대서양 월간지: 암호화폐가 다음 금융 위기를 어떻게 촉발할 것인가?
출처: 不懂经
비트코인이 오늘 9만 달러 아래로 떨어지며 올해 상승분이 거의 모두 반납됐다. 어느새 지난 6주 동안 암호화폐 시장은 1조 달러 이상을 잃었다.
데이터 제공업체 CoinGecko는 1만 8천 종이 넘는 토큰을 추적하고 있으며, 이들 토큰의 시가총액은 10월 6일 정점을 찍은 이후 25% 하락했고, 약 1.2조 달러가 증발했다.
한 분석가는 "기관 수용과 긍정적인 규제 모멘텀에도 불구하고 암호화폐 시장의 올해 상승분이 이제 제로로 돌아갔다"고 지적했다. 파이낸셜타임스(FT)는 주요 원인으로 기술주 고평가 우려와 미국 금리 방향성 불확실성이 투기 자산 매도를 촉발했다고 보았다.
혼란 속에서 『대서양 월간지(The Atlantic)』는 핫이슈를 타고 깊이 있는 논평을 게재했다. 「암호화폐가 다음 금융위기를 어떻게 유발하는가」라는 제목의 글이다. 하지만 이 글은 비트코인, 알트코인, 혹은 Web3에 대해 다루지 않는다. 많은 사람들이 가장 ‘안정적’이고 가장 ‘안전하다’고 여기는 스테이블코인(Stablecoin)에 초점을 맞추고 있다.
‘안정적’이라고 불리는 코인이 왜 오히려 가장 위험할까?
저자는 스테이블코인의 위험이 ‘불안정함’이 아니라 ‘너무 안정적으로 위장되어 있음’에 있다고 말한다.
겉보기에 스테이블코인은 암호화폐 세계의 ‘근본적인 안정 장치’ 역할을 한다. 달러에 연동되어 유통이 용이하며 전체 시장의 ‘교량 역할’을 수행한다. 당신이 코인 거래를 하든, 선물 계약을 하든, 아비트리지를 하든 거의 모두 스테이블코인 없이는 불가능하다.
그러나 바로 이 ‘표면상 안전해 보이는’ 설계가 다음 폭발의 도화선이 될 수 있다. 특히 트럼프 행정부가 추진해 2027년에 공식 시행될 예정인 『GENIUS 스테이블코인 법안』 이후 스테이블코인은 효과적인 규제를 받지 못할 뿐 아니라 묵시적인 공적 후원(implied official endorsement)까지 얻게 되었고, 더 빠르게 확장하며 더 많은 자금을 흡수하게 됐다. 그러나 은행 시스템처럼 신중한 감독, 자기자본 요건, 예금 보험 등의 책임은 지지 않는다.
시장 신뢰가 무너질 경우 발행기관은 즉시 지급을 이행하지 못할 가능성이 있으며, 디지털 버전의 ‘은행 대출 대란(bank run)’이 밀리초 단위의 블록체인 상에서 발생할 수 있다. 그때 미국 국채 시장은 물론 전 세계 금융 시스템마저 ‘가장 안전해 보였던’ 그 한 점에 의해 흔들릴 수 있다.
저자는 이것이 일반적인 기술 버블이 아니라 주권 통화, 채권 시장, 연준의 금리 운영과 심층적으로 연결된 리스크 요소라고 지적한다. 미국은 2008년 서브프라임 위기의 오류를 되풀이하고 있을 수 있으나 이번에는 위험한 것이 주택담보대출이 아니라 ‘체인 상의 달러’다.
다음은 원문 내용:
2025년 7월 18일, 도널드 트럼프 대통령은 이름부터 자화자찬스러운 법률 하나에 서명했다. ‘국가 스테이블코인 혁신 및 유도법(GENIUS Act)’이다.
이 법안이 지금처럼 금융 시스템을 교란시킬 운명이라면, 이 ‘천재(GENIUS)’라는 이름은 풍자가 될 것이다. 누가 암호화폐 산업 스스로에게 규칙을 만들게 하는 것을 좋은 아이디어라고 생각할까?
