앵커 이탈, 취약점, 규제, 변동성, 스테이블코인이 정말로 '안정적'일까?

2025.11.13

앵커 이탈, 취약점, 규제, 변동성, 스테이블코인이 정말로 '안정적'일까?

수익과 담보 사이의 상관관계에 주목하는 것은 매우 중요하며, 이는 종종 문제가 발생하는 근본 원인이다.

2025.11.13 - 08:55:08

稳定币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

수익과 담보 사이의 상관관계에 주목하는 것은 매우 중요하며, 이는 종종 문제가 발생하는 근본 원인이다.

작성자:✧Panterafi

번역: TechFlow

스테이블코인에 대한 논의는 많지만, 그 위험성에 대한 탐구는 상대적으로 적다. 나는 이것이 깊이 있게 다뤄져야 할 핵심 주제라고 생각하며, 수개월 간 고민한 끝에 정리하여 공유하고자 한다.

요약

스테이블코인의 미래와 과거 논의
스테이블코인의 주요 분류
위험 지표 비교 분석
Solana 생태계 개발 현황

스테이블코인의 미래와 과거 논의

여기서 나는 스테이블코인 발전과 관련된 업계의 주요 논의와 견해를 중심으로 되짚어본다. 이러한 논의들은 대부분 탈중앙화 금융(DeFi)이 스테이블코인을 통해 글로벌 보급을 실현할 수 있는 다양한 경로를 다룬다.

“체인상 외환은 글로벌 보급의 핵심이다” —— @haonan

체인상 외환(On-chain FX)은 글로벌 무역 결제 효율성을 향상시킬 수 있다. 규제 장벽에 구애받지 않고 국경 간 지불, 송금, 로컬 스테이블코인 또는 법정통화로의 전환이 가능하다. 체인상 외환은 느린 기존 시스템을 대체하여 즉각적이고 저비용의 통화 전환을 실현할 전망이다.

광범위한 보급을 위해서는 30일 동안 110억 달러의 거래량을 처리할 수 있는 심도 있는 자동화 마켓메이커(AMM) 풀이 필요하다. 동시에 슬리피지 관리는 도전 과제이며, 확장 가능한 인프라 및 결제 시스템 구축도 요구된다. 스테이블코인 생태계는 외환 스왑에서 강력한 보안을 우선 고려해야 한다.

“에이전트 결제는 소액 온라인 거래의 사용자 경험을 향상시킨다” —— @hazeflow_xyz

x402는 Coinbase가 개발한 오픈소스 인터넷 원생 결제 프로토콜이다. HTTP 402 상태 코드(“결제 필요”)를 활용하여 USDC 등의 스테이블코인 기반 소액 즉시 결제를 실현한다. 이 방식은 소액 온라인 거래에서의 결제 경험을 획기적으로 개선할 수 있다.

x402의 다중 이점

자율 운영: AI 에이전트가 서비스, 데이터, 컴퓨팅 또는 도구에 대해 인간의 개입 없이 실시간으로 독립적으로 결제를 수행할 수 있어 기계 간 경제 활동이 가능하다.
즉시 정산: 트랜잭션이 몇 초 내에 확인되고 완료되며, 환불이나 프로토콜 수수료를 걱정할 필요 없어 고빈도 소액 결제 시나리오에 적합하다.
원활한 통합: 에이전트는 최소한의 설정만으로 웹 요청에 스테이블코인 결제를 추가할 수 있어 API 키나 중개자 등 기존 결제의 장벽을 해결한다.
규제 준수 및 보안: 내장된 검증 및 정산 기능은 규제 요건 충족을 보장하며, 변동성이 큰 암호화 환경에서도 스테이블코인을 통해 가격 안정성을 유지한다.
AI 생태계 확장성: 에이전트 시장을 지원하여 에이전트가 자율적으로 리소스를 거래하게 하며, 스테이블코인 인프라 성장을 촉진하는데, Coinbase나 PayAI 같은 추진 세력이 뒷받침한다.

