MYX 사례 분석: 암호화 토큰의 허위 급등 뒤에 숨은 완전한 수확 전략
글쓴이: Vaidik Mandloi
번역: Saoirse, Foresight News
현재 암호화폐 소셜 미디어 플랫폼에서는 항상 거래자들이 일주일 만에 1,400% 폭등한 토큰을 주시하고 있다. 이는 익숙한 ‘펌프 앤 덤프(Pump and Dump)’ 사기다. 그러나 해당 프로젝트에는 실질적인 사용자가 거의 없고, 시장에 유통되는 대부분의 토큰은 소수의 비활성 지갑에 집중되어 있다. 이런 시세를 수차례 목격한 그는 최종 결과가 어떨지 이미 정확히 알고 있었다.
그는 일반적인 선택을 했다: 공매도 포지션을 개설했다. 그는 해당 토큰이 언제든지 붕괴될 것이라 확신했고, 이후 로그아웃해 휴식을 취했다. 그러나 다음 날 아침 눈을 떠 보니, 그의 공매도 포지션은 이미 강제 청산되었다.
여기서 가장 비정상적인 핵심 포인트는 바로 그의 판단이 틀리지 않았다는 점이다. 이 상승 자체가 허위 버블이었을 뿐이다. 다만 그는 자신이 실제로 어떤 상대방과 베팅하고 있는지를 전혀 이해하지 못했을 뿐이다.
이 이야기는 허구가 아니다. 바로 2025년 9월 MYX 토큰에서 실제로 발생한 시세다. 단 한 주 만에 MYX 가격은 1.30달러에서 18.42달러로 폭등했으나, 프로젝트 측은 중대한 공지사항이나 제품 업데이트를 발표하지 않았고, 신규 사용자도 없었으며, 체인 상에서도 실질적인 거래 활동은 전무했다. 이 허위 펌프를 간파하고 공매도에 진입한 모든 거래자들의 총 손실액은 8,951만 달러에 달했다.
이러한 토큰들은 업계에서 ‘범죄 토큰(Crime Coins)’이라 불린다. 발행 팀은 유통 가능한 토큰의 대부분을 고정·잠금 상태로 유지하며, 시장 조작 기관과 협력해 가격을 인위적으로 조작함으로써 양방향 베팅을 하는 일반 투자자들을 모두 함정에 빠뜨린다. 본 기사에서는 이러한 범죄 토큰의 전체 운영 산업 구조, 토큰 지분 통제 주체, 그리고 왜 암호화폐 업계 전반에서 오랫동안 이러한 부정 행위를 방치해왔는지를 심층 분석한다.
기초 구조
모든 범죄 토큰은 두 당사자 간 사전에 체결된 서면 계약을 바탕으로 탄생한다.
한쪽은 토큰 발행 프로젝트팀이고, 다른 한쪽은 시장 조작 기관(Market Maker)이다—즉, 거래소에서 호가를 제시하고 토큰의 거래를 보장하는 기관이다. 이 점은 암호화폐 산업 전반에 걸쳐 공통되며, 진짜 특이한 부분은 계약서 내부 조항이다.
양측은 일반적으로 7:3 수익 배분 모델을 채택한다: 토큰 거래에서 창출된 1달러의 수익 중 70센트는 시장 조작 기관이, 30센트는 프로젝트팀이 차지한다. 이 계약은 수익 분배만 규정하는 것이 아니라, 토큰 상장 후 시장 조작 기관이 가격을 ‘관리 및 유도’할 책임을 명시적으로 규정한다.
업계에서는 이를 우아하게 ‘가격 유도(Price Guidance)’라 부르지만, 실질적으로는 시장 조작 기관이 매월 양측의 요구에 따라 임의로 토큰 가격을 인상하거나 하락시키는 고용 관계를 의미한다. MYX 및 동일한 템플릿을 기반으로 발행된 다수의 토큰 데이터를 종합해 보면, 이 모델 하나의 사이클만으로도 3,000만 달러 이상의 수익을 창출할 수 있다.
더 중요한 것은 시장 조작 기관이 토큰 지분을 확보하는 방식이다: 그들은 절대 자금을 투입해 직접 매수하지 않으며, 전부 대출 형태로 지분을 확보한다.
이 방식은 ‘대출 옵션 모델(Lending Option Model)’이라 불리며, 암호화폐 업계에서 프로젝트팀과 시장 조작 기관 간 협업의 표준적 서면 절차다. 토큰 상장 초기, 프로젝트팀은 수천만 달러에 달하는 막대한 규모의 토큰을 시장 조작 기관에 대출해준다. 시장 조작 기관은 12개월의 만기 기간을 부여받는데, 만기 시점에 원래의 토큰을 그대로 반납하거나 사전에 합의된 고가로 재구매해야 한다.
