 토큰화 금융 상품의 가격 원천 신뢰성 문제를 해결했다. 셋째, 규제 프레임워크가 초기 단계에서 명확해졌다—미국 SEC는 2025년 말부터 2026년 초까지 긍정적인 신호를 발신하며 ‘혁신 면책권(Innovation Exemption)’ 도입을 준비하고 있으며, 이는 규제 샌드박스 경로를 통한 합법적 토큰화 상품 개발을 가능하게 한다. 또한 Coinbase는 2026년 6월 8일 CFTC 감독 하에 AI10, China10, Defense10, Tech10 등 네 종류의 주식 지수 영구 선물 계약을 공식 출시함으로써, 규제 대상 실체가 이 분야에 본격적으로 진입했음을 알렸다.
상품 구조 측면에서 현재 시장은 서로 완전히 다르지만 보완적인 두 가지 유형으로 구성된다. 첫 번째는 전액 담보 현물 토큰화로, Ondo Finance, xStocks, Backed 등이 대표적이다. Ondo Finance는 압도적인 선두를 달리며 TVL이 8.878억 달러에 달해 전체 시장의 60.87% 점유율을 차지하고 있으며, 231개 종목을 커버한다. xStocks는 TVL 3.942억 달러로 두 번째로, 시장 점유율은 27.03%이다. 이 유형의 핵심 가치는 국경을 초월한 투자 접근성과 결제 효율성이다—투자자는 현지 증권사 계좌를 개설하지 않고도 글로벌 주식을 보유할 수 있으며, 체인 상 결제는 기존 T+2를 T+0으로 단축한다.
두 번째는 영구 선물 계약으로, Hyperliquid, 바이낸스, dYdX 등이 대표적이다. 이 유형은 실제 주식을 보유하지 않으며, 안정화코인(stablecoin)을 담보로 자산 가격을 추적하는 방식으로 작동한다. 최대 강점은 24시간 연속 거래, 최대 20배 레버리지, 그리고 기초 자산을 위탁 관리하지 않음으로써 가능한 초고속 상품 상장 속도이다. 대표적인 사례로, 2025년 10월 Hyperliquid 커뮤니티가 HIP-3 제안을 통과시킨 후 삼성전자와 SK하이닉스 등 한국의 블루칩 주식 영구 선물 계약을 연이어 출시하면서 아시아 시장을 중심으로 한 ‘토큰화 주식 계약의 체인 상 진입 열풍’이 일어났고, 이후 바이낸스도 즉각 동일한 종목을 상장했다.
2. 영구 선물 계약 주도 하의 시장 구조 재편 및 경쟁 구도
2026년 토큰화 주식 영구 선물 계약의 경쟁 구도는 명확한 3층 구조를 보이고 있다: 체인 상 프로토콜 주도 계층, 중앙화 거래소 추격 계층, 기관의 점진적 진입 계층. Hyperliquid는 전용 L1 체인의 초저지연 및 제로 가스비(Gas Fee) 우위 덕분에 영구 선물 계약 시장 거래량의 약 50%를 차지하고 있다. 그 핵심 전략은 ‘지리적 차익거래’로 요약할 수 있는데, 한국·일본 등 아시아 고유동성 시장을 우선적으로 커버하고, 현지 거래소 휴장 시간 동안 유동성 장벽을 구축함으로써 전 세계 시간대의 투기자 및 헤지 수요를 유치한다. 전 세계 최대 암호화폐 플랫폼인 바이낸스는 2025년 말부터 토큰화 주식 영구 선물 계약 상품군 확대에 속도를 높였으며, 현재 Hyperliquid와 함께 양강 구도를 형성하고 있다. 두 거래소 간 동일 종목의 가격 차이는 평균 0.93~1.03%에 달하고, 극단 상황에서는 최대 2.3%까지 벌어지기도 한다. 이는 마켓메이커 경쟁의 미흡함을 반영하기도 하지만, 동시에 차익거래의 자연스러운 토양이 되기도 한다.
