일본, 암호화폐 현물 ETF 도입 예정: 시장 현황, 규제 방향 전환 및 실현 영향 종합 분석
글쓴이: FinTax
1 서론
지난 1년간 암호화폐 현물 ETF가 여러 시장에서 차례로 출시되며, 암호자산과 전통 금융 체계 간의 연결이 보다 직접적으로 이루어졌다. 일본 언론 보도에 따르면, 일본 금융청(FSA)은 『투자신탁 및 투자법인에 관한 법률』(이하 ‘투신법’) 관련 시행령을 개정하여 암호자산을 투자신탁이 투자할 수 있는 특정 자산 범위에 포함시키려는 계획이다. FSA는 이 법안을 최소한 2026년 국회에 제출할 예정이다. 만일 해당 법안이 최종적으로 국회의 승인을 얻게 되면, 암호화폐 현물 ETF 관련 상품은 최초로 2028년 일본에서 상장 거래될 가능성이 있으며, 자산 규모는 수 조 엔에 달할 것으로 예상된다. 이는 증권사 및 거래소 등이 관련 부가 서비스를 출시하도록 유도할 것이다. 그러나 이미 작년 4월 FSA가 발표한 『암호자산 관련 규제 체계 검토 논의 자료』(Examination of the Regulatory Systems Related to Cryptoassets, 이하 ‘논의 자료’)에서는 현재의 법적 틀 하에서 암호자산을 주요 투자 대상으로 하는 ETF의 설립이 불가능하다고 명확히 지적한 바 있다. 현재 규제 논의가 지속적으로 진전됨에 따라, FSA의 정책 방향에는 새로운 변화 신호가 나타나고 있다.
FSA의 태도 변화는 현재 일본에서 어떤 규제 풍향을 반영하고 있는가? 일본이 암호화폐 현물 ETF 거래를 실현하기 위해 넘어야 할 장애물은 무엇이며, 시장 기회와 준법 리스크는 어떻게 동반 진화할 것인가? 본 고는 일본에서 암호화폐 현물 ETF 거래 도입을 추진하는 움직임을 출발점으로 삼아, 우선 암호화폐 현물 ETF의 기본 메커니즘과 선물형 등 기타 상품과의 핵심 차이점을 소개한다. 이후 논의 자료 및 최근 동향에서 드러나는 규제 추세의 변화를 정리하고, 정책 진전이 일본 암호시장 생태계, 금융기관의 사업 포지셔닝, 그리고 투자자의 위험 인식 및 보호에 미치는 영향을 심층 분석한다.
2 암호화폐 현물 ETF란 무엇인가: 개념과 유형
2.1 기본 개념
ETP(Exchange Traded Product)는 거래소 거래 상품의 총칭이며, 그 중 펀드 형태로 운영되는 주류 유형이 ETF(Exchange Traded Funds)이다. 각 관할권에 따라 암호자산 현물 상품의 법적 형태가 반드시 ‘ETF’라고 명명되지는 않으나, 거래 경험 및 투자자 인식 측면에서 ETF와 유사하기 때문에 시장에서는 일반적으로 이를 ‘암호화폐 현물 ETF’라 부른다. 이 용어는 상품의 기초 자산으로 실제 암호자산을 보유하며, 현물 자산을 통해 가격 노출(exposure)을 실현한다는 의미를 담고 있다. 현물 상품은 거래 및 보유의 편의성을 높이지만, 가격 변동성, 사기, 시장 조작 등의 위험을 제거하지는 않는다. 투자자가 자체 관리 지갑에서 거래소 내 상품으로 전환함에 따라 직면하게 되는 위험 구조는 변화하나, 가장 직접적인 변수는 여전히 가격 변동성 자체이다.
암호화폐 현물 ETF를 이해하려면 이를 하나의 완결된 체인으로 보아야 한다.
첫째, 기초 자산 및 평가: 상품의 순자산가치(NAV)는 일반적으로 현물 시장 가격 또는 지정 지수를 기준으로 산출되며, NAV 산출 빈도, 가격 산출 근거원, 그리고 극단 시장 상황에서의 처리 방식은 추적 성과 및 투자자 체험에 영향을 미친다.
