유가가 어느 수준까지 오르면 시장의 체계적 위험이 촉발될까?
글쓴이: 부숙정
출처: 월스트리트 인사이트
중동 지역의 지정학적 갈등이 계속 격화되는 가운데, 국제 유가의 매번 상승은 글로벌 시장의 수용 한계를 시험하고 있다. UBS는 최신 리서치 보고서에서 명확한 ‘레드라인(red line)’을 제시했다: 배럴당 150달러.
풍향 거래대(Feng Xiang Trading Desk)에 따르면, UBS 애널리스트들이 최근 발표한 글로벌 거관 리서치 보고서는, 국제 유가가 배럴당 150달러를 돌파해 이 수준을 지속적으로 유지할 경우 미국 및 전 세계 시장이 중대한 시스템적 위험에 직면하게 되며, 경기 침체와 급격한 시장 조정 가능성도 크게 높아질 것이라고 지적했다.
UBS는 이 임계점을 넘어서는 위험성이, 「고유가 → 인플레이션 재진전 → 통화정책 긴축 → 금융 여건 악화 → 수요 붕괴 → 시장 공포」라는 완전한 부정적 피드백 루프를 촉발한다는 점에서 특히 심각하다고 강조했다.
기사 작성 시점 기준, 국제 기준 유형인 브렌트유 가격은 거의 8% 급등하며 다시 한 번 배럴당 110달러 고지를 향해 상승하고 있다. UBS는 현재 시장이 유가 리스크를 평가할 때 여전히 선형 외삽(linear extrapolation)에 의존하고 있으며, 배럴당 150달러 근처에서 발생할 수 있는 ‘절벽식 리스크(cliff-edge risk)’를 심각하게 과소평가하고 있다고 경고했다. 고유가의 그림자가 드리운 상황에서, 시장에는 이미 별다른 안전 마진이 남아 있지 않으며, 리스크 하한선을 지키고 고민감 자산을 회피하는 것이 수익 추구보다 훨씬 중요해졌다.
충격의 강도는 초기 취약성에 따라 달라진다
UBS 리서치 보고서는 오랫동안 시장에서 널리 받아들여져 온 ‘유가가 배럴당 10달러 오를 때마다 경제에 미치는 타격이 고정된 비율로 증가한다’는 선형 인식을 깨뜨리고, 에너지 충격의 파괴력이 경제의 초기 상태에 매우 민감하게 의존함을 밝혔다.
현재 글로벌 경제는 고금리, 약한 회복세, 신용 여건 위축이라는 환경에 처해 있으며, 초기 경기 침체 확률 자체가 낮지 않아, 유가 충격의 전달 효과가 현저히 확대되고 있다.
UBS는 미국 종합 경기 침체 확률, 유가 상승폭, 경기 순환적 하락 폭의 세 가지 차원으로 구성된 삼차원 분석 프레임워크를 구축했으며, 분석 결과는 위험의 비선형적 특성을 명확히 드러냈다:
- 침체 확률이 20%이고 유가가 배럴당 100달러일 때, 경기 순환적 하락 폭은 단지 표준편차의 0.28배에 불과해 충격은 완만함;
- 침체 확률이 40%로 상승하되 유가는 여전히 배럴당 100달러를 유지할 경우, 하락 폭은 표준편차의 0.81배까지 확대되어 기준치의 약 3배 수준에 달함;
- 침체 확률이 40%인 상태에서 유가가 배럴당 150달러를 돌파하면, 하락 폭은 표준편차의 1.4배로 급증하여 충격 강도가 기준치의 거의 5배에 달함.
이는 곧, 경제가 더 취약할수록 고유가의 타격이 더욱 치명적임을 의미한다. 현재 환경에서는 유가가 배럴당 100달러에서 150달러로 오르는 것에서 비롯되는 압박이 단순히 50% 증가하는 것이 아니라, 수 배에 달하는 리스크가 누적되는 것이다.
