일본은행의 금리 인상 전날, 왜 비트코인은 먼저 하락했을까?

2025.12.17

일본은행의 금리 인상 전날, 왜 비트코인은 먼저 하락했을까?

정답은 도쿄에서 찾아야 할지도 모른다.

2025.12.17 - 06:24:45

日本比特币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

정답은 도쿄에서 찾아야 할지도 모른다.

글: David, TechFlow

12월 15일, 비트코인은 9만 달러에서 85,616달러로 하락했으며 하루 만에 5% 이상 급락했다.

이날 특별한 폭로나 부정적 사건은 없었고 체인 데이터 상에서도 특이한 매도 압력은 확인되지 않았다. 코인 뉴스만 본다면 "납득할 만한" 이유를 찾기 어렵다.

같은 날, 금 가격은 온스당 4,323달러로 전일 대비 단지 1달러 하락에 그쳤다.

하나는 5% 하락했고, 다른 하나는 거의 변동이 없었다.

만약 비트코인이 진짜로 '디지털 골드'라면, 인플레이션과 법정화폐 가치 하락에 대한 헤지 수단이라면 위험 사건 앞에서 금과 더 유사한 움직임을 보여야 한다. 그러나 이번에는 오히려 나스닥의 고베타 기술주와 더 유사한 흐름을 보였다.

무엇이 이번 하락세를 주도하고 있는가? 그 답은 도쿄에서 찾아야 할지도 모른다.

도쿄의 나비 효과

12월 19일 일본은행(BOJ)은 금융정책 회의를 개최한다. 시장은 정책금리를 0.5%에서 0.75%로 25bp 인상할 것으로 예상하고 있다.

0.75%는 낮아 보이지만, 이는 약 30년 만에 일본 최고 금리 수준이다. Polymarket 등 예측시장에서 거래자들은 이번 금리 인상 가능성을 98%로 가격에 반영하고 있다.

왜 멀리 떨어진 도쿄의 중앙은행 결정이 48시간 안에 비트코인을 5%나 떨어뜨릴 수 있을까?

이는 '엔화 캐리 트레이드'라 불리는 현상에서 시작된다.

논리는 간단하다:

일본의 장기 금리는 제로 혹은 마이너스 수준으로, 엔화를 빌리는 비용이 거의 들지 않는다. 따라서 글로벌 헤지펀드, 자산운용기관, 트레이딩 데스크들은 대량의 엔화를 차입해 달러로 환전하고, 미국 국채, 미국 주식, 암호화폐 등 수익률이 더 높은 자산에 투자한다.

이들 자산의 수익률이 엔화 차입비용보다 높기만 하면 그 차액이 수익이 된다.

이 전략은 수십 년간 지속되어 왔으며, 규모는 정확히 집계하기 어려울 정도다. 보수적으로 수천억 달러이며, 파생상품 노출까지 포함하면 일부 애널리스트들은 수조 달러에 이를 수 있다고 본다.

또한 일본은 또 다른 특별한 지위를 가지고 있다:

미국 국채의 최대 해외 보유국으로, 1.18조 달러 상당의 미 국채를 보유하고 있다.

이는 일본의 자금 흐름 변화가 세계에서 가장 중요한 채권 시장에 직접적인 영향을 미치며, 모든 리스크 자산의 가격 결정에 전달된다는 의미다.

이제 일본은행이 금리 인상을 결정하면서 이 게임의 근본 논리가 흔들리고 있다.

우선 엔화 차입 비용이 상승하여 차익거래 공간이 줄어든다. 더 큰 문제는 금리 인상 기대감이 엔화 가치 상승을 유도한다는 점인데, 기관들은 원래 엔화를 빌려 달러로 바꿔 투자했기 때문이다.

이제 차입금을 상환하려면 달러 자산을 팔아 엔화로 되바꾸어야 한다. 엔화 가치가 오를수록 더 많은 자산을 매각해야 한다.

이런 '강제 매도'는 시기나 종목을 가리지 않는다. 유동성이 가장 좋고 현금화가 쉬운 자산부터 먼저 팔린다.

따라서 비트코인은 24시간 거래되며 가격제한폭이 없고, 주식보다 시장 깊이가 얕기 때문에 가장 먼저 타격을 받을 가능성이 크다는 것을 쉽게 짐작할 수 있다.