공식 명칭은 ‘미국 스테이블코인을 위한 국가 혁신 유도 및 확립법(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)’이며, 이 법안은 ‘스테이블코인(Stablecoin)’이라 불리는 암호화폐에 대한 규제 프레임워크를 마련하는 것을 목표로 하고 있다.
이름은 안심시키는 듯 들리지만, 스테이블코인—즉 현실 세계의 통화(대개 달러) 가치와 안정적으로 연동된다는 약속을 하는 암호화폐—는 현재 가장 위험한 형태의 암호화폐다. 위험은 바로 그것이 ‘매우 안전해 보인다’는 점에서 비롯된다.
대다수 사람들은 암호화폐가 극도로 변동성이 크고 투기적이라는 것을 알고 있다. 비트코인(Bitcoin), 이더리움(Ether) 등 주요 암호화폐의 가치는 매일, 매년 격렬하게 변동한다. 스테이블코인은 이러한 변동성을 제거하기 위해 고안되었으나, 더 광범위한 금융 시스템에 더 큰 위협이 될 수 있다.
GENIUS 법안은 EU가 2023년 통과시킨 ‘암호자산 시장 규제법(MiCA)’과 유사하게 일부 보호 조치를 포함하고 있지만, 이 조치들이 오히려 스테이블코인 시장을 크게 확장시킬 수 있다. 만약 — 아니면 어쩌면 언제나 그렇듯 — 스테이블코인이 붕괴한다면, GENIUS 법안은 미국 정부가 스테이블코인 발행자와 보유자들을 수천억 달러 규모로 구제해야 할 가능성을 거의 확정짓는다.
우리는 항상 이런 말을 듣는다. “이번엔 다르다.” 금융계에서는 이 말이 대개 재난의 전조다. 2000년대 초반 금융계는 서브프라임 대출을 채권으로 포장해(많은 것이 AAA 등급까지 받았음) ‘무위험 자산’을 발명했다고 주장했다.
하지만 위험에는 항상 대가가 따른다. 고위험 자산을 저위험 자산으로 위장하면, 투기자들만 수익을 독점하고 결과는 다른 이들에게 전가된다. 2007년 이 ‘AAA’ 등급의 서브프라임 채권이 붕괴되며 전 세계는 대공황 이후 최악의 경기침체에 빠졌다. 스테이블코인 역시 똑같은 ‘점금술’—쓰레기를 황금으로 바꾸는 것—을 실행 중이며 같은 결말을 맞을 수 있다.
당신이 오늘 100달러를 내고 산 스테이블코인은 이론상 미래에도 100달러의 가치를 가져야 한다. 이 설계 덕분에 스테이블코인은 믿을 만한 디지털 자산 저장 수단처럼 보인다. 스테이블코인은 암호화폐 체계 내에서 은행 예금과 유사한 안정성과 유동성을 제공하도록 설계되었다.
하지만 이 ‘안정적’인 약속은 종종 신뢰할 수 없다. 스테이블코인이 탄생한 지 11년 동안 여러 발행기관이 디폴트 상태에 빠져 수십억 달러의 손실을 냈다.
Terra는 정상급 스테이블코인 발행자 중 하나였지만, 2022년 5월 한 차례 붕괴로 거의 600억 달러의 자산을 증발시켰다. 노벨경제학상 수상자 장 티롤(Jean Tirole)이 말했듯이, “스테이블코인은 머니마켓펀드(Money Market Funds)처럼 보일 수 있지만, 스트레스 상황에서 무너질 수 있다.”
GENIUS 법안은 2027년 1월 정식 발효될 예정이며, 투자자를 유치하기 위해 리스크를 줄이고 안정성을 강화하겠다는 규제 의도를 가지고 있다. 문제는 이 ‘방호장치’들이 발행자의 이윤을 보호하는 데 더 집중되어 있고, 소비자와 납세자의 리스크를 실질적으로 줄이지 못한다는 점이다. 결과적으로 향후 스테이블코인 위기가 다시 발생할 경우 그 영향은 더 커지고 실물경제에 미치는 피해도 더욱 심각할 수 있다.