독일 은행(Deutsche Bank), 드eloitte, EY 같은 전통 금융기관은 부적절한 감사나 돈세탁 문제로 심각한 혐의를 받은 바 있다. 또한 많은 정치인들이 공금 유용으로 유죄 판결을 받았다.

블록체인 기반 스테이블코인 시스템은 부패, 불법 거래 및 돈세탁 감소에 뚜렷한 이점을 갖는다. 블록체인을 통해 금융감독당국은 자금 흐름을 추적할 수 있고, 감사인도 기업 운영을 더 명확히 파악할 수 있다. 이러한 투명성은 지갑 추적자나 데이터 분석가(DUNE 데이터 분석 플랫폼 예시) 같은 새로운 직업 역할을 창출할 수도 있다. 더욱 정교한 자금 흐름 분석과 데이터 인사이트를 통해 새로운 경제 모델과 개념이 발견될 가능성도 있다.

나에게 블록체인은 단순한 기업적 실용성 혁명을 넘어, 대중이 정부와 엘리트 계층을 감시할 권한을 부여함으로써 신뢰를 재건하는 사회적 변화다. 블록체인의 투명성과 통제 가능성은 대중에게 더 많은 가시성을 제공하여 공정성과 신뢰 회복을 촉진할 것이다.

“스테이블코인 인프라는 보이지 않게 될 것” —— @SuhailKakar

SuhailKakar는 블록체인 스테이블코인이 점차 일반 대중의 시야에서 사라질 것이라고 강조한다. 일반 소비자들에게는 기술 배경보다 기능적인 결제 시스템 자체가 중요하다. 그는 Telegram을 예로 들며, 처음엔 메시지 앱이었으나 TON 네트워크를 통합하면서 사용자가 지갑과 결제 서비스를 얻었지만 암호화폐나 블록체인과 관련 있다는 것을 인식하지 못했다고 설명한다.

이는 Circle, Tether, Coinbase, Stripe 등이 목표로 하는 바로, 사업자가 암호화 지식 없이도 암호화 결제를 수용할 수 있도록 인프라를 구축하는 것이다. 사업자는 달러만 받고, 모든 블록체인 관련 작업은 인프라가 처리하며, 고객은 매끄러운 체크아웃 경험을 누릴 수 있다.

SuhailKakar는 암호화폐의 가장 큰 성공이 사람들이 암호화폐를 더 이상 언급하지 않는 날에 있을 것이라고 본다. 그것이 사용자 경험을 뒷받침하는 “보이지 않는 인프라”가 될 때 비로소 진정한 가치를 실현한다고 말한다.

“수익형 스테이블코인 프로토콜의 폭발적 성장” —— @Jacek_Czarnecki

수익형 스테이블코인 프로토콜의 시가총액은 짧은 2년 만에 13배 증가하여 2023년 8월 6.66억 달러에서 2025년 5월 89.8억 달러로 치솟았으며, 2025년 2월에는 108억 달러의 정점을 기록했다.

현재 수익형 스테이블코인은 전체 스테이블코인 시장(총 3000억 달러)의 3.7%를 차지한다. 시장에는 100종 이상의 수익형 스테이블코인이 있으며, 선두는 Ethena의 sUSDe와 Sky의 sUSDS/sDAI로, 이들 세 가지가 시장 점유율의 57%(약 51.3억 달러)를 차지한다. 2023년 중반 이후 이 프로토콜들은 누적 6억 달러 가까운 수익을 분배했다.

수익형 스테이블코인의 급속한 성장은 스테이블코인이 단순한 결제 수단을 넘어 안정적인 수익을 추구하는 새로운 선택지가 됐음을 보여준다.