지난 몇 년간 일본은행의 금리 인상 시점들을 돌아보면, 이러한 추측은 어느 정도 데이터로 입증된다:

가장 최근 사례는 2024년 7월 31일이다. BOJ가 금리를 0.25%로 인상하자 엔화는 달러당 160에서 140 아래로 가치가 상승했고, BTC는 이후 일주일 동안 65,000달러에서 50,000달러로 하락하며 약 23% 감소했으며, 암호화폐 시장 전체 시가총액은 600억 달러 증발했다.

여러 체인 분석가들의 통계에 따르면 지난 세 번의 일본은행 금리 인상 후 BTC는 모두 20% 이상 조정받았다.

이 수치들의 구체적인 기간과 시간대는 각기 다르지만 방향성은 매우 일치한다:

일본이 통화정책을 긴축할 때마다 BTC는 항상 심각한 타격을 입는다.

필자는 12월 15일 발생한 일은 본질적으로 시장이 '선제 행동'한 것이라고 본다. 19일 정책 발표를 기다리지 않고 자금이 이미 선제적으로 이탈하기 시작한 것이다.

당일 미국 BTC ETF는 3.57억 달러 순유출을 기록하며 2주 내 최대 규모의 일일 유출을 나타냈고, 24시간 내 암호화폐 시장에서 6억 달러 이상의 레버리지 롱 포지션이 강제청산되었다.

이것들은 아마도 개인 투자자의 공포 때문이 아니라 캐리 트레이드 청산의 연쇄반응일 것이다.

비트코인은 여전히 디지털 골드인가?

앞서 엔화 캐리 트레이드 메커니즘을 설명했지만, 아직 답변하지 않은 질문이 있다:

왜 BTC가 항상 가장 먼저 팔리는 자산인가?

흔한 설명은 BTC가 '유동성이 좋고 24시간 거래된다'는 것이며, 틀린 말은 아니다. 하지만 그것만으로는 충분하지 않다.

진정한 이유는 지난 2년간 BTC가 재평가되었기 때문이다. 이제 BTC는 전통 금융과 독립된 '대체 자산'이 아니라, 월스트리트의 리스크 노출에 물리적으로 연결되어 버렸다.

지난해 1월 미국 SEC가 현물 비트코인 ETF 승인을 내놓은 것은 암호화 산업이 10년간 기다려온 이정표였다. BlackRock, Fidelity 같은 수조 달러 규모의 자산운용 거물들이 마침내 합법적으로 고객 포트폴리오에 BTC를 담을 수 있게 된 것이다.

자금은 실제로 유입되었다. 그러나 함께 따라온 것은 정체성의 변화였다. BTC를 보유하는 주체가 달라진 것이다.

예전에는 암호화 네이티브 플레이어, 개인 투자자, 일부 급진적인 패밀리 오피스가 BTC를 샀다.

현재는 연기금, 헤지펀드, 자산배분 모델이 BTC를 매입하고 있다. 이 기관들은 미국 주식, 미국 국채, 금 등을 동시에 보유하며 '리스크 예산' 관리를 실시한다.

전체 포트폴리오의 리스크를 줄여야 할 때, 이들은 BTC만 또는 주식만 매도하지 않고 비율에 따라 함께 감량한다.

데이터는 이러한 연결관계를 드러낸다.

2025년 초, BTC와 나스닥100 지수의 30일 이동 상관관계는 0.80까지 치솟았으며, 이는 2022년 이후 최고 수준이다. 비교하자면 2020년 이전에는 이 상관관계가 -0.2에서 0.2 사이를 오가며 거의 무관한 상태였다.

더 주목할 점은 시장 스트레스 상황에서 이러한 상관관계가 현저히 높아진다는 것이다.

2020년 3월 팬데믹 급락, 2022년 연준의 급격한 금리 인상, 2025년 초의 관세 우려... 매번 헤지 수요가 증가할 때마다 BTC와 미국 주식의 연동성이 더욱 강화되었다.

기관은 공황 상태에서 '이건 암호화 자산이다', '이건 기술주다'라고 구분하지 않는다. 그들은 하나의 라벨만 본다: 리스크 노출.

이것은 어색한 질문을 제기한다. 디지털 골드 서사가 여전히 유효한가?

장기적으로 보면, 2025년 들어 금은 60% 이상 상승하며 1979년 이후 최고의 실적을 기록했다. 반면 BTC는 고점 대비 30% 이상 하락했다.

