2025년에 RWA가 핵심 서사가 되는 이유는 무엇인가?
글: OKX 연구소
RWA(Real World Assets, 실제 세계 자산)는 글로벌 자본의 새로운 인기 대상이 되고 있다.
간단히 말해 RWA란 부동산, 채권, 주식과 같은 기존 금융자산은 물론 예술품, 사적 대출, 탄소 크레딧 등 직접 거래가 어려운 자산까지 현실 세계에서 가치와 소유권을 가진 것들을 블록체인에 올려 암호화 자산으로 거래 가능하고 프로그래밍 가능한 형태로 만드는 것이다. 이를 통해 위치에 상관없이 24시간 내내 낮은 비용으로 체인 상에서 이러한 자산을 거래할 수 있게 된다.
OKX 연구소는 RWA가 단순한 암호화 열풍이 아니라 웹3(Web3)과 수조 달러 규모의 전통 금융시장이 융합되는 중요한 교량이라고 평가한다. 1970년대 자산 증권화에서 오늘날의 RWA화에 이르기까지 핵심은 자산 유동성 향상, 거래비용 절감 및 사용자 기반 확대라는 공통점이 있다. 본 보고서는 RWA 시장의 전반적인 현황을 심층적으로 분석하며 미래 가능성에 대해 탐구한다.
1. RWA 시장 개요: 발전 과정, 규모 및 기관 주도 요인
임대 주택 사례를 들어보면, RWA는 전통적인 방식을 재편하고 있다. 중개인이 필요 없고, 보증금 포함 한 달 치 선불도 필요 없다. 스마트폰으로 '한 달 임대'만 하면 자동 결제 후 입주 가능하며, 퇴실 시 '일클릭 정산'으로 보증금은 즉시 환급된다. 일시적인 이사는 잔여 임대기간을 블록체인에 양도할 수 있으며, 전체 과정은 투명하고 위변조 불가능하다. 집주는 RWA를 통해 소유권을 체인 상에서 확인받고, 임대료는 스마트 계약에 따라 자동 분배되며, 미래의 임대수익권이나 임대 수익 자체를 조기에 현금화할 수도 있다. RWA는 부동산을 유동적으로 순환하는 암호화 자산으로 전환함으로써 효율성을 높인다.
RWA는 기존 금융자산이 머신 리더블(machine-readable)하게 되는 필연적인 결과이며, 새로운 자산을 창출하는 것이 아니라 기존 자산을 위한 새로운 고효율 운영 환경을 구축하는 것이다.
RWA의 발전은 대략 세 단계를 거쳤다. 2009~2018년은 초기 단계로, 비트코인과 이더리움이 차례로 등장하며 자산 토큰화 및 STO의 초기 탐색이 시작되었다. 2019~2022년은 응용 탐색 단계로, RWA가 DeFi 담보로 도입되었으며 부동산, 예술품 등의 자산이 체인 상에 시범적으로 올라왔다. 그러나 여전히 유동성과 규제 준수 문제가 있었다. 2023년 이후부터는 안정적인 수익을 추구하는 투자자들과 기관들의 토큰화 상품 적극 발행으로 RWA 시장이 급속한 성장기에 진입했고, 규모는 지속적으로 확장되며 만억 달러급 신금융시장으로 나아가고 있다.
특히 거觀적으로 보면, RWA는 우선 결제 및 담보 효율성을 제고한 후 신용거래를 확장하고 궁극적으로 AI 지갑 거래를 지원하며, 향후 5~10년 내 자본시장을 재편할 가능성이 있다. RWA 시장규모는 2019년 5,000만 달러에서 지수급 성장을 보였으며, 2024~2025년에는 특히 두드러진 성장세를 나타냈다. 2025년 11월 3일 기준 체인 상 RWA 총액(스테이블코인 제외)은 350억 달러로 전년 동기 대비 150% 이상 증가했으며, 스테이블코인 시가총액은 2,950억 달러를 돌파했고 보유자 수는 1.99억 명을 초과했다. 이는 토큰화 서사가 개념 단계를 넘어 대규모 실용화 단계로 접어들고 있음을 반영한다.
