IOSG｜스테이블코인 퍼블릭체인 심층 분석: Plasma, Stable 및 Arc
저자: Sam @IOSG
서론
Artemis가 2025년에 발표한 연구 보고서에 따르면, 2024년 안정화폐(stablecoin)를 통한 결제 경제 규모는 약 26조 달러에 달하며 이미 주요 결제 네트워크 수준에 도달했다. 반면 전통적인 결제 분야의 수수료 구조는 일종의 "보이지 않는 세금"과 같다. 약 3%의 거래 수수료, 추가 외환 스프레드, 그리고 어디에서나 존재하는 전신 송금 수수료 등이다.
안정화폐 결제는 이러한 비용을 몇 센트 또는 그 이하로 낮춘다. 자금 이체 비용이 급격히 감소하면 비즈니스 모델도 근본적으로 변화하게 된다. 플랫폼은 더 이상 거래 수수료에 의존하지 않고, 저축 수익, 유동성, 신용 서비스와 같은 더 깊은 가치에서 경쟁하게 될 것이다.
미국의 GENIUS 법안 시행과 홍콩의 '안정화폐 조례'가 유사한 규제 틀을 제공함에 따라 은행, 카드 조직, 핀테크 기업들은 시범 운영 단계에서 대규모 상용화 단계로 나아가고 있다. 은행들은 자체 안정화폐 발행이나 핀테크 기업과의 긴밀한 협력을 시작했으며, 카드 조직은 안정화폐를 백엔드 결제 시스템에 통합하고 있으며, 핀테크 기업들은 규정 준수 안정화폐 계좌, 국경 간 결제 솔루션, KYC 내장형 체인상 정산 및 세무 보고 기능 등을 속속 출시하고 있다. 안정화폐는 이제 거래소 내 담보 역할을 넘어 표준적인 결제 인프라로 진화하고 있다.
현재 남아 있는 문제는 사용자 경험(UX)이다. 현재의 지갑은 여전히 사용자가 암호화폐 지식에 능숙하다고 가정한다. 서로 다른 네트워크 간 수수료 차이가 크며, 사용자는 종종 달러에 고정된 안정화폐를 이체하기 위해 먼저 높은 변동성을 가진 토큰을 보유해야 한다. 그러나 수수료 후원(sponsored fees), 계정 추상화(account abstraction)를 통해 구현된 '가스비 없는' 안정화폐 전송은 이러한 마찰을 완전히 제거할 것이다. 예측 가능한 비용, 더욱 원활한 법정화폐 교환 채널, 표준화된 규제 준수 컴포넌트와 함께한다면, 안정화폐는 더 이상 '암호화폐'처럼 느껴지지 않을 것이며, 실제 '화폐'와 동일한 경험을 제공하게 될 것이다.
핵심 주장: 안정화폐 중심의 공개 블록체인은 필요한 규모와 안정성을 이미 확보했다. 일상적인 화폐가 되기 위해서는 소비자 수준의 사용자 경험, 프로그래밍 가능한 규제 준수성, 그리고 비용을 인지하지 못하는 거래가 필요하다. 특히 가스비 없는 전송과 개선된 법정화폐 교환 채널 등이 점차 완성됨에 따라 경쟁의 초점은 '자금 이체에 대한 수수료 부과'에서 '자금 이체를 통해 제공할 수 있는 가치'—수익, 유동성, 보안, 간단하고 신뢰할 수 있는 도구—로 이동할 것이다.
다음에서는 안정화폐/결제 공개 블록체인 분야에서 두각을 나타내는 프로젝트들을 빠르게 살펴볼 것이다. 본문은 주로 Plasma, Stable, Arc 세 가지에 집중하며, 그 배후 발행기관, 시장 역학, 기타 참여자들, 즉 이른바 '안정화폐 트랙 전쟁'의 전체상을 심층적으로 탐구할 것이다.
Plasma
Plasma은 USDT 전용 블록체인으로, USDT의 원생 결제 계층이 되는 것을 목표로 하며 고처리량, 저지연 안정화폐 결제에 최적화되어 있다. 2025년 5월 말 사설 테스트넷에 진입했으며, 7월에는 공개 테스트넷으로 전환되었고, 9월 25일 성공적으로 메인넷 테스트 버전을 출시했다.
안정화폐 결제 공개 블록체인 분야에서 Plasma은 TGE(토큰 생성 이벤트)를 진행한 최초의 프로젝트이며 성공적인 시장 론칭을 완료했다. 강력한 인식 점유율(mindshare)을 차지했으며, 첫날 TVL과 유동성 기록을 세웠으며, 출시 직후 여러 블루칩 DeFi 프로젝트와 협력해 견고한 생태 기반을 다졌다.
