올해 마지막 두 달이 시장 분위기가 가장 좋을까? 지금 맹렬히 돌진할 것인가, 아니면 빠져나올 것인가?
글: 르둥
10월도 막바지에 접어들며 암호화 시장에 상승세의 조짐이 보이고 있다.
지난 두 달간 "신중함"이라는 단어는 거의 암호화 시장의 주요 테마였으며, 특히 1011 대폭락 이후 더욱 그러했다. 하지만 이 폭락의 여파가 점차 사라지면서 시장 심리는 더 이상 악화되지 않고 오히려 새로운 희망을 보이고 있다.
하순부터 일부 상승 신호들이 서서히 나타나기 시작했는데, 순유입 데이터가 플러스로 전환되었고, 알트코인 ETF들의 승인이 집중되며 금리 인하 기대감도 고조되고 있다.
ETF 자금 회귀, 기관 재진입
10월 가장 눈에 띄는 데이터는 ETF에서 나왔다.
비트코인 현물 ETF는 이번 달 누적 순유입액이 42.1억 달러를 기록하며, 9월의 12.3억 달러 순유출 흐름을 완전히 반전시켰다. 운용자산(AUM)은 이미 1782억 달러에 달해 비트코인 전체 시가총액의 6.8%를 차지하고 있다. 특히 10월 20일부터 27일까지 일주일 동안만 해도 4.46억 달러의 신규 자금이 유입되었으며, 이 중 IBIT(베어링스 산하)가 3.24억 달러를 독식했고, 현재 보유량은 80만 BTC를 넘어섰다.
전통 금융시장에서 ETF 유입은 가장 직접적인 강세 지표다. 소셜 미디어의 관심보다 더 정직하며, 캔들차트보다도 더 현실적이다.
더욱 중요한 것은 이번 상승에는 진정한 '기관 냄새'가 난다는 점이다. 모건스탠리는 모든 웰스매니지먼트 고객에게 BTC와 ETH 포트폴리오 구성 옵션을 개방했으며, JP모건은 기관 고객들이 비트코인을 대출 담보로 사용할 수 있도록 허용했다.
최신 데이터에 따르면 기관의 평균 암호자산 배분 비율은 사상 최고치인 5%까지 상승했으며, 85%의 기관이 이미 암호자산 배분을 완료했거나 계획 중이라고 답했다.
비트코인 현물 ETF에 비해 이더리움 ETF는 다소 부진한 모습이다. 10월 누적 순유출액은 5.55억 달러로, 올해 4월 이후 처음으로 연속 순유출 상태에 들어섰으며, 주된 유출은 피델리티와 베어링스 산하의 ETH 펀드에서 발생했다.
하지만 이 역시 새로운 신호일 수 있다. 즉 자금이 ETH에서 상승 잠재력이 더 큰 BTC와 SOL로 이동하고 있음을 의미하거나, 혹은 새로운 ETF 출시를 위한 준비 과정일 수 있다는 것이다.
수많은 알트코인 ETF 등장
10월 28일, 미국 최초의 알트코인 ETF들이 공식 출시되었으며, 솔라나(Solana), 라이트코인(Litecoin), 헤데라(Hedera) 세 프로젝트를 포함한다. Bitwise와 그레이스케일은 SOL ETF를 출시했고, Canary Capital의 LTC 및 HBAR ETF도 나스닥 거래 승인을 받았다.
하지만 이것은 시작에 불과하다.
현재 약 155개의 알트코인 ETF가 승인을 기다리고 있으며, 35종의 주요 자산을 아우르고 있고, 초기 유입 규모는 비트코인과 이더리움 ETF의 초반 유입액 합계를 넘길 것으로 예상된다.
모두 승인된다면 시장은 전례 없는 '유동성 충격파'를 맞게 될 것이다.
역사적으로 비트코인 ETF 출범 후 누적 자금 유입은 500억 달러를 돌파했으며, 이더리움 ETF도 250억 달러의 자산 증가를 가져왔다.
ETF란 단순한 금융상품이 아니라, 마치 자금의 '입성 통로'와 같다. 이 통로가 BTC, ETH에서 SOL, XRP, LINK, AVAX 등의 알트코인으로 확장될 때, 전체 시장의 가치 평가 체계가 다시 재편될 것이다.
기관들의 암호자산에 대한 관심은 갈수록 커지고 있다.
또한 ProShares는 CoinDesk 20 ETF 출시를 준비 중이며, BTC, ETH, SOL, XRP 등 20종 자산을 추적한다. REX-Osprey의 21-Asset ETF는 더 나아가 ADA, AVAX, NEAR, SEI, TAO 등의 토큰 스테이킹 수익을 보유자에게 제공할 수 있게 한다.