DeFiLlama 데이터에 따르면, 전 세계 RWA 총 담보금액(TVL)은 181.17억 달러로 계속해서 성장세를 유지하고 있다. (참고: 체인 상 RWA 총액은 체인 상에서 발행된 관련 토큰의 총 가치를 의미하며, TVL은 DeFi 프로토콜 내 담보 또는 수익형 자산으로 예치된 RWA의 가치를 특별히 지칭한다. 베어링스(BUIDL)와 같은 많은 RWA 자산들이 사용자가 지갑에 직접 보유하고 있어 DeFi 프로토콜에 예치되지 않기 때문에 TVL은 총 발행액보다 훨씬 작게 나타난다.)
이러한 성장은 기관의 진입, 규제 명확화 및 기술 성숙이 동시에 맞물린 결과이다. 글로벌 금리 환경의 불확실성 속에서 토큰화 미국 국채(수익률 약 4%)는 DeFi 이용자와 기관의 저위험 선호 자산으로 자리잡았다. EU의 MiCA 등 규제 프레임워크는 법적 로드맵을 제공하였으며, 베어링스(BlackRock), 프랭클린템플턴(Franklin Templeton) 등 자산운용 거물들의 제품 출시는 RWA의 규제 준수성과 실행 가능성을 검증했다. 또한 DeFi 프로토콜들은 변동성 회피를 위해 RWA를 담보 및 수익 기준으로 도입하였고, MakerDAO 등이 RWA 담보를 받아 스테이블코인 유동성을 확대하면서 체인 내외 자금 간 공명 효과를 만들어냈다.
2. RWA 산업 종합 분석: 사용자 프로필, 구조 및 6대 자산
RWA.xyz 데이터에 따르면, 2025년 11월 3일 기준 RWA 자산 보유자는 52만 명을 돌파했다. 기관 투자자가 시장을 주도하고 있으며(약 50-60%), BlackRock BUIDL, JPMorgan TCN 등의 플랫폼을 통해 참여하고 있다. 적격자/고자산 개인은 10-20% 정도를 차지하며 Ondo, Paxos 등을 주로 이용한다. 소매 투자자의 참여는 아직 낮지만, 소유권 분할 등의 새로운 모델을 통해 점차 진입하고 있다.
현재 RWA 시장은 번성한 듯 보이지만, 기관 자본은 미국 국채 및 최상위 프라이빗 크레딧과 같은 소수의 안전자산에 집중되어 있으며 이미 붉은 바다 상태이다. 진정한 성장은 중소기업 인보이스, 탄소 크레딧, 소비자 신용 등 유동성이 낮은 장미 자산(long-tail assets)을 대규모로 체인 상에 올리는 데 달려있다. 하지만 DeFi의 컴포저빌리티(composability)와 전통 금융의 리스크 격리 사이에는 근본적인 충돌이 존재한다. 별도의 정보공개 및 제약 도구가 마련되지 않는다면 RWA는 영원히 전통 금융의 체인 상 미러일 뿐 더 효율적인 자본시장이 될 수 없다.
체인 상 RWA 자산 구조는 시장 선호를 보여준다. 프라이빗 크레딧과 미국 국채가 핵심 자산이며, 전자는 고수익으로 절반 가까운 시장 점유율을 차지하고 있고, 후자는 기관 자본의 '입문용' 제품이다. 원자재 및 기관 대체 펀드는 각각 약 30억 달러, 20억 달러 규모이다. 비미국 정부채권(10억 달러), 공모 지분(6.9억 달러), 프라이빗 지분(5.8억 달러)은 장미 자산을 구성하며 성장 잠재력이 크다. 장기적으로 보면 자산 토큰화 공간은 현재 규모를 훨씬 뛰어넘을 것으로 예상된다. BCG는 2030년까지 글로벌 자산 토큰화 비즈니스 기회가 16.1조 달러에 달해 글로벌 GDP의 약 10%를 차지할 것으로 예측한다.
주목할 점은 모든 자산이 토큰화에 적합하지 않다는 것이다. 진정한 성장 포인트는 수익이 과장되지 않고 현금흐름이 안정적인 자산에서 나오는 경우가 많다. 단기 국채, HELOC, 소비자 신용 등 예측 가능하고 현금흐름이 풍부한 자산은 체인 상 패키징에 이상적인 대상이다. 반면 유동성이 매우 낮은 자산(예: 일부 부동산)은 토큰화하더라도 유동성 문제를 피하기 어렵다.