메인넷 테스트버전 출시 이후 성장세는 눈에 띈다. 9월 29일 기준 Plasma 체인 상 Aave 예치금은 6.5억 달러를 돌파해 Aave의 두 번째 가장 큰 시장이 되었으며, 9월 30일에는 Plasma One 생태 지갑에 7.5만 명 이상의 사용자가 등록했다. DeFiLlama의 최신 데이터에 따르면 현재 Plasma 상 Aave TVL은 60억 달러로 피크 대비 조정되었지만 여전히 이더리움(539억 달러)에 이어 Aave의 두 번째 시장으로 자리매김했으며, Arbitrum과 Base(약 20억 달러)를 크게 앞서고 있다. 또한 Veda, Euler, Fluid, Pendle 등의 프로젝트도 상당한 잠금 자산을 기여하고 있다.
▲ 출처: DeFiLlama
Plasma의 초기 TVL 성장은 인센티브 예산 덕분이기도 하다. 공식 토큰 경제 모델에 따르면 XPL 토큰 총량의 40%가 생태계 및 성장 기금에 할당된다. 이 중 8%(즉, 8억 XPL)는 메인넷 테스트버전 출시 시 즉시 해제되어 파트너 DeFi 인센티브, 유동성 수요, 거래소 통합에 사용되며, 나머지 32%(32억 XPL)는 3년간 매월 점진적으로 방출된다. 현재 Plasma 체인 상 주요 유동성 풀은 기본 수익률 외에도 XPL 보상으로 인해 약 2~8%의 추가 수익을 얻을 수 있다.
▲ 출처: Plasma
물론 외부에서는 초기 성장이 주로 인센티브에 의해 추진되었으며 완전히 자연스럽지는 않았다는 평가도 있다. CEO 폴이 강조했듯이, 암호화 순수 사용자와 인센티브에만 의존하는 것은 지속 가능한 모델이 아니다. 진정한 시험은 앞으로의 실제 활용 상황에 달려 있으며, 이것이 우리가 계속 면밀히 주목할 핵심이다.
시장 진입 전략 (Go-To-Market)
Plasma은 USDT에 집중한다. 신흥 시장을 중심으로 동남아시아, 라틴아메리카, 중동 지역을 주요 타깃으로 삼는다. 이러한 시장에서 USDT의 네트워크 효과는 이미 매우 강력하며, 안정화폐는 송금, 상인 결제, 일상적인 P2P 이체에 필수적인 도구가 되었다. 이러한 전략적 비전을 실현하기 위해서는 꼼꼼한 현장 중심의 유통이 필요하다. 결제 채널별로 진출하고, 에이전트 네트워크를 구축하며, 현지화된 사용자 유도를 실현하고, 각 지역의 규제 시기를 정확히 파악해야 한다. 이는 또한 트론보다 더 명확한 리스크 경계를 설정해야 한다는 의미이기도 하다.
Plasma은 개발자 경험을 경쟁 우위로 여기며, USDT도 USDC를 위한 Circle과 마찬가지로 친숙한 개발자 인터페이스를 제공해야 한다고 본다. 과거 Circle은 USDC를 쉽게 통합하고 개발할 수 있도록 막대한 투자를 했으나, Tether는 이 부분에서 미흡했고, 이는 USDT 앱 생태계에 큰 기회를 남겨두었다—단, 결제 트랙이 적절히 패키징될 수 있다면 말이다. 구체적으로, Plasma은 결제 기술 스택 위에 통합 API를 제공하여 결제 분야의 개발자가 자체적으로 하위 인프라를 조립할 필요가 없도록 한다. 이 단일 인터페이스 뒤에는 즉시 사용 가능한 기본 모듈로서 사전 통합된 파트너들이 있다. Plasma은 동시에 규제 프레임워크 내에서 개인정보 보호를 실현하는 익명 결제도 탐색하고 있다. 궁극적인 목표는 명확하다: "USDT를 매우 쉽게 통합하고 개발할 수 있도록 만드는 것".
요약하자면, 결제 채널 중심의 시장 진입 전략과 API 중심의 개발자 전략은 결국 Plasma One으로 수렴한다. 이것은 소비자를 위한 프런트엔드 진입점이며, 전체 계획을 일반 사용자에게 구현하는 제품이다. 2025년 9월 22일, Plasma은 Plasma One을 발표했다. 이는 소비자를 위한 '안정화폐 본연의' 디지털 은행 및 카드 제품으로, 디지털 달러의 저장, 소비, 수익 창출, 송금 기능을 하나의 앱에 통합했다. 팀은 이를 수억 명의 안정화폐에 의존하면서도 여전히 로컬화된 마찰(불편한 지갑, 제한된 법정화폐 교환 채널, 중앙화 거래소 의존)에 직면한 사용자들에게 부족했던 통합 인터페이스를 제공한다고 정의했다.
