중대한 추천 이후 한 달도 채 지나지 않아 골드만삭스가 HALO 거래에 대해 ‘역방향 공매도’를 제안
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중대한 추천 이후 한 달도 채 지나지 않아 골드만삭스가 HALO 거래에 대해 ‘역방향 공매도’를 제안
골드만삭스 리서치에 따르면, 자산 집약형 주식은 현재 자산 비집약형 주식 대비 프리미엄 수준의 밸류에이션으로 거래되고 있으나, 여전히 역사적 정점보다는 낮은 수준이다. 다만 이는 더 이상 저렴하지 않으며, 일부 종목의 주가 상승폭은 기본적 실적과 심각하게 괴리되어 있다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰골드만삭스는 한 달도 채 안 되는 기간 내에 희귀한 전략 급선회를 완료했다. 즉, 투자자들에게 적극적으로 HALO 개념을 홍보하던 것에서, HALO 관련 종목 중 ‘과열된’ 구성 종목을 주도적으로 공매도하는 방향으로 전환한 것이다. 이는 자산 집약형 거래의 과잉 집중에 대한 우려를 반영한다.
화요일, 골드만삭스 테마 트레이딩 팀장 파리스 무라드(Faris Mourad)는 최신 보고서에서 GSXUHALT라는 공매도 바스켓을 출시했다. 이 바스켓은 자산 집약도가 높음에도 불구하고 수익 성장 전망이 제로 혹은 음수인 미국 기업들을 대상으로 하며, 동시에 HALO 시장 상승세에 편승해 주가가 급등한 종목들에 초점을 맞추고 있다. 골드만삭스는 시장이 자산 집약형 주식에 대한 열광을 무차별적으로 보이고 있으며, 일부 종목의 주가 상승 폭이 이미 기본적 실적과 심각하게 괴리되었다고 진단했다.
이 전환은 시장에 대한 직접적인 함의를 지닌다. 즉, HALO 거래의 ‘달콤한 시기(honeymoon period)’가 이미 막을 내렸을 가능성이 높다는 것이다. 골드만삭스 데이터에 따르면, GSXUHALT 바스켓은 2월 말 정점을 찍은 후 하락세로 전환했으며, 이 은행은 투자자들이 이 공매도 포지션을 자신들이 선호하는 테마 기반 롱 기회와 병행해 운용할 것을 권고하고 있다.
한 달 전: 골드만삭스, HALO 강력 추천 — 자산 집약형 서사가 월스트리트를 휩쓸다
시간을 2월 24일로 되돌리면, 골드만삭스 글로벌 투자연구부는 보고서 《HALO 효과: AI 시대의 자산 집약성과 낮은 도태율》를 발표해, 모건스탠리 등 주요 은행들과 함께 투자자들에게 HALO 개념을 적극적으로 소개했다. HALO란 Heavy Assets(자산 집약성)와 Low Obsolescence(낮은 도태율)의 결합체를 의미한다.
당시 논리는 명확하고 설득력 있었다. AI의 급속한 부상이 경량 자산 산업에 이중 타격을 가하고 있다는 점이 핵심이었다. 첫째, AI는 소프트웨어 및 IT 서비스 업종의 이윤률 전망을 근본적으로 뒤흔들었고, 시장은 이러한 업종의 궁극적 가치를 재평가하기 시작했다. 둘째, 기술 대기업들은 컴퓨팅 파워 측면에서의 경쟁 우위를 유지하기 위해 사상 유례 없는 자본지출 사이클을 개시했다. 골드만삭스 자료에 따르면, 미국 5대 기술 기업의 2023~2026년 자본지출 규모는 약 1.5조 달러에 달하며, 단지 2026년 한 해의 자본지출만 해도 6500억 달러를 넘을 전망이다. 이는 AI 시대 이전 역사를 통틀어 기록된 전체 자본지출 총액을 초과한다.
당시 골드만삭스의 데이터 역시 인상 깊었다. 2025년 이후 골드만삭스의 자산 집약형 포트폴리오(GSSTCAPI)는 경량 자산 포트폴리오(GSSTCAPL)를 누적 35% 이상 앞질렀다. 거시적 차원에서는 더 높은 실질 금리, 지정학적 분열, 그리고 공급망 재구성이 자산 집약형 주식에 대한 구조적 호재로 작용하고 있다고 평가됐다.