배럴당 150달러: 두 가지 시나리오 하의 임계 분기점
UBS는 중동 충돌 이전 미국의 경기 침체 확률이 약 30%였다는 전제 하에, 두 가지 핵심 시나리오에 따른 임계치를 제시했는데, 이 두 값 사이의 차이는 금융시장 반응의 핵심적 역할을 드러낸다.
이상적인 안정 상태 시나리오에서는 금융시장이 안정적으로 운영되고 추가 리스크가 발효되지 않는다면, 미국 경제는 이론적으로 유가가 배럴당 약 200달러까지 상승해도 실질적인 경기 침체에 진입하지 않을 수 있다. 그러나 현실적인 리스크 시나리오에서는 고유가로 인해 주식시장이 급격히 조정되고 리스크 선호도가 빠르게 악화될 경우, 경기 침체 임계점은 바로 배럴당 150달러로 하향 조정된다.
UBS는 배럴당 150달러가 도달되면 전 세계가 다음의 세 가지 시스템적 압박에 직면하게 될 것이라고 지적했다:
- 거시적 차원에서는 인플레이션이 다시 급등하며, 중앙은행의 금리 인하 주기가 중단되거나 오히려 금리 인상이 재개될 수 있고, 경제는 빠르게 스태그플레이션(stagflation)으로 치닫게 됨;
- 시장 차원에서는 주식시장의 실적 전망이 하향 조정되고 주가 수익비율(P/E)이 축소되며, 고수익 채권의 신용 스프레드가 확대되고, 유동성 긴축이 다양한 자산군에 걸친 매도 압력을 유발함;
- 실물경제 차원에서는 기업의 원가가 급등해 이익이 압축되고, 가계의 구매력이 하락하며, 소비와 투자 모두 둔화되어 경제와 시장이 동조적으로 하락하는 공진 효과가 나타남.
보고서는 또 역사적 비교 사례를 인용해, 2000년 이전에 발생했던 규모가 더 큰 유가 충격은 초기 경제의 탄력성이 강했기 때문에 오히려 1990년 걸프 전쟁 당시의 충격보다 영향이 작았다고 설명했다. 오늘날에는 여전히 고금리 환경이 해소되지 않았고, 금융 체계가 원가 상승에 대해 훨씬 더 민감하기 때문에, 배럴당 150달러 수준의 충격 강도는 더욱 격렬해질 수밖에 없다고 분석했다.
비선형 리스크: 시장 가격 형성의 ‘맹점’
UBS 리서치 보고서는 특히, 현재 시장이 유가 리스크를 평가할 때 체계적으로 이를 과소평가하고 있으며, 특히 배럴당 150달러 근처에서 나타나는 ‘임계값 효과(threshold effect)’를 간과하고 있음을 경고했다.
UBS 연구에 따르면, 배럴당 100~130달러 구간의 유가 상승은 주로 항공, 물류, 화학 등 일부 업종에 국한된 충격이며, 전체 시장은 여전히 통제 가능하다. 그러나 유가가 배럴당 150달러를 안정적으로 상회하게 되면, 리스크는 국지적 영역에서 전반적인 영역으로 확산되며, 업종 차원의 문제가 시스템적 금융 리스크로 격상된다.
이러한 비선형 리스크는 다음의 세 가지 차원에서 드러난다:
- 첫째, 리스크 전달 속도가 가속화되며, 고유가는 기업 이익, 가계 소비, 정부 재정의 완충 장치를 빠르게 관통함;
- 둘째, 정책 여지가 축소되는데, 인플레이션 재진전으로 인해 중앙은행은 ‘인플레이션 억제’와 ‘성장 안정화’라는 양면의 딜레마에 빠져 시장을 적시에 지지할 수 없게 됨;
- 셋째, 시장 신뢰가 급격히 붕괴되며, 주식시장의 대규모 조정과 신용 리스크 노출이 서로 겹쳐져 ‘하락 → 레버리지 축소 → 더 큰 하락’이라는 부정적 피드백 루프를 형성함.
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