이 제품의 접근 권한은 대기 명단을 통해 단계적으로 개방되고 있다. 주요 기능으로는 지속적인 이자를 받는(목표 연 10% 이상) 안정화폐 잔액에서 직접 결제, 최대 4%의 소비 캐시백, 앱 내 즉시 무료 USDT 전송, 150개 이상 국가의 약 1.5억 상점에서 사용 가능한 카드 서비스가 포함된다.
비즈니스 모델 분석
Plasma의 핵심 가격 전략은 일상 사용을 극대화하면서 다른 요소를 통해 경제적 수익을 유지하는 것이다. 간단한 USDT 간 전송은 무료이며, 체인상 모든 다른 작업에는 수수료가 부과된다. '블록체인 GDP' 관점에서 보면, Plasma은 가치 포획을 매 거래마다 부과되는 '소비세'(기본 USDT 전송의 가스비)에서 앱 레이어 수익으로 전환하고 있다. 여기서 DeFi 레이어는 프레임워크의 '투자' 영역에 해당하며, 유동성과 수익 시장을 육성하는 것을 목표로 한다. 순수출(즉, USDT의 크로스체인 브릿지 입출력)은 여전히 중요하지만, 경제의 중심은 소비 수수료에서 앱 및 유동성 인프라 서비스 수수료로 이동했다.
▲ 출처: Fidelity
사용자 입장에서 무료는 단순히 비용 절감을 의미하지 않는다. 새로운 사용 사례를 가능하게 한다. 5달러를 보내는 데 1달러 수수료가 들지 않으면 소액 결제가 현실화된다. 송금액이 중간 단계에서 공제되지 않고 전액 도착할 수 있다. 상인들은 2~3%의 수익을 인보이스/청구 소프트웨어 및 카드 조직에 넘기지 않고도 안정화폐 결제를 수락할 수 있다.
기술적으로 Plasma은 EIP-4337 표준을 따르는 paymaster를 운영한다. Paymaster는 Plasma 체인 상 공식 USDT의 transfer() 및 transferFrom() 함수 호출에 대해 가스비를 후원한다. Plasma 재단은 원생 토큰 XPL로 이 paymaster를 사전 충전했으며, 남용을 방지하기 위해 경량 검증 메커니즘을 채택했다.
Stable
Stable은 USDT 결제에 최적화된 Layer 1으로, 예측 불가능한 수수료, 느린 정산 시간, 과도하게 복잡한 사용자 경험 등 현재 인프라의 비효율성을 해결하는 것을 목표로 한다.
Stable은 'USDT를 위해 태어난' 전용 결제 L1으로 위치를 잡고 있으며, 시장 전략은 결제 서비스 제공업체(PSP), 상인, 비즈니스 통합 업체, 공급업체, 디지털 은행과 직접 파트너십을 맺는 것이다. PSP들은 Stable이 두 가지 운영 문제—변동성 있는 가스 토큰 관리 및 전송 비용 부담—을 제거하기 때문에 이를 선호한다. 많은 PSP들이 높은 기술 장벽에 직면해 있음을 감안해, Stable은 현재 다양한 통합 작업을 직접 수행하는 '서비스 워크숍' 모델로 운영 중이며, 미래에는 이를 SDK에 고정시켜 PSP들이 자가 통합할 수 있도록 할 계획이다. 생산 환경 수준의 보장을 제공하기 위해 '기업용 블록 공간'을 도입했는데, 이는 VIP 거래가 블록 상단에 우선적으로 패키징되어 확정적이며 첫 번째 블록 내에서 정산을 보장받고, 네트워크 혼잡 시에도 더 원활한 비용 예측을 가능하게 하는 구독 서비스이다.
지역 전략 측면에서, 시장 진입은 USDT의 기존 사용 흐름을 따라가는 '아시아·태평양 우선' 전략을 취하며, 이후 라틴아메리카 및 아프리카 등 다른 USDT 중심 지역으로 확장할 예정이다.
9월 29일, Stable은 신규 비-DeFi 사용자를 타깃으로 한 소비자용 앱(app.stable.xyz)을 출시했다. 이 앱은 일상적인 요구(P2P 이체, 상인 결제, 월세 등)를 위한 간단한 USDT 결제 지갑으로, 즉시 정산, P2P 이체 무료 가스비, USDT 결제에 투명하고 예측 가능한 수수료를 제공한다. 이 앱은 현재 대기 명단을 통해서만 가입할 수 있다. 한국에서의 프로모션 활동은 시장 매력을 입증했다. Stable Pay는 오프라인 부스를 통해 9월 29일 기준 10만 명 이상의 사용자 등록을 직접 유치했다.