흔하지만 오해하기 쉬운 이해는 "토큰화만 하면 유동성이 생긴다"는 것이다. 현실은 토큰화가 유동성을 생성하지 못한다는 점이다. 토큰화는 자산이 본질적으로 가지고 있는 유동성 특성을 노출하고 증폭시킬 뿐이다. 고유동성 자산(예: 미국 국채, 블루칩 주식)의 경우 토큰화는 유동성을 최적화하고 확장하여 24시간, 글로벌, 프로그래밍 가능한 형태로 만들 수 있으므로 锦上添花이다. 반면 저유동성 자산(예: 특정 부동산, 특정 프라이빗 지분)의 경우 토큰화는 소유권 등록 형식만 변경할 뿐, 근본적인 문제인 정보 비대칭, 평가 난항, 법적 이전 복잡성, 시장 깊이 부족을 해결할 수 없다. 체인 상 부동산 NFT라도 매수자가 없으면 유동성은 여전히 제로이다.
핵심 논리는 강력한 마켓메이커 네트워크, 명확한 가격 발견 메커니즘 및 시장 신뢰에서 유동성이 오는 것이지 토큰 표준 자체에서 오는 것이 아니라는 점이다. 블록체인은 결제 및 위탁 관리 효율성을 해결하지만 자산의 매력도는 해결하지 않는다. 시장에 주는 교훈은—성공적인 RWA 프로젝트(예: 토큰화 미국 국채)는 새로운 자산을 창출하는 것이 아니라 수요는 크지만 거래 효율이 낮은 캐시카우 자산에 더 우수한 경로를 제공한다는 점이다. 또한 현재 성장이 더딘 RWA 분야(예: 부동산)의 문제는 기술이 아닌 자산 자체의 비표준화 및 저빈도 거래 특성에 있다. 토큰화의 주요 가치는 투명성과 프로세스 자동화에 있으며, 그 다음에야 유동성 개선이 가능하다.
RWA는 다양한 퍼블릭 체인에서 규모 차이가 뚜렷하다. Digital Asset가 개발한 사설 허가형 블록체인 Canton 외에도, RWA 자산은 여전히 주로 이더리움 네트워크에 집중되어 있다. 또한 Polygon, Solana, Arbitrum 등 다른 네트워크에서도 다양한 규모로 배치되고 있다.
수익형 자산이나 투자 잠재력을 기준으로 분석하면, 핵심 관심은 여전히 프라이빗 크레딧, 미국 국채, 원자재 등 카테고리에 있다. 이들 자산은 규모가 작지만 진정한 '수익 주도형' RWA이다. 따라서 RWA 시장을 이해할 때 시가총액 중심과 수익형 자산 중심이라는 서로 다른 관점을 구분해야 한다.
(1) 프라이빗 크레딧: 고수익 RWA 핵심 자산
프라이빗 크레딧은 전통 금융에서 1.6조 달러 규모로 현재 스테이블코인을 제외한 RWA 중 가장 큰 자산 카테고리이다. 블록체인 스마트 계약을 통해 기업 대출, 인보이스 파이낸싱, 부동산 담보 대출 등 비공개 거래 채무 도구를 거래 가능한 토큰으로 패키징한다.
프라이빗 크레딧의 성장은 고수익과 상대적 안정성에서 비롯되며, DeFi 사용자에게 연 5~15%의 수익을 제공하고 암호화 시장과는 독립적인 변동성을 가진다. 토큰화는 유동성이 낮은 자산을 조각화하여 글로벌 암호화 자본을 끌어들이고 유동성을 향상시키며 전통 대출자들에게도 혜택을 준다. 또한 이는 신용을 재정의하는 것이 아니라 더 효율적인 수취 메커니즘을 제공하는 것이다. 이러한 자산이 일단 체인 상에 올라오면 다른 암호화 자산처럼 대출 시장에 연결하거나 담보로 사용하거나 자산유동화증권으로 패키징할 수 있다.
