화빗 그로스 아카데미｜암호화 시장 거시 연구 보고서: AI 버블, 금리 재평가 및 암호화 사이클 전환
요약
2025년 말, 암호화 시장은 고도로 거시경제에 의존하는 심층적 변동기로 접어들었다. 비트코인은 여전히 9만 달러의 높은 수준을 유지하고 있지만, 시장 심리는 2020년 팬데믹 이후 최악의 '극심한 공포' 단계로 추락했다. ETF의 일일 대규모 자금 유출, 대규모 웨일들의 구조적 물량 이동, 그리고 소매 투자자의 손절 매도가 병합되면서 전형적인 장기 상승장 중반기의 "보유물 재분배" 국면이 형성되었다. 동시에 미국의 금리 인하 기대감은 재평가되었으며, 금리가 장기간 고위치를 유지할 것이라는 우려는 위험자산 가치 평가를 크게 압축했다. 외부 거시 유동성은 일본, 중국, 유럽 등이 모두 완화 기조로 전환하면서 악화되지 않았지만, 그 속도는 개별 지표에 크게 의존해 시장이 "유동성 친화적이지만 심리는 얼어붙은" 드문 상태에 진입하게 되었다. AI 버블의 신용 압력 또한 다중 자산 간 리스크 전이를 가속화하며, 암호화 자산은 자금, 관심, 서사 측면에서 모두 압박을 받고 있다. 이러한 배경 속에서 암호화 시장은 약한 투자자로부터 강한 투자자로의 구조적 이동 단계에 진입했으며, 이는 다음 사이클의 보유물 기반을 마련하고 있다.
1. 암호화 시장 거시경제 분석
지난 수주의 극심한 시장 충격 동안 비트코인의 가격과 심리 사이에는 보기 드문 큰 괴리가 발생했다. 가격은 여전히 9만 달러 이상의 사상 최고 수준을 안정적으로 유지하고 있지만, 시장 심리는 이미 '극심한 공포' 단계로 추락했다. 공포와 탐욕 지수는 일시적으로 16까지 하락했는데, 이는 2020년 3월 글로벌 팬데믹 붕괴 이후 가장 차가운 심리 수치이며, 최근 다소 회복되었지만 여전히 12~18 사이에서 허덕이고 있다. 소셜 미디어 상의 비트코인 긍정 서사는 동반 하락하며, 과거의 확신 있는 낙관론에서 신속하게 불평, 분노, 책임 전가로 전환되었다. 이러한 괴리는 우연이 아니다. 종종 장기 상승장 중후반기에 나타나는 현상이다. 초기 진입자들은 이미 막대한 미실현 이익을 축적했으며, 거시경제에 작은 변화라도 생기면 즉각 이익 실현에 나선다. 반면 후발 주자 자금은 단기 변동성 속에서 빠르게 매수세에 묶여 미실현 손실이 커지며 시장의 공포와 실망을 더욱 부추긴다. 현재 비트코인은 약 92,000달러로 연초(약 90,500달러)와 거의 동일한 수준이며, 연간 큰 폭의 상승과 깊은 조정을 겪은 후 다시 시작점 근처로 돌아오며 "고가 진동 제자리걸음" 국면을 보이고 있다.