그러나 서면상의 규칙과 실제 운영은 천양지차다: 시장 조작 기관은 토큰을 대출받은 당일 즉시 전량 매도해, 대량의 물량을 시장에 투입함으로써 가격을 인위적으로 하락시킨다. 이후 저가에 다시 동일한 수량의 토큰을 매수해 프로젝트팀에 반환함으로써 차익을 챙긴다.
범죄 토큰은 이 대출 모델을 그대로 채택하면서 추가로 두 번째 수익 창출 경로를 도입했다: 대출받은 토큰을 매도해 가격을 압박하는 수익 외에도, 가격 조작을 간파하고 공매도에 진입해 붕괴를 예측한 일반 투자자들을 전략적으로 수탈한다. 구체적인 작동 원리는 아래에서 자세히 설명한다.
이 전략이 원활하게 작동하려면, 프로젝트팀과 시장 조작 기관이 토큰 전체 지분을 사실상 독점해야 하며, 대부분의 범죄 토큰은 이 조건을 충족한다.
토큰 총 공급량의 90% 이상이 결국 동일한 운영 주체가 통제하는 지갑에 집중된다. 블록체인 브라우저 상에서는 이 지갑들이 서로 관련 없는 수많은 주소로 나타나 일반 투자자들의 분산 보유처럼 위장한다. 그러나 체인 상 추적 분석을 통해 확인할 수 있듯이, 모든 주소는 동일한 주체가 분할 설치한 것으로, 단지 지분이 분산된 것처럼 보이게 하기 위한 것이다.
MYX의 경우, 지분 집중도는 극단적인 수준에 달한다: 시세 정점 당시, 프로젝트팀 및 관련 당사자 외부에서 유통되는 토큰은 약 20%에 불과했다. 나머지 80%는 크게 두 부분으로 나뉘는데, 일부는 완전히 매도 불가능한 잠금 계약(Sale-Locked Contract)에 묶여 있고, 나머지는 핵심 팀 및 초기 투자자들이 보유한 토큰으로, 이론상 매도는 가능하나 인위적으로 잠금 처리되어 실질적으로 시장에 유입되지 않는다. 어느 경우든, 이 토큰들은 시장에 유입되지 않는다.
일반 암호화폐 토큰에서는 ‘완전 희석 시가총액(Fully Diluted Valuation)’과 ‘유통 시가총액(Circulating Market Cap)’을 구분한다: 전자는 토큰 총 공급량을 기준으로 하고, 후자는 실제로 시장에서 유통되는 토큰만을 기준으로 한다. 그러나 범죄 토큰은 이 구분 자체를 무의미하게 만든다—즉, 계정상으로는 유통 토큰으로 표시되더라도 실제로는 자유롭게 거래되지 않는다.
MYX 암호화폐 토큰 | 시가총액 분해: 시가총액은 어떻게 인위적으로 조작되는가
이 때문에 MYX는 신규 사용자 유입 없이, 외부 자금 유입도 없는 상태에서, 일주일 만에 시가총액을 2억 달러에서 33.5억 달러로 폭등시킬 수 있었다. 거래소 내에서 실제 교환되는 토큰은 극소량에 불과했음에도, 이 소량의 거래가 나머지 대부분의 미유통 토큰 전체에 대한 가격을 결정해 준 것이다.
기본 데이터만 확인해도, 가격과 프로젝트 기본 요소 사이의 심각한 괴리가 한눈에 드러난다. 탈중앙화 금융(DeFi)의 보편적 지표인 총 잠금 가치(TVL, Total Value Locked)는 사용자가 프로토콜에 예치해 서비스를 이용하기 위해 활용하는 자금 총액을 의미한다. MYX의 시가총액이 33.5억 달러에 달했던 기간 동안, TVL은 2,500만~3,200만 달러 수준에서 안정적으로 유지되었고, 시가총액 대비 TVL 비율(MC/TVL)은 무려 100에 달했다. 반면 Uniswap, Aave와 같은 주요 탈중앙화 프로토콜의 경우 이 비율은 1~4 사이에 머문다. 수익 측면에서는 MYX 프로젝트의 연간 수익이 약 500만 달러에 불과함에도 불구하고, 시장은 이를 177억 달러로 평가해, 주가수익률(P/E Ratio)이 약 3,500배에 달했다.
시가총액 / 총 잠금 가치(MC/TVL) 평가 지표의 심각한 왜곡
일반 대중이 MYX의 인기가 급등하기 이전에, 이미 이 전체 구조는 오랜 기간 준비되어 왔다. 시세가 본격적으로 시작되기 수 개월 전부터, 운영 주체는 PancakeSwap, Bitget, 바이낸스(Binance) 등 여러 거래소에서 ‘대량 거래 조작(Wash Trading)’을 진행했다.