솔라나(Solana)만을 추적하는 ETF도 승인 대기 중인 것이 무려 23개나 된다. 이러한 밀집된 포트폴리오 구축은 공공연하게 선언하는 것과 같다. 즉 기관의 리스크 커브가 비트코인에서 전체 DeFi 생태계로 확장되고 있다는 것을 말이다.
거시적 관점에서 보면 이러한 유동성 확장 가능성은 엄청나다. 2025년 10월 기준 전 세계 스테이블코인 시가총액은 약 3000억 달러에 근접하고 있다. 이 '유동성 준비금'이 한 번 ETF에 의해 활성화되면 강력한 자금 승수 효과를 만들게 된다. 비트코인 ETF의 경우, ETF로 1달러가 유입될 때마다 최종적으로 시가총액은 수 배 증가하는 결과를 낳는다.
같은 논리가 알트코인 ETF에도 적용된다면, 수백억 달러의 신규 자본이 전체 DeFi 생태계의 재번영을 촉발할 수 있다.
금리 인하 바람, 다시 한번 새로운 유동성 불어넣다
ETF 외에도 시장을 바꾸는 또 다른 요인은 익숙한 거시경제 환경이다.
10월 29일, 연준(Fed)이 25bp 금리 인하를 할 가능성이 98.3%에 달한다. 시장은 이미 이를 선반영한 듯 하며, 달러지수가 약세를 보이고 위험자산들이 전반적으로 강세를 나타내고 있다. 비트코인은 자연스럽게 11.49만 달러를 돌파했다.
금리 인하란 무엇을 의미하는가? 바로 자금이 다시 새로운 출구를 찾기 시작한다는 의미다.
그리고 2025년, 전통 시장이 전반적으로 창의성을 잃은 가운데, 암호화 시장은 여전히 '이야기를 하고 있는 곳'이 되었다.
더 흥미로운 것은 이번 호재가 단지 시장 자체에서 오는 것이 아니라 정책에서도 나오고 있다는 점이다.
10월 27일, 백악관은 마이클 셀리그(Michael Selig)를 CFTC 위원장으로 지명했다. 전 암호화 변호사 출신인 그는 항상 우호적인 태도를 보여왔다. 또한 SEC는 ETP 설립 메커니즘을 업데이트하여 암호화 ETF의 원스톱 상환이 가능하게 하며 운영을 크게 간소화했다.
'규제 친화'라는 주제에서 미국 시장은 이제 입을 여는 수준을 넘어 문을 활짝 열고 있다. 정부는 혁신을 억누르기보다 암호화 산업이 '합법적으로 존재'하도록 시도하고 있다.
체인 상의 데이터 역시 이를 뒷받침하고 있다.
DeFi 총 예치자산(TVL)은 10월 동안 3.48% 증가해 1575억 달러에 달했다. 이 중 이더리움 체인 TVL은 886억 달러로 4% 성장했고, 솔라나는 7%, BSC는 무려 15%의 상승률을 기록했다. 이는 단순한 '자금 회귀'를 넘어 '신뢰 회귀'를 의미한다.
비트코인 선물 미결제약정 총액도 537억 달러로 상승했으며, 자금요율(funding rate)이 양수를 유지하고 있어 매수세가 시장을 주도하고 있음을 보여준다. 고래 지갑들도 추가 매수하고 있으며, 일부 대형 투자자는 5시간 만에 3.5억 달러 상당의 BTC를 매입하기도 했다. 2차 시장에서는 유니스왑(Uniswap)의 월 거래량이 1610억 달러를 돌파했고, 레이디엄(Raydium)도 200억 달러를 돌파하며 생태계의 활성도가 계속 상승하고 있다.
이러한 체인 상 지표들은 가장 핵심적인 강세 증거를 구성한다. 자금이 움직이고, 포지션이 늘어나며, 거래가 활발해지고 있다는 사실이다.
왜 최정상 분석가들은 강세를 전망하는가?
아서 헤이스: 4년 사이클은 죽었고, 유동성 사이클만이 영원하다
목요일 발표된 블로그 포스트 Long Live the King(국왕 만세)에서 아서 헤이스는 일부 암호화 거래자들이 비트코인이 곧 사이클 정점을 찍고 내년에 폭락할 것이라 예측하지만, 이번에는 상황이 다를 것이라고 주장했다.
핵심 논점은 다음과 같다. 비트코인의 '4년 사이클'은 더 이상 유효하지 않다. 시장을 결정하는 것은 결코 '반감기'가 아니라 전 세계 유동성 사이클—특히 달러와 위안화의 통화정책 동조화—이기 때문이다.
