모건 스탠리 리서치 보고서 분석: CPO 대규모 채택은 2029 년에야 가능, 구리 케이블은 2 년 더 버틸 수 있음
글쓴이: Rita
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광통신 주식이 최근 하락세입니다. 시장은 Scale-Up 네트워크에서 CPO(공패키지 광학) 도입이"지연"될 것을 우려하고 있습니다. 모건 스탠리의 최신 보고서는 반대되는 컨센서스 판단을 내렸습니다: 2028 년에는 소량만 도입되며, 진정한 CPO 대량 채택은 2029 년 이후가 될 것입니다. 시장이 일정을 너무 빠르게 생각했을 뿐, 이는 지연이 아닙니다. 그 이전, 구리 케이블에는 2 년의 유예 기간이 있습니다. 이 일정을 주도하는 것은 기술 병목 현상이 아니라 AI 클러스터 규모의 팽창입니다. NVIDIA Blackwell 은 72 개 GPU 에서 시작하여 Feynman 은 1152 개에 달하며, 통신 수요는 지속적으로 증가하지만 구리 케이블은 PAM4, DSP, 리타이머와 같은 혁신으로 잠시 더 버틸 수 있습니다. 이는 향후 2 년 간 AI 인프라 투자에 대한 핵심 좌표입니다.
시장이 1 년 만에 4 배 성장했지만, CPO 는 서두를 수 없다
모건 스탠리가 지난해 처음 Scale-Up 네트워크 기회를 제시했을 때, 2029 년 시장 규모 추정치는 170 억 달러였습니다. 1 년 후, 이 숫자는 2030 년 730 억 달러로 상향 조정되었으며, 4 배 이상 증가했습니다. 하지만 CPO 의 침투율 곡선은 시장 규모의 기울기와 함께 상승하지 않았습니다. 모건 스탠리는 2028 년 Scale-Up 네트워크에서 CPO 가 소량만 도입될 것으로 예상하며, 진정한 전환점은 2029 년 이후입니다. 핵심 이유는 CPO 가 패키징, 광학 엔진, 레이저 공급망의 재구축을 포함하며, 단일 부품의 업그레이드가 아닌 전체 생태계의 이전이기 때문입니다. NVIDIA 의 Feynman 세대가 CPO 대량 확산의 시간 앵커입니다.
구리 케이블의"죽음의 날"이 지속적으로 지연되고 있습니다
데이터센터에서 구리 케이블은 항상 선호되었습니다. 비용이 낮고, 신뢰할 수 있으며, 전력 소비가 낮습니다. 그"죽음의 날"은 여러 번 예고되었지만, 매번 새로운 기술로 연명했습니다. PAM4 변조는 더 많은 비트가 구리 케이블 위를 달리게 합니다. 더 강력한 DSP 는 신호가 더 먼 거리에서 완전하게 유지되게 합니다. 리타이머는 신호가 읽을 수 없을 정도로 감쇠하기 전에 다시 끌어옵니다. 모건 스탠리는 구리 케이블이 Scale-Up 에서 머무는 시간이 시장 예상보다 길 것이라고 봅니다. 구리 케이블의 진정한 상대는 CPO 가 아니라 AI 클러스터의 물리적 규모 자체입니다. 클러스터가 144 개에서 576 개, 1152 개로 증가함에 따라 랙 간 통신 거리가 길어지고, 신호 속도가 100G 에서 200G, 400G 로 도약하며, 구리 케이블의 물리적 한계가 결국 도래할 것입니다.
비 NVIDIA 생태계가 형성되고 있으며, 구리와 광통신이 각각차지하고 있습니다
2026 년은 비 NVIDIA Scale-Up 시장의 시작점입니다. AMD MI400, AWS Trainium 3, Microsoft Maia 가 양산을 시작하며, 제 3 자 네트워크 공급업체에 증분 기회를 창출했습니다. 구리 케이블 측면에서는 Astera Labs 의 Scorpio-X 는 이미 Trainium 3 에서 출하되었으며, 2026 년 하반기에 출하량이 가속화될 것입니다. 광통신 측면에서는 LITE, COHR, GLW 의 CPO/NPO 제품 라인은 2028 년 이후의 윈도우에 포지셔닝되어 있습니다. 모건 스탠리는 10 월 OCP 컨퍼런스가 CPO 심리의 진정한 촉매제라고 봅니다. Q2 실적 시즌은 아직 때가 아닐 수 있습니다. 모건 스탠리는 NVIDIA, Broadcom, Astera Labs, Keysight 에 모두 비중 확대 평가를 부여했습니다.
TechFlow 뷰
진정한 판단은 CPO 에 대한 논의가 시장에 의해 과도하게 압축되었다는 것입니다. 투자자들은 분기별로 기술 침투율을 추적하는 데 익숙하지만, CPO 의 이전은 세대별로 계산됩니다. NVIDIA 는 Blackwell 에서 Feynman 으로 4 세대 아키텍처를 도약했습니다. CPO 는 이 시간 척도에서 발생하는 일입니다. 구리 케이블의 유예 기간은 본래 이만큼 길었습니다. 시장이 습관적으로"지연"이라는 표현을 사용할 뿐입니다. 광통신 회사 (LITE, COHR, GLW) 의 폭발점은 2027 년이 아닌 2029 년 이후에 있습니다. 그 이전, 테스트 장비 업체 Keysight 는 또 다른 차원의 수혜자입니다. 구리가 이기든 광통신이 이기든, 먼저 테스트를 통과해야 합니다. 아키텍처 다양성 자체가 그 성장 엔진입니다.
면책 조항
본문은 TechFlow Research 가 제 3 자 증권사 연구 보고서 (모건 스탠리, 2026 년 7 월 13 일) 를 정리 및 해석한 것입니다.文中 인용된 평가, 목표가, 수익 예측 및 관련 판단은 해당 증권사 애널리스트의 견해로, 소속 기관의 입장을 대표할 뿐이며, TechFlow Research 의 견해를 대표하지 않으며, 어떤 투자 조언도 구성하지 않습니다.
시장에는 위험이 있으며, 결정은 독립적으로 내려져야 합니다. 본문은 어떤 증권 매매의 근거로 사용되어서는 안 됩니다.
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