신규 스테이블코인 유입의 동력: 두 가지 핵심 요인

핵심 메커니즘의 혁신: 최근 스테이블코인의 성장은 핵심 개념의 돌파구 덕분이다. 예를 들어, Ethena의 USDe는델타 중립 헷징(delta-neutral hedging) 메커니즘을, Curve의 crvUSD는소프트 리퀴데이션 메커니즘(soft liquidation mechanisms)을 도입했다. 이러한 기술 혁신은 Luna 붕괴 후 시장 회복을 돕고 스테이블코인 시가총액을 3000억 달러 규모까지 끌어올렸다.
정부 규제의 추진: 각국 정부가 특정 암호화 자산을 금융 도구로 인정함으로써 산업 혁신의 문을 열었다. 예를 들어 미국은 2025년 7월 GENIUS 법안(1:1 준비금, AML/KYC 준수, 무담보 알고리즘 스테이블코인 금지)을 통과시켰고, 유럽은 MiCA 규정, 영국과 아시아는 관련 프레임워크를 마련했다. 이러한 규제 진전은 기관 채택을 촉진하고 시장 신뢰를 높이며 스테이블코인의 추가 발전을 위한 기반을 마련했다.

“새로운 수익 모델과 화이트 라벨 유통”——@hazeflow

저금리 환경에서는 정부 개입을 통한 새로운 보상 모델을 도입할 수 있다. 정부는 사용자에게 인센티브를 제공하여 스테이블코인 사용을 장려할 수 있다. 고금리 환경에서는 특히 탈중앙화 스테이블코인이 이점을 갖는데, 준비자산을 통해 수익이나 인센티브를 제공할 수 있다. 단순히 스테이블코인을 보유함으로써 연간 수익을 얻어 인플레이션 영향을 상쇄할 수 있다. 이러한 수익은 기업과의 협력을 통해 현금 환급이나 기타 실용적 이점으로 전환될 수 있다.

안정적인 인프라와 애플, 마이크로소프트 같은 기업은 상호 이익을 창출할 수 있다. 기업은 새로운 수익원을 개척할 수 있고, 스테이블코인은 기업의 방대한 사용자 기반을 활용해 글로벌 확장을 추진할 수 있다.

미국은 스테이블코인 발전의 “비옥한 땅”으로, 규제 프레임워크가 점차 정비되고 시장 규모도 상당하다. 반면 실제 사용 측면에서는 경제적으로 취약한 국가들이 자국 통화가 약해 대체 수단으로 스테이블코인을 선호한다.

다음으로 다양한 유형의 스테이블코인의 구체적인 특성에 대해 깊이 살펴봄으로써 그들의 위험 지표와 수익 메커니즘을 더 잘 이해하고자 한다. 나는 어떤 메커니즘이 더 견고한지, 수익 측면에서 어떻게 다른지를 포괄적으로 이해하도록 돕는 시각화 자료를 직접 작성하고 제작했다.

스테이블코인은 DeFi의 핵심 기둥이지만, 유휴 자금을 하나의 프로토콜에 집중하는 것은 최선의 선택이 아니다. 분산 투자는 중요하지만, 지속적이고 안정적인 수익을 얻기 위해선 분산 범위가 제한적이므로 어떤 스테이블코인 유형을 채택할지 신중히 선택해야 한다.

스테이블코인 유형

암호화폐 또는 현실 세계 자산(RWA)을 초과 담보로 한 스테이블코인

수익 메커니즘

사용자는 ETH, BTC 등의 자산을 초과 담보하여 스테이블코인을 빌린다. 담보 가치가 발행된 스테이블코인보다 높아 수익이 발생한다. 수익의 출처는 다음과 같다:

대출 수수료
현실 세계 자산(RWA, 예:미국 국채)의 이자
프로토콜 수익: 초과 담보 부분은 버퍼로서 시스템 안정성을 강화한다.

예시

USDS(Sky 발행): 현실 세계 자산과 대출에서 수익을 얻는다.
GHO(Aave 발행): 대출 수수료에서 수익을 얻는다.
USR(Resolv 발행): 자산 토큰화에서 수익을 얻는다.
USDe(Ethena 발행): ETH 스테이킹과 선물 거래에서 수익을 얻는다.
USD0(Avalon 발행): 현실 세계 자산의 이자에서 수익을 얻는다.
cUSD(Celo 발행): 천연자원 지원에서 수익을 얻는다.

수익 생성 방식

담보 자산(예: 스테이킹 보상 또는 현실 세계 자산 수익)이 발생시키는 이자는 일반적으로 저축 금리 모듈과 같은 모듈을 통해 보유자나 스테이커에게 분배된다. 이러한 메커니즘은 사용자에게 수익을 제공할 뿐 아니라 스테이블코인의 매력과 사용 사례를 더욱 강화한다.