Coinbase는 CFTC 규제 라이선스를 기반으로 ‘규제 대체 경로(compliance alternative)’를 선택하여 미국 기관 투자자에게 첫 번째 규제 대상 체인 상 주식 파생상품 진입 창구를 제공한다. 2026년 6월 출시된 네 가지 지수 영구 선물 계약(AI10, China10, Defense10, Tech10)은 중앙정산 방식을 채택하며, 모든 거래가 KYC 검증 및 자금세탁방지(AML) 심사를 거친다. 이는 Hyperliquid의 탈중앙화·무허가 모델과 명백한 대비를 이룬다. dYdX v4는 Cosmos SDK 기반의 독립 애플리케이션 체인을 구축해 기관급 오더북과 크로스체인 상호운용성을 강조하고 있으며, GMX의 GLP 모델은 소규모 종목에 대해 더 유연한 상장 및 유동성 공급 메커니즘을 제공한다. 경쟁 초점의 진화를 보면, 시장은 초기 ‘누가 먼저 상장하느냐’에서 이제 ‘누가 가장 정확하게 가격을 책정하느냐’로 전환되고 있다—오라클 지연 시간, 마켓메이커 유동성 깊이, 정산 메커니즘이 플랫폼 경쟁력을 좌우하는 세 가지 핵심 축이 된 것이다. 실증 연구에 따르면, 영구 선물 계약 가격과 다음 날 기초 주식 시가의 상관계수가 0.85~0.89에 달하며, 회귀 계수는 각각 0.93과 1.00이다. 이는 토큰화 주식 영구 선물 계약이 단순한 가격 추적 도구를 넘어, 전통적 거래소와 독립적으로 정보를 집약하고 가격을 발견하는 메커니즘이 되고 있음을 의미한다.
3. 체인 상 데이터 실증: 영구 선물 계약의 3중 가치 창출
토큰화 주식 영구 선물 계약이 이렇게 광범위한 관심을 받는 근본 이유는 전통 주식 시장에서는 불가능했던 세 가지 독특한 가치를 창출하기 때문이다. 첫 번째는 ‘익일 가격 발견 기능’이다. 삼성전자와 SK하이닉스 영구 선물 계약에 대한 체계적 연구 결과, 두 종목의 애프터마켓(after-market) 움직임이 다음 날 시가보다 체계적으로 앞서는 것으로 나타났다. 구체적으로, KOSPI 종료 후 삼성전자 영구 선물 계약이 상승세를 보일 경우 다음 날 고개장 확률은 약 82%이며, 하락세일 경우 저개장 확률은 96%에 달한다. SK하이닉스의 데이터 역시 인상적인데, 상승 시 다음 날 고개장 확률은 95%, 하락 시 저개장 확률은 78%이다. 더욱 중요한 것은 회귀 계수 분석 결과 각각 0.93과 1.00이라는 점으로, 익일 영구 선물 계약은 다음 날 개장 방향을 예측할 뿐 아니라 개장 갭(gap)의 크기까지 상당히 정확하게 예측할 수 있다는 것이다. 이러한 정보 집약 능력은 체인 상 시장이 7×24시간 지속 운영되는 특성에서 비롯된다—전 세계 각지의 거시경제 소식, 기업 공시, 업종 동향 등이 실시간으로 영구 선물 계약 가격에 반영되며, 다음 거래일의 오픈 경매를 기다릴 필요가 없다.
두 번째는 자금 요율 기반 델타 중립 차익거래 메커니즘이다. 영구 선물 계약의 자금 요율 설계는 다수 포지션과 공매도 포지션 간에 자연스럽게 이익 이전을 유도한다—시장 심리가 강세일 때는 롱 포지션이 숏 포지션에 자금 요율을 지불하고, 반대로 약세일 때는 숏 포지션이 롱 포지션에 지불한다. 데이터에 따르면 삼성전자 영구 선물 계약의 일평균 프리미엄은 약 0.15%, SK하이닉스는 약 0.23%이다. 이론적으로는 전액 담보 현물 토큰을 매수하고 동일한 수량의 영구 선물 계약을 매도하는 델타 중립 전략을 구성하면 방향성 노출을 완전히 제거하고, 자금 요율만으로 연간 수익률 66.7%~119.7%를 달성할 수 있다. 물론 실제 실행 시 슬리피지 비용, 기초 차이(basis) 리스크, 자금 활용률 등의 요인이 이론 수익률을 줄일 수 있지만, 이 정도 수익성은 이미 전문 마켓메이커 및 양적 헤지펀드의 대규모 진입을 유도하기에 충분하다. 세 번째는 교차 거래소 차익거래의 구조적 기회이다. 동일 종목이 여러 독립 운영 플랫폼에 분산되어 있고 통합 정산 메커니즘이 부재함에 따라, 바이낸스와 Hyperliquid 간 삼성전자 영구 선물 계약의 평균 가격 차이는 0.93% 수준을 유지하며, 극단 상황에서는 최대 2.3%까지 벌어진다. 특히 야간 및 주말에는 현물 시장 휴장으로 인해 체인 상 유동성이 감소하면서 가격 차이가 더욱 확대되어, 다중 플랫폼 접속 능력을 갖춘 차익거래자에게 주기적인 수익 창출 창구를 제공한다.
