서클, 역대 최악의 하루: 규제 초안이 핵심 수익원을 직접 타격해 주가 50억 달러 증발
저자: 마리오 S.
번역 및 편집: TechFlow
TechFlow 리드: 서클(Circle)의 상장 이후 최대 일일 하락폭인 20%는 단순한 우연이 아니라 규제 압박, 비즈니스 모델의 취약성, 그리고 블록체인 기반 동결 조치라는 세 가지 충격이 동시에 폭발한 결과다.
이 분석은 서클의 수익 구조 중 95.5%가 보유 자금 이자 수익에 의존한다는 점을 명확히 밝히며, 왜 이 법안의 파급력이 겉보기보다 훨씬 심각한지를 설명한다.
전문은 다음과 같다:
화요일, CRCL 주가는 하루 만에 20% 급락하며 상장 이래 최대 일일 장중 하락률을 기록했고, 시가총액은 단 하루 만에 50억 달러가 증발했다. 거래량은 5640만 주로, 90일 평균 거래량의 약 4배에 달했다. 코인베이스(Coinbase) 역시 같은 날 11% 하락했다.
몇 시간 만에 전체 스테이블코인 거래 가격이 전면 재설정됐다. 발화점은 ‘클리어 액트(Clear Act)’의 신규 초안으로, 이 초안은 사실상 스테이블코인의 수동적 수익 창출을 종식시킬 전망이다.
이것은 단순한 하락일 이야기가 아니다. 그 이면에는 규제 당국과의 각축전, 비즈니스 모델의 치명적 결함, 그리고 지갑 동결 사태—세 가지 요인이 중첩되어 이미 타오르던 주가를 완전히 폭발시켰다.
‘클리어 액트’의 폭탄
3월 20일, 공화당 소속 톰 틸리스(노스캐롤라이나주) 상원의원과 민주당 소속 앤젤라 올소브룩스(메릴랜드주) 상원의원은 스테이블코인 수익 관련 조항에 대한 원칙 합의에 도달했으며, 백악관도 이를 지지한다고 발표했다. 전체 법안 초안은 월요일 캡itol힐에서 열린 비공개 회의에서 암호화폐 업계 리더들에게 공개됐다.
핵심 조항: 달러 연동형 토큰을 단순 보유함으로써 얻는 수동적 스테이블코인 수익은 명시적으로 금지된다. 거래소, 브로커, 그리고 이들과 관련된 모든 주체는 스테이블코인 잔고에 대한 수익 제공을 직접 또는 간접적으로 금지받으며, 이는 “경제적으로 이자와 동등한” 형태의 어떤 혜택도 포함한다.
단, 결제·송금 또는 플랫폼 이용과 연계된 활동 기반 보너스는 여전히 허용된다. 미국 증권거래위원회(SEC), 상품선물거래위원회(CFTC), 재무부는 1년 내에 허용되는 보너스 유형과 규제 회피 방지 규정을 공동으로 정의할 예정이다. 참고로 SEC와 CFTC는 최근 역사적인 기관 간 양해각서(MOU)를 체결해 오랜 기간 지속된 부처 간 논쟁을 종결시켰다.
국회는 이제 은행 로비 단체가 지난 2년간 줄다리기해온 선을 서면으로 명확히 그었다: 스테이블코인은 결제 수단으로는 허용되지만, 예금 대체 수단으로는 허용되지 않는다.
엘리너 테레트(Eleanor Terrett)가 입수한 한 내부 이해관계자 이메일에 따르면, 비공개 회의에 참석한 업계 리더 한 명은 이 법안 초안을 이전 백악관과의 논의 내용과 비교해 “탈선”이라고 표현했다. 그는 “경제적 동등성(economic equivalence)” 기준이 고의로 모호하게 작성됐으며, 향후 규제 기관이 이를 더 엄격하게 해석할 가능성이 있다고 경고했다.
서클에 미치는 타격은 누구보다 심각하다
서클의 현재 수익 중 95.5%가 USDC 보유 자금의 이자 수익에서 비롯되며, 이것이 시장이 극도로 격렬하게 반응한 이유다.
서클은 USDC를 발행하고, 해당 자금을 단기 국채 및 격일 만기 리포(repo) 계약 등에 투자해 차익을 얻는다. 2025년 4분기 보유 자금 이자 수익은 7.11억 달러로, 전년 동기 대비 60% 증가했으며, 이는 USDC 평균 공급량이 97% 증가한 데 기인한다. 2025년 연간 매출은 27억 달러로, 전년 대비 64% 성장했다.
‘클리어 액트’는 서클의 보유 자금 이자 수익 자체(즉, CRCL이 직접 벌어들이는 수익)를 직접 공격하지는 않지만, 서클의 수요 창출 엔진을 직격한다. 현재 코인베이스 등 거래소는 사용자에게 USDC 보유에 대한 수익을 전달함으로써 USDC 보유를 유도하고 있다. 코인베이스의 스테이블코인 수익은 2025년에 13.5억 달러로, 2024년의 9.1억 달러보다 높았다. 만약 거래소가 USDC 잔고에 대해 더 이상 수익을 제공할 수 없게 된다면, 사용자들이 USDC를 보유하려는 동기는 전통적 은행 예금 대비 현저히 약화될 것이다.