대량 거래 조작이란 동일한 주체가 동시에 매수자와 매도자 역할을 수행해, 스스로 거래량을 인위적으로 부풀리는 것을 말한다. 대형 거래소는 토큰 상장을 결정하거나 지원할 때 거래량을 핵심 평가 지표로 삼기 때문에, 한 곳의 플랫폼에서 허위 거래량을 조작하는 것만으로도 다른 거래소에 상장되는 효과를 얻을 수 있다. MYX의 거래 내역을 추적해 보면, 여러 플랫폼에서 발생한 대량의 소액 매수 주문이 결국 하나의 핵심 지갑으로 모두 집중됨을 확인할 수 있다. 단일 운영 주체가 스스로 매수·매도를 반복함으로써 마치 시장에 진짜 수요가 존재하는 것처럼 위장한 것이다.
가격 및 거래량 역사적 추이
4단계 수탈 프로세스
전체 사기 구조는 정확히 네 단계의 순환으로 구성되며, 각 단계는 일반 거래자의 거래 습관을 정밀하게 노린다.
첫 번째 단계: 공매도 유도
시장 조작 기관은 극소량의 자금만으로 토큰 가격을 상승시킨다. 이 작업은 매우 용이하다: 대부분의 토큰이 잠겨 있고, Bitget, Gate 등 중소형 거래소의 호가 깊이(Order Book Depth) 자체가 얕기 때문이다. 호가가 얕을수록, 소량의 자금만으로도 5~10%의 가격 변동을 유발할 수 있다.
또 다른 범죄 토큰 RAVE가 전형적인 사례다: 하루 거래액이 수십억 달러에 달한다고 해도, 비트게이트(BitGate) 플랫폼에서는 단순히 17.2만 달러의 일방향 자금만으로도 가격을 1% 상승시킬 수 있으며, 10%의 변동을 유도하려면 200만 달러 미만의 자금이면 충분하다.
초기 펌프는 단순히 롱 포지션 수익을 위한 것이 아니라, 진짜 수익원은 이후 공매도에 진입하는 일반 투자자들로부터 창출된다. 이 단계의 핵심 목적은 상승세를 극도로 허위적이고 지속 불가능해 보이게 만들어, 신중한 거래자들을 공매도로 유도하는 것이다.
이 반직관적인 논리야말로 사기의 정수다: 움직임이 더 허위적일수록, 운영 주체에게는 오히려 유리하다. 일반적인 시장 조작 기관은 자연스럽고 건강한 상승세를 조성하려 하지만, 범죄 토큰 운영 주체는 고의로 조작 흔적을 노골적으로 드러내 공매도 진입자를 유인한다.
두 번째 단계: 함정 설정
시장에 충분한 공매도 포지션이 유입되면, 운영 주체는 펌프를 위해 개설했던 롱 포지션 일부를 청산하고, 헷징 포지션을 줄여 인위적으로 가격 하락을 유도한다. 동시에 전체 포지션 규모도 급격히 감소한다.
가격 하락 + 포지션 규모 감소는 K선 차트 상에서 완벽한 단기적 정점 형성을 보여준다. 장외에서 관망하던 신중한 거래자들은 시세가 정점을 찍었다고 확신하고, 일제히 공매도에 진입한다.
세 번째 단계: 공매도 강제 청산
공매도에 진입한 거래자들이 차례로 손실을 입기 시작한다. 범죄 토큰의 거래는 대부분 현물 보유가 아닌 영구 선물계약(Perpetual Futures) 거래다.
거래소는 롱과 숏 포지션의 균형을 맞추기 위해 ‘자금 요율(Funding Rate)’을 부과한다: 수 시간마다 한쪽 거래자 집단이 다른 쪽에 수수료를 지불한다. 영구 선물 가격이 현물 가격보다 높을 경우 롱이 숏에 지불하고, 반대일 경우 숏이 롱에 지불한다. 일반 시장에서는 이 요율이 하루에 고작 0.x% 수준이다.
그러나 범죄 토큰이 강제 청산 단계에 진입하면, 공매도 자금 요율은 4시간마다 -2%까지 치솟는다. 이를 환산하면, 단순히 공매도 포지션을 유지만 해도 하루에 원금의 12%가 소멸되며, 일주일을 보유하면 가격 변동을 고려하지 않아도 원금의 84%가 손실된다.
여기에 선물 계약의 높은 레버리지 속성이 결합된다: 시장의 공매도 포지션은 일반적으로 20배, 50배, 최대 125배 레버리지를 사용한다. 50배 레버리지 하에서는 가격이 반대 방향으로 2%만 움직여도 포지션이 즉시 강제 청산된다.
