소비자 신뢰가 바닥을 치고, 거시경제 지표와의 연관성도 동시에 붕괴되면서, 미국 주식시장의 독자적인 호황은 과연 얼마나 더 지속될 수 있을까?
글쓴이: 리자
출처: 월스트리트 인사이드
현재 미국 주식시장은 희귀한 분열 양상을 보이고 있다. 한편으로는 소비자 신뢰지수가 사상 최저 수준으로 하락하고 거시 자산 간 상관관계가 전면적으로 왜곡되는 반면, 다른 한편으로는 AI 및 반도체 관련 주가 상승세에 힘입어 주요 지수들이 잇달아 사상 최고치를 경신하고 있다. 시장이 진정으로 우려하는 것은 이제 상승세가 지속될 수 있을지 여부가 아니라, 이처럼 고도로 집중된 AI 관련 상승세가 유가, 금리, 과잉 매수 포지션 등 다양한 충격에 얼마나 오래 버틸 수 있을지이다.
미국-이란 간 협상 재개 기대감 증대와 반도체 업종의 급등에 힘입어 미국 주식시장은 화요일 또 다시 사상 최고치를 기록했다. 나스닥 100 지수가 사상 처음으로 3만 포인트를 돌파했으며, S&P 500 지수는 약 0.5% 상승했다. 한편 유가 하락으로 미국 국채 수익률이 하락했고, 달러 강세는 금과 비트코인의 가격 상승을 억제했다.
반도체 업종은 여전히 이번 상승세의 핵심 동력이다. UBS 그룹이 마이크론(Micron)의 목표 주가를 대폭 상향 조정한 후 메모리 반도체 관련 거래 심리가 급속히 뜨거워졌으며, 반도체 업종은 최근 5거래일간 누적 14% 상승했다. 다만, 엔비디아(NVIDIA)는 이미 전체 반도체 지수보다 낮은 성과를 보이고 있어, 자금이 선두주자에서 더 높은 탄력성을 지닌 종목들로 확산되고 있음을 시사한다.
골드만삭스 트레이더 넬슨 암브러스트(Nelson Armbrust)는 현재 S&P 500 지수와 금리, 금, VIX 지수, 유가 사이의 상관관계가 모두 지난 20년간의 역사적 평균치에서 벗어나 극단 구간에 진입했다고 경고했다. “시장 어느 한쪽이 반드시 양보해야 한다”며 그는 “미국 주가지수는 시장의 전반적인 실상을 반영하지 못하고 있다”고 말했다.
AI는 여전히 주류 테마지만, 동력원은 순환 중
현재 주식시장의 가장 강력한 동력은 반도체, 특히 메모리 반도체 부문에서 나오고 있다. 골드만삭스 트레이더 피트 캘러한(Pete Callahan)은 반도체 지수가 지난 5거래일 동안 엔비디아 대비 약 16.5%p 더 높은 성과를 기록했으며, 이는 2018년 이후 SOX 지수가 엔비디아 대비 기록한 최대 5일간 우위폭이라고 지적했다.
주목할 점은 이번 상승이 대형 기술주 전반의 견인에 의한 것이 아니라는 사실이다. 대형 기술주 전반은 비교적 부진한 모습을 보였고, 엔비디아 역시 약간 뒤처졌다. 이는 자금이 AI 선두주자에서 반도체 내부의 더 높은 탄력성을 지닌 거래 방향으로 확산되고 있음을 보여준다. 메모리 반도체 관련 종목들은 장 개시 직후부터 급등했으며, DRAM ETF의 당일 명목 거래액은 약 30억 달러에 달했다. 또한 골드만삭스의 밈주식(Meme-Stocks) 바스켓 역시 눈에 띄게 상승했다.