2025년 11월 7일 기준 RWA 분야 프라이빗 크레딧 활성 대출 규모는 약 186.6억 달러, 평균 연간 금리 9.79%, 총 대출 건수 2,710건이다. Figure 플랫폼이 약 92%의 시장 점유율을 차지하며 대출 총액은 172억 달러에 달한다. Centrifuge는 멀티체인 아키텍처와 DeFi 프로토콜 간 상호 운용성을 통해 TVL을 3.5억 달러에서 13억 달러 이상으로 늘렸으며, 역사적 연간 수익률은 8~15%이다.
프라이빗 크레딧의 체인 상 번성은 전통 신용 사이클을 반복한다. 고품질 신용에서 시작하여 낮은 품질의 담보로 확장하는 것이다. 일부 수익형 스테이블코인이 붕괴된 것은 '쓰레기 채권(junk bonds)' 단계로 진입한 신호일 수 있다. 이런 제품들은 본질적으로 사용자 자금을 투명하지 않은 체인 내/외부 헤지펀드에 빌려주는 것이며, 고수익 뒤에는 막대한 상대방 리스크가 도사리고 있다. Stream Finance 사건은 모듈화된 대출 시장의 진정한 위협이 유동성 동결임을 보여준다. 프로토콜의 상환 능력이 정상이라 할지라도, 저품질 자산 붕괴로 인한 인출 대란은 전체 공유 유동성 계층을 말려버릴 수 있으며, 이는 일시적인 사용자 마비뿐만 아니라 기술적 리스크를 넘어서는 명성과 신뢰의 붕괴를 의미한다.
Figure는 미국 내 고규제 준수 노선을 걷는다. 전통 대출 중개인이 많고 승인 속도가 느리며 자산 유동성이 낮은 문제를 해결했다. 자체 개발한 Provenance 블록체인을 활용해 주택 담보 대출(HELOC) 전 과정을 토큰화하여 자산을 체인 상에서 빠르게 정산하고 위탁 관리할 수 있도록 했다. 즉, 신청부터 대출금 지급까지 대출인의 경험은 매우 빠르다—5분 내 사전 승인, 5일 이내 자금 수령이 가능하다. 이 고효율 모델은 대출인의 요구를 충족시킬 뿐 아니라 기관 투자자의 참여 의욕도 높였다. 누적 160억 달러 이상의 주택 담보 대출과 50% 이상의 활성 시장 점유율을 바탕으로 Figure는 HELOC 시장에서 사실상 독점적인 위치를 차지했으며, 2025년 9월 나스닥에 성공적으로 상장했다.
Centrifuge의 전략은 전혀 다르다. DeFi 인프라에 집중하며 멀티체인 상호 운용성을 강조한다. 기업 인보이스, 미수금 등 전통적으로 유동성이 낮은 자산이 체인 상에 올라가기 어려운 문제를 해결한다. 핵심 제품 Tinlake는 자산을 다양한 위험 등급(Senior/Junior)의 토큰으로 분할하며, DeFi 사용자에게 연 8~15%의 수익을 제공한다. Centrifuge의 가장 큰 장점은 DeFi 생태계와의 심층 통합에 있다—Aave, MakerDAO 등이 직접 해당 자산을 담보로 사용할 수 있다. 이를 통해 플랫폼의 TVL(체인 상 총 담보금액)은 이미 10억 달러를 돌파했으며 중소기업과 자산 당사자에게 효율적인 체인 상 금융 통로를 제공하고 있다.
(2) 미국 국채: 기관 자본의 '입문용' RWA
2025년 10월 말 기준 미국 국채 총 규모는 이미 38조 달러를 넘어섰다. 국채 토큰화는 사실 2020~2022년 DeFi 베어마켓에서 시작되었다. 당시 시장 수익이 전반적으로 낮았기 때문에 사용자들은 더 안정적이면서도 수익이 괜찮은 자산을 찾기 시작했다. 미국 국채는 이 요구에 딱 맞는다. 정부 보증, 거의 제로 리스크, 연 4~5% 수익률로 은행 예금(1~2%) 및 일부 DeFi 대출 상품보다 분명히 높다. 하지만 문제도 분명하다—유동성 부족(브로커나 증권 계좌를 통한 거래 필요), 높은 진입 장벽(KYC 필요), 지역 제한(비미국 사용자는 직접 투자하기 어려움). 2023년에는 연준의 금리 인상으로 국채 수익률이 5%를 넘었고, 스테이블코인 시장 폭발과 함께 국채 토큰화 수요가 급격히 증가했다.