수익 메커니즘

안정성을 유지하기 위해 공급을 알고리즘으로 조정(발행/소각)하며, 수익 출처는 다음과 같다:

주조세(Seigniorage): 발행 시 수수료.
인센티브: 예를 들어 거버넌스 토큰 보상.

예시

USDF(Falcon 발행): 하이브리드 모델로 영구 선물을 통해 수익을 얻는다.
USDO(Avalon 발행): 알고리즘 메커니즘과 현실 세계 자산(RWA)을 결합.

수익 생성 방식

동적 조정 메커니즘은 차익거래 또는 보상의 기회를 창출하며, 수익은 DeFi 통합(예: 스테이킹 또는 유동성 제공)을 통해 추가로 확대되어 사용자에게 인센티브를 제공한다.

법정통화 지원 또는 중앙화 스테이블코인(비교용)

수익 메커니즘

법정통화 또는 동등 자산으로 1:1 지원되며, 주요 수익은 준비금(예: 국채)에서 나온다. 기본 수익은 일반적으로 사용자에게 분배되지 않고 기업 운영에 사용된다.

예시

USDC(Circle 발행)
USDT(Tether 발행)

수익 생성 방식

저위험 준비금 이자가 주요 수익원이지만, 탈중앙화 정도가 낮아 더 많은 수익이 기업 용도로 보유되며 사용자에게 직접 분배되지 않는다.

위험 지표

디펩크 리스크(Depeg Risk)

스테이블코인이 예상되는 1달러 앵커를 유지하지 못할 때 디펩크가 발생한다. 이는 극심한 시장 압박, 수요 공급 불균형 또는 담보 자산 가치의 급격한 하락에 의해 발생한다. 이러한 리스크는 스테이블코인 모델의 내재적 특성으로, 경제적 인센티브, 알고리즘 메커니즘 또는 준비금에 의존하므로 암호화 시장 붕괴 또는 광범위한 금융 혼란 시 실패할 수 있다.

담보형 스테이블코인: 준비금이 부족하거나 유동성이 없을 경우 디펩크가 발생할 수 있다.

알고리즘형 스테이블코인: 취약한 차익거래 메커니즘에 의존하므로 패닉 매도 상황에서 붕괴할 수 있다.

중요 추가 사항

디펩크 메커니즘 유형

디펩크는 두 가지로 나뉜다:
1. 일시적 디펩크: 단기 유동성 긴축으로 인해 발생하며, 일반적으로 회복 가능.
2. 영구적 실패: 저담보 시스템에서 발생하는 “데쓰 스파이럴”과 같다. 모니터링 지표로는 다음을 포함:
3. 앵커 편차 백분율: 24시간 내 가격이 ±0.5%를 벗어난 빈도를 추적.
4. 준비금 투명성: 체인상 감사를 통해 준비금 비율을 모니터링.
5. 상환 속도: 압력 테스트 상의 상환 효율성.
시장 전염 효과

특정 스테이블코인의 디펩크는 DeFi 생태계 내에서 연쇄 반응을 일으켜 “은행 휴지”와 유사한 상황을 만들 수 있다. 스테이블코인이 종종 대출 프로토콜의 담보로 사용되기 때문에 이러한 상황은 손실을 확대시킨다.

리스크 완화 전략
1. 정기적인 준비금 감사.
2. 100% 이상의 초과 담보율 유지.
3. 법정통화 지원과 알고리즘 조정을 결합한 하이브리드 모델 채택. 그러나 충분한 지원을 받는 스테이블코인도 완전히 면역은 아니다. 예를 들어 시장 변동성이 클 때 높은 가스 비용이나 네트워크 혼잡으로 인해 차익거래자가 개입을 지연시킬 수 있다.
최근 동향

2025년 현재, 스테이블코인의 광범위한 적용과 함께 예측 모델은 담보 변동성, 발행량, 거시경제 지표(예: 국채 지원 준비금에 미치는 금리 변화 영향) 등을 고려해 디펩크 리스크를 중점적으로 다룬다.