AI는 여전히 시장의 주류 테마이다. AI 반도체, 에이전트 AI(Agentic AI), AI 데이터센터 관련 부문이 시장을 선도하며 상승하고 있다. 골드만삭스에 따르면, 당일 모멘텀 팩터의 강세는 거의 전적으로 롱 포지션 측의 주도에 의해 발생했으며, 지난 12개월 동안 가장 높은 수익률을 기록한 종목들이 여전히 두드러진 초과 수익을 내고 있다.
한편 옵션 시장에서도 점점 더 극단적인 구조 신호가 나타나고 있다. 스팟감마(SpotGamma) 데이터에 따르면, 0-DTE 옵션에서 공격적인 음의 델타 흐름이 관측되었으며, 이는 주로 콜옵션 매도에 의해 유발되었다. 동시에 ‘변동성 상승 + 현물가격 상승’ 조합은 여전히 지속되고 있다. 이는 현재의 상승세가 전형적인 저변동성 위험선호 확대에 의한 것이 아니라, 점차 포지션 압박과 옵션 거래 구조에 의해 더 많이 주도되고 있음을 의미한다.
소비자 신뢰는 바닥을 치고 있지만, 행동과 감정은 분열
골드만삭스 트레이더 크리스 허시(Chris Hussey)는 많은 이들이 궁금해하는 질문을 제기했다. “왜 소비자 신뢰지수가 사상 최저 수준으로 떨어졌음에도 불구하고 미국 주가지수는 계속해서 사상 최고치를 갱신하는가?” 그의 설명에 따르면, 소비자들이 ‘느끼는 것’과 ‘실제로 하는 행동’은 일치하지 않는다. 즉, 정서는 비관적이지만 실제 소비 행태는 동반 악화되지 않고 있다.
한편 재정 지원 정책은 여전히 가계 현금흐름을 뒷받침하고 있다. 크리스 허시는 작년 7월 통과된 예산법에 포함된 세금 감면 조치가 가계의 자산부채 구조 개선에 기여하고 있으며, 이는 휘발유 가격 상승으로 인한 부담 일부를 상쇄하고 있다고 언급했다.
미국의 거시지표 역시 뚜렷한 분열 양상을 보이고 있다. 시카고 연방준비은행의 전국활동지수(NCAI)는 급격히 반등했고, 세계대기업연합회(The Conference Board)의 소비자신뢰지수는 예상보다 높았으며, 달라스 연방준비은행의 제조업지수는 안정적인 모습을 보였다. 반면 S&P 코어로직 케이스-쉴러 주택가격지수는 약세를 보였고, 필라델피아 연방준비은행의 제조업지수는 예상에 미치지 못했다. 전반적으로 미국 경제지표는 여전히 ‘예상보다 약간 강함’이라는 상태를 유지하고 있다.
이는 현재 시장의 모순을 설명해준다. 즉, 소비자 정서는 극도로 침체되어 있으나, 실제 거시지표는 아직 뚜렷한 약화 신호를 보이지 않으며, 실제 소비 행태 역시 동반 하락하지 않고 있다는 것이다. 다만 AAII의 투자자 심리 지표인 ‘베어-불 차이(Bull-Bear Spread)’는 여전히 마이너스 값을 유지하고 있어, 주가지수가 신고가를 경신하더라도 투자자 심리는 실제로 낙관론으로 전환되지 않았음을 시사한다.
거시 상관관계 붕괴, 음의 감마 심화: 골드만삭스, 미국 주식시장의 구조적 균열 경고
골드만삭스 트레이더 넬슨 암브러스트는 현재 미국 주가지수가 시장의 전반적 실상을 반영하지 못하고 있다고 경고했다. S&P 500 지수와 주요 거시 자산 간 상관관계는 장기 평균치에서 전면적으로 이탈했다. 금리와의 상관관계는 10년 만에 최저 수준이며, 금과의 상관관계는 10년 만에 최고 수준에 달했고, VIX 지수와의 상관관계는 2년 만에 최고치를 기록했으며, 유가와의 상관관계는 10년 만에 최저 수준으로 떨어졌다.