지난 세 차례의 호황과 불황은 모두 '반감기 후 호황, 4년 주기'라는 리듬을 따랐던 것처럼 보였지만, 그것은 표면적인 현상일 뿐이다. 헤이스는 이 리듬이 성립한 이유는 매번 달러 또는 위안화의 대규모 양적완화, 매우 낮은 금리, 전 세계 신용 완화기가 겹쳤기 때문이라고 본다. 예를 들어:
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2009–2013: 연준의 무제한 양적완화(QE), 중국의 대규모 대출 확대;
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2013–2017: 위안화 신용 확장이 ICO 열풍을 이끌었고;
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2017–2021: 트럼프, 바이든 시대의 '헬리콥터 머니'가 유동성 과잉을 초래했다.
그리고 이 두 통화의 신용 확장이 둔화되면 비트코인의 호황기도 끝난다. 즉, 비트코인은 전 세계 통화 완화의 지표에 불과하다는 것이다.
2025년이 되면 '반감기에 의한 상승'이라는 논리는 완전히 붕괴된다. 미국과 중국의 통화정책은 새로운 상시 상태에 진입했기 때문이다. 정치적 압력이 지속적인 완화를 요구하며, 유동성은 다시는 주기적으로 수축하지 않을 것이다.
미국은 부채를 희석시키기 위해 '과열 경제'를 필요로 하며, 트럼프는 금리 인하와 재정확장을 압박하고 있다. 중국 또한 디플레이션에 대응하기 위해 신용을 방출하고 있다. 두 국가는 모두 시장에 자금을 주입하고 있다.
따라서 헤이스의 결론은 다음과 같다. "4년 사이클은 죽었다. 진정한 사이클은 유동성의 사이클이다. 미국과 중국이 계속해서 화폐를 찍어낸다면 비트코인은 계속 오를 것이다."
이는 미래의 암호화 시장이 더 이상 '반감기' 일정표에 따라 움직이지 않는다는 의미다. 대신 '달러와 위안화의 방향'을 봐야 한다. 그는 마지막으로 이렇게 말하며 마무리한다. "왕은 죽었다. 왕은 만세다." — 구시대의 사이클은 끝났지만, 유동성 중심의 새로운 비트코인 사이클이 이제 막 시작되고 있다는 것이다.
Raoul Pal: 5.4년 사이클이 기존 4년 사이클을 대체한다
Raoul Pal의 5년 사이클 이론은 기존의 비트코인 4년 반감 사이클에 대한 근본적 재구성을 제시한다. 그는 전통적인 4년 사이클이 비트코인 프로토콜 자체에 의해 결정되는 것이 아니라, 지난 세 사이클(2009-2013, 2013-2017, 2017-2021)이 전 세계 부채 재융자 사이클과 우연히 일치했기 때문에 생긴 결과라고 주장한다.
이러한 사이클의 종료는 반감 사건 자체 때문이 아니라 통화 긴축 정책 때문이었다.
이 이론의 전환점은 2021-2022년 미국 부채의 평균 만기기간 구조적 변화에 있다. 제로 금리 환경에서 미국 재무부는 부채의 가중평균 만기 기간을 약 4년에서 5.4년으로 연장했다.
이 연장은 부채 재융자 일정표에 영향을 줄 뿐 아니라, 더 중요한 것은 전 세계 유동성 공급 리듬을 변화시켜, 비트코인의 주기적 정점을 기존의 2025년 4분기에서 2026년 2분기로 미루게 되었으며, 이는 2025년 4분기가 회복 국면이 될 것임을 시사한다.
Raoul Pal에 따르면 전 세계 부채 총액은 약 300조 달러에 달하며, 이 중 약 10조 달러가 만기 도래 중이다(주로 미국 국채와 기업채). 이는 수익률 급등을 막기 위해 대규모 유동성 주입이 필요하다는 의미다. 유동성 1조 달러 증가당 주식과 암호화폐 수익률은 5~10% 관련이 있다. 암호화폐의 경우, 10조 달러 재융자는 리스크 자산에 2~3조 달러를 유입시켜 BTC를 2024년 저점 6만 달러에서 2026년 20만 달러 이상까지 끌어올릴 수 있다.
따라서 Pal의 모델은 2026년 2분기에 전례 없는 유동성 정점을 맞이할 것으로 예측한다. ISM 지수가 60을 돌파하면 비트코인은 '바나나 존(banana zone)'에 진입하게 되며 목표 가격은 20~45만 달러다.
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