체인 데이터상 자금 흐름은 심리보다 더 직접적인 신호를 제공한다. 우선 현물 ETF는 장기 상승장을 주도했던 '압력 엔진'에서 단기적으로는 '배수구' 역할로 전환되었다. 11월 들어 ETF는 누적 순유출액 20억 달러를 기록했으며, 일일 최대 유출액은 약 8.7억 달러에 달해 상장 이후 최악의 기록을 세웠다. 이는 자금 자체보다 서사적 충격이 더 크다. 과거 '기관의 장기 포트폴리오 편입' 논리는 시장의 핵심 지지 요인이었으나, 이제 그 지지 기반이 감자로 전환되면서 소매 투자자들에게 '누군가 지켜주지 않는다'는 불안감을 안겨주고 있다. 대규모 웨일들의 행동도 명확히 분화되고 있다. 10~1000 BTC를 보유한 중간 규모의 웨일들은 지난 몇 주간 계속 순매도세를 보이며 수만 BTC를 매도했으며, 이는 초기 진입 후 수익이 큰 기존 플레이어들이 현실화를 선택한 것으로 보인다. 반면 1만 BTC 이상을 보유한 초대형 웨일들은 동반 증자를 진행하고 있으며, 체인상 데이터에 따르면 일부 장기 전략적 실체들이 하락장 속에서도 반대로 물량을 모으며 만 단위 이상의 BTC를 확보하고 있다. 동시에 소액 소매 투자자들(≤10 BTC)의 순유입도 서서히 증가하고 있는데, 이는 가장 감정적인 초보 사용자들이 공포 속에 매도할 수 있으나, 다른 경험 많은 장기 소매 투자자들은 오히려 기회를 잡아 추가 매수에 나서고 있음을 의미한다. 체인상 실현 손실 지표는 지난 6개월 중 최대의 하루 손실 기록을 나타내며, 다수의 보유물이 손실 상태에서 강제로 매도되는 전형적인 '항복 매도' 신호가 명확히 드러났다. 다양한 체인상 지표들을 종합하면, 우리는 시장의 전면적 이탈이 아니라 빠른 보유물 재분배를 목격하고 있다. 단기적·감정적 자금이 더 오랜 인내심과 높은 리스크 수용 능력을 갖춘 주체로 집중되는 현상으로, 이는 과거 모든 대규모 장기 상승장 중후반기에 반복된 구조적 현상이다. 현재 시장은 장기 상승장 후반부의 고가 진동기로, 시가총액은 조정되었지만 여전히 강력한 플랫폼 위에 있고, 심리는 크게 냉각되었으며, 구조적 분화가 심화되고 있다. 우수 자산은 하락에 강하지만, 투기적 자산은 계속 정리되고 있다. 암호화 시장 전체 시가총액은 하락 추세를 보이고 있다.
체인 데이터와 심리가 단기 변동성을 설명한다면, 이번 시장 흐름을 진정으로 주도하는 것은 여전히 거시 금리다—비트코인의 진짜 '메이커'는 기관도, 웨일도 아닌 연준(Fed)이다. 직전 분기, 시장은 연준이 2024년 하반기부터 2025년 초에 걸쳐 점진적인 금리 인하 사이클을 시작할 것이라고 널리 예상했다. 금리 인하는 유동성 회복과 위험자산 가치 상승을 의미하므로, 이는 이전 상승세를 견인한 중요한 원동력이 되었다. 그러나 최근의 경제 지표들과 관계자 발언들이 이러한 기대를 강력히 재평가하게 만들었다. 미국의 고용과 인플레이션은 다소 둔화되었지만, 아직 공격적인 완화를 뒷받침할 정도는 아니다. 일부 관계자들은 오히려 '신중한 금리 인하'라는 매파적 신호를 내놓으며, 금리가 예상보다 오래 고위치를 유지할 수 있다는 시장의 우려를 키우고 있다. 금리 인하 기대감의 냉각은 미래 현금흐름의 할인 가치를 직접적으로 낮춰 위험자산 가치 평가를 압축한다—기술 성장주, AI, 암호화 등 고변동성 섹터가 가장 먼저 타격을 받는다. 따라서 최근의 하락은 암호화 산업에 새로운 서사가 부족해서가 아니라, 거시적 차원에서 전체 위험자산 세계의 '할인율'을 직접적으로 높인 결과로, 폭력적인 가치 평가 하향 조정이라 할 수 있다.
2. AI 버블이 암호화 거시경제에 미친 심층적 영향
2023~2025년, 인공지능(AI)은 압도적인 존재감으로 글로벌 위험자산 가격 결정의 핵심 동력이 되었으며, "메타버스", "Web3", "DeFi의 여름" 같은 구시대 서사를 대체하고 자본시장 가치 확장을 주도하는 1차 동력이 되었다. Nvidia의 시가총액 1조 달러 돌파, OpenAI의 인프라 구상, 초대형 데이터센터, 국가 주도 AI 프로젝트의 폭발적 성장 등, 시장은 짧은 2년 만에 "기술 성장"에서 "AI 광란"으로 범식 전환을 마쳤다. 그러나 이 잔치 이면에는 점점 더 취약한 레버리지 구조, 거대해지는 자본 지출, 그리고 점점 더 "내부 순환"에 의존하는 금융 공학이 자리잡고 있다. AI 가치 평가의 급속한 팽창은 오히려 전체 고위험 자산 체계를 더 취약하게 만들며, 리스크 예산, 금리 기대, 유동성 조건을 통해 직접적이고 연속적으로 암호화 시장에 전이되어 비트코인, 이더리움, 알트코인의 사이클 구조 및 가격 결정 틀에 깊은 영향을 준다.