둘 다 인플레이션 헤지 및 법정화폐 가치 하락 대비 자산으로 불리지만, 동일한 거시경제 환경에서 완전히 반대되는 움직임을 보였다.

이것이 BTC의 장기 가치에 문제가 있다는 뜻은 아니다. 여전히 5년 복합연평균수익률은 S&P500과 나스닥을 크게 상회한다.

그러나 현재 단계에서 단기 가격 결정 논리는 달라졌다: 헤지 수단이 아닌, 고변동성·고베타 리스크 자산.

이 사실을 이해해야 일본은행의 25bp 금리 인상이 왜 48시간 만에 BTC를 수천 달러나 떨어뜨릴 수 있었는지를 이해할 수 있다.

일본 투자자들이 BTC를 팔고 있어서가 아니라, 글로벌 유동성이 위축될 때 기관들이 모든 리스크 노출을 동일한 논리로 감량하며, BTC가恰好 이 연쇄에서 변동성이 가장 크고 현금화가 가장 쉬운 고리이기 때문이다.

12월 19일에 무슨 일이 벌어질까?

이 글을 쓰는 시점에서 일본은행 정책회의까지 이틀 남았다.

시장은 이미 금리 인상을 확정 사실로 받아들이고 있다. 일본 10년물 국채 수익률은 1.95%까지 상승하며 18년 만에 최고치를 기록했다. 즉 채권 시장은 이미 긴축 기대를 선반영했다는 의미다.

만약 금리 인상이 이미 충분히 예상된 상황이라면, 19일当天에도 충격이 있을까?

역사적 경험은 이렇다: 있다. 그러나 강도는 성명문구에 달려 있다.

중앙은행 결정의 영향은 숫자 자체보다는 그것이 전달하는 신호에 있다. 동일하게 25bp 인상이라도 일본은행 총재 기다 요코타가 기자회견에서 "앞으로는 데이터를 바탕으로 신중히 평가하겠다"고 말하면 시장은 안도할 것이다.

그러나 "인플레이션 압력이 계속되고 있으며 추가 긴축을 배제하지 않는다"고 말한다면, 새로운 매도세의 시작일 수 있다.

현재 일본의 인플레이션율은 3% 수준으로 BOJ의 2% 목표치를 상회한다. 시장이 걱정하는 것은 이번 금리 인상 자체보다 일본이 지속적인 긴축 사이클에 진입하고 있는지 여부다.

긍정적 대답이 나온다면 엔화 캐리 트레이드의 붕괴는 일회성 사건이 아니라 수개월간 지속될 프로세스가 될 것이다.

그러나 일부 애널리스트들은 이번은 다를 수 있다고 본다.

첫째, 투기 자금의 엔화 포지션은 순매도에서 순매수로 전환되었다. 2024년 7월 당시 급락이 격렬했던 이유는 시장이 예상 밖이었고, 당시 다수의 자금이 여전히 엔화를 공매도하고 있었기 때문이다. 지금은 포지션 방향이 반대로 전환되어 예상 밖의 상승 여지는 제한적이다.

둘째, 일본 국채 수익률은 이미 반년 넘게 상승하며 연초 1.1%에서 현재 거의 2%까지 올랐다. 어떤 의미에서 시장은 이미 스스로 '금리 인상'을 마친 셈이고, 일본은행은 현실을 인정하는 것에 불과하다.

셋째, 연준(Fed)은 최근 25bp 금리 인하를 단행했으며 글로벌 유동성의 대세는 완화 방향이다. 일본은 역방향 긴축을 하고 있지만, 달러 유동성이 충분히 풍부하다면 엔화 측면의 압력을 부분적으로 상쇄할 수 있다.

이러한 요인들이 BTC 하락을 막아줄 수는 없지만, 이번 하락폭이 이전만큼 극단적이지는 않을 가능성은 시사한다.

지난 번 BOJ 금리 인상 후의 추세를 보면 BTC는 보통 결정 후 1~2주 내 저점을 찍은 후 횡보 또는 반등에 들어간다. 만약 이 패턴이 여전히 유효하다면 12월 하순부터 1월 초는 변동성이 가장 클 수 있지만, 동시에 과도하게 팔린 후 진입할 수 있는 기회가 될 수도 있다.