수익 공유 감소 → USDC 채택률 하락 → 보유 자금 규모 축소 → 서클의 이자 수익 감소
시기 또한 상황을 더욱 악화시킨다. 연방준비제도(Fed)의 금리 인하로 인해 보유 자금 수익률은 2024년 4분기의 4.49%에서 2025년 4분기 3.81%로 하락했다. 현재 시장은 올해 금리 인하를 더 이상 기대하지 않고 있지만, 이번 법안 등장 이전부터 서클의 이자 수익은 이미 압박을 받고 있었다.
USDC의 기본 지표는 지금까지 가장 강력하다
주가 급락은 USDC의 핵심 지표들이 사상 최고치를 기록한 바로 그날 발생했다:
유통 공급량: 3월 말 기준 810억 달러로, 2025년 말 760억 달러를 상회.
체인 상 거래량: 2025년 4분기(조정 후) 단독으로 6.8조 달러에 달하며, 전년 동기 대비 2배 이상 증가.
USDT 대비 시장 점유율: USDC 거래량은 2025년 8월부터 매월 테더(Tether)의 USDT를 넘어섰으며, 2026년 현재 시장 점유율은 80%를 넘었다.
4분기 실적은 예상을 상회: 매출 7.7억 달러(예상 7.45억 달러 대비), 주당 순이익(EPS) 0.43달러(시장 컨센서스 대비 23% 상회).
서클은 또 사사이 핀테크(Sasai Fintech)와의 협력을 통해 아프리카 진출을 발표했으며, 인튜잇(Intuit)과의 중요한 통합 협력도 확보했다.
지갑 동결이 불에 기름을 부었다
월요일 밤 늦게, 서클은 16개 기업 핫월렛의 USDC 잔고를 동결시켰는데, 이로 인해 여러 거래소, 카지노, 외환 플랫폼(FxPro, 피퍼스톤(Pepperstone), AMarkets, 히어로FX(HeroFX) 등)이 영향을 받았다.
이 동결 조치는 세부 사항이 아직 공개되지 않은 미국 민사 소송에 기인한 것으로 알려졌다. @zachxbt는 날카롭게 지적하며, 기본적인 체인 상 도구만으로도 이 지갑들이 수천 건의 거래를 처리하는 운영용 지갑임을 누구나 확인할 수 있다고 주장했다. 그는 공개되지 않은 민사 소송을 근거로 한 투명성 없는 동결 조치가 USDC를 “정치화된 검열 도구”로 전락시킬 위험이 있다고 경고했다.
USDC 스마트 계약에는 지갑 동결 및 동결된 주소의 잔고 삭제 권한이 명시적으로 명시돼 있다. 그러나 시장이 이미 중앙 집중식 스테이블코인의 리스크에 대한 의문을 제기하기 시작한 바로 그날, 이 조치는 시각적으로도 최악의 타이밍이었다.
매수세는 여전히 타당한 근거를 갖추고 있다
이번 매도는 ‘클리어 액트’에 대한 가장 비관적인 해석을 반영한 가격 형성이다. 그러나 반대로 주목할 만한 몇 가지 포인트도 있다.
활동 기반 보너스는 유지된다. 이 법안은 금지되는 ‘수동적 수익’과 허용되는 ‘거래 기반 인센티브’ 사이에 선을 명확히 긋고 있다. 코인베이스 등 거래소는 이미 변칙적 해결책을 모색 중이다: 마케팅 인센티브, 활동 기반 결제, 이자와 보너스의 경계를 흐리게 하는 발행사 협력 등. ‘경제적 동등성’ 기준의 모호한 용어는 법률 전문가들이 이를 활용해 구멍을 뚫을 여지를 남긴다.
코인베이스의 손익계산서에 미치는 영향은 제한적일 수 있다. 코인베이스의 대부분 스테이블코인 수익은 사용자에게 직접 전달되므로, 이에 상응하는 지출 항목이 존재해 실제 순이익 영향은 크지 않을 수 있다. 더 큰 문제는, 이러한 제한 조치가 USDC의 장기적 채택을 저해할지 여부다.
이 법안은 아직 법률로 제정되지 않았다. 위원회 심의는 부활절 휴회 종료 후인 4월 하순에 예정돼 있다. 로비, 수정, 협상의 여지는 여전히 남아 있다. 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)은 최신 법안 초안에 대해 분명히 침묵을 지키고 있으나, 그의 과거 입장은 코인베이스가 ‘경제적 동등성’ 조항을 둘러싸고 강경한 논쟁을 벌일 것임을 시사한다.
비보유 자금 수익이 급성장 중이다. 플랫폼 서비스, 거래 처리 및 기타 비보유 자금 수익은 2025년 4분기에 전년 동기 대비 15.3배 증가한 3700만 달러를 기록했으며, 연간 기타 수익은 1.1억 달러에 달했다. 이는 여전히 이자 수익에 비해 작지만, 수익 다각화 전략의 타당성은 이미 입증된 상태다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@covered_call