기관 자산 배분 체계 내에서 AI 선두주는 전통적 성장주에서 "슈퍼 테크 팩터"로 전환되어 고위험 포트폴리오의 중심이 되었으며, 내재적 레버리지 효과마저 가지게 되었다. AI가 상승하면 리스크 선호도 확장되며 기관이 비트코인을 포함한 고위험 자산에 자연스럽게 더 많이 투자한다. 반면 AI가 격렬한 변동, 가치 평가 압박 또는 신용 우려를 겪을 경우, 리스크 예산은 강제로 축소되며 모델 기반 및 양적 거래는 신속하게 전체 리스크 노출을 줄인다. 암호화 자산은 변동성이 가장 크고 현금흐름 지원이 없는 부분이기 때문에 종종 우선 감자 대상이 된다. 따라서 AI 버블 후반기의 교착 상태와 조정은 감정적 차원과 구조적 차원에서 동시에 암호화 시장 조정의 폭을 확대한다. 이는 2025년 11월에 특히 두드러졌다. AI 관련 기술주들이 자금 조달 압박, 신용 스프레드 상승, 거시적 불확실성으로 조정에 들어갔을 때, 비트코인은 미국 주식과 함께 핵심 구간을 하방 돌파하며 전형적인 "다중 자산 리스크 전이"를 형성했다. 리스크 선호도 외에도 유동성 배제 효과는 AI 버블이 암호화 시장에 미치는 가장 핵심적인 억제 요인이다. "자금 풀이 제한된" 거시 환경에서는 다른 고위험 자산의 한계 자금이 압축될 수밖에 없으며, 암호화폐는 가장 명백한 "자금 희생양"이 된다.
더 깊은 영향은 서사 체계의 경쟁에서 비롯된다. 시장 심리와 가치 평가 구성에서 서사의 중요성은 기본적 요인보다 결코 약하지 않다. 지난 10년간 암호화 산업은 탈중앙화 금융, 디지털 황금, 개방형 금융 네트워크 등의 서사를 바탕으로 광범위한 관심과 큰 프리미엄을 얻었다. 그러나 2023~2025년의 AI 서사는 극단적인 배타성을 보이며, "제4차 산업혁명의 핵심 엔진", "컴퓨팅 파워는 새로운 석유", "데이터센터는 새로운 산업용 부동산", "AI 모델은 미래의 경제 인프라" 등의 거대 서사 틀이 암호화 산업의 서사 공간을 직접적으로 압도한다. 정책, 언론, 연구, 투자 등 모든 분야에서 거의 모든 관심이 AI에 집중되며, 크립토는 전 세계 유동성이 완전히 완화될 때에야 비로소 다시 화제권을 되찾을 수 있다. 이로 인해 체인 데이터는 건강하고 개발자 생태계도 활발함에도 불구하고 암호화 산업은 가치 평가 프리미엄을 되찾기 어렵다. 그러나 AI 버블이 붕괴 또는 심층 조정 단계에 진입할 경우, 암호화 자산의 운명이 반드시 비관적인 것은 아니며 오히려 결정적 기회를 맞을 수도 있다. 만약 AI 버블이 2000년 인터넷 버블의 경로를 따라간다면—즉 30~60%의 가치 평가 조정을 겪고, 일부 고레버리지·고스토리 중심 기업이 퇴출되며, 기술 대기업들이 자본 지출을 줄이지만 전체 신용 체계는 안정을 유지한다면—암호화 시장의 단기 고통은 중기적 관점에서 중대한 호재로 전환될 것이다. 리스크가 2008년과 유사한 신용 위기로 발전할 가능성은 제한적이지만, 충격은 더 심각할 수 있다. 기술 부채 체인의 단절, 데이터센터 REIT의 집중적 디폴트, 은행 대차대조표 손상 등은 모두 "시스템적 레버리지 해제"를 유발하며, 암호화폐가 2020년 3월과 유사한 폭포식 폭락을 겪게 할 수 있다. 하지만 이런 극단적 상황은 종종 더 강력한 장기 반등을 의미하기도 하는데, 중앙은행이 QE 재개, 금리 인하, 비상규제 통화정책 도입을 강제로 선택할 것이기 때문이다. 암호화폐는 통화 과잉을 헤지하는 도구로서 유동성이 넘치는 환경에서 강력한 회복을 맞이하게 될 것이다.