사례: TerraUSD(UST) 디펩크

2022년 5월, UST 스테이블코인이 1달러 앵커를 상실하며 가격이 거의 제로로 추락했다. 알고리즘 메커니즘 실패와 시장 패닉으로 인해 400억 달러 이상의 생태계가 붕괴되었다. 이 사건은 극심한 시장 조건에서 알고리즘형 스테이블코인의 취약성을 부각시켰다.

스마트 계약 취약점

프로토콜의 코드 취약점 또는 악용 가능한 약점은 해킹이나 자금 손실로 이어질 수 있다. 오랜 시간 운영된 스테이블코인 프로토콜은 이러한 취약점에 더 강한 저항력을 갖는 반면, 새로운 스테이블코인 프로토콜은 실전 검증이 부족해 더 높은 스마트 계약 리스크를 안고 있다.

스마트 계약은 스테이블코인 프로토콜의 핵심 프레임워크로, 코드 버그, 논리적 결함 또는 악용 가능한 약점을 포함할 수 있어 무단 접근, 자금 도난 또는 프로토콜 기능 마비를 초래할 수 있다. 반면 오랜 기간 충분히 테스트된 프로토콜은 광범위한 감사와 실제 시나리오 검증을 거쳐 일반적으로 더 견고한 성능을 보인다. 반면 신생 프로토콜은 검증되지 않은 코드로 인해 리스크가 더 크다.

중요 추가 사항

감사 및 테스트 관행

다음 조치의 중요성을 강조:

Quantstamp 또는 Trail of Bits 등의 기관이 수행하는 다자간 독립 감사.
형식적 검증 도구 사용.
잠재적 문제를 출시 전후에 발견하기 위한 지속적인 버그 바운티 프로그램. 관련 지표로는 감사 횟수, 마지막 주요 업데이트 이후 시간, 과거 취약점 사건 발생 여부가 있다.

오라클 의존성

스테이블코인 프로토콜은 일반적으로 담보 자산 가격 정보를 얻기 위해 외부 데이터 소스(오라클)에 의존하는데, 이는 조작 가능한 약점이 될 수 있다. 예를 들어 플래시론 공격을 통해 공격자는 일시적으로 가격을 왜곡하여 불필요한 청산을 유도할 수 있으며(결과적으로 일시적 디펩크 발생).

생태계 범위 영향

스마트 계약 취약점은 고립된 문제가 아니다. 특정 프로토콜의 해킹은 통합된 스테이블코인에 영향을 미쳐 전체 스테이블코인 프로토콜의 연쇄 청산을 유발할 수 있다(이 프로토콜들이 서로를 지원하거나 유사한 담보를 사용하기 때문). 결국 신뢰 위기와 채택률 하락으로 이어진다. 예를 들어 SVB(실리콘밸리은행)의 디폴트로 USDC가 일시적으로 디펩크되며 전체 DeFi 생태계에 타격을 입혔다.

사례: Ronin Network 해킹 사건

2022년 3월, 공격자는 취약점을 이용해 Axie Infinity의 크로스체인 브릿지에서 6.2억 달러 상당의 ETH와 USDC를 훔쳤다.

규제 리스크

스테이블코인은 돈세탁방지(AML), 신원확인(KYC) 요구사항, 증권 분류, 법정통화 지원 투명성 등에 관한 정부의 점점 더 엄격한 심사를 받고 있다. 이는 운영 제한, 자산 동결, 심지어 전면 금지로 이어질 수 있으며, 특히 현실 세계 자산(RWA) 통합이나 국제 사업을 하는 스테이블코인에 더 큰 위험이 된다. 암호화 정책이 계속 변화하는 사법 관할 지역에서는 이러한 리스크가 더욱 확대되어 글로벌 이용 가능성에 영향을 준다.