대량의 공매도 강제 청산은 연쇄적 ‘태핑(tapping)’을 유발한다: 각 공매도 청산 건은 강제 매수로 평가절상되며, 이 매수 주문이 다시 가격을 상승시킨다. 가격 상승은 다시 상위 구간의 더 많은 공매도 포지션을 트리거해, 또 다른 매수 주문을 유발한다.
즉, 버블을 정확히 예측하고 공매도에 진입한 거래자들이 오히려 시세 지속을 위한 가장 큰 매수 수요를 제공하게 된다.
MYX는 이 강제 청산 전략을 극한까지 밀어붙였다: 2025년 9월 8일 하루 동안 총 1,653만 달러의 강제 청산이 발생했는데, 이 중 1,368만 달러가 공매도 강제 평가절상에서 비롯된 것이다. 당일 MYX 선물 계약 총 포지션 규모는 약 2.62억 달러였으며, 이는 24시간 내에 전체 레버리지 포지션의 6% 이상이 청산되었음을 의미한다. 게다가 거의 전부가 공매도 포지션이었다.
전체 시세 주기 동안, 공매도 총 청산액은 8,951만 달러에 달했고, 롱 포지션 손실은 2,345만 달러에 불과했다. 즉, 평균적으로 1명의 롱 포지션 손실당 4명의 공매도 포지션이 수탈된 것이다.
선물 계약 강제 청산 분석 | 공매도 강제 청산 및 숏 스쿼징(Short Squeeze)
네 번째 단계: 고점 매도
공매도 포지션이 전부 청산되고 가격이 정점에 도달한 후, 운영 주체는 포지션을 전환한다: 스스로 공매도 포지션을 개설하고 기존 롱 포지션을 청산하며, 동시에 잠금된 토큰을 중앙화 거래소로 이체한다.
이 단계에서 많은 경험 많은 체인상 거래자들이 함정에 빠진다: 운영 주체의 지갑에서 거래소로 토큰 이체가 발생하면, 자연스럽게 곧 매도가 시작될 것이라 판단하고 공매도에 진입한다. 그러나 이 이체는 단지 유인용 ‘미끼’일 뿐이며, 실제 매도가 이루어지기 전에 또 다른 공매도 진입자를 수탈하기 위한 것이다.
이 전체 사기 구조가 성립하는 핵심 본질은 바로 ‘거래 상대방이 극단적으로 단일화되어 있다’는 점이다.
실제 시장에서는 참여자들의 견해, 보유 기간, 정보 격차가 다양하지만, 범죄 토큰 시장에서는 모든 롱과 숏 거래의 상대방은 단 하나의 운영 주체이며, 전 과정이 고정된 수탈 템플릿에 따라 진행된다.
지분을 장악한 자가 곧 시장을 장악한 자
범죄 토큰의 모든 작동은 하나의 핵심 사실로 귀결된다: 프로젝트팀 및 그 연관 당사자들이 거의 전량의 토큰 지분을 독점하고 있다는 점이다.
바로 이 지분 독점이 하나의 주체가 현물과 선물 시장을 동시에 조작하고, 상승·하락 리듬과 공매도 강제 청산 시기를 자율적으로 결정할 수 있게 만든다. 시장에 이 조작을 깨뜨릴 만큼 충분한 지분을 보유한 다른 주체는 존재하지 않는다.
MYX 시세에서, 선물 계약 포지션 규모는 유통 시가총액을 초과했고, 거래량의 3분의 2가 Bitget 플랫폼에 집중되었으며, 공매도 자금 요율은 장기간 높은 수준의 공제 상태를 유지했다. 공매도에 진입한 거래자들의 기술적 분석은 완전히 정확했지만, 그들은 자신이 인위적으로 조작된 시장에 처해 있다는 사실을 전혀 인지하지 못했다.
모든 흔적은 원래부터 공개되어 있다: 클러스터 지갑 주소, 플랫폼 거래량 비중, 시장 조작 기관 정보 등은 모두 프로젝트 펀딩 자료에 공개되어 있다. 그럼에도 암호화폐 업계는 이를 외면해 왔는데, 그 근본 원인은 전 산업 가치 사슬이 공동으로 이득을 보고 있기 때문이다: 시장 조작 기관은 거래 수수료 분배를, 프로젝트팀은 자사 보유 지분을 활용해 국고 평가액을 끌어올리고, 거래소는 실제 거래든 허위 거래량 조작이든 관계없이 수수료를 수취한다.
오직 일반 투자자만이 전 과정에서 손실을 보는 유일한 집단이다.
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