극단적인 시장 상황에서 왜 당신의 포지션이 갑자기 강제 청산되는가?

2025.10.11

극단적인 시장 상황에서 왜 당신의 포지션이 갑자기 강제 청산되는가?

BTC가 없는 캐시 게임에서는 롱과 숏의 불균형 발생 시 자동 디레버리지 메커니즘이 작동한다.

2025.10.11 - 08:26:45

交易爆仓

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

BTC가 없는 캐시 게임에서는 롱과 숏의 불균형 발생 시 자동 디레버리지 메커니즘이 작동한다.

저자:Doug Colkitt

번역: TechFlow

많은 사람들이 깨어난 후 자신의 퍼피추얼 계약(perps) 포지션이 청산된 것을 보고 "자동 레버리지 감축(Auto-Deleveraging, ADL)"이 무엇인지 궁금해하기 때문에, 여기 간단한 입문 가이드를 제공합니다.

ADL이란 무엇인가? 어떻게 작동하는가? 왜 존재하는가?

먼저 퍼피추얼 시장이 무엇이며 어떤 기능을 하는지를 더 큰 그림에서 이해해야 합니다. BTC 퍼피추얼 시장을 예로 들어보면, 흥미롭게도 이 시스템 내에는 실제 BTC가 존재하지 않습니다. 시스템 안에는 단지 많은 유휴 현금만 있을 뿐입니다.

퍼피추얼 시장(또는 더 넓게는 모든 파생상품 시장)이 하는 일은 참여자들 사이에 이 현금 더미를 분배하는 것입니다. 이 과정은 실제 BTC가 없는 시스템 안에서 합성된 BTC처럼 작용하는 도구를 만들어내기 위해 설계된 일련의 규칙을 따릅니다.

가장 중요한 규칙은 시장 내에 롱 포지션(longs)과 숏 포지션(shorts)이 있으며, 롱과 숏의 포지션이 완전히 균형을 이루어야 한다는 점입니다. 그렇지 않으면 시스템이 제대로 작동할 수 없습니다. 또한 롱과 숏 모두 이 자금 풀에 현금(마진 형태로)을 투입해야 합니다.

이 현금 더미는 BTC 가격의 등락에 따라 참여자들 사이에서 재분배됩니다.

이 과정에서 BTC 가격 변동이 너무 클 경우 일부 참여자들은 자금 전체를 잃게 됩니다. 이때 그들은 강제로 시장에서 퇴출당하게 되며("청산") 합니다.

롤 롱은 오직 숏 측에 손실을 입힐 수 있는 자금이 있을 때만 이익을 얻을 수 있다는 점을 기억하세요(반대의 경우도 마찬가지입니다). 따라서 자금이 고갈되면 더 이상 시장에 참여할 수 없습니다.

또한 모든 숏 포지션은 지불 능력을 갖춘 롱 포지션과 정확히 매칭되어야 합니다. 시스템 내 어떤 롱 포지션이 더 이상 손실을 입힐 수 있는 자금이 없다면, 이는 반대편의 해당 숏 포지션도 더 이상 이익을 얻을 수 있는 자금이 없다는 의미가 됩니다(반대의 경우도 동일).

따라서 롱 포지션이 청산될 경우, 시스템에서는 다음 두 가지 중 하나가 반드시 발생해야 합니다:

A) 새로운 롱 포지션이 시스템에 진입하여 자금 풀을 보충할 새 자금을 가져옴;

B) 해당 숏 포지션이 평가되어 시스템이 다시 균형을 맞춤.

이상적인 상황에서는 이러한 모든 과정이 일반적인 시장 메커니즘을 통해 이루어질 수 있습니다. 공정한 시장 가격에서 거래를 원하는 구매자가 있다면 누구도 강제로 행동할 필요가 없습니다. 일반적인 청산 과정은 대부분 퍼피추얼 시장의 일반 주문장부(order book)를 통해 수행됩니다.