Stable은 EIP-7702를 활용해 가스비 없는 USDT 결제를 구현했다. 이 표준은 기존 지갑이 단일 거래에서 일시적으로 '스마트 지갑'이 되어 맞춤형 로직을 실행하고 수수료를 정산할 수 있게 하며, 별도의 가스 토큰 없이 모든 수수료를 USDT로 표시하고 지불할 수 있다.
Tiger Research의 플로우차트가 보여주듯이, 절차는 다음과 같다: 지불자가 결제를 시작한다; EIP-7702 지갑이 Stable의 결제 책임자(Paymaster)에게 가스비 면제를 요청한다; Paymaster가 네트워크 비용을 후원하고 정산한다; 최종적으로 수취인은 공제 없이 전액을 수령한다. 실제로 사용자는 USDT만 보유하면 된다.
▲ 출처: Tiger Research
비즈니스 모델 측면에서 Stable은 단기적으로 시장 점유율 확장을 우선시하고 수익은 뒤로 미루는 전략을 취하며, 가스비 없는 USDT 결제로 사용자를 유치하고 결제 트래픽을 구축한다. 장기적으로는 주로 소비자 앱 내에서 수익을 창출하며 일부 엄선된 체인상 메커니즘을 보조로 삼는다.
USDT 외에도 Stable은 다른 안정화폐에서 중요한 기회를 발견하고 있다. PayPal Ventures가 2025년 9월 말 Stable에 투자함에 따라, 거래의 일환으로 Stable은 PayPal의 안정화폐 PYUSD를 기본 지원하고 그 유통을 추진하며, PayPal 사용자가 '직접 PYUSD를 사용해' 결제할 수 있도록 하고, 가스비 역시 PYUSD로 지불된다. 이는 PYUSD가 Stable 체인에서도 가스비 무료가 됨을 의미하며, PSP를 유치하는 USDT 결제 트랙의 사용 용이성을 PYUSD에도 확장하는 것이다.
▲ 출처: https://x.com/PayPal/status/1971231982135792031
아키텍처 분석
Stable의 아키텍처 설계는 합의 계층인 StableBFT에서 시작된다. 이것은 CometBFT를 기반으로 커스터마이징된 지분 증명(PoS) 프로토콜로, 고처리량, 저지연, 고신뢰성을 제공하도록 설계되었다. 발전 경로는 현실적이며 명확하다. 단기적으로는 성숙한 BFT 엔진을 최적화하고, 장기 로드맵은 더 높은 성능 확장을 위해 비순환 그래프(DAG) 기반 설계로 전환하는 것이다.
합의 계층 위에 Stable EVM은 개발자의 일상 작업에 체인의 핵심 기능을 원활하게 통합한다. 특별히 설계된 프리컴파일 계약을 통해 EVM 스마트 계약이 핵심 체인 로직을 안전하고 원자적으로 호출할 수 있다. 향후 StableVM++ 도입과 함께 성능은 더욱 향상될 것이다.
처리량은 또한 데이터 처리 능력에 달려 있다. StableDB는 상태 제출과 데이터 영속화를 분리함으로써 블록 생성 후의 저장 병목 문제를 효과적으로 해결한다. 마지막으로, 고성능 RPC 계층은 모놀리식 아키텍처를 버리고 분산 경로 설계를 채택했다. 경량화된 전문화 노드가 다양한 유형의 요청을 처리하여 리소스 경쟁을 피하고, 장미디언 지연을 개선하며, 체인 처리량이 크게 증가하더라도 실시간 응답을 유지할 수 있도록 한다.
핵심은 Stable이 L2가 아닌 L1으로 자신을 위치한다는 점이다. 핵심 개념은 현실 세계의 상업 애플리케이션이 결제 기능을 출시하기 위해 상위 프로토콜의 업데이트를 기다릴 필요가 없다는 것이다. 검증자 네트워크, 합의 전략, 실행 계층, 데이터 계층, RPC 계층에 대한 전 스택 제어를 통해 팀은 결제 시나리오에 필요한 핵심 보장을 우선적으로 보장하면서도 EVM 호환성을 유지해 기존 코드를 쉽게 마이그레이션할 수 있도록 한다. 최종 결과물은 EVM과 호환되면서도 결제에 완전히 최적화된 Layer 1 블록체인이다.
Arc
2025년 8월 12일, Circle은 안정화폐 및 결제에 특화된 Layer 1 블록체인 Arc가 몇 주 내에 사설 테스트넷에 진입하고, 2025년 가을에 공개 테스트넷을 시작하며, 2026년에 메인넷 테스트버전 출시를 목표로 한다고 발표했다.