이 모든 지표는 20년간의 장기 역사적 관점에서 볼 때 매우 희귀한 수준이다. 즉, 미국 주가지수는 여전히 상승하고 있지만, 금리, 변동성, 원자재, 헤지 자산 등과의 전통적인 연동 관계가 무너지고 있는 것이다. 역사적 상관관계에 기반해 자산 배분, 헤징, 리스크 예산을 산정하는 투자자들에게는 이는 모델의 안정성이 하락하고 있음을 의미한다.
한편 감마(Gamma)는 이미 음의 영역으로 전환됐다. 음의 감마 환경에서는 시장이 가격 변동에 더욱 민감해지며, ‘현물가격 상승 + 변동성 동반 상승’이라는 상황은 현재의 상승세가 전형적인 저변동성 단방향 강세장이 아니라는 점을 의미한다. 오히려 이는 포지션 압박과 옵션 거래 구조에 의해 점점 더 주도되고 있음을 시사한다.
골드만삭스 HF 트렌드 모니터(HF Trend Monitor) 자료에 따르면, 헤지펀드의 모멘텀 팩터에 대한 투자 비중은 현재 90백분위수까지 상승했고, 반도체 관련 포지션은 사상 최고 수준인 10%에 달했다. 반면 소프트웨어 관련 포지션은 2019년 이후 최저 수준으로 하락했다. 이러한 극단적인 포지션 과잉은 단기적으로는 매수세에 힘입어 지수 상승이 계속될 수 있음을 의미하지만, 반대 방향의 거래가 시작되면 조정 폭도 더욱 격렬해질 수 있음을 시사한다.
미국 주식시장이 얼마나 더 오를 수 있을까? 세 가지 제약 조건이 핵심
첫 번째 제약은 유가이다. 외교적 진전은 지정학적 리스크 프리미엄을 신속히 낮출 수는 있지만, 해운, 보험, 정유소 및 실질적인 공급망 완충 능력을 즉각 회복시킬 수는 없다. 호르무즈 해협의 상황과 미-이란 휴전 전망이 여전히 불확실한 한, 유가는 낙관적 기대와 꼬리 리스크 사이에서 요동칠 가능성이 있다.
두 번째 제약은 반도체 관련 포지션이다. 현재 미국 주가지수의 상승은 점점 더 AI 및 반도체, 특히 메모리 반도체와 모멘텀 롱 포지션 거래에 의존하고 있다. 자금이 이 방향을 계속 추구한다면 지수는 여전히 강세를 유지할 수 있다. 그러나 포지션이 과잉될수록 기업 실적, 실적 전망, 자금 흐름 변화 등에 대한 민감도는 더욱 높아지며, 사소한 실망감도 급격히 확대될 수 있다.
세 번째 제약은 상관관계 붕괴이다. S&P 500 지수는 금리, 금, VIX 지수, 유가와의 관계가 동시에 장기 평균치에서 이탈하고 있다. 이는 현재의 상승세가 거시 리스크 전반의 완화를 의미하지 않음을 뜻한다. 보다 정확히 말하면, 이는 지정학적 리스크 프리미엄 하락, 미국 국채 수익률 하락, AI 반도체 모멘텀, 그리고 포지션 압박이 복합적으로 작용한 결과이다.
따라서 미국 주식시장의 ‘독자적 열광’은 당분간 계속될 수 있지만, 시장의 안정성은 점차 약화되고 있다. 진정으로 중요한 것은 지수가 또다시 신고가를 경신할 수 있을지 여부가 아니라, 어떤 변수가 이 거래 논리를 재평가하도록 강제할 것인지이다—유가가 다시 오를지, 금리가 다시 상승할지, 반도체 모멘텀이 약화될지, 그리고 이미 왜곡된 상관관계가 언제 회복될지가 핵심이다.
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