Ondo Finance의 OUSG(2023년)와 프랭클린템플턴(Franklin Templeton)의 FOBXX 같은 초기 프로젝트가 대표적이다. 2024년에는 베어링스(BlackRock)가 본격적으로 참여하여 BUIDL 펀드를 통해 시장 규모를 2020년 8,500만 달러에서 2025년 1분기 40~50억 달러로 급증시켰으며, 전체 시장은 80억 달러를 돌파했다. 수익률 측면에서 베어링스 BUIDL은 연 4~5%, Ondo USDY는 5%를 초과하며 DeFi 환경에서 담보로 사용해 '지속 가능한 수익 농사(yield farming)'에 참여할 수 있어 수익을 더욱 확대할 수 있다.
기술적으로 국채 토큰화는 ERC-20/ERC-721을 기반으로 체인 상 소유권 이전을 실현한다. BUIDL과 USDY는 본질적으로 극도로 보수적인 채무 도구에 대한 프로그래밍 가능한 포장이다. 국채를 재정의하는 것이 아니라 체인 상 인터페이스를 제공하는 것이다. 이러한 자산이 일단 체인 상에 올라오면 DeFi 담보로 사용하거나 수익 농사에 참여하거나 심지어 크로스체인 유통이 가능하다. 이 'Wrap as a Service' 모델은 RWA가 시범 사업에서 대규모 상용화로 나아가는 핵심이다. 규제 측면에서는 EU의 MiCA와 미국 SEC의 승인이 뒷받침되어 실용화 속도를 높이고 있다.
안정성 측면에서 미국 국채는 거의 제로 디폴트(AAA 등급), 인플레이션과 시장 변동성에 강하다. 체인 상 토큰화는 스마트 계약과 감사를 통해 투명성과 보안을 더욱 높일 수 있다. 더 좋은 점은 유동성과 접근성이 크게 향상된다는 것이다—24시간 거래, 최소 1달러 투자, 전 세계 사용자 모두 접근 가능; DeFi 내에서 USDC를 담보로 빌릴 수도 있다. 기관들의 지속적인 참여, KYC 지원의 완비, 제품 다양화(단기·장기 국채 모두 존재)와 함께 토큰화 국채의 규제 준수성과 보편성이 더욱 강화되고 있다.
2025년 11월 7일 기준 토큰화 미국 국채 시장 총 담보 가치는 약 87억 달러, 보유자 5.8만 명 이상, 7일 평균 연간 수익률(APY)은 3.77%로 다소 하락하여 금리 환경 변화를 반영하고 있다. 체인 상 분포를 보면 이더리움이 43억 달러 이상을 차지하며, 멀티체인 추세도 뚜렷하다. 예: VanEck의 VBILL 펀드가 여러 생태계로 확장됨.
RWA 미국 국채 토큰화 시장은 현재 베어링스 BUIDL, 서클 USYC, Ondo Finance 등의 기관이 주도하고 있다. 2025년 금리가 정상 수준으로 회귀하고 스테이블코인 규제가 명확해지면서 이 분야가 급속도로 뜨거워졌다. 핵심 목표는 매우 명확하다. 미국 국채를 블록체인에 도입하여 사용자가 안정적이고 언제든지 사용 가능한 수익을 얻도록 하는 것이다. 동시에 이러한 제품들은 미국 내 적격 투자자와 전 세계 비미국 투자자를 엄격히 구분하며, 소매(USDY/USYC)에서 고자산(OUSG/BUIDL)에 이르기까지 다양한 진입장벽을 설정하여 사용자는 지리적 위치, 리스크 감내 능력, 수익 및 수수료 등을 기준으로 투자를 합리적으로 분산할 수 있다.