4. 혁신 트렌드 및 상업적 기회의 4대 방향
토큰화 주식 영구 선물 계약 시장의 급속한 성장은 독자적인 상업적 가치를 지닌 네 가지 혁신 방향을 촉발하고 있다. 첫 번째 방향은 전문화된 마켓메이커 서비스이다. 전통 금융시장의 특허 마켓메이커 독점 모델과 달리, 체인 상 영구 선물 계약 마켓메이킹은 충분한 자본과 기술 역량을 갖춘 누구나 참여할 수 있다. 동일 종목이 복수의 독립 플랫폼에서 별도로 가격 책정되는 현실은 야간 및 주말 시간대에 가격 차이가 자연스럽게 0.15%~0.75% 수준으로 확대됨을 의미하며, 이는 전문 마켓메이커에게 지속적이고 높은 예측 가능성을 갖춘 수익 공간을 창출한다. 두 번째 방향은 지역화된 오라클 서비스이다. 아시아 주식에 대한 뉴욕 및 런던 거래 시간 외 가격 책정 수요는 새로운 오라클 세그먼트를 탄생시켰다—아시아 주식 휴장 시간 동안 고주파·다층 검증 가격 데이터를 제공할 수 있는 오라클 서비스 제공업체는 이 분야의 핵심 인프라 제공자로 부상할 것이다. 세 번째 방향은 토큰화 발행 중개 서비스이다. 현재 KOSPI 200, 닛케이 225, 항셍지수 내 다수 종목은 아직 토큰화되지 않았다. 전통 증권 발행자와 체인 상 거래 플랫폼 간 규제 준수 연결, 자산 보관, 가격 매개변수 설정, 유동성 유도 등을 일괄 처리하는 ‘발행 즉 서비스(Issuance-as-a-Service)’ 플랫폼은 광활한 시장 잠재력을 지닌다. 네 번째 방향은 기초 차이(basis) 기반 체인 상 헤지펀드이다. 전통적인 기초 차이 헤징과 비교해 체인 상 영구 선물 계약 버전은 자금 회전 속도가 빠르고(증권 결제 기간 불필요), 교차 플랫폼 가격 차이를 통해 복합 수익원을 제공한다는 독특한 장점을 지닌다. 전문 헤지펀드는 다수 플랫폼에서 동적으로 포지션을 배분하여 고빈도 거래를 통해 수익을 극대화할 수 있다.
보다 광범위한 산업 관점에서, Coinbase가 CFTC 규제 하의 지수 영구 선물 계약을 출시한 것은 미국 규제 당국이 이 새로운 금융 상품을 공식 분류 체계에 포함시키기 시작했음을 의미한다. 바젤위원회는 2025년 11월 은행의 암호자산 노출 규칙 검토를 재개하였으며, 은행이 토큰화 주식 노출을 허용될 경우, 전 분야의 유동성은 지수 급 성장을 이룰 것이다. 4Pillars Research는 전 세계 주식 시가총액의 1%만 토큰화되더라도 2030년 시장 규모가 1.34조 달러에 이를 것이라고 전망하고 있으며, 현재 침투율은 만 분의 1에도 미치지 못한다.
5. 리스크 프레임워크 및 투자 전략
토큰화 주식 영구 선물 계약 시장은 성장 속도가 매우 빠르지만, 그 리스크 구조는 복잡하고 다층적이다. 스마트 계약 리스크는 가장 직접적인 기술적 위협이다—2024년부터 2025년까지 영구 선물 계약 유형 프로토콜은 오라클 공격, 정산 로직 취약점, 프론트엔드 조작 등으로 누적 손실액이 5억 달러를 넘었다. 그 중 가장 경고적인 사건은 2025년 2월 Hyperliquid JELLY 토큰 사건으로, 정산 메커니즘의 결함이 드러나 일부 사용자가 비자발적으로 실제 손실을 입게 되었다. 시장 리스크 측면에서는 고레버리지 특성이 수익을 증폭시키는 동시에 정산 리스크도 지수적으로 증폭시킨다—실적 발표 기간이나 중대 정책 발표 시기에 발생하는 저유동성 환경은 연쇄 정산을 유발해 가격 붕괴로 이어질 수 있다. 유동성 분절화 리스크는 제3의 체계적 위협을 구성한다—삼성전자나 SK하이닉스 같은 동일 종목의 영구 선물 계약이 복수의 독립 플랫폼에 분산되어 각각 별도로 가격 책정되고 있으며, 플랫폼 간 통합 정산 조정 메커니즘이 부재하므로, 극단 상황에서 평행 시장 간에 크고 지속적인 가격 왜곡이 발생할 수 있다.