스테이블코인 지지자들은 이러한 암호화폐가 자금 저장 및 이전에 더 진보된 기술을 제공한다고 주장한다. 은행 송금은 종종 시간이 오래 걸리고 국제 송금은 비용이 비싸며 절차가 복잡하다. 스테이블코인은 베놈(Venmo)으로 보모에게 팁을 주듯 쉽게 대규모 해외 송금이 가능해 보인다.
하지만 이 약속은 사실이 아니다. 합법적인 거래라 하더라도 암호화폐는 여전히 사기, 해킹, 도난에 매우 취약하다. 블록체인 분석 회사 Chainalysis 보고서에 따르면, 2025년 상반기에만 약 30억 달러 상당의 암호화폐가 도난당했다. 2
024년 텍사스 주에 위치한 제약회사 CEO가 주소 입력 시 숫자 하나를 잘못 기입해 약 100만 달러 상당의 스테이블코인을 낯선 계정으로 송금했고, 해당 계정 소유주는 반환을 거부했으며, 스테이블코인 발행사 Circle도 책임을 지지 않겠다고 선언했다. 현재 이 회사는 Circle을 상대로 소송을 제기했다.
사실 대부분의 암호화폐 보유자들은 이를 소비에 사용하지 않는다. 미국 연방예금보험공사(FDIC)의 2023년 조사에 따르면, 오직 3.3%의 암호화폐 보유자만 이를 결제 수단으로 사용했고, 실제 물품 구매에 사용한 비율은 약 2%에 불과했다.
스테이블코인의 진정한 장점은 자산 보유자가 미국의 규제를 회피하면서도 달러 시스템을 이용할 수 있게 한다는 점이다. 현재 약 99%의 스테이블코인이 달러에 연동되어 있다.
GENIUS 법안은 스테이블코인 발행자가 ‘고객 확인(KYC)’ 등의 자금세탁방지(AML) 법률을 준수해야 한다고 주장하지만, 이는 오직 미국 내에서 처음 발행될 때만 적용된다. 이후 누구에게, 어떻게, 어디로 이전되는지는 거의 추적이 불가능하다.
예를 들어, Tether는 미국이나 EU 고객을 대상으로 하지 않는 새로운 스테이블코인을 출시할 계획인데, 이는 KYC 규정을 완전히 우회하려는 시도다.
또한 탈중앙화 거래소는 감독 없이도 스테이블코인을 교환할 수 있게 해주며, 원래 규제되지 않는 코인이 미국 시장에 쉽게 유입되는 길을 열어준다. GENIUS 법안은 의심스러운 거래를 보고하도록 요구하지만, 대부분의 스테이블코인 생태계가 미국 밖에 존재하기 때문에 이 규정은 실행이 극도로 어렵다.
이러한 고유한 리스크들 때문에 과거 스테이블코인 시장 규모는 작았다. 현재는 2800억~3150억 달러 사이에 머물며, 대략 미국 12위 은행 규모와 맞먹는다. 스테이블코인 시장 전체가 내일 붕괴하더라도 미국 금융 시스템은 충격을 받겠지만 회복 가능하다.
그러나 시티그룹(Citigroup)은 GENIUS 법안이 시행되면 2030년까지 스테이블코인 시장이 4조 달러까지 팽창할 수 있다고 예측했다. 이런 규모의 디폴트는 글로벌 금융 시스템에 심각한 충격을 줄 수 있다.
기능적으로 보면, 스테이블코인 발행자는 본질적으로 ‘예금을 흡수하는 기관’이다. 현금을 받아들이고 언제든지 지급을 약속한다. 은행은 예금 보험, 분기별 검사, 연간 감사를 받는다. 그러나 GENIUS 법안은 이러한 규제 수단을 포기하고, 자산이 500억 달러를 초과하는 대형 발행자에게만 연간 감사를 요구한다.
GENIUS 법안은 발행자가 ‘달러 또는 단기 국채 같은 유동성 자산’으로 발행을 뒷받침하고 매월 준비금 구성 내역을 공개하도록 해 디폴트 리스크를 제거한다고 주장한다. 신뢰할 만해 보인다. 그러나 현금을 몇 시간 또는 며칠짜리 단기 자산에 투자하면 수익률이 극도로 낮다.