베어링스 BUIDL은 기관급 미국 국채 토큰화의 선두주자이다. 전통 투자 장벽이 높고 유동성이 낮은 문제를 해결했다. 베어링스의 브랜드 신뢰와 Securitize의 규제 준수 경로를 활용한 BUIDL은 시가총액 약 28억 달러로 시장의 약 3분의 1을 차지한다. 장벽이 매우 높다(최소 500만 달러), 미국 내 적격 기관에만 한정된다. 수익은 SOFR 금리(간단히 설명하면 미국 국채를 담보로 한 하룻밤 금리 평균)에서 관리 수수료를 뺀 수준으로 연 약 3.85%. 체인 상 투명 감사를 통해 전통 금융과 Web3 융합의 최고 수준 규제 모범이 되었다.
서클 USYC은 주로 비미국 사용자와 적격 기관을 대상으로 하며, 이들이 미국 국채를 사는 불편함을 해결한다. 현재 규모는 약 9.9억 달러이다. USDC와 심층 통합되어 있으며 버뮤다 규제를 받는다. 7일 연간 수익률은 약 3.53% APY이며, 수익은 매일 순자산가치(NAV)로 자동 갱신되어 수동 수령이 필요 없다. 관리 수수료는 없고 10%의 성과 수수료만 부과되며, 중간에서 다소 높은 수준이다. USYC는 T+0 실시간 환매, 멀티체인 유통을 지원하며, 진입장벽은 중간 수준(10만 달러 및 KYC/AML 검증)이다. DBS 은행 등 전통 금융기관과 협력하여 글로벌 배치를 가속화하고 있다.
Ondo Finance는 대중화 노선을 걷는다. OUSG와 USDY 두 가지 제품으로 다양한 사용자층을 커버하며, 미국 국채 투자에서의 KYC 장벽과 유동성 부족 문제를 해결한다. OUSG(약 7.83억 달러)는 미국 내 적격 기관을 대상으로 단기 국채 ETF에 투자하며, 엄격한 검증 필요(순자산 ≥500만 달러, 최소 투자 10만 USDC); USDY(약 6.9억 달러, 보유자 1.6만 명 이상)는 전 세계 비미국 투자자를 대상으로 하며 엄격한 검증이 필요 없고 USDC를 입금하기만 하면 수익을 얻을 수 있어 소매 참여를 극도로 간소화한다. 장점은 관리 수수료가 낮음(0.15%), 토큰이 멀티체인 호환(Ethereum, Solana)이라는 점이며, DeFi 담보로 사용 가능하여 미국 국채 수익(약 3.7% APY)을 '활용 가능한 자금'으로 전환한다. 전략적으로 Ondo는 Strangelove 인수 등을 통해 풀스택 RWA 인프라를 구축하고 있으며, 자산 발행, 2차 시장, 위탁관리, 규제 준수 도구를 제공하여 기관급 RWA 솔루션 준비를 하고 있다.
토큰화 국채의 성공은 국채 자체를 뒤엎는 데 있지 않고, 규정을 준수하고 위험이 낮은 '트로이의 목마'로서 기관 자본과 신뢰를 체인 상으로 끌어들이는 데 있다. BUIDL과 USDY는 본질적으로 보수적인 채무 도구에 대한 프로그래밍 가능한 포장이며, 오래된 금융 상품을 휴대 가능하고, 조합 가능하며, 항상 온라인 상태로 만든다. 이것이 바로 RWA 1단계의 진정한 PMF(제품-시장 적합도)이다. 인간보다는 머신을 위한 서비스로서 체인 상 금융에 무위험 수익률 곡선을 제공하고, 더 복잡한 RWA 금융 공학의 기반을 마련하는 것이다. 다음 단계에서는 누구든 이를 기반으로 체인 상 머니마켓 펀드의 킬러 앱을 만들어낼 수 있을 때 거대한 가치를 포착할 수 있을 것이다.
(3) 원자재: 금 토큰화가 성장 주도
RWA 분야의 원자재란 석유, 금, 은, 농산물과 같은 전통 상품을 블록체인을 통해 토큰화하여 디지털 소유권을 부여하고 체인 상에서 거래할 수 있도록 하는 것을 말한다.