둘째, 보관: 암호화폐 현물 ETF의 기초 자산은 규제를 준수하는 보관 체계 내에 보관되어야 하며, 개인키 관리, 냉장 보관 비율, 접근 권한, 감사 안배 등이 리스크 관리의 핵심 요소이다. 이러한 역할은 일반적으로 규제 당국의 감독을 받는 보관 기관이 담당한다.
셋째, 신규 발행 및 환매, 허가 참여자(AP) 메커니즘: 허가 참여자는 1차 시장에서의 신규 발행·환매와 2차 시장에서의 거래 사이에서 차익거래를 수행함으로써 프리미엄/디스카운트를 수렴시키고 유동성 수준에 영향을 미친다. 변동성이 확대될 경우 프리미엄/디스카운트 및 거래 마찰도 더 쉽게 확대된다.
넷째, 거래 비용: 암호화폐 현물 ETF 거래 시에는 스프레드, 거래 충격 비용, 그리고 지역별 세무 처리 차이 등 다양한 비용 요소를 고려해야 한다.
2.2 유형: 현물, 선물, 기타
투자 분야에서 암호자산 관련 거래소 상장 상품은 일반적으로 주요 보유 도구 유형에 따라 구분되며, 가장 흔한 유형은 현물 보유형 ETF와 선물 계약형 ETF이다. 비트코인 및 이더리움 등 현물 비트코인 ETF는 암호자산 자체를 직접 보유함으로써 그 가격 연동을 실현하는 반면, 선물형 ETF는 해당 암호자산을 기초 자산으로 하는 선물 계약을 보유함으로써 연동을 달성한다.
현물형 ETF(Spot ETF)란 거래소에 상장되어 허가 참여자(AP) 메커니즘을 통해 펀드 규모를 조정하는 개방형 펀드 또는 유사한 거래소 거래 상품으로, 특정 기초 자산의 가격 움직임을 추적하기 위해 그 기초 자산의 현물 자산을 직접 보유·보관하여 투자 포트폴리오를 구성하며, 보유 현물 자산의 공정 가치를 기준으로 펀드의 순자산가치(NAV)를 산정한다. 현물형 ETF는 단일 자산을 보유할 수도 있고, 복수 자산 바스켓을 보유할 수도 있다. 단일 자산 현물형은 BTC, ETH 등 특정 암호자산 하나만을 보유하는 반면, 다중 자산 현물 바스켓형은 지수 또는 조합 규칙에 따라 여러 암호자산을 보유함으로써 단일 자산 위험을 분산시킨다. 현물형 ETF는 전통적인 증권 계좌 체계 내에서 암호자산 가격 움직임에 연동된 투자 기회를 원하면서도 자체 지갑 및 개인키 관리 작업을 직접 수행하고 싶지 않은 투자자에게 적합하다. 다만, 기초 자산의 가격 변동은 여전히 상품의 순자산가치에 직접 반영된다.
선물형 ETF는 암호자산 선물 계약을 주요 보유 도구로 삼으며, 이 ETF는 투자자에게 비트코인 선물 계약 가격 변동에 대한 연동을 제공하는 공개 거래 가능한 증권을 발행한다. 계약 만기 및 롤오버 메커니즘으로 인해 투자자는 연장(roll) 과정에서 발생하는 순자산가치 편차 위험에도 주의해야 한다. 현물 상품이 승인되기 이전, 미국 시장에서는 ProShares의 비트코인 전략 ETF가 이미 출시되었다.
암호자산 관련 거래소 상장 상품은 보유 도구 유형에 따라 현물 보유형과 선물 계약형으로 구분되는 것 외에도, 추적 대상에 따라 단일 자산형과 지수 또는 바스켓형으로 나뉘며, 기초 자산 종류에 따라 암호자산형과 산업 생태계 관련 주식 테마형으로 구분될 수 있다. 레버리지, 인버스, 일부 전략형 상품은 수익 목표 및 재균형 메커니즘이 더욱 복잡하며, 일반적으로 일일 재설정 방식을 채택하므로 경로 의존성이 강하고, 적용 대상 투자자 집단이 좁다.