급선회: 시장의 무차별적 열광 — 일부 자산 집약형 주식의 상승은 기본적 실적을 잃어버림
그러나 불과 한 달 만에 골드만삭스의 입장은 현저히 변화했다.
무라드는 최신 보고서에서 GSXUHALT 바스켓이 포함된 기업들이, 전체 자산 집약형 시장 상승세에 편승해 주가가 오른 기업들임에도 불구하고, 자체적으로는 수익 성장 전망이 없고, 수익률도 고품질 HALO 종목에 비해 명백히 뒤처진 기업들이라고 지적했다. 즉, 시장이 ‘AI 면역성(AI insulation)’이라는 특성을 추구하면서, 이제는 자산 집약형 주식 전반에 걸쳐 무차별적으로 자금을 투입하고 있으며, 더 이상 품질을 가려서 선택하지 않고 있다는 것이다.
데이터는 이 판단을 뒷받침한다. GSXUHALT 바스켓의 주가 상승 폭은 사실상 고품질 고자산 집약도 바스켓(GSTHHAIR)을 넘어섰다. 이는 수익률이 낮고 성장 동력이 없는 자산 집약형 주식이, 실제로 경쟁력을 갖춘 동일 부류의 우수 종목보다 오히려 더 높은 수익을 기록했다는 것을 의미한다. 동시에 이 바스켓의 주가 흐름은 작년 말 이전까지는 수익 전망과 거의 일치했으나, 그 이후부터는 명백한 괴리가 발생했다.
GSXUHALT 구성 종목을 선정할 때 골드만삭스는 러셀1000 지수 내 자산 집약도가 가장 높은 업종의 기업들을 우선 선정한 후, 위성·로봇·양자컴퓨팅·AI 등 장기적 트렌드와 관련된 모든 종목을 제외했다. 또한 올해 초 이후 주가가 급등했음에도 불구하고 수익 전망은 동결되거나 하향 조정된 종목만을 남겼다. 이 바스켓의 평균 자산 집약도 비율은 약 1.4이다.
밸류에이션 신호: 자산 집약형 프리미엄, 역사적 중상위 수준에 도달
골드만삭스는 지난달 연구를 통해, 현재 자산 집약형 주식이 경량 자산 주식 대비 밸류에이션 프리미엄 상태로 거래되고 있음을 이미 지적했다. 지난달 기준 자산 집약형 주식의 PER 프리미엄은 약 3%로, 과거 수십 년 간의 62번째 백분위수에 해당한다. 이는 여전히 2004년, 2012년, 2022년의 역사적 정점에는 미치지 못하지만, 더 이상 저렴하다고 보기 어렵다.
작년 11월 이후 골드만삭스의 업종 중립 자산 집약형 바스켓(GSTHHAIR)은 경량 자산 바스켓(GSTHLAIR)을 누적 약 20% 앞질렀다. 이 자산 집약형 주식의 강세는, 골드만삭스 관점에서 투자자들이 ‘AI 면역성’ 자산에 대한 강한 수요를 보인 결과다. 즉, AI로 인한 혁명적 충격을 받기 어려운, 오랜 기간 부진했던 실물 자산 중심의 주식을 찾고 있는 것이다.
골드만삭스는 GSXUHALT 공매도 포지션을 당사가 선호하는 테마 기반 롱 기회와 병행해 활용할 것을 제안한다. 보고서는 최근 시장 조정이 전 세계 주식시장에 ‘해방의 날(Liberation Day)’ 이후 최대 규모의 ‘바이백 조정(Buy-the-dip)’ 기회를 창출했다고 분석하며, 투자자들이 기본적 실적을 상실한 자산 집약형 주식에 대해 공매도 포지션을 취하는 동시에, 장기적 트렌드에 의해 뒷받침되는 방향에 롱 포지션을 확보할 것을 권고한다.
이 전략 전환의 배경에는 골드만삭스가 HALO 거래 내부의 분화를 명확히 인식하고 있다는 판단이 자리한다. 즉, 모든 자산 집약형 주식이 반드시 보유할 가치가 있는 것은 아니며, 진정한 경쟁력과 상승하는 수익 동력을 갖춘 종목과, 단순히 ‘자산 집약형’이라는 라벨만으로 편승하려는 종목은 이제 구분해서 대응해야 할 시점에 도달했다는 것이다.
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