11월 10일 기준 현재 RWA 분야 원자재 토큰은 눈에 띄는 성장세를 보이고 있으며, 총 규모는 초기 10달러 미만에서 약 35억 달러로 증가했고, 월 거래량은 82.2억 달러, 월 활성 주소 수는 31,326개, 보유자 수는 16.4만 명이다. 특히 금 토큰이 두드러지며, 석유와 대두 등 기타 원자재 토큰화 자산들도 최근 급속한 상승세를 보이고 있어 전체 시장의 활성과 규모가 빠르게 확장되고 있다.
2025년 11월 10일 기준 금 현물 가격은 온스당 약 4,075달러까지 상승하여 연초 대비 누적 55.3% 상승하며 사상 최고치를 기록했다. 가격 상승은 주로 지정학적 긴장, 인플레이션 기대 및 중앙은행의 지속적인 금 매입에 의해 추진되었다—2025년 3분기 동안 전 세계 중앙은행 순매입은 600톤을 초과했다. 시장 규모 측면에서 전 세계 금 총 보유량은 약 21.6~28.2만 톤(광산, 중앙은행 외환보유고, 보석 등 포함)이며, 현재 가격 기준 총 가치는 약 27조 달러이다. 연간 수요는 약 4,500~5,000톤이며, 2025년 2분기 수요는 1,249톤(약 1,320억 달러, 전년 동기 대비 45% 증가)에 달했고, 연간 수요는 5,000톤을 초과할 것으로 예상된다.
RWA 원자재 분야의 자산 구조는 비교적 집중되어 있다. 금 토큰은 전통적인 헤지 속성과 성숙한 체인 상 발행 메커니즘 덕분에 사용자가 RWA 원자재에 배팅하는 첫 선택이 되었다. 이 성장은 체인 상 원자재 자산에 대한 수요 증가를 반영할 뿐 아니라, 금이 RWA 분야에서 '디지털 네이티브' 실물 자산으로서 먼저 돌파구를 마련했다는 점을 보여준다. Tether Gold, Paxos Gold 등의 금 토큰은 RWA 원자재 분야의 핵심 자산이며, 시가총액 비중이 석유, 농산물 토큰 등 기타 원자재를 크게 상회한다. 특히 2025년 7월 이후 금 RWA 토큰의 시가총액은 폭발적인 성장세를 보이며 전체 카테고리 규모 확장의 주요 동력이 되었다.
토큰화 금 시장은 현재 Tether Gold(XAUt)와 Paxos Gold(PAXG) 등의 제품이 주도하고 있으며, 모두 실물 금과 1:1 앵커링되지만 전략 방향과 사용자 서비스 면에서 명백한 차이가 있다. 전자는 거래 편의성과 수익 기회를 추구하는 사용자에게 적합하고, 후자는 보안을 중시하며 장기 배치를 선호하는 보유자에게 적합하다.
Tether Gold(XAUt)는 가장 큰 규모의 토큰화 금으로, Tether가 발행하며 각 토큰은 전문 금고에 보관된 1온스 실물 금에 해당한다. 2025년 11월 기준 시가총액은 약 21억 달러로 시장의 56.8%를 차지하며 절대적인 선두주자이다. XAUt는 OKX 등 거래소에서 매매 가능하며, 소액 보유도 가능하고, 0.1~0.5%의 수수료를 지불하면 실물 금을 수령할 수 있다. 일부 DeFi 프로토콜은 담보로 사용하거나 수익을 제공하기도 한다. 기술적으로 이더리움, Solana, Algorand 등 멀티체인 네트워크에서 운영되며, Tether가 공개한 데이터에 따르면 금 보유량은 7.7톤을 초과한다. 하지만 중앙집중식 위탁관리 및 Tether의 과거 투명성 논란으로 인해 사용자는 여전히 위탁관리 및 감사 리스크에 주의해야 한다.
Paxos Gold(PAXG)는 규제 준수에 초점을 맞추며 기관 및 안정적인 사용자를 대상으로 한다. 뉴욕金融服务부(NYDFS)의 규제를 받는 Paxos Trust Company가 발행하며, 각 토큰은 런던 금고의 1온스 실물 금에 해당한다. 장점은 규제 준수성과 추적 가능성에 있으며, 사용자는 체인 상에서 토큰에 해당하는 금괴 번호 및 저장 정보를 조회할 수 있다. 2025년 11월 기준 시가총액은 약 11.2억 달러, 시장 점유율 30.3%, 보유 주소 4.1만 개 이상이다. PAXG는 0.01온스부터 구매 가능하며, OKX 또는 Paxos 공식 웹사이트에서 거래하거나 실물 금괴, 미할당 금, 법정화폐로 환매할 수 있다. 정산은 최대 하루 만에 완료되며, 총 비용은 19~40bps, 위탁관리 수수료 없음, KPMG 감사, 매월 보유량 보고서를 공개하여 업계 최고 수준의 투명성을 자랑한다.