Arc의 핵심 특징은 허가형 검증자 집합( Malachite BFT 합의 엔진 실행)에 의해 운영되며 확정적인 최종성을 제공하고, 원생 가스비는 USDC로 지불되며 선택적 익명화 계층을 제공한다는 점이다.
▲ 출처: Arc Litepaper
Arc는 Mint, CCTP, Gateway, Wallet을 포함한 Circle의 전체 생태 플랫폼에 직접 통합되어 가치가 Arc, 전통적인 법정화폐 결제 트랙, 기타 블록체인 사이를 원활하게 이동할 수 있다. 기업, 개발자, 소비자는 Arc 상의 앱을 통해 거래(결제, 외환, 자산 토큰화 등)를 수행하며, 자산 발행자는 Arc에서 자산을 발행하고 사용자 가스비를 후원하는 Paymaster 역할을 할 수 있다.
Arc는 Malachite라는 이름의 합의 엔진을 사용하며, 허가형 권위 증명(PoA) 메커니즘을 채택하고, 검증자 노드는 알려진 권위 기관이 맡는다.
▲ 출처: Circle
Malachite는 비잔틴 장애 허용 합의 엔진으로, 애플리케이션이 이 엔진에 내장되어 다수의 독립 노드 간에 강한 일관성 프로토콜과 최종성을 달성할 수 있다.
녹색으로 표시된 합의 라이브러리는 Malachite의 핵심이다. 내부의 라운드 상태 머신은 텐더민트(Tendermint)식 라운드 메커니즘(제안→사전투표→사전제출→제출)을 채택한다. 투표 가드는 투표를 집계하고 법정 수를 추적한다. 드라이버는 시간이 지남에 따라 라운드를 조정하여 일부 노드가 지연되거나 오류가 발생하더라도 프로토콜이 계속 의사 결정을 내릴 수 있도록 한다. 이 합의 라이브러리는 의도적으로 범용성을 갖추고 있으며, 다양한 유형의 애플리케이션이 접속할 수 있도록 "값"을 추상적으로 처리한다.
핵심 모듈 외곽은 신뢰성 및 네트워크 기반 구성 요소를 나타내는 노란색 영역이다. 피어 투 피어 및 구락부 프로토콜은 노드 간에 제안 및 투표를 전송한다. 노드 발견 메커니즘은 연결을 설정하고 유지한다. 사전 기록 로그는 로컬에 핵심 이벤트를 지속 저장하여 노드 충돌 후 재시작 시에도 보안을 유지한다. 동기화 메커니즘은 값 동기화와 투표 동기화의 두 가지 경로를 갖추고 있다—지연된 노드는 이미 최종 확인된 출력 결과(값)를 가져오거나, 진행 중인 의사 결정에 필요한 누락된 중간 투표를 보충함으로써 데이터 동기화를 수행할 수 있다.
Arc는 약 1초의 확정적 최종성을 제공한다—≥2/3 검증자가 확인하면 거래는 즉시 되돌릴 수 없이 최종 확정된다(재구성 위험 없음). 이더리움 지분 증명 및 그 레이어 2 솔루션은 약 12분 후에 경제적 최종성을 달성하며, 초기에 재구성 확률이 있는 가능성 단계를 거쳐 '경제적 최종' 상태로 전환된다. 비트코인은 확률적 최종성을 보여준다—시간이 지남에 따라 확인 수가 누적되어 약 1시간 후에 '경제적 안전' 상태에 도달하지만, 수학적으로는 100% 최종성이 불가능하다.
▲ 출처: Arc Litepaper
≥⅔ 검증자가 거래를 확인하면 거래는 '미확인' 상태에서 100% 최종 확정(재구성 확률 꼬리 없음)으로 전환된다. 이 특성은 금융시장 인프라 원칙(PFMI)의 명확한 최종 정산에 관한 제8항 원칙을 충족한다.
성능 측면에서, Arc는 지리적으로 분산된 20개 검증 노드에서 약 3000 TPS의 처리량과 350ms 미만의 최종 확인 지연을 달성했으며, 지리적으로 분산된 4개 검증 노드에서는 10,000 TPS 이상의 처리량과 100ms 미만의 최종 확인 지연을 달성했다.
▲ 출처: Arc Litepaper
▲ 출처: Arc Litepaper
Malachite 합의 엔진의 업그레이드 계획에는 다중 제안자 메커니즘 지원(처리량 약 10배 향상 예상)과 선택적 낮은 내결함 구성(지연 약 30% 감소 예상)이 포함된다.
또한 Arc는 규제 준수 결제를 위한 선택적 익명 전송 기능을 출시했다. 거래 금액은 숨겨지고 주소는 공개되며, 승인된 당사자는 선택적 공개용 '조회 키'를 통해 거래 값을 확인할 수 있다. 목표는 '감사 가능한 개인정보 보호'를 실현하는 것으로, 체인상 익명성이 필요하면서도 규제 준수, 보고 의무, 분쟁 해결 메커니즘을 희생할 수 없는 은행 및 기업에 적합하다.