암호화 기업들은 이 법안 통과를 위해 로비 활동과 정치 기부에 수천만 달러를 썼고, 트럼프 대통령 캠페인에도 막대한 지원을 제공했다. 그들이 단순히 ‘이자를 좀 벌자’는 목적이라면 이럴 리 없다.
GENIUS 법안은 최장 93일 만기 국채 사용을 허용한다. 이 국채는 일반적으로 연 4% 수준의 수익을 낸다. 그러나 금리 리스크가 존재한다. 금리가 오르면 채권 가격은 하락한다. 예를 들어 2022년 여름, 3개월 만기 국채 금리는 0.1% 미만에서 5.4%까지 치솟았다. 발행자가 중도에 매도하면 손실이 발생할 수 있다.
당신이 스테이블코인 보유자라면 발행자가 보유한 채권의 가치가 줄어들고 있는지 걱정할 수 있다. 인출 요청이 늘어날 경우 발행자는 처음 몇 건은 버틸 수 있지만 결국 자금이 고갈될 것이다. 시장에 공포가 번지면 모두 동시에 인출을 시도하며 디지털 시대의 ‘은행 대출 대란’이 발생한다.
전통 은행은 장부상 자산 가치가 떨어져도 고객은 걱정하지 않아도 된다. 왜냐하면 연방예금보험이 있기 때문이다. 그러나 스테이블코인 발행자는 어떤 보험도 없으며 오직 보유 자산에만 의존한다. 이 자산들은 매 순간 오르내린다. 시장이 리스크를 인식할 때쯤에는 이미 늦다.
GENIUS 법안 지지자들은 자산 다변화를 강제하고 있다는 점을 언급한다. 예를 들어 일부는 현금, 당좌자산, 30일 만기 자산 등으로 나누어 보유해야 한다고 요구한다. 정보 공개도 요구한다. 그러나 이 정보는 심각하게 지연되며 자금이 ‘초 단위’로 흐르는 현실을 따라잡을 수 없다. 월간 보고서상으로 건전해 보이는 발행자도 일주일 뒤에는 부도 상태일 수 있다.
이러한 정보 지연, 느슨한 규제, 보험 부재의 조합은 공포와 ‘은행 대출 대란’을 유발하는 완벽한 조건이다. 더 많은 사람이 스테이블코인으로 달러 자산을 저장하게 될수록 사소한 충격도 시스템적 위기로 이어질 수 있다. 인출 수요를 충족시키기 위해 발행자는 국채를 매각해야 하고, 이는 전반적인 국채 시장을 끌어내리며 금리를 끌어올리고 국민 전체를 해친다.
엘살바도르에 본사를 둔 Tether를 예로 들면, 현재 미국 국채 보유액은 1350억 달러에 달하며, 이는 전 세계에서 17번째로 큰 미 국채 보유자이며, 독일 다음이다. 2022년 5월 Tether는 시장이 준비금의 진실성을 의심하며 2주 만에 100억 달러가 인출되었다. 당시 붕괴됐다면 정부는 여전히 개입하지 않을 수 있었다. 그러나 지금은 규모가 더 커졌고 리스크를 간과할 수 없다.
GENIUS 법안은 일부 고위험 자산 사용을 금지하지만 본질적인 문제를 해결하지 못한다. 스테이블코인의 수익은 리스크에서 나온다. Tether CEO Paolo Ardoino는 9월, 회사가 펀딩을 고려 중이며 기업가치가 5000억 달러에 이를 수 있다고 발표했다.
이러한 ‘보험료는 내지 않지만 정부 구제는 누리는’ 규제 공백은 2008년 머니마켓펀드(MMF) 위기의 근본 원인이었다. 당시 연방정부는 2.7조 달러에 달하는 무보험 자산을 보장했다.
지지자들은 암호화폐가 미래의 화폐라고 말하고, 비판자들은 이를 범죄를 위한 사기라고 부른다. 워런 버핏은 “비트코인은 쥐약의 제곱일 수 있다”고 말했다.