규제 불확실성은 가장 큰 외부 변수이다. 각국의 입장은 이 문제에 대해 현저히 분화되어 있다: 미국의 CLARITY Act 입법 절차는 DeFi 개발자 안전항구(safe harbor) 조항을 제안했으나 전반적인 추진이 정체되고 있다; EU의 MiCA 프레임워크는 체인 상 주식 파생상품에 대한 구체적 적용 범위를 아직 명확히 하지 않았다; 아시아 금융 허브인 중국 홍콩과 싱가포르는 토큰화 주식에 대한 전담 규제 지침을 아직 발표하지 않았다; 일본 금융청(FSA)은 암호화 파생상품에 대해 신중한 태도를 보이고 있어, 이 상품의 일본 시장 확산 속도를 제한할 가능성도 있다.
상기 리스크 프레임워크를 바탕으로 투자 전략은 세 가지 차원에서 수립할 수 있다. 첫 번째 차원은 플랫폼 토큰 배치 전략이다—HYPE 토큰은 Hyperliquid 플랫폼 수수료의 30%를 매수 후 소각하는 메커니즘으로 인해 플랫폼 거래량과 높은 연동성을 보이며, ONDO와 DYDX는 각각 RWA 분야 선두 프로토콜과 탈중앙화 파생상품 인프라의 핵심 베타(Beta) 자산을 대표한다. 두 번째 차원은 생태계 참여 전략이다—양적 팀은 자금 요율 차익거래 및 교차 플랫폼 가격 차익거래 기반의 자동화 거래 시스템을 배치할 수 있으며, 개인 투자자는 익일 가격 발견 기능을 활용해 전통 주식의 익일 거래 의사결정을 최적화할 수 있다. 실증 데이터에 따르면, 이 보조 의사결정은 아시아 시장 단기 전략의 승률을 약 7~12%p 향상시킬 수 있다. 세 번째 차원은 감마(Gamma) 마켓메이킹 전략이다—복수 거래소에서 동시에 유동성을 제공하고 자동으로 노출을 헤지함으로써 매매 호가 차이를 수익화하고, 자금 요율의 주기적 방향성 수익을 추가로 활용해 총 수익률을 높이는 전략이다. 핵심 리스크 관측 지표는 다음 세 가지 시점에 집중해야 한다: 2026년 하반기 Roman Storm 재판 결과가 DeFi 개발자의 책임 경계에 미칠 법적 영향, CLARITY Act가 의회에서 실질적인 입법 진전을 이룰 수 있는지 여부, FATF 표준의 다음 개정에서 여행 규칙(travel rule)이 DeFi 환경에 어떻게 구체적으로 적용될지에 대한 규정.
6. 결론 및 미래 전망
토큰화 주식 영구 선물 계약의 진정한 역사적 의의는 블록체인 기술 탄생 이래 가장 핵심적인 질문을 답하려는 시도에 있다—즉, ‘체인 상 금융이 암호화폐에 국한된 체인 상 금융을 넘어서, 모든 자산의 체인 상 금융이 될 수 있는가?’라는 질문이다. 삼성전자 영구 선물 계약의 85%에 달하는 움직임 일치율과 0.93~1.00의 회귀 계수는, 체인 상 파생상품이 전통 자산의 가격 변동을 효과적으로 추적할 뿐 아니라, 전통 시장 휴장 기간 동안 독립적으로 효과적인 가격 발견 및 정보 집약 기능을 수행할 수 있음을 강력히 입증한다. 투자 시계(investment clock) 관점에서 2026년 하반기부터 2027년까지는 이 분야의 핵심 촉매 창구 기간이다—Coinbase의 규제 대상 지수 영구 선물 계약 출시 후 시장 반응, SEC의 ‘혁신 면책권’이 공식 도입될 수 있는지 여부, Hyperliquid가 체인 상 영구 선물 계약 분야에서 시장 점유율 선두 지위를 유지할 수 있는지 여부—이 세 가지 관측 지표는 토큰화 주식 시장이 실험 단계를 넘어 주류 시장으로 진입할 수 있는지를 판단하는 핵심 기준이 될 것이다. 충분한 리스크 감내 능력을 갖춘 투자자에게는 현재 전 세계 주식 시가총액의 0.01%에도 미치지 못하는 침투율과 200% 이상의 복합 성장률 사이에 존재하는 거대한 격차가 전형적인 초기 단계 투자 지형을 보여준다—즉, 높은 수익 잠재력과 높은 불확실성이 공존하는 상황이며, 참여 시에는 기반 리스크 통제 가능성, 규제 경로 추적 가능성, 기술 진화 검증 가능성을 기준으로 투자 대상을 엄격히 선별해야 한다.
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