Arc의 설계 선택은 기관이 요구하는 예측 가능성과 Circle 기술 스택과의 심층 통합에 초점을 맞추고 있지만, 이러한 이점에는 상응하는 타협이 따른다. 허가형 PoA 검증자 집합은 거버넌스와 검열 권한을 알려진 기관에 집중시키며, BFT 시스템은 네트워크 분할 또는 검증자 노드 오류 시 포크보다 작동 중단을 선호한다. 비판자들은 Arc가 신뢰할 수 있는 중립성을 갖춘 공개 네트워크라기보다는 은행을 위한 담장 있는 정원 또는 컨소시엄 체인에 더 가깝다고 지적한다.
그러나 이러한 타협은 기업 수요에 대해 명확하고 타당하다. 은행, 결제 서비스 제공업체, 핀테크 기업은 극한의 탈중앙화 및 무허가 특성보다 확정적 최종 결과와 감사 가능성을 더 중요하게 여긴다. 장기적으로 Circle은 벌금 및 교체 규칙 하에서 적격 스테이킹 참여자를 개방하는 허가형 지분 증명으로 진화할 계획이라고 밝혔다.
USDC를 원생 연료 통화로 하며, 기관급 견적/외환 엔진을 갖추고, 서브세컨드 확정적 최종성을 제공하며, 선택적 익명 기능을 지원하고, Circle 전 스택 제품과 심층 통합된 Arc는 기업이 진정으로 필요로 하는 핵심 기능을 완전한 결제 트랙으로 포장한다.
Stablecoin Rail Wars
Plasma, Stable, Arc는 단순한 경주의 세 참가자가 아니라 동일한 비전—달러가 정보처럼 자유롭게 흐르도록 만들기—을 향한 서로 다른 경로다. 전체를 종합하면, 진정한 경쟁 초점이 드러난다: 발행기관 진영(USDT 대 USDC), 기존 체인 상 유통 경쟁 우위, 그리고 기업 시장 기대를 재편하는 허가형 트랙.
발행기관 진영: USDT 대 USDC
우리는 두 가지 경주를 동시에 목격하고 있다: 공개 블록체인 간 경쟁과 발행기관 간 경쟁. Plasma과 Stable은 명백히 USDT 중심이며, Arc는 Circle(USDC 발행기관)에 속한다. PayPal Ventures가 Stable에 투자함에 따라 더 많은 발행기관이 진입하고 있으며, 각각 유통 채널을 두고 경쟁하고 있다. 이 과정에서 발행기관은 이러한 안정화폐 공개 블록체인의 시장 진입 전략, 목표 지역, 생태계 역할, 전체 방향성을 형성하게 될 것이다.
Plasma과 Stable은 서로 다른 시장 경로와 초기 목표 지역을 선택했을 수 있으나, 그들의 궁극적인 앵커 지점은 모두 USDT가 주도하는 시장이어야 한다.
Tether의 USDT는 신흥 시장이 더 많은 지역에서 더욱 강세를 보이며, Circle의 USDC는 유럽과 북미에서 더 보편적이다. 주의할 점은 본 연구가 EVM 체인(이더리움, BNB 체인, 옵티미즘, 아비트럼, 베이스, 리네아)만을 다루었고, USDT 사용량이 막대한 트론 네트워크는 포함하지 않았기 때문에, USDT의 실제 세계 발자국은 과소평가되었을 가능성이 있다는 점이다.
▲ 출처: Decrypting Crypto: How to Estimate International Stablecoin Flows
지역적 초점 외에도 발행기관의 전략 선택은 생태계 내 자신의 역할을 재구성하고, 이는 다시 안정화폐 공개 블록체인의 우선순위에 영향을 미친다. 역사적으로 Circle은 더 수직 통합된 기술 스택(지갑, 결제, 크로스체인)을 구축한 반면, Tether는 발행/유동성에 집중하며 더 많이 생태계 파트너에 의존했다. 이러한 분화는 현재 USDT 중심의 공개 블록체인(예: Stable 및 Plasma)이 더 많은 가치 사슬 요소를 자체적으로 구축할 수 있는 공간을 만들어낸다. 동시에 다중 체인 확장을 위해 USDT0 설계는 USDT 유동성을 통합하는 것을 목표로 한다.
