12월까지 데이터가 없으면 연준은 어쩔 수 없이 '눈 감고 금리 인하'를 할 수밖에 없을까?
글: 장야치
출처: 월스트리트 인사이트
미국 정부의 지속적인 셧다운은 연준을 비상히 어려운 상황으로 몰아가고 있다. 12월 의사결정 회의 전까지 중요한 고용 및 인플레이션 데이터가 여전히 누락된다면, 정책 입안자들은 정보의 '진공 상태' 속에서 중요한 금리 결정을 내릴 수밖에 없게 되며, 이는 그들이 기존의 비둘기파 경로에 따라 '눈 감고 금리를 인하하는' 가능성을 크게 높인다.
윈드서핑 트레이딩 데스크에 따르면, 10월 28일 발표된 BofA 보고서에 따르면, 연준이 12월 회의 시점에 '앞이 깜깜한' 상황에 직면할 가능성은 점점 더 현실화되고 있다. 보고서는 정부 셧다운 종료에 대한 진전이 아직 없다는 점을 지적하며, 설사 정부가 재개되더라도 데이터 흐름이 정상화되기까지 수개월이 걸릴 수 있다고 강조했다.
이러한 데이터 부족은 이미 FOMC 내부에서 존재하는 분열을 더욱 심화시키고 있다. 의장 파월을 포함할 가능성이 있는 비둘기파 진영은 9월 금리 '점도표'에서 암시된 금리 인하 경로를 고수할 것으로 보인다. 그러나 매파파 위원들은 경제 침체에 대한 새로운 증거가 부족한 상황에서 올해 세 번째 금리 인하에 반대할 가능성이 크다.
투자자들에게 있어 이러한 전례 없는 불확실성은 12월 회의의 리스크를 급격히 높이고 있다. 최종 정책 결정은 최신 경제지표보다는 오래된 기대와 새로운 위험 사이에서 갈등하는 분열된 위원회의 균형에 더 많이 의존하게 될 수 있으며, 이로 인해 매파와 비둘기파 모두 반대표를 던지는 상황이 발생할 수 있고, 시장 예측에 더 큰 변동성을 초래할 수 있다.
데이터 누락은 내부 분열을 가중시킬 것
BofA의 분석에 따르면, 9월 FOMC 회의는 노동시장 하락 위험 평가에 있어 위원들 사이에 깊은 견해 차이가 있음을 이미 드러냈다. 당시 미세한 과반수는 이러한 위험이 올해 안에 최소 75bp 금리 인하를 정당화할 만큼 충분하다고 판단했다.
새로운 데이터가 부재한 가운데, 이 비둘기파 그룹은 9월 점도표의 기대를 실현하도록 밀어붙일 가능성이 크다. 보고서는 일부 비둘기파 위원들이 장기간의 정부 셧다운 자체가 경제활동 하방 리스크를 확대시킨다고 보며, 이는 추가 금리 인하를 지지하는 또 다른 이유가 될 수 있다고 언급했다.
그러나 위원회 내 매파 진영 역시 무시할 수 없다. 9월 점도표에 따르면, 7명의 FOMC 참여자가 올해 단 한 차례의 금리 인하만을 지지했다. BofA는 이 진영에 Barr, Goolsbee, Malsalem, Schmid 등 네 명의 투표권자들이 포함된다고 보고 있다. 이들은 이번 주 회의에서 금리 인하에 이의를 제기하지 않을 것으로 예상되지만, 12월 세 번째 금리 인하를 추진하는 것은 그들에게 '너무 멀리 나간 것'이 될 수 있으며, 특히 주(州) 단위 실업수당 청구 건수가 구간 내 안정세를 유지하고 있는 상황에서는 더욱 그러하다. 이는 12월 회의에서 적어도 한 명의 매파 반대표가 나올 위험을 높이며, 동시에 비둘기파인 Miran도 반대표를 던질 가능성이 있다.
데이터 회복 시점이 정책 방향을 결정한다
연준의 12월 최종 결정은 정부 셧다운 종료 시점과 경제 데이터가 어느 정도 일정을 따라잡을 수 있는지에 크게 좌우될 것이다. 이에 대해 BofA는 여러 시나리오를 시뮬레이션했다.
시나리오 1: 11월 말까지 '지난된' 9월 고용보고서 확보. 만약 정부가 11월 말 이전에 재개되면, 시장은 12월 회의 전에 9월 고용보고서를 확인할 수 있을 것이다. 보고서는 부진한 데이터가 매파의 반대표 위험을 낮출 수 있지만, 데이터가 강력하더라도 이것이 '지난된 자료'로 간주되기 때문에 파월을 설득해 금리 인하를 중단시키기는 어렵다고 판단했다.
시나리오 2: 11월 초에 9월과 10월 두 건의 고용보고서 확보. 셧다운이 11월 초에 종료되어 BLS가 12월 회의 전에 두 건의 보고서를 발표할 수 있게 된다면, 상황은 더욱 복잡해진다. 이 경우 실업률이 4.3%의 안정적 수준을 유지하고, 9~10월 경제활동 데이터가 충분히 견고하다면, 12월 '금리 인하 중단'이 가능한 선택지가 된다.
시나리오 3: 데이터 완전 회복, 세 건의 고용보고서 확보. 가장 이상적인 시나리오는 정부 셧다운이 조기에 종료되어 BLS가 10월과 11월 조사를 동시에 진행함으로써 12월 회의 전에 9월, 10월, 11월 세 건의 고용보고서를 모두 발표하는 것이다. 이 경우 BofA는 결정을 위한 경험적 법칙을 제시한다. 즉, 11월 실업률이 4.3% 이하라면 연준은 12월 금리를 동결할 것이며, 실업률이 4.5% 이상(연준 경제전망요약 SEP의 전망과 일치)이면 금리 인하를 촉진할 것이라는 것이다. 실업률이 4.4%라는 중간 지대에 위치한다면, 12월 결정은 '접전'이 되며, 인플레이션을 포함한 광범위한 데이터 흐름에 따라 달라질 것이다.
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