건강하고 유동성이 충분한 퍼피추얼 시장에서는 이 방식이 전혀 문제가 되지 않습니다. 청산되는 롱 포지션은 주문장부에 매도되며, 주문장부 내 최고의 매수 호가가 이를 받아들이고 새로운 롱 포지션으로 시스템에 진입하여 자금 풀을 보충합니다. 이렇게 되면 모두 만족합니다.

그러나 때때로 주문장부의 유동성이 부족하거나, 적어도 원래 포지션이 남은 자금보다 더 큰 손실을 보지 않고 거래를 체결할 만큼의 유동성이 부족할 수 있습니다.

이는 자금 풀에 다른 참여자들의 요구를 충족시킬 만큼의 현금이 충분하지 않다는 것을 의미하므로 문제가 됩니다.

일반적으로 다음 단계의 "구조 메커니즘"은 "보험고(insurance vault)" 또는 "보험기금(insurance fund)"이 개입하는 것입니다. 보험고는 극단적인 유동성 사건 발생 시 청산의 반대편을 흡수하기 위해 개입하는 특별한 자금 풀로서 거래소가 지원합니다.

보험고는 장기적으로 보면 상당히 수익성이 좋은 경우가 많습니다. 왜냐하면 크게 할인된 가격에 매수할 기회를 얻고 가격 급등 시 고가에 매도할 수 있기 때문입니다. 예를 들어 Hyperliquid의 보험고는 오늘 밤 한 시간 만에 약 4000만 달러를 벌었습니다.

하지만 보험고도 마법이 아니며, 전체 시스템 내의 또 다른 참여자일 뿐입니다. 다른 사람들과 마찬가지로 자금을 자금 풀에 투입해야 하며 동일한 규칙을 따르고, 감당할 수 있는 위험과 기여할 수 있는 자본에도 한계가 있습니다.

따라서 시스템은 결국 마지막 "구조 조치"를 마련해야 합니다.

이것이 바로 우리가 말하는 "자동 레버리지 감축(Auto-Deleveraging, ADL)"입니다. 이는 최후의 수단이며 희망컨대 거의 발생하지 않는 상황입니다. 왜냐하면 이는 누군가에게 지급하는 대신 강제로 포지션에서 퇴출시키기 때문입니다. 이 현상은 매우 드물게 발생하여 경험이 풍부한 퍼피추얼 트레이더조차도 존재 여부를 거의 인지하지 못할 정도입니다.

여행사의 과잉 예약 항공편에 비유할 수 있습니다. 먼저 여행사는 승객들이 심야 항공편으로 변경하도록 유도하는 시장 메커니즘을 활용합니다. 그러나 결국 아무도 응하지 않으면 일부 승객을 강제로 하기시켜야 합니다.

롱 측의 자금이 고갈되고 누구도 그 자리를 대체하려 하지 않는다면, 시스템은 어쩔 수 없이 적어도 일부 숏 포지션을 종료시켜야 합니다. 각 거래소마다 어느 포지션을, 어떤 가격에 청산할지를 결정하는 프로세스는 다양합니다.

일반적으로 ADL 시스템은 순위 시스템을 사용하여 이익을 실현한 포지션 중에서 청산 대상을 선정하며, 기준은 다음과 같습니다: 1) 가장 큰 이익, 2) 레버리지 배율, 3) 포지션 규모. 즉, 가장 크고 가장 많은 이익을 본 '웨일(whale)'이 가장 먼저 집으로 돌아갑니다.

사람들은 당연히 ADL에 대해 불만을 느낍니다. 마치 최고의 수익을 올리던 순간에 강제로 포지션에서 끌려나가는 것처럼 불공평하게 느껴지기 때문입니다. 그러나 어느 정도는 ADL의 존재가 필수적입니다. 아무리 우수한 거래소라도 자금 풀을 채울 무한한 손실자를 보장할 수는 없습니다.

텍사스 홀덤에서 연승하는 상황에 비유할 수 있습니다. 당신은 카지노에 들어가 테이블의 모든 사람을 이깁니다. 다음 테이블로 넘어가 다시 모두를 이기고, 또 다음 테이블로 갑니다. 결국 카지노 안의 다른 모든 사람이 칩을 다 잃어버립니다. 이것이 바로 ADL의 본질입니다.