동시에 Circle의 생태계 건설은 신중하고 누적적인 방식이었다. USDC 발행 및 거버넌스에서 시작하여 Centre 해체 및 프로그래머블 지갑 출시를 통해 통제권을 회수했다. 다음은 CCTP로, 크로스체인 브릿지에 의존하는 것을 원생 소각-발행 이전 방식으로 전환함으로써 크로스체인 USDC 유동성을 통합했다. Circle Payments Network 출시를 통해 체인상 가치와 오프체인 비즈니스를 연결했다. Arc는 이 전략의 최신 단계다. 이러한 핵심 기둥들을 보완하는 것은 발행기관 및 개발자를 위한 서비스—Mint, Contracts, Gateway, Paymaster(USDC 기반 가스비)—이며, 이는 제3자에 대한 의존도를 줄이고 제품과 유통 간 피드백 루프를 강화한다.
▲ 출처: Circle
기존 공개 블록체인의 대응 전략
안정화폐 거래량 경쟁은 항상 치열했다. 시장 구조의 역학 변화는 명확히 보인다. 초기에는 이더리움이 주도했고, 이후 트론이 강력히 부상했으며, 2024년에는 솔라나가 급부상했고, 최근에는 베이스 체인이 상승세를 보이고 있다. 어떤 체인도 장기간 정상을 지키지 못한다—가장 깊은 경쟁 우위도 월간 점유율 경쟁에 직면한다. 안정화폐 전용 공개 블록체인이 등장함에 따라 경쟁은 더욱 치열해질 것이나, 기존 거물들은 시장 점유율을 쉽게 내주지 않을 것이다. 수수료, 최종성, 지갑 사용자 경험, 법정화폐 교환 채널 통합 등에서 공격적인 전략을 취해 안정화폐 거래량을 방어하고 확대할 것으로 예상된다.
▲ 출처: Stablewatch
주요 공개 블록체인들은 이미 행동에 나섰다:
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BNB 체인은 2024년 3분기 말 '무료 수수료 축제' 캠페인을 시작하여 여러 지갑, 중앙화 거래소, 브릿지와 협력해 사용자의 USDT 및 USDC 전송 수수료를 전면 면제했으며, 이 캠페인은 2025년 8월 31일까지 연장되었다.
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트론도 유사하게 거버넌스 기관이 네트워크 '에너지' 단가를 낮추는 것을 승인했으며, 2024년 4분기에 '무료 가스비' 안정화폐 전송 방안을 도입해 저비용 안정화폐 결제 계층으로서의 입지를 더욱 공고히 할 계획이다.
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TON은 복잡성을 완전히 숨기는 또 다른 길을 걷는다. 사용자가 연락처에 USDT를 송금할 때 '무료 수수료' 경험을 제공하며(실제 비용은 Telegram 지갑이 폐쇄 시스템 내에서 부담하거나 흡수), 오픈 공개 블록체인으로 인출할 때만 정상적인 네트워크 수수료를 지불한다.
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이더리움 L2의 서사는 단기 프로모션이 아닌 구조적 업그레이드에 있다. Dencun 업그레이드로 도입된 Blob 공간은 롤업의 데이터 가용성 비용을 크게 낮춰, 그들이 비용 절감분을 사용자에게 전달할 수 있게 했다. 2024년 3월부터 주요 L2의 수수료는 크게 하락했다.
Permissioned Rails
공개 블록체인과 병행하는 또 다른 트랙이 가속화되고 있다: 은행, 시장 인프라, 대기업을 위한 허가형 원장.
가장 주목받는 신규 참가자는 Google Cloud Universal Ledger(GCUL)—허가형 Layer 1이다. 구글은 이를 도매 결제 및 자산 토큰화에 적용하는 것을 목표로 한다고 밝혔다. 공개 세부 정보는 제한적이지만, 책임자는 이를 중립적이고 은행 수준의 체인으로 위치지으며, CME 그룹이 이미 초기 통합 테스트를 완료했다. GCUL은 EVM이 아닌 체인으로, 구글이 자체 개발하여 구글 클라우드 인프라 위에서 실행되며, 파이썬 스마트 계약을 사용한다. 이는 공개 체인과는 거리가 멀며, 구글 및 규제 노드에 대한 신뢰를 기반으로 한 모델이다.
▲ 출처:
https://www.linkedin.com/posts/rich-widmann-a816a54b_all-this-talk-of-layer-1-blockchains-has-activity-7366124738848415744-7idA
GCUL이 단일 클라우드 호스팅 트랙이라면, Canton Network는 "네트워크의 네트워크" 모델을 채택한다. 디지털 어셋(Digital Asset)의 Daml 스마트 계약 스택을 중심으로 구축되며, 각각 독립적으로 거버넌스를 운영하는 애플리케이션을 연결하여 서로 다른 영역 간에 자산, 데이터, 현금을 동기화할 수 있도록 하며, 세분화된 개인정보 보호 및 규제 준수 제어 기능을 갖춘다. 참여자 명단에는 다수의 은행, 거래소, 시장 운영자가 포함된다.