표 1 ETF 상품 분류 차원
3 부정에서 추진으로: 일본 암호자산 규제의 태도 전환
3.1 시장 구조 및 국제 경쟁의 이중적 영향
FSA가 현재 암호화폐 현물 ETF에 대해 발신하는 긍정적 신호는 이전의 신중하고 보수적인 태도와 대비를 이룬다. 이는 거의 180도에 달하는 태도 전환이며, 국내 암호시장의 구조적 변화뿐 아니라 국제 경쟁 및 규제 표준화 압력에도 기인한다.
일본 국내 암호시장 측면에서 보면, 기존 일본의 암호자산 규제는 주로 그 결제 기능에 초점을 맞추었으며, 거래 플랫폼의 준법성, 고객 자산 관리, 가격 변동 모니터링 등을 포함하였다. 2025년 이후 일본은 암호자산을 주변부 결제 수단에서 본격적인 주류 금융 체계로 편입시키기 위한 일련의 정책 및 법규 개정을 시작하였다. 법적 지위 측면에서 FSA는 작년 12월 10일, 암호자산 규제를 『지급 서비스법』(PSA)에서 『금융상품거래법』(FIEA)으로 이관할 것을 제안하여, 암호자산을 금융상품으로 간주하고, 법적 지위를 증권에 근접시키려는 입장을 밝혔다. 세무 지원 측면에서도 일본은 작년 말 2026년 세제 개편 로드맵을 발표하여, 암호자산 수익에 대한 최고 55%의 종합과세를 20%의 분리과세로 조정할 계획이다. 이러한 기존 및 미래의 정책 조정들은 암호자산의 금융상품화를 위한 제도적 기반을 공동으로 형성하며, 암호화폐 현물 ETF 시장 도입에 충분한 여지를 마련해주고 있다.
둘째, 암호시장의 국제 경쟁 및 규제 제도 비교는 또 다른 추진 요인이다. 미국에서 현물 비트코인 상품이 주류 시장에 진입한 후, 기관 투자자들의 자산 배분 및 준법 서비스 체계가 급속히 정비되었다. 일본 입장에서는 이 문제가 단순히 투자자 대상 상품 공급 문제를 넘어, 금융 중심지로서의 경쟁력 및 자본시장 매력도를 좌우하는 사안이다. 즉, 일본이 장기간 합법적 상품을 도입하지 못한다면 우량 자금 흐름 및 서비스 역량이 해외로 유출될 뿐 아니라, 국내 금융기관 역시 규제가 통제 가능한 환경에서 경험을 축적할 기회도 상실하게 된다.
마지막으로, FSA의 이전 논의 자료에서 암호화폐 현물 ETF에 대한 태도는 절대적 부정이 아니라, 현재 제도 하에서의 실행 불가능성을 강조한 것에 불과하다. 시장 환경 및 규제 구조의 변화는 여전히 충분한 조정 공간을 남겨두고 있다. FSA 논의 자료는 암호자산이 실무 응용에서 이미 매우 강한 투자 속성을 보이고 있음을 인정하며, 이에 부합하는 규제 도구를 구축하는 것이 매우 중요하다고 판단하였다. 따라서 논의 자료는 두 가지 유형의 자산에 대한 분류 규제 접근법을 제시하였다:
- 첫 번째 유형은 조달 목적 암호자산(financing cryptoassets)으로, 주로 프로젝트 자금 조달 또는 실용 기능(Utility)을 갖춘 토큰을 의미하며, 규제 초점은 발행자 정보공개 의무 이행에 있으며, 자금 사용처 및 프로젝트 진행 상황을 명확히 설명할 것을 요구한다;
- 두 번째 유형은 비조달 목적 암호자산(non-financing cryptoassets)으로, BTC, ETH 등 단일 발행 주체가 없는 자산을 의미하며, 규제 중점은 거래 단계의 공정성 확보에 둔다.