종합적으로, AI 버블은 암호화 산업의 종말이 아니라, 다음 암호화 대사이클의 서막이다. 버블 상승기에는 AI가 암호화 자산의 자금, 관심, 서사를 압박하지만, 버블 붕괴 또는 소화기에는 다시 유동성, 리스크 선호도, 자원을 방출하여 암호화 산업의 재시동 기반을 마련한다. 투자자에게 있어 가격 예측보다 중요한 것은 이러한 거시적 전이 구조를 이해하는 것이다. 감정 저점은 종착점이 아니라, 자산이 약한 손에서 강한 손으로 이동하는 핵심 단계다. 진정한 기회는 소란 속에 있지 않고, 종종 거시 서사 전환과 유동성 사이클 반전의 전후 시점에 탄생한다. 암호화 시장의 다음 대사이클은 매우 가능성이 높게 AI 버블의 퇴조 이후 본격적으로 시작될 것이다.
3. 암호화 거시시장 변화 속의 기회와 도전
2025년 말의 글로벌 거시환경은 지난 몇 년과는 전혀 다른 구조적 변화를 보여주고 있다. 2년간의 긴축 사이클을 거친 후, 글로벌 통화정책은 마침내 동시 다발적 전환을 맞이했다. 연준은 2025년 하반기에 두 차례 금리 인하를 시행했으며, 양적 긴축(QT)의 공식 종료와 대차대조표 축소 중단을 확인했다. 시장은 2026년 1분기에 새로운 금리 인하가 시작될 것으로 예상하고 있다. 이는 글로벌 유동성이 '배수'에서 '급수'로 전환되었음을 의미하며, M2 성장률이 다시 확장 궤도에 진입하고, 신용 환경이 눈에 띄게 개선되었다. 모든 위험자산에게 이러한 주기적 전환은 새로운 가격 기준점 형성을 의미한다. 암호화 시장에 있어서는, 글로벌 완화 사이클 진입 시점이 내부 레버리지 정리, 감정 저점, ETF 유출 바닥 등 여러 요인과 맞물리며 2026년이 '재시동 시점'이 될 수 있는 기반을 형성하고 있다. 글로벌 동시 완화는 드문 일이지만, 2025~2026년의 거시 구도는 매우 높은 일관성을 보이고 있다. 일본은 1000억 달러 이상의 재정 부양책을 발표하며 초완화 통화정책을 이어가고 있으며, 중국은 경제 압력과 구조적 수요 하에 통화·재정 양면 완화를 더욱 강화하고 있다. 유럽은 경기침체 직전에서 QE 재개를 논의하고 있다. 주요 경제권이 동시에 완화 정책을 펼치는 것은 암호화 자산이 최근 몇 년간 한 번도 경험하지 못한 초호재다. 그 이유는 암호화 자산이 본질적으로 글로벌 유동성에 가장 민감한 자산 중 하나이며, 특히 비트코인은 달러 유동성 사이클과 높은 상관관계를 가지기 때문이다. 글로벌이 동시에 '완화+약성장' 환경에 진입하면 전통 자산의 매력은 떨어지고, 유동성은 우선적으로 더 높은 베타를 가진 자산을 찾게 되며, 암호화 자산은 지난 3차 사이클 모두에서 바로 이런 거시적 배경 아래 폭발적인 성장을 이뤘다.