HSBC Orion(환타이북 디지털 채권 플랫폼)은 2023년부터 운영 중이며, 유럽투자은행(EIB)의 첫 번째 파운드화 디지털 채권을 주최했다—룩셈부르크 DLT 프레임워크 하에, 프라이빗 체인과 퍼블릭 체인을 결합하여 5천만 파운드를 발행했다.
결제 측면에서 JPM Coin은 2020년부터 기관에 가치 이전 서비스를 제공하며, JP모건이 운영하는 트랙 상에서 프로그래밍 가능한 당일 현금 흐름을 지원한다. 2024년 말, 이 은행은 블록체인 및 토큰화 제품군을 Kinexys로 재편성했다.
이러한 노력의 중심에는 실용주의가 있다: 규제 장벽과 명확한 거버넌스 구조를 유지하면서도 공개 블록체인 설계의 장점을 도입하는 것이다. 클라우드 서비스(GCUL), 상호 운용성 프로토콜(Canton), 제품화된 발행 플랫폼(Orion), 은행이 운영하는 결제 트랙(JPM Coin/Kinexys)을 통해 구현되든, 허가형 원장은 기관 수준의 통제 하에 더 빠르고 감사 가능한 정산을 실현하는 동일한 약속으로 모인다.
결론
안정화폐는 암호화 소수 분야에서 결제 네트워크 규모로 넘어가는 문턱을 넘었으며, 이에 따른 경제적 영향은 깊이 있다. 1달러 이체 비용이 제로에 가까워지면, 자금 이체에 대한 수수료 수익은 사라진다. 시장의 수익 중심은 안정화폐 이체를 통해 제공할 수 있는 가치로 이동한다.
안정화폐 발행기관과 공개 블록체인 간의 관계는 누구에게 준비금 수익이 돌아갈지에 대한 경제적 줄다리기로 점점 진화하고 있다. Hyperliquid의 USDH 사례에서 본 것처럼, 이 안정화폐 예금은 연간 약 2억 달러의 국채 수익을 발생시키며, 이 수익은 Circle로 흘러가고, Hyperliquid 생태계로는 가지 않는다. Hyperliquid는 USDH를 발행하고 Native Markets의 50/50 분배 모델(절반은 HYPE 토큰을 구매하는 구제 기금에 사용, 절반은 생태계 성장에 사용)을 채택함으로써 이 수익을 '내부화'했다. 이는 '안정화폐 공개 블록체인'을 넘어서는 또 다른 방향일 수 있다—기존 네트워크가 자체 안정화폐를 발행하여 가치를 포획하는 것이다. 지속 가능한 모델은 발행기관과 공개 블록체인이 경제적 이익을 공유하는 생태계가 될 것이다.
앞으로 감사 가능한 익명 결제는 급여 지급, 자금 관리, 국경 간 자금 흐름의 표준 구성이 될 것이다. 이는 '완전히 익명인 프라이버시 체인'을 구축하는 것이 아니라, 거래 금액을 숨기고, 상대방 주소는 공개되며 감사 가능하도록 함으로써 실현된다. Stable, Plasma, Arc 모두 이 모델을 채택하고 있다: 기업 친화적인 개인정보 보호 및 선택적 공개 기능, 규정 준수 인터페이스, 예측 가능한 정산 경험을 제공하여 '비밀이 필요한 곳은 숨기고, 투명성이 필요한 곳은 조회 가능하게' 한다.
기업 수요에 맞춤화된 기능을 갖춘 안정화폐/결제 공개 블록체인이 더 많이 등장할 것이다. Stable의 '보장된 블록 공간'은 전형적인 예로, 이는 예약된 용량 채널로, 급여, 자금, 국경 간 결제가 트래픽 피크 시에도 안정적인 지연과 비용으로 정산되도록 보장한다. 마치 클라우드 서비스의 예약 인스턴스처럼, 체인상 정산에 적용된 것이다.
차세대 안정화폐/결제 공개 블록체인의 등장은 애플리케이션에 더 많은 기회를 열어줄 것이다. 우리는 이미 Plasma 상에서 DeFi의 강력한 기세와 Stable Pay, Plasma One과 같은 소비자 중심 프런트엔드를 목격했지만, 더 큰 물결은 아직 앞에 있다: 디지털 은행 및 결제 앱, 스마트 에이전트 지갑, QR코드 결제 도구, 체인상 신용, 리스크 분류, 그리고 새로운 유형의 이자 지급 안정화폐와 이를 중심으로 구축된 금융 상품들.
달러가 정보처럼 자유롭게 흐를 수 있는 시대가 다가오고 있다.
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