3.2 해외 암호화폐 현물 ETF 규제 경로 비교
글로벌 사례를 보면, 미국, EU, 영국은 각각 세 가지 서로 다른 암호화폐 현물 ETF 규제 경로를 대표한다: 미국은 현물 상품을 주류 시장에 허용하면서 규칙 강화, 정보공개 확대, 시장 모니터링 강화를 병행한다; EU는 틀을 먼저 마련하는 방식으로 규제 아비트리지를 줄이려 한다; 영국은 장기간 소비자 보호를 우선시하여 고위험 상품의 접근성을 먼저 제한한 후, 보다 엄격한 홍보 및 위험 고지 조건 하에서 점진적으로 경계를 조정해 나가는 방식을 취한다. 세 경로의 특징을 종합적으로 고려할 때, 일본은 개방과 규제 사이의 중도적 노선을 택할 가능성이 높다: 합법적 상품 도입과 동시에 정보공개 강화, 적합성 관리, 사기 방지 요구사항을 강화함으로써 감독 가능성 및 투자자 보호 수준을 제고하는 방향이다.
표 2 글로벌 관할권별 암호화폐 현물 ETF 규제 비교
4 일본 암호화폐 현물 ETF 도입의 영향 예측
4.1 일본 시장 현황
일본 암호시장은 최근 눈에 띄게 확장되고 있다. 2025년 7월 기준 국내 암호자산 거래 계좌는 약 1,320만 개로, 증권 계좌보다는 적으나 여전히 성장 잠재력을 보유하고 있다. 투자자들이 보유한 암호자산 규모는 2025년 7월 한때 약 5조 엔까지 상승하였으나, 9월에는 변동성 확대로 인해 약 4.9조 엔으로 다소 하락하였으나 전반적으로 상승 추세를 유지하고 있다. 이는 인플레이션과 소득 증가가 불일치하는 상황에서 일부 자금이 리스크 자산에 대한 관심을 높이고 있음을 반영한다. 동시에 상담 및 민원도 동반 증가하고 있다. FSA 자료에 따르면, 2024년 4분기 암호자산 관련 상담 및 민원 건수는 1,304건으로 이전 분기보다 증가하였다. 규제 당국은 전반적으로 이중적 압박에 직면해 있다: 합법적 참여 채널을 제공해야 하면서도, 동시에 투자자 보호 및 금융 안정을 계속해서 주시해야 한다.
4.2 영향 예측: 국내 시장 및 투자자
만일 암호화폐 현물 ETF가 일본 시장에서 승인되어 도입된다면, 가장 직접적인 영향은 일본 내 암호자산 투자 자금 유입 경로의 이동이다. 이 가정 하에서, 기존에 거래소에서 직접 매매하던 자금의 일부가 증권 계좌 체계 내 상품으로 전환될 가능성이 높으며, 국내 거래소는 소매 거래 및 기존 자산 유출 압박을 받을 수 있다.
전통 금융기관 입장에서는 암호화폐 현물 ETF의 잠재적 도입은 사업 혁신 기회이자 준법 및 평판 리스크에 대한 압력 테스트이기도 하다. 암호자산 가격의 뚜렷한 변동성 특성상, 상품이 시장에 진입한 후 급격한 하락을 겪게 되면, 위험 고지가 충분했는지, 판매 절차가 준법적이었는지, 상품이 고객의 위험 감내 능력과 부합했는지가 엄격히 검토될 것이다. 규제 논의에서 사기성 모집 및 운영 안전성에 대한 지속적 관심을 고려할 때, 내부 통제 역량은 가정된 진입 틀 하에서 관련 상품을 추진하는 기관의 핵심 진입 장벽이 될 것이다.
투자자 측면에서는 아시아 자산 배분 기회를 모색하는 글로벌 자산운용사, 패밀리 오피스, 헤지펀드 등 기관 또는 계좌가 일본 암호화폐 현물 ETF의 진전 상황을 특히 주목할 것이다. 일본이 향후 암호화폐 현물 ETF 상장을 허용하게 되면, 성숙한 자본시장 내에서 규제 체계가 수용하는 새로운 진입 창구가 열리는 셈이며, 이는 자산 배분 최적화에 유리하다: 상품은 증권 계좌로 매매 가능하며, 정기 보고서 및 정보공개가 표준화되어 있고, 보관은 규제 당국의 감독을 받는 기관이 담당하며, 내부 준법 승인 절차도 보다 원활히 진행될 수 있다.
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