동시에 암호화 시장의 내재적 구조는 2025년의 혼란 속에서 점차 안정을 되찾고 있다. 장기 보유자(LTH)는 대규모 매도를 보이지 않았으며, 체인 데이터는 보유물이 감정적 판매자로부터 신념이 강한 구매자로 이동하고 있음을 보여준다. 웨일들은 가격이 깊이 조정될 때마다 계속해서 물량을 모으고 있다. ETF의 대규모 유출은 주로 소매 투자자의 공포에서 비롯된 것이지 기관 철수가 아니다. 선물시장의 펀딩레이트(Funding Rate)는 중립 혹은 약세 구간으로 회귀하며, 레버리지가 완전히 시장에서 제거되었다. 이러한 조합은 시장의 매도 압력이 주로 약한 손에서 비롯되었으며, 보유물이 강한 손으로 집중되고 있음을 의미한다. 즉, 암호화 시장은 2020년 1분기와 유사한 위치에 있다. 가치 평가는 억눌려 있지만, 리스크 구조는 표면보다 훨씬 건강하다. 그러나 기회의 반대편에는 도전도 있다. 완화 사이클이 돌아오고 있지만, AI 버블의 외부 리스크는 여전히 무시할 수 없다. 기술 대기업들의 가치 평가는 더 이상 지속 불가능한 수준에 근접했으며, 자금 조달이나 수익 전망에 틀어짐이 생길 경우 기술주는 다시 격렬한 조정을 겪을 수 있으며, 암호화 자산은 고위험 동일 범주로서 '시스템적 베타 매도'를 피할 수 없이 견뎌내야 한다. 게다가 비트코인은 단기적으로 결정적인 힘을 가진 새로운 촉매가 부족하다. 2024~2025년의 ETF 모델은 이미 시장에 완전히 반영되었으며, 새로운 주류 서사는 연준이 QE를 시작할지, 대형 기관이 다시 증자에 나설지, 전통 금융이 암호화 인프라에 더욱 가속적으로 진출할지를 기다려야 한다. ETF의 지속적 유출은 소매 투자자 심리의 극심한 공포를 반영하며, 공포지수가 9라는 극값까지 하락한 상황에서도 '항복 바닥' 형성에는 시간이 필요하며, 시장은 새로운 증가 신호를 기다려야 한다. 거시 환경과 시장 구조를 종합하면, 시간적 관점에서 2025년 4분기~2026년 1분기 동안 암호화 시장은 계속해서 진동과 바닥 다지기를 이어갈 것이다. AI 버블 압력, ETF 유출, 거시 데이터 불확실성이 공동으로 시장을 약세 진동 국면에 머무르게 할 것이다. 그러나 2026년 1~2분기 금리 인하 가속화와 실질적 유동성 회귀와 함께 BTC는 다시 10만 달러 이상으로 올라설 가능성이 있으며, 2026년 3~4분기에는 QE 기대, DePIN/HPC의 새로운 서사, 국가의 BTC 비축 등의 요인이 결합되어 새로운 장기 상승장 사이클의 확인을 맞이할 것이다. 이러한 경로는 암호화 시장이 '가치 평가 하락기'에서 '재평가기'로 전환되고 있으며, 진정한 추세 반전은 유동성과 서사의 공명이 필요함을 의미한다.
이러한 구도 하에서의 투자 전략은 변동성에 대응하고 기회를 포착하기 위해 재조정되어야 한다. 극심한 공포 구간에서 분할 매수(DCA)의 통계적 수익률이 가장 높으며, 단기 노이즈와 심리 변동을 헤지하는 최선의 방법이다. 포지션 구조상 알트코인 비중을 낮추고 BTC/ETH 비중을 높여야 한다. 왜냐하면 리스크 통제가 강화될 때 알트코인의 낙폭이 더 크며, ETF 물량 모으기 메커니즘이 장기적으로 비트코인의 상대적 우위를 지속 강화할 것이기 때문이다. 기술주가 또 한 번 '인터넷 버블식' 심층 조정을 겪을 가능성을 고려해 투자자는 적절한 비상 자금을 확보하여 거시 리스크 사건이 암호화 자산의 과도한 하락을 유발할 때 최적의 진입점을 확보해야 한다. 장기적 관점에서 2026년은 글로벌 유동성 재분배의 핵심 해이며, 암호화 시장이 구조적 정리 후 다시 주무대에 복귀하는 해가 될 것이다. 진정한 승자는 감정이 가장 차가울 때도 규칙과 인내를 지키는 사람들이다.
4. 결론
체인 구조, 심리 지표, 자금 흐름, 글로벌 거시 사이클을 종합하면, 이번 하락은 구조적 반전이라기보다는 장기 상승장 중후반기의 격렬한 물량 이동에 가깝다. 금리 기대의 재평가로 단기 가치 평가 압박이 있지만, 글로벌이 명확한 완화 기조로 진입하고, 일본과 중국의 동시 부양, QT 종료는 2026년이 유동성 재확장의 핵심 해가 될 것을 의미한다. AI 버블은 단기적으로 여전히 부담을 줄 수 있지만, 그 붕괴 또는 소화는 오히려 압박받던 자본과 서사 공간을 해방시켜 비트코인 같은 희소 자산에 새로운 가치 평가 지지를 제공할 것이다. 2025년 4분기~2026년 1분기는 주로 진동 바닥 다지기 국면이 될 것으로 예상되며, 금리 인하 사이클이 이끄는 2026년 2~4분기가 추세 반전 창구가 될 것이다. 규율 있는 DCA, BTC/ETH 비중 확대, 비상 포지션 확보는 변동성을 극복하고 새로운 사이클을 맞이하는 최적의 전략이다.
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