중요 추가 사항

글로벌 규제 차이

유럽연합: 암호자산시장규제(MiCA)에 따라 스테이블코인 발행사는 라이선스 은행에 준비금을 보유하고 유동성 완충을 유지해야 한다.
미국: 일부 스테이블코인을 증권으로 분류하고 미국 증권거래위원회(SEC)가 규제하는 데 중점을 둔다.
신생 시장: 자본 통제를 시행하여 국경 간 자금 이동을 제한할 수 있다. 프로토콜은 현지 사용자에게 접근하려면 해당 관할 지역의 규제 요건을 따라야 하며, 이는 개발 복잡성을 증가시킨다. 또한 프로토콜은 합법적 운영에 적합한 관할 지역을 선택해야 하며, EU는 우선 순위가 아니다.

준수 지표

다음 지표를 모니터링해야 한다:

발행사의 라이선스 상태.
준비금 보고서의 빈도.
제재 대상 실체와의 연관 정도. 비준수는 거래소 상장 폐지로 이어져 신뢰와 사용자 기반 상실을 초래할 수 있다.

지정학적 요인

달러에 페깅된 스테이블코인은 기술 수출 통제나 암호화 실체로의 제재 확대 같은 미국 정책 변화 리스크에 직면한다.
스테이블코인은 대부분 달러 자산에 페깅되어 있지만, 만약 미국 금융 시스템이 붕괴하거나 아시아 또는 EU에 대한 금융 영향력이 약화하면 어떻게 될까?
잠재적 해결책: 스위스 프랑은 상대적으로 강력한 통화로서 새로운 선택지가 될 수 있다. 스위스 프랑 지원 스테이블코인을 개발하면 다양성, 신뢰 및 외환 교환 측면에서 이점을 가질 수 있다.

긍정적 측면

규제는 합법성을 높일 수 있지만, 과도한 규제는 혁신을 억제하여 사용자를 규제 없는 대안으로 몰아넣을 수 있다.

사례:Tornado Cash 제재

2022년 8월, 미국 외국자산통제국(OFAC)은 Tornado Cash에 제재를 가해 주소를 블랙리스트에 올리고 미국 시민의 상호작용을 금지하며 4.37억 달러의 자산을 동결했다.

유동성 리스크

유동성 리스크는 시장 깊이 부족으로 인해 사용자가 스테이블코인을 매매할 때 상당한 슬리피지를 겪는 상황을 의미한다. 이 리스크는 거래량이 낮은 시장, 패닉 매도 기간 또는 저유동성 거래소에서 특히 심각하다. 반면 높은 TVL(총 예치금액)과 깊은 유동성 풀을 가진 성숙한 스테이블코인은 장기 발전으로 인한 네트워크 효과 덕분에 슬리피지 리스크를 줄여 더 나은 성능을 보인다.

주요 요점:

측정 지표:

TVL(DefiLlama에서 조회 가능), 24시간 거래량 대 시가총액 비율, 주요 탈중앙화 거래소(DEX)의 변동성 피크 기간 슬리피지율 등 체인상 데이터를 사용해 유동성 건강 상태 평가.
건강한 비율은 하루 거래량이 유통 공급량의 5-10% 이상이다.

시장 깊이 문제:

약세장에서 상환 수요가 발행 능력을 초과하여 유동성 준비금이 고갈될 수 있다.

연쇄 청산 리스크:

은행 휴지와 유사한 상황으로, 대규모 인출이 발생하면 “인지된 유동성 부족”이라는 자기실현적 예언이 실제로 유동성 위기로 이어질 수 있다.

개선 조치:

자동화 마켓메이커(AMMs) 통합 및 유동성 인센티브(유동성 채굴 보상, Merkl, Turtle 등)는 시장 탄력을 강화할 수 있다.
그러나 인센티브 메커니즘에 지나치게 의존하면 위기가 발생했을 때 급격히 증발하는 “인위적 유동성”을 초래할 수 있다.

사례 분석: FTX 붕괴 사건

2022년 11월, FTX의 붕괴는 80억 달러의 유동성 격차를 초래하여 인출 중단과 궁극적인 파산으로 이어졌다. 이 위기는 막대한 자금 유출로 악화되었으며 유동성 리스크의 전형적인 사례가 되었다.