(4) 상장 주식: 기술주와 ETF 토큰화가 주류
RWA 분야의 주식은 전통 상장 기업의 주식을 블록체인 기술을 통해 토큰화한 암호화 자산을 말한다. 각 토큰은 회사 주식의 일부 소유권을 대표하며, 보유자는 배당금과 의결권 등의 권리를 누릴 수 있다. 토큰화를 통해 주식은 블록체인 상에서 24시간 거래, 고유동성, 국경을 초월한 결제가 가능하며, 규정 준수와 투명성을 유지한다.
2025년 11월 10일 기준 상장 주식 총 담보 가치는 약 6.61억 달러, 월 거래액 9.73억 달러(전월 대비 +56.35%), 활성 주소 75,738명(전월 대비 +133.38%), 보유자 수 10.9만 명을 돌파(전월 대비 +34.43%). 전반적으로 사용자 참여도와 거래 열기가 지속해서 회복되고 있으며, 시장이 새로운 성장 사이클을 맞이하고 있다.
토큰화 주식은 구조, 유동성, 규제의 '삼중 과제'에 직면해 있다. 주류 모델은 SPV 포장에 의존하여 사용자가 완전한 주주 권리 획득이 어렵다는 비판을 받지만, 지지자들은 이것이 0에서 1로 가는 필수 과정이라고 주장한다. 가장 치명적인 문제는 유동성이다. 주말 마켓메이커가 노출을 원하지 않아 스프레드가 크고 시장 깊이가 낮으며, 머스크가 새벽에 트위터를 올리는 블랙스완 사건이 발생하면 체인 상 가격이 순간적으로 무너지고, 월요일 현물이 회복되면 소매 투자자들은 항상 수확당한다. DeFi 대출이 이 가격으로 정산될 경우 연쇄적인 강제 청산이 발생할 수도 있다. 진정한 기회는 다음 로빈후드가 아니라 그들에게 인프라를 제공하는 '물 판매자(water seller)'에 있을지도 모른다.
자산 구조 측면에서 현재 토큰화 주식의 핵심은 여전히 기술주와 ETF 제품이며, 시장은 몇몇 주요 프로젝트에 고도로 집중되어 있다. 예를 들어 Exodus Movement Inc.(EXOD)는 1.94억 달러의 총 가치로 단연 1위를 차지하고 있다. 2025년 10월 20일 Exodus는 Superstate의 발행 플랫폼을 통해 보통주 토큰을 솔라나 체인으로 확장(이전에는 주로 Algorand 체인에서 운영)한다고 발표하며 '자생적 체인 상 주식'의 대표 사례가 되었으며, 이는 규정을 준수하는 지분 토큰화가 개념에서 실용화로 나아가고 있음을 보여준다.
기술 리더들의 인기는 체인 상에서도 이어지고 있다. Backed Finance가 솔라나에서 발행한 Tesla xStock(TSLAx)은 총 가치 약 2,944만 달러, 보유자 1.7만 명 이상으로, 기술주가 암호화 시장에서 여전히 자체적인 인기를 끌고 있음을 보여준다. 또한 SPDR S&P 500 ETF(SPYon)와 iShares Core S&P 500 ETF(IVVon) 두 가지 토큰화 ETF의 시가총액 합계는 4,500만 달러를 넘으며 Ondo Finance가 발행하여 광범위한 시장 노출을 제공하는 ETF 토큰화의 전략적 위치를 더욱 강화했다.
발행 측면에서 이 분야의 성장은 소수의 플랫폼에 의해 주도되고 있다. 대부분 1:1 실물 자산 담보를 채택하고 체인 상 인프라를 통해 자산 매핑과 수익 배분을 실현한다. Ondo Finance($ONDO)는 약
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