현재 이러한 논쟁은 대부분 사람들과 무관하다. 예를 들어 2022년 말 거래소 FTX가 파산했을 때 일반 경제에는 거의 영향을 주지 않았다. 그러나 스테이블코인은 다르다. 현실 금융 시스템과 깊이 연결되도록 설계되었기 때문이다.
GENIUS 법안은 스테이블코인이 달러 채무의 새로운 매수자가 되도록 시도한다. 백악관은 브리핑에서 “GENIUS 법안은 미국 국채 수요를 늘려 달러의 세계 준비통화 지위를 강화할 것”이라고 말했다.
문제는: 이 수요는 누구로부터 오는가? 그 중 하나는 불법 세력이다. 전 세계 ‘검은 돈’ 규모는 약 36조 달러로 추정되며, 전 세계 부의 10%를 차지한다. 스테이블코인은 바로 이 돈을 세탁하는 통로를 제공한다.
2023년 바이낸스(Binance)는 테러 조직 거래를 지원한 혐의로 미국 재무부에 40억 달러 이상의 벌금을 지불했다. 2025년 10월, 트럼프 대통령은 바이낸스 창립자를 사면했으며, 바이낸스가 트럼프 가족의 암호화 사업과 협력할 것이라는 소식도 나왔다.
왜 GENIUS 법안은 국회의 문턱을 쉽게 넘었는가? 상원과 하원의 표결 결과는 각각 68:30 및 308:122였다.
지지 세력은 로비에 능했고, 수혜자는 적극적이며 피해자는 무관심했다. 전통 은행들은 법안이 스테이블코인 발행자에게 이자를 지급하는 것을 금지했다고 생각해 자신들에게는 해가 없다고 여겼다. 그러나 스테이블코인 업계는 이 제한을 우회하려 노력 중이다. 현재 골드만삭스, 도이치은행, 미국은행 등이 자체 스테이블코인 출시를 고려하고 있다.
국회 반대파 중 엘리자베스 워렌 상원의원은 트럼프 가족의 막대한 암호화 이익에 주목했다. 그녀의 판단은 틀리지 않았다. 『파이낸셜타임스』 보도에 따르면, 트럼프 가족은 지난 1년간 암호화산업에서 10억 달러 이상의 세전 수익을 얻었다. 그 성과 중 하나는 사법부가 4월, 암호화 사기 조사를 대폭 축소했다는 발표다.
이러한 부패는 혐오스럽지만 시스템적 리스크는 아니다. 진정한 위험은 스테이블코인 발행자가 대규모 예금을 흡수하려 하나 지급능력을 보장하지 않는다는 점이다.
역사는 이미 입증했다. 미국 정부는 대형 스테이블코인 디폴트를 가만히 두지 않을 가능성이 높지만, GENIUS 법안은 정부가 이러한 위기를 예방할 수 있는 도구를 제공하지 않는다.
법안은 아직 시행되지 않았고, 손실을 줄일 시간은 있다.
스테이블코인 발행자를 예금을 흡수하는 금융기관으로 간주하여, 달러 스테이블코인에 대해 보험료를 내도록 하고 사건 중심 정보공개를 요구하며, 미국 내 본사를 두고 세금을 내도록 해야 한다. 동시에 현재 비싼 국제 송금 시스템을 개혁해 암호화 산업의 ‘빠른 송금’이라는 허위의 장점을 약화시켜야 한다.
2008년 금융위기 후, 투자자 제레미 그랜샘(Jeremy Grantham)은 “이 위기에서 무엇을 배웠느냐?”는 질문을 받았다. 그는 답했다. “단기적으로는 많이 배웠고, 중기적으로는 조금 배웠으며, 장기적으로는 아무것도 배우지 못했다.”
오늘날, 스테이블코인은 서브프라임 증권과 동일한 리스크 구조를 통해 우리가 위기를 너무 오래 잊어버렸음을 상기시키고 있다.
자유 국가에서는 정부가 당신의 투기를 막지 않는다. 그러나 위험은 투기자가 남의 돈으로 투기할 때 발생한다—바로 스테이블코인의 본질이며, GENIUS 법안은 이러한 추세를 부추기고 있다.
개입하지 않는다면, 미국의 다음 금융 재앙은 시간문제일 뿐이다.【懂】
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