카운터파티 리스크

스테이블코인은 일반적으로 현실 세계 자산(RWAs)을 관리하는 커스터디언, 가격 데이터를 제공하는 오라클, 크로스체인 기능을 실현하는 크로스체인 브릿지 같은 제3자에 의존한다. 이러한 제3자는 파산, 사기 또는 운영 실수로 인해 잠재적 실패 지점이 될 수 있다.

중요 추가 사항

커스터디언 및오라클의 실패 리스크
1. 커스터디언: 커스터디언이 디폴트 리스크에 직면하여 준비 자산을 지불할 수 없게 될 수 있다.
2. 오라클: Chainlink 등의 오라클이 네트워크 장애 동안 부정확한 데이터를 제공하여 담보 자산의 잘못된 평가를 초래할 수 있다.
평가 지표
1. 커스터디언의 분산 정도.
2. 보험 커버리지.
3. 오라클의 탈중앙화 정도. 중앙화된 API에 지나치게 의존하면 리스크가 증가한다. 예를 들어 Curve의 crvUSD 스테이블코인은 여러 스테이블코인의 가격 데이터를 활용해 오라클 가격을 보정하여 가격 정확성을 보장한다.

카운터파티 리스크 관리는 커스터디언의 분산성, 오라클 데이터의 신뢰성 및 탈중앙화 정도 등 다각도의 검토가 필요하며, 단일 실패 지점으로 인한 잠재적 위기를 줄여야 한다.

상호의존성 리스크

자산 토큰화 시나리오에서 카운터파티 간의 체인 형태 의존성은 문제를 확대시킬 수 있다. 예를 들어 연관 프로토콜이 해킹을 당하면 스테이블코인 상환 기능이 동결될 수 있다.

법적 보호 리스크

파산 상황에서 보유자는 담보 없는 채권자로 분류되어 거의 자금을 회수하지 못할 수 있다. 이는 분산된 준비금 보유의 중요성을 부각시킨다. 일부 스테이블코인 운영 모델을 보면 특정 담보 자산에 의존하는데, 이 자산은 직접 커스터디하지 않기도 한다(대부분 단기 국채로 디폴트 리스크는 거의 제로). 그러나 다른 프로토콜은 ETH-LST, BTC-LST 또는 SOL-LST에 과도하게 의존해 수익률 변동성에 대한 우려를 낳는다.

사례: Celsius Network 파산

2022년 6월, Celsius Network는 유동성이 낮은 투자와 카운터파티 디폴트로 인해 파산하여 47억 달러의 사용자 자금을 동결했다.

수익 변동 리스크

스테이블코인의 수익은 일반적으로 대출 프로토콜이나 국채 투자에서 나오지만, 시장 환경, 대출 수요 및 금리 변화에 따라 변동한다. 이러한 변동성은 안정적인 수동 소득을 추구하는 사용자에게 예측 가능성을 낮춘다.

중요 추가 사항

수익에 영향을 미치는 요인
1. 저변동성 환경에서는 대출 수요 감소로 수익이 하락하며, 강세장에서는 수익이 상승할 수 있다.
2. 현실 세계 자산(RWA)에 연결된 스테이블코인의 경우 외부 금리(예: 연준 기준금리)도 수익에 중요한 영향을 미친다.
리스크 평가 지표
1. 과거 수익 범위 모니터링.
2. 수익과 암호화 시장 변동성 지수(CVIX)의 상관관계 분석.
3. 프로토콜 이용률 모니터링(80% 이상의 대출 비율은 일반적으로 더 높은 수익을 의미하지만 리스크도 증가).
지속 가능성 문제
1. 높은 수익은 과도한 레버리지 같은 잠재적 리스크를 시사할 수 있다.
2. 지속 가능한 수익 모델은 “델타 중립” 전략(예: Ethena)을 우선시한다. 방향성 리스크를 최소화하여 더 안정적인 수익을 실현하며, 이것이 성공의 일부 이유이기도 하다.
사용자 영향
1. 수익 변동은 기회비용을 초래할 수 있다: 사용자가 다른 더 높은 수익 기회를 놓칠 수 있다.
2. 법정통화 저축 금리보다 수익이 낮으면 인플레이션 침식 리